Vijandige financiële markten..

Transcriptie

1 Vijandige financiële markten.. Universiteit van Amsterdam Amsterdam Center for Corporate Finance 16 april 2008 NIRV Ledenvergadering Crisis? 2 1

2 Cruciale observaties Vertrouwen sleutel voor financiële sector Te veel belangenconflicten in financiële sector Kuddegedrag dominant Belang van liquiditeit 3 Credit crisis? Cruciaal is begrip over securitisatie als fundamentele innovatie in het bankwezen: van on-the-balance-sheet naar off-the balance- sheet van originate and hold naar originate and distribute Deze ontwikkeling is in principe robuust: betere risicospreiding 4 2

3 Wat ging er mis? [Ja, subprime leningen niet zo verstandig ] Securitisatie ging hand in hand met korte financiering van lange assets ABCP Originators hielden onvoldoende eigen positie Credit rating agencies speelden spel mee Bovendien transparantie beperkt Subprime hypotheken worden verpakt als CDOs, en deze worden nogmaals verpakt in ABCP conduits tegenover ABCPs liquiditeitsrisico staan back-up faciliteiten van banken 5 Wat ging er mis? vervolg Bancaire posities niet duidelijk Hierdoor centrale bank als lender-of-last-resort slechts gedeeltelijk succesvol Beschikbaar maken liquiditeit effectief? Ja enigszins maar interbancaire lijnen blijven gesloten vanwege onbekend onderliggend risico en adverse selection. 6 3

4 Waarom gebeurde dit? Fundamenteel krachtenspel binnen financieel instellingen wat geld verdient krijgt macht en wat macht heeft gaat een eigen leven leiden Financiële instelling is samenwerkingsverband en zou een bepaalde mate van zelfcorrigerend vermogen moeten hebben, maar Maar is financiële instelling meer dan een verzameling mensen met individuele V&W rekeningen op hun rug? Financiële sector kan niet voor zichzelf zorgen. te belangrijk om aan haar zelf over te laten. 7 Fundamenteel probleem Financieel systeem werkt niet als we alles liquide maken en/of alles afhankelijk maken van onmiddellijk beschikbare liquiditeit!!! 8 4

5 Sovereign wealth funds redders in nood? Stap terug: begrip nodig over internationale financiële verhoudingen Onevenwichtigheden (lees twin deficits in US) leiden tot opeenhoping van geld Geld moet terug naar waar het vandaan kwam 9 Zijn sovereign wealth funds gevaarlijk? Tot nu toe alleen maar voordelen Politieke agenda? Echte probleem is hoe om te gaan met grootaandeelhouders, waar ze ook vandaan mogen komen 10 5

6 Schiet bescherming derde aandeelhouders tekort? i. Private equity partijen zijn vaak in gesprek met management. Geeft informatie-voorsprong ii. Samenspannen management en private equity partijen bij LBO/take-over (vergelijk IPO) iii. Welke andere aandelenbelangen hebben PE- aandeelhouders? Dus regels nodig. 11 Management in moeilijke positie Quantas take-over: management was promised carrot of equity stake in buy-out vehicle Quotes (Financial Times,, 22/01/2007) : As chairman, her duty was to attain the highest possible offer price If the CEO or CFO was talking to the consortium, I had to be present 12 6

7 Financiële belangen (te?) groot Gevaar van naïviteit We zijn op zoek naar een nieuw evenwicht 13 Van crisis naar crisis? 14 7