Presentatie Peter De Keyzer: p. 2 tot 30. Presentatie Stefan Duchateau: p. 31 tot 122

Transcriptie

1 Presentatie Peter De Keyzer: p. 2 tot 30 Presentatie Stefan Duchateau: p. 31 tot 122

2 Presentatie Financieel Forum Oost-Vlaanderen Dinsdag 16 november 2010 "Hoe rendabel en veilig beleggen in 2011? Bij overheid of privé?" Peter De Keyzer, Hoofdeconoom Petercam

3 Presentatie Financieel Forum Oost-Vlaanderen Dinsdag 16 november 2010

4 Twee decennia economische geschiedenis NIEUWE WERELD DE GROTE MATIGING NIEUWE WERELDORDE DE GROTE RECESSIE

5 Twee decennia economische geschiedenis Een nieuwe wereld 3 miljard nieuwe consumenten Globalisering De Grote Matiging Financiële Revolutie Deregulering Inflatie laag en stabiel Grondstoffenprijzen laag en stabiel Groei hoog en stabiel Ver-banking neemt hoge vlucht Een nieuwe wereldorde Quid G20? Quid toekomst euro? Quid Plaza-akkoord II? Onzekerheid CRISIS

6 Groei wereldeconomie (in %) Wereld groeit opnieuw Bron: IMF - WEO October 2010 page Gross domestic product - Real GDP Growth tot 2010.xls

7 Weerkaart wereldeconomie Gemiddelde groei reële BBP (in %) Bron: IMF - WEO World Economic Outlook - October 2010 page 61

8 2007m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m04 Grote Recessie versus Welke Recessie? Ontluikende markten versus Industrielanden (industriële productie, dec 2007 = 100) Ontluikende Markten Azië, Latijns-Amerika, Centraal en Oost-Europa Latijns-Amerika Azië Industrielanden Centraal- en Oost-Europa

9 Opkomende markten: lichter en sneller

10 «This time is different» Kredietverlening gedurende herstel (kwartaal na dieptepunt, gemiddelde) Productie gedurende herstel (kwartaal na dieptepunt, gemiddelde)

11 Grenzen aan de groei 400 VS Jobgroei (in 1000 s) 3/11/10 11 Werkloosheidsgraad 3/11/ G91L G91M

12 Inflatie is al te laag Kerninflatie Inflatie 3.00 VS 3/11/ VS 3/11/ EMU (G8TM) EM U G

13 Rente bevroren Beleidsrente 10-jarige obligatierente 7 3/11/ /11/ VS G8VQ EMU VS G91X DUITSLAND

14

15 Quantitative Easing: the mechanics Quantitative Easing

16

17 sep-68 sep-70 sep-72 sep-74 sep-76 sep-78 sep-80 sep-82 sep-84 sep-86 sep-88 sep-90 sep-92 sep-94 sep-96 sep-98 sep-00 sep-02 sep-04 sep-06 sep-08 sep-10 Goudprijs: volgende halte 1800? Goud was duurder in Nominale goudprijs (in USD) Reële goudprijs (in dollars van 2010)

18 Source: Een gouden toekomst?

19

20 Wereldwijde onevenwichten Global Imbalances (percent of world GDP) Source: IMF - WEO World Economic Outlook - October 2010 page 29 - Figure Global Imbalances

21 Reële Effectieve Wisselkoersen Verlies concurrentiekracht /11/10 ITALIË SPANJE BELGIË NEDERLAND DUITSLAND 80 G91Y

22 Schuivende lading binnen Europa

23 Risico is terug van nooit weg geweest Nu 10 3/11/ /11/10 GRIEKENLAND G8W8 GRIEKENLAND SPANJE ITALIË BELGIË NEDERLAND G8W8 SPANJE ITALIË BELGIË NEDERLAND

24 Onevenwichten doen machtsbalans overhellen Saldo op de lopende rekening (in % van BBP) De Nieuwe Rijken Duitsland China De Nieuwe Armen Verenigde Staten VK Spanje Ierland Portugal Griekenland

25

26 Toekomst van de EMU Ontwerpfout in de Monetaire Unie «No Bail-out» wordt «No Default» Eerst Politieke Unie dan Monetaire Unie Duitsland Italië Verenigde Staten Monetaire Unie zonder Politieke Unie Scandinavische Unie ( ) Latijnse Unie ( ) Bretton Woods ( )

27 Rangschikking rijkste mensen ter wereld Carlos Slim America Movil Mexico Bill Gates Microsoft US Bill Gates Microsoft US Warren Buffett Berkshire US Warren Buffett Berkshire US Paul Allen Apple US Mukesh Ambani Reliance Group India Steve Balmer Microsoft US Lakshmi Mittal Arcelor Mittal India Hoffmann Oeri Roche Suisse Larry Ellison Oracle US Philips Anschutz Qwest Comm US Bernard Arnault LVMH France Michael Dell Dell US Eike Batista OGX Brazil Robson Walton Wal-Mart US Amancio Ortega Inditex Spain Prince Alweed Citigroup Saudi Arabia Karl Albrecht Aldi Germany Liliane Bettencourt L'Oreal France Ingvar Kamprad Ikea Sweden Theo & Karl Albrecht Aldi Germany Christy Walton Wal-Mart US Li Ka-shing Cheung Kong Hong Kong Stefan Persson H&M Sweden Haniel Family Haniel Germany Li Ka-shing Cheung Kong Hong Kong Curt Engelhorn BASF Germany Jim Walton Wal-Mart US Kenneth Thomson Thomson Canada Ontluikende markten Industrielanden Rijkdom verschuift steeds meer

28 Aandeel in de wereldeconomie, in % Krachtverschuivingen op wereldschaal Overige Japan Latijns-Amerika Afrika West-Europa Verenigde Staten Azië Bron: Angus Maddison, Contours of The World Economy AD ; 2007

29 Overzicht Groeiherstel maar ongelijk verdeeld Het Westen versus de rest schulden, groei, bevolking Bedreigingen vooral binnenlands Opportuniteiten vooral buitenlands Lage rentes nog lange tijd Goud in pole positie Zwakkere euro onvermijdelijk

30 Peter De Keyzer Chief Economist +32 (0) Petercam N.V. Sint Goedeleplein Brussel Tel.: +32 (0) Fax : +32 (0) Brussels Amsterdam - Paris London Luxembourg - Geneva

31 Financieel Forum Gent 16/11/2010 Evenwichtig beheer van beleggingen Enkele principes Prof dr S Duchateau 26-nov-10 31

32 Overzicht 1 Inleiding 2 Doelstelling 3 Financiële Mechanica 4 Beslissingskader 5 Conclusies 26-nov-10 32

34 Overzicht 1 Inleiding In financiële sector zijn veel beslissingen / strategieën gebaseerd op assumpties die niet worden gevalideerd Recente historiek? Waardering van assets, correlaties, returnverdelingen, kwaliteit & integriteit van ratings, beleidsmensen 26-nov-10 34

35 Overzicht 1 Inleiding Niet valideren van onderliggende assumpties? Uitwerking Asset Allocatie? Akkoord met vorige spreker? Is macro-economische analyse eigenlijk relevant? 100 jaar onderzoek :» Geen verband tussen ec. groei en beursevolutie?? Soms wel verband, soms niet» paradox? Oplossing zie deel 3 Financiële Mechanica» Nu wel relevant Is er überhaupt economische groei? Transformatie in groei van bedrijfsresultaten? 26-nov-10 35

36 Overzicht 1 Inleiding Is er überhaupt economische groei? Transformatie in groei van bedrijfsresultaten? 26-nov-10 36

37 Is er economische groei? 26-nov-10 37

38 Is er economische groei? IMF vooruitzicht 10/2010 Globaal 4.8% Belangrijke regionale verschillen Beperkte kans op Double Dip Moderate economische groei Westerse Landen 1,5% tot 2,5% Volgehouden hoog groeiritme China, India, Brazilië Volgend jaar op wat lager niveau 26-nov-10 38

39 Groeivoorspelling IMF 2010/ World USA EURO India China Brazil nov-10 39

40 26-nov-10 40

41 Groeivoouitzichten 2011 IMF 26-nov-10 41

42 Traag Herstel VSA 26-nov-10 42

43 Traag Herstel Europa 26-nov-10 43

44 220 16/11/ LME-Copper, Grade A Cash U$/MT LME-Copper, 26-nov-10 Grade A Cash U$/MT (~E) 44 Source: Thomson Datastream

45 26-nov-10 45

46 26-Nov-10 46

47 26-Nov-10 47

48 Overzicht 1 Inleiding Is er überhaupt economische groei? Transformatie in groei van bedrijfsresultaten? 26-nov-10 48

49 ² Investeringen & Consumptie Bedrijfsresultaten Economische groei Productiviteit 26-nov-10 49

50 Transformatie groei? Productiviteit en Innovatie 26-nov-10 50

51 7 P C H # (U S P R O D V TQ,1 Y ) 1 6 /1 1 / PC H # ( U SPR O D VTQ,1 Y) 26-Nov So u r c e : Th o ms o n D a ta s tr e a m

52 15 P C H # (B D P R O D V TQ,1 Y ) 1 6 /1 1 / PC H # ( BD PR O D VTQ,1 Y) 26-Nov So u r c e : Th o ms o n D a ta s tr e a m

53 Transformatie groei? Bedrijfsresultaten 26-nov-10 53

54 200 16/11/ MSCI EMU (Euro) - 12MTH FWD WTD EPS S 26-nov-10 & P 500 INDEX - 12MTH FWD WTD EPS 54 Source: Thomson Datastream

55 220 16/11/ MSCI INDIA - 12MTH FWD WTD EPS MSCI EMU (Euro) - 12MTH FWD WTD EPS MSCI 26-nov-10 BRAZIL - 12MTH FWD WTD EPS 55 MSCI CHINA - 12MTH FWD WTD EPS Source: Thomson Datastream

57 2 Doelstelling Evenwichtig beheer? Doelstelling : Lange termijn afweging van Risico en Verwachte opbrengst op basis van risicoprofiel Risico? Kapitaalbescherming op (middel)lange termijn Koopkrachtbestendig Verwachte opbrengst? Benutting van opportuniteiten Welvaartsbestendig 26-nov-10 57

58 2 Doelstelling Evenwichtig beheer van beleggingen? Vereist een inzicht in : Het risicoprofiel van het beleggingsproduct Het beleggingsprofiel van de cliënt De beweegredenen voor schommelingen op financiële markten Financiële Mechanica Verklaren is niet voorspellen Maar als je kan verklaren wat er gebeurt, levert dat een houvast 26-nov-10 58

60 /1 1 / M AY J U N J U L AU G SEP O C T N O V M SC I EU R O PE U $ - TO T R ETU R N IN D ( ~ E ) IN D IA- D S Ma r k e t - TO T R ETU R N IN D ( ~ E ) S&P 26-Nov C O MPO SITE - TO T R ETU R N IN D ( ~ E ) 60 C H IN A-D S Ma r k e t - TO T R ETU R N IN D ( ~ E ) So u r c e : Th o ms o n D a ta s tr e a m

61 35 16/11/ I/B/E/S CHINA - 12MTH FWD P/E RTIO S & P 500 INDEX - 12MTH FWD P/E RTIO MSCI 26-Nov-10 INDIA - 12MTH FWD P/E RTIO 61 MSCI EMU (Euro) - 12MTH FWD P/E RTIO Source: Thomson Datastream

62 3 Financiële Mechanica Componenten? Rente Risicopremies Groei bedrijfsresultaten Waardering Evolutie 26-nov-10 62

63 3 Financiële Mechanica Bedrijfs Result Risico Premie Rente Beursevolutie 26-nov-10 63

64 3 Financiële Mechanica Bedrijfs Result Risico Premie Rente Obligatiekoersen 26-nov-10 64

65 3 Financiële Mechanica Basiscomponenten : Groei Bedrijfsresultaten Rentevoeten Risicopremie(s) 26-nov-10 65

66 2.9 0 B D B R Y L D 1 6 /1 1 / M AY J U N J U L AU G SEP O C T N O V G ER MAN Y BEN C H M AR K BO N D 1 0 YR ( D S) - R ED. YIEL D 26-nov So u r c e : Th o ms o n D a ta s tr e a m

67 1.30 EIBOR6M 16/11/ MAY JUN JUL AUG SEP OCT NOV EURIBOR 6 MONTH - OFFERED RATE 26-nov Source: Thomson Datastream

68 6.00 LAG#((POW #(1+EIBOR1Y/100,2)/(1+EIBOR6M/100)-1)*100 16/11/ LAG#((POW#(1+EIBOR1Y/100,2)/(1+EIBOR6M/100)-1)*100,6M) EURIBOR 26-nov-10 6 MONTH - OFFERED RATE 68 Source: Thomson Datastream

69 5.5 0 B D B R Y L D 1 6 /1 1 / G ER MAN Y BEN C H M AR K BO N D 1 0 YR ( D S) - R ED. YIEL D EU 26-nov-10 R IBO R 6 MO N TH - O FFER ED R ATE 69 So u r c e : Th o ms o n D a ta s tr e a m

70 The future ain t what it used to be... Yogi Berra

71 Beyond the Frontier? VaR indicates the potential loss with a probability of less than 1% What happens beyond this frontier?

72 3.0 0 P C H # (U S C P C O R E F, 1 Y ) 1 6 /1 1 / PC H # ( U SC PC O R EF,1 Y) PC 26-nov-10 H # ( BD C PC O R EF,1 Y) ( R.H.SC AL E) 72 So u r c e : Th o ms o n D a ta s tr e a m

73 10 LAG#(JPGBOND.,10Y) 16/11/ LAG#(JPGBOND.,10Y)(R.H.SCALE) GERMANY 26-Nov-10 BENCHMARK BOND 10 YR (DS) - RED. YIELD 73 Source: Thomson Datastream

74 26-Nov-10 74

75 5.5 0 U S B D 1 0 Y -P C H # (U S C P C O R E F,1 Y ) 1 6 /1 1 / U SBD 1 0 Y-PC H # ( U SC PC O R EF,1 Y) BD 26-nov-10 BR YL D - PC H # ( BD C PC O R EF,1 Y) 75 AVG # ( U SBD 1 0 Y- PC H # ( U SC PC O R EF,1 Y)) So u r c e : Th o ms o n D a ta s tr e a m

76 2.5 0 B D B R Y L D -E I B O R 6 M 1 6 /1 1 / BD BR YL D - EIBO R 6 M 26-nov So u r c e : Th o ms o n D a ta s tr e a m

77 3 Financiële Mechanica Basiscomponenten : Groei Bedrijfsresultaten Rentevoeten Risicopremie(s) 26-nov-10 77

78 Risicopremie? Vergoeding voor het systematische risico van aandelen t.o.v. Risicovrije-obligaties Vergoeding voor Normale marktschommelingen Verwachte vergoeding Gemiddelde 200 jaar : 3% per jaar Belangrijkste drijfveer beursbewegingen Vergoeding voor het systeemrisico... Implosie van het financieel-economische model 26-nov-10 78

79 : U S S P (A F 1 P E )-0. 6 * A U S G V G 1 (R Y ) 1 6 /1 1 / /@ :U SSP5 0 0 ( AF1 PE) *AU SG VG 1 ( R Y) 26-nov So u r c e : Th o ms o n D a ta s tr e a m

80 50 C B O E V I X 1 6 /1 1 / M AY J U N J U L AU G SEP O C T N O V C BO E SPX VO L ATIL ITY VIX ( N EW ) - PR IC E IN D EX 26-nov So u r c e : Th o ms o n D a ta s tr e a m

81 /1 1 / /@ :MU M SC I( A1 2 PE) *ABD G VG 1 ( R Y) 126-Nov /@ :U SSP5 0 0 ( A1 2 PE) *AU SG VG 1 ( R Y) 81 So u r c e : Th o ms o n D a ta s tr e a m

82 /1 1 / /@ :C H M SC IP( A1 2 PE) *AU SG VG 1 ( R Y) 126-Nov /@ :IN MSC IP( A1 2 PE) *AU SG VG 1 ( R Y) /@ :BR MSC IP( A1 2 PE) *AU SG VG 1 ( R Y) So u r c e : Th o ms o n D a ta s tr e a m

83 3 Financiële Mechanica Risicopremie (2) Bedrijfsobligaties» Baa- US Govt 26-nov-10 83

84 2.2 0 F R C B B A A -U S B R Y L D 1 6 /1 1 / N D J F M A M J J A S O N FR C BBAA-U SBR YL D 26-nov So u r c e : Th o ms o n D a ta s tr e a m

85 3 Financiële Mechanica Risicopremie (3) Spreads Europese Overheden met Duitsland (10 jaar) 26-nov-10 85

86 7 E S B R Y L D -B D B R Y L D 1 6 /1 1 / M AY J U N J U L AU G SEP O C T N O V ESBR YL D -BD BR YL D PTBR YL D -BD BR YL D IR26-nov-10 BR YL D - BD BR YL D 86 ITBR YL D - BD BR YL D So u r c e : Th o ms o n D a ta s tr e a m

87 7 1 6 /1 1 / M AY J U N J U L AU G SEP O C T N O V ESBR YL D -BD BR YL D IR26-Nov-10 BR YL D - BD BR YL D 87 So u r c e : Th o ms o n D a ta s tr e a m

88 1.1 0 B G B R Y L D -B D B R Y L D 1 6 /1 1 / N D J F M A M J J A S O N BG BR YL D - BD BR YL D 26-nov So u r c e : Th o ms o n D a ta s tr e a m

89 1/TEUSDSP 16/11/ AUG SEP OCT NOV 1/TEUSDSP ABDGVG4(RY)-AUSGVG4(RY)(R.H.SCALE) 26-Nov Source: Thomson Datastream

90 3 Financiële Mechanica Risicopremie (4) Systeemrisico 26-nov-10 90

91 Risicopremie Vergoeding voor het systematische risico van aandelen t.o.v. Risicovrije-obligaties Vergoeding voor het systeemrisico... Implosie van het financieel-economische model 26-nov-10 91

92 Stabilisatie van de financiële omgeving? 26-nov-10 92

93 2.0 0 E I B O R 3 M -B B E R B 3 M 1 6 /1 1 / EIBO R 3 M - BBER B3 M 26-nov So u r c e : Th o ms o n D a ta s tr e a m

94 0.4 5 E I B O R 3 M -B B E R B 3 M 1 6 /1 1 / M AY J U N J U L AU G SEP O C T N O V EIBO R 3 M - BBER B3 M 26-nov So u r c e : Th o ms o n D a ta s tr e a m

95 0.4 5 E I B O R 3 M -B B E R B 3 M 1 6 /1 1 / M AY J U N J U L AU G SEP O C T N O V EIBO R 3 M - BBER B3 M ESBR 26-nov-10 YL D -BD BR YL D ( R.H.SC AL E) 95 So u r c e : Th o ms o n D a ta s tr e a m

96 120 16/11/ MAY JUN JUL AUG SEP OCT NOV Gold Bullion LBM U$/Troy Ounce (~E) Gold 26-nov-10 Bullion LBM U$/Troy Ounce 96 Source: Thomson Datastream

97 Voorlopige conclusie 3 Financiële Mechanica Rente (licht) hoger Economische Groei VSA / Europa fragiel Risicopremies hoog lager Bedrijfsresultaten zeer goed Economische groei Emerging landen zeer goed 26-nov-10 97

98 3 Financiële Mechanica Impact van de basiscomponenten op beurs? Onderlinge samenhang? 26-nov-10 98

99 Bedrijfswinst en Beurs Evolutie Beurs Bedrijfswinst stijgt Bedrijfswinst daalt 26-nov-10 99

100 Rente en Beurs Evolutie Beurs Rente Daalt Rente Stijgt 26-nov

101 Risicopremie en Beurs Evolutie Beurs Risicopremie Daalt Risicopremie Stijgt 26-nov

102 Risicopremie(s) Bedrijfsresultaten Rentevoeten 26-nov

103 Groei Rente Risicopremie Beurs nov

108 3 Financiële Mechanica? 26-nov

109 Overzicht 1 Inleiding 2 Doelstelling 3 Financiële Mechanica 4 Beslissingskader 5 Conclusies 26-nov

110 Groei Rente Risicopremie Beurs Beurzen industrielanden > 30% > 20% > 10% 0% 10% 0% -10% < -10% < -20% < -30% 26-nov

111 4 Beslissingskader Beslissingscriterium? Max R AV. ² Evenwichtig beheer? Doelstelling :» LT afweging van Risico en Verwachte opbrengst Risico? Verwachte opbrengst? Risicoprofiel 26-nov

112 4 Beslissingskader Max R AV. ² R Verwachte Opbrengst ² Risico AV aanpassen aan het profiel van de belegger Kapitaal bescherming via CPPI techniek over middellange termijn 26-nov

113 Overzicht 1 Inleiding 2 Doelstelling 3 Financiële Mechanica 4 Beslissingskader 5 Conclusies 26-nov

114 Groei Rente Risicopremie Beurs Beurzen industrielanden > 30% > 20% > 10% 0% 10% 0% -10% < -10% < -20% < -30% 26-nov

115 Groei Rente Risicopremie Beurs Beurzen Emerging Markets > 30% > 20% > 10% 0% 10% 0% -10% < -10% < -20% < -30% 26-nov

116 Groei Rente Risicopremie Beurs Beurzen Emerging Markets > 30% > 20% > 10% 0% 10% 0% -10% < -10% < -20% < -30% 26-nov

117 Groei Rente Risicopremie Obligaties LT Overheidsobligaties ( Duitsland, Nederland, ) > 15% > 10% > 5% 0% 5% 0% -5% < -5% < -10% < -15% 26-nov

118 Groei Rente Risicopremie Obligaties LT Overheidsobligaties ( Duitsland, Nederland, ) VSA ($) > 15% > 10% > 5% 0% 5% 0% -5% < -5% < -10% < -15% 26-nov

119 Groei Rente Risicopremie Obligaties High Yield > 15% > 10% > 5% 0% 5% 0% -5% < -5% < -10% < -15% 26-nov

120 Groei Rente Risicopremie Obligaties Bedrijfsobligaties ( Investment grade ) > 15% > 10% > 5% 0% 5% 0% -5% < -5% < -10% < -15% 26-nov

121 Groei Rente Risicopremie Obligaties Emerging bonds Korte termijn local currency > 15% > 10% > 5% 0% 5% 0% -5% < -5% < -10% < -15% 26-nov

122 Concrete uitwerking Aandelen ~ 35% Europa 40% VSA 35% Em landen 25% Obligaties ~ 35% Overheid 20% High Yield 30% Bedrijfsobligaties 20% Em. landen 30% (KT, Local currency) Cash ~ 30% 26-nov