The added value of illiquids investments. Gerard Moerman, Ph.D. Head of Rates, Money Markets and LDI-portfolios

The added value of illiquids investments Gerard Moerman, Ph.D. Head of Rates, Money Markets and LDI-portfolios April 5th 2016

Agenda The added value of illiquids investments The fixed income universe is expanding Different sources of risk Considerations regarding illiquid investments Which opportunities do we see going forward? 2

Challenging times Drive the search for asset classes with higher yield and low capital charges level of rates Regulatory changes impact the financial markets Impact Investing 3

interest rate levels pose a challenge Coverage ratios of Dutch pension funds have fallen Source: Bloomberg, Aegon Asset Management. 4

Regulations lead to new developments Source: Het Financieele Dagblad, 30-03-2015; 01-09-2015 en 03-09-2015. 5

The fixed income universe is expanding Traditional and alternative (illiquid) fixed income categories Green bonds Credits Government bonds Yield Mortgages Private placements Infrastructure loans Export Credit Agencies Money Markets EMD Loans to small and medium sized enterprises Cat bonds ABS Social housing 6

Sources of risk Investers and asset managers have three levers at their disposal Interest rate risk Credit risk Liquidity risk 8

Sources of risk Interest rate risk Interest rate risk Credit risk Liquidity risk Influenced by: monetary policy, duration, steepness of the curve Which assets: money markets, government bonds 9

Sources of risk Credit risk Interest rate risk Credit risk Liquidity risk Influenced by: economic cycle both now and expectations Which assets: corporate bonds, asset backed securities etc. 10

Sources of risk Liquidity risk Interest rate risk Credit risk Liquidity risk Influenced by: liquidness of the asset both now as well as in the future Which assets: mortgages, private placements etc. 11

Expected return (in bps) Sources of risk Different risk premia determine the expected return Source: Aegon Asset Management. This is a schematic overview. 12

Which factors are important? Liquidity What is the maximum amount of illiquids that a pension fund can hold? Reserve this What is the minimum amount that needs to be liquid? Expected cash flows The amount of collateral needed, for example for interest rate swaps Capital Charge What are the capital charges for such investments under FTK or Solvency II? 14

Solvency II charge versus additional spread Solvency II rules Standard model vs Internal model Standard model Eurozone government guaranteed paper has 0% weighting (for now) Credits: use internal rating 15

Capital Charge versus additional spread nftk-dnb rules What is the capital charge of an unrated loan? Can government guaranteed paper can use the guarantor s rating? Yes, but the capital charge differs for AAA paper of European government bonds Bij de berekening van het vereist eigen vermogen mag het kredietrisico gelijk aan nul worden verondersteld voor alle Europese staatsobligaties met een AAA of equivalente rating. Het gaat hier om staatsobligaties uitgegeven door landen in Europa met een AAA rating. Voor AAA obligaties geldt dat een risico-opslag van 60 basispunten moet worden toegepast voor de bepaling van het kredietrisico (zie artikel 24 lid 1 van de Regeling Pw en Wvb). Voor Europese AAA staatsobligaties wordt daarbij echter een uitzondering gemaakt. Zoals aangegeven in de parlementaire behandeling geldt voor dit type staatobligaties een nulweging. De nulweging geldt voor alle staatsobligaties van Europese landen met een AAA-rating, dus ook voor staatsobligaties van Europese landen met een AAA rating uitgegeven in een andere valuta dan de euro. Voor staatsobligaties uitgegeven door niet-europese landen geldt wel een risico-opslag voor de vaststelling van S5 (kredietrisico), ook als deze wel zijn uitgegeven in euro. Ook voor staatsobligaties uitgegeven door Europese landen met een lagere rating dan AAA geldt een risicoopslag. 16

Capital Charge Consequences Liquidity risk increases the expected return with a marginal shift in capital charge Source: Aegon Asset Management. This is a schematic overview. Liquidity risk is attractively priced 17

Making illiquid fixed income accessible Innovative solutions for illiquid fixed income strategies We recognize four areas with an attractive liquidity premium 1. Dutch mortgages 2. Government guaranteed loans and bonds 3. Investment Grade private placements 4. Loans to small and medium sized enterprises Source of images: Google images. 19

Summary The added value of illiquids investments interest rates and regulation drive the search for yield The expected return can be decomposed into different sources of risk Liquidity risk is attractively priced 20

Disclaimer Aegon Investment Management B.V. is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten als een beheerder van beleggingsinstellingen. Op basis van haar vergunning is Aegon Investment Management B.V. geautoriseerd om individueel vermogensbeheer en beleggingsadvies te verlenen in de zin van de Wet op het financieel toezicht. Deze presentatie is vertrouwelijk en uitsluitend bedoeld voor professionele beleggers in de zin van de Wet op het financieel toezicht aan wie de presentatie wordt gegeven. De inhoud van dit document is uitsluitend ter informatie en moet niet worden beschouwd als een commerciële aanbieding, zakelijk voorstel of aanbeveling om beleggingen in effecten, fondsen of andere producten uit te voeren. Alle prijzen, markt indicaties of financiële gegevens zijn alleen ter illustratie. Deze informatie is met zorg samengesteld namens Aegon Investment Management B.V. Er is naar gestreefd de informatie juist en volledig mogelijk weer te geven. Onvolkomenheden als gevolg van menselijke vergissingen of informatiesystemen kunnen echter voorkomen, waardoor gegevens en calculaties kunnen afwijken. Aan de verstrekte informatie en berekende waardes kunnen geen rechten worden ontleend. 21