Groei Eurozone Financieel systeem

Transcriptie

1 Crisis Groei Eurozone Financieel systeem US dollar vs. Euro Aandelen Overheidsobligaties Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

2 Remedies Crisis Eerste stap Herkenning en erkenning van de oorzaken Ontkenning Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

3 Centrale banken Banken Academia Media Zelfde opinie! Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

4 Hoge verwachtingen groei en welvaart vs. Lage aanpassings- en inspanningsbereidheid Zwakke groeimotoren Spanning Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

5 Aanpak spanning Meer geldcreatie Meer krediet Groter budgetdeficit Hoop op manna uit de hemel Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

6 Krediet en welvaartstaat voorbij een kritische drempel Groei Potentiële groei Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

7 Totale Schuld VSA in tri USD Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

8 Ratio Totale niet-fin. schuld/bbp VSA, Japan, Europa (G-3) toename % % +25 p.p % +40 p.p. Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

9 Welvaartstaat Uitholling eigen verantwoordelijkheid Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

10 Sociale welvaartsuitkeringen (%BBP) Frankrijk 32% EU 21 24% OESO 34 20% Japan 20% VSA 18% Australië 18% Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

11 Intolerantie voor kleine crisissen Huidige grote crisis vb. 1987, , , millennium bom, , Uitzwetingsproces onvermijdelijk Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

12 Asymmetrie in fiscale en monetaire politiek nefast voor LT groei Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

13 Uitzwetingsproces Na boom altijd bust Ofwel vroeger: kleinere pijn Ofwel later: grotere pijn Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

14 Crisis door teveel krediet en teveel schuld Hoe bestrijden? Met meer krediet en meer schuld? Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

15 Super debt cycle Schulden Kredietverlening Activaprijzen kritisch omslagpunt Schulden Kredietverlening Activaprijzen Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

16 Deleveraging: VS, eurozone Publieke sector Financiële sector Niet-fin. privésector: gezinnen Niet-fin. privésector: ondernemingen Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

17 De onvermijdelijke deleveraging Hoe? 1. Terugbetaling 2.Bankroet 3. Omzetten van schulden in aandelen 4.Inflatie Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

18 Inflatie als oplossing Economisch onverantwoord Moreel verwerpelijk A-sociaal Hoe afremmen? Penalizeren van sparen Vlucht in niet-productieve assets ten koste van investeringen Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

19 Aandelen Instrument van monetaire politiek? via Vermogenseffecten (Consumptie) Groei op gang trekken De wereld op zijn kop! Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

20 Ongerijmde asymmetrie Als aandelen stijgen: Als de aandelen dalen: de markt weet het best Greenspan put, Bernanke put, Draghi put Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

21 Toveren Witte konijnen uit zwarte hoeden Macro-engineering Fed: QE1, QE2, QE3, OT, ECB: SMP, LTRO, OMT, Placebo s met nadelige LT effecten Tirannie van de KT Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

22 Monetaire politiek zal uiterst accommoderend blijven zolang de werkloosheid niet onder 6% duikt, en inflatie niet boven 2,5% (dec. 2012) De euro redden tegen eender welke kost (juni 2012) Monetaire politiek uiterst accommoderend houden voor zolang nodig (midden 2013) De policy rate zal laag blijven tot werkloosheid valt tot 7% (sept. 2013) Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

23 Dual mandate FED Inflatiebestrijding Werkgelegenheidsbevordering? Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

24 Oplossingen Macro-engineering vs Structurele hervormingen Welvaartstaat Werking arbeidsmarkt Werking goederen- en dienstenmarkten Temperen groeiverwachtingen Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

25 Crisisbestrijding 1. Slag incasseren, herstructureren en aanpassen 2. Aanmodderen: pleisters allerhande 3. Taper van monetarie politiek Taper van fiscale politiek Graduele herstructurering arbeids-, goederen- en dienstenmarkten Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

26 Crisis over? Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

27 Laatste 100 jaar gemiddelde reële jaarlijkse BBP groei VS 3% (sedert 1790: 3,8%) verdubbeling in 23 jaar UK 2,5% verdubbeling in 28 jaar Europa 2 à 3% Vb. 2%, verdubbeling in 35 jaar Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

28 Voorspellingen Reëel BBP % groei j-o-j Range H/L Gemiddelde VSA 1,5/1,8 2,4/3,2 1,6 2,7 Eurozone -0,8/-0,1 0,4/1,3-0,5 0,9 Duitsland 0,2/0,6 1,1/2,1 0,5 1,6 Frankrijk -0,4/0,2 0,3/1,1-0,1 0,7 België -0,4/0,1 0,5/1,2-0,1 0,9 Nederland -1,3/-0,9 0/0,8-1,2 0,4 Zwitserland 1,1/2,0 1,3/2,2 1,4 1,7 The Economist, sept Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

29 Groei BBP VSA telkens ± 2% 2012 Voorspellingen Fed juni : 2,45% 2014: 3,25% Gemiddelde overschatting Fed 2,1 p.p. Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

30 Volgende 10 à 15 jaar Lage tot zeer lage groei Uitzwetingsproces Deleveraging Schulden Activaprijzen Demografie Productiviteitsgroei Deficitbeheersing EM geen ontkoppeling Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

31 Nieuw en uniek sedert WOII Zowel Developed markets als Emerging markets Lagere groei Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

32 VS en europa Zwakke groeimotoren Consumptie Investeringen Overheidsfinanciën Lange-termijnrente Exporten Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

33 Geen doel op zich Middel tot doel Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

34 Ingebakken tweeslachtigheid Duitsland vóór de euro Stabiele internationaal-gerespecteerde munt Lage inflatie Nationale consensus monetair en fiscaal beleid Onafhankelijke centrale bank Andere landen vóór de euro Depreciërende munten Hogere inflatie Geen consensus Politieke centrale banken Oplossing: eurobonds? Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

35 Eurozone Reële per capita GDP groei Duitsland 10% Frankrijk 0% Griekenland -18% Italië -9% Spanje -6% Portugal -3% IMF Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

36 Euro crisis Beste oplossing Exits (devaluaties) Schuldherschikkingen Kleinere eurozone Opbreken euro Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

37 Financieel systeem Te groot Inherent instabiel Banken too big to fail Shadow financiële sector Ondergekapitaliseerde banken Institutionele omkadering Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

38 $ zou kunnen appreciëren in de langere termijn Relatief sterkere groei VSA vs. Meer accommoderende monetaire politiek VSA Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

39 Aandelen Sentiment hoog Fundamentals laag Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

40 Aandelen Nieuwe absolute records terwijl Ratio: Bruto Investeringen/BBP VSA 20% 16% Eurozone 21% 18% Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

41 Aandelen MSCI wereldindex Vanaf midden % Terwijl de opbrengsten per aandeel (zowel de ex-post als de voorspelde) zijdelings evolueerden Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

42 Aandelen Nog in de not yet fase Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

43 Overheidsobligaties De LT nominale rente streeft naar de nominale BBP groeivoet Evolutie nom. BBP groei: VSA: Eurozone: Wereld: Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

44 Overheidsobligaties vs. aandelen VSA: 25-j zero-coupon staatsobligatie elk jaar rolled over jaarlijks 19,4% voor de S&P ,7% LT VS T paper jaarlijks 11,5% voor de S&P500 10,8% Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

45 Groei zwak Inflatie laag Aandelen op termijn naar beneden Overheidsobligaties van topkwaliteit beter (of minder zwak) dan aandelen Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt

46 Het kalkoen probleem ( the turkey problem ) Frank Boll, ECOFIS NV/SA, okt