In een notendop. Financial News. Inhoud. Aandelenmarkten 4 De markten buigen, maar breken niet.

Transcriptie

1 April 2018 Financial News Inhoud In een notendop 1 Focus 2 Toename van de commerciële spanningen tussen China en de VS Economie 3 Fed: verscherping van de rentevooruitzichten Aandelenmarkten 4 De markten buigen, maar breken niet. Obligatiemarkten 6 In risk-off -modus Wisselmarkten 8 Grondstoffen 8 In een notendop Donald Trump heeft zich in een genadeloze strijd gestort tegen het handelstekort van de VS. Daarbij wordt in het bijzonder China geviseerd. Donald Trump was nochtans bijzonder sterk begonnen, met 50 miljard dollar aan bedreigingen, een stijging met 25% van de douanerechten op twee producten (staal en aluminium) en de vraag om openstelling van de Chinese markten. China antwoordde met een lange lijst producten dat het op zijn beurt met 25% zou belasten, waarop de huurder van het Witte Huis ermee dreigde voortaan 100 miljard dollar douanetarieven te heffen op bijkomende Chinese producten. Met de bedreiging de Chinese invoer te belasten, wil de Amerikaanse president vooral de industriële veroveringsplannen van Peking de kop indrukken, dat zichzelf als wereldwijd technologisch leider van de toekomst ziet. Het vooruitzicht op een escalatie in de handelsoorlog tussen China en de VS bracht uiteraard onrust teweeg op Wall Street. Nadat ze eerst het ergste had gevreesd, raakte de beurs uiteindelijk gewend aan de schreeuwerige verklaringen van de Amerikaanse president. Het lijkt erop dat er vandaag wel eens een gesprek zou kunnen plaatsvinden tussen beide hoofdrolspelers (zie Focus). Het Amerikaanse monetaire beleid zet zijn geleidelijke normalisering door. Zoals verwacht, verhoogde de Fed haar basisrentetarieven met een kwart procent en maakte ze van de gelegenheid gebruik om haar economische vooruitzichten enigszins op te trekken, evenals haar rentevooruitzichten voor de komende jaren. In Europa vertonen de vooruitlopende indicatoren, die worden gezien als een goede standaard voor de groei van de eurozone, inmiddels tekenen van vertraging. Deze rem op de groei staat evenwel niet gelijk met een volledige stilstand. Bovendien zouden de bedrijven van de Europese Unie het zwaarst worden getroffen indien er geen vrijhandelsakkoord wordt afgesloten voor na de Brexit. Op de financiële markten werden de beleggers in maart geconfronteerd met een verscherping van de protectionistische retoriek van Donald Trump. Die turbulenties wogen op de aandelenkoersen, die in het rood afsloten. De grote winnaars van maart zijn de staatsleningen, die profiteerden van een toename van de risicoaversie. Meer info in de rubriek Focus op pagina 2.

2 Focus Toename van de commerciële spanningen tussen China en de VS Donald Trump heeft zich in een genadeloze strijd gestort tegen het handelstekort van de VS. Daarbij wordt in het bijzonder China geviseerd. Het Amerikaanse handelstekort tegenover China (375 miljard dollar) bracht de president ertoe de Chinese leiders te vragen om dat tekort met 100 miljard dollar te verlagen. Het team van Trump is hierbij van mening dat het tekort dusdanig is dat het niets heeft te verliezen. Elke poging om China door middel van bedreigingen en intimidatie op de knieën te dwingen, is gedoemd te mislukken, aldus de woordvoerder van de Chinese minister voor Buitenlandse Zaken. Maar daar trekt de Amerikaanse president zich niets van aan. Nadat de Trump-administratie in eerste instantie de wasmachines en zonnepanelen, en daarna ook staal en aluminium viseerde, schakelde ze een versnelling hoger en breidde de lijst met Chinese producten uit die worden onderworpen aan nieuwe douanetarieven voor een bedrag van 50 miljard dollar aan import. Nadat China hard terugsloeg, ging Trump nog verder met de aankondiging voortaan 100 miljard dollar douanetarieven te heffen op bijkomende Chinese producten. Indien de Amerikaanse administratie bij haar voornemen blijft, zal het gecumuleerde bedrag van de producten van beide landen oplopen tot één derde van hun bilaterale handel. En als Peking dat doet, gaat het om de helft van de handelsstroom tussen beide landen. Donald Trump wil niet alleen het handelstekort tussen de VS en China verlagen. Hij wil ook de industriële veroveringsplannen van Peking de kop indrukken, dat zichzelf als wereldwijd technologisch leider van de toekomst ziet. De Chinese producten die Trump wil treffen, vallen onder het plan Made in China De kans dat Trump Peking van zijn koers kan afbrengen, is echter klein. Toch zou een echte globale handelsoorlog volgens hen een duidelijker gevolg hebben: de groei van het reële bbp in de VS en China zou significant vertragen met een gecumuleerd verlies van ongeveer -1%. Voor de wereldeconomie zou de impact -0,5% kunnen bedragen, wat niet noodzakelijkerwijs leidt tot een recessie. De Amerikaanse president verklaarde onlangs op Twitter dat China uiteindelijk alle handelsbelemmeringen zou wegnemen die het heeft ingevoerd en dat Washington en Peking tot een overeenkomst zouden komen op het vlak van intellectuele eigendom. Terwijl de Amerikaanse verantwoordelijken verklaren dat ze bereid zijn om de problemen met China te bespreken, lijken er toch nog geen onderhandelingen gepland te zijn. Volgens de laatste berichten zou er echter een gesprek tussen beide protagonisten op het programma staan, na een duidelijk discours van de Chinese president met beloftes inzake de openstelling van de economie en de beperking van douanebarrières. Die woorden deden de hoop toenemen op een onderhandelde oplossing van het geschil tussen Peking en Washington over douanebarrières en intellectuele eigendom. Het communistische regime is wel degelijk vertrouwd met de methode van de voormalige Amerikaanse zakenman: harde bedreigingen uiten om tijdens discrete onderhandelingen de best mogelijke deal in de wacht te slepen. Het weet dat Trump niet opgeeft tot hij zijn kiezers een paar trofeeën kan voorleggen. De Chinese leiders weten ook, net als de rest van de wereld, dat je Trumps woorden niet letterlijk moet nemen, maar dat je ernstig naar hem moet luisteren. Wordt ongetwijfeld vervolgd! Het vooruitzicht van een escalatie in de handelsoorlog tussen China en de VS heeft uiteraard gevolgen gehad op Wall Street, zonder dat het echter paniek veroorzaakte. Sommigen zien er een nieuwe stap in de richting van een algemene handelsoorlog in, anderen de opmaak van een machtsverhouding. De bedoeling van de VS zou erin bestaan Peking aan de onderhandelingstafel te krijgen. De beurs kan zich alleen maar schikken naar de schreeuwerige verklaringen van de Amerikaanse president. De economen van Oxford Economics blijven echter rustig en merken op dat de tarieven nog niet van kracht zijn en ook niet definitief blijken, omdat er nog over onderhandeld kan worden. 2

3 Economie Fed: verscherping van de rentevooruitzichten Zoals verwacht heeft de Amerikaanse Federal Reserve haar referentierente opgetrokken die nu tussen 1,50% en 1,75% schommelt. Ze wist maar juist haar prognose van twee andere renteverhogingen in 2018 te handhaven. Een derde verhoging wordt dit jaar immers niet volledig uitgesloten. De Fed verwacht voor 2019 inmiddels overigens drie renteverhogingen, tegenover twee voorheen. De centrale bank plant er nog eens twee voor Ze heeft bovendien ook haar raming van een neutrale rentevoet op lange termijn opnieuw verhoogd, die de economie dus noch stimuleert noch afremt, wat overigens kan betekenen dat de huidige cyclus van geleidelijke renteverhogingen iets langer kan duren dan verwacht. De Fed heeft haar economische vooruitzichten bovendien opgetrokken, om met name rekening te kunnen houden met de positieve impact van de belastinghervorming en budgettaire expansie. De economie is sterk en het risico op recessie is vandaag uiterst beperkt, aldus Jerome Powell. De monetaire instelling gaat op dit moment uit van een groei van +2,7% voor dit jaar (tegenover +2,5%) en +2,4% voor het volgende jaar (tegenover +2,1%). Terwijl de inflatie bij het begin van het jaar licht steeg, handhaafde de Fed haar vooruitzichten ter zake, tot +1,9 % in 2018 en +2,0% in Over het handelsbeleid van de regering Trump liet Jerome Powell zich overigens voorzichtig uit, in de mening dat de wijzigingen op het vlak van het handelsbeleid geen impact hoeven te hebben op de vooruitzichten, al is de bezorgdheid groot. Groei: staat de wind in de eurozone op het punt te draaien? De afgelopen weken verschenen er een aantal wolken aan de conjuncturele horizon. Er heerst twijfel over de Amerikaanse protectionistische koorts en de zorgwekkende afloop van de Italiaanse parlementsverkiezingen. Dat is echter niet alles: de vooruitlopende indicatoren, die worden gezien als een goede standaard voor de groei van de eurozone, vertonen inmiddels tekenen van vertraging. De ondernemingen in de eurozone sluiten het eerste kwartaal van 2018 af met een zwakkere groei dan vooropgesteld, die tevens de kleinste is van het afgelopen jaar. Ook de exportbestellingen liepen gevoelig terug, het eerste teken van een wijziging van het groeipotentieel door een sterke euro en internationale politieke onzekerheid. Het vertrouwen van de bedrijfsleiders neemt licht af vergeleken met de recente pieken, maar blijft toch boven zijn langetermijngemiddelde. Deze rem op de groei staat evenwel niet gelijk met een volledige stilstand. De vooruitlopende indicatoren suggereren dat de activiteitenpiek weliswaar voorbij is, maar stemmen nog overeen met een gezond groeipercentage. De laatste resultaten blijven inderdaad conform met een sterke kwartaalgroei van het bbp (van de grootteorde van +0,6%), een lager percentage dan het te snelle en onhoudbare tempo dat bij het begin van het jaar werd verwacht (+0,8-0,9%). Brexit: hoge prijs bij gebrek aan handelsakkoord De ondernemingen van de Europese Unie (EU) zullen het zwaarst worden getroffen indien er geen vrijhandelsakkoord wordt afgesloten voor na de Brexit, volgens een studie van het consultantskantoor Oliver Wyman en het advocatenkantoor Clifford Chance. Bedrijven in de EU zullen immers zo n 35 miljard euro aan tarifaire en niet-tarifaire barrières moeten betalen indien Groot-Brittannië de Unie zonder akkoord verlaat. Omgekeerd zou de export naar de EU de Britse bedrijven zo n 30 miljard euro per jaar kosten. Een groot deel van de extra kosten die door een harde Brexit in Groot-Brittannië worden veroorzaakt, zal worden verdeeld tussen de financiële diensten, autoconstructeurs, de landbouw, de voedingsmiddelensector, consumptiegoederen en chemieen kunststoffenactiviteiten. Binnen de EU zal de impact van land tot land verschillen. De sector die het zwaarst zal worden getroffen, is de automobielsector, gevolgd door de landbouw en voedingsmiddelen, benadrukt het verslag. Economische vooruitzichten Economische groei (jaarlijkse evolutie van het bbp) Inflatie (jaarlijkse evolutie van de consumentenprijzen) Wereld 3,8% 3,7% 3,2% 3,1% Eurozone 2,4% 2,0% 1,5% 1,6% Duitsland 2,5% 1,9% 1,7% 1,8% Frankrijk 2,1% 1,8% 1,4% 1,5% België 1,8% 1,7% 1,7% 1,8% Verenigd Koninkrijk 1,5% 1,5% 2,5% 2,1% Verenigde Staten 2,8% 2,4% 2,4% 2,2% Japan 1,3% 1,0% 1,0% 1,1% Rusland 1,9% 1,8% 3,2% 4,0% Brazilië 2,7% 2,7% 3,5% 4,2% China 6,5% 6,2% 2,3% 2,3% India 6,7% 7,4% 3,7% 4,8% Zuid-Afrika 1,8% 1,9% 5,0% 5,3% Tabel 1 (Gegevens op 03/04/2018) 3

4 Aandelenmarkten De markten buigen, maar breken niet. De wereldbeurzen (MSCI World USD -2,4%) gingen nog maar eens achteruit. Nadat de beleggers zich in februari reeds te vroeg zorgen maakten om een inflatierisico en de Amerikaanse rentetarieven, werden ze in maart geconfronteerd met een verscherping van de protectionistische retoriek van Donald Trump. De escalatie van de commerciële sancties tussen China en de Verenigde Staten leidde tot een nieuwe golf van turbulenties met als mogelijk resultaat een handelsoorlog tussen beide grootmachten. Daarbij komen de problemen met de Amerikaanse technologische sector, die de Amerikaanse president in het vizier heeft. Resultaat van dat alles: de Amerikaanse, en bij uitbreiding wereldwijde aandelenmarkten, kenden het slechtste kwartaal sinds meer dan twee jaar. De maandelijkse prestaties waren erg gelijklopend, maar negatief, en vreemd genoeg was dat minder het geval in de groeimarkten (MSCI EM USD -2,0%) dan op Wall Street (S&P 500-2,7%). Toch blijven de fundamenten, zoals de groei van het bbp en de winstvooruitzichten, gunstig. Het vertrouwen van de Fed in de Amerikaanse economie heeft die tendens slechts matig gesteund. Volgens het maandelijkse onderzoek van Reuters naar activa-allocatie lag het aandeel van Amerikaanse aandelen in de portefeuille van de beleggers op het laagste niveau sinds bijna twee jaar. In Europa konden de beurzen (Euro Stoxx 50-2,3%) niet schitteren. De reden daarvoor is uiteraard de toename van de commerciële spanningen, al blijft het oude continent voorlopig gespaard van Amerikaanse protectionistische maatregelen. De parlementsverkiezingen in Italië waren niet doorslaggevend, maar hadden slechts een uiterst beperkte impact op de Europese aandelenmarkten. Uit de prospectieve onderzoeken naar de economische activiteiten bleek daarentegen een lichte verzwakking, vergeleken met de hoogtepunten van het begin van het jaar. Toch zal de groei het eerste kwartaal en ook daarna nog solide blijven. De Britse aandelen (FTSE 100-2,4%) werden negatief beïnvloed door de kracht van het pond sterling, wegens de vooruitzichten dat de Bank of England de rente wel eens vroeger en sneller zou kunnen optrekken dan de markt had verwacht. De Japanse aandelen (Nikkei 225-2,8%) volgden een tendens die vergelijkbaar is met die van de andere wereldwijde markten en sloten het kwartaal af met een daling. De toegenomen onzekerheid leidde tot een yen die over het algemeen sterker is dan de voornaamste valuta. Evolutie van de aandelenmarkten Munt 1 maand Sinds 01/01/ jaar 3 jaar Wereld USD -2,4% -1,7% 11,5% 5,9% Eurozone EUR -2,3% -4,1% -4,0% -3,1% Duitsland EUR -2,7% -6,4% -1,8% 0,4% Frankrijk EUR -2,9% -2,7% 0,9% 0,9% België EUR -3,4% -3,0% 1,1% 1,2% Verenigd Koninkrijk GBP -2,4% -8,2% -3,6% 1,4% Verenigde Staten USD -2,7% -1,2% 11,8% 8,5% Japan JPY -2,8% -5,8% 13,5% 3,8% Groeilanden USD -2,0% 1,1% 22,2% 6,3% Rusland RUB -1,1% 7,6% 13,8% 11,8% Brazilië BRL 0,0% 11,7% 31,4% 18,6% China (Shanghai) CNY -2,8% -4,2% -1,7% -5,4% India INR -3,6% -3,2% 11,3% 5,6% Zuid-Afrika ZAR -5,0% -7,1% 8,0% 2,0% 4 Tabel 2 (Gegevens op 29/03/2018)

5 EUROZONE - Neutraal + De waardering van Europese aandelen volgens de traditionele ratio s blijft aantrekkelijk. + De versterking van de euro is stilgevallen. Nadat de Amerikaanse protectionistische maatregelen commerciële spanningen deden ontstaan, verplaatsten ze zich naar andere regio s (China) waaruit Europa op termijn voordeel zou kunnen halen. + De politieke turbulenties in Italië hadden tot op vandaag geen negatieve impact op het risicosentiment in de eurozone, zoals blijkt uit de goede weerstand van de Italiaanse aandelen en obligaties. - De laatste tijd valt een verslechtering van de vooruitzichten op met een neerwaartse herziening van de toekomstige winst. - De dynamiek van de kwartaalresultaten tijdens het eerste kwartaal zou eerder middelmatig moeten zijn (+ 3,5% verwachte groei). - Hoewel de vooruitlopende indicatoren behoorlijk blijven, blijkt het economische momentum zijn hoogtepunt reeds te hebben beleefd. VERENIGDE STATEN - Negatief + Het resultatenseizoen tijdens het eerste kwartaal belooft bijzonder sterk te worden, met uitstekende groeivooruitzichten van de winst voor het lopende boekjaar (fiscale hervorming). + Het rendement op eigen vermogen wordt geraamd op 17,6% voor 2018, het hoogste niveau sinds De inkopen van eigen aandelen creëren een kunstmatige bodem voor de aandelenprijzen en doen dienst als schokdemper voor de volatiliteit. - Japan is niet vrijgesteld van de beslissing van de VS om heffingen in te stellen op de invoer van staal en aluminium. Toch moet de directe impact beperkt blijven en zijn de handelsbesprekingen nog niet afgerond. - De prijsstijging van de yen tegenover de dollar weegt op de verwachte groei van de winst voor de komende 12 maanden (+4,4%). - Negatieve macro-economische verrassingen wogen op het moreel van de buitenlandse beleggers (verkopersstroom). GROEIMARKTEN - Positief + De groeimarkten zijn veruit de beste regio op het vlak van waardering en momentum met een opwaartse bijstelling op 1 en 3 maanden toekomstige winst. + Ondanks de volatiliteit op de markten, blijven de aandelenfondsen van groeilanden heel wat buitenlandse beleggers aantrekken. + Dankzij met name de grondstoffenprijzen, die nog steeds gunstig georiënteerd zijn, houden de valuta van groeilanden goed stand. - Duurte van de technologische aandelen van groeilanden waarvan de topprestaties uit 2017 slechts moeilijk kunnen worden herhaald. - De toegenomen handelsspanningen tussen de Verenigde Staten en China zijn een grote bron van ongerustheid (voor wat hoort wat). - De Turkse lire bereikte een dieptepunt door de aanhoudende politieke onzekerheid en het negatieve sentiment inzake de capaciteit van de centrale bank om de inflatie te bestrijden. - Een handelsoorlog winnen is makkelijk. Donald Trump zou er beter twee keer over nadenken. Hij rekent op een gunstige machtsverhouding. - Ondanks de recente beurscorrectie en de goede groeivooruitzichten blijft de waardering van de Amerikaanse aandelen duur en in het bijzonder voor de technologische favorieten (aandelen FAANG). - Kwetsbaarheid van bepaalde beursgenoteerde bedrijven die sterk worden blootgesteld aan de schuld met variabele rentevoet. Protectionistische maatregelen hebben gewogen op de beurzen van landen in het vizier van Donald Trump of zwaar blootgesteld aan de internationale markt. JAPAN - Neutraal + De inkopen van eigen aandelen bereiken een hoogtepunt in mei. Ze zullen waarschijnlijk dit jaar een sterke stijging doormaken (+39%). + Hoewel het rendement van het dividend in absolute termen zwak is, blijft het hoger dan het historische gemiddelde en zal het nog verbeteren. + De Bank van Japan laat zijn aankoopprogramma voor Grafiek 1 (Gegevens op 19/04/2018) Bron: Thomson Reuters Datastream/Fathom Consulting trackers ongewijzigd. 5

6 Obligatiemarkten In risk-off -modus De defensieve compartimenten haalde voordeel uit de risicoaversie, die in maart werd gevoed door de escalatie van de door de VS veroorzaakte commerciële spanningen en de vrees voor een vergiftiging van de situatie, hetgeen leidde tot een daling van de obligatierendementen. Iets vroeger in die maand verscherpte de Fed haar discours en langetermijnvooruitzichten (zowel voor de rentevoeten als bbp-groei), wat tevens getuigt van haar vertrouwen in de eerste economie wereldwijd. Die mededelingen konden een aantal ongerustheden op de markt wegwerken en brachten het Amerikaanse obligatierendement op 10 jaar zelfs op 2,90%. De adempauze was echter van korte duur: de escalatie van de handelssancties tussen China en de VS deed een nieuwe golf van turbulenties ontstaan. Uiteindelijk daalde het rendement van de schatkistbon op 10 jaar tot 2,74% (tegenover 2,87% een maand eerder). Het rendementsverschil tussen de effecten op 10 jaar en 2 jaar nam af tot 47 basispunten, wat de vrees weerspiegelt voor een vertraging van de economische groei. Europa werd beïnvloed door die beweging, maar ook door de groeivertraging van de economische activiteitsindicatoren in de eurozone, die iets groter bleek dan verwacht. Het rendement van de Duitse Bond op 10 jaar nam af tot 0,49% (tegenover 0,66%). Daartegenover vlakte de rendementscurve minder af dan in de VS, waarbij het rendementsverschil tussen de lange en korte looptijd op een comfortabel niveau van 108 basispunten kwam te liggen. Een ander opvallend positief feit: de kredietspreads van de obligaties van de perifere landen zijn opnieuw gekrompen, nadat ze in februari nog een uitbreiding kenden. De politieke risico s over de kwestie Catalonië in Spanje lijken onder controle, terwijl de situatie in Italië vaag blijft, zonder dat ze voorlopig echter verslechtert. In die omstandigheden deden de Europese staatsobligaties het deze maand goed (+1,6%), wat ook het geval was voor hun Amerikaanse tegenhangers (+0,9% in USD). Het kredietrisico van de ondernemingen had het moeilijk, zowel voor de beleggingskwaliteit (-0,1%) als de speculatieve categorie (-0,1% en USD). Dankzij een hybrider risicoprofiel namen de schuldinstrumenten uit de groeilanden echter toe, zowel in sterke valuta (+0,3% in USD) als in lokale valuta (+1,0% omgezet in USD). Ongeveer een kwart van de globale rijkdom komt van de goederenexport en een kwart van de internationale handel wordt gegenereerd door de twee supermachten. Grafiek 2 (Gegevens op 31/12/2016) Bron: Thomson Reuters Datastream/Fathom Consulting Interestvoeten 3 maanden 2 jaar 10 jaar Eurozone -0,4% -0,6% 0,5% Duitsland -0,4% -0,6% 0,5% Frankrijk -0,4% -0,5% 0,7% België -0,4% -0,5% 0,8% Verenigde Staten 2,3% 2,3% 2,8% Verenigd Koninkrijk 0,7% 0,8% 1,4% Japan 0,0% -0,1% 0,0% Rusland 6,0% 6,3% 7,2% Brazilië 6,3% 6,8% 9,5% China 4,4% 3,4% 3,8% India - 6,8% 7,3% Zuid-Afrika - 6,8% 8,7% Tabel 3 (Gegevens op 03/04/2018) Evolutie van de obligatiemarkten Munt 1 maand 3 maanden Sinds 01/01/ jaar 3 jaar Overheidsobligaties eurozone EUR 1,6% 1,5% 1,5% 3,4% 0,8% Overheidsobligaties Verenigde Staten USD 0,9% -1,2% -1,2% 0,4% 0,4% Bedrijfsobligaties eurozone EUR -0,1% -0,4% -0,4% 1,7% 1,6% Hogerendementsobligaties USD -0,1% -0,4% -0,4% 6,6% 6,7% Groeilanden harde valuta USD 0,3% -1,7% -1,7% 4,3% 5,8% Groeilanden lokale valuta USD 1,0% 4,4% 4,4% 13,0% 5,4% Tabel 4 (Gegevens op 30/03/2018) 6

7 STAATSOBLIGATIES - Negatief + Het herfinancieringsvolume van de Europese staatsschulden zal vanaf het komende jaar voor een lange periode afnemen. + De samendrukking van overheidsspreads van verschillende perifere landen wordt bevorderd door een economische dynamiek, ondanks het voortbestaan van politieke risico s (Catalonië, Italië). + De ECB anticipeert slechts op middellange termijn op een duurzame verankering van de inflatie, dus pas over een aantal jaar. Het monetaire normaliseringsproces zal dan ook bijzonder geleidelijk verlopen. HOOGRENTENDE OBLIGATIES - Negatief + De verbeterde conjunctuur is een stimulans voor ondernemingsresultaten en staat garant voor een laag wanbetalingspercentage. + De daling van de Amerikaanse hoogrentende obligaties vanaf het begin van het jaar komt hoofdzakelijk voort uit de rentegevoeligste segmenten, terwijl het minder goed genoteerde krediet blijk gaf van een goede weerstand. + De nieuwe emissies in de VS zijn sterk afgenomen (-26% tegenover 2017). De toewijzing van de vergaarde bedragen gaat bovendien hoofdzakelijk naar herfinanciering, wat geruststellend is. - De afbouw van het aankoopprogramma van obligaties is de eerste stap in de richting van monetaire normaliseringen, met een vermoedelijke verhoging van de rentevoeten op termijn. - Rigoristischer toon bij de Amerikaanse Federal Reserve, die iets meer stijgende rentevoeten doet verwachten voor 2019 en Fundamenteel beschouwd zijn de huidige rentetarieven weinig gerechtvaardigd. De evenwichtsrente zou hoger moeten liggen, vooral in Europa. BEDRIJFSOBLIGATIES - Neutraal + De sterke economische cyclus blijft gunstig voor het kredietrisico: stijging van de inkomsten en winst, gecombineerd met een beperkter beroep op financiering door leningen. + De erg geleidelijke monetaire normalisering in Europa blijft op een bepaalde manier aantrekkelijk voor het kredietrisico. + Grote appetijt bij de Japanse institutionele beleggers voor Europees krediet, dat in 2018 tot de helft van de aankoop van obligaties van ondernemingen door de ECB kan oplopen. - Ondanks de toename van de kredietspreads blijft de waardering van de high yield -obligaties duur. - De ontrouw van de beleggers zet zich voort: de Amerikaanse high yield -obligaties maakten 19 opeenvolgende weken van kapitaaluitstroom door. - De voornaamste bezorgdheid over het Amerikaanse krediet houdt verband met ondernemingen met een negatieve rentedekking (rentelast hoger dan cashflow). Dat is geen onschuldig fenomeen. GROEILANDOBLIGATIES - Positief + De fundamenten en macro-economische voorwaarden blijven gunstig in een context van gestage wereldwijde groei. Positief nieuws voor de groeilanden. + Tal van groei-economieën hebben een productieniveau dat lager ligt dan hun potentieel, zodat ze nog speling hebben, de inflatie gematigd is en het monetaire beleid soepeler is. Een gunstig kader voor de schuld in lokale munt. + De vrij stabiele olieprijs haalde voordeel uit de stijging van de vraag en een beperkte productie van de OPEC-landen. Er wordt tevens gefluisterd dat de OPEC-landen en Rusland de oliebeperking indien nodig nog tot in 2020 zullen aanhouden. - De kredietspreads in Europa en de VS liggen nog erg laag met een eerder hoog looptijdrisico. - In de VS kan het toenemende nettoaanbod van staatsobligaties (stijgend deficit en staatsschuld) leiden tot een verzadigingseffect op de markt (waardoor een hoger rendement wordt vereist) en tot minder aantrekkelijke bedrijfsobligaties. - Het verwachte einde van de kwantitatieve versoepeling van de ECB zou kunnen leiden tot een toename van de kredietspreads van bedrijven die massaal schulden hebben gemaakt. - De vrees voor een handelsoorlog woog op de groeimarkten. Na een matig antwoord op de stijging van de Amerikaanse tarieven voor staal en aluminium, reageerde China fel op de plannen van de regering-trump om een aantal Chinese producten te onderwerpen aan nieuwe douanetarieven voor een bedrag van 50 miljard dollar. - De kapitaalstromen naar schuldinstrumenten uit de groeilanden waren erg volatiel, al hebben ze zich onlangs gestabiliseerd. - De ontwikkelingslanden werden geconfronteerd met een stortvloed aan nieuwe leningen. Genoeg om van te gaan duizelen. 7

8 Wisselmarkten Wisselkoersen Type Laatste Wisselkoers Evolutie 1 maand 3 maanden Sinds 01/01/ jaar Verenigde Staten EUR/USD 1,23-1,1% -2,6% -2,6% -13,6% Verenigd Koninkrijk EUR/GBP 0,88 0,8% 1,0% 1,0% -3,5% Rusland EUR/RUB 70,59-2,7% -1,9% -1,9% -15,1% Noorwegen EUR/NOK 9,66-0,3% 1,9% 1,9% -5,1% Japan EUR/JPY 130,97-0,7% 3,3% 3,3% -9,4% Brazilië USD/BRL 3,31-1,8% 0,2% 0,2% -5,6% China USD/CNY 6,28 0,9% 3,7% 3,7% 9,7% India USD/INR 65,18 0,0% -2,0% -2,0% -0,5% Zuid-Afrika USD/ZAR 11,84-0,4% 4,6% 4,6% 13,3% Tabel 5 (Gegevens op 30/03/2018) Grondstoffen Verantwoordelijke uitgever: Bank Nagelmackers nv, Sterrenkundelaan 23, 1210 Brussel - FSMA A Grondstoffen Laatste koers (USD) Evolutie Deze nieuwsbrief is opgesteld met de nodige zorg, mede op basis van zorgvuldig uitgekozen bronnen, maar zonder garantie dat de opgenomen informatie in alle omstandigheden actueel, nauwkeurig, volledig, juist en geschikt is. De opgenomen informatie kan steeds wijzigen zonder mededeling hiervan. De inhoud van deze nieuwsbrief kan geenszins beschouwd worden als financieel of beleggingsadvies, noch als juridisch of fiscaal advies, noch als een aanbod van bank- en/of verzekerings producten en/of -diensten. De inhoud van deze nieuwsbrief is louter informatief en de afnemer van de informatie is zelf verantwoordelijk voor elk eventueel gebruik ervan. Bank Nagelmackers nv is niet verantwoordelijk voor eventuele fouten of vergissingen en ook niet aansprakelijk (direct of indirect) (1) voor het niet-verwezenlijken van verwachtingen of voor enige beslissing of handeling die de lezer al dan niet zou nemen of stellen op basis van deze nieuwsbrief, (2) noch voor enige rechtstreekse of onrechtstreekse schade (incl. winstderving of verlies van opportuniteit) als gevolg daarvan bij hem of derden. Niemand mag deze nieuwsbrief kopiëren of verspreiden voor eender welk doel, zonder de voorafgaande schriftelijke toestemming van Bank Nagelmackers nv. Hebben meegewerkt aan dit nummer: Erik Brans, Olivier Colsoul, Cindy De Cauwer, Rik Dhoest, Antoine Mahieu, Pascale Nachtergaele, Levi Sarens, Karl Suykerbuyk, Stijn Vanvuchelen, Vicky De Brabander, Christofer Govaerts, Marjorie Hoyaux, Stephanie Smets, Niels Costermans en Ronald Elskens. 1 maand 3 maanden Sinds 01/01/ jaar Grondstoffen 195,36 0,7% 0,8% 0,8% 5,1% Brent olie 69,13 7,2% 3,5% 3,5% 31,2% Goud 1.325,00 0,5% 1,7% 1,7% 6,1% Zilver 16,37-0,3% -3,4% -3,4% -10,4% Voeding 336,95-2,9% 0,3% 0,3% 1,2% Tabel 6 (Gegevens op 30/03/2018)