Strategy & Focus Magazine voor professionele beleggers februari Bereik de wereld met BNP Paribas L1 Equity Best Selection Euro

Transcriptie

1 Strategy & Focus Magazine voor professionele beleggers februari 2012 Bereik de wereld met BNP Paribas L1 Equity Best Selection Euro

2 Strategy & Focus I Februari 2012 I 2 STRATEGY & FOCUS FEBRUARI 2012 Manager Strategy & Focus Philippe Marchessaux Hoofdredacteur Maryelle Ouvrard Redactie Brigitta Pluijmers Artdirection Sandrine Rivière Vormgeving Grafische Studio BNP Paribas Investment Partners Dit document dient enkel ter informatie en is 1) geen voorstel of aanbod tot het aankopen of verhandelen van de financiële instrumenten hierin beschreven en 2) geen beleggingsadvies. Vertalingen CPW Group, Tectrad Christian Prist Catherine Thys Aan dit nummer werkten mee: Roubesh Adaya Nieck Ammerlaan Patricia Hardeveld Kleuver Andrew King Kees Lambregtse Joost van Leenders Jean Médecin Saskia Rademaker Bart Vemer Jenny Yiu De in dit materiaal genoemde beleggingsfondsen zijn geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten op grond van de Wet op het financieel toezicht. Voor deze producten zijn een financiële bijsluiter (Nederlandse fondsen) / vereenvoudigd prospectus (Luxemburgse fondsen) opgesteld met informatie over het product, de kosten en de risico s. Vraag erom en lees hem voordat u de producten koopt. Het prospectus, de financiële bijsluiter / het vereenvoudigd prospectus alsmede overige informatie zijn verkrijgbaar bij BNP Paribas Investment Partners*, Client Service, Postbus 71770, 1008 DG Amsterdam en via De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. De waarde van de beleggingen fluctueert met de koerswijzigingen van de effecten waarin wordt belegd. De mogelijkheid bestaat dat uw belegging in waarde stijgt; het is echter ook mogelijk dat uw belegging weinig tot geen inkomsten zal genereren en dat uw inleg bij een ongunstig koersverloop geheel of ten dele verloren gaat. Bij aan- en verkopen worden kosten in rekening gebracht. Daarnaast kan de distributeur aan- en verkoopkosten in rekening brengen, variërend van 0% tot maximaal 5%, afhankelijk van de distributeur en het verkoopkanaal. Informatie BNP Paribas Investment Partners Burgerweeshuispad Tripolis GR AMSTERDAM Tel: + 31 (0) client.service.benelux.dp@bnpparibas-ip.com Website: BNP Paribas Investment Partners heeft alle redelijkerwijs mogelijke zorg besteed aan de betrouwbaarheid van dit materiaal, echter aanvaardt geen aansprakelijkheid voor druk- en zetfouten. De in dit document opgenomen informatie en opinies kunnen worden gewijzigd zonder voorafgaand bericht. BNP Paribas Investment Partners is niet verplicht de hierin opgenomen informatie en opinies te actualiseren of te wijzigen. * BNP Paribas Investment Partners is de wereldwijde merknaam van de vermogensbeheerdiensten van BNP Paribas Groep.

3 Strategy & Focus I Februari 2012 I 3 Inhoud Nieuws 4-5 Beleggingsklimaat 6-7 Asset Allocation 8-9 Ons thema De HHI als instrument om aandelen te selecteren en langetermijnwinnaars te identificeren De fondsbeheerder aan het woord Bereik de wereld met BNP Paribas L1 Equity Best Selection Euro Waarom bescherming tegen inflatie kopen nu zin heeft Rendementen Ratings 21 In één oogopslag 22-23

4 Strategy & Focus I Februari 2012 I 4 Nieuws Goede tijden, slechte tijden Beste belegger, Bart Vemer Regional Head of Distribution Benelux Het was de beste tijd, het was de slechtste tijd. Met dit citaat 1 van Charles Dickens zouden wij de recente achtbaanrit voor onze klanten en ons kunnen typeren. In economenjargon zitten wij in een periode van grote onevenwichtigheden. Wij hoeven voor een voorbeeld alleen naar de scheefgegroeide overheidsfinanciën te kijken. De verhoogde onzekerheid die daarmee gepaard gaat is over het algemeen vergif voor de financiële markten en het beleggingsklimaat. Maar zoals bekend heeft ieder nadeel zijn voordeel en zou een contraire belegger zomaar kunnen gaan voor de beste tijd. Onzekerheid betekent dan wel risico, maar in een aantal markten zijn de risicopremies volgens ons juist nu aantrekkelijk en liggen er kansen. Als wij in Europa bijvoorbeeld de waarderingen van aandelen en staatsobligaties vergelijken, vinden wij aandelen relatief goedkoop. Bedenken wij daarbij dat veel bedrijven er beter voor staan dan veel overheden. Na herstructureringen en saneringen zien bedrijfsbalansen er in veel gevallen beter uit dan zij in jaren hebben gedaan. Goede tekenen voor aandelen, kan men stellen. Een aanzet voor de beurzen kwam eind vorig jaar van de ECB in de vorm van de injectie van driejarige leningen. Daarop namen de zorgen in de markt over een nieuwe kredietcrisis af en konden met name aandelen een doorstart maken. Staatsobligaties hebben ook enig herstel laten zien, maar blijven worstelen met de onopgeloste staatsschuldcrisis in Europa. Zoals u leest in deze Strategy & Focus, zien wij ondanks een vaak toch nog negatieve pers goede kansen voor Europese aandelen, zeker als strikte selectiecriteria worden toegepast zoals wij dat doen in het aantrekkelijke BNP Paribas L1 Equity Best Selection Euro fonds. Voor beleggers die zich willen indekken voor op termijn mogelijk stijgende inflatie stellen wij nu al BNP Paribas L2 Bond World Inflation- Linked voor. Wij zien nu zowel aan de aandelen- als de obligatiekant een gunstig instapmoment. Cash is king, hoort men vaak in onzekere tijden. Tijd om deze koning af te laten treden en aan een nieuw werkzaam leven te laten beginnen. Let s put cash to work. Bart Vemer Terugblik OBAM seminar Waar beter de jaarlijkse OBAM beleggers-update te presenteren dan in de Amsterdamse Beurs van Berlage een symbool van koopmansgeest, een instituut met een eigen stijl en historie, dat staat als een huis, en een gebouw dat menige crisis en storm heeft kunnen trotseren. Zo degelijk ook presenteerde zich het OBAM team op 24 januari na een lastig beursjaar met hoge volatiliteit. Voor 2012 houdt OBAM vast aan de bekende aanpak. Onveranderd zijn onder meer de posities in de sectoren energie en materialen die naar verwachting blijven profiteren van een aantrekkende vraag bij een beperkt aanbod, met name vanuit de opkomende markten. De voorkeur blijft ook uitgaan naar exploratie- & productiebedrijven en hoogwaardige dienstverleners aan de olie-industrie. OBAM is daarnaast overwogen in ijzererts-, koper- en steenkoolmijnbouwbedrijven. Tot de langetermijnstrategie behoort OBAM s positionering in opkomende markten met een sterke binnenlandse groei. Hier valt te denken aan bv. Indonesië. De groei in die landen wordt deels gevoed door westerse exporteurs, wat tot beleggingskansen leidt in zowel de opkomende markten als in de thuisbasis van die exporteurs, Europa. Ook onder financials in de opkomende markten, bv. Azië, ziet het team kansrijke beleggingen. Met deze aanpak verwacht OBAM crisisbestendig te blijven. Het seminar was dé gelegenheid om Sander Zondag voor te stellen als senior fondsbeheerder een aanvulling op het ervaren team dat garant staat voor OBAM s fundamentele kracht. Opkomend dividend Net zoals onder de opkomende markten er een aantal zijn die voorop lopen, zijn er onder de bedrijven in die landen steeds meer, die het label emerging ontgroeien. Dat uit zich onder meer in hun dividendbeleid, waarbij de uitkeringspercentages stijgen en ook het dividend per aandeel groeit. In plaats van deze attractieve groep onder te brengen in een brede op dividend gerichte portefeuille, verdient hun potentieel volgens ons een eigen plek: het BNP Paribas Emerging Markets High Income Equity Fund (EM HIEF). Deze toevoeging aan ons High Income Equity aanbod richt zich, net als de zusterfondsen, op beleggingen in bedrijven die hoge, duurzame en stijgende dividenden uitkeren, zodat voor beleggers in het fonds een aantrekkelijk rendement kan worden behaald. Aandelen worden geselecteerd met behulp van plaatselijke specialisten uit het volledige spectrum van kleine tot grote bedrijven. De manager streeft naar diversificatie naar landen en sectoren en beheert de portefeuille actief. Fondsfeiten van het BNP Paribas Emerging Markets High Income Equity Fund (unhedged) Introductieperiode: 19 maart 6 april 2012 Valuta: euro Benchmark: S&P Global Emerging Markets High Income Equity index (EUR) Dividendbeleid: per kwartaal Fondsmanager: Wouter Weijand ISIN: NL Meer op 1 A Tale of Two Cities; 1859

5 e Strategy & Focus I Februari 2012 I 5 peut être plus De cirkel rond: van passief tot actief Multi-expertise investment capabilities Specialist investment partners Money Market Fixed Income Equities Asset Allocation Equities & Fixed Income Equi Local/Emerging Markets Discretionary Portfolio Management India Local & regional solution providers Indonesia Brasil Onze meer dan 24 Investment Partners rond de wereld voorzien u van een allesomvattend scala aan beleggingsstrategieën van passief tot actief Partnerschap biedt u verregaande expertise Ons Nederlandse team geeft u eenvoudig en direct toegang tot die oplossingen die voor u van belang zijn wanneer het erom gaat uw beleggingswensen te realiseren Partnerschap biedt u de juiste oplossingen Uw partner in Nederland voor wereldwijde beleggingen. BNP Paribas Investment Partners: één platform, meer dan 24 autonome Investment Partners, EUR 492 miljard aan vermogen onder beheer*. * Per 31 december 2011 ; bron: BNP Paribas Investment Partners

6 Strategy & Focus I Februari 2012 I 6 Beleggingsklimaat De aandelenmarkten stegen sterk in december en januari, gesteund door de verstrekking door de ECB van een aanzienlijke 489 miljard EUR aan driejarige leningen aan banken in de eurozone en de verwachting van de Amerikaanse Federal Reserve dat de rente in de VS langer dan aangekondigd laag zal blijven. De risicospreads op Italiaans en Spaans staatspapier liepen in 1, terwijl de Amerikaanse en Duitse obligatierente dicht in de buurt van de diepterecords bleef. VS: groei of vertraging? In het laatste kwartaal van 2011 groeide de Amerikaanse economie kwartaal op kwartaal met 2,8%, een verbetering ten opzichte van de vorige kwartalen (zie grafiek). Maar de details waren minder indrukwekkend: de privéuitgaven en bedrijfsinvesteringen groeiden amper, terwijl de overheidsuitgaven zelfs daalden. De heropbouw van de voorraden droeg fors bij aan de bbp-groei. Bbp-groei VS blijft stijgen (bijdrage aan groei in procentpunt) 7,5 5,0 2,5 0,0-2,5-5,0-7,5-10, Consumptie Investeringen Voorraden Overheidsuitgaven Netto-export Bron: Datastream, BNP Paribas Investment Partners 6 groei 0 zal doorzetten. Maar sterke groei zit er naar verwachting 50 toch -2 niet in. De huizenmarkt blijft zwak met dalende prijzen. 45 De banengroei -4 verbeterde in december, maar dat was hoofdzakelijk 40 aan -6 tijdelijke factoren te danken. Het reële beschikbare inkomen van de huishoudens Bbp (in %, joj, links) groeit amper. De overheidsuitgaven Samengestelde PMI (rechts) zullen Meerdere voorlopende indicatoren in de eurozone zijn de 2400 laatste 1/2009 1/2010 1/2011 1/2012 S&P 500 (in USD, links) DJ Eurostoxx (in EUR, rechts) Bbp (in % joj) Uit meerdere cijfers, zoals de verbeterde voorlopende indicatoren 2 55 en de stijging van de werkgelegenheid, blijkt volgens ons dat de dit jaar wellicht een licht negatieve impact op de groei hebben Voorlopende indicatoren van de eurozone verbeteren tijd verbeterd en sommige stellen zelfs groei in het vooruitzicht Dat kan wijzen op een milde recessie (zie grafiek), maar wij verwachten daarna geen sterke opleving. Het effect van de 1/2008 meeste bezuinigingsmaatregelen moet nog komen in Spanje en 7,5 5,0 2,5 Italië. In Duitsland en Frankrijk verzwakten de privébestedingen de 0,0laatste tijd, terwijl het bankkrediet er al meerdere maanden op -2,5rij daalt. De driejarige leningen van de ECB hebben misschien wel -5,0 kredietschaarste voorkomen, maar door onder andere de verscherpte -7,5 kapitaalvereisten lijken de banken momenteel niet bereid -10,0 om meer leningen aan de privésector te verstrekken Consumptie Investeringen Voorraden Overheidsuitgaven Netto-export PMI eurozone kan op milde recessie wijzen Bbp (in %, joj, links) Samengestelde PMI (rechts) Bron: 1700Bloomberg, Datastream, BNP Paribas Investment Partners Bbp (in % joj) opkomende economieën stabiliseerde rond de 50. Normaal groei 700 geleidelijk vertraagt. In veel opkomende markten daalde 1600de 1/2008 1/2009 1/2010 1/2011 1/2012 inflatie verder, in sommige landen zelfs vrij snel. S&P 500 (in USD, links) DJ Eurostoxx (in EUR, rechts) Een maatstaf van het producentenvertrouwen in de grootste gesproken 1100 is dat de grens tussen groei en krimp, maar 2400 in de praktijk is al gebleken dat deze economieën groeiden als de index op dit niveau stond. Cijfers uit China geven aan dat de Nog altijd voorzichtig voor aandelen Aandelen stegen sterk (zie grafiek), maar de handelsvolumes waren over het algemeen laag. De Fed zei de basisrente nog tot eind 2014 laag te willen houden in plaats van tot midden 2013 en liet de mogelijkheid van een nieuwe ronde van kwantitatieve versoepeling open. Wij vinden het monetaire beleid en de liquiditeit per saldo positief voor aandelen. 1 Bron voor alle data: Bloomberg, BNP Paribas Investment Partners

7 7,5 5,0 2,5 0,0-2,5-5,0-7,5-10, Consumptie Investeringen Voorraden Overheidsuitgaven Netto-export Bbp (in % joj) Strategy & Focus I Februari 2012 I Bbp (in %, joj, links) Samengestelde PMI (rechts) Positieve start voor aandelenmarkten /2008 1/2009 1/2010 1/2011 1/2012 S&P 500 (in USD, links) DJ Eurostoxx (in EUR, rechts) Bron: Datastream, BNP Paribas Investment Partners Wij verschoven onze aandelenpositie van onderwogen naar neutraal, maar wij blijven toch voorzichtig. Wij denken immers dat de verwachtingen voor de bedrijfswinsten misschien te hoog gegrepen zijn en dat de staatsschuldcrisis in de eurozone nieuwe risicoaversie met zich mee kan brengen. Wat aandelen betreft, zijn wij positiever voor de opkomende landen dan de ontwikkelde landen. De groei in de opkomende markten lijkt relatief goed stand te houden en de lagere inflatie houdt de deur daar open voor een inschikkelijker monetair beleid. Om een te grote blootstelling aan opkomende valuta s te vermijden, sloten wij onze overweging in schuldpapier uit de opkomende markten in lokale valuta's. Maar omdat de fundamentele factoren voor obligaties uit de opkomende markten volgens ons globaal genomen positief zijn, gingen wij van neutraal naar overwogen voor papier in harde valuta s. Wij verhoogden ook onze positie in bedrijfsobligaties van neutraal naar overwogen. Deze beleggingsklasse zou het goed moeten doen in een klimaat van trage groei, de bedrijfsbalansen zijn doorgaans gezond en de ECB leningen hebben volgens ons een groot deel van de financieringsrisico s voor banken weggenomen en hiermee ook de risico s voor bedrijfsobligaties in het algemeen verminderd. Geschreven 1 februari 2012

8 Strategy & Focus I Februari 2012 I 8 Asset allocation Aandelen: NEUTRAAL Gewijzigd. Aandelen wonnen wereldwijd 1 in het totaal 8,3% in euro 2 in december en januari. De VS en Japan stegen met ongeveer 8% en Europe met bijna 6%, maar aandelen uit de opkomende markten deden het veel beter: +12,8%. Wij vergrootten onze exposure van onderwogen naar neutraal omdat de economische vooruitzichten volgens ons wat verbeterden, vooral in de VS, terwijl het monetaire beleid en de liquiditeit uitgesproken positief zijn. Wij zijn voorzichtig, want een allesomvattende oplossing voor de staatsschuldproblemen in de eurozone is er nog niet en de verwachtingen van analisten voor de bedrijfsresultaten zijn mogelijk al te optimistisch. Wij breidden onze overwogen positie in aandelen uit de opkomende landen uit omdat wij verwachten dat het monetaire beleid soepel blijft en omdat de groei in deze economieën relatief goed stand lijkt te houden. Small-cap aandelen: NEUTRAAL Gewijzigd. In december verhoogden wij onze exposure aan Amerikaanse small caps ten opzichte van large caps omdat we van mening waren dat de Amerikaanse economie er beter voor stond dan die van de voornaamste handelspartners. In januari keerde de positie terug naar neutraal. Wij denken nu dat het momentum van positieve verrassingen in de Amerikaanse macro-cijfers al is ingeprijsd, terwijl de waarderingen van small caps onaantrekkelijk zijn gebleven. Wij besloten om winst te nemen na de recente outperformance van small caps. Staatsobligaties: ONDERWOGEN Gewijzigd. De basisrente van de Amerikaanse centrale bank blijft wellicht langer laag dan eerst werd aangenomen, het tarief van de ECB kan nog verder verlaagd worden, de inflatie volgt momenteel bijna overal een dalende trend en de groei blijft waarschijnlijk bescheiden. Om al die redenen denken wij dat de obligatierente vooralsnog vrij laag blijft. Wij verwachten de eerstkomende tijd geen ingrijpende wijzigingen, maar geven wel de voorkeur aan obligaties met langere looptijden. In een portefeuillecontext moet dit gezien worden als afdekking van onze verhoogde exposure aan risico s in aandelen en bedrijfsobligaties. Investment-grade bedrijfsobligaties: OVERWOGEN Gewijzigd. Gelet op de nog altijd hoge investment-grade spreads, het klimaat van lage groei, de afgenomen financieringsrisico s voor banken dankzij de driejarige leningen van de ECB en de daardoor per saldo kleinere kans op koersverliezen voor bedrijfsobligaties zijn wij overwogen in investment-grade bedrijfsobligaties. Hoogrentende obligaties: OVERWOGEN Gewijzigd. In het licht van de globaal genomen bescheiden leverage van bedrijven en de relatief goede rentabiliteit, in combinatie met de afgenomen financieringsrisico s voor banken (zie boven), stapten wij ook in deze beleggingsklasse over naar een overweging. Obligaties uit de opkomende landen: OVERWOGEN Gewijzigd. Wij blijven fundamenteel positief voor deze beleggingsklasse gelet op de veelal gezonde overheidsfinanciën in de opkomende markten en de positieve groeiverwachtingen. Wij ruilden onze overweging in papier in lokale valuta s in voor een overweging in papier in harde valuta s om de exposure aan valuta s uit de opkomende markten in verband met onze positie in aandelen uit die landen te beperken. Wij zijn nu overwogen in schuldpapier in USD en neutraal in schuldpapier in lokale valuta s. Converteerbare obligaties: NEUTRAAL Ongewijzigd. Het stijgingspotentieel van de aandelencomponent en de ondergrens die de obligatiecomponent van converteerbare obligaties biedt, zouden positief moeten zijn in een voor tactische handel geijkte omgeving. De huidige volatiliteit van de beurzen is echter negatief volgens ons. De geldstromen pleiten eveneens voor een neutraal standpunt. Vastgoedaandelen: NEUTRAAL Ongewijzigd. Het rendement op vastgoed is mogelijk aantrekkelijk vergeleken met obligaties en zelfs aandelen in sommige regio s, maar in de huidige omgeving is aflopende leningen verlengen volgens ons lastig, zeker nu banken slechts aarzelend krediet verlenen. Wij zijn per saldo neutraal. Grondstoffen: NEUTRAAL Ongewijzigd. Positieve factoren zoals een relatief sterke groei in de sterk van grondstoffen afhankelijke opkomende markten en het beperkte aanbod zullen wellicht worden tenietgedaan door een lagere groei en hogere recessierisico s in de ontwikkelde economieën, een sterke dollar en algemene risicoaversie. Dat rechtvaardigt een neutraal standpunt. Wij verkiezen edele metalen voor hun defensieve kenmerken. Geschreven 1 februari MSCI World index 2 Bron voor alle data: Bloomberg, Datastream, BNP Paribas Investment Partners

9 Strategy & Focus I Februari 2012 I 9 Modelportefeuilles Modelportefeuilles per 14 februari 2012 Stability Balanced Growth Benchmark Portfolio Benchmark Portfolio Benchmark Portfolio Aandelen 20,0% 20,0% 40,0% 40,0% 60,0% 60,0% Europese large caps 7,0% 6,1% 14,0% 13,1% 24,0% 23,1% Europese small caps 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% Amerikaanse large caps 3,0% 2,1% 7,0% 6,1% 9,0% 8,1% Amerikaanse small caps 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 2,0% 2,0% Japanse large caps 2,0% 1,1% 2,0% 1,1% 3,0% 2,1% Global Emerging Markets 5,0% 7,8% 14,0% 16,8% 20,0% 22,8% Vastgoed 0,0% 0,0% 2,0% 2,0% 3,0% 3,0% Europees vastgoed 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 1,0% 1,0% VS vastgoed 0,0% 0,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% Aziatisch vastgoed 0,0% 0,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% Obligaties 55,0% 55,0% 39,0% 39,0% 23,0% 23,0% Staatsobligaties EUR 9,0% 8,1% 4,0% 3,1% 3,0% 2,1% Kortlopend EUR 13,0% 13,0% 8,0% 8,0% 3,5% 3,5% Bedrijfsobligaties EUR* 12,0% 14,1% 9,0% 11,1% 5,5% 7,6% Euro Inflation Linked 10,0% 6,2% 5,0% 1,2% 0,0% -3,9% Europese hoogrentende obligaties 4,0% 4,7% 6,0% 6,7% 4,0% 4,7% Amerikaanse bedrijfsobligaties 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% Opkomende landen (uitgedrukt in USD) 3,0% 5,0% 3,0% 5,0% 3,0% 5,0% Opkomende landen (uitgedrukt in lokale munt) 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% Global converteerbare obligaties 2,0% 2,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% Commodities 3,0% 3,0% 5,0% 5,0% 6,0% 6,0% Absolute return 20,0% 20,0% 13,0% 13,0% 7,0% 7,0% Cash 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Totaal 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% * Euro Credit Bonds (60% corporate bias and 40% collateralised) Bron: BNP Paribas Investment Partners

10 Strategy & Focus I Februari 2012 I 10 De HHI als instrument om aandelen te selecteren en langetermijnwinnaars te identificeren Wij geloven dat een succesvolle aandelenselectie een belangrijke component in het genereren van rendement in hoge mate afhangt van een robuust en strak beleggingsproces. In ons European Equity Select-aanbod maken wij onder meer gebruik van de Herfindahl-Hirschman Index (HHI) om winnaars op de langere termijn te identificeren. Senior productspecialist Jean Médecin legt uit hoe de index werkt en hoe hij kan worden gebruikt om een portefeuille samen te stellen. De Herfindahl-Hirschman index 1, een maatstaf die ook door het Amerikaanse ministerie van Justitie wordt gebruikt om het concentratieniveau in een bedrijfstak te bepalen, geeft beleggers een waardevol inzicht in de structurele kenmerken van een sector en meer bepaald in de prijsstabiliteit en het prijszettingsvermogen van de marktspelers. Daarmee is deze ratio een goed instrument om te bepalen welke bedrijven hun eigen lot het meest in handen hebben. Immers, bedrijven met een hoger prijszettingsvermogen zullen er beter in slagen om de rendementen voor de aandeelhouders te optimaliseren en om dit ook te doen met minder risico s voor de beleggers omdat ze maatregelen kunnen treffen om de winst te beschermen als het bedrijfsklimaat wijzigt of verslechtert. Meerdere factoren beïnvloeden het prijszettingsvermogen van bedrijven en zodoende ook hun omzet- en winstcijfers: De concentratiegraad van een sector. Hoe meer gefragmenteerd een sector is, hoe moeilijker het wordt om de prijzen te beheersen. Hoge instapdrempels kunnen helpen om nieuwe spelers buiten de sector te houden. Zo wordt de verhouding tussen vraag en aanbod niet verstoord. De onderhandelingspositie van leveranciers. Als veel leveranciers gelijkaardige producten en diensten aanbieden, kan een sterke koper wikken en wegen en betere prijzen en voorwaarden bedingen. De onderhandelingspositie van klanten: de afwezigheid van sterke kopers geeft bedrijven meer prijszettingsvermogen. De afwezigheid van concurrerende producten en diensten verstevigt doorgaans de positie van een onderneming. Beperkte mededinging: een prijzenoorlog en agressieve kortingen halen de marges en dus ook de rentabiliteit naar beneden. Concreet Als we deze benadering willen gebruiken om kandidaten voor onze portefeuilles te beoordelen, moeten we op zoek gaan naar een antwoord op vragen zoals: Is de onderneming actief in een consoliderende of een versplinterende sector? Wat is de concurrentiepositie van de onderneming in de sector; is die positie houdbaar? Wat zijn de langetermijnvooruitzichten voor de sector en met welke concurrentie van andere bedrijfstakken of nieuwe technologieën moet de sector rekening houden? Hier is een klassiek voorbeeld slechts ter illustratie van hoe een analyse van een sector en een speler in die sector vanuit het HHI perspectief werkt 2. Nierdialyse is een geconsolideerde sector met hoge instapdrempels. Vergrijzing en toenemend overgewicht in de wereldbevolking zijn de voornaamste oorzaken van het stijgende aantal gevallen van chronisch nierfalen. Deze aandoening kan alleen met dialyse Vakjes aanvinken voor een hoge HHI-score Hoge instapdrempels Groeiende markt Geen echt concurrentiegevaar Wereldwijd marktleider, weinig spelers Schaalvoordelen Koopkracht (of een transplantatie) worden behandeld. Er zijn geen echte vervangende behandelingen, geen risico s van aflopende patenten en geen generische behandelingen. Fresenius Medical Care, ziekenhuisbeheerder en aanbieder van dialyseproducten, is wereldwijd marktleider. De groep heeft een sterk concurrentievoordeel door de schaal van zijn activiteiten en de aanzienlijke verticale integratie. Fresenius beheert meer dan 2200 dialyseklinieken en beschikt hiermee over een grote hefboom bij de aankoop van geneesmiddelen en apparatuur en de werving van personeel. Dankzij die leiderspositie en het uitstekende management krijgen beleggers toegang tot een naam van hoge kwaliteit met een bovengemiddelde groei en een aantrekkelijk risicoprofiel in de gezondheidszorgsector. Vertalen wij deze punten naar een HHI-scorecard, dan ontstaat hieruit een beeld zoals hierboven weergegeven en wordt duidelijk dat Fresenius een aantrekkelijke portefeuillekandidaat is. Winsten van de concurrentiekracht OPSTRIjken Het spreekt vanzelf dat een goed inzicht in de structuur van een bedrijfstak aanwijzingen geeft over de mogelijkheden van een onderneming om een aantrekkelijke en duurzame winstgroei neer te zetten en dus ook over de aantrekkelijkheid van een sector voor beleggers. Een lage HHI wijst doorgaans op een gefragmenteerde en uitermate concurrerende markt waarin veel bedrijven naar 1 Zo genoemd naar de economen Orris Herfindahl en Albert Hirschman van het midden van de 20e eeuw 2 Voorbeeld overgenomen van artikel in magazine Perspectives, april 2011, bron: BNP Paribas Investment Partners

11 Strategy & Focus I Februari 2012 I 11 marktaandeel dingen waardoor de rendementen van de sector doorgaans laag en volatiel zijn. Een hoge HHI wijst op een markt met weinig spelers en beperkte concurrentie waardoor die spelers meer greep op de prijzen hebben. Het voorbeeld van de biersector In de biersector is de schaal van belang en de meest winstgevende markten hebben een hoge HHI of een gunstige sectorstructuur. Volgens ons is de winst ook beter beschermd in een dergelijke markt omdat een marktleider wellicht in staat is om het hoofd te bieden aan stijgende grondstoffenprijzen. Hij kan immers zijn verkoopprijzen verhogen of nieuwe leveringsvoorwaarden bedingen. Het is van belang om geregeld de veranderingen in de sectorstructuur en de gevolgen daarvan te analyseren. De bierindustrie kende over een periode van 15 jaar een ingrijpende consolidatie waardoor de HHI van minder dan 200 in 1994 steeg naar meer dan 800 in 2009 en waardoor belangrijk voor beleggers de marges aanzienlijk stegen (zie grafiek) tegen een achtergrond van schaalvoordelen en een meer gedisciplineerde prijszetting. Uit ons onderzoek blijkt dat dit ook in bredere zin het geval is: in consoliderende sectoren stijgen de marges, terwijl de rentabiliteit in versplinterende bedrijfstakken afneemt. Wereldwijde biersector: stijgende HHI en rentabiliteit gaan hand in hand Bedrijsmarge (%) 25,0% 24,0% 23,0% 22,0% 21,0% 20,0% 19,0% 18,0% 17,0% 16,0% 15,0% 14,0% 13,0% 12,0% 11,0% 13,7% 12,8% 12,8% 15,2% 16,5% 17,8% 17,3% 18,5% 10,0% Gemiddelde bedrijfsmarge (%) HHI Bron: Bank of America Merrill Lynch, FactSet en BNP Paribas Investment Partners ,6% Herfindahl Hirschmann index Waarom is dit relevant voor beleggers? De grafiek illustreert dat winstcijfers, aandelenkoersen en de HHI evenwijdig bewegen. Dat onderstreept de waarde van deze index als een instrument om beleggingskansen te beoordelen. Wereldwijde bierindustrie: HHI en aandelenrendement bewegen synchroon (aandelen vs. MSCI index) 2000=100 Index , SAB Miller Carlsberg Heineken ABInBev MSCI Europe HHI Bron: BNP Paribas Asset Management, In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. De HHI: een belangrijk instrument naast vele andere 1000,0 900,0 800,0 700,0 600,0 500,0 400,0 300,0 200,0 100,0 De index kan erg behulpzaam zijn om veelbelovende aandelen te identificeren, maar de kennis van ervaren portefeuillebeheerders is minstens even belangrijk om het juiste tijdvak en de draagwijdte van onze analyse te bepalen. Volgens ons is de HHI één factor naast vele andere in het beleggingsproces. Denken we ook aan waarderingsmaatstaven de koers-winstverhouding, de koersomzetverhouding en het dividendrendement de sterkte van de balansen en het genereren van cashflow. De HHI is dus slechts een schakel in een veelomvattend proces om winnaars op de langere termijn te identificeren. Wij denken dat dit instrument mede aan de basis ligt van het consistente rendement van ons European Equity Select-aanbod. In het hierna volgende interview brengen wij één van de fondsen uit dit aanbod onder de aandacht: BNP Paribas L1 Equity Best Selection Euro. Geschreven 1 februari 2012 HHI

12 Strategy & Focus I Februari 2012 I 12 Bereik de wereld met BNP Paribas L1 Equity Best Selection Euro De Europese aandelenmarkten vormden de laatste tijd een uitdaging, maar Andrew King (AK), hoofd van het European equity team bij BNP Paribas Investment Partners, is overtuigd dat deze markten tal van mogelijkheden bieden voor opmerkzame beleggers met een selectieve aanpak. De uitstekende track record van BNP Paribas L1 Equity Best Selection Euro lijkt dit te bevestigen. S&F: In de rangschikking van Morningstar was uw fonds een top performer 1 over de laatste drie jaar. Kunt u uitleggen hoe uw team hierin is geslaagd? AK: Het fonds behoorde over de laatste drie jaar, toch een periode met aanzienlijke volatiliteit, inderdaad voortdurend tot het hoogste kwartiel in zijn peer group 1. Dat onderstreept dat wij aandelen selecteren die het in diverse economische cycli goed kunnen doen. Van belang in dit opzicht is dat onze rendementen minder volatiel waren dan die van de markt als geheel. Onze best selection -benadering kan qua rendement echt het verschil maken. Kijkend naar de periode stellen wij vast dat het fonds het goed deed in alle marktomstandigheden 2, hoe dan ook uitstekend nieuws voor beleggers die momenteel toch met veel onzekerheid moeten rekenen. Het vermogen onder beheer lijkt aan te geven dat beleggers het daarmee eens zijn: alleen al in de eerste weken van 2012 stroomde er meer dan 30 mln EUR naar het fonds. Dat bracht het beheerde vermogen op circa 430 miljoen EUR 3. Jaarrendement BNP Paribas L1 Equity Best Selection Euro (C-aandeel, na aftrek van kosten, %, in EUR) vs. benchmark* 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% 12/ / / / /2010 BNPP L1 Equity Best Selection Euro 100% MSCI EMU NR (EUR) 12/2011 Bron: BNP Paribas Investment Partners *Benchmark vanaf jan 2009; vorige benchmark MSCI Pan-Euro NR index In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. S&F: U bent ervan overtuigd dat continuïteit in de ingenomen posities belangrijk is. Kunt u dit nader toelichten? AK: Kortetermijndenken is de belangrijkste marktinefficiëntie die wij willen benutten. Wij denken dat de markt al te vaak focust op kortstondige trends en sentiment. Door vooral bedrijven te selecteren die het naar verwachting drie tot vijf jaar goed zullen doen, kunnen wij munt slaan uit dat kortetermijndenken. Onze keuzes zijn 1 Rendement (C-aandeel na aftrek van kosten in EUR) in het eerste kwartiel vergeleken met directe concurrenten over een periode van drie jaar, cijfers per eind K Bron: Morningstar. Ga voor meer informatie over de analyses van Morningstar naar Morningstar, Inc. alle rechten voorbehouden 2 Rendement (C-aandeel, na aftrek van kosten, EUR) 2011: -9,33% (benchmark MSCI EMU NR index -15,28%); 2010: +6,57% (bm +2,85%); 2009: +29,40% (bm +27,34%); 2008: -40,28% (bm -44,08%). Bron: BNP Paribas Investment Partners. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst 3 Periode tot midden januari. Bron: BNP Paribas Investment Partners

13 Strategy & Focus I Februari 2012 I 13 gebaseerd op een grondig proces waarin wij bedrijven en hun concurrentiepositie binnen hun sector 4 diepgaand onderzoeken en mogelijke valkuilen in kaart brengen. Het volledige team bekijkt elke beleggingsmogelijkheid kritisch en de argumenten voor elke belegging worden in detail besproken. Die benadering verhoogt ons vertrouwen dat wij winnaars hebben uitgekozen en sluit aan bij ons standpunt dat wij willen beleggen in bedrijven met een positie in hun sector (bv. in termen van prijsstellingsvermogen) die hen op termijn een voorsprong geeft. Dit resulteert in een portefeuille met hoge overtuigingsgraad, samengesteld uit namen die het volgens ons op de lange termijn uitstekend zullen doen. S&F: Betekent dit dat de portefeuille defensief is ingesteld? AK: Niet met opzet, maar zo kan het bij nader inzien wel worden opgevat. Wij geven de voorkeur aan bedrijven die een goede controle hebben over hun eigen toekomst en hun aanbod kunnen aanpassen aan wijzigingen in hun omgeving om de rentabiliteit te vrijwaren. Onze favoriete namen zijn robuust en hebben minder operationele risico s waardoor hun aandelen doorgaans minder volatiel zijn. In dat opzicht biedt ons fonds een betere risico-rendementsverhouding dan veel directe concurrenten. Waarde is voor ons eveneens een aandachtspunt: wij gaan op zoek naar bedrijven en sectoren die op een bepaald moment minder goed in de beleggingsmarkt liggen, terwijl ze wel degelijk op sterke fundamentele factoren kunnen bogen. Een goed voorbeeld is de voedingsdetailhandel die uit de gratie is geraakt omdat de markt zich zorgen maakt over de gevolgen van een economische teruggang op de privébestedingen en lagere voedselprijsinflatie. Maar volgens ons is de Nederlandse retailer Ahold een ondergewaardeerde lokale marktleider die nu waarde biedt en dit kan blijven doen. Daarom hebben wij deze naam in de portefeuille opgenomen. S&F: Vindt u Europese aandelen momenteel aantrekkelijk vergeleken met andere beleggingsklassen? Is dit een goed moment om in uw Best Selection -fonds te beleggen? AK: Europese aandelen bieden volgens ons vergeleken met bijvoorbeeld obligaties een aantrekkelijk rendement en ze worden tegen een niet eerder geziene discount verhandeld vergeleken met andere aandelen wereldwijd 5. In vergelijking met andere grote beleggingsklassen is deze markt zelden goedkoper geweest voor beleggers. Dat is vanzelfsprekend een gevolg van de staatsschuldcrisis, maar als je verder kijkt dan dat en de nadruk legt op bedrijven die weliswaar in Europa zijn gevestigd maar vooral elders actief zijn, zien wij goede kansen. Daarom ook beleggen wij met vertrouwen in een Portugese retailer als Jeronimo Martins die bijna 80% van zijn winst in Polen maakt of in de vier grootste Europese brouwers: zij halen slechts een relatief klein deel van hun inkomsten uit Europa en zetten elders een snellere groei neer. Precies die beleggingen voldoen aan onze strikte criteria en bieden de goede vooruitzichten die ons fonds onderbouwen. Dus ja, ik denk dat dit het juiste moment is om in BNPP L1 Equity Best Selection Euro te beleggen. BNP Paribas L1 Equity Best Selection Euro BNP Paribas L1 Equity Best Selection Euro is een geconcentreerd fonds voor Europese large-cap aandelen dat strikte selectiecriteria zoals de concurrentiepositie van een bedrijf binnen zijn sector toepast. Dit resulteert in een portefeuille met een hoge overtuigingsgraad, samengesteld uit aantrekkelijk gewaardeerde winnaars op de lange termijn met de nadruk op bedrijven van hoge kwaliteit in goed gestructureerde sectoren. Fondsmanager: Valérie Charrière-Pousse Beheerkosten: 1,5% TER (classic cap): 1,86% (per ) Rechtsvorm: Subfonds van BNP Paribas L1, een UCITS III compliant SICAV naar Luxemburgs recht Basisvaluta: EUR Benchmark: 100% MSCI EMU NR (EUR) Managementstijl: Core growth ISIN code: LU classic cap LU classic dis Performance (c-aandelen, netto geannualiseerd in EUR per ): BNP Parbias L1 Equity Best Selection Euro 100% MSCI EMU NR (EUR) Bron: BNP Paribas Asset Management ,76% -40,28% 29,4% 6,57% -9,33% 9,64% -44,08% 27,34% 2,85% -15,28% In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Geschreven 1 februari 2012 Beleggingen in het BNP Paribas L1 Equity Best Selection Euro zijn onderheving aan de marktfluctuaties en de risico's verbonden aan investeringen in beleggingsproducten. De waarde van uw belegging en het inkomen dat u hiermee genereert, kan stijgen of dalen. 4 Zie het artikel 'De HHI als instrument om aandelen te selecteren en langetermijnwinnaars te identificeren' op pagina in deze publicatie voor een gedetailleerde uitleg over het aandelenselectieproces 5 Zoals weerspiegeld door de MSCI World index Ga voor meer informatie naar de fondszoeker op

14 Strategy & Focus I Februari 2012 I 14 Waarom bescherming tegen inflatie kopen nu zin heeft Inflatie geeft op dit moment misschien geen grote problemen, maar een stijging in de nabije toekomst is onmiskenbaar mogelijk. Is dat voldoende reden om nu al bescherming tegen een eventueel verlies van koopkracht te kopen? Jenny Yiu (JY), beheerder van BNP Paribas L2 Bond World Inflation-Linked, een fonds met een toprendement over de laatste drie jaar, spreekt met Strategie & Focus (S&F). S&F: Hoe werken inflatiegelinkte obligaties en wat kunnen ze de belegger bieden? JY: Net als gewoon vastrentend papier keren inflatiegelinkte obligaties vaste coupons uit, maar ze vergoeden de beleggers ook voor inflatie omdat de hoofdsom in lijn met de inflatie stijgt wat hen een extra inkomen geeft. Dat vertegenwoordigt vaak een groot deel van het rendement, naast de coupon en eventuele koerswinsten. Hierdoor zijn deze obligaties, die vaak door overheden worden uitgegeven, een beter instrument voor kapitaalbehoud dan klassieke staatsobligaties: die gewone nominale obligaties kennen een verlies aan koopkracht in het geval van inflatie, een verlies dat door inflatiegelinkte obligaties wordt goedgemaakt. Bovendien blijven veel inflatiegelinkte obligaties ook in geval van deflatie aantrekkelijk: ongeveer de helft ervan heeft een obligatiebodem die ervoor zorgt dat de beleggers, in tegenstelling tot nominale obligaties, hoe dan ook 100% van de hoofdsom terugkrijgen op de vervaldag. Daarom vinden wij dat beleggers die hun portefeuilles willen afdekken voor inflatie beter af zijn met fondsen van inflatiegelinkte obligaties dan met gewone obligatiefondsen. BNP Paribas L2 Bond World Inflation-Linked: gespreide posities wereldwijd (netto-inventariswaarde, in %, per eind januari 2012) Australië: 1,1 Canada: 2,6 Frankrijk: 12,1 Duitsland: 7,1 Verenigde Staten: 37,2 ItalIë: 3,0 Japan: 2,2 Zweden: 1,6 Verenigd Koninkrijk: 32,3 Bron: BNP Paribas Investment Partners S&F: Een belangrijk kenmerk van dit fonds is dat het een pure play is wat betekent dit en is dit van belang voor de belegger? JY: Een pure play betekent dat wij op inflatiegelinkte obligaties focussen en in tegenstelling tot sommige concurrenten geen bedrijfsobligaties of door hypotheek gedekte obligaties toevoegen om het rendement te verhogen. Wel gebruiken wij nominale obligaties als wij van mening zijn dat we de ene

15 Strategy & Focus I Februari 2012 I 15 categorie gunstig tegenover de andere kunnen uitspelen, bijvoorbeeld als wij denken dat de nominale obligatiemarkt optimistischer is over de inflatie dan de inflatiegelinkte obligatiemarkt. Maar onze kernpositie bestaat uit inflatiegelinkte obligaties. Beleggers verwachten van ons dat wij hun activa indekken tegen het inflatierisico en bedrijfsobligaties of door hypotheek gedekte effecten zouden het beschermingsconcept van ons fonds afzwakken. De strikte toepassing van dit beleggingsbeleid bleek tot nu succesvol aangezien het fonds zijn beloften is nagekomen. Wij verwachten dat die gedisciplineerde benadering ook in 2012 vruchten afwerpt. S&F: Het rendement was in 2011 inderdaad uitstekend op bijna 12% 1, na een succesvol 2010 en Wat waren de voornaamste redenen daarvoor? JY: 2011 was een moeilijk jaar omdat de markt erg volatiel was en omdat de inflatieverwachtingen in de markt omsloegen, maar dankzij de expertise en de lange ervaring van het team konden wij munt slaan uit die moeilijke omstandigheden. Ons hoogwaardige onderzoek waardoor wij de juiste inflatiegelinkte obligaties konden kiezen droeg ook bij. Mede hierdoor versloeg het fonds zijn benchmark 2. De eerlijkheid gebiedt mij wel te zeggen dat 2011 waarschijnlijk een uitzonderlijk jaar was en dat de kans dat er zich opnieuw dergelijke grote schommelingen voordoen erg klein is. Maar de argumenten om te kiezen voor inflatiegelinkte obligaties blijven van kracht en in dat opzicht denken wij dat de markt ons opnieuw mooie kansen zal bieden. Op dit moment geven wij de voorkeur aan Amerikaanse en Britse inflatiegelinkte obligaties boven die uit de eurozone. Wij zien meerdere redenen voor beleggers om hun positie in de eurozone af te bouwen zoals onzekerheid over de impact van een eventuele schuldherschikking op inflatiegelinkte obligaties. Wij denken dat het in deze context zinvol is om te kiezen voor een wereldwijd gespreid inflatiefonds zoals dat van ons. S&F: De omstandigheden voor hogere inflatie in de nabije toekomst lijken aanwezig. Hoe ziet u dat? JY: Wij zien meerdere gevaren, maar twee ervan zouden beleggers echt zorgen moeten baren. In de opkomende markten duwt de relatief snelle groei de grondstoffenprijzen omhoog terwijl de vakbonden er op hogere lonen aansturen. Dat zal uiteindelijk de productiekosten verhogen wat een effect zal hebben op de exportprijzen en zo inflatie naar de ontwikkelde markten zal doorsluizen. Bovendien drijft de stijgende consumptie in de opkomende markten de voedsel- en energieprijzen op. Tegelijk lijken de centrale banken van veel ontwikkelde landen een hogere inflatie te gedogen, bijvoorbeeld in het VK. De markten zien dit als een strategie om stilzwijgend de hogere schuldenlast van deze landen uit te hollen in plaats van meer te bezuinigen. Volgens ons schragen die risico s ons standpunt dat het zinvol is om nu al bescherming tegen inflatie te kopen. BNP Paribas L2 Bond World Inflation-Linked BNP Paribas L2 Bond World Inflation-Linked streeft ernaar de waarde van zijn activa op de middellange tot lange termijn te verhogen door hoofdzakelijk te beleggen in investment-grade inflatiegelinkte obligaties, uitgegeven door OESO-landen en uitgedrukt in alle valuta s. Het beleggingsproces combineert een actieve selectie van obligaties met een dynamische landenallocatie binnen een kader van strikt risicobeheersing. Alle valutaposities zijn afgedekt naar de euro. Fondsmanager: Jenny Yiu Beheerkosten: 0,75% TER (classic cap): 1,06% (28/02/2011) Rechtsvorm: Subfonds van BNP Paribas L2, een UCITS IV compliant SICAV naar Luxemburgs recht Basisvaluta: EUR Benchmark: Barclays Capital World Government Inflation-Linked Bond index (Series B, 100% hedged in euro) ISIN code: LU classic cap LU classic dis Performance (c-aandelen, netto geannualiseerd in EUR per ): BNP Paribas L2 Bond World Inflation-Linked Barclays Capital World Government Inflation-Linked Bond index (Series B, 100% hedged in euro) ,13% -0,98% 8,77% 4,46% 11,95% 6,27% -0,22% 8,65% 5,45% 11,76% Bron: BNP Paribas Investment Partners In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst Geschreven 1 februari Rendement over het volledige jaar voor de aandelencategorie C, na aftrek van kostenvergoeding, in euro 2011: 11,95%, 2010: 4,46%, 2009: 8,77%, 2008: -0,98%, 2007: 5,13%. Bron: BNP Paribas Investment Partners. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. 2 Rendement van het fonds in 2011 (C-aandeel, na aftrek van kosten, in EUR) vs. Barclays Capital World Government Inflation-Linked Bond index (B-serie, afgedekt in euro): +19 bp. Bron: BNP Paribas Investment Partners Beleggingen in het BNP Paribas L2 Bond World Inflation- Linked zijn onderheving aan de marktfluctuaties en de risico's verbonden aan investeringen in beleggingsproducten. De waarde van uw belegging en het inkomen dat u hiermee genereert, kan stijgen of dalen. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Ga voor meer informatie naar de fondszoeker op

16 Strategy & Focus I Februari 2012 I 16 Rendementen 31 januari 2012 ISIN Naam fonds Benchmark Beheerkosten 3 maanden* YTD* 1 jaar* 3 jaar* 5 jaar* AUM (mln) Valuta *performance na aftrek van kosten Aandelen Aziatische aandelen NL BNP Paribas Asia Pacific High Income Equity Fund 1,50% -3,93% 3,28% -16,51% 10,04% -3,25% 113,20 S&P/Citigroup High Income Equity Asia Pacific (Hedged in EUR) Net Return Index -0,20% 3,80% -9,86% 9,89% -3,90% EUR LU BNP Paribas L1 Equity China 1,75% 3,72% 10,13% -12,74% 14,92% -1,92% 627,80 MSCI China 10/40 Net Return Index 3,92% 10,91% -9,19% 19,77% 2,84% USD LU BNP Paribas L1 Equity Indonesia 1,75% 1,27% 3,88% 13,84% 55,85% 150,97 Jakarta SE Composite Price Index 2,38% 4,01% 16,37% 55,28% USD LU BNP Paribas L2 Equity Japan 1,50% -4,42% 1,61% -18,78% -0,10% -17,06% ,37 NIKKEI 300-1,81% 3,26% -17,70% -1,87% -15,09% JPY Aandelen opkomende markten LU BNP Paribas L2 Equity BRIC 1,75% 0,72% 14,20% -14,07% 22,21% 1,46% 460,88 25%MSCI BRAZIL/RUSSIA/INDIA/CHINA USD 2,02% 15,45% -8,97% 27,62% 4,67% USD LU BNP Paribas L1 Equity Europe Emerging 1,75% 6,56% 12,16% -15,17% 26,26% -6,05% 281,79 MSCI EM Europe 10/40 Net Return Index 7,57% 14,39% -10,32% 31,46% -2,62% EUR LU BNP Paribas L1 Equity India 1,75% -5,32% 14,80% -9,07% 23,04% 2,67% 350,69 MSCI India 10/40 Net Return Index -4,33% 21,22% -12,18% 25,27% 2,92% USD LU BNP Paribas L2 Equity Latin America 1,75% 2,76% 11,64% -9,14% 26,68% 5,67% 558,63 MSCI EM LATIN AMERICA 10/40 (NR) 4,12% 12,32% -3,95% 30,19% 8,96% USD LU BNP Paribas L1 Equity Russia 1,75% 9,94% 13,75% -12,31% 46,11% 1 160,83 MSCI Russia 10/40 Net Return Index 8,78% 15,67% -10,00% 47,08% EUR LU BNP Paribas L1 Equity Turkey 1,75% 8,31% 18,71% -12,01% 26,35% 0,28% 149,45 MSCI Turkey IMI 10/40 Net Return Index 7,12% 18,04% -13,37% 27,22% 1,65% EUR LU BNP Paribas L1 Equity World Emerging 1,75% 0,55% 10,83% -8,62% 25,13% -0,52% 1 036,54 MSCI Emerging Markets Net Return Index 2,67% 11,34% -6,64% 27,25% 4,85% USD LU BNP Paribas L2 STEP 80 World Emerging (EUR) 1,50% -6,11% -0,46% -15,45% -0,60% 47,19 MSCI EMERGING MARKETS (PI) FREE 2,45% 11,24% -8,91% 24,37% EUR Europese aandelen NL BNP Paribas AEX Index Fund 0,50% 3,98% 1,94% -9,11% 11,91% -5,72% 181,88 AEX Price Index 3,57% 1,92% -11,72% 8,61% -8,62% EUR LU BNP Paribas L1 Equity Best Selection Euro 1,50% 4,56% 4,51% -6,56% 11,43% -4,18% 451,27 MSCI EMU Net Return Index 2,56% 5,37% -14,22% 7,85% -6,82% EUR LU BNP Paribas L1 Equity Best Selection Europe 1,50% 5,86% 3,82% -2,93% 14,25% -3,18% 803,61 MSCI Europe Net Return Index 4,86% 3,81% -6,18% 13,08% -4,04% EUR LU BNP Paribas L1 Equity Europe Growth 1,50% 6,36% 4,34% -1,76% 15,61% -1,87% 808,58 MSCI Europe Net Return Index 4,86% 3,81% -6,18% 13,08% -4,58% EUR LU BNP Paribas L2 Equity High Dividend Europe 1,50% 3,66% 2,45% -3,84% 9,47% -5,51% 864,41 MSCI EUROPE (NR) 4,86% 3,81% -6,18% 13,07% -4,58% EUR NL BNP Paribas Netherlands Fund 1,50% 3,96% 1,12% -9,78% 10,22% -7,78% 344,00 AEX Gross Return Index 4,01% 1,92% -8,64% 12,58% -5,22% EUR NL BNP Paribas Small Companies Netherlands Fund 1,75% -1,49% 5,48% -25,75% 15,51% -6,60% 44,20 S&P Customized Netherlands Listed Non-property (< 1B Euro) Gross Return Index -0,70% 6,01% -26,81% 14,43% -6,92% EUR LU BNP Paribas L2 STEP 90 Euro 1,50% -0,55% -0,76% -10,10% -0,03% 0,09% 266,26 EURO STOXX 50 (PI) 1,32% 4,32% -18,18% 2,61% -10,37% EUR

17 Strategy & Focus I Februari 2012 I 17 ISIN Naam fonds Benchmark Beheerkosten 3 maanden* YTD* 1 jaar* 3 jaar* 5 jaar* AUM (mln) Valuta *performance na aftrek van kosten Wereldwijde aandelen LU BNP Paribas L1 Equity World Biotechnology 1,50% 27,84% 11,01% 28,99% 13,13% 3,02% 92,86 Nasdaq Biotechnology Price Index 25,94% 10,29% 29,71% 17,46% 7,84% EUR LU BNP Paribas L1 Equity World Consumer Durables 1,50% 10,05% 5,93% 6,71% 22,88% 0,00% 32,00 MSCI World Consumer Discretionary Net Return Index 10,49% 6,51% 6,52% 23,95% -0,43% EUR LU BNP Paribas L1 Equity World Consumer Goods 1,50% 7,98% -2,44% 11,77% 13,85% 2,99% 71,14 MSCI World Consumer Staples 10/40 Net Return Index 7,67% -1,78% 14,86% 15,93% 5,61% EUR LU BNP Paribas L1 Equity World Energy 1,50% 7,25% 1,99% -3,56% 14,02% 3,04% 265,02 MSCI World Energy 10/40 Net Return Index 7,89% 1,76% 0,52% 15,55% 3,70% EUR LU BNP Paribas L1 Equity World Finance 1,50% 8,72% 8,82% -12,05% 15,08% -16,38% 35,19 MSCI World Financials Net Return Index 7,97% 7,79% -10,85% 13,10% -12,85% EUR LU BNP Paribas L1 Equity World Health Care 1,50% 13,30% 3,10% 14,48% 9,36% -0,07% 142,00 MSCI World Health Care 10/40 Net Return Index 11,88% 1,43% 16,53% 11,47% 1,61% EUR LU BNP Paribas L1 Equity World Industrials 1,50% 13,42% 6,52% -0,23% 19,06% -2,70% 10,09 MSCI World Industrials 10/40 Net Return Index 12,80% 6,41% -0,35% 19,45% 0,06% EUR LU BNP Paribas L1 Equity World Materials 1,50% 10,26% 10,10% -5,34% 21,85% -0,39% 127,17 MSCI World Materials Net Return Index 9,33% 10,15% -4,44% 23,05% 2,48% EUR LU BNP Paribas L1 Equity World Technology 1,50% 8,32% 6,29% -0,21% 18,64% 0,22% 70,96 MSCI World Information Technology 10/40 Net Return Index 9,28% 5,82% 4,42% 20,93% 2,09% EUR LU BNP Paribas L1 Equity World Telecom 1,50% 2,44% -2,09% -0,06% 11,81% -0,44% 88,28 MSCI World Telecommunication Services 10/40 Net Return Index 1,35% -2,70% -0,64% 11,43% -0,40% EUR LU BNP Paribas L1 Equity World Utilities 1,50% 3,29% -2,19% -6,73% -1,40% -5,60% 62,34 MSCI World Utilities Net Return Index 3,70% -2,25% -3,03% 1,50% -3,11% EUR NL BNP Paribas Global High Income Equity Fund 1,50% 2,33% 2,06% -2,32% 11,54% -5,16% 1 442,31 S&P/Citigroup High Income Equity World (Hedged in EUR) Net Return Index 2,60% 1,41% -0,48% 15,52% -3,58% EUR LU BNP Paribas L1 Opportunities World 1,50% 5,45% 4,60% -6,71% 13,09% -0,84% 107,24 MSCI AC World Net Return Index 9,15% 4,93% 1,09% 16,76% -1,16% EUR NL BNP Paribas Premium Global Dividend Fund 1,50% 1,76% 1,33% -1,29% 9,24% 281,39 75% BNP Paribas Global High Income Equity Fund (RI) + 25% Cash Index Euribor 1 Month 1,83% 1,57% -1,29% 8,99% EUR NLSP OBAM 1,00% 4,95% 8,63% -16,32% 14,27% -7,56% 1 763,80 MSCI World Gross Return Index 9,24% 4,17% 2,17% 16,29% -1,23% EUR Aandelen VS LU BNP Paribas L1 Equity Best Selection USA 1,50% 3,48% 6,38% -1,97% 15,93% -1,60% 108,55 MSCI USA Net Return Index 5,23% 4,67% 3,65% 18,75% -0,11% USD LU BNP Paribas L1 Equity High Dividend USA 1,50% 5,04% 1,02% 7,75% 14,76% 30,43 S&P/Citigroup High Income Equity North America Net Return Index 4,18% 0,40% 10,28% 23,53% USD LU BNP Paribas L1 Equity USA Growth 1,50% 3,86% 7,08% 1,35% 18,86% 5,25% 1 094,21 Russell 1000 Growth Gross Return Index 5,62% 5,97% 6,07% 22,31% 2,52% USD LU BNP Paribas L1 Opportunities USA 1,50% -3,48% 5,93% -12,57% 9,41% 3,45% 1 076,85 S&P 500 Composite Net Return Index 5,14% 4,44% 3,56% 18,47% -0,90% USD

18 Strategy & Focus I Februari 2012 I 18 ISIN Naam fonds Benchmark Beheerkosten 3 maanden* YTD* 1 jaar* 3 jaar* 5 jaar* AUM (mln) Valuta *performance na aftrek van kosten Obligaties Obligaties opkomende markten LU BNP Paribas L1 Bond Best Selection World Emerging 1,50% 3,00% 5,39% 0,53% 17,53% -1,97% 523,71 JPM EMBI Global Composite Gross Return Index 2,36% 1,76% 10,98% 16,27% 8,52% USD LU BNP Paribas L1 Bond Europe Emerging 1,50% 4,39% 4,33% 4,00% 9,87% 3,22% 115,10 JPM [50% GBI-EM Global Diversified Europe + 50% Euro EMBI Divers. Europe] (EUR) 2,94% 5,06% 2,52% 9,74% 4,95% EUR LU BNP Paribas L1 Bond World Emerging 1,50% 1,12% 3,68% 7,38% 17,75% 5,44% 199,40 JPM EMBI Global Diversified Composite Gross Return Index 1,82% 1,58% 9,70% 16,18% 8,24% USD LU BNP Paribas L1 Bond World Emerging Corporate 1,50% 0,54% 3,88% -1,29% 90,25 JP Morgan Corporate Emerging Bond Index Broad Diversified Gross Return Index 1,79% 2,50% 4,48% USD LU BNP Paribas L1 Bond World Emerging Local 1,50% 1,44% 8,55% 6,52% 15,38% 9,37% 2 382,63 JPM GBI EM Global Diversified Gross Return Index 2,22% 7,42% 7,19% 16,56% 10,94% USD Europese obligaties LU BNP Paribas L2 Bond Euro Corporate 0,75% 2,21% 2,94% 3,06% 6,59% 3,04% 2 497,90 BARCLAYS EURO AGG CORP 2,37% 2,94% 4,93% 8,11% 4,04% EUR LU BNP Paribas L1 Bond Euro High Yield 1,25% 1,95% 4,71% -4,68% 17,73% 2,09% 616,39 Merrill Lynch Euro Crny Non-Fin High Yield BB-B Constrained (hedged in EUR) RI 3,19% 5,39% 2,68% 23,48% 5,82% EUR LU BNP Paribas L2 Bond Euro Inflation-Linked 0,75% 2,22% 2,31% -1,17% 1,54% 1,93% 160,48 BARCLAYS EURO GOVERNMENT INFLATION LINKED All Maturities 2,76% 2,34% 1,10% 3,23% 3,02% EUR LU BNP Paribas L1 Bond Euro Long Term 0,70% 4,26% 1,69% 5,31% 3,70% 2,88% 97,97 Barclays Euro-Aggregate Treasury 500MM 10+ Years Gross Return Index 4,61% 1,78% 6,69% 4,94% 4,04% EUR LU BNP Paribas L2 Bond Euro Short Term 0,50% 1,15% 1,24% 0,53% 1,84% 2,90% 758,97 BARCLAYS EURO AGGREGATE 1/3 YRS (TR) 1,93% 1,29% 3,85% 3,37% 4,06% EUR LU BNP Paribas L1 Bond Europe Plus 0,75% 4,21% 1,53% 8,49% 6,47% 3,21% 714,24 JPM GBI Europe Gross Return Index 4,60% 1,48% 9,62% 6,16% 5,05% EUR NL BNP Paribas Euro Obligatie Fonds 0,90% 2,59% 1,64% 3,58% 3,00% 3,29% 954,58 Citigroup WGBI EMU All Maturities Gross Return Index 3,09% 1,68% 5,70% 3,89% 4,37% EUR Wereldwijde obligaties LU BNP Paribas L1 Bond World 0,75% 6,72% 0,73% 10,33% 6,91% 6,34% 137,53 Barclays Global Aggregate Gross Return Index 7,16% 0,82% 12,29% 7,05% 8,60% EUR LU BNP Paribas L1 Bond World High Yield 1,25% 2,70% 2,42% 3,47% 16,49% 3,87% 178,97 Merrill Lynch Global High Yield BB-B Rated 2% Constr ex- Fin (Hedged in EUR) RI Obligaties VS 3,32% 3,16% 6,03% 23,07% 7,32% EUR LU BNP Paribas L1 Bond USD 0,75% 1,39% 0,70% 6,59% 7,69% 6,14% 179,11 Barclays US Aggregate Gross Return Index 1,90% 0,88% 8,66% 7,40% 6,77% USD Gemengd LU BNP Paribas L2 Profielfonds Voorzichtig 0,50% 0,87% 0,99% 0,73% 0,55% 1,76% 1 597,84 EONIA OIS capitalised daily 0,60% 0,40% 0,85% 0,64% 1,94% EUR LU BNP Paribas L1 Profielfonds Defensief 1,50% 1,90% 2,53% -1,54% 6,04% -1,38% 199,24 20% Equity + 2% R.E + 61% Bonds + 4% Convertibles + 1% Commodity + 12% Cash 2,87% 2,95% 2,52% 8,40% 2,87% EUR LU BNP Paribas L1 Profielfonds Neutraal 1,50% 2,71% 3,82% -3,49% 8,65% -2,68% 545,01 41,5% Equity + 3% R.E. + 39,5% Bonds + 4% Convertibles + 2% Commodity + 10% Cash 3,30% 4,25% -0,33% 11,12% 1,43% EUR LU BNP Paribas L1 Profielfonds Ambitieus 1,50% 3,62% 4,76% -4,64% 11,06% -3,00% 218,64 60% Eq + 3% Real Est + 24% Bd + 4% Conv Bd + 3% Commodity + 6% Cash 3,83% 5,07% -2,09% 13,28% 0,24% EUR LU BNP Paribas L1 Profielfonds Zeer Offensief 1,50% 8,30% 2,41% -0,43% 10,44% -5,11% 240,08 MSCI World Net Return Index 9,10% 4,14% 1,60% 16,53% -1,28% EUR

19 Strategy & Focus I Februari 2012 I 19 ISIN Naam fonds Benchmark Beheerkosten 3 maanden* YTD* 1 jaar* 3 jaar* 5 jaar* AUM (mln) Valuta *performance na aftrek van kosten NL BNP Paribas All In Fund 1,25% 3,30% 2,45% 1,33% 5,68% -0,08% 442,00 55% Bond + 20% Equity + 10% Real Estate + 15% Cash Euro 3,21% 1,91% 3,88% 7,88% 1,88% EUR NL BNP Paribas All Income Fund 1,35% 2,15% 2,55% 1,25% 12,58% -1,29% 53,35 No Benchmark EUR Duurzame en verantwoorde beleggingen LU BNP Paribas L2 Environmental Opportunities 2,20% 6,11% 6,93% -10,74% 10,22% -3,04% 154,53 MSCI WORLD SMALL CAP U$ (NR) 10,90% 6,65% 1,52% 23,50% 0,31% EUR LU BNP Paribas L1 Green Future 1,75% 10,38% 7,45% -5,46% 6,74% -8,67% 66,46 MSCI World Net Return Index 9,10% 4,14% 1,60% 15,64% -1,78% EUR LU BNP Paribas L1 Green Tigers 1,50% 8,00% 6,69% -14,68% 12,78% 14,86 MSCI AC Asia ex-japan Net Return Index 8,83% 9,84% -3,83% 20,31% EUR NL BNP Paribas Groen Fonds 1,00% 2,02% 1,77% 3,18% 1,41% 2,24% 212,95 No Benchmark EUR LU BNP Paribas L2 Sustainable Bond Euro Corporate 0,75% 2,47% 3,40% 4,31% 7,67% 3,69% 110,81 BARCLAYS CAPITAL EURO AGGREGATE CORP. INDEX (TR) 2,37% 2,94% 4,93% 8,11% 4,04% EUR LU BNP Paribas L1 Sustainable Equity World 1,50% 6,11% 6,93% -10,74% 10,22% -3,04% 154,53 MSCI World Net Return Index 10,90% 6,65% 1,52% 23,50% 0,31% EUR Absolute Return LU BNP Paribas L1 V350 0,75% 0,55% 0,51% -2,35% 70,45 Daily Capitalized Eonia Index (RI) 0,15% 0,04% 0,86% EUR Converteerbare obligaties LU BNP Paribas L1 Convertible Bond Asia 1,25% 0,33% 2,20% -5,95% 9,21% -1,68% 49,70 UBS Convertible Asia Focus Vanilla (Hedged in EUR) Gross Return Index 0,34% 2,19% -4,52% 8,48% 3,23% EUR LU BNP Paribas L2 Convertible Bond Asia 1,20% 1,13% 3,84% -10,07% 10,53% 3,95% 197,63 UBS Convertible Asia ex Japan 1,89% 4,39% -3,57% 14,64% 6,06% USD LU BNP Paribas L1 Convertible Bond Best Selection Europe 1,25% 0,81% 5,80% -11,40% 9,90% -0,94% 74,39 UBS Convertible Europe Gross Return Index 3,54% 5,87% -4,47% 12,45% 1,63% EUR LU BNP Paribas L2 Convertible Bond Europe Small Cap 1,20% 3,24% 4,19% -3,67% 15,90% 3,52% 56,81 UBS CB EUROPE (RI) 3,54% 5,87% -4,47% 12,43% 1,63% EUR LU BNP Paribas L1 Convertible Bond Eurozone 1,25% 0,02% 5,77% -9,93% 8,91% -2,84% 166,20 UBS Convertible Bonds Eurozone (EUR Hedged) Gross Return Index 0,85% 6,12% -5,81% 9,34% -1,62% EUR LU BNP Paribas L1 Convertible Bond World 1,20% 0,91% 3,48% -3,65% 10,24% -0,60% 1 045,51 UBS Convertible Global Focus Vanilla (Hedged in EUR) Gross Return Index 1,62% 3,88% -1,58% 10,67% 0,49% EUR Vastgoed NL BNP Paribas Global Property Securities Fund 1,50% 9,00% 7,10% 4,58% 22,61% -9,14% 319,67 FTSE EPRA NAREIT Global Net Return Index 9,35% 6,85% 4,54% 23,46% -6,88% EUR NL BNP Paribas High Income Property Fund 1,50% 2,95% 5,24% 2,05% 18,17% -8,44% 107,15 FTSE EPRA NAREIT Global Dividend+ (Hedged in EUR) Net Return Index 3,52% 5,67% 1,23% 20,06% -7,43% EUR NL BNP Paribas Property Securities Fund America 1,50% 13,43% 5,07% 21,53% 41,29% -0,42% 5,57 FTSE EPRA NAREIT North America 8/32 Net Return Index 13,84% 5,45% 16,14% 31,13% -2,42% EUR LU BNP Paribas L1 Real Estate Securities Europe 1,50% -1,16% 4,82% -11,24% 16,76% -14,28% 494,98 FTSE EPRA NAREIT Europe (25% UK Capped) 8/32 Net Return Index -1,40% 4,07% -7,06% 15,31% -11,04% EUR LU BNP Paribas L1 Real Estate Securities Pacific 1,50% 6,57% 9,39% -5,81% 16,70% 71,38 FTSE EPRA NAREIT Asia 8/32 Net Return Index 7,24% 10,15% -6,01% 17,31% EUR

20 Strategy & Focus I Februari 2012 I 20 ISIN Naam fonds Benchmark Beheerkosten 3 maanden* YTD* 1 jaar* 3 jaar* 5 jaar* AUM (mln) Valuta *performance na aftrek van kosten Funds of Funds NL AA Multi Manager Profiel Fonds 2 0,90% 1,56% 1,36% 1,00% 3,95% 0,93% 29,74 15% MSCI World + 5% FTSE EPRA Global + 50% JPM EMU Bond + 30% JPM Euro Cash 3M 3,30% 1,77% 3,05% 5,74% 2,65% EUR NL AA Multi Manager Profiel Fonds 3 1,25% 2,66% 2,32% 0,39% 6,99% 0,53% 83,46 30% MSCI World + 10% FTSE EPRA Global + 50% JPM EMU Bond + 10% JPM Euro Cash 3M 5,00% 2,69% 3,22% 8,97% 1,65% EUR NL AA Multi Manager Profiel Fonds 4 1,25% 3,72% 3,14% -0,83% 8,88% -0,39% 78,62 50% MSCI World + 10% FTSE EPRA Global + 35% JPM EMU Bond + 5% JPM Euro Cash 3M 6,40% 3,29% 2,89% 11,52% 0,52% EUR NL AA Multi Manager Profiel Fonds 5 1,50% 4,63% 3,81% -2,74% 10,23% -2,11% 19,98 75% MSCI World (NR) + 10% FTSE EPRA Global (NR) + 15% JPM EMU Aggregate (RI) 8,14% 4,01% 2,34% 14,63% -1,04% EUR NL AA Multi Manager Profiel Fonds 6 1,50% 5,10% 4,16% -5,68% 10,42% -3,73% 11,05 50% MSCI World + 10% FTSE EPRA Global + 35% JPM EMU Bond + 5% JPM Euro Cash 3M 9,10% 4,14% 1,60% 15,64% -1,78% EUR Andere LU BNP Paribas L1 World Commodities 1,50% -2,66% 2,85% -9,50% 9,46% 1,56% 445,68 Dow Jones UBS Commodity Total (Gross) Return Index -3,56% 2,47% -12,06% 9,25% -0,24% USD LU Parworld 90 Commodities (EUR) 1,50% -0,78% 1,02% -0,97% 6,31 DJ UBS COMMODITY INDEX Excess Return (USD) -3,56% 2,47% -12,10% EUR Trackers LU EasyETF S&P GSCIª Ultra-Light Energy (A EUR Unhedg.) 0,30% 6,32% 3,21% -5,78% 9,15% -0,72% 68,02 S&P Goldman Sachs Ultra-Light Energy ª (TR) 6,38% 2,74% -5,25% 10,35% -0,05% EUR LU EasyETF S&P GSCIª Capped Commodity 35/20 (USD) (A) 0,30% 1,36% 2,03% -2,51% 10,44% -2,46% 336,56 LU S&P GSCI TR Capped Commodity 35/20 > (v) 1,50% 2,09% -1,96% 11,18% -1,88% USD EasyETF S&P GSCIª Capped Commodity 35/20 (EUR) (EUR Hedged) (B EUR Hedg.) S&P GSCI TR Capped Commodity 35/20 > Hedged EUR (v) 0,30% 1,43% 2,20% -2,87% 9,22% -3,66% 295,0 1,66% 2,14% -2,77% 9,77% -3,57% EUR FR EasyETF Euro Stoxx 0,45% 2,78% 5,57% -14,07% 8,34% -7,14% 50,19 EURO STOXX (NR) 2,68% 5,54% -14,38% 7,96% -7,36% EUR LU EasyETF NMX 30 Infrastructure Global (EUR) (A) 0,50% 10,13% 1,47% 15,90% 18,51% 32,25 NMX30 INFRASTRUCTURE GLOBAL (TR) 9,89% 1,36% 16,30% 19,39% EUR LU EasyETF S&P GSNEª (A EUR Unhedg.) 0,30% 5,54% 4,24% -8,92% 9,47% -0,11% 53,52 S&P Goldman Sachs Non Energy Index ª (TR) 5,54% 3,72% -8,65% 10,33% 0,68% EUR LU EasyETF S&P GS Agriculture & Livestockª (A EUR Unhedg.) 0,30% 3,94% -0,04% -13,16% 3,81% -1,48% 22,61 Ga voor meer EasyETF trackers naar S&P Goldman Sachs Agriculture and Livestock ª (TR) 3,96% -0,20% -12,88% 4,48% -0,84% EUR FR EasyETF iboxx Liquid Sovereigns Global 0,15% 3,02% 2,11% 4,20% 3,82% 4,54% 302,71 iboxx Û Liquid Sovereigns Global 2,98% 2,12% 4,18% 3,84% 4,56% EUR LU EasyETF FTSE EPRA Europe 0,45% -0,74% 5,79% -5,09% 15,22% -12,91% 158,18 FTSE EPRA/NAREIT DEVELOPED EUROPE (NR) -0,59% 5,90% -4,63% 15,78% -12,54% EUR LU EasyETF FTSE EPRA Eurozone 0,45% -2,76% 3,91% -10,91% 11,73% -10,32% 216,21 FTSE EPRA/NAREIT EUROZONE (NR) -2,70% 3,96% -10,91% 11,74% -10,33% EUR Bron: BNP Paribas Investment Partners januari 2012 De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.