Financiële stabiliteit: De groei van de derivatenhandel
|
|
- Pieter van der Pol
- 8 jaren geleden
- Aantal bezoeken:
Transcriptie
1 : De groei van de derivatenhandel Dankzij continue innovatie op de financiële markten en de grotere vraag van marktpartijen naar derivatenproducten is de derivatenhandel het afgelopen decennium zeer sterk gegroeid. In beginsel draagt deze handel bij aan een efficiëntere verdeling van financiële risico s en daarmee aan de veerkracht van het financiële systeem. Niettemin kunnen in de snelle groei van de markt voor (krediet)- derivaten, die tot stand is gekomen onder relatief gunstige marktomstandigheden met overwegend een lage volatiliteit en lage risico-opslagen, ook risico s schuilen voor de financiële stabiliteit. Zo zijn derivatenmarkten kwetsbaar voor het risico dat een grote handelaar wegvalt, doordat er slechts een klein aantal grote handelaren op de markt zijn. Bovendien zorgt de toegenomen complexiteit van derivaten voor een verhoging van het risico dat de gebruikte modellen ter bepaling van de risico-opslagen niet juist zijn, waardoor marktpartijen risicovollere posities kunnen hebben dan ze zich bewust zijn. Ook spelen operationele risico s een belangrijke rol vanwege de toegenomen administratieve druk op de financiële infrastructuur. Een (plotselinge) omslag van het huidige gunstige beleggingsklimaat kan een katalysator vormen bij het materialiseren en samengaan van bovengenoemde risico s. Dit hoofdstuk gaat allereerst in op recente ontwikkelingen in de derivatenhandel, waarna geconcentreerd wordt op de daarmee verband houdende consequenties voor de financiële stabiliteit. Grafiek 1 Wereldwijde otc derivatenmarkt Nominale waarde, in biljoen us dollars, resp. in procenten Juni 21 Bron: bis. tevens een snelle groei door. Deze groei vindt plaats tegen de achtergrond van nieuwe ontwikkelingen op het terrein van de informatietechnologie, verandering van wetgeving in de Verenigde Staten (voornamelijk dereguleringen) en institutionele aanpassingen. Zo heb- Geannualiseerde groei, schaal rechts, in % Juni 24 Valutacontracten Rentecontracten Aandelencontracten Goederen contracten Kredietderivaten Totaal De groei van de derivatenhandel De derivatenhandel is de afgelopen jaren zeer sterk gegroeid. De omvang van de derivatenhandel wordt dikwijls uitgedrukt in een nominaal bedrag, waarmee wordt verwezen naar de onderliggende waarde die door derivaten wordt afgedekt. De wereldwijde omvang van de derivatenmarkten, op deze wijze gemeten, bedroeg halverwege 2 maar liefst usd 372 biljoen. 1 De derivatenhandel kan zowel plaatsvinden via de beurs, als onderhands (over the counter, de otc-markt). De groei manifesteert zich in het bijzonder op de otc-markten voor rente-, aandelen- en kredietderivaten (zie grafieken 1 en 2). De groei van de markt voor rentederivaten is al sinds eind jaren tachtig aan de gang en illustreert het veranderende karakter van de handelspraktijk. Het belangrijkste kenmerk hiervan is dat risico s, in eerste instantie valuta- en renterisico s, konden worden losgekoppeld van het onderliggende instrument. Sinds eind jaren negentig maakt de markt voor kredietderivaten Grafiek 2 Wereldwijde derivatenmarkt Nominale waarde in biljoenen us dollars Renteswaps Credit default swaps, schaal rechts Bron: isda survey june Aandelen contracten, schaal rechts 4 12,5 1 7,5 5 2,5 34 DNB / Kwartaalbericht December 2
2 Grafiek 3 Implied volatilities op diverse markten Procenten,8,7,6,5,4,3,2,1 jan. 1 1 jan. 2 2 jan. 3 3 jan. 4 4 jan. aex index s&p 5 us dollar per euro 1 jaars vs-treasury Bron: Datastream. ben er fusies en overnames in het bankwezen plaatsgevonden en zijn de activiteiten van banken veranderd. 2 Dankzij dit proces van financiële innovatie kan worden voorzien in de toegenomen vraag van banken en beleggers om (steeds complexere) risico s af te kunnen dekken. Zo maakt de markt voor kredietderivaten het mogelijk te handelen en te beleggen in het kredietrisico behorend bij minder liquide Europese bedrijfsobligaties. De toegenomen behoefte aan kredietderivaten is mede tot stand gekomen in het huidige klimaat van lage kapitaalmarktrentes, ruime liquiditeit, lage risico-opslagen en lage volatiliteit (zie grafiek 3). Dit klimaat biedt weinig ruimte voor winsten op de traditionele kapitaalmarkten en zorgt zodoende voor een behoefte aan extra rendementen bij beleggers; de search for yield. Overzicht en recente ontwikkelingen De markt voor rentederivaten Het meest voorkomende rentederivaat is de Interest Rate Swap (irs). 3 Met behulp van dit product kan de kopende partij renterisico s afdekken. De irs wordt hoofdzakelijk interbancair gebruikt ten behoeve van balansbeheer. Wereldwijd bedroeg de omvang van uitstaande irs-contracten op de otc-markten eind juni 2 usd 21 biljoen. Deze heeft zich daarmee in de laatste vier jaar verviervoudigd (zie grafiek 2). De laatst beschikbare cijfers geven aan dat ook in Nederland de handel nog steeds sterk toeneemt (zie grafiek 4). Een belangrijk gedeelte van de recent toegenomen activiteit op de markt voor rentederivaten in de vs vindt plaats tegen de achtergrond van de monetaire verkrapping door de fed sinds juni 24, waardoor beleggers hun verwachtingen over het monetaire beleid van de fed hebben bijgesteld en zich hebben willen indekken tegen de renteverhogingen. Ook pensioenfondsen en verzekeraars begeven zich steeds meer op de markt voor rentederivaten, omdat met behulp van dergelijke producten de looptijd van de beleggingen beter in lijn kan worden gebracht met die van hun verplichtingen. Bovendien is de vraag van pensioenfondsen naar inflatiederivaten groot omdat ze zich willen indekken tegen (onverwachte) inflatie. Verzekeraars dekken zich in het huidige lage renteklimaat eveneens in tegen nog verdere dalingen van de rente, om in dat geval een aantasting van hun solvabiliteitspositie te voorkomen. De markt voor kredietderivaten De wereldwijde markt voor kredietderivaten heeft de afgelopen jaren een spectaculaire groei doorgemaakt. Deze markt bestaat hoofdzakelijk uit credit default swaps (cds), indices van cds-contracten en synthetische collateralised debt obligations (cdo s) (zie box 1 op p. 1). Belangrijke spelers op deze markten zijn banken, hedge funds, effectenhuizen en herverzekeraars (zie tabel 1). Instellingen als effectenhuizen en hedge funds, die veel gebruik maken van vreemd vermogen (leverage), zijn hiermee een belangrijke rol gaan vervullen op de financiële markten. Opgemerkt zij bovendien dat de laatstgenoemde spelers buiten het directe bereik van de toezichthouders vallen. Er worden indirect wel eisen DNB / Kwartaalbericht December 2 35
3 Grafiek 4 Omvang otc derivatencontract bij Nederlandse banken Nominale waarde, in biljoenen us dollars 1 7,5 5 1, Valuta contracten Rentecontracten Aandelen contracten Bron: dnb. gesteld, doordat banken en andere financiële instellingen die met hedge funds handelen doorgaans wel onder het directe bereik van de toezichthouders vallen. Met behulp van een cds-contract kan de kopende partij het kredietrisico afdekken. Door middel van een cds wordt het kredietrisico van een bedrijf of overheid (de referentie-entiteit) overgeheveld van de koper van risicobescherming (protectiekoper) aan de verkoper van risicobescherming (protectieverkoper). De protectiekoper betaalt een (verzekerings)premie aan de protectieverkoper. Bij een kredietgebeurtenis betaalt deze laatste een vergoeding aan de protectiekoper. De omvang van de cds-markt (voornamelijk otc) alleen bedroeg volgens schattingen van de International Swaps and Derivatives Association (isda) eind juni 2 nominaal circa usd 12 biljoen en groeide daarmee de afgelopen vier jaar met ruim 8% per jaar (zie grafiek 1). Synthetische cdo s zijn gestructureerde beleggingsproducten die de risico s van onderliggende cds-contracten herverdelen. Over de omvang van de markt voor synthetische cdo s is slechts beperkte informatie beschikbaar; schattingen van jp Morgan wijzen op een nominale waarde van zo n usd 1,7 biljoen halverwege 2. De bepalende risicofactoren op deze markt zijn correlaties tussen kredietgebeurtenissen van de onderliggende contracten (zie ook box 1). De markt voor kredietderivaten heeft dit jaar met enkele grotere kredietgebeurtenissen te kampen gehad. Zo werden de markten in mei opgeschrikt door de verminderde kredietwaardigheid van General Motors en Ford. In september en oktober 2 volgden problemen bij enkele grote Amerikaanse bedrijven. 4 Als eerste moesten vliegtuigmaatschappijen Delta en Northwest, de nummers drie en vier van de Amerikaanse vliegmarkt, half september uitstel van betaling aanvragen doordat ze de lasten van de hoge olieprijzen niet meer konden dragen. Half oktober moest onderdelenproducent Delphi, zes jaar geleden afgesplitst van General Motors, als gevolg van de wereldwijde crisis in de automobielsector uitstel van betaling aanvragen. Bovendien zag de Amerikaanse futures handelaar Refco zich genoodzaakt een faillissement aan te vragen nadat duidelijk was geworden dat de organisatie usd 43 miljoen Tabel 1 Omvang kredietderivatenmarkt in 23 In procenten van totaal Banken Effecten huizen Verzekeraars Hedge funds Bedrijven Herverzekeraars Beleggingsmaatschappijen Pensioenfondsen Overige Bron: British Banker s Association. Kopers van protectie Verkopers van protectie DNB / Kwartaalbericht December 2
4 Box 1 Kredietderivaten Voorbeelden van kredietderivaten zijn Credit Default Swaps (cds), indices van cds-contracten en (synthetische) portefeuilles van cds-contracten. Credit Default Swaps (CDS) Een cds is een product, waarbij het kredietrisico van de schuldtitel van een bedrijf of overheid (de referentieentiteit) wordt overgeheveld van de protectiekoper naar de protectieverkoper. Hiervoor betaalt de protectiekoper aan de protectieverkoper een reguliere premie. Indien er een kredietgebeurtenis plaatsheeft (hieronder valt een faillissement, een herstructurering van de schuld en het in gebreke blijven bij rentebetalingen) biedt de protectieverkoper aan de protectiekoper een vergoeding. Deze vergoeding is gelijk aan het verschil tussen de nominale en de recuperatiewaarde van de schuldtitel van de referentie-entiteit. Index van CDS-contracten Er bestaat een aantal standaardindices die opgebouwd zijn uit de meeste liquide cds-contracten. De twee bekendste zijn de Dow Jones cdx index, waaraan 125 Noord-Amerikaanse bedrijven genoteerd zijn en de in november 24 geopende Dow Jones itraxx index met noteringen van 125 Europese bedrijven. Er kunnen binnenkort ook futures worden verhandeld op deze beurzen. Het gebruik van indices is de liquiditeit op de markten voor kredietderivaten ten goede gekomen. (Synthetische) Collateralized Debt Obligations (CDO) De markt voor cdo s bestaat uit gestructureerde obligaties die gebaseerd zijn op een (onderliggende) portefeuille van bedrijfsobligaties. Een belangrijk gedeelte van de markt voor cdo s bestaat uit zogenaamde synthetische cdo s. Met behulp van een synthetische cdo wordt het risico binnen een portefeuille van cds-contracten volgens een hiërarchische ordening (op basis van senioriteit) herverdeeld over een aantal tranches. Deze cdo wordt synthetisch genoemd, omdat het niet noodzakelijk is de onderliggende obligaties te kopen; het verkopen van protectie volstaat. De tranches kennen een oplopende kredietkwaliteit. De meest risicovolle tranches zijn de equity tranche en de mezzanine tranche (met de karakteristieken van zowel aandelen als obligaties). De derde (en eventueel vierde) tranche bestaat volledig uit obligaties. In het geval van een kredietgebeurtenis worden de verliezen over de tranches verdeeld, waarbij de laagste tranches de grootste verliezen lijden. De tranches worden altijd los verhandeld. cdo s kunnen sterk met elkaar verweven zijn; zo zijn er Russian dolls en CDO s squared, beide cdo s die weer bestaan uit andere cdo s. Correlatie tussen tranches De waarde van een tranche is afhankelijk van de mate waarin kredietgebeurtenissen aan elkaar gecorreleerd zijn. Zonder correlatie tussen de kredietgebeurtenissen zouden de verliezen op gelijke wijze door de tijd gespreid worden. De laagste tranches hebben in dat geval te maken met de hoogste verliezen, terwijl de hogere tranches zelden met verliezen te maken krijgen. Naarmate de kredietgebeurtenissen vaker tegelijkertijd optreden neemt de correlatie toe. Hierdoor worden hogere tranches risicovoller, terwijl lagere tranches minder risicovol worden dan het geval zou zijn zonder correlatie-effect. aan slechte leningen verborgen had. Ten gevolge van deze kredietgebeurtenissen zijn de risico-opslagen op de Europese CDS itraxx index opgelopen (zie grafiek 5). In mei liepen deze opslagen fors op, in september en oktober was de stijging geringer. Hoewel de kredietgebeurtenissen vooralsnog slechts een beperkte invloed hebben gehad zou de risicoperceptie van beleggers zich op termijn kunnen wijzigen, waardoor de risico-opslagen verder zouden kunnen oplopen. Bovendien zijn de genoemde bedrijven in ruime mate vertegenwoordigd op de markt voor synthetische cdo s; zo heeft de recente daling in kredietwaardigheid van Delphi een derde van de totale markt voor cdo s geraakt. In het geval van een kredietgebeurtenis dienen, conform de meeste cds-contracten, de onderliggende obligaties fysiek te worden geleverd. Vanwege de snelle groei van de markt voor kredietderivaten heeft de activiteit het volume in de onderliggende markt voor bedrijfsobligaties inmiddels echter ruim overschreden. Hierdoor kan een faillissement leiden tot een onverwacht grote vraag naar onderliggende bedrijfsobligaties en daarmee tot (onevenwichtig) snelle prijsstijgingen van bedrijfsobligaties. Op dit moment wordt nog per kredietgebeurtenis nagegaan of de afwikkeling ook met behulp van contante betaling kan plaats vinden. Bij de faillissementen van Delta, Northwest en Delphi zijn schikkingen getroffen waarbij de verkopers van protectie contant kunnen betalen aan de kopers van pro- DNB / Kwartaalbericht December 2 37
5 Grafiek 5 itraxx cds indices In basispunten Europa 5 jaar mei Europa 7 jaar aug. Europa 1 jaar sep. okt. nov. ties en minder kredietwaardige bedrijfsobligaties, aangezien die instellingen wellicht een hogere risicotolerantie hebben dan banken (zie grafiek 6). Op macroniveau is niet slechts sprake van een herverdeling van de risico s, maar ook van een efficiëntere verdeling van risico s, voor zover de risico s bij partijen komen die deze beter kunnen dragen. Zo hoeven bedrijven bijvoorbeeld minder voor hen moeilijk controleerbare risico s te dragen, zodat zij zich kunnen concentreren op de bedrijfsvoering. Derivaten maken het bovendien mogelijk om risico s te splitsen, bijvoorbeeld in markt en kredietrisico s. Dankzij deze mogelijkheid kunnen individuele financiële instrumenten worden geanalyseerd op basis van hun gemeenschappelijke onderliggende risicofactoren. Ook kunnen risico s op deze wijze per portefeuille worden beheerst. Bron: Datastream.. maar er kleven ook risico s aan de derivatenhandel tectie. De kredietgebeurtenissen hebben dus (nog) niet tot besmetting geleid op de markt voor bedrijfsobligaties. Derivatenhandel draagt bij aan de financiële stabiliteit. Wat zijn de mogelijke consequenties van deze aanhoudende groei van de derivatenmarkten voor de financiële stabiliteit? De continue groei van de derivatenhandel zelf is in zekere zin het beste bewijs van het voordeel dat derivaten kunnen bieden. De voordelen van derivaten beperken zich niet tot de directe gebruikers ervan. Het gebruik van een uitgebreider aanbod van derivaten en steeds verfijndere manieren om risico s te meten en te beheersen vormen de hoofdoorzaken van de grotere veerkracht van het financiële systeem. Zo waren in het verleden de kredietverliezen van banken, tijdens een recessie, vaak zo groot dat hun kapitaalspositie behoorlijk verslechterde. Hierdoor konden banken minder nieuwe kredieten verstrekken en kon de recessie zich verdiepen. Dankzij het bestaan van kredietderivaten wordt de kapitaalspositie van banken minder snel aangetast. De risico s kunnen worden overgedragen naar instellingen die deze risico s graag over willen nemen, zoals hedge funds of financiële instellingen die juist minder gebruik maken van vreemd vermogen. Dit kan tegelijkertijd een bijdrage vormen aan het lage niveau van de renteverschillen tussen staatsobliga- Derivaten kunnen dus bijdragen aan een efficiëntere verdeling van risico s en daarmee aan de financiële stabiliteit. Dit betekent echter niet dat de risico s van de derivatenhandel te verwaarlozen zijn. In potentie zijn deze risico s groot, of zoals belegger Warren Buffett dit verwoordt, derivatives are financial weapons of mass destruction, carrying dangers that, while latent, are potentially lethal. 5 De actuele risico s voor de financiële stabiliteit uit hoofde van de snelle groei van de derivatenhandel worden hieronder toegelicht. Grafiek 6 Rente-opslagen bedrijfsobligaties (a-rated) us dollar 1 Bron: Datastream. 2 Euro DNB / Kwartaalbericht December 2
6 Grafiek 7 Concentratie derivatendealers vs in 24 Alle derivaten Totale omvang: 11 biljoen us dollar Bron: occ. jp Morgan Citigroup Bank of America Wachovia hsbc Overige Concentratierisico s De positieve effecten van derivatenmarkten houden verband met de betere verhandelbaarheid van risico s die zij mogelijk maken. Een belangrijk risico vormt dan ook het plotseling wegvallen van die verhandelbaarheid door het illiquide worden van de betrokken markten. Het proces van financiële overnames in vooral de vs heeft ervoor gezorgd dat slechts een beperkt aantal grote banken optreedt als handelaar en liquiditeit verzorgt op de otc-derivatenmarkt. De derivatenhandel in de vs wordt dan ook zeer geconcentreerd genoemd; 96% van de handel vindt plaats via vijf handelaren (zie grafiek 7). De precieze implicaties van deze hoge concentratiegraad verschillen per segment van de derivatenmarkt. In algemene zin is het grootste risico dat een handelaar plotseling wegvalt door faillissement of zich terugtrekt. Een handelaar op de otc-markt is niet te allen tijde verplicht een notering af te geven en hoeft niet op een aanbod in te gaan. Hierdoor kan het zijn dat een handelaar zich tijdelijk terugtrekt onder moeilijke marktomstandigheden. Om de gevolgen hiervan te beperken dienen marktpartijen goed te diversifiëren en zich in te dekken bij verschillende handelaren. Indien een handelaar zich terugtrekt vanwege een faillissement kan dit ernstige gevolgen hebben voor zowel andere handelaren als voor marktparticipanten. Om deze gevolgen te beperken wordt door marktpartijen veelvuldig van onderpand gebruik gemaakt. Volgens een isda-enquete uit 24 zijn de gevolgen van het faillissement van een tegenpartij hierdoor beperkt en wordt maar tien procent van de uitzettingen niet gedekt door onderpand. Niettemin kan in een zeer illiquide markt, zoals ten tijde van de lctm/rusland-crisis in 1998, de effectiviteit van onderpand afnemen. 6 Dit wordt veroorzaakt doordat partijen die niet failliet gaan begrijpelijkerwijs proberen hun posities op partijen die failliet gaan te sluiten. Hierdoor kunnen marktprijzen zich plotseling erg sterk wijzigen, waardoor ook de onderpandvereisten tekort schieten. Zo kan het samengaan van markt- en kredietrisico s, in een geconcentreerde markt, leiden tot een situatie waarmee marktpartijen in hun crisisscenario s wellicht geen rekening houden. Modelrisico s De door banken en marktpartijen gebruikte risicomodellen ter bepaling van de hoogte van de risico-opslag van een derivaat kunnen ontoereikend zijn. De bepaling van deze opslag gebeurt in eerste instantie op basis van de doorgaans deels veronderstelde en deels historische verdeling van het verlies van de onderliggende belegging. Deze kansverdeling hoeft niet overeen te komen met de werkelijke kansverdeling. In tijden van crisis zal dit verschil tussen theorie en praktijk wellicht nog groter worden. Bovendien kan de omvang van de verliezen in een crisissituatie worden onderschat. Alle typen derivaten zijn gevoelig voor dergelijke modelrisico s, omdat voor alle derivaten immers een risicoopslag wordt bepaald waarvan de hoogte (mede) afhankelijk is van de uitkomsten van een model. De kans op een onjuiste risico-opslag neemt uiteraard wel toe naarmate de complexiteit van het model groter is en de kansverdeling minder accuraat is. Zo is de bepaling van de risico-opslagen van synthetische cdo s erg complex en gebeurt deze vaak mede op basis van de kredietwaardigheid van de onderliggende obligaties. Zoals in de eerste box wordt toegelicht is de correlatie van kredietgebeurtenissen van invloed op de verdeling van de verliezen over de verschillende tranches. Hierdoor verliest de veelgebruikte beoordeling van de kredietwaardigheid door externe kredietbeoordelaars van onderliggende beleggingen aan waarde als goede indicator. Om toch een goede prijs voor de risico-opslag te kunnen berekenen moet een inschatting worden gegeven van de correlaties tussen de kredietgebeurtenissen waarover weinig empirische gegevens beschikbaar zijn. Dit alles laat zich maar moeilijk modelleren. Vanwege de snelle groei op de markt voor kredietderivaten worden bovendien in hoog tempo nieuwe instrumenten ontwikkeld; er zijn cds indices ontstaan en er worden sinds kort marktschattingen gegeven van de correlaties. In beginsel zijn deze ontwikkelingen positief en dragen deze bij aan een verhoging van de transparantie en verkleinen zij het verschil in informatie tussen kleinere en grotere partijen. Niettemin is de ontwikkelperiode van veel producten op deze markten wel erg kort, waardoor de kans op fouten relatief groot is. Er worden bovendien ingewikkelde DNB / Kwartaalbericht December 2 39
7 producten ontwikkeld, waarvoor de modellen nog in de kinderschoenen staan, zoals cdo s van cdo s. Op alle derivatenmarkten is sprake van modelrisico s; vanwege bovengenoemde factoren is dit risico op de relatief complexe markt voor kredietderivaten momenteel het grootst. Indien risico-opslagen niet juist geprijsd zijn kunnen risico s niet efficiënt verdeeld worden. Zo kunnen verkopers van risicoprotectie wellicht in het bezit zijn van risicovollere posities dan ze zelf beseffen. Dit kan gedrag uitlokken dat niet ondersteund wordt door hun werkelijke posities. De verdere ontwikkeling van instrumenten en databases die een efficiëntere schatting van verliezen en correlatiestructuren mogelijk maken is van belang om dit risico te kunnen mitigeren. Operationele risico s Voor de derivatenhandel is een betrouwbare infrastructuur onontbeerlijk. De geschetste groei in de handel heeft geleid tot grote druk op de afwikkelingscapaciteit van marktpartijen. De back-offices hebben moeite om de toegenomen transactiesnelheid van complexe producten te verwerken. Er bestaan dan ook achterstanden in deze verwerking. Vaak is er eveneens onvoldoende gekwalificeerd personeel beschikbaar. Dit leidt tot een opeenstapeling van niet bevestigde transacties, zogenaamde backlogs. Uit een enquête van de isda in mei 2 blijkt dat 93% van de irs-producten wordt afgewikkeld binnen de gangbare termijn van twee dagen na afsluiting van de transactie, terwijl dit voor kredietderivaten maar bij 5% het geval is. Als twee partijen een (krediet)derivatentransactie overeenkomen wordt het relevante (krediet)risico direct overgeheveld. Het contract krijgt echter pas volledige juridische geldigheid op het moment dat beide partijen de documentatie ondertekenen of elektronisch bevestigen. Dergelijke operationele onzekerheden kunnen een bedreiging vormen voor de financiële stabiliteit indien zich faillissementen voordoen en onduidelijk is wie precies eigenaar is van het (krediet)derivaat. Dit punt is bijzonder relevant doordat hedge funds snel transacties willen afsluiten en een positie vaak slechts korte tijd aanhouden. Een extra risicofactor ontstaat door het veelvoudige gebruik door marktpartijen van zogenaamde overdrachten (assignments) van (krediet)derivaten. Dit houdt in dat een contract aan een derde partij wordt overgedragen. De praktijk van het verlenen van overdrachten is afkomstig uit de traditionele derivatenhandel. Ongeveer 4% van de handel in kredietderivaten bestaat op dit moment uit overdrachten. Dit wordt gedaan, omdat het de liquiditeit van de markt verhoogt. Ook kunnen marktparticipanten met behulp van overdrachten het gebruik van hun onderpand optimaliseren, hetgeen hun winstgevendheid ten goede komt. Conform de Master Agreements van de isda moet eerst schriftelijke toestemming gegeven worden door beide oorspronkelijke partijen. In de praktijk wordt dit echter veelal achterwege gelaten, waardoor mogelijk onbewust een relatie wordt aangegaan met een tegenpartij met een lagere kredietwaardigheid. Het gevaar van een onderschatting van de operationele risico s wordt benadrukt in een recent rapport van de Counterparty Risk Management Policy Group II (ook wel bekend onder de naam Corrigan report, zie box 2) en rapporten van de isda. De aanbevelingen uit deze rapporten zijn inmiddels door de grootste investeringsbanken overgenomen. Om de druk op de infrastructuur het hoofd te bieden en de operationele risico s tot een minimum te beperken, is verdergaande standaardisering van de handel nodig, net als investeringen in de it-omgeving ter verbetering van de elektronische handelssystemen. Verandering van prikkels door (krediet)derivaten Zoals hierboven is toegelicht worden met behulp van cds-contracten kredietrisico s overgedragen van de protectiekoper naar de protectieverkoper. Hierdoor verandert ook de prikkelwerking. In een wereld zonder kredietderivaten hebben leninggevers immers een prikkel om de leningnemer te controleren. Deze prikkel is bij kredietderivaten afwezig omdat de leninggever zich heeft ingedekt. Door de afwezigheid van controle kan bij de leningnemer roekeloos gedrag ontstaan in de zin dat deze geen rekening houdt met de belangen van de leninggever. Vergelijkbare problemen spelen in het geval van een herstructurering van een lening, hetgeen in de praktijk vaker voorkomt dan een echt faillissement. De nieuwe overeenkomst wordt dan gesloten tussen de leninggever en -nemer. De leninggever zal zich echter minder inspannen om tot een goede oplossing te komen met de leningnemer, omdat deze al verzekerd is. In de praktijk lijkt dergelijk gedrag zich echter nog vrijwel niet voor te doen. Dit wordt gedeeltelijk verklaard door het feit dat leninggevers vaak maar een gedeelte van de kredietrisico s (kunnen) afdekken, waardoor de prikkel blijft bestaan om de leningnemer te controleren. Niettemin zijn verdere ontwikkelingen wenselijk om de prikkel tot controle van de leninggever te garanderen, bijvoorbeeld via (zelf)regulering. In principe kan door de prikkelverandering een efficiënte her- 4 DNB / Kwartaalbericht December 2
8 Box 2 Het Corrigan report: toegenomen complexiteit en financiële stabiliteit In juli 2 heeft de Counterparty Risk Management Policy Group II een rapport uitgebracht getiteld Towards greater financial stability: a private sector perspective (ook wel het Corrigan report genoemd naar de voorzitter van de groep E. Gerald Corrigan). Dit rapport is een voortzetting van de eerste groep, die in 1999 naar aanleiding van de lctm-crisis beleidsaanbevelingen formuleerde. De groep signaleert dat periodieke financiële verstoringen onvermijdelijk zijn, maar is van mening dat het grootste risico is dat deze verstoringen omslaan in schokken met mogelijke consequenties voor het gehele financiële systeem. Grote kredietverliezen vormen, zo wijst de geschiedenis uit, vaak de aanleiding waardoor dit kan gebeuren. Het is zodoende van groot belang kredietverliezen zoveel mogelijk te beperken. Dit wordt bemoeilijkt door de algehele complexiteit van het financiële systeem, zowel wat betreft de infrastructuur, de regelgeving als de financiële producten. Het rapport ziet een rol voor regelgeving, maar wijst er eveneens op dat dit niet voldoende is om de gevolgen van de toegenomen complexiteit te kunnen beheersen. Hiertoe is vooral ook effectiever risicomanagement noodzakelijk. De in het rapport geschetste bedreigingen voor de financiële stabiliteit uit hoofde van de derivatenhandel, en in het bijzonder de operationele risico s, zijn in dit hoofdstuk reeds aan bod gekomen. Hiernaast wordt in het rapport nog aandacht besteed aan de complexiteit van financiële producten en aan reputatierisico s. Complexe producten De complexe producten die in het rapport uitvoerig aan bod komen zijn kredietderivaten, structured credit products en aandelenderivaten. De opmars van complexe derivatenproducten met een vaak korte ontwikkelperiode biedt uitdagingen aan de hierdoor snel verouderde kennis van marktparticipanten. In het rapport wordt benadrukt dat managers van financiële instellingen en intermediairs zelf over voldoende ervaring en kennis moeten beschikken om verantwoord op deze markten te kunnen opereren. Reputatierisico Reputatierisico is een prominent risico geworden doordat dankzij het proces van financiële innovatie intermediairs als hedge funds zeer veel complexe financiële producten zijn gaan aanbieden. Dit gebeurde vroeger voornamelijk door commerciële banken. Een goede reputatie van deze intermediairs is belangrijk om het publieke vertrouwen in het financiële stelsel te waarborgen. Tot de voornaamste bedreigingen voor een goede reputatie worden gerekend; i) de verkoop van complexe financiële producten aan het midden- en kleinbedrijf, ii) het risico op belangenverstrengeling bij intermediairs, iii) de toegenomen complexiteit van het risicobeheer bij intermediairs en iv) het beperkte toezicht op hedge funds. verdeling van risico s verstoord worden, terwijl hieruit juist de bijdrage zou moeten bestaan van (krediet)derivaten aan de financiële stabiliteit. Slotbeschouwing Zijn de markten voor (krediet)derivaten voorbereid op een (plotselinge) omslag van het beleggingsklimaat? De groei op de markt voor kredietderivaten is tot stand gekomen tijdens een periode met een relatief gunstig beleggingsklimaat, die werd gedomineerd door de search for yield van beleggers; de rentes lagen op historisch lage niveau s, de risico-opslagen waren bijzonder laag, er was in ruime mate liquiditeit voorhanden en er waren relatief weinig kredietgebeurtenissen. Een belangrijke vraag is hoe de markten voor kredietderivaten zullen reageren op een verslechtering van de financieringscondities, bijvoorbeeld door het oplopen van de (beleid)rentes van centrale banken of het omslaan van de kredietcyclus. Door de groei van de markt voor kredietderivaten hangen risico s meer dan voorheen met elkaar samen. Door de (plotselinge) omslag van het beleggingsklimaat en het omslaan van de kredietcyclus kan het moeilijker worden om derivaten te verhandelen. Indien onder deze minder liquide marktomstandigheden hedge funds en andere partijen zich massaal zouden terugtrekken dan kunnen scherpe prijsreacties optreden. Eventueel noodzakelijke liquidaties van onderpand kunnen de prijzen verder onder druk zetten, waardoor de kans toeneemt dat dit onderpand ontoereikend blijkt. Op deze wijze kunnen markt-, krediet- en liquiditeitrisico s elkaar onderling versterken. Eveneens kan onder deze omstandigheden duidelijk worden, dat de risico-opslagen niet correct geprijsd DNB / Kwartaalbericht December 2 41
9 waren. Marktpartijen kunnen hierdoor minder goed verzekerd zijn of grotere verplichtingen blijken te hebben dan waar ze op gerekend hadden. In een dergelijke omgeving, waarin het vertrouwen snel afneemt, kunnen operationele achterstanden een bijkomend probleem vormen. Partijen kunnen hierdoor niet op de hoogte zijn van de juiste omvang van hun verplichtingen en er ontstaat onzekerheid over de juridische geldigheid van contracten. Bedacht zij bovendien dat de markten voor kredietderivaten nog slechts beperkt beproefd zijn door grotere crisisgebeurtenissen, zoals een aantal wijdverspreide gecorreleerde (krediet)schokken, het omvallen van een zeer grote marktpartij of een terroristische aanslag. Tot dusverre zijn de gevolgen van de recente kredietgebeurtenissen op de derivatenmarkten beperkt gebleven. Om te kunnen blijven profiteren van de voordelen van de derivatenhandel is het van groot belang dat risicomanagementsystemen bij alle financiële instellingen zich verder verbeteren. De complexiteit van de ontwikkelingen op de markten voor (krediet)- derivaten geven aan dat het van groot belang is dat beleggers zich voldoende bewust zijn van de risico s die zij op zich hebben genomen. De aanbevelingen van het Corrigan report om de marktpraktijk transparanter te maken, vormen wat dit betreft een stap in de goede richting (zie ook box 2). Er zijn steeds meer partijen, zoals pensioenfondsen, liefdadigheidsinstellingen en het midden- en kleinbedrijf, die gebruik maken van (krediet)derivaten. Dit leidt ertoe dat er blijvend financiële educatie nodig is over de risico s die aanwezig zijn in dergelijke instrumenten. 1 1 biljoen = 1. miljard. Ter vergelijking; het bruto binnenlands product (bbp) van de vs bedroeg over 24 usd 11 biljoen. 2 Banken in de vs zijn zich, onder andere vanwege sterkere competitie en lagere marges op traditionele producten, meer dan voorheen gaan richten op het aanbieden van complexe en innovatieve producten zoals kredietderivaten. 3 Dit is een contract, waarbij de ene partij de andere partij gedurende een overeengekomen periode een vaste rente betaalt en een variabele rente ontvangt of omgekeerd. Gedurende de looptijd van de swap zal de marktrente gaan afwijken van de vaste rente van de swap, waardoor deze een zekere marktwaarde zal krijgen. 4 Een belangrijke ontwikkeling in de vs is de recente aanscherping van de faillissementswetgeving (de zogenaamde wetgeving van hoofdstuk 11), waardoor bedrijven wellicht sneller dan voorheen een beroep moeten doen op deze wetgeving. 5 Zie jaarverslag Berkshire Hathaway Inc. 22, pag In de zomer van 1998 ging het hedge fund Long Term Capital Management (lctm) failliet. Ook Rusland kon in deze periode niet meer voldoen aan de verplichtingen van haar buitenlandse schuld. Ten gevolge van deze gebeurtenissen dreigde de verhandelbaarheid van risico s in gevaar te komen. Dit had mogelijk tot een systeemcrisis kunnen leiden. Mede dankzij ingrijpen van de fed garandeerden de commerciële banken de blijvende verhandelbaarheid van risico s. 42 DNB / Kwartaalbericht December 2
Markt voor onderhandse derivaten in korte tijd sterk gekrompen
Markt voor onderhandse derivaten in korte tijd sterk gekrompen De mondiale markt voor onderhandse derivaten - niet gestandaardiseerd verhandeld op de beurs maar in maatwerk tussen grote partijen - is sinds
Nadere informatieKwartaalbericht Pensioenfonds KLM-Cabinepersoneel. Vierde kwartaal oktober 2013 t/m 31 december Samenvatting: stijgende aandelen
Kwartaalbericht Pensioenfonds KLM-Cabinepersoneel Vierde kwartaal 2013-1 oktober 2013 t/m 31 december 2013 Samenvatting: stijgende aandelen Nominale dekkingsgraad gestegen van 120,6% naar 123,0% Reële
Nadere informatie2513AA22XA. De Voorzitter van de Tweede Kamer der Staten-Generaal Binnenhof 1 A 2513 AA S GRAVENHAGE
> Retouradres Postbus 90801 2509 LV Den Haag De Voorzitter van de Tweede Kamer der Staten-Generaal Binnenhof 1 A 2513 AA S GRAVENHAGE 2513AA22XA Postbus 90801 2509 LV Den Haag Anna van Hannoverstraat 4
Nadere informatieMarktwaardedekkingsgraad per 30 september ,8%, een toename van 1,3%-punt ten opzichte van 30 juni 2013.
Kwartaalbericht 2013 Samenvatting Marktwaardedekkingsgraad per 30 september 2013 122,8%, een toename van 1,3%-punt ten opzichte van 30 juni 2013. Meer informatie vindt u op de website. Beleggingsrendement
Nadere informatieWoningcorporaties & Renterisicomanagement
Aedes Corporatiedag 2012 Woningcorporaties & Renterisicomanagement Rotterdam, World Trade Center 31 mei 2012 Arjan van der Linden Tim Monten Agenda Introductie 5 minuten Renterisico en derivaten 15 minuten
Nadere informatieEssentiële Beleggersinformatie
Essentiële Beleggersinformatie Dit document verschaft u essentiële beleggersinformatie aangaande dit fonds. Het is geen marketingmateriaal. De verstrekte informatie is bij wet voorgeschreven en is bedoeld
Nadere informatieKwartaalbericht Pensioenfonds KLM-Cabinepersoneel. Vierde kwartaal 2014-1 oktober 2014 t/m 31 december 2014
Kwartaalbericht Pensioenfonds KLM-Cabinepersoneel Vierde kwartaal 2014-1 oktober 2014 t/m 31 december 2014 Samenvatting: dalende euro en dalende rente Nominale dekkingsgraad gedaald van 117,4% naar 115,1%
Nadere informatieKredietverlening aan Nederlandse bedrijven loopt terug
Het Nederlandse bedrijfsleven is in sterke mate afhankelijk van bancaire kredietverlening. De groei van de zakelijke kredietverlening is in de tweede helft van 28 vertraagd. Dit hangt grotendeels samen
Nadere informatieKwartaalbericht Algemeen Pensioenfonds KLM
Kwartaalbericht Algemeen Pensioenfonds KLM Eerste kwartaal 2017-1 januari 2017 t/m 31 maart 2017 Samenvatting: De maandelijkse nominale dekkingsgraad eind maart 2017 is 112,6% en is gestegen ten opzichte
Nadere informatieOverdracht van kredietrisico in goede en slechte tijden
De stormachtige toename van de handel in kredietrisico heeft de economie gestimuleerd via extra kredietverlening en lagere rentetarieven. Nederland is hierbij één van de koplopers in Europa. Als de risicotolerantie
Nadere informatieDe Nederlandsche Bank. Statistisch Bulletin maart 2009
9 De Nederlandsche Bank Statistisch Bulletin maart 29 Financiering via kapitaalmarkt moeilijker en duurder geworden Nederlandse ingezetenen hadden eind 28 voor het eerst meer dan eur 1. miljard aan schuldpapier
Nadere informatieKwartaalbericht Pensioenfonds KLM-Cabinepersoneel. Eerste kwartaal 2014-1 januari 2014 t/m 31 maart 2014. Samenvatting: stijgende aandelen
Kwartaalbericht Pensioenfonds KLM-Cabinepersoneel Eerste kwartaal 2014-1 januari 2014 t/m 31 maart 2014 Samenvatting: stijgende aandelen Nominale dekkingsgraad gestegen van 123,0% naar 123,6% Reële dekkingsgraad
Nadere informatieKwartaalbericht Pensioenfonds KLM-Cabinepersoneel. Eerste kwartaal januari 2017 t/m 31 maart Samenvatting:
Kwartaalbericht Pensioenfonds KLM-Cabinepersoneel Eerste kwartaal 2017-1 januari 2017 t/m 31 maart 2017 Samenvatting: De maandelijkse nominale dekkingsgraad is gestegen van 105,7% naar 110,5%; De beleidsdekkingsgraad
Nadere informatieDit document maakt gebruik van bladwijzers.
Dit document maakt gebruik van bladwijzers. NBA Alert 33 Mei 2014 Status NBA Alert Deze publicatie, die tot stand is gekomen onder verantwoordelijkheid van de NBA, beoogt registeraccountants en accountants-administratieconsulenten
Nadere informatieNieuwe inzichten voor ALM analyse naar aanleiding van de krediet crisis
Nieuwe inzichten voor ALM analyse naar aanleiding van de krediet crisis Peter Vlaar Hoofd ALM modellering APG VBA ALM congres 5 november 2009 Agenda Karakteristieken van de kredietcrisis? Hoe kunnen we
Nadere informatieKwartaalbericht Algemeen Pensioenfonds KLM. Tweede kwartaal april 2012 t/m 30 juni Samenvatting: Lage rente drukt dekkingsgraad
Kwartaalbericht Algemeen Pensioenfonds KLM Tweede kwartaal 2012-1 april 2012 t/m 30 juni 2012 Samenvatting: Lage rente drukt dekkingsgraad Nominale dekkingsgraad is gedaald van 110,0% naar 105,1% Beleggingsrendement
Nadere informatieLong Duration Overlay. Dé oplossing voor de mismatch tussen beleggingen en verplichtingen
Long Duration Overlay Dé oplossing voor de mismatch tussen beleggingen en verplichtingen 2 AEGON: wereldwijde expertise voor financiële veiligheid AEGON N.V. is met ongeveer 27.000 medewerkers wereldwijd
Nadere informatieKwartaalbericht Pensioenfonds KLM-Cabinepersoneel. Tweede kwartaal 2014-1 april 2014 t/m 30 juni 2014. Samenvatting: dalende rente
Kwartaalbericht Pensioenfonds KLM-Cabinepersoneel Tweede kwartaal 2014-1 april 2014 t/m 30 juni 2014 Samenvatting: dalende rente Nominale dekkingsgraad gestegen van 123,6% naar 123,7% Reële dekkingsgraad
Nadere informatieAddendum bij prospectus 18 december Zwitserleven Institutionele Beleggingsfondsen
Addendum bij prospectus 18 december 2017 Zwitserleven Institutionele Beleggingsfondsen 18 juni 2018 Inhoudsopgave 1 Wijziging Hoofdstuk 8 - Risicofactoren en risicomanagement, paragraaf 8.4.3 Tegenpartijrisico
Nadere informatiePortefeuillekeuze voor lange-termijn beleggers met liquiditeitsrisico's. Joost Driessen 26 maart 2013
Portefeuillekeuze voor lange-termijn beleggers met liquiditeitsrisico's Joost Driessen 26 maart 2013 Illiquide assets voor lange-termijn beleggers? David Swensen, CIO Yale endowment: "Accepting illiquidity
Nadere informatieKenmerken en risico s financiële instrumenten
Kenmerken en risico s financiële instrumenten Kenmerken en risico s financiële instrumenten Aan alle vormen van beleggen zijn risico s verbonden. Deze Bijlage geeft een niet-limitatieve, algemene beschrijving
Nadere informatieVoorbereiding voor het gesprek met uw bank over de herbeoordeling van uw rentederivaat
Voorbereiding voor het gesprek met uw bank over de herbeoordeling van uw rentederivaat De banken zijn op dit moment bezig met het uitvoeren van herbeoordelingen van alle lopende rentederivaten bij het
Nadere informatieMarktwaardedekkingsgraad per 31 maart 2014: 128,6%, een toename van 3,3%-punt ten opzichte van 31 december 2013.
Kwartaalbericht 2014 Samenvatting Marktwaardedekkingsgraad per 31 maart 2014: 128,6%, een toename van 3,3%-punt ten opzichte van 31 december 2013. Meer informatie vindt u op de website. Beleggingsrendement
Nadere informatieBeleggen in het Werknemers Pensioen
Kwartaalbericht Beleggen in het Werknemers Pensioen Het Werknemers Pensioen van a.s.r. is een moderne DC-regeling. Het kent drie lifecycles: defensief, neutraal en offensief. Alle lifecycles van het Werknemers
Nadere informatieNieuwsbrief. High Yield Obligaties
Nieuwsbrief High Yield Obligaties Een onderdeel binnen de categorie obligaties waar men relatief weinig over hoort, is de high yield obligatie. High yield betekent niets anders dan hoog rendement. Hoewel
Nadere informatieBeleggen en financiële markten Hoofdstuk 5 Derivaten
Beleggen en financiële markten Hoofdstuk 5 Derivaten 5.1 Opties, termijncontracten en andere titels Opties en warrants Termijncontracten Swaps en gestructureerde producten 5.2 De markt voor derivaten Handelsplaatsen
Nadere informatieHedging strategies. Opties ADVANCED. Member of the KBC group
Hedging strategies Opties p. 2 Index 1. Hedging met opties 3 2. Hedging met put opties 4 3. Hedgen met valutaopties 6 Twee valutaoptiecontracten 6 p. 3 Hedging met opties Hedging komt van het Engelse to
Nadere informatieMarktwaarde van de pensioenverplichtingen in het tweede kwartaal gestegen van 15.941 miljoen naar 16.893 miljoen ( 15.008 miljoen ultimo Q4 2013).
Kwartaalbericht 2014 Samenvatting Marktwaardedekkingsgraad per 30 juni 2014 129,5%, een toename van 0,9%-punt ten opzichte van 31 maart 2014. Over de eerste zes maanden steeg de marktwaardedekkingsgraad
Nadere informatieVerder zien. Meer weten. 1 EEN SOLIDE LANGETERMIJN BELEGGING Dankzij de gebundelde expertise van topbeleggers 2 De beste beleggers voor de beste resultaten Toegang tot de meest exclusieve fondsen ter wereld
Nadere informatieVerder zien. Meer weten.
Verder zien. Meer weten. 1 EEN SOLIDE LANGETERMIJN BELEGGING Dankzij de gebundelde expertise van topbeleggers 2 De beste beleggers voor de beste resultaten Toegang tot de meest exclusieve fondsen ter wereld
Nadere informatieBROCHURE RENTEDERIVATEN
BROCHURE RENTEDERIVATEN In deze brochure legt de AFM de belangrijkste eigenschappen van een rentederivaat uit en zijn vragen opgenomen die u kunt stellen aan uw bank. Deze brochure kunt u gebruiken als
Nadere informatieAG8! Derivatentheorie Les3! Swaps & options. 23 september 2010
AG8! Derivatentheorie Les3! Swaps & options 23 september 2010 1 Agenda Huiswerk vorige keer Swaps (H7 1 t/m 4) Optie markt (H8) 2 Interest Rate Swaps Een interest rate swap (IRS) is een financieel contract
Nadere informatieRisicorapportage Financiële markten 2019
Risicorapportage Financiële markten 09 SPEIL TOPI s entrale tegenpartijen (central counterparties oftewel s) verminderen de onderlinge afhankelijkheid tussen financiële instellingen Zo wordt het risico
Nadere informatieDekkingsgraad 121,8% per 30 september 2012, toename van 9,3%-punt ten opzichte van 30 juni 2012.
Kwartaalbericht 2012 Samenvatting 121,8% per 30 september 2012, toename van 9,3%-punt ten opzichte van 30 juni 2012. Meer informatie over de dekkingsgraad vindt u op de website. Beleggingsrendement 4,2%
Nadere informatieBeleggingsrendement 3% over het vierde kwartaal van 2012 (14,4% over geheel 2012); waarde van de beleggingen gestegen naar miljoen.
Kwartaalbericht 2012 Samenvatting DNB-dekkingsgraad 125,2% per 31 december 2012, toename van 3,6%-punt ten opzichte van 30 september 2012. Meer informatie over de dekkingsgraad vindt u op de website Beleggingsrendement
Nadere informatieKwartaalbericht Pensioenfonds KLM-Cabinepersoneel. Derde kwartaal 2015-1 juli 2015 t/m 30 september 2015. Samenvatting:
Kwartaalbericht Pensioenfonds KLM-Cabinepersoneel Derde kwartaal 2015-1 juli 2015 t/m 30 september 2015 Samenvatting: De maandelijkse nominale dekkingsgraad is fors gedaald van 115,4% naar 103,7%. Dit
Nadere informatieKwartaalbericht. 4e kwartaal 2014 Den Haag, 30 januari 2015. Samenvatting cijfers per 31 december 2014
Kwartaalbericht 4e kwartaal 2014 Den Haag, 30 januari 2015 Samenvatting cijfers per 31 december 2014 Dekkingsgraad: 111,5% Beleidsdekkingsgraad: 112,6% Belegd vermogen: 19,6 miljard Rendement 2014: 27,6%
Nadere informatiebankfinanciering / bedrijfswaardering
bankfinanciering / bedrijfswaardering Masterclass Internationaal ondernemen in de tuinbouw 4 November 2015 H.A.Rijken 1 MKB financiering: bankiersperspectief 1 Relatieve kredietwaardigheid in het MKB 2
Nadere informatieEssentiële Beleggersinformatie
Essentiële Beleggersinformatie Dit document verschaft u essentiële beleggersinformatie aangaande dit fonds. Het is geen marketingmateriaal. De verstrekte informatie is bij wet voorgeschreven en is bedoeld
Nadere informatieKwartaalbericht Algemeen Pensioenfonds KLM. Eerste kwartaal januari 2013 t/m 31 maart 2013
Kwartaalbericht Algemeen Pensioenfonds KLM Eerste kwartaal 2013-1 januari 2013 t/m 31 maart 2013 Nominale dekkingsgraad is gestegen van 116,5% naar 119,9% Beleggingsrendement is 2,2% Het belegd vermogen
Nadere informatieKwartaalbericht Pensioenfonds KLM-Cabinepersoneel. Eerste kwartaal januari 2016 t/m 31 maart Samenvatting:
Kwartaalbericht Pensioenfonds KLM-Cabinepersoneel Eerste kwartaal 2016-1 januari 2016 t/m 31 maart 2016 Samenvatting: De maandelijkse nominale dekkingsgraad is gedaald van 106,3% naar 98,1%; De beleidsdekkingsgraad
Nadere informatiePersbericht. Kwartaalbericht: vierde kwartaal 2011
Persbericht Kwartaalbericht: vierde kwartaal 2011 Hoofdpunten: Dekkingsgraad van 94% is te laag: aanvullende maatregelen nodig Beschikbaar vermogen stijgt met ruim 11 miljard Door gedaalde rente nemen
Nadere informatieuitgedrukt in de referentiemunt anders kan zijn dan de rente die afgesproken is in de vreemde valuta.
Aard en risico s financiële instrumenten In deze brochure wordt een algemene beschrijving gegeven van de aard en risico s van verschillende financiële instrumenten waarin via de beleggingsdienstverlening
Nadere informatieKwartaalbericht Pensioenfonds KLM-Cabinepersoneel. Tweede kwartaal 2015-1 april 2015 t/m 30 juni 2015. Samenvatting:
Kwartaalbericht Pensioenfonds KLM-Cabinepersoneel Tweede kwartaal 2015-1 april 2015 t/m 30 juni 2015 Samenvatting: De maandelijkse nominale dekkingsgraad is fors gestegen van 105,7% naar 115,4%. Dit komt
Nadere informatieMaatschappelijke risico s
Maatschappelijke risico s bedrijfseconomie, ondernemerschap en financiële zelfredzaamheid Arjen Siegmann Vrije Universiteit A dam 28 juni 2018 Derivatives are financial weapons of mass destruction Warren
Nadere informatieETF. Brochure bestemd voor particuliere beleggers INTERMEDIATE. Een onderneming van de KBC-groep
Brochure bestemd voor particuliere beleggers Gepubliceerd door KBC Securities in samen werking met Euronext. p. 2 Index 1. Inleiding 3 2. Fysieke ETF s 4 3. Synthetische ETF s 5 Voor- en nadelen 5 4. Inverse
Nadere informatieKwartaalbericht Pensioenfonds KLM-Cabinepersoneel. Tweede kwartaal april 2012 t/m ultimo juni Samenvatting:
Kwartaalbericht Pensioenfonds KLM-Cabinepersoneel Tweede kwartaal 2012-1 april 2012 t/m ultimo juni 2012 Samenvatting: Nominale dekkingsgraad gedaald van 107,6% naar 101,9% Beleggingsrendement is 1,6%
Nadere informatieKwartaalbericht Pensioenfonds KLM-Cabinepersoneel. Derde kwartaal juli 2017 t/m 30 september Samenvatting:
Kwartaalbericht Pensioenfonds KLM-Cabinepersoneel Derde kwartaal 2017-1 juli 2017 t/m 30 september 2017 Samenvatting: De maandelijkse nominale dekkingsgraad is gestegen van 113,6% naar 116,5%; De beleidsdekkingsgraad
Nadere informatieKwartaalbericht Algemeen Pensioenfonds KLM
Kwartaalbericht Algemeen Pensioenfonds KLM Derde kwartaal 2017-1 juli 2017 t/m 30 september 2017 Samenvatting: De maandelijkse nominale dekkingsgraad eind september 2017 is 117,8% en is gestegen ten opzichte
Nadere informatieSamenvatting: positief sentiment en gewijzigde rekenrente (UFR) stuwen dekkingsgraad
Kwartaalbericht Algemeen Pensioenfonds KLM Derde kwartaal 2012-1 juli 2012 t/m 30 september 2012 Samenvatting: positief sentiment en gewijzigde rekenrente (UFR) stuwen dekkingsgraad Nominale dekkingsgraad
Nadere informatieDe toekomst van het originate-to-distribute -model bij banken
De toekomst van het originate-to-distribute -model bij banken Het verstrekken, verpakken en verhandelen van kredieten ( originate-to-distribute ) heeft de afgelopen jaren een hoge vlucht genomen. Dit innovatieve
Nadere informatieBeursdagboek 24 Mei 2013.
Beursdagboek 24 Mei 2013. Loopt Abenomics nu al op zijn laatste benen! Tijd 10:30 uur. Het was afgelopen nacht in Japan een angstige sessie voor de handelaren. Na eerst een winst van drie procent vlogen
Nadere informatieWall Street of niet, dat is de vraag
Wall Street of niet, dat is de vraag 1. Beleggers hebben geen leuke tijd achter de rug. 2011 was een moeilijk beleggingsjaar. Het begon goed, alsof het ingezet herstel na het bloedbad van 2008/2009 zich
Nadere informatieDeutsche Bank. Valutamanagement bij. Deutsche Bank
Deutsche Bank www.deutschebank.nl Valutamanagement bij Deutsche Bank Valutamanagement bij Deutsche Bank 1. Waarom is deze brochure belangrijk? In deze brochure geven wij u algemene informatie over valutaproducten.
Nadere informatieNedlloyd Pensioenfonds Beter in control bij alternatieve vastrentende waarden door samenwerking
Nedlloyd Pensioenfonds Beter in control bij alternatieve vastrentende waarden door samenwerking Financial Investigator Zeist 19 juni 2017 Frans Dooren directeur Agenda Introductie Nedlloyd Pensioenfonds
Nadere informatieKwartaalbericht Algemeen Pensioenfonds KLM Tweede kwartaal april 2015 t/m 30 juni 2015
Kwartaalbericht Algemeen Pensioenfonds KLM Tweede kwartaal 2015-1 april 2015 t/m 30 juni 2015 De maand dekkingsgraad ultimo juni is sterk gestegen t.o.v eind maart De beleidsdekkingsgraad is gedaald van
Nadere informatieHalfjaarbericht eerste helft 1997 ABN AMRO Asset Management TOTAAL BEHEERD VERMOGEN TOEGENOMEN MET 21 PROCENT
Amsterdam, 11 juli 1997 Halfjaarbericht eerste helft 1997 ABN AMRO Asset Management TOTAAL BEHEERD VERMOGEN TOEGENOMEN MET 21 PROCENT Totaal vermogen beheerd door ABN AMRO Asset Management wereldwijd in
Nadere informatieProductinformatie rentemanagement
Productinformatie rentemanagement 2 Inhoud Uw onderneming en mogelijke renterisico s 3 Renteswap 5 Rentecap 9 Meer informatie De producten in deze brochure zijn rentederivaten. Rentederivaten zijn complexe
Nadere informatiePersbijeenkomst jaarverslag ABP 2008. Amsterdam, 11 mei 2009
Persbijeenkomst jaarverslag ABP 20 Amsterdam, 11 mei 2009 20: een bijzonder jaar Sterke positie begin 20 met dgr van 140% Volledige indexatie en volledige na-indexatie Halfjaarcijfers al minder rooskleurig
Nadere informatieBeleggen en financiële markten Hoofdstuk 5 Derivaten
Beleggen en financiële markten Hoofdstuk 5 Derivaten 5.1 Opties, termijncontracten en andere titels Opties en warrants Termijncontracten Swaps en gestructureerde producten 5.2 De markt voor derivaten Handelsplaatsen
Nadere informatieHigh Risk. Equity Interest Other. ING Metal Index Note
High Risk Equity Interest Other ING Metal Index Note 175% participatie in de mogelijke stijging van een metalen-index 60% garantie van de nominale waarde op einddatum Maximum aflossing: 187,50% van de
Nadere informatieHedging strategies. Opties ADVANCED. Een onderneming van de KBC-groep
Hedging strategies Opties p. 2 Index 1. Hedging met opties 3 2. Hedging met put opties 4 3. Hedgen met valutaopties 6 Drie valutaoptiecontracten 6 p. 3 Hedging met opties Hedging komt van het Engelse to
Nadere informatieDe zoektocht naar rendement: een hernieuwde opleving van alternatives?
De zoektocht naar rendement: een hernieuwde opleving van alternatives? Nu de rente op obligaties volledig opgedroogd lijkt te zijn, staatsleningen en ook zelfs sommige bedrijfsleningen een negatieve rente
Nadere informatieValutaswaps. Drs. R.M. Kieft, RA 1
D3002^1 Drs. R.M. Kieft, RA 1 1 Inleiding D3002^ 3 2 Doelstelling D3002^ 3 3 Toepassingsgebieden D3002^ 5 4 Nadere uitwerking D3002^ 6 5 OTC-handel D3002^ 9 6 Conclusies D3002^ 10 7 Literatuur D3002^ 10
Nadere informatieKwartaalbericht Pensioenfonds KLM-Cabinepersoneel. Eerste kwartaal 2015-1 januari 2015 t/m 31 maart 2015
Kwartaalbericht Pensioenfonds KLM-Cabinepersoneel Eerste kwartaal 2015-1 januari 2015 t/m 31 maart 2015 Samenvatting: dalende euro en dalende rente door monetair beleid De beleidsdekkingsgraad is gedaald
Nadere informatieMarktwaarde van de pensioenverplichtingen in het derde kwartaal gestegen van 16.893 miljoen naar 17.810 miljoen ( 15.008 miljoen ultimo Q4 2013).
Kwartaalbericht 2014 Samenvatting Marktwaardedekkingsgraad per 30 september 2014 130,4%, een toename van 0,9%-punt ten opzichte van 30 juni 2014. Over de eerste negen maanden steeg de marktwaardedekkingsgraad
Nadere informatieTheta Legends Fund Unieke toegang tot legendarische beleggingsfondsen
Theta Legends Fund Unieke toegang tot legendarische beleggingsfondsen Theta Legends Fund Theta Legends Fund is een fund of hedge funds met de volgende kenmerken: Toegang. Theta Capital geeft toegang tot
Nadere informatieAlternatieve financieringsvormen voor bankkrediet. Bart P.M. Joosen
Alternatieve financieringsvormen voor bankkrediet Bart P.M. Joosen 30 januari 2014 Aanbodzijde van de financieringsmarkt 2 Aanbodzijde van de financieringsmarkt Banken Institutionele beleggers Beurs (public
Nadere informatieCare IS klantbijeenkomst. Hotel Van der Valk april 2016
Care IS klantbijeenkomst Hotel Van der Valk april 2016 Welkom! Wij heten u van harte welkom 2 Programma 19.00 uur - Ontvangst 19.30 uur - Opening 19.40 uur - Impact lage olieprijs 20.00 uur - Pauze 20.10
Nadere informatieAls de Centrale Banken het podium verlaten
Als de Centrale Banken het podium verlaten Als de centrale banken het toneel verlaten 1. Zichtbaar economisch herstel 2. Het restprobleem 3. Onbekend terrein 4. Wat betekent dit voor asset allocatie? Zichtbaar
Nadere informatieOpkomende markten: do s en don ts
Online Seminar Beleggen Opkomende markten: do s en don ts Simon Wiersma Investment Manager ING Investment Office Bart-Jan Blom van Assendelft Marketing Manager ING Beleggen Amsterdam, 12 november 2013
Nadere informatieOfficiële uitgave van het Koninkrijk der Nederlanden sinds 1814.
STAATSCOURANT Officiële uitgave van het Koninkrijk der Nederlanden sinds 1814. Nr. 36912 29 december 2014 Regeling van de Minister van Binnenlandse Zaken en Koninkrijksrelaties van 18 december 2014, CZW/S&B
Nadere informatieDeutsche Bank. www.deutschebank.nl. Uw rentederivaat bij. Deutsche Bank
Deutsche Bank www.deutschebank.nl Uw rentederivaat bij Deutsche Bank Uw derivaat bij Deutsche Bank 1. Waarom is deze brochure belangrijk? U heeft op dit moment een rentederivaat. In deze brochure geven
Nadere informatieLangleven Herverzekering voor Pensioenfondsen en Verzekeraars: Case Study en Ervaringen uit Praktijk
Langleven Herverzekering voor Pensioenfondsen en Verzekeraars: Case Study en Ervaringen uit Praktijk Olav Cuiper RGA Reinsurance Company Ltd. & Hen Veerman Triple A Risk Finance Pensioenfondsen in zwaar
Nadere informatieWinstgroei en buffers ondersteunen investerings herstel
Na de snelle daling van de bedrijfswinsten door de kredietcrisis, is er recentelijk weer sprake van winstherstel. De crisis heeft echter geen gat geslagen in de grote financiële buffers van bedrijven.
Nadere informatieBericht 3 e kwartaal September 2014
Bericht 3 e kwartaal September 2014 Providence Capital NV is geregistreerd als beleggingsonderneming bij de Autoriteit Financiële Markten (AFM) en legt zich onder meer toe op het verrichten van vermogensbeheer
Nadere informatieVan Lieshout & Partners Nieuwsbrief 1 e kwartaal 2019
In deze nieuwsbrief blikken wij terug op het afgelopen jaar, lichten wij ons beleggingsbeleid nader toe en presenteren wij onze visie op de financiële markten voor de komende periode. Terugblik 2018 Voordat
Nadere informatieStraks ook een Vestia onder de pensioenfondsen?
ROCK note Juli 2012 Alleen voor professionele beleggers Straks ook een Vestia onder de pensioenfondsen? Johan Duyvesteyn Quantitative Research Martin Martens Quantitative Research Tom Steenkamp Co-head
Nadere informatieObligaties 4-4-2014. Algemeen economisch:
Obligaties 4-4-2014 Algemeen economisch: Over de afgelopen maanden zet de bestaande trend zich door. De rente blijft per saldo onder druk, ondanks een tijdelijke hobbel na de start van het afbouwen van
Nadere informatieKwartaalbericht Pensioenfonds KLM-Cabinepersoneel. Tweede kwartaal april 2017 t/m 30 juni Samenvatting:
Kwartaalbericht Pensioenfonds KLM-Cabinepersoneel Tweede 2017-1 april 2017 t/m 30 juni 2017 Samenvatting: De maandelijkse nominale dekkingsgraad is gestegen van 110,5% naar 113,6%; De beleidsdekkingsgraad
Nadere informatieEMPEN C REDIT L INKED N OTE
EMPEN C REDIT L INKED N OTE per juli 2011 Profiteer van een aantrekkelijke rente met een beperkt risico Profiteer van een aantrekkelijke rente met een beperkt risico De Europese rente staat momenteel op
Nadere informatieDe Minister van Financiën Ir. J.R.V.A. Dijsselbloem Postbus EE Den Haag. DNB-analyse effecten langdurig lage rente
De Minister van Financiën Ir. J.R.V.A. Dijsselbloem Postbus 20201 2500 EE Den Haag Onderwerp DNB-analyse effecten langdurig lage rente De Nederlandsche Bank N.V. Prof. dr. K.H.W. Knot President Postbus
Nadere informatieOnderzoek Indextrackers. Samenvatting
Onderzoek Indextrackers Samenvatting 1. Inleiding De stichting Autoriteit Financiële Markten (AFM) houdt toezicht op correcte, duidelijke en niet misleidende informatieverstrekking aan consumenten. Het
Nadere informatieHet beleggingssysteem van Second Stage
Het beleggingssysteem van Second Stage Hoewel we regelmatig maar dan op zeer beperkte schaal (niet meer dan vijf procent van het kapitaal) - zeer kortlopende transacties doen, op geanticipeerde koersbewegingen
Nadere informatieDe marktwaardedekkingsgraad per 30 juni 2015 was 135,1%. Dit is een toename van 5,7% ten opzichte van 31 maart 2015.
Kwartaalbericht 2015 Samenvatting De marktwaardedekkingsgraad per 30 juni 2015 was 135,1%. Dit is een toename van 5,7% ten opzichte van 31 maart 2015. De reële dekkingsgraad ultimo tweede kwartaal was
Nadere informatieTurbo s. Brochure bestemd voor particuliere beleggers BASIC. Een onderneming van de KBC-groep
Brochure bestemd voor particuliere beleggers p. 2 Index 1. Hoe werken ze? 3 2. Welke kosten zijn er bij een belegging in Turbo s, Speeders, Sprinters,? 5 3. Wat zijn de voordelen van Turbo s? 5 4. Welke
Nadere informatieKwartaalbericht Algemeen Pensioenfonds KLM Vierde kwartaal oktober 2013 t/m 31 december 2013
Kwartaalbericht Algemeen Pensioenfonds KLM Vierde kwartaal 2013-1 oktober 2013 t/m 31 december 2013 Nominale dekkingsgraad is gestegen van 120,3% naar 122,1% Beleggingsrendement is 1,6%, aandelen stegen
Nadere informatieStichting Voorzieningsfonds Getronics 11 februari 2015. Stand van zaken SVG. 1 van 19
Stichting Voorzieningsfonds Getronics 11 februari 2015 Stand van zaken SVG 1 van 19 Programma Pensioenfonds SVG Financiële positie SVG Terugblik 2014 Vooruitblik 2015 Vragen 2 van 19 Pensioenfonds SVG
Nadere informatieBlackRock Managed Index Portfolios. zorgeloos gespreid beleggen tegen lage kosten
BlackRock Managed Index Portfolios zorgeloos gespreid beleggen tegen lage kosten BlackRock Managed Index Portfolios zorgeloos gespreid beleggen tegen lage kosten Herkent u zich hier in? U wilt eigenlijk
Nadere informatieRenterisico Scan. Een second opinion voor pensioenfondsen. met betrekking tot hun rente afdekkingsbeleid. For professional investors
Renterisico Scan Een second opinion voor pensioenfondsen met betrekking tot hun rente afdekkingsbeleid For professional investors 1 Onderwerpen > Waarom deze Scan? > Hoe werkt het? > Contact over de scan
Nadere informatieRendement in een laagrentende omgeving
Rendement in een laagrentende omgeving FIN bijeenkomst, 9 april 2015 Hendrik Zonnenberg (Multifund B.V.) Inhoud Lage verwachte lange termijn rendementen 3 Implicaties laag renderende omgeving 6 Impact
Nadere informatieBUREAU VOOR DE STAATSSCHULD. Suriname Debt Management Office. Kosten en Risico analyse van de Surinaamse schuldportefeuille per ultimo 2012
BUREAU VOOR DE STAATSSCHULD Suriname Debt Management Office Kosten en Risico analyse van de Surinaamse schuldportefeuille per ultimo 2012 Een vooruitblik op de schuld, de schuldenlastbetalingen in 2013-2045
Nadere informatieIs uw organisatie al klaar voor EMIR? Zie ook: www.afm.nl/emir
Zie ook: www.afm.nl/emir Zoals bekend moet door de invoering van EMIR iedere partij die een derivatencontract heeft gesloten of gaat afsluiten de details van deze transactie rapporteren. De AFM heeft de
Nadere informatiePeriode < 5 jaar , ,3 5 jaar < periode < 10 jaar 4 44, ,4 10 jaar < periode < 15 jaar Periode > 15 jaar 1 113, ,0
J A A R V E R S L A G 2 0 1 3 24 Verbonden partijen Voor een toelichting op de remuneratie van de leden van de raad van bestuur en van de raad van commissarissen wordt verwezen naar noot 23. Er is in het
Nadere informatieJaarlijks gemiddeld Cumulatief vanaf 1970 2008 Q2 2008 Q1 2008 Q4 2007 Q3 2007 Q2 2007 Dekkingsgraad (kwartaalultimo) 143% 137% 148% 153% 153%
Kwartaalbericht 2e kwartaal 2008 Dekkingsgraad op 143% Rendement 0,2% in tweede kwartaal Belegd vermogen 86,3 miljard Klein positief resultaat in moeilijke markt In het tweede kwartaal is een totaalrendement
Nadere informatieKwartaalbericht Algemeen Pensioenfonds KLM Derde kwartaal 2015-1 juli 2015 t/m 30 september 2015
Kwartaalbericht Algemeen Pensioenfonds KLM Derde kwartaal 2015-1 juli 2015 t/m 30 september 2015 De maandelijkse nominale dekkingsgraad ultimo september is gedaald ten opzichte van eind juni; De beleidsdekkingsgraad
Nadere informatieKwartaalbericht Algemeen Pensioenfonds KLM Eerste kwartaal januari 2014 t/m 31 maart 2014
Kwartaalbericht Algemeen Pensioenfonds KLM Eerste kwartaal 2014-1 januari 2014 t/m 31 maart 2014 Nominale dekkingsgraad is gestegen van 122,1% naar 122,8% Beleggingsrendement is 3,0%, obligaties stegen
Nadere informatieStichting Pensioenfonds Ballast Nedam
Stichting Pensioenfonds Ballast Nedam Deelnemersvergadering Arthur van der Wal Nieuwegein, 28 september 2006 Agenda < Huidig Mandaat bij ING IM < Performance, Beleid en Vooruitzichten < Financieel Toetsingskader
Nadere informatieINFORMATIEBROCHURE BELEGGINGSFONDSEN
INFORMATIEBROCHURE BELEGGINGSFONDSEN Beleggen brengt risico s met zich mee. Uw inleg kan minder waard worden. NOVEMBER 2018 INFORMATIEBROCHURE BELEGGINGSFONDSEN 1. Omschrijving Een beleggingsfonds is te
Nadere informatie