In een notendop. Financial News. Inhoud. Aandelenmarkten 4 Herleving van de beurzen

Transcriptie

1 Mei 2018 Financial News Inhoud In een notendop 1 Focus 2 Stijging van de prijs van het zwarte goud: meer dan een strovuurtje? Economie 3 Bbp: algemene vertraging tijdens het eerste kwartaal Aandelenmarkten 4 Herleving van de beurzen Obligatiemarkten 6 Consolidatie op alle fronten, uitgelokt door de VS Wisselmarkten 8 Grondstoffen 8 In een notendop Ongeveer 75 dollar voor een vat Brent, ongeveer 70 voor een vat WTI. We moeten teruggaan tot 2014 om in de buurt te komen van dergelijke olieprijzen. Vanaf het begin van het jaar tot eind april is het vat Brent met +12,4%, en het vat WTI met +13,5% gestegen. De beleggers speculeren al een aantal maanden op het herstel van het evenwicht tussen de vraag en het aanbod van het zwarte goud, in een context van wereldwijd economisch herstel. De dynamische oliemarkt is deels het resultaat van de sterke prestaties van de voornaamste wereldeconomieën, die groter en sterker worden volgens de hoofdeconoom van het IMF, en weerspiegelt ook deels de rem op de bevoorrading door het productieakkoord tussen de OPEC-landen en tal van belangrijke landen zoals Rusland. Het zou echter ook een voorteken kunnen zijn van de dreigende geopolitieke risico s naar aanleiding van de beslissing van Donald Trump om zich terug te trekken uit het internationale akkoord over het Iraanse kernprogramma en de sancties die in 2015 werden opgeheven onmiddellijk weer in te voeren. Andere korte- en langetermijnelementen lijken overigens te pleiten voor een ondersteuning van de prijs van het zwarte goud (zie Focus). Na een bijzonder sterk jaareinde kwam de economische groei in het eerste kwartaal van 2018 niet sterk vooruit, met name in de eurozone en in mindere mate ook in de VS. China bleef daarentegen volop draaien. Voor wat de valuta betreft, logenstrafte de sterke heropleving van de dollar vanaf eind april de consensus van de economen die hadden gegokt op een koersstijging van de euro tegenover de dollar, terwijl de ECB haar expansiemaatregelen erg geleidelijk introk. Dat was echter voordat een golf van zwakkere gegevens dan vooropgesteld dit scenario op korte termijn iets minder waarschijnlijk maakte. De inflatie in de VS zit weer op streefkoers of bijna, afhankelijk van de gegevens die men hanteert. Opmerkelijk is dat de Amerikaanse Federal Reserve daardoor niet gestoord wordt in haar monetaire normaliseringsproces. Op de financiële markten herleefden de beurzen, behalve in de dollarzone (Wall Street en groeimarkten) naar aanleiding van de versterking van de dollar. De obligaties schitterden nauwelijks. Alleen het kredietrisico voor privébedrijven bood weerstand. Meer info in de rubriek Focus op pagina 2.

2 Focus Stijging van de prijs van het zwarte goud: meer dan een strovuurtje? Ongeveer 75 dollar voor een vat Brent, ongeveer 70 voor een vat WTI. We moeten teruggaan tot 2014 om in de buurt te komen van dergelijke olieprijzen. Vanaf het begin van het jaar tot eind april is het vat Brent met +12,4%, en het vat WTI met +13,5% gestegen. Die stijging heeft ongetwijfeld deels te maken met de anticipatie door de markten dat Donald Trump zich zou terugtrekken uit het akkoord over het Iraanse kernprogramma. Dat is inmiddels gebeurd. De Amerikaanse president maakte zijn terugtrekking uit het akkoord van 2015 officieel en deelde mee dat hij de sancties die in 2015 waren opgeheven, weer zou invoeren. Deze ommekeer in de VS heeft geen invloed op de uitvoer van olie uit de Islamitische Republiek, zo benadrukte de minister voor Olie. Volgens experts zou de uitvoer uit het land echter met vaten per dag kunnen teruglopen, namelijk de helft van de impact van de sancties voor het akkoord. Er is één winnaar bij die beslissing: Saoedi-Arabië, dat actief ijvert voor een hogere prijs per vat en tegen de Iraanse invloed in de streek. Terwijl Iran genoegen neemt met een prijs tussen 60 en 65 dollar, streeft Saoedi-Arabië naar 80 dollar met het oog op de beursintroductie van Saudi Aramco. De afgelopen weken hebben de Saoedi s tal van signalen gegeven die wijzen op een verlenging van het akkoord voor het verlagen van de gecumuleerde productie van 1,8 miljoen vaten per dag, dat werd verlengd tot eind Naast de recente geopolitieke spanningen speculeren beleggers al een aantal maanden op het herstel van het evenwicht tussen vraag en aanbod van het zwarte goud, in een context van wereldwijd economisch herstel. De impact van de stijgingen van de olieprijs weerspiegelt zowel een stijgende vraag als een afgesproken beperking van het aanbod. Daarbij komen specifieke problemen zoals die in Venezuela, waar de oliewinning lijkt af te nemen. Ze daalde al met ten minste vaten per dag door de economische en politieke crisis in het land. Het Internationaal Energieagentschap (IEA) verwacht dat het wereldwijde oliegebruik dit jaar met 1,5 miljoen vaten per dag zal toenemen, tot een totaal van 99,3 vaten per dag. Dat betekent dat de olieraffinaderijen grotere voorraden nodig hebben om hetzelfde aantal dagen te kunnen dekken. Die zijn echter afgenomen. Nadat de voorraden tijdens de periode van overproductie ( ) steeds groter werden, liggen ze in de OESO-landen nu op een bijzonder laag niveau en benaderen het langetermijngemiddelde. Ondanks alles zijn bepaalde economen van mening dat deze stijging kwetsbaar is, terwijl de markten ervoor hebben gekozen de constante toename van de olieproductie in de VS te negeren. Die bedroeg in maart 14,4 miljoen vaten per dag. Dat niveau kan in grote mate worden verklaard door de schalieolie, die een grote expansie kent met niet minder dan 7 miljoen vaten per dag. Het IEA verwacht dit jaar een toename met 1,5 miljoen vaten per dag, wat overeenstemt met de verwachte toename van het wereldwijde verbruik. De VS zijn echter niet in staat om alle lacunes wereldwijd in te vullen, deels door logistieke beperkingen. De nieuwe capaciteit van de geplande pijplijn in Texas zal een groot verschil maken. Het duurt echter nog tot de eerste helft van 2019 voor ze operationeel wordt. In dit stadium verwacht het IEA nog steeds geen overaanbod van olie in 2018, op voorwaarde dat het akkoord van Wenen wordt nageleefd. Op langere termijn lijken de vooruitzichten voor olie gunstig volgens het IEA. In zijn laatste verslag, World Energy Outlook, voorspelt het agentschap dat de behoeften van de petrochemie toenemen en dat de vraag naar olie zal stijgen. Terwijl het olieverbruik in de VS, Japan en Europa eerst zal stagneren en vervolgens afnemen, staan India en China klaar om de fakkel over te nemen. De natuurlijke afname van de bestaande olievelden wordt bovendien slechts deels gecompenseerd door nieuwe vindplaatsen. De daling van de olieprijs tussen 2014 en 2016 bracht een groot probleem van onderinvestering teweeg. Nog steeds volgens het IEA zou de olie-industrie elk jaar het equivalent van de productie van de Noordzee moeten kunnen toevoegen om op de stijging van de vraag te kunnen inspelen. 2

3 Economie Bbp: algemene vertraging tijdens het eerste kwartaal De economische groei in de eurozone is tijdens het eerste kwartaal van 2018 vertraagd om uit te komen op +0,4% van het ene kwartaal tegenover het andere, en +2,5% op jaarbasis, tegenover respectievelijk +0,7% en +2,7% tijdens het vierde kwartaal van Dat was geen verrassing na de ernstige verzwakking van de economische indicatoren in maart. Er lijken tijdelijke factoren op de activiteit te hebben gewogen. De stabilisering van de economische gegevens in april op een ietwat sterker niveau zet de economen ertoe aan te anticiperen op een groei in de eurozone van ongeveer +2% op jaarbasis voor de komende kwartalen. Ook de groei van de Amerikaanse economie is tijdens het eerste kwartaal vertraagd tegenover het einde van afgelopen jaar, maar minder dan verwacht. Het bbp steeg met +2,3% op geanualiseerde kwartaalbasis, terwijl de markt had gegokt op +2,0%. De consumptie van de gezinnen kon zijn rol van motor van de economie niet geheel waarmaken. De uitgaven van de Amerikaanse gezinnen stegen slechts met +1,1%, tegenover +4,0% in het laatste kwartaal van De economen verwachten een nieuwe versnelling van de groei dankzij de eerste gevolgen van het budgettaire stimuleringsplan. De Chinese groei is tijdens het eerste kwartaal van 2018 solide gebleven, dankzij de steun van de binnenlandse vraag. De groei van het Chinese bbp bedroeg +6,8% op jaarbasis, in het verlengde van de verwachtingen. Ze blijft dus hoger dan de officiële doelstelling van +6,5%. Dollar: versterking dankzij een vertraging in Europa De dollar is vanaf het begin van het jaar weer op positief terrein terechtgekomen. De dollar werd de afgelopen maanden ondersteund door de hoop dat de Fed zijn rente zal blijven optrekken, terwijl andere centrale banken, waaronder de ECB, als afwachtender worden gepercipieerd in het normaliseren van hun monetaire beleid. Vervolgens zijn ook de handelsspanningen tussen Peking en Washington de afgelopen weken gaan liggen, wat de dollar ten goede kwam. Bovendien vertoonde de Amerikaanse economie vanaf het begin van het jaar tekenen van kracht, terwijl de Europese economie vertraagde. De relatieve dynamiek van het monetaire beleid en de economische prestaties heeft een invloed op de pariteit euro-dollar. De recente sterke stijging van de dollar kondigt niet noodzakelijk een duurzame koersstijging aan, en dat heeft verschillende redenen. Hoewel de Fed haar rentevoeten waarschijnlijk zal blijven verhogen, wordt dat reeds grotendeels meegerekend door de financiële markten. Een door de VS veroorzaakte handelsoorlog zou schadelijk zijn voor de geloofwaardigheid van het Amerikaanse beleid in zijn geheel en negatief voor de dollar. Dat geldt ook voor de omvang van de Amerikaanse handels- en begrotingstekorten. De langetermijntendens van bepaalde centrale banken bestaat er bovendien in om hun blootstelling aan de dollar te beperken, en China zou een neerwaartse druk uitoefenen op de dollar door minder staatsobligaties te kopen. Inflatie: herstel in de VS bevestigd De inflatie in de VS zit weer op streefkoers of bijna, afhankelijk van de gegevens die men hanteert. Hoewel de groei van de consumptie-uitgaven tijdens het eerste kwartaal van het jaar is vertraagd, kwam het indexcijfer van de consumptieprijzen van de gezinnen excl. voeding en energie (of core PCE ), namelijk het inflatiecijfer waaraan de Fed de voorkeur geeft, uit op +2,5% op geannualiseerde kwartaalbasis, tegenover +1,9% voor de drie laatste maanden van In maart steeg die index met +1,9% op jaarbasis, wat sinds langer dan een jaar niet meer was voorgevallen. Een ander veelzeggend signaal: de lonen en bezoldigingen stegen met +0,9% van het ene kwartaal tegenover het andere, en met +2,7% tijdens de periode van 12 maanden die afliep in maart. Het is de sterkste stijging sinds het eerste kwartaal van De Amerikaanse Fed, die ervoor koos om haar rentevoeten niet sneller dan gepland op te trekken, blijkt zich erover te verheugen voor zover ze geen elementen van oververhitting vaststelt. Economische vooruitzichten Economische groei (jaarlijkse evolutie van het bbp) Inflatie (jaarlijkse evolutie van de consumentenprijzen) Wereld 3,7% 3,7% 3,3% 3,1% Eurozone 2,3% 2,0% 1,5% 1,5% Duitsland 2,4% 1,9% 1,6% 1,8% Frankrijk 2,1% 1,8% 1,5% 1,5% België 1,7% 1,7% 1,8% 1,8% Verenigd Koninkrijk 1,5% 1,5% 2,5% 2,1% Verenigde Staten 2,8% 2,5% 2,5% 2,2% Japan 1,3% 1,0% 1,0% 1,0% Rusland 1,8% 1,8% 3,0% 4,0% Brazilië 2,6% 2,8% 3,4% 4,1% China 6,5% 6,3% 2,3% 2,3% India 6,7% 7,4% 3,7% 4,7% Zuid-Afrika 2,0% 1,9% 5,0% 5,3% Tabel 1 (Gegevens op 02/05/2018) 3

4 Aandelenmarkten Herleving van de beurzen De wereldbeurzen (MSCI World USD +1,0%) gingen in april licht vooruit, toen de protectionistische retoriek bleek te verzwakken en de olieprijs sterk opveerde. Die combinatie van factoren deed de meer cyclische sectoren heropleven, al hadden significante evoluties van bepaalde effecten tevens een invloed op de beweging van de markt. De meest dynamische sector was die van de energie en dat is geen verrassing. Een ander opvallend element was de stijging van de dollar, die bepaalde regionale indicatoren nu eens positief en dan weer negatief beïnvloedde. Maar voor de verandering konden de Britse aandelen (FTSE ,4%) zich duidelijk onderscheiden en presteerden ze beter dan de andere markten. Ze veerden op na een bijzonder slechte prestatie tijdens het eerste kwartaal van 2018, toen de impopulariteit van het VK bij de wereldwijde activabeheerders zwaar woog op de prestaties. De fusie- en overnameactiviteiten bleven een belangrijk thema en de markt werd ondersteund door de nieuwe zwakte van het pond sterling tegenover de stijging van de Amerikaanse dollar, in een context van teleurstellende macro-economische gegevens. Dat is tevens het geval voor de aandelen van de eurozone (Euro Stoxx 50 +5,2%) die weer sterk gingen stijgen. De winst was hoofdzakelijk afkomstig uit de energiesector wegens de stijging van de olieprijs en door de resultaten van bepaalde ondernemingen die positief werden onthaald op de markt. Na een vrij zwakke start ging de Japanse beurs gestaag omhoog (Nikkei ,7%). De yen was zwakker en keerde het grootste deel van de trend van de afgelopen twee maanden tegenover de dollar om. Het marktgevoel verbeterde naarmate de handelsspanningen tussen China en de VS afnamen. Ook de top tussen premier Abe en president Trump verliep vlot. De snelle afname van de spanningen in Noord-Korea veroorzaakte een zekere verzwakking van de yen. In de VS kon voor een aantal aandelen in de loop van de maand een tweecijferig rendement worden opgetekend. De Amerikaanse aandelen (S&P ,3%) sloten de maand in het groen af, maar zonder al te veel glans. Alleen de aandelen van de groeilanden (MSCI EM USD -0,6%) lieten een licht negatief rendement optekenen. De sterke dollar speelde in hun nadeel. De landen die het gevoeligst zijn voor de beperking van de liquiditeit wereldwijd zagen hun munt waarde verliezen, waaronder Turkije, Indonesië, Zuid-Afrika en Rusland (getroffen door de aankondiging van nieuwe Amerikaanse sancties). Evolutie van de aandelenmarkten Munt 1 maand Sinds 01/01/ jaar 3 jaar Wereld USD 1,0% -0,8% 11,1% 5,5% Eurozone EUR 5,2% 0,9% -0,6% -0,7% Duitsland EUR 4,3% -2,4% 1,4% 3,3% Frankrijk EUR 6,8% 3,9% 4,8% 3,0% België EUR 1,4% -1,7% 0,9% 2,1% Verenigd Koninkrijk GBP 6,4% -2,3% 4,2% 2,6% Verenigde Staten USD 0,3% -1,0% 11,1% 8,3% Japan JPY 4,7% -1,3% 17,0% 4,8% Groeilanden USD -0,6% 0,5% 19,1% 3,6% Rusland RUB 1,6% 9,4% 14,4% 11,0% Brazilië BRL 0,9% 12,7% 31,7% 15,3% China (Shanghai) CNY -2,7% -6,8% -2,3% -11,5% India INR 6,6% 3,2% 17,5% 9,2% Zuid-Afrika ZAR 5,4% -2,1% 9,2% 2,2% 4 Tabel 2 (Gegevens op 30/04/2018)

5 EUROZONE - Neutraal + De waardering van Europese aandelen blijft aantrekkelijk op het vlak van de koers-winstverhouding en het dividendrendement. + De versterking van de euro is stilgevallen. Het uitstel van de stijging van bepaalde invoerrechten tegen Europa biedt wat respijt. + De politieke turbulenties in Italië hadden tot op vandaag geen negatieve impact op het risicosentiment in de eurozone, zoals blijkt uit de goede prestaties van de Italiaanse aandelen. - De laatste tijd valt een verslechtering van de vooruitzichten op met een neerwaartse herziening van de toekomstige winst. - De dynamiek van de kwartaalresultaten tijdens het eerste kwartaal was erg middelmatig (+ 4,1% verwachte groei). - Hoewel de vooruitlopende indicatoren behoorlijk blijven, blijkt het economische momentum zijn hoogtepunt reeds te hebben beleefd. VERENIGDE STATEN - Negatief + Enig optimisme voor het boekjaar 2018 is op zijn plaats, met uitstekende resultaatvooruitzichten (+21,7% verwachte groei). + Het rendement op eigen vermogen wordt geraamd op 17,6% voor 2018, het hoogste niveau sinds De inkopen van eigen aandelen hebben de wind mee, met name dankzij de belastinghervorming van Donald Trump. - Onstabiliteit, onzekerheid en het onduidelijke beleid van het Witte Huis, vooral op internationaal niveau. - Kwetsbaarheid van bepaalde beursgenoteerde bedrijven die sterk worden blootgesteld aan de schuld met variabele rentevoet. - De waardering van Amerikaanse aandelen blijft weinig aantrekkelijk op het vlak van de koers-winstverhouding en het dividendrendement. - Japan is niet vrijgesteld van de beslissing van de VS om heffingen in te stellen op de invoer van staal en aluminium. Toch moet de directe impact beperkt blijven. - De prijsstijging van de yen tegenover de dollar weegt op de verwachte groei van de winst tijdens de komende 12 maanden (+4,6%). - Negatieve macro-economische verrassingen wogen op het moreel van de buitenlandse beleggers (verkopersstroom). GROEIMARKTEN - Positief + De groeimarkten halen nog goede scores op het vlak van waardering en momentum van de toekomstige winsten (opwaartse bijstelling op 1 en 3 maanden). + De toestroom van buitenlands kapitaal is intact gebleven. De aandelenfondsen van de groeilanden hebben dit jaar 54 miljoen dollar opgehaald, tegenover een uitstroom van 31,7 miljard dollar voor de Amerikaanse aandelenfondsen (bron: Bank of America Merrill Lynch). + De grondstoffenprijzen zijn nog steeds gunstig georiënteerd, met name voor olie, en moeten het marktgevoel ondersteunen. - Na Turkije in maart kwamen ook andere zwaargewichten (Brazilië, Rusland) de afgelopen maand opnieuw negatief in beeld. De nieuwe sterkte van de dollar is bovendien geen bonus voor de groeilanden, zoals werd bevestigd in april. - Duurte van de technologische aandelen van groeilanden waarvan de topprestaties uit 2017 slechts moeilijk kunnen worden herhaald. - De toegenomen handelsspanningen tussen de Verenigde Staten en China zijn een grote bron van ongerustheid (voor wat hoort wat). De evolutie van de dollarkoers (US Dollar Index) oefent enige invloed uit (naar omhoog, naar omlaag) op Amerikaanse en opkomende landen aandelen. JAPAN - Neutraal + De inkopen van eigen aandelen bereiken een hoogtepunt in mei. Ze zullen dit jaar een sterke stijging doormaken (+39%). + Hoewel het dividendrendement in absolute termen zwak is, blijft het hoger dan het historische gemiddelde en zal het nog verbeteren. + De Bank van Japan laat zijn aankoopprogramma voor trackers ongewijzigd. Bron: Thomson Reuters Datastream/Fathom Consulting Grafiek 1 (Gegevens op 15/05/2018) 5

6 Obligatiemarkten Consolidatie op alle fronten, uitgelokt door de VS Het rendement van de Amerikaanse staatsobligaties steeg opnieuw in april door de ietwat vastberadener toon van de Fed inzake de verdere stijging van de rentevoeten. De bevestiging van de inflatiegegevens sterkt de Amerikaanse centrale bankiers in hun monetaire beleid. Het rendement op 10 jaar van de Amerikaanse staatsobligaties steeg met 20 basispunten tot 2,94%. De rest van de rentecurve volgde in grote lijnen de beweging. Elders maakte de overheidsrente een veel minder sterke opwaartse druk door wegens zwakke macro-economische cijfers. Zo steeg het rendement op 10 jaar van de Duitse Bund in Europa slechts met 7 basispunten tot 0,56%. Wat de andere voornaamste landen van de eurozone betreft is er niet veel veranderd. De kredietspreads tegenover Duitsland bleven vrij stabiel, behalve voor Italië, waar de krimpbeweging, die een jaar geleden van start ging, zich doorzette ondanks de aanhoudende politieke onzekerheid. Dat is overigens het enige land dat de afgelopen maand een positieve prestatie liet optekenen. De staatsobligaties van de eurozone (-0,4%) konden hun verlies tegenover hun Amerikaanse tegenhangers (-0,8%) bijgevolg beperken. De Europese investeringswaardige obligaties daarentegen, kwamen maar niet vooruit (+0,0%). Ondanks een constructieve omgeving voor het nemen van risico s bleven de overige obligatiecategorieën in de rode zone. Die evolutie, die op het eerste gezicht paradoxaal lijkt, kan vooral worden verklaard door de impact van de wisselkoers van de euro en de lokale valuta van de groeilanden tegenover de dollar. De Amerikaanse munt blijft de referentiemunt van de geselecteerde globale indexen voor de high yield (-0,2% in USD), evenals de schuld van de groeilanden in sterke valuta (-1,5% in USD) en in lokale valuta (-3,0% in USD). Zonder wisselkoerseffect waren de intrinsieke prestaties licht positief geweest voor het hoogrentende segment. De evolutie van de schuld van de groeilanden zou inderdaad slechts iets minder negatief zijn geweest, aangezien de impact van de versteiling van de Amerikaanse rentecurve een ongewenste uitwerking heeft. Sinds het dieptepunt bereikt medio 2016 zijn de Amerikaanse rentetarieven aanzienlijk hersteld in een economische context van reflatie in de Verenigde Staten. Grafiek 2 (Gegevens op 30/04/2018) Interestvoeten 3 maanden 2 jaar 10 jaar Eurozone -0,4% -0,6% 0,6% Duitsland -0,4% -0,6% 0,6% Frankrijk -0,4% -0,5% 0,8% België -0,4% -0,5% 0,8% Verenigde Staten 2,4% 2,5% 3,0% Verenigd Koninkrijk 0,7% 0,8% 1,4% Japan 0,0% -0,1% 0,0% Rusland 6,3% 6,6% 7,4% Brazilië 6,3% 7,2% 9,8% China 4,0% 3,2% 3,7% India - 7,3% 7,7% Zuid-Afrika - 7,2% 8,7% Tabel 3 (Gegevens op 02/05/2018) Bron: Thomson Reuters Datastream/Fathom Consulting Evolutie van de obligatiemarkten Munt 1 maand 3 maanden Sinds 01/01/ jaar 3 jaar Overheidsobligaties eurozone EUR -0,4% 1,5% 1,1% 2,4% 1,2% Overheidsobligaties Verenigde Staten USD -0,8% -0,6% -1,9% -1,0% 0,3% Bedrijfsobligaties eurozone EUR 0,0% -0,1% -0,4% 1,2% 1,8% Hogerendementsobligaties USD -0,2% -1,8% -0,6% 4,6% 5,8% Groeilanden harde valuta USD -1,5% -3,1% -3,2% 1,3% 4,7% Groeilanden lokale valuta USD -3,0% -3,0% 1,4% 8,4% 3,4% Tabel 4 (Gegevens op 30/04/2018) 6

7 STAATSOBLIGATIES - Negatief + Het herfinancieringsvolume van de Europese staatsschulden zal vanaf het komende jaar voor een lange periode afnemen. + De samendrukking van overheidsspreads van verschillende perifere landen wordt bevorderd door een economische dynamiek, ondanks het voortbestaan van politieke risico s (Catalonië, Italië). + De ECB anticipeert slechts op middellange termijn op een duurzame verankering van de inflatie, dus pas over een aantal jaar. Het monetaire normaliseringsproces zal dan ook bijzonder geleidelijk verlopen. HOOGRENTENDE OBLIGATIES - Negatief + Het monetaire beleid blijft eerder gunstig voor kredietbeleggers: laag wanbetalingspercentage in Europa, zoeken naar kortetermijnoplossingen met rendement in de VS. + De uitgifte van nieuwe obligaties neemt dit jaar af door de zwakte tijdens het eerste kwartaal. Ze is zelfs negatief indien men rekening houdt met terugbetalingen en andere mutaties. + De risicoappetijt geeft blijk van een zekere weerstand, zoals blijkt uit de goede prestatie in april van de effecten met de laagste kredietbeoordelingen. - De afbouw van het aankoopprogramma van obligaties dit jaar is de eerste stap in de richting van monetaire normaliseringen, met een vermoedelijke verhoging van de rentevoeten. - Strengere toon bij de Amerikaanse Federal Reserve, die iets meer stijgende rentevoeten doet verwachten voor 2019 en Fundamenteel beschouwd zijn de huidige rentetarieven weinig gerechtvaardigd. De evenwichtsrente zou hoger moeten liggen, vooral in Europa. - Ondanks de lichte toename van de kredietspreads blijft de waardering van de high yield -obligaties duur. - De aderlating houdt aan: de high yield-fondsen en ETF tekenden vanaf november 2017 een gecumuleerde netto-uitstroom van 8% en 12% van hun activa onder beheer op. - Wegens de beperkte omvang van de Europese high yield-markt kan het idiosyncratische risico (eigen aan een onderneming) snel een besmettingseffect op de markt veroorzaken. BEDRIJFSOBLIGATIES - Neutraal + De Europese ondernemingen zijn financieel sterk. Ze halen immers voordeel uit een stabiel financieel hefboomeffect en een hoge dekkingsratio van de rente. + Na meerdere weken van kapitaaluitstroom hebben de uitstaande bedragen in de Europese Investment Grade - fondsen zich hersteld. In de VS doet dezelfde trend zich voor. + Het nettoaanbod van de Amerikaanse kwalitatieve bedrijfsobligaties zal afnemen tegenover het afgelopen jaar, en op die manier de koersen ondersteunen. - De kredietspreads in Europa en de VS liggen nog erg laag met een eerder hoog looptijdrisico. - In de VS kan het toenemende nettoaanbod van staatsobligaties (stijgend deficit en staatsschuld) leiden tot een verzadigingseffect op de markt (waardoor een hoger rendement wordt vereist) en tot minder aantrekkelijke bedrijfsobligaties. - De stijgende kosten voor het afdekken van valutarisico s tegenover de dollar kan de internationale beleggers ertoe aanzetten zich deels terug te trekken uit de Amerikaanse markt. GROEILANDOBLIGATIES - Positief + De fundamenten van de groeimarkten blijven positief, met sterke macro-economische gegevens, terwijl er zich in de ontwikkelde landen een vertraging voordeed. + De stijging van het Amerikaanse rendement woog op de schuld van de groeilanden, net als tijdens de periode van september tot november 2017, maar creëerde op die manier mogelijk een interessant instappunt voor de beleggers + De stijgende olieprijzen haalden voordeel uit de groei van de vraag en de inkrimping van de productie waartoe werd beslist door de OPEC-landen en een aantal andere landen, waaronder Rusland. Een eventuele verlenging van dat akkoord, evenals de recente geopolitieke ontwikkelingen blijven aantrekkelijk voor de olieprijs en de inkomsten van tal van groeilanden. - Aanhoudende vrees voor een escalatie van de handelsspanningen tussen China en de VS: dreiging op stijgende douanerechten aan weerskanten ten belope van 50 miljard dollar aan invoer. - De kapitaalstromen naar schuldinstrumenten uit de groeilanden waren erg volatiel. De rust is nog niet volledig teruggekeerd. - De ontwikkelingslanden werden geconfronteerd met een stortvloed aan nieuwe leningen. Genoeg om van te gaan duizelen. 7

8 Wisselmarkten Wisselkoersen Type Laatste Wisselkoers Evolutie 1 maand 3 maanden Sinds 01/01/ jaar Verenigde Staten EUR/USD 1,21 2,0% 2,8% -0,6% -9,8% Verenigd Koninkrijk EUR/GBP 0,88 0,2% -0,3% 1,2% -4,1% Rusland EUR/RUB 76,07-7,2% -8,3% -8,9% -18,4% Noorwegen EUR/NOK 9,68-0,2% -1,2% 1,7% -3,4% Japan EUR/JPY 132,05-0,8% 2,6% 2,4% -8,0% Brazilië USD/BRL 3,51-5,7% -9,1% -5,5% -9,4% China USD/CNY 6,33-0,9% -0,7% 2,8% 8,9% India USD/INR 66,66-2,2% -4,6% -4,2% -3,6% Zuid-Afrika USD/ZAR 12,46-5,0% -4,9% -0,6% 7,3% Tabel 5 (Gegevens op 30/04/2018) Grondstoffen Verantwoordelijke uitgever: Bank Nagelmackers nv, Sterrenkundelaan 23, 1210 Brussel - FSMA A Grondstoffen Laatste koers (USD) Evolutie Deze nieuwsbrief is opgesteld met de nodige zorg, mede op basis van zorgvuldig uitgekozen bronnen, maar zonder garantie dat de opgenomen informatie in alle omstandigheden actueel, nauwkeurig, volledig, juist en geschikt is. De opgenomen informatie kan steeds wijzigen zonder mededeling hiervan. De inhoud van deze nieuwsbrief kan geenszins beschouwd worden als financieel of beleggingsadvies, noch als juridisch of fiscaal advies, noch als een aanbod van bank- en/of verzekerings producten en/of -diensten. De inhoud van deze nieuwsbrief is louter informatief en de afnemer van de informatie is zelf verantwoordelijk voor elk eventueel gebruik ervan. Bank Nagelmackers nv is niet verantwoordelijk voor eventuele fouten of vergissingen en ook niet aansprakelijk (direct of indirect) (1) voor het niet-verwezenlijken van verwachtingen of voor enige beslissing of handeling die de lezer al dan niet zou nemen of stellen op basis van deze nieuwsbrief, (2) noch voor enige rechtstreekse of onrechtstreekse schade (incl. winstderving of verlies van opportuniteit) als gevolg daarvan bij hem of derden. Niemand mag deze nieuwsbrief kopiëren of verspreiden voor eender welk doel, zonder de voorafgaande schriftelijke toestemming van Bank Nagelmackers nv. Hebben meegewerkt aan dit nummer: Erik Brans, Olivier Colsoul, Cindy De Cauwer, Rik Dhoest, Antoine Mahieu, Pascale Nachtergaele, Levi Sarens, Karl Suykerbuyk, Stijn Vanvuchelen, Vicky De Brabander, Christofer Govaerts, Marjorie Hoyaux, Stephanie Smets, Niels Costermans en Ronald Elskens. 1 maand 3 maanden Sinds 01/01/ jaar Grondstoffen 201,98 3,4% 2,3% 4,2% 11,1% Brent olie 74,87 8,3% 8,8% 12,0% 47,2% Goud 1.315,35-0,7% -2,2% 0,9% 3,7% Zilver 16,33-0,2% -5,8% -3,6% -5,1% Voeding 353,48 4,9% 2,1% 5,2% 6,9% Tabel 6 (Gegevens op 30/04/2018)