Beheerscommentaren over de economische activiteit en de financiële markten

Transcriptie

1 Fonds Rainbow Beheerscommentaren over de economische activiteit en de financiële markten 30/09/2016 AG Employee Benefits Inleiding In de Verenigde Staten zagen we de voorbije maand een stabilisatie tot licht herstel van de meeste economische indicatoren. De voorlopende indicatoren van de OESO (Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling) lieten een licht herstel optekenen, wat signaleert dat we de komende kwartalen een groeiversnelling zouden mogen verwachten. Kleinhandelsverkopen blijven hierin een belangrijke rol spelen en groeien met 2,50 % op jaarbasis. Ook evolueren sinds enkele maanden fabrieksbestellingen opnieuw positief. Voorlopig blijven vooral de bedrijfsinvesteringen wegen op de groei. De afgelopen maand daalden investeringen met liefst 10 % op jaarbasis. De grote onzekere factor blijft natuurlijk de presidentsverkiezingen die in november plaatsvinden. Begin dit jaar leek Clinton op een makkelijke overwinning af te stevenen, maar Trump heeft de tweede jaarhelft een duidelijke inhaalbeweging gemaakt waardoor de kloof kleiner is geworden. Het eerste televisiedebat tussen beide kandidaten heeft de strijd nog niet beslist, alhoewel Clinton door de media tot overwinnaar werd uitgeroepen. De programma s van beide kandidaten lopen sterk uiteen. Enkel over significante investeringen in de verouderde infrastructuur bestaat er overeenstemming. Er zijn echter vele meningsverschillen, waarbij Trump vaak extreme standpunten verdedigt: Clinton Trump Immigratie Illegale immigranten moeten op termijn de nationaliteit kunnen verwerven Uitwijzen van illegale immigranten. Bouw van een muur op de grens met Mexico Handel Respecteren van handelsakkoorden Opblazen van akkoorden, meer protectionisme waarbij vooral China wordt geviseerd Belastingen Hogere belastingsvoeten voor de rijken, Sterke verlaging van belastingsvoeten voor verlagingen voor de middenklasse bedrijven en de rijken Banksector Meer regulering Minder regulering Federal reserve Voorstander van Yellen en het huidige Sterke tegenstander van Yellen en beleid van rentebeleid lage rentevoeten Gezondheidszorg Uitbreiden van Obamacare Terugschroeven van Obamacare Een overwinning van Clinton zal naar alle waarschijnlijkheid een beperkte impact hebben op de markten gezien het momenteel het meest waarschijnlijke scenario is en het huidig beleid zal worden verdergezet. Een overwinning van Trump zal op korte termijn ongetwijfeld leiden tot hoge volatiliteit op de financiële markten. Wanneer alle verkiezingsbeloften zouden worden uitgevoerd zou er een grote impact op de globale economie kunnen zijn. In het verleden hebben handelsoorlogen en protectionisme steeds geleid tot een vertraging van de globale groei, vooral omdat bedrijven hun investeringsbudgetten sterk terugschroeven in onzekere tijden. Tal van importheffingen kunnen

2 leiden tot een hogere inflatie, die vervolgens kan wegen op het consumentensentiment en resulteren in lagere kleinhandelsverkopen. Waarschijnlijk zal het echter zo n vaart niet lopen. De meeste voorstellen moeten sowieso worden goedgekeurd door de Senaat, waar de Republikeinen weliswaar de meerderheid hebben en zullen behouden, maar waar vele partijgenoten niet akkoord gaan met de extreme standpunten van Trump. Doordat er telkens met de Senaat moet worden rekening gehouden en doordat een leger aan adviseurs het beleid mee bepalen, wordt de soep meestal niet zo warm gegeten als ze wordt geserveerd. Historisch gezien heeft de uitslag van een presidentsverkiezing een beperkte impact op de economische groei. Wat we wel zien is dat sommige sectoren traditioneel meer profiteren dan andere. Zo zou een overwinning van Trump voordelig moeten zijn voor: Technologie: repatriatie van buitenlandse cashposities zou voordeliger worden. Technologiebedrijven hebben vandaag veel cash in het buitenland die onder de voorstellen van Trump tegen een heffing van 10 % terug naar de VS zou kunnen worden gesluisd. Grondstoffen: invoerrechten op Chinese producten zouden de Amerikaanse spelers moeten bevoordelen. Vooral de staalsector en de chemie zouden moeten profiteren van betere prijzen. Defensie: verdere verhoging van defensiebudgetten en vernieuwing van het nucleair arsenaal. Farma-industrie: terugschroeven van Obamacare geeft terug meer macht aan de farmaceutische industrie, die de voorbije jaren onder druk stond door kritiek op de prijszettingspolitiek. Banken: minder regulering zou de winstgevendheid van de banksector een duwtje in de rug moeten geven. Een overwinning van Clinton zou dan weer positief moeten zijn voor: Duurzame energie: Clinton is een duidelijk voorstander van subsidies voor duurzame energie. Farmaceutische diensten: onder Obamacare profiteren dienstverleners ten koste van de farmabedrijven Ook in de eurozone was er de voorbije maand weinig verandering te noteren. Alle indicatoren blijven wijzen op een aanhoudende zwakke groei. Net zoals in de VS blijft de consument voorlopig nog wel het vertrouwen behouden: kleinhandelsverkopen stijgen met 2 %. In tegenstelling tot de VS blijven ook de bedrijven eerder optimistisch gestemd en zien we dat investeringen licht stijgen. De brexit blijft daarentegen als grote onzekere factor wegen op het sentiment. Theresa May heeft recent aangekondigd dat de brexit waarschijnlijk in maart 2017 zal worden geïnitieerd, en dat het een harde brexit zal worden, waar er zal worden gegaan voor een volledige uitstap zonder echte compromissen. De uiteindelijke impact hiervan op de groei, niet enkel in het Verenigd Koninkrijk maar ook in de eurozone, blijft onvoorspelbaar. De financiële sector kwam opnieuw onder druk door de perikelen bij Deutsche Bank. Vorige maand raakte bekend dat het Amerikaanse gerecht liefst 14 miljard dollar eist van Deutsche Bank voor wanpraktijken met hypothecaire leningen in de aanloop van de financiële crisis van Een dergelijke schadevergoeding kan Deutsche Bank vandaag niet aflossen en zou dan ook leiden tot een kapitaalsinjectie om het schip drijvende te houden. Vermoedelijk zal het echter zo n vaart niet lopen, en zal de schadevergoeding naar beneden worden herzien. In Japan zorgde de BoJ voor een verassing van formaat door het kwantitatief beleid, dat al enkele jaren wordt gevoerd, drastisch bij te sturen. Er zullen niet langer blindelings obligaties worden gekocht, wegens niet efficiënt en een te negatieve impact van lage rentevoeten op pensioenfondsen en verzekeraars. Er zal in de toekomst aan rentetargetting worden gedaan, waarbij de tienjaarsrente rond het nulpunt zal blijven schommelen en de rentecurve steiler zou moeten worden. De aandelen van banken en verzekeraars reageerden alvast zeer positief op dit voornemen. Marktindicatoren Centrale banken blijven wereldwijd een zeer expansieve monetaire politiek voeren. De gezamenlijke balans van de ECB, Fed, BoJ en BoE is de voorbije jaren sterk toegenomen en zal ook in 2017 deze trend verderzetten. Hierdoor is de kans op een sterke stijging van de rente dan ook beperkt, ondanks de extreem lage rentevoeten waar we vandaag mee te maken hebben. Fonds Rainbow Beheerscommentaren over de economische activiteit en de financiële markten 30/09/2016 2

3 In Duitsland is de tienjaarsrente nog steeds negatief, en ook in België blijft de rente negatief tot een looptijd van negen jaar. Liefst 55 % van alle genoteerde overheidsobligaties in de eurozone bieden vandaag een negatief rendement. De marktverwachtingen zijn de voorbije maand stabiel gebleven, met een consensus die uitgaat van een rentestijging van 0,2 % over de komende twee jaar. De spread van bedrijfsobligaties van goede kwaliteit (investment grade) blijft hangen onder langetermijngemiddelde niveaus, maar er is nog steeds geen sprake van een overwaardering. Obligaties van minder goede kwaliteit (high yield) zijn na de goede prestatie van de afgelopen maanden daarentegen wel duur gewaardeerd, wat wordt gereflecteerd in de zeer lage spread. De waardering van aandelen is de voorbije maand qua onveranderd gebleven. Amerikaanse aandelen blijven relatief duur gewaardeerd terwijl Europese en emerging aandelen aantrekkelijk zijn gewaardeerd. Obligaties: Commentaren over Rainbow Indigo, Green en Orange (strategische World-fondsen) en over Rainbow Blue (Bonds World) Obligaties uit de eurozone In de eurozone sloot de markt voor staatsobligaties de maand september af met een positieve return van +0,20 %. De bedrijfsobligaties lieten een negatieve return optekenen van -0,08 %, vooral door het slechte nieuws dat een impact had op de financiële waarden. De markt voor internationale staatsobligaties toonde zich minder veerkrachtig en noteerde een negatieve return van - 0,17 %. Internationale bedrijfsobligaties bleven evenmin gespaard met een negatief rendement van -0,34 %. Prestaties Het veranderende klimaat op de financiële markten deed de rendementen van obligaties in de rode cijfers duiken, hoewel de marktreturns voorzichtig positief bleven. Voor onze europortefeuille boeken we een return van -0,14 % tegenover +0,14 % voor de benchmark. De mindere prestatie is hier vooral te wijten aan beheerder HSBC ( Euro Credit ) die gebukt ging onder de verruiming van de spreads, zowel voor de Investment Grade- als de High Yieldbedrijfsobligaties. Idem voor beheerder Insight die de prestatie ook ondermijnde weliswaar in mindere mate door zijn longpositie in bedrijfsobligaties en zijn short duration-positie in Europese rente. Beheerder Wellington presteert slechter dan de benchmark, zoals Insight, voornamelijk door zijn longposities in VS- en UK-rente en door zijn onderweging in de euro ten opzichte van de Amerikaanse dollar. Vermeldenswaard is de positieve prestatie van het Investment Grade-fonds Euro Aggregate Bonds van Bluebay dat gevoelig beter doet dan de benchmark dankzij een onderweging in bedrijfsobligaties en zijn short duration-positie in UK-rente op 50 jaar. Beheerder BNPP IP ten slotte ( Euro Treasuries passief ) is goed voor een positieve return in lijn met zijn benchmark. Obligaties uit de wereldzone Aan de zomerse windstilte op de financiële markten kwam in september 2016 een einde. Tussen de vergaderingen van diverse centrale banken en de vergadering van de OPEC in hadden beleggers het moeilijk om de volle kalender te verwerken. Het gevolg: fluctuerende obligatie- en aandelenmarkten. Wat het monetair beleid betreft, zorgde de aankondiging van de BoJ ongetwijfeld voor de meeste deining. De Japanse centrale bank mikt op termijn op een rendement van 0 % voor de JGB op tien jaar en een inflatie die zich handhaaft boven 2 %. De Fed raakte niet aan zijn monetair beleid, hoewel een renteverhoging tussen nu en het einde van het jaar niet uitgesloten is. Fonds Rainbow Beheerscommentaren over de economische activiteit en de financiële markten 30/09/2016 3

4 Ondanks een bbp-nulgroei en het feit dat de financiële sector ten prooi valt aan de saga rond Deutsche Bank, kon de regio toch het hoofd boven water houden dankzij de niet-aflatende steun van de ECB en het beleggersvertrouwen. Prestaties Met onze internationale obligatieportefeuille boeken we een negatieve return van -0,26 % tegenover -0,06 % voor de benchmark. Hier ondermijnde vooral beheerder Standard Life ( Global Credit ) de prestaties door de aard van zijn mandaat en de verruiming van de kredietspreads, vooral dan Investment Grade. In het kielzog zien we de beheerders Alliance Bernstein en Standish Mellon, die het moeten afleggen tegen de benchmark, respectievelijk door hun overweging in UK Gilts en hun durationposities (short duration Japan long duration Australië-Canada). Russell Investments laat de mooiste prestatie van de maand optekenen dankzij oordeelkundige posities in vreemde valuta s, een overweging aan niet-gouvernementele hypotheekleningen en in groeischulden en High Yield-bedrijfsobligaties. PIMCO neemt de tweede plaats in op het podium met een outperformance die voornamelijk te maken heeft met het steiler worden van de curve van de Amerikaanse en Japanse rente, evenals met de blootstelling aan obligaties die gekoppeld zijn aan de VS-inflatie. Passief beheerder BNPP IP toont een resultaat dat in de lijn ligt van zijn benchmark. Fonds Rainbow Beheerscommentaren over de economische activiteit en de financiële markten 30/09/2016 4

5 Aandelen Commentaren over Rainbow Indigo, Green en Orange (strategische World-fondsen) en over Rainbow Red (Equity World) Aandelen uit de eurozone Met een prestatie van 0,01 % hebben de Europese markten na een herstel van twee maanden een kleine adempauze ingelast. Dat betekent echter niet dat er niets is gebeurd. De markten hebben zich gefocust op de beslissingen van de centrale banken, wachtend op een trendbreuk in het monetaire beleid. Op 8 september hebben de markten negatief gereageerd op de aankondiging van een status-quo in de kwantitatieve versoepeling van de ECB, omdat ze een verlenging hadden verwacht. Door de positieve ondersteuning van de FED en de instemming van de OPEC om de productie te verlagen, konden de markten zich herstellen in de tweede helft van de maand, ook al steekt de vrees omtrent de financiële sector (Deutsche Bank) terug de kop op. Met uitzondering van de banken hield de sectorrotatie op de markt aan, waarbij we de defensieve sectoren (gezondheidszorg, telecom) lieten varen ten gunste van de cyclische sectoren. Prestaties De Europese portefeuille sluit de maand af met een prestatie van -0,31 % ten opzichte van 0,01 % voor de markt of een underperformance van -0,32 %. Alle fondsen leverden een bijdrage, behalve het door BNP IP beheerde passieve fonds. Het door Invesco beheerde fonds sloot de maand af met een lichte achterstand op de markt van -0,10 %. De aandelenselectie in de industriële sector en de technologiesector deed waarde teniet. Beheerder Métropole boekte een negatieve prestatie van -0,49 % door zijn positionering in perifere bankaandelen en telecoms. Dat beheerder BNP IP -0,68 % slechter deed dan de benchmark, is onder meer het gevolg van zijn positie in Bayer, Bank of Ireland en Deutsche Börse. BlackRock boekte afgelopen maand eveneens een lichtjes negatieve prestatie met -0,05 %. Oorzaak daarvan waren Deutsche Börse, Bayer en Steinhoff (een geïntegreerde detailhandelaar die meubels en huishoudartikelen maakt en verkoopt). Financière de l Echiquier ten slotte sloot de maand af met -0,49 %, het resultaat van een aandelenselectie die negatief uitviel in de informaticasectoren. Aandelen uit de wereldzone De internationale aandelen sloten de maand lichtjes negatief af met -0,37 %, na een herstel van twee maanden. In september vergaderden verscheidene centrale banken: de ECB, de BoE en de FED opteerden voor een status-quo op de markten, ook al laat de FED een verhoging van de VS-rente doorschemeren omdat de Amerikaanse inflatie in de lift zit. De meest defensieve sectoren verloren terrein ten opzichte van de cyclische sectoren. De groeimarkten sloten september af met een positieve noot zoals blijkt uit onderstaande tabel. Equity Sept-2016 YTD MSCI EMU 0,01% -3,38% MSCI World -0,37% 2,03% MSCI Emerging Europe 1,43% 14,72% MSCI Emerging World 0,38% 12,15% Fonds Rainbow Beheerscommentaren over de economische activiteit en de financiële markten 30/09/2016 5

6 Prestaties Wat de internationale aandelen betreft, moet het product het ook afleggen tegen zijn benchmark met een maandrendement van -0,50 %. Valuebeheerder Barrow Hanley levert de grootste bijdrage met een negatieve prestatie van -1,80 % door posities in de sectoren gezondheidszorg (Bayer en Teva) en informatica (Oracle). De prestaties van kwantitatief beheerder AQR liggen in de lijn van de markt. Fiera, beheerder met een meer defensieve bias, gaat in september gebukt onder de aanvang van de sectorrotatie tussen de defensieve en cyclische sectoren. Het door Russell beheerde dakfonds ten slotte rondt de maand af met een lichte outperformance van 0,11 % dankzij de Europese beheerders en de positionering in small caps en bepaalde financiële aandelen. Fonds Rainbow Beheerscommentaren over de economische activiteit en de financiële markten 30/09/2016 6

7 Rainbow Absolute Return Flexible Asset Allocation (RARFAA) Beleggingsbeleid RARFAA mikt op een meerwaarde door opportuniteiten op de financiële markten optimaal te benutten. De fondsenbeheerder is volledig vrij om zelf te bepalen in welke mate hij in aandelen, obligaties, kortlopende producten of derivaten belegt, en in welke sector of regio. Risicoklasse 4 Ondanks de klap van de brexit noteerden de beursmarkten die een boost kregen dankzij de vele positieve economische cijfers deze zomer en het inschikkelijke beleid van de centrale banken positieve rendementen. Bovendien hebben we dankzij de rendementen van de kredieten en high yield obligaties waarde kunnen creëren in onze gediversifieerde portefeuille, en dit ondanks de zeer lage renteomgeving. Het fonds Best Of Market Opportunities zette een positieve prestatie neer van +1,45 % tijdens het derde kwartaal, en +3,74 % sinds het jaarbegin. Binnen het obligatiegedeelte van het fonds hebben we de positie in High Yield (Neuberger) van de hand gedaan na de uitstekende YTD-prestatie van deze activaklasse. We hebben het actief beheer blijven bevorderen door de verkoopopbrengst te herbeleggen in het door Alliance Bernstein beheerde obligatiemandaat Actif Global Aggregate. Wat het aandelengedeelte van het fonds betreft, hebben we onze belegging op geografisch vlak blijven diversifiëren door het in de eurozone belegde gedeelte te verlagen ten voordele van de aandelen uit de opkomende markten (Russell). Dit document is louter informatief en maakt geen deel uit van het verzekeringscontract. AG Insurance kan niet aansprakelijk worden gesteld wanneer bepaalde gegevens verouderd blijken. In het verleden behaalde rendementen vormen geen garantie voor de toekomst. Het financiële risico van deze beleggingsfondsen wordt gedragen door de verzekeringnemer. Voor meer informatie over deze fondsen verwijzen we naar het beheersreglement dat gratis verkrijgbaar is op eenvoudig verzoek bij AG Employee Benefits. AG Insurance nv E. Jacqmainlaan 53, B-1000 Brussel RPR Brussel BTW BE Tel. +32(0) Fax +32(0) Verzekeringsonderneming erkend onder code 0079, onder toezicht van de Nationale Bank van België, de Berlaimontlaan 14, 1000 Brussel Fonds Rainbow Beheerscommentaren over de economische activiteit en de financiële markten 30/09/2016 7