- 1 - Vaststelling van de methodiek voor de rentetermijnstructuur

Transcriptie

1 - - Vasselling mehode eneemijnsucuu Vasselling van de mehodiek voo de eneemijnsucuu Hiebij maak DNB bekend da DNB de nominale eneemijnsucuu voo he FTK wil consueen op basis van de swapcuve. Deze eneemijnsucuu dien doo pensioenfondsen e woden gebuik die opeen voo financiële oesing doo DNB op basis van de beleidsegel oepassing Hoofdlijnennoa zoals gepubliceed op okobe 04. De mehodiek is de uivoeing van hegeen is aangegeven in pun 7 van de Noa van de Minise van Sociale Zaken en Wekgelegenheid d.d. 9 okobe 04 me de nadee uiweking van de noa me de Hoofdlijnen voo de egeling van he financiële oezich op pensioenfondsen in de Pensioenwe (Kamesukken II, 04/05, 894, n. ). DNB ze in bijgaande noiie uieen welke mehodiek DNB zal haneen e consucie van de eneemijnsucuu. Deze mehodiek is gebaseed op gangbae echnieken en inzichen ui de financiële heoie en pakijk. DNB heef voo de vasselling van de mehodiek dankbaa gebuik gemaak van de eacies op de consulaienoiie mehode eneemijnsucuu. Deze hebben geleid o de volgende aanpassingen in deze noiie en opziche van de consulaienoiie:. E is afgezien van een afslag en opziche van de swapcuve. Veschillen ussen de swapcuve en de enes van oveheidsobligaies woden onde mee gedeven doo schaase-effecen, zoda he veschil nie eenduidig kan woden geïnepeeed als maasaf voo kedieisico van swaps.. De daabon Bloombeg wod gebuik voo de loopijdpunen o en me 0 jaa (jaainevallen),, 5,, 5, 30, 40 en 50 jaa. Ten opziche van de consulaienoiie is he -jaas loopijdpun oegevoegd, ewijl he 35- en 45-jaas loopijdpun zijn weggelaen. 3. E is een juidisch voobehoud aan de noiie oegevoegd. Vede zij opgemek da DNB de mehodiek egelmaig wil evalueen. Als dan nieuwe inzichen of nieuwe echnieken vebeeingen van de gehaneede mehodiek mogelijk maken, kunnen deze daain woden beokken. Tb/05/00670/gs 0 maa 05

2 - - Samenvaing De swapcuve wod opgebouwd ui eneaieven waabij een vase ene egen de 6-maands EURIBOR wod uigeuild. Nie-beschikbae loopijdpunen woden gescha doo ussenliggende fowad enes consan e veondesellen. Van he smoohen van de fowad cuve wod afgezien; de zeo coupon spo cuve zelf blijk al zee gelijkmaig en smoohen leid slechs o maginale aanpassingen in de spocuve. Uigangspunen Bij de bepaling van de zeo coupon swapcuve zijn de volgende uigangspunen gehaneed. Deze weespiegelen de bes pacice in de lieauu: De swapcuve moe doo alle bekende en edelijk liquide loopijdpunen gaan. Deze zgn. noabiage voowaade is kenmekend voo de swapmak, omda de handel zich concenee ond de loopijden me hele jaen. Deze mak is zee liquide, zoda egen de afgegeven enes (die bijvoobeeld op Bloombeg zichbaa zijn) ook daadwekelijk gehandeld wod. De naduk lig op een goede fi in he lange eind van de cuve. Om de cuve in he lange eind een gelijkmaig paoon (geen zaagandpaoon) e laen houden, wod in feie de fowad cuve gescha, van waaui de spo-cuve wee euggeekend wod. Inepoleen en exapoleen geschied doo fowads consan e veondesellen. Gekozen is voo een elaief eenvoudige, gemakkelijk ui e leggen en e epoduceen mehode. Di beeken onde mee da geen smoohing wod oegepas. Daa Als daabon voo de consucie van de nominale eneemijnsucuu wod gebuik gemaak van doo Bloombeg dagelijks gepubliceede (inaday) Euopese swapenes voo /m 0 jaa (jaainevallen),, 5,, 5, 30, 40 en 50 jaa. Bij deze eneswaps wod 6-maands EURIBOR uigeuild egen een vase ene. Gekozen is voo de London composie aes (code: CMPL) ui Bloombeg, die een soo makgemiddelde weespiegelen. De cuve wod gebaseed op de (lagee) bid-ene; Bloombeg oon een bid-offe spead van basispunen. Tussenliggende loopijdpunen o 30 jaa en de 35- en 45-jaas swapenes woden vooalsnog nie als inpu gebuik, hoewel deze wel beschikbaa zijn in Bloombeg. De handel in deze loopijdpunen is eche beduidend minde liquide. Tb/05/00670/gs 0 maa 05

3 - 3 - Mehode Een eneswap is he gemakkelijks e analyseen als een long posiie in een vasenende obligaie gecombineed me een sho posiie in een vaiabel enende obligaie, of andesom. Een makconfome eneswap wod zo geconsueed da bij aanvang geen bealingen hoeven plaas e vinden, me andee wooden, de makwaade is nihil. Omda de ondeliggende vaiabel enende obligaie op momen van uigife pe definiie a pai handel, moe de ondeliggende vasenende obligaie da ook doen. Di beeken da in de mak geobseveede enes pa yields zijn. De eneconvenie van de vasenende kan van een gewone swap is 30/360, hegeen beeken da een maand op 30 dagen geseld wod en een jaa op 360 dagen. Definiee de volgende (jaalijks samengeselde) enes: de (pa) swapene bij een loopijd z = de spo zeo - coupon swapene bij een loopijd =, f, = de fowadene van loopijd o, De ondeliggende vasenende obligaie van een -jaas swap heef de volgende cashflows: ijdsip (jaen)... cashflow... De waade op momen van aangaan van de swap is (= 00%). De zeo-coupon ene wod van de pa swapene afgeleid doo middel van boosapping, e beginnen bij de -jaas swap. Ui ( ) / ( z ) = volg z =. De -jaas zeo ene wod bepaald doo de cash-flows van de -jaas swap (alleen he vasenende gedeele) conan e maken egen de - en -jaas zeo ene en de conane waade gelijk e sellen aan. Omda de - jaas zeo ene dan al bekend is, esee een vegelijking me één onbekende (de -jaas zeo): z z ( ) =, waaui volg: Tb/05/00670/gs 0 maa 05

4 - 4 - z z =. z 3 /m z 0 woden analoog gevonden. Te oeliching leiden we ook de -jaas fowad ove een jaa (dus de fowad ene ussen = en = ) af via: ( z ) = ( z ) ( ), f, en dus: f ( z ) ( z ) =,. Vanaf loopijden lange dan 0 jaa woden, zoals eeds hievoo vemeld, nie alle swapenes ui Bloombeg gebuik. Ui de loopijdenpunen, 5,, 5, 30, 40 en 50 jaa woden ussenliggende enes afgeleid. Om bijvoobeeld de -jaas zeo-couponene e kunnen beekenen, moe een veondeselling gemaak woden. Hie is gekozen voo de veondeselling da de -jaas fowad ussen en 5 jaa consan is. Deze veondeselling is edelijk, omda de fowad in feie een voospelling van de -jaas ene,, enz. jaa vooui is. E is weinig eden om aan e nemen da de mak een wezenlijk andee visie op de -jaas ene ove jaa dan ove jaa zal hebben. Gebuikmakend van de veondeselling da f, = f, = f,3 = f 3,4 = f 4,5 = f,5, kunnen we de,, 3, 4 en 5-jaas zeo als volg schijven: ( z ) = ( z ) ( f ) = ( z ) ( f ),, 5 ( z ) = ( z ) ( f ) = ( z ) ( f ),, 5 3 ( z ) = ( z ) ( f ) = ( z ) ( f ) 3 3, 3, ( z ) = ( z ) ( f ) = ( z ) ( f ) , 4, ( z ) = ( z ) ( f ) = ( z ) ( f ) ,5,5 Tb/05/00670/gs 0 maa 05

5 - 5 - Hiemee kunnen we de conane waade van de 5-jaas swap als volg schijven: 5 z = 5 4 ( z ) ( z ) ( z ) ( z ) ( z ) ( f ) ( z ) ( ) f = =, 5, =. Me behulp van een numeieke pocedue is f,5 e vinden. Doo deze e subsiueen in bovensaande vegelijkingen, vinden we z /m z 5. De beekening voo de oveige loopijden gaa analoog. Voo daapunen voobij 30 jaa wod de -jaas fowad ussen 30 en 40 jaa geduende 0 jaen consan veondeseld, en voobij de 40 jaa consan ussen de 40 en 50 jaa. De consan veondeselde fowad is ook buikbaa voo he exapoleen voobij 50 jaa. Me behulp van deze fowad kunnen de spoenes voo zee lange loopijden geconsueed woden. Geen smoohen E wod afgezien van smoohen van de fowad cuve. Daavoo zijn meedee edenen. De belangijkse is da de fowads in he lange eind och al vij consan zijn, zoda smoohen slechs o maginale aanpassingen in de spocuve leid. He eneveschil in de 45-jaas spoene ussen een geavanceede ension spline mehode en he haneen van de consane fowad, uigaande van gegeven 40 en 50-jaas enes, is doogaans uies geing. Vede is, zoals hievoo al opgemek, de spo cuve zelf al zee gelijkmaig, ook al maak de fowad discee spongen. Als laase kan woden opgemek da sommige smoohingechnieken in he koee eind van de cuve o beee waadeing kan leiden, maa egelijkeijd in he lange eind o insabiliei. Omda de meese aandach uigaa naa de langee loopijden wegen de voodelen van smoohen nie op egen de nadelen. Bovendien is de mehode zonde smoohen eenvoudige e doogonden en daamee anspaane. Geen afslag He ovegoe deel van de swapmak is gedek me ondepand, da wil zeggen da mage geso wod zoda een swap een negaieve makwaade heef (en dus een posiieve waade voo de egenpaij). Hiemee is he kedieisico feielijk goendeels geëlimineed. Veschillen ussen de Tb/05/00670/gs 0 maa 05

6 - 6 - swapcuve en de enes van oveheidsobligaies woden onde mee gedeven doo schaase - effecen, zoda he veschil nie eenduidig kan woden geïnepeeed als maasaf voo kedieisico van swaps. E is daaom afgezien van een afslag en opziche van de swapcuve. Andee poeniële vefijningen Geen ekening is gehouden me coupondagen die in he weekend vallen en me schikkeljaen. Hiedoo kan een feielijke cash flow hoge uivallen dan de aangegeven swapene. Di geld zowel voo de vase als de vaiabele ene. Omda he schuiven van cash flows me één of wee dagen de goose elaieve invloed heef in he koe eind, zal een vefijning in da segmen de goose, maa nog seeds een zee geinge (veelal minde dan 0, basispun) invloed hebben. Fequenie van publiceen DNB zal enminse maandelijks, binnen ien wekdagen na de laase handelsdag van elke maand, de eneemijnsucuu volgens deze mehodiek vassellen en publiceen op de websie van DNB: hp:// Juidisch voobehoud DNB behoud zich he ech voo om in doo DNB vas e sellen uizondeingsgevallen af e wijken van deze mehodiek. DNB aanvaad geen aanspakelijkheid voo evenuele gevolgen van de beslissing om al dan nie van deze mehodiek af e wijken. Tb/05/00670/gs 0 maa 05