In een notendop. Financial News. Inhoud. Aandelenmarkten 4 Macron-effect in Europa. In een notendop 1 Focus 2 Frankrijk En Marche!

Transcriptie

1 Mei 2017 Financial News Inhoud In een notendop 1 Focus 2 Frankrijk En Marche! Economie 3 Bbp: slecht resultaat in de VS Aandelenmarkten 4 Macron-effect in Europa Obligatiemarkten 6 Macron-effect op de risicopremies Wisselmarkten 8 Grondstoffen 8 In een notendop Frankrijk heeft een nieuw staatshoofd verkozen in de persoon van Emmanuel Macron. Een atypische president die verregaande hervormingen nastreeft. De Franse economie lijdt aan een gebrek aan competitiviteit. Macron wil de overheidsuitgaven terugschroeven en een investeringsplan lanceren om de economie op te peppen. Hij is ook van plan de belastingdruk op de bedrijven te verlagen en de sociale bijdragen te verminderen. Daarnaast wil de nieuwe president de arbeidswetgeving hervormen. De overeenkomsten op het niveau van de bedrijven moeten voorrang krijgen op de sectorakkoorden, maar aan de wettelijke arbeidsduur (de 35-urenweek) zal niet worden geraakt. Het algemene idee is een versoepeling van het arbeidsrecht, de openstelling van de werkloosheidsverzekering voor ontslagnemende werknemers en voor zelfstandigen (met sancties voor wie redelijke werkaanbiedingen weigert) en een investering in onderwijs en beroepsopleiding. Kortom, een Franse combinatie van flexibiliteit en bescherming: flexisécurité. Nog andere maatregelen moeten de koopkracht van de middenklasse bevorderen. Ook de belasting op de kapitaalopbrengsten en het vermogen zouden ingrijpend worden gewijzigd. Ten slotte heeft Emmanuel Macron als overtuigde Europeaan grote ambities voor de EU en wil hij het Frans-Duitse duo nieuw leven inblazen (zie Focus). Op het economische vlak zijn de cijfers van het bbp van de belangrijkste wereldeconomieën gepubliceerd. Meestal zijn ze bevredigend, behalve in de VS, die in het eerste kwartaal opnieuw een inzinking kenden. De centrale banken storen zich daar echter niet aan en blijven meer vertrouwen in de economische conjunctuur tonen. Een nieuwe verhoging van de Amerikaanse rentevoeten in juni is dus waarschijnlijk. Wat de dubieuze bankkredieten in verscheidene Europese landen betreft, blijft de situatie in Italië geblokkeerd maar is er in Ierland een echte vooruitgang. Op de financiële markten was april voor de meeste activaklassen positief, met een nieuwe risicobereidheid in de nasleep van Macrons overwinning in de eerste ronde van de Franse presidentsverkiezingen. Meer info in de rubriek Focus op pagina 2.

2 Focus Frankrijk En Marche! Emmanuel Macron, drie jaar geleden nog een onbekende voor het grote publiek, een man zonder politieke ervaring, met een beperkte ervaring als minister en zonder een partijapparaat om hem te steunen, is de 8ste president van de Franse Republiek geworden. Dit is een primeur voor de Vijfde Republiek. Ondanks een relatief gebrek aan politieke ervaring lijkt zijn hele programma coherent en ligt het in lijn met zijn beloften. Het is niet partijdig of dogmatisch. Hij zegt niet links en niet rechts te zijn - of anders allebei tegelijk. De economische voorstellen van de nieuwe president zijn een mix van François Fillon, maar minder brutaal, en van François Hollande, maar met meer durf. Ze zijn niet geneigd om verdeeldheid te zaaien. De fans van Fillon kunnen zich erin vinden en Hollandes aanhangers die zijn gebrek aan doortastendheid betreuren, kunnen dat ook. Zijn programma vertrekt van een eenvoudige diagnose. Frankrijk wordt verstikt door de logheid van de administratie en de vakbonden, de fiscale en reglementaire pesterijen. Het heeft zijn afspraak met de mondialisering, de internationale concurrentie en de technologische revolutie gemist. Macron wil die achterstand inlopen en de economische machine weer opstarten. Twee punten. Frankrijk moet worden bevrijd (de invalshoek van Fillon) en de Fransen moeten worden beschermd (de obsessie van Hollande). De beheersing van de overheidsuitgaven staat centraal in Macrons beloften. Zijn programma wil tegen miljard euro op de begroting besparen. Om dat te bereiken, zal het nieuwe staatshoofd 25 miljard euro bezuinigen op de staatsbegroting, onder meer met maatregelen voor de modernisering van het openbare ambt en de schrapping van overheidsfuncties in 5 jaar tijd. De gewezen minister van Economie is van plan om 15 miljard te besparen op de werking van de ziekteverzekering, 10 miljard op de uitgaven van de lokale besturen en nog eens 10 miljard op de werkloosheidsverzekering. Alles samen wil de president het aandeel van de overheidsuitgaven verlagen naar 52% van het bbp in 2022 volgens de prognoses van de regering zou het in ,6% bedragen. Het economische project van Macron beperkt zich niet tot besparingen op de begroting. Hij stelt bijvoorbeeld een grootschalig investeringsplan van 50 miljard euro voor, met onder andere 15 miljard voor de ecologische transitie, 5 miljard voor de gezondheid, 5 miljard voor de transformatie van de landbouw en 5 miljard voor de modernisering van het openbaar bestuur. een verhoging van de sociale belasting (de Contribution Sociale Généralisée of CSG). Een ander initiatief: de hervorming van het arbeidsrecht. Macron wil de arbeidsovereenkomsten op het niveau van het bedrijf voorrang geven op de sectorovereenkomsten, vooral in de onderhandelingen over de arbeidsduur. De 35-urenweek zou behouden blijven maar er zou meer soepelheid komen op het niveau van de bedrijven of de sectoren. Voor de koopkracht wordt een verlaging van de door de werknemers betaalde sociale bijdragen voorzien. Ze zou worden gefinancierd door een verhoging van de CSG. Bovendien zou een vrijstelling van de woningbelasting voor de meeste gezinnen de middenklasse ten goede moeten komen. De meer welgestelde burgers zouden hun voordeel doen met een forse verlaging van de verplichte voorheffing op de opbrengsten van het sparen en met een zeer gunstige hervorming van de solidariteitsbelasting op het fortuin (ISF). Voor de gepensioneerden pleit Macron voor een pensioen met punten dat de realiteit van het werk weerspiegelt. Voor de werkloosheid stelt hij voor dat ook zelfstandigen, winkeliers en ambachtslieden een uitkering zouden ontvangen. In ruil daarvoor zou het weigeren van redelijke werkaanbiedingen tot een schorsing van de uitkeringen leiden. Wat het onderwijs betreft, wil de president het werken en leren met leercontract stimuleren en op bepaalde plaatsen het aantal leerlingen per klas verminderen. Emmanuel Macron, Europeaan in hart en in rede, plaatst het gemeenschapsproject centraal in zijn strategie. Hervormen is zijn sleutelwoord. Hij wil een Frans-Duits pro-europees offensief, nog voor de zomer en het begin van de verkiezingscampagne in Duitsland. Hij vindt dat de Fransen Berlijn moeten tonen dat het hen menens is. De hervorming van de eurozone tot een optimale monetaire zone met een beter bestuur veronderstelt ook dat Parijs zich aan de begrotingsregels houdt. Macron wil daarvoor zorgen. In ruil vraagt de nieuwe president een begroting voor de eurozone en een gemeenschappelijke minister van economische zaken. De uitgetrokken middelen zouden een groot Europees investeringsplan moeten financieren, gevolgd door een sociale harmonisatie van Europa met een gemeenschappelijke minimale sokkel (minimumloon, werkloosheidsuitkeringen...). Het is een ambitieus project en Emmanuel Macron is er meer dan ooit van overtuigd dat de relatie met Duitsland voorrang verdient. Frankrijk moet weer groeien en het Frans-Duitse duo sterker maken! Volgens president Macron hangt het herstel van de groei en van de werkgelegenheid af van de bedrijven, de investeringen, de koopkracht en het onderwijs. Het is dus niet meer dan natuurlijk dat hij voor een geleidelijke verlaging van de vennootschapsbelasting pleit, van 33% naar 25%, en voor de daling van de werkgeversbijdragen, die gedeeltelijk zou worden gefinancierd door 2

3 Economie Bbp: slecht resultaat in de VS De wereldgroei is reëel, maar zijn dynamiek verschilt van de ene regio tot de andere. De dip was voorspeld maar is groter gebleken dan verwacht. De Verenigde Staten noteerden een ontgoochelende groei van slechts +0,7% op jaarbasis in de periode januari-maart, de slechtste prestatie sinds begin Het grootste probleem is de uitgaven van de gezinnen, die fors teruggevallen zijn. Anderzijds is een dergelijke inzinking in het eerste kwartaal vrij gebruikelijk. Sinds 2000 is de groei in die periode gemiddeld slechts +1%, tegenover +2,2% in het volgende kwartaal. Het betreft bovendien slechts een eerste raming, die misschien opwaarts zal worden herzien. Een ander land dat zijn economie ziet vertragen, is het Verenigd Koninkrijk, met een groei van +0,3% van kwartaal op kwartaal. Als gevolg van de Brexit stijgen de prijzen sneller dan de lonen en dat weegt op het verbruik van de gezinnen. Anderzijds doet de eurozone het vrij goed. Haar bbp is met +0,5% gegroeid tegenover het vorige kwartaal. Op jaarbasis komt dat overeen met een stijging van +1,8%. Volgens de waarnemers werd de activiteit gesteund door het verbruik en de toenemende investeringen. China, tot slot, toonde in het eerste kwartaal een groei van het bbp met +6,9%. Dat is het sterkste groeiritme sinds het derde kwartaal van Toch verwachten veel analisten een vertraging van de economische machine, aangezien het effect van het relancebeleid afneemt en de lokale overheden de vastgoedprijzen strenger controleren. Centrale banken: meer vertrouwen in de toekomst Tijdens haar vergadering van april oordeelde de ECB dat de economische situatie in de eurozone verbeterd was, maar dat het nog te vroeg was om de rentevoeten te verhogen of een einde te maken aan de aankoop van activa, aangezien de inflatie met uitsluiting van energie en voeding nog steeds geen overtuigende tekens van herstel vertoonde. De hoofdeconoom van de bank verklaarde echter ook dat een aangename verrassing in het tweede kwartaal niet uit te sluiten valt; ze zou de ECB ertoe kunnen aanzetten om haar communicatie gedeeltelijk te wijzigen en misschien niet langer te verwijzen naar het deflatierisico en naar de mogelijkheid van bijkomende steunmaatregelen. De Amerikaanse Federal Reserve heeft haar rentevoeten niet opgetrokken. De Fed beschouwt de zwakke Amerikaanse economische groei in het eerste kwartaal als voorbijgaand en is niet onder de indruk van de vertraging van de inflatie, die in de buurt van de doelstelling op lange termijn van +2% zou evolueren. De Fed benadrukt ook de sterkte van de Amerikaanse arbeidsmarkt, wat de verwachtingen van een verdere verhoging van de rentevoeten, waarschijnlijk tijdens de volgende vergadering in juni, zou kunnen bevestigen. De Bank of Japan heeft een status quo van haar monetaire beleid aangekondigd en is optimistischer over de economische vooruitzichten van het land. Ze heeft echter haar inflatieverwachting voor het huidige boekjaar lichtjes verlaagd zodat ze haar monetaire beleid waarschijnlijk niet zal wijzigen. Banken van de eurozone: Ireland 12 points, Italy 1 point In de eurozone zien we in 2017 tot nu toe twee tegenstrijdige evoluties in twee perifere landen op het vlak van de herverpakking van dubieuze bankkredieten door de effectisering van schuldvorderingen. Effectisering is de groepering van leningen volgens hun risicocategorie en daarna hun verkoop, in de vorm van obligaties, aan beleggers met kennis van zaken. De verschillende schuldtranches leveren verschillende rendementen op, in verhouding met het risico. Het Italiaanse programma voor de effectisering van schuldvorderingen werd in 2016 ingevoerd om de hoogste tranches van de effectiseringsmarkt aantrekkelijker te maken, onder meer dankzij een overheidsgarantie. Er is echter geen enkel belangrijk akkoord met gebruikmaking van die garantie tot stand gekomen. Omgekeerd kent Ierland een groot aantal transacties, een teken dat de economische situatie van het land blijft verbeteren en dat de vastgoedmarkt zich herstelt. Economische vooruitzichten Economische groei (jaarlijkse evolutie van het BBP) Inflatie (jaarlijkse evolutie van de consumentenprijzen) Wereld 3,3% 3,4% 3,2% 3,2% Eurozone 1,6% 1,6% 1,6% 1,5% Duitsland 1,6% 1,6% 1,8% 1,7% Frankrijk 1,3% 1,4% 1,4% 1,4% België 1,4% 1,6% 2,1% 1,8% Verenigd Koninkrijk 1,7% 1,3% 2,6% 2,6% Verenigde Staten 2,2% 2,4% 2,5% 2,3% Japan 1,2% 1,0% 0,6% 1,0% Rusland 1,2% 1,5% 4,3% 4,3% Brazilië 0,6% 2,2% 4,3% 4,5% China 6,6% 6,3% 2,1% 2,2% India 7,0% 7,3% 4,5% 4,8% Zuid-Afrika 1,0% 1,6% 5,8% 5,5% Tabel 1 (Gegevens op 02/05/2017) 3

4 Aandelenmarkten Macron-effect in Europa De mondiale aandelen hebben in april opnieuw vooruitgang geboekt (MSCI World +1,3%). Het zeer positieve klimaat, beïnvloed door de publicatie van bemoedigende economische gegevens, en de opluchting na de overwinning van de centristische kandidaat Emmanuel Macron in de eerste ronde van de Franse presidentsverkiezingen hebben het marktgevoel gestimuleerd. Dat geldt vooral voor de Europese aandelen, die de beste vooruitgang op maandbasis hebben gekend (EuroStoxx 50 +1,7%). De Franse waarden waren de koplopers (CAC 40 +2,8%). De Amerikaanse aandelen gingen voorzichtig vooruit (S&P ,9%) als gevolg van een ontgoochelende eerste raming van de groei van het bbp (+0,7% van kwartaal op kwartaal op jaarbasis) op het eind van de maand. Op de beurs bleef de sector van de informatietechnologie boven het gemiddelde presteren, zodat de bekende Nasdaq Composite-index voor het eerst in zijn geschiedenis de kaap van de punten overschreed. De energiesector leed onder de verzwakking van de olieprijzen, terwijl de Amerikaanse productie, met name van schalieolie, gestegen is. Elders in de wereld noteren we de zwakke prestaties van de Britse aandelen (FTSE 100-1,6%), het herstel van de beurs van Tokio (Nikkei ,5%) en een aanhoudend positieve trend op de groeimarkten (MSCI EM +2,0%). winstgroei zou +14,5% bedragen, de grootste vooruitgang sinds het derde kwartaal van De cijfers zijn bovendien in bijna 3/4 van de gevallen beter dan verwacht. We moeten teruggaan naar het tweede kwartaal van 2010 om zo n hoog percentage positieve verrassingen te vinden. De verwachte groei, energie niet meegerekend, blijft fors, met +10,2%. In Europa zouden de aandelen van de Stoxx 600-index hun resultaat met +10,5% moeten zien stijgen tegenover het eerste kwartaal van De verwachte groei, de energiesector niet meegerekend, bedraagt nog +6,2%. 70% van de 20% van de ondernemingen die hun cijfers hebben gepubliceerd, hebben de marktconsensus positief verrast. EUROZONE - Positief + De verbetering van de economische activiteit (bbp, geavanceerde indicatoren) houdt aan en is geografisch evenwichtig verdeeld. Alle lichten staan op groen. + Het seizoen van de resultaten van het 1ste kwartaal is veelbelovend. De vooruitzichten zijn bemoedigend, want de opwaartse winstherzieningen blijven komen en worden zelfs groter. + De overwinning van Emmanuel Macron in de Franse presidentsverkiezingen heeft een ernstig geopolitiek risico van de Europese horizon doen verdwijnen. De instroom van buitenlands kapitaal die we al een poosje zien, zou moeten blijven duren. Veelbelovend resultatenseizoen Het resultatenseizoen van het eerste kwartaal is voor de Europese ondernemingen mooi begonnen. Volgens een rapport van Thomson Reuters heeft een aantal bedrijven een mooie groei van de omzet en de winst gepubliceerd. In de Verenigde Staten zijn de bedrijven van de S&P 500 goed op weg naar hun beste kwartaal in meer dan 5 jaar. De meeste ondernemingen hebben hun resultaten al meegedeeld en de - Op het geopolitieke vlak zijn de onderhandelingen over de Brexit niet in de meest gunstige omstandigheden begonnen. Ook de situatie in Italië, met zeer onzekere vooruitzichten voor de parlementsverkiezingen, blijft een risicofactor voor de eurozone. - De sterkere eenheidsmunt dreigt een negatieve weerslag te hebben op de export en dus het bbp en de inflatie. Evolutie van de aandelenmarkten Munt 1 maand Sinds 01/01/ jaar 3 jaar Wereld USD 1,3% 7,3% 12,4% 3,6% Eurozone EUR 1,7% 8,2% 17,5% 3,6% Duitsland EUR 1,0% 8,3% 23,9% 9,0% Frankrijk EUR 2,8% 8,3% 18,9% 5,5% België EUR 1,5% 7,5% 13,7% 7,8% Verenigd Koninkrijk GBP -1,6% 0,9% 15,4% 2,0% Verenigde Staten USD 0,9% 6,5% 15,4% 8,2% Japan JPY 1,5% 0,4% 15,2% 10,3% Groeilanden USD 2,0% 13,4% 16,4% -0,6% Rusland RUB 1,0% -9,7% 3,3% 15,6% Brazilië BRL 0,6% 8,6% 21,3% 8,2% China (Shanghai) CNY -2,1% 1,6% 7,4% 15,9% India INR 1,0% 12,4% 16,8% 10,1% Zuid-Afrika ZAR 4,2% 7,2% 1,3% 2,4% Tabel 2 (Gegevens op 30/04/2017) 4

5 - Als gevolg van de verbetering van de conjunctuur en de iets hogere inflatie dan in het verleden, zal de ECB meer onder druk komen te staan om haar programma voor de aankoop van activa af te remmen ( tapering ), zodat de instabiliteit kan toenemen en de risicobereidheid kan verminderen. VERENIGDE STATEN - Neutraal + De aan de geavanceerde indicatoren gemeten verbetering van de activiteit in de privésector houdt aan, maar is minder uitgesproken. + De markt heeft de geleidelijke renteverhogingen door de Fed globaal geïntegreerd, zodat ze weer meer in lijn liggen met de projecties van de Fed. Een bewijs dat de economie solide zal blijven. + Het resultatenseizoen was goed, het momentum voor de volgende kwartalen is positief en het vooruitzicht van de repatriëring van de buitenlandse winstreserves zou de aandeelhouders gedeeltelijk ten goede moeten komen in de vorm van de terugkoop van eigen aandelen. - De Trumpflation trade is vleugellam na de mislukte hervorming van de ziektewet, die twijfels oproept over het vermogen van het Witte Huis om zijn grote fiscale en infrastructuurplannen voor de dynamisering van de economie uit te voeren. - De waardering van de S&P 500-index, gemeten aan de koers/ winstverhouding, is zeer hoog, namelijk het dubbele van het normale verschil op lange termijn. - Het IMF waarschuwt dat al 10% van de Amerikaanse ondernemingen niet in staat is om de rentelasten met de opbrengsten te dekken. - Vanuit geopolitiek oogpunt dreigt het vertrek van de VS uit het Transpacific Partnership (TPP) de positie van Japan te verzwakken ten voordele van China. Noord-Korea vormt eveneens een risicofactor. GROEIMARKTEN - Positief + De economische omgeving is in het algemeen positief (expansie van de activiteit) en het Amerikaanse monetaire beleid (geleidelijke normalisering van de rentevoeten) heeft geen negatieve weerslag meer op de groeimarkten. + De waardering is goedkoper in vergelijking met andere regio s van de wereld. Ondanks goede prestaties sinds het begin van het jaar is de koers/winstverhouding nauwelijks geëvolueerd, omdat de verwachtingen fors opwaarts herzien zijn. + Het beleggersklimaat is constructief en de kapitaalstromen zijn positief, ook omdat Trump zijn protectionistische dreigementen sterk heeft afgezwakt. - De verzwakking van de Trumpflation trade kan overslaan op de vooruitzichten voor de wereldgroei en bij uitbreiding op de economieën van de groeilanden. - De terugkeer van de volatiliteit en de inzinkingen van de grondstoffenprijzen, waaronder die van de olie, zijn van dien aard dat de heropleving van de groeimarkten verzwakt. - Het streven van de Chinese overheid om de massieve schuldenlast van bepaalde economische actoren beter te controleren, impliceert een verstrakking van de rentevoeten op de geldmarkt, met een grotere risicoaversie tot gevolg, ook voor de Chinese aandelen. JAPAN - Neutraal + De verbetering van de activiteit in de industrie en de diensten, in Japan en elders in de wereld, is goed nieuws voor de Japanse aandelen die gevoelig zijn voor de economische cyclus. + De Bank of Japan zou het meest soepele monetaire beleid van de geïndustrialiseerde landen moeten aanhouden en gestaag doorgaan met haar aankoop van activa. + Historisch beschouwd zijn de Japanse aandelen veeleer Macron-effect op de performance van de aandelenmarkten aantrekkelijk gewaardeerd en kunnen ze nog stijgen. Hun liquiditeit (18% van de beurskapitalisatie) ligt bovendien boven het wereldgemiddelde (12%). - De economische groei is nog altijd structureel zwak en de verschillende inflatiecijfers blijven in de buurt van nul. - De beursprestaties in lokale valuta blijven zeer schatplichtig aan de evolutie van de yen tegenover de dollar. Bovendien hebben de recente grotere aankopen van ETF s nauwelijks impact gehad op de beurs van Tokio. Bron: Thomson Reuters Datastream/Fathom Consulting Grafiek 1 (Gegevens op 15/05/2017) 5

6 Obligatiemarkten Macron-effect op de risicopremies De mondiale obligatiemarkten toonden in april een grotere risicobereidheid. De meerprestatie van de obligatiesegmenten met het hoogste risico komt voort uit enerzijds de soliditeit van de economie en anderzijds de politieke evolutie in Frankrijk. De overwinning van Emmanuel Macron in de eerste ronde van de Franse presidentsverkiezingen was een echte katalysator voor deze heropleving. Het Franse landenrisico daalde met bijna 20 basispunten tegenover de Duitse rente op 10 jaar, die eerst daalde en op het eind van de maand terugkeerde naar haar beginpunt op 0,33%. Bij de perifere landen van de eurozone daalde alleen het landenrisico van Portugal naar het Franse voorbeeld. Spanje en Italië bleven ter plaatse trappelen. Alles samen noteerden de staatsleningen van de eurozone toch een positieve maandprestatie (+0,6%). De Amerikaanse staatsobligaties boekten eveneens winst (+0,7%) dankzij een lichte daling van de langetermijnrente met ongeveer 10 basispunten, naar 2,28%, en ondanks het vooruitzicht van een nieuwe monetaire verstrakking in juni. Na de vergadering van de Federal Reserve medio maart, hebben de beleggers hun verwachtingen voor de huidige cyclus van de tariefstijgingen gemilderd. De markt van de obligatiederivaten anticipeert dit jaar nog slechts anderhalve verhoging van de rentevoeten (terwijl de Fed er twee had aangekondigd) en is ook voorzichtiger over het ritme op langere termijn en het eindpunt op het einde van de cyclus. De obligaties met kredietrisico zijn eveneens positief geëvolueerd. Toch hebben de Europese bedrijfsobligaties (+0,4%) het minder goed gedaan dan de andere categorieën, vanwege een andere intra-europese geografische samenstelling dan die van de staatsobligaties. De hoogrentende schuld (+1,5%) en de schuld van de groeilanden (+1,5% in sterke valuta, +1,2% in lokale valuta) hebben geprofiteerd van hun relatief aantrekkelijke portage (pro rata van de rente op de toekomstige coupons) en van de verdere krimp van de kredietspreads. Macron-effect op verscheidene indicatoren van de obligatiemarkten Bron: Thomson Reuters Datastream Grafiek 2 (Gegevens op 15/05/2017) Interestvoeten 3 maanden 2 jaar 10 jaar Eurozone -0,4% -0,7% 0,3% Duitsland -0,4% -0,7% 0,3% Frankrijk -0,4% -0,4% 0,8% België -0,4% -0,5% 0,8% Verenigde Staten 1,2% 1,3% 2,3% Verenigd Koninkrijk 0,3% 0,1% 1,1% Japan 0,0% -0,2% 0,0% Rusland 8,7% 8,1% 7,8% Brazilië 10,4% 9,5% 10,3% China 4,3% 2,8% 3,5% India 6,4% 6,7% 7,0% Zuid-Afrika - 7,5% 8,7% Tabel 3 (Gegevens op 02/05/2017) Evolutie van de obligatiemarkten Munt 1 maand 3 maand Sinds 01/01/ jaar 3 jaar Overheidsobligaties eurozone EUR 0,6% 1,2% -0,9% 0,0% 3,9% Overheidsobligaties Verenigde Staten USD 0,7% 1,1% 1,4% -0,6% 2,3% Bedrijfsobligaties eurozone EUR 0,4% 1,1% 0,5% 2,1% 3,0% Hoge rendementsobligaties USD 1,5% 2,6% 4,5% 11,2% 3,2% Groeilanden harde valuta USD 1,5% 3,9% 5,4% 8,6% 6,3% Groeilanden lokale valuta USD 1,2% 5,4% 7,7% 4,0% -2,6% Tabel 4 (Gegevens op 30/04/2017) 6

7 STAATSOBLIGATIES - Negatief + De verlenging tot eind 2017 van het ECB-programma voor de aankoop van activa zou de opwaartse druk op de langetermijnrente ten minste gedeeltelijk moeten tegengaan. + Het volume van de netto-emissies (verzamelde fondsen terugbetalingen) op de Europese markt van de overheidsschuld zal in 2017 weer zeer negatief zijn. Het beschikbare krediet zal dus afnemen. + De opwaartse cyclus van de rentevoeten van de Amerikaanse Federal Reserve heeft nauwelijks invloed op de rendementen van de Amerikaanse en Europese obligaties met intermediaire en lange looptijd. - Fundamenteel beschouwd zijn de huidige rentevoeten weinig gerechtvaardigd. De obligatiecorrectie zal zich waarschijnlijk herhalen. - De opluchting na de verkiezing van Emmanuel Macron tot president van Frankrijk zou een meer risk-on dan risk-off omgeving moeten bevorderen en dus druk uitoefenen op de koers van de risicovrije obligaties (Duitsland). - Hoewel de invloed van de olieprijzen op de inflatie afneemt, is de verbetering van de economische omgeving van dien aard dat de inflatie op langere termijn gestimuleerd wordt en de lange rente dus stijgt. HOOGRENTENDE OBLIGATIES - Neutraal + De verbetering van de macro-economische gegevens versterkt de groeidynamiek van de ontwikkelde landen. Dit is een positieve context voor het kredietrisico. + Men zoekt opnieuw rendement, nu de vastrentende effecten met negatief rendement weer goed zijn voor ongeveer 50% van de Europese markt. + De gunstige vooruitzichten voor de bedrijfsresultaten (groei, positieve verrassing en opwaartse herziening van de projecties) werken de krimp van de kredietspreads sterk in de hand. - Ondanks een positief marktklimaat zijn de waarderingen vrij duur geworden. De kredietspreads zijn historisch laag. Maar in een omgeving met lage rendementen, blijven ze aantrekkelijker dan de risicovrije rente. - De hefboomratio van de bedrijven blijft hoog, vooral in de Verenigde Staten, die verder gevorderd zijn in de economische cyclus. De emittenten van lagere kwaliteit bieden een povere risicopremie, gecorrigeerd met de historische wanbetalingsrisico s. - De volatiliteit van de financiële markten is vrij zwak, terwijl er veel onzekerheid bestaat over de geopolitiek en de rente op lange termijn. Een terugkeer van de volatiliteit zou hogere risicopremies impliceren. BEDRIJFSOBLIGATIES - Positief + De macro-economische vooruitzichten van de eurozone verbeteren in Het vertrouwen van de ondernemingen en de consumenten is sterk en de ECB blijft voor soepele financiële voorwaarden zorgen die de groei bevorderen. + De vraag vanwege de beleggers verzwakt niet, zoals blijkt uit de instroom van kapitaal naar deze activaklasse. De ECB zal bovendien haar aankopen voortzetten. + Ondanks de zeer lage rentevoeten en kredietspreads blijft het duo rendement/duur iets aantrekkelijker dan voor de staatsobligaties. - De kredietspreads in Europa liggen ver onder hun historische gemiddelde, met een hoger looptijdrisico dan enkele jaren geleden. - Hoewel de verkiezing van Emmanuel Macron tot president van de Franse Republiek positief is voor de activa met kredietrisico, zou de medaille ook een keerzijde kunnen hebben: een stijging van de risicovrije rente die op de koers van de bedrijfsobligaties zou wegen. - De fusie- en overnameactiviteit in Europa neemt toe, wat meestal gunstiger is voor de aandeelhouders dan voor de schuldeisers. Dergelijke operaties gaan bovendien gepaard met een stijging van het emissievolume, met een verwachte piek in het derde kwartaal van GROEILANDOBLIGATIES - Positief + De wereldeconomie blijft groeien (geavanceerde indicatoren, bbp), ook in het voordeel van de groeimarkten. De economische groei van China is in het 1ste kwartaal van het jaar zelfs iets versneld. + Technisch beschouwd evolueren de kapitaalstromen naar de schuld van de groeilanden positief. Bovendien is de naderende opname van de schuld van de groeilanden (waaronder China) in de wereldwijde obligatie-indexen een goed voorteken. + Hoewel de waardering van de schuld van de groeilanden in sterke valuta (USD) wat minder aantrekkelijk is geworden (krimp van de kredietspreads), bieden de obligaties in lokale valuta een hoog rendement voor een lager looptijdrisico. - Een radicaal beleid van de Amerikaanse regering, zoals een verhoging van de douanerechten of de controversiële border adjustment tax, is mogelijk maar na Trumps legislatieve tegenslagen weinig waarschijnlijk, zeker op korte termijn. - Meer groeilanden worden geconfronteerd met negatieve verwachtingen vanwege de ratingbureaus. Nieuwe verlagingen in rang zijn niet uit te sluiten. - De recente volatiliteit van de grondstoffenprijzen en de onzekerheid over het evenwicht tussen vraag en aanbod op de oliemarkt zouden de belangstelling voor de activa van de groeilanden kunnen afzwakken. 7

8 Wisselmarkten Wisselkoersen Type Laatste Wisselkoers Evolutie 1 maand 3 maand Sinds 01/01/ jaar Verenigde Staten EUR/USD 1,09-2,2% -0,9% -3,5% 5,1% Verenigd Koninkrijk EUR/GBP 0,84 0,9% 2,0% 1,4% -6,9% Rusland EUR/RUB 62,04-3,4% 4,7% 4,3% 19,5% Noorwegen EUR/NOK 9,35-1,9% -4,8% -2,8% -1,4% Japan EUR/JPY 121,53-2,4% 0,2% 1,2% 0,3% Brazilië USD/BRL 3,18-1,7% -0,9% 2,5% 8,2% China USD/CNY 6,89-0,1% -0,1% 0,7% -6,0% India USD/INR 64,25 0,9% 5,6% 5,7% 3,2% Zuid-Afrika USD/ZAR 13,37 0,3% 0,8% 2,8% 6,4% Tabel 5 (Gegevens op 30/04/2017) Grondstoffen Verantwoordelijke uitgever: Bank Nagelmackers nv, Sterrenkundelaan 23, 1210 Brussel - FSMA A Grondstoffen Laatste koers (USD) Evolutie Deze nieuwsbrief is opgesteld met de nodige zorg, mede op basis van zorgvuldig uitgekozen bronnen, maar zonder garantie dat de opgenomen informatie in alle omstandigheden actueel, nauwkeurig, volledig, juist en geschikt is. De opgenomen informatie kan steeds wijzigen zonder mededeling hiervan. De inhoud van deze nieuwsbrief kan geenszins beschouwd worden als financieel of beleggingsadvies, noch als juridisch of fiscaal advies, noch als een aanbod van bank- en/of verzekerings producten en/of -diensten. De inhoud van deze nieuwsbrief is louter informatief en de afnemer van de informatie is zelf verantwoordelijk voor elk eventueel gebruik ervan. Bank Nagelmackers nv is niet verantwoordelijk voor eventuele fouten of vergissingen en ook niet aansprakelijk (direct of indirect) (1) voor het niet-verwezenlijken van verwachtingen of voor enige beslissing of handeling die de lezer al dan niet zou nemen of stellen op basis van deze nieuwsbrief, (2) noch voor enige rechtstreekse of onrechtstreekse schade (incl. winstderving of verlies van opportuniteit) als gevolg daarvan bij hem of derden. Niemand mag deze nieuwsbrief kopiëren of verspreiden voor eender welk doel, zonder de voorafgaande schriftelijke toestemming van Bank Nagelmackers nv. Hebben meegewerkt aan dit nummer: Erik Brans, Olivier Colsoul, Cindy De Cauwer, Rik Dhoest, Antoine Mahieu, Pascale Nachtergaele, Levi Sarens, Karl Suykerbuyk, Stijn Vanvuchelen, Vicky De Brabander, Christofer Govaerts, Marjorie Hoyaux, Niels Costermans en Ronald Elskens. 1 maand 3 maand Sinds 01/01/ jaar Grondstoffen 181,73-2,2% -5,4% -5,6% -1,6% Brent olie 50,88-3,5% -6,9% -8,2% 9,7% Goud 1.268,29 1,5% 4,8% 10,1% -1,9% Zilver 17,22-5,8% -1,9% 8,1% -3,5% Voeding 330,75-0,7% -3,8% -2,4% -9,9% Tabel 6 (Gegevens op 30/04/2017)