Jaarverslag. ASR Beleggingsfondsen

Transcriptie

1 Jaarverslag ASR Beleggingsfondsen Periode 1 januari 2012 t/m 31 december 2012

2 Algemene informatie ASR Beleggingsfondsen Kantooradres Fonds Archimedeslaan BA Utrecht Beheerder ASR Nederland Beleggingsbeheer N.V. Archimedeslaan BA Utrecht Bewaarder Stichting ASR Bewaarder Archimedeslaan BA Utrecht Administrateur ASR Nederland N.V. Afdeling Financial Markets Archimedeslaan BA Utrecht Accountant KPMG Accountants N.V. Laan van Langerhuize DS Amstelveen Juridisch adviseur De Brauw Blackstone Westbroek N.V. Burgerweeshuispad HR Amsterdam Datum van oprichting 1 juli Jaarverslag ASR Beleggingsfondsen 2012

3 - 3 - Inhoudsopgave Profiel...4 Subfondsen...8 Verslag van de beheerder...10 Ontwikkelingen op de financiële markten...14 Terugblik...14 Financiële markten...14 Vooruitzichten...15 Fondsrendementen...16 ASR Euro Aandelen Fonds...16 ASR Geldmarkt Fonds...17 ASR Euro Staatsobligatie Fonds...18 ASR Euro Bedrijfsobligatie Fonds...19 Overzicht fondsrendementen...22 Overzicht dividenduitkeringen...24 Overige ontwikkelingen...24 Essentiële Beleggersinformatie...24 Financiële transactiebelasting...24 Prospectuswijziging...25 Opstartkapitaal...27 In Control statement...28 Verantwoordelijkheidsverklaring...29 Jaarrekening Balans...31 Intrinsieke waarde...31 Winst- en verliesrekening...32 Kasstroomoverzicht...32 Toelichting op de balans, de winst- en verliesrekening en het kasstroomoverzicht...33 Toelichting op de balans en de winst- en verliesrekening...37 Overige informatie...41 Controleverklaring van de onafhankelijke accountant...45 Bijlagen...46 I - Balans, Winst- en verliesrekening en Kasstroomoverzicht per Subfonds...47 II - Specificaties beleggingen per Subfonds...51 Jaarverslag ASR Beleggingsfondsen

4 Profiel Structuur ASR Beleggingsfondsen (hierna Fonds ) omvat verschillende beleggingsfondsen die ASR Nederland Beleggingsbeheer N.V. (hierna de Beheerder ) aanbiedt. Het Fonds is een zogenaamd paraplufonds dat door middel van de uitgifte van verschillende series participaties is onderverdeeld in een aantal subfondsen. Elke serie participaties (hierna Subfonds ) heeft een specifieke naam die aanduidt waarin het Subfonds belegt. Het Fonds is een zogenaamd Fonds voor gemene rekening en heeft, evenals de Subfondsen, geen rechtspersoonlijkheid. Dit betekent dat het Fonds en de Subfondsen geen afgescheiden vermogens hebben. Om deze reden schrijft de Wet Financieel Toezicht (hierna Wft ) voor dat een Fonds voor gemene rekening een onafhankelijke bewaarder (hierna Bewaarder ) heeft die juridisch eigenaar is van de activa van een fonds en Subfondsen. Als Bewaarder van het Fonds treedt op Stichting ASR Bewaarder. Tevens betekent de structuur van een fonds voor gemene rekening dat het Fonds weliswaar in verschillende Subfondsen ingedeeld kan zijn, maar dat er juridisch toch sprake is van één beleggingsfonds. De paraplustructuur is gekozen omdat dit leidt tot schaalvergroting als gevolg waarvan efficiency voordelen kunnen worden behaald. Bovendien kunnen nieuwe fondsen op betrekkelijk eenvoudige wijze worden geïntroduceerd en in de bestaande structuur worden ondergebracht. Hierdoor kan sneller en efficiënter op veranderende marktsituaties worden ingespeeld. De participanten in het Fonds zijn uitsluitend gerechtigd tot een evenredig deel van een Subfonds in de verhouding van het aantal participaties, waarmee zij in het betreffende Subfonds participeren. Het rendement van de Subfondsen is gerelateerd aan de ontwikkelingen op verschillende financiële markten. Via ASR Beleggingsfondsen kan een participant profiteren van de waardeontwikkeling op deze markten. In de paraplustructuur zijn de volgende Subfondsen opgenomen: 1. ASR Euro Aandelen Fonds 2. ASR Geldmarkt Fonds 3. ASR Euro Staatsobligatie Fonds 4. ASR Euro Bedrijfsobligatie Fonds Daarnaast kunnen in de toekomst andere Subfondsen worden toegevoegd door middel van de uitgifte van een nieuwe serie participaties. Het Fonds is een open-end beleggingsinstelling. Dit betekent dat ieder Subfonds in beginsel elke handelsdag participaties zal kunnen uitgeven of inkopen tegen een transactieprijs die is gebaseerd op de intrinsieke waarde per participatie van het betreffende Subfonds. Het Fonds opteert voor de status van fiscale beleggingsinstelling in de zin van artikel 28 van de Wet op de vennootschapsbelasting Dit houdt in dat het Fonds in de vennootschapsbelasting onderworpen is aan het speciale tarief van 0%, indien aan de in de Wet genoemde voorwaarden wordt voldaan. Uitgifte en aankoop van participaties Het Fonds geeft participaties in de Subfondsen uit aan participanten. De participaties luiden op naam. De participanten in het Fonds zijn uitsluitend (economisch) gerechtigd tot een evenredig deel van het fondsvermogen in de verhouding van het aantal participaties waarmee zij in het Fonds deelnemen. 4 Jaarverslag ASR Beleggingsfondsen 2012

5 - 5 - Het Fonds zal in beginsel participaties kunnen uitgeven of inkopen, zoals nader omschreven in de voorwaarden, tegen een transactieprijs die gebaseerd is op de intrinsieke waarde per participatie van het Subfonds die op de eerstvolgende beursdag ( T+1 ) na iedere handelsdag ( T ) wordt berekend. Participaties kunnen worden ingekocht door het Fonds. Tevens kan overdracht aan derden plaatsvinden, na voorafgaande toestemming van de Beheerder. De Beheerder behoudt het recht om verzoeken tot uitgifte dan wel inkoop van participaties te weigeren indien dit er toe zou kunnen leiden dat de status van fiscale beleggingsinstelling in gevaar komt. gebruik gemaakt worden van afgeleide instrumenten (derivaten) zoals valutatermijntransacties, opties, swaps en futures. In 2012 is geen gebruik gemaakt van futures, valutatermijntransacties, opties en swaps. Derivaten zullen worden ingezet met inachtneming van de beleggingsrestricties die voor het betreffende Subfonds gelden. Als het transacties in derivaten betreft die niet aan een effectenbeurs zijn genoteerd, worden deze uitsluitend gedaan met betrouwbaar en kredietwaardig geachte partijen. De aard en de omvang van het gebruik van derivaten zullen worden verantwoord in het (half-) jaarverslag. Het is de Subfondsen toegestaan om te beleggen in, al dan niet aan ASR Nederland gelieerde beleggingsfondsen die geen onderdeel uitmaken van het paraplufonds ASR Beleggingsfondsen. In geval van een opschorting van de berekening van de intrinsieke waarde zal de uitgifte en inkoop van participaties eveneens worden opgeschort. Van een opschorting zal mededeling worden gedaan in ten minste één landelijk verspreid Nederlands dagblad of aan het adres van iedere participant. Ter discretie van de Beheerder kan toetreding in natura worden toegestaan. In dat geval wordt de tegenwaarde van de ingebrachte activa bepaald in ruil waarvoor participaties in het Subfonds worden verkregen. Beleggingen Het op elk Subfonds te storten bedrag en het daaraan toe te rekenen vermogen wordt ten behoeve van het desbetreffende Subfonds belegd. Voor elk Subfonds bestaat een afzonderlijk beleggingsbeleid, zoals beschreven in de supplementen bij het prospectus. Voor alle Subfondsen geldt dat een deel van het fondsvermogen kan worden aangehouden in liquide middelen. De activa van het Fonds zullen worden belegd met als doelstelling een zo goed mogelijk resultaat te realiseren. Naast aandelen, obligaties, rente- en geldmarktinstrumenten en beleggingsfondsen kan in het kader van efficiënt portefeuillebeheer en/of ter beperking van risico s Hierbij zal efficiëntie altijd als uitgangspunt dienen. Subfondsen die in het supplement uitdrukkelijk de mogelijkheid voorbehouden om in andere beleggingsfondsen te beleggen zullen er naar streven de totale kostenbelading, inclusief de kosten van onderliggende beleggingsfondsen, op een gelijkwaardig niveau te houden als in de situatie waarin de beleggingen zonder tussenkomst van een ander beleggingsfonds zouden plaatsvinden. Indien transacties worden verricht met aan ASR Nederland gelieerde partijen, zullen deze tegen marktconforme voorwaarden plaatsvinden. Bij een dergelijke transactie buiten een gereglementeerde markt om, zoals een effectenbeurs of andere erkende open markt, zal een onafhankelijke waardebepaling ten grondslag liggen aan de transactie. Indien de transactie met een gelieerde partij uitgifte en/of inkoop van deelnemingsrechten in een beleggingsinstelling betreft wordt de tegenprestatie berekend op dezelfde wijze zoals deze voor iedere andere deelnemer zou worden berekend. Een onafhankelijke waardebepaling zoals bedoeld in de vorige zin zal dan niet plaatsvinden. Jaarverslag ASR Beleggingsfondsen

6 Financiering van beleggingen De Beheerder heeft de mogelijkheid om tijdelijk een per Subfonds vastgesteld percentage van de intrinsieke waarde van een Subfonds te lenen. Dit kan bijvoorbeeld gebruikt worden als participanten hun participaties verkopen en de beheerder de waarde van de participaties uitkeert. De Beheerder kan zo nodig een gedeelte van het vermogen van elk Subfonds tot zekerheid verbinden van het ter zake van die leningen verschuldigde. De financieringsruimte zal niet structureel worden benut om met geleend geld te beleggen. Uitlenen van effecten Tenzij in het supplement anders is vermeld heeft het Fonds de mogelijkheid om effecten van een Subfonds uit te lenen ter verhoging van het totale beleggingsresultaat van haar beleggingsportefeuille. Ieder Subfonds kan financiële instrumenten uit de beleggingsportefeuille uitlenen aan andere financiële instellingen (securities lending) tot maximaal 100% van de beleggingsportefeuille. Deze uitleentransacties worden uitsluitend aangegaan op basis van standaard overeenkomsten die zijn ontwikkeld door belangenorganisaties. De Beheerder zal ervoor zorgen dat de risico s die door deze uitleentransacties ontstaan zoveel mogelijk worden beperkt door strenge eisen te stellen aan de kredietwaardigheid van de financiële instelling waaraan wordt uitgeleend en door het verkrijgen van in de markt gebruikelijke zekerheden (collateral). Gebruikelijke zekerheden zijn onder meer (Staats-) obligaties en aan een markt in financiële instrumenten genoteerde aandelen. Er zal geen sprake zijn van collateral in de vorm van liquide middelen (cash collateral). De netto opbrengsten van de uitleentransacties komen ten gunste van de Subfondsen en worden in het jaarverslag vermeld. De netto opbrengsten zijn de opbrengsten in verband met het uitlenen van effecten na aftrek van een marktconforme vergoeding voor de Beheerder en eventuele kosten die door de bij de uitleentransacties betrokken partijen in rekening worden gebracht. In 2012 zijn geen effecten uitgeleend. Dividendbeleid Participaties van een bepaald Subfonds delen gelijk in de winst van het desbetreffende subfonds over het desbetreffende boekjaar. Het Subfonds zal jaarlijks binnen acht maanden na afloop van het boekjaar het gedeelte van de winst dat moet worden uitgekeerd om te voldoen aan de criteria die worden gesteld aan de status van fiscale beleggingsinstelling, uitkeren. De Beheerder kan ten laste van een Subfonds tussentijdse winstuitkeringen doen met inachtneming van hetgeen is bepaald in de voorwaarden. Dividenduitkeringen kunnen plaatsvinden in contanten of in participaties ASR Beleggingsfondsen. Winstuitkeringen en andere uitkeringen worden betaalbaar gesteld op een door de Beheerder te bepalen datum uiterlijk vier weken na vaststelling van de jaarrekening respectievelijk na een besluit tot uitkering. De betaalbaarstelling van uitkeringen aan participanten, de samenstelling van de uitkeringen, de mogelijkheid van keuze voor herbelegging, de condities voor herbelegging en de wijze van betaalbaarstelling worden aan de aandeelhouders medegedeeld conform de bepalingen zoals beschreven in het prospectus. De vordering op betaalbaar gesteld dividend vervalt na verloop van vijf jaren aan het betreffende Subfonds. 6 Jaarverslag ASR Beleggingsfondsen 2012

7 - 7 - Jaarverslag ASR Beleggingsfondsen

8 Subfondsen Het specifieke beleggingsbeleid, de risico s en de kosten per Subfonds staan beschreven in het prospectus. Hierna volgt een beknopt overzicht van de Subfondsen ASR Euro Aandelen Fonds Het ASR Euro Aandelen Fonds (AEAF) beoogt participanten een beleggingsmogelijkheid aan te bieden in een actief beheerde portefeuille die bestaat uit aandelen van ondernemingen binnen de eurozone. Benchmark EURO STOXX 50 Total Return Index ( inclusief dividendresultaat). Leningen Leningen zijn toegestaan tot 5% van het fondsvermogen. Limieten Leningen zijn toegestaan tot 5% van het fondsvermogen; Maximaal 15% van het fondsvermogen in één onderneming; Maximaal 5% van het uitstaande aandelenkapitaal van één onderneming; Posities in andere valuta zijn toegestaan tot 10% van het fonds vermogen in euro. Beheervergoeding 0,15% over de totale activa van het fonds Servicevergoeding 0,10% over de totale activa van het fonds Kosten toetreding Max. 0,20% van de intrinsieke waarde van het fonds Kosten uittreding Max. 0,10% van de intrinsieke waarde van het fonds ASR Geldmarkt Fonds Het ASR Geldmarkt Fonds (AGMF) beoogt participanten een beleggingsmogelijkheid aan te bieden in een actief beheerde portefeuille die bestaat uit een gediversifieerde verzameling korte termijn beleggingen zoals kortlopende schuldpapieren en geldmarktinstrumenten. Benchmark 3 maands EONIA Swap Index. Leningen Leningen zijn toegestaan tot 5% van het fondsvermogen. Limieten Het valutarisico van alle beleggingen luidend in een andere valuta dan de euro wordt afgedekt. Beheervergoeding 0,15% over de totale activa van het fonds Servicevergoeding Kosten toe- en uittreding 0,10% over de totale activa van het fonds Max. 0,025% van de intrinsieke waarde van het fonds 8 Jaarverslag ASR Beleggingsfondsen 2012

9 - 9 - ASR Euro Staatsobligatie Fonds Het ASR Euro Staatsobligatie Fonds (AESF) beoogt participanten een beleggingsmogelijkheid aan te bieden in een actief beheerde portefeuille die voornamelijk bestaat uit een gediversifieerde verzameling in euro luidende vastrentende beleggingen uitgegeven of gegarandeerd door overheidsinstellingen. Benchmark De Bank of America/Merril Lynch EMU AAA Direct Government Index. Leningen Leningen zijn toegestaan tot 5% van het fondsvermogen. Limieten Maximaal 15% van het fondsvermogen in één onderneming; Maximaal 5% van het uitstaande aandelenkapitaal in één onderneming; Posities in andere valuta zijn toegestaan tot 10% van het fondsvermogen in euro. Beheervergoeding 0,15% over de totale activa van het fonds Servicevergoeding 0,10% over de totale activa van het fonds Kosten toe- en uittreding Max. 0,10% van de intrinsieke waarde van het fonds ASR Euro Bedrijfsobligatie Fonds Het ASR Euro Bedrijfsobligatie Fonds (AEBF) beoogt participanten een beleggingsmogelijkheid aan te bieden in een actief beheerde portefeuille die bestaat uit een gediversifieerde verzameling investment grade obligaties. Benchmark De Bank of America/Merril Lynch EMU AAA Direct Government Index. Leningen Leningen zijn toegestaan tot 10% van het fondsvermogen. Limieten Posities in andere valuta zijn toegestaan tot 5% van het fondsvermogen; De middellange termijn rating (investment grade) van de uitgevende instellingen, zoals gehanteerd in de benchmark, moet op het moment van het innemen van de positie tenminste minimaal Baa3 of BBB-zijn; Beleggingen in obligaties zonder rating zijn toegestaan tot maximaal 10% van het fondsvermogen mits de beheerder van oordeel is dat een impliciete rating van minimaal BBB- van toepassing is en het instrument binnen afzienbare tijd na aankoop opgenomen wordt in de benchmark; Maximaal 5% van het fondsvermogen te beleggen in obligaties die een lagere status dan investment grade hebben. Beheervergoeding 0,15% over de totale activa van het fonds Servicevergoeding 0,10% over de totale activa van het fonds Kosten toe- en uittreding Max. 0,125% van de intrinsieke waarde van het fonds Jaarverslag ASR Beleggingsfondsen

10 Verslag van de beheerder Algemeen Hierbij bieden wij u het jaarverslag 2012 aan van de ASR Beleggingsfondsen. ASR Nederland Beleggingsbeheer N.V. is de Beheerder van het Fonds, en in die hoedanigheid in het bezit van een vergunning van de Autoriteit Financiële Markten in de zin van artikel 1:1 en 2:65 Wft Doelstelling van het Fonds ASR Beleggingsfondsen beoogt haar beleggers een eenvoudige beleggingsmogelijkheid in de Subfondsen aan te bieden. Het beleggingsbeleid van de ASR Beleggingsfondsen is erop gericht om op langere termijn een rendement te behalen dat vergelijkbaar is met het rendement van de achterliggende markt index. De ASR Beleggingsfondsen zijn gebaseerd op het beginsel slim index beleggen. Dit houdt in dat er een portefeuille gebouwd is die de index van de respectievelijke Sub- fondsen benadert. De ASR Beleggingsfondsen vertonen daarmee gelijkenis met indextrackers (lage kosten, geen extreme afwijkingen ten opzichte van de index), maar zullen als gevolg van Socially Responsible Investments (SRI) beleid en het gebruik van het beginsel slim index beleggen in het beleggingsbeleid wel een (naar verwachting licht) afwijkende performance kunnen laten zien. producenten van nucleaire energie, pesticiden, alcohol en tabak en ondernemingen die dierproeven doen die niet wettelijk vereist zijn. Voor de invulling van het SRI beleid ten aanzien van de beleggingsportefeuille hanteren wij de ESG-definities van Forum Ethibel. Wanneer wij ons beleggingsbeleid niet alleen baseren op cijfermatige, economische factoren maar ook op kwalitatieve ESG-criteria, zal dit ons inziens op de langere termijn leiden tot een stabieler en duurzaam beleggingsrendement. Prestaties van het Fonds ASR Beleggingsfondsen is opgericht op 1 juli 2010 met opstartkapitaal van ASR Levensverzekering N.V. De ASR Beleggingsfondsen worden aangeboden via het verzekeringsproduct ASR VermogenBelegd van ASR Verzekeringen. Vanaf november 2010 is ASR Verzekeringen dit verzekeringsproduct actief gaan aanbieden in de markt en is de vergunning van de Autoriteit Financiële Markten geactiveerd. Het ASR Euro Aandelen Fonds heeft in 2012 een enorme groei doorgemaakt. Hierdoor werd het mogelijk om het opstartkapitaal ter waarde van 11,5 miljoen euro van ASR Levensverzekering N.V. per 19 februari 2013 aan dit Fonds te onttrekken. Het opstartkapitaal in de overige Subfondsen blijft vooralsnog in tact. Social Responsible Investment (SRI) beleid In 2007 heeft ASR Nederland een eigen beleid inzake SRI geformuleerd. Het SRI beleid geldt voor alle beleggingen binnen ASR. Het SRI beleid legt de nadruk op positieve selectie van best practices en best products, gebaseerd op de Environmental, Social en Governance (ESG) criteria. De positieve selectie vindt onder meer plaats voor de keuze van de landen (staatsleningen) alsmede voor de keuze voor ondernemingen (aandelen en bedrijfsobligaties). Tegelijkertijd hanteren wij uitsluitingscriteria ten aanzien van producenten van controversiële wapens en de gok- en seksindustrie. Daarnaast voert ASR een restrictief beleggingsbeleid ten aanzien van Directie De directie van de Beheerder bestaat uit de heren J.Th.M. Julicher, D. Gort en G.C. Mattu. De laatstgenoemde twee bestuurders zijn per 8 oktober 2012 benoemd, na goedkeuring door de Autoriteit Financiële Markten. Per 1 maart 2012 is de heer R.M. Pol formeel als bestuurder van de Beheerder van de Fondsen afgetreden en als zodanig uitgeschreven bij de Kamer van Koophandel. Herstructurering ASR Beleggingsfondsen 10 Jaarverslag ASR Beleggingsfondsen 2012

11 De ASR Beleggingsfondsen hebben gebruik gemaakt van de vrijstelling van de aandeelhoudersvereisten van de Fiscale Beleggingsinstelling. Deze vrijstelling is afgelopen op 1 juli 2012 en is verlengd tot 31 december De Beheerder van de ASR Beleggingsfondsen onderzoekt welke mogelijke fiscale structuur na 31 december 2013 optimaal is. Daarbij wordt rekening gehouden met de fiscale consequenties van de onderliggende participanten. Op het moment van vaststelling van het jaarverslag 2012 is nog geen definitieve keuze gemaakt. Zodra de definitieve keuze bekend is zal deze op de website van de Beheerder ( onverwijld kenbaar worden gemaakt. Risico s bij het deelnemen in Fondsen Beleggen impliceert het aangaan van transacties in financiële instrumenten. Aan het beleggen in het onderhavige fonds en aan het gebruik van financiële instrumenten zijn risico s verbonden. De belangrijkste risico categorieën, verbonden met transacties in financiële instrumenten, zijn in hoofdstuk 4 van het prospectus opgenomen. Risico s Het beheersen van risico s is verbonden aan het risicoprofiel van betreffend Subfonds. Het risicoprofiel dient altijd in samenhang gezien te worden met de kansen, zoals deze tot uitdrukking komen in de rendementen. Daarom is niet zozeer het zoveel mogelijk inperken van risico's als wel het streven naar een optimale verhouding tussen rendement en risico binnen acceptabele limieten het uitgangspunt. Onderstaande opsomming bevat een aantal van de belangrijkste risico's die zich voordoen bij daadwerkelijke transacties in financiële instrumenten zoals die worden uitgevoerd in de ASR Beleggingsfondsen. De belangrijkste risicocategorieën, verbonden met transacties in financiële instrumenten, zijn: Prijsrisico's Marktrisico Het risico dat de waarde van een financieel instrument kan fluctueren als gevolg van verandering in de marktprijs, ten gevolge van factoren die van toepassing zijn op een individueel instrument dan wel voor een verzameling van instrumenten. Het risico varieert met de volatiliteit van de beleggingen. Renterisico Het risico dat de waarde van een financieel instrument kan fluctueren als gevolg van verandering in de marktrente. Valutarisico Het risico dat de waarde van een financieel instrument kan fluctueren als gevolg van verandering in valutakoersen. Dit risico is een beperkt risico gezien de beperkte bandbreedte waarin de Subfondsen mogen beleggen in andere valuta dan de euro. Kredietrisico Het risico dat voortvloeit uit het feit dat een specifieke tegenpartij tegenover het Subfonds niet in staat is aan zijn verplichtingen uit hoofde van contracten inzake financiële instrumenten te voldoen. Liquiditeitsrisico Het risico dat het Subfonds niet de mogelijkheid heeft om de financiële middelen te verkrijgen, die zijn benodigd om aan bepaalde verplichtingen te kunnen voldoen. Het liquiditeitsrisico, dat een Subfonds loopt, is in hoofdzaak gerelateerd aan de beleggingen van het Subfonds in incourante effecten. Bewaarnemingsrisico Het risico van verlies van in bewaring gegeven activa als gevolg van insolvabiliteit, nalatigheid of frauduleuze handelingen van de bewaarnemer van die activa. Tegenpartijrisico Het risico dat bij de afwikkeling van een transactie de tegenpartij niet aan zijn verplichtingen voldoet waardoor betaling of levering van financiële instrumenten niet, niet op tijd of niet zoals verwacht plaatsvindt. Het Subfonds loopt in beginsel tegenpartijrisico tot de vermelde bedragen voor alle actiefposten die op de Balans zijn opgenomen. Voor de verschillende activa Jaarverslag ASR Beleggingsfondsen

12 met een substantieel financieel belang kan het volgende worden toegelicht: o Voor het tegenpartijrisico met betrekking tot de beleggingen is een spreidingsmaatstaf gesteld ter beperking van het tegenpartijrisico. De mate van spreiding is te vinden in de bijlage van het jaarverslag waarin het overzicht van de beleggingen is opgenomen o Liquide middelen worden aangehouden bij ABN Amro N.V. Naast bovenstaande opsomming kunnen zich ook risico's voordoen die niet specifiek met het gebruik van financiële instrumenten samenhangen. Het betreft: Wijziging in financiële en fiscale wetgeving Doordat financiële en fiscale wetgeving aan verandering onderhevig zijn, kan een omstandigheid ten tijde van toetreding ten nadele wijzigen. Opschortingsrisico In uitzonderlijke situaties kan er sprake zijn van verminderde verhandelbaarheid van de rechten van deelneming in het Subfonds. Operationeel risico Het risico dat schade ontstaat als gevolg van tekortschietende interne processen en systemen, menselijke onvoorziene fouten of externe gebeurtenissen. Een uitgebreide beschrijving van de risico's kunt u nalezen in het Prospectus en het Supplement. Inzicht in risico s Het jaarverslag heeft onder meer als functie om inzicht te verschaffen in risico's die zich ultimo verslagperiode voordoen. Dit inzicht is het beste te verkrijgen door het in samenhang beoordelen van het verslag van het Subfonds en van het paraplufonds waarvan het Subfonds deel uitmaakt. Het opgenomen overzicht in de bijlage van de Specificaties van de Beleggingen per Subfonds biedt informatie inzake de mate van spreiding van beleggingen op het gebied van zowel regio en valuta als per individuele naam, alsmede inzake rentepercentage en resterende looptijd per belegging in geval van vastrentende beleggingen en geeft daarmede onder meer een indicatie van prijsrisico's. Terzake van afgeleide financiële instrumenten zijn, voor zover deze instrumenten onderdeel van de portefeuille op verslagmoment uitmaken specificaties opgenomen in de toelichting van de balans en/of winst en verliesrekening voor zover relevante. Risicobeheer ASR Nederland Beleggingsbeheer N.V. de beheerder van het Paraplufonds, bewaakt met behulp van een systeem van risicobeheersingsmaatregelen dat het Fonds in het algemeen en de beleggingsportefeuille in het bijzonder blijft voldoen aan de randvoorwaarden zoals die in het prospectus zijn vastgelegd, aan de wettelijke kaders en aan de meer fondsspecifieke interne uitvoeringsrichtlijnen. Dergelijke richtlijnen zijn onder meer opgesteld ten aanzien van de mate van spreiding van de portefeuille, de kredietwaardigheid van debiteuren waarmee zaken worden gedaan en de liquiditeit van beleggingen. Zo zal een brede en goede spreiding van de beleggingen naar verwachting een dempend effect hebben op onderkende prijsrisico's, terwijl selectie op kredietwaardigheidniveau en limietbewaking de mogelijkheid scheppen om kredietrisico's te beheersen. Liquiditeitsrisico's kunnen worden beperkt door hoofdzakelijk in courante, beursgenoteerde effecten te beleggen. Door gebruik te maken van afgeleide financiële instrumenten is het mogelijk om prijsrisico's zoals valuta- en renterisico's af te dekken of te sturen. Tevens bieden deze instrumenten mogelijkheden tot efficiënt portefeuillebeheer bijvoorbeeld bij anticipatie op in- en uitstroom. Bij het gebruik van derivaten wordt ervoor zorg gedragen dat de market exposure van de portefeuille in lijn is met hetgeen bereikt zou kunnen worden zonder gebruik te maken van derivaten. Daarnaast zullen derivaten zodanig worden gebruikt dat de portefeuille als geheel binnen de beleggingsrestricties blijft. De bedrijfsvoering van de beheerder, voor zover die van toepassing is op de activiteiten van de 12 Jaarverslag ASR Beleggingsfondsen 2012

13 beleggingsinstelling, is mede gericht op het beheersen van operationele risico's. afgegeven wordt aan het bestuur van de onderneming of aan een andere partij. Stembeleid Binnen ASR Nederland is mede namens ANB een commissie ingesteld, die verantwoordelijk is voor de vaststelling van de stembepaling. Deze commissie beoordeelt de agenda van de aandeelhoudersvergaderingen en stelt zijn standpunt per agendapunt vast. Vervolgens wordt door de commissie zorgvuldig beoordeeld of de vergadering fysiek zal worden bezocht, of dat een volmacht ASR Nederland laat mede namens ANB haar invloed als aandeelhouder gelden door gebruik te maken van haar stemrecht. Indien het uitoefenen van het stemrecht niet of nauwelijks in het belang van de uiteindelijke gerechtigden is, dit buitensporige kosten met zich brengt, of dit op andere gronden onwenselijk is, kan worden besloten het stemrecht niet uit te oefenen. In het boekjaar 2012 is er geen actief stembeleid uitgeoefend. Jaarverslag ASR Beleggingsfondsen

14 Ontwikkelingen op de financiële markten Terugblik Financiële markten Het jaar 2012 heeft qua macro-economische ontwikkeling geen grote verrassingen opgeleverd: de verwachtingen voor 2012 waren in de loop van 2011 al aanzienlijk naar beneden bijgesteld, en dat is terecht gebleken. In Europa stond de groei sterk onder druk vanwege de voortdurende eurocrisis, en bleef binnen de eurozone ook het onderscheid tussen kern - en perifere landen onverminderd groot; de Amerikaanse economie presteerde relatief goed ten opzichte van andere ontwikkelde markten, maar minder goed dan in het verleden. De belangrijkste tegenvaller was de groei in opkomende economieën: in absolute zin bleef deze wel aanzienlijk hoger dan in ontwikkelde markten, maar o.a. China (lagere exportgroei) en Brazilië (lagere grondstoffenprijzen) bleken niet zo immuun voor de problemen elders als verwacht. Zoals verwacht nam de inflatiedruk in de loop van 2012 aanzienlijk af: de matige economische groei zorgde voor dalende grondstoffenprijzen (m.u.v. voedsel-prijzen), en de politieke onrust in de Arabische wereld nam af (m.u.v. Syrië), waardoor ook de olieprijs redelijk onder controle bleef. Mede dankzij de beperkte inflatiedruk zagen centrale banken ruimte om het extreem ruime monetaire beleid van de afgelopen jaren voort te zetten en zelfs nog uit te breiden: in de VS kondigde de Fed in september een derde ronde kwantitatieve verruiming ( QE-3 ) aan, terwijl in Europa de ECB deed wat nodig (en politiek haalbaar) was om het ontsporen van de eurocrisis te voorkomen. De ruime monetaire liquiditeit (o.a. zichtbaar in de vorm van historisch lage basisrentes) leidde in 2012 (nog) niet tot een verbetering in de reële economie, mede omdat overheden de voorkeur gaven aan begrotingsdiscipline boven een meer expansief begrotingsbeleid. Het dominante thema op financiële markten was in 2012 nog altijd de eurocrisis. In tegenstelling tot 2011 leidde dit niet tot een universele risicoaversie, maar tot een meer genuanceerd beeld. Op de belangrijkste markten voor staatsobligaties daalden lange rentes in 2012 verder, maar niet zo scherp als in 2011: basispunten in de VS, het VK, Japan en de kern - landen van de eurozone. Opvallend was dat de markt nu ook meer onderscheid maakte tussen de verschillende perifere landen in de eurozone. In Italië, Portugal en Griekenland daalden de tienjaarsrentes met 200 (Italië) tot 1000 (Griekenland) basispunten (NB overigens bleef de Griekse lange rente daarmee nog altijd op uiteindelijk onhoudbare niveaus van 15-20%). De Spaanse tienjaarsrente daarentegen liep op met enkele tientallen basispunten. Per saldo heeft de Duitse tienjaarsrente in 2012 tussen 1-2% bewogen, de Nederlandse tussen 1,5-2,5% en de Spaanse en Italiaanse tussen 4,75% en 7,5%. Bedrijfsobligaties presteerden goed in Credit spreads zijn ingekomen, waarmee bedrijfsobligaties rendementen opleverden van rond 8% voor investment grade (zowel VS als Europa) en 13% (VS) tot 20% (Europa) voor high yield. Emerging market debt leverde vergelijkbare rendementen (13-14%) op als US high yield. Ook aandelen leverden positieve rendementen op: na een dramatisch 2011, herstelden de aandelenbeurzen in 2012 wereldwijd. Daarbij was de Duitse beurs met een koersstijging van 25% koploper. Negatieve uitschieter was de Spaanse beurs, maar ook de Nederlandse beurs en opkomende markten presteerden benedengemiddeld. Tenslotte herstelde beursgenoteerd vastgoed (in lijn met aandelen), maar niet-beursgenoteerd vastgoed bleef hierbij achter door het vertragend effect van afwaarderingen. 14 Jaarverslag ASR Beleggingsfondsen 2012

15 Vooruitzichten Wat betreft de macro-economische vooruitzichten, gaan we ervan uit dat de schuldencrisis, die al vijf jaar de wereldeconomie beheerst, ook in 2013 het belangrijkste macro-economische thema blijft. De vooruitzichten voor reële economische groei blijven daarom onverminderd zwak, zeker nu ook opkomende markten een groeivertraging doormaken. Echter, het is onverstandig de lichtpunten uit het oog te verliezen: met name dankzij actief monetair beleid is tot nu voorkomen dat de schuldencrisis is ontaard in een economische depressie, en met de recent aangekondigde maatregelen van met name de ECB en de Fed lijkt een ontsporing van de schuldencrisis nu minder waarschijnlijk dan vorig jaar. Daarbij begint ook de tijd langzamerhand in het voordeel te werken van een uiteindelijk gunstiger economische klimaat: in de VS lijkt een (al dan niet kunstmatige) bodem op de huizenmarkt bereikt en in Europa lijkt het politieke klimaat langzaam in de richting van een meer geïntegreerde eurozone te draaien (waarmee een dramatische ontknoping van de eurocrisis voorkomen kan worden). Gezien de zwakke economische uitgangspositie is het onwaarschijnlijk dat de inflatiedruk in 2013 sterk zal toenemen, maar dit beeld zou plotseling kunnen veranderen bij een oplaaiende geopolitieke crisis (bijvoorbeeld rond Iran). Voor wat betreft financiële markten, veronderstellen we dat in 2013 de search for yield het dominante thema zal zijn; daarbij past een hogere risicobereidheid van beleggers, wat weer pleit voor een relatieve overweging van meer risicovolle beleggingscategorieën, met name aandelen en credits. De aanname van een hogere risicobereidheid onder beleggers wordt met name ondersteund door het voortdurende actief monetair beleid van centrale banken, die in 2012 opnieuw hebben laten zien bereid te zijn al het nodige te doen om een depressie of (met name in het geval van de eurozone) een uit de hand lopen van de schuldencrisis te voorkomen. Daarbij past wel de kanttekening dat de grote, vooralsnog onopgeloste onevenwichtigheden in de wereldeconomie niet pleiten voor een zeer uitgesproken positionering (maar wel voor diversificatie); de kans op een minder gunstige uitkomst (bijvoorbeeld het risicoscenario van een ongecoördineerd uiteenvallen van de eurozone) is zeker niet verwaarloosbaar. Bovendien geldt dat in absolute zin matige economische groei en lage inflatie overall nadelig is voor beleggingsrendementen; daarbij geldt wat ons betreft wel dat de relatief sterke positie van bedrijven (in vergelijking met overheden) meer pleit voor credits dan voor staatsobligaties. De kans op sterk oplopende lange rentes achten we vooralsnog niet groot, maar ruimte voor verdere rentedalingen is ook beperkt gezien de reeds bereikte relatief lage niveaus. Binnen de categorie staatsobligaties kan de search for yield (en dan in combinatie met een beter dan verwacht verder verloop van de eurocrisis) kansen bieden, bijvoorbeeld voor beleggingen in de perifere landen binnen de eurozone. Jaarverslag ASR Beleggingsfondsen

16 Fondsrendementen ASR Euro Aandelen Fonds Het beleggingsbeleid van het ASR Euro Aandelen Fonds streeft naar beperking van het risico ten opzichte van de gevolgde index, wat tot uitdrukking komt in een lage tracking error (= afwijking ten opzichte van de benchmark). De selectie van aandelen is slechts beperkt actief en voornamelijk afhankelijk van hun bijdrage aan de indexsamenstelling. Een uitzondering wordt gemaakt voor aandelen waarin we vanuit het oogpunt van maatschappelijk verantwoord beleggen niet wensen te beleggen. De screening ervan worden verzorgd door het researchinstituut Vigeo/Ethibel. Het in het vierde kwartaal van 2011 ingezet herstel van de aandelenmarkten werd in het eerste kwartaal van 2012 voortgezet. Het door de ECB geïntroduceerde Long-Term Refinancing Operation programma (LTRO) heeft hier een belangrijke bijdrage aan geleverd. De directe dreiging van het uiteenvallen van de euro werd hiermee, in ieder geval tijdelijk, weggenomen. De aandelenmarkten konden zich hierdoor wat meer richten op de fundamentals. De jaarcijfers van bedrijven waren over het algemeen redelijk tot goed, hoewel kwantitatieve verwachtingen voor 2012 vrijwel niet werden afgegeven. Het beleggingsrendement in het eerste kwartaal bedroeg + 7,41% en deed het daarmee 0,06% punt beter dan de benchmark, die een rendement liet zien van + 7,35%. Tijdens het eerste kwartaal belegden we uit SRI overweging niet in de aandelen Daimler, Total en ArcelorMittal, die wel deel uitmaken van de benchmark. De internationale aandelenbeurzen hebben in het tweede kwartaal hun eerder geboekte terreinwinst weer grotendeels moeten inleveren. Groeipercentages met betrekking tot de economie werden wereldwijd naar beneden bijgesteld. Het positieve effect van de tweede LTRO van de ECB uit het eerste kwartaal maakte plaats voor grote zorgen over Griekenland en de slechte staat van de Spaanse banken. Tegen het einde van het tweede kwartaal leidde de verrassende uitslag van de tweede Griekse verkiezingen tot wat opluchting. Het beleggingsrendement in het tweede kwartaal bedroeg - 5,17% en deed het daarmee 1,01% punt beter dan de benchmark, die een rendement liet zien van - 6,18%. Als alternatief voor de SRI uitsluiting Total hadden we een relatief zware overweging in Repsol. Deze overweging hebben we gedurende het tweede kwartaal teruggebracht naar een meer neutrale weging. De vrijgekomen middelen werden belegd in Technip en Fugro. Beide aandelen vallen binnen de sector Oil Services. Medio juni werd de Euro Stoxx 50 aangepast. De aandelen Telecom Italia en Deutsche Boerse verdwenen uit de index en werden vervangen door ASML en Essilor. Binnen de portefeuille hebben we deze wijzigingen doorgevoerd. De aandelenmarkten hebben in het derde kwartaal fraaie koerswinsten laten zien en daarmee de verliezen van het tweede kwartaal meer dan goed gemaakt. De goede prestaties kunnen voornamelijk verklaard worden door de verminderde spanningen rond de Europese schuldenproblematiek. Eind juli stelde de president van de Europese Centrale Bank (ECB) Draghi dat de bank alles zou doen om de euro te beschermen en in september kondigde hij nieuwe maatregelen aan. Het beleggingsrendement in het derde kwartaal bedroeg + 8,88% en deed het daarmee 0,02% punt beter dan de benchmark, die een rendement liet zien van + 8,86%. De aandelenmarkten hebben in het vierde kwartaal opnieuw mooie koerswinsten laten zien en daarmee de trend die in het derde kwartaal was ingezet voortgezet. Aanvankelijk leek het er echter niet op dat de eerder ingezette opmars zou worden doorgezet. De maand oktober kende een aarzelend koersverloop, onder andere ingegeven door teleurstellende winstcijfers in met name de 16 Jaarverslag ASR Beleggingsfondsen 2012

17 Verenigde Staten. Vanaf de tweede helft van november vonden de koersen de weg omhoog. Er kwamen betere macrocijfers uit China, hetgeen de beleggers wat meer vertrouwen gaf over de economische gang van zaken wereldwijd. Ook het akkoord tussen de Trojka (EU, ECB en IMF) en Griekenland over schuldenverlichting, de herkapitalisatie van Spaanse banken en het akkoord over Europees bankentoezicht droegen bij aan de positieve stemming. Hierdoor ontstond er een eindejaarsrally waar vooral ook de beurzen uit Zuid Europa aan mee deden. Deze beurzen hadden in het derde kwartaal forse verliezen geleden. Het beleggingsrendement in het vierde kwartaal bedroeg + 7,75% en deed het daarmee 0,08% punt beter dan de benchmark, die een rendement liet zien van + 7,67%. Tijdens het vierde kwartaal is de beperking om in Daimler te beleggen opgeheven. De onderneming verkocht een groot gedeelte van haar belang in EADS. Tevens kunnen we, onder voorwaarden, weer in Total beleggen. De overwogen posities in BMW, Volkswagen, ENI en Essilor werden gelijktijdig met de aankopen in Daimler en Total naar neutraal teruggebracht. Het fondsvermogen is gedurende het jaar gegroeid van 12,3 mln. naar 33,4 mln. van de index over dezelfde periode bedroeg 0,29%. Per saldo was er sprake van een outperformance van ca. 0,23%. De belangrijkste reden voor deze outperformance was het credit selectie beleid, waarbij kortlopende bedrijfsleningen en bankdeposito's werden geselecteerd die een licht hoger rendement boden in vergelijking met de geldmarkttarieven. Ook profiteerde het fonds van de algemene daling van credit spreads in de loop van het jaar. Bij de start van 2012 was er sprake van een positief sentiment op de financiële markten, daarbij speelden vooral de lange termijn leningen die de ECB had verstrekt aan Europese banken (LTRO's) een grote rol. Maar het effect van deze liquiditeit op de markten ebde in het tweede kwartaal langzaam weg en beleggers werden opnieuw nerveus over de situatie in de periferie landen. De grote afschrijving op Griekse obligaties die door de Eurozone politici werd opgelegd aan de markt droeg duidelijk bij aan de omslag in het sentiment. Een andere factor was dat de economische vooruitzichten verslechterden, met name in de periferie landen. Dit zorgde weer voor oplopende overheidstekorten, waardoor nieuwe bezuinigingen nood-zakelijk waren. Al deze factoren zorgde ervoor dat de rating van een aantal periferie landen opnieuw werd verlaagd, waardoor risicopremies op leningen van deze landen fors opliepen. ASR Geldmarkt Fonds Het ASR Geldmarkt Fonds belegt hoofdzakelijk in geldmarktinstrumenten en kortlopende schuldpapieren zoals termijndeposito s, medium term notes, kortlopende obligaties, certificates of deposit, commercial paper, floating rate notes en overnight deposits. De analyse van macro-economische indicatoren, ontwikkelingen op financiële markten en inzichten in kredietwaardigheid van emittenten vormen de basis voor beleggingsbeslissingen. Beleggingen moeten ten alle tijden voldoen aan de criteria voor maatschappelijk verantwoord beleggen. Het beleggingsrendement van het ASR Geldmarkt Fonds na kosten lag in 2012 op 0,52%. Het rendement De renteverlaging van de ECB in juli zorgde in eerste instantie nog niet voor een omslag in het negatieve sentiment. Wel zorgde het rentebesluit voor een daling van de geldmarktrente tot een historisch laag niveau onder de 0,10%. Kortlopend schatkistpapier van veilige landen als Duitsland en Nederland handelde zelfs op negatieve rentetarieven. Bij de start van het derde kwartaal leek het slechts een kwestie van enkele maanden voordat Spanje genoodzaakt zou worden om een steunpakket aan te vragen bij het IMF en de EU, gezien de oplopende rente op Spaanse obligaties. De speech van ECB voorzitter Mario Draghi zorgde eind juli voor een draai in de marktsentiment. Zijn uitspraak dat de ECB er alles aan zal doen om de euro te redden werd opgevat als aankondiging van nieuw beleid. In september heeft de ECB vervolgens de details verstrekt van het Jaarverslag ASR Beleggingsfondsen

18 OMT-steunprogramma, wat in beginsel onbeperkt in omvang zal zijn. Eurozone landen kunnen, onder bepaalde voorwaarden, een verzoek doen aan de ECB om op de markt hun obligaties te kopen en zo de rente omlaag te brengen. Deze aankondiging had een groot effect op de financiële markten. Risicopremies op periferie leningen daalden fors. In de laatste maanden van het jaar heeft het positieve sentiment aangehouden, wat zorgde voor een sterke daling van kredietrisicopremies voor credits in het algemeen en perifere credits in het bijzonder. Intussen heeft de ECB haar ruime monetaire beleid gehandhaafd, zodat de geldmarktrentes op een zeer laag niveau zijn blijven liggen. Pas als banken een substantieel deel van de langlopende leningen die zijn verstrekt door de ECB gaan aflossen, zal de geldmarktrente weer langzaam op kunnen lopen. In deze periode is de krediet analyse en selectie van groot belang om waarde en rendement toe te voegen voor het fonds. Dit is de uitdaging waar de fondsmanager ook in 2013 mee wordt geconfronteerd. ASR Euro Staatsobligatie Fonds Voor de ontwikkelingen op financiële markten was de verbale steun van de ECB President Draghi aan het euro project in augustus van dit jaar: the Euro is irreversible gevolgd door de introductie van steun aan zwakkere landen via Outright Monetary Transactions (OMT) programma. De ECB is bereid met in principe ongelimiteerde omvang kortlopende staatsobligaties te kopen onder de belangrijkste voorwaarde dat landen steun hadden gevraagd bij EFSF en ESM en toegang tot de kapitaalmarkt konden aantonen. In 2012 heeft nog geen land gebruik gemaakt van het OMT. De ECB acties hebben sterk bijgedragen aan de verlaging van kredietrisicopremies voor perifere landen en ook Frankrijk en België sterk. De absolute rendementen voor het Fonds waren weer relatief hoog in De relatieve rendementen ten opzichte van de index waren negatief en de belangrijkste oorzaak lag bij de ontwikkelingen op de markt voor Franse staatsobligaties. In 2011 had de onderwogen positionering in Frankrijk een sterk positieve bijdrage aan de relatieve rendementen, omdat de renteverschillen met Duitsland en Nederland opliepen, maar in 2012 was het beeld dus omgekeerd. De dominantie van een specifieke positie in de resultaten van het Fonds is niet gebruikelijk. Binnen de beleggingsstijl wordt bij voorkeur gekozen voor meerdere kleine posities met uiteindelijk als doel een positief relatief rendement. De onderweging van Frankrijk is ontstaan in de onrust van 2011 gebaseerd op een redelijk negatieve fundamentele economische visie op het land gecombineerd met de verwachte ratingverlaging die ervoor zou zorgen dat het land uit de index voor het Fonds, de Eurozone AAA staatsobligatie index, zou wegvallen en de relatief grote weging van Frankrijk in de index. Uit overwegingen van prudentie en het belang van de deelnemers in het Fonds is dus gekozen voor een relatief lage weging in Frankrijk voor wat betreft renterisico, omdat niet uitgesloten was dat Frankrijk landen als Spanje en Italië zou volgen voor wat betreft risicopremies. De negatieve fundamentele visie op Frankrijk was gebaseerd op de zwakke internationale concurrentiepositie, een weinig flexibele arbeidsmarkt en de zwakke financiële positie van de overheid in combinatie met de beperkte bereidheid bij de Franse regering om echt orde op zaken te stellen. In januari 2012 werd de fundamentele visie bevestigd door kredietbeoordelaar S&P via een afwaardering van de rating van AAA naar AA+. Het zou alleen tot november 2012 duren voordat Moody s zou volgen. Pas eind november zijn de Franse staatsobligaties weggevallen uit de index. Vooral sinds mei 2012 zijn de renteverschillen met Duitsland blijven afnemen. Een verklarende factor was de nieuwe Franse President Hollande. Hij koos, in afwijking van de verkiezingsretoriek, voor een redelijk pragmatische benadering van de begrotingsproblematiek. De vraag naar Franse staatsobligaties bleef hoog vanuit o.m. Azië, Franse financiële instellingen en enkele centrale banken, 18 Jaarverslag ASR Beleggingsfondsen 2012

19 mede geprikkeld door de zeer lage, soms negatieve renteniveaus in Duitsland. Eind november/begin december, na het wegvallen uit de index is de positie in Frankrijk sterk teruggebracht om aansluiting te houden bij de gekozen AAA Eurozone staatsobligatie index. ASR Euro Bedrijfsobligatie Fonds Het beleggingsrendement van het ASR Euro Bedrijfsobligatie Fonds (AEBF) lag in het 1e kwartaal na kosten 0,33% boven dat van de benchmark. De benchmark deed het op haar beurt 3,21% beter dan qua looptijd vergelijkbare AAA-staatsobligaties. In absolute zin kon er eveneens een plus genoteerd worden: een participatie werd afgelopen drie maanden 4,6% meer waard. in de relatief slecht presterende sector quasi-overheid. Ten tweede was er een lichte overweging in de goed presterende financials. En ten derde is er meegedaan met een aantal uitgiften van leningen waarop een aanzienlijke premie (=extra rendement) werd geoffreerd. Het beleggingsrendement van AEBF was in het 2e kwartaal na kosten 0,17% hoger dan het rendement van de benchmark. Deze benchmark deed het in deze periode echter 0,76% slechter dan de qua looptijd vergelijkbare AAA-staatsleningen. Over de eerste helft van het jaar presteerde het Fonds met een absoluut rendement van 5,22% beter dan de credit benchmark, waarvan het absoluut rendement op 4,72% uitkwam. De AAA-staatsobligaties rendeerden in de eerste 6 maanden 2,99%. Het positieve relatieve resultaat van niet-staatsobligaties ten opzichte van de AAA-staatsobligaties kan in belangrijke mate op het conto geschreven worden van de introductie door de ECB van haar LTRO-programma. In december en februari werd in totaal voor meer dan één biljoen euro aan de Europese banken uitgeleend (voor drie jaar). Hierdoor ebde de acute crisisdreiging weg en kwamen de financiële markten in rustiger vaarwater. Het zal de lezer dan ook niet verwonderen dat vooral de obligaties uit de financiële sector het buitengewoon goed deden in de voorbije maanden. De obligaties uitgegeven door banken rendeerden 5,4% beter dan AAA-staatsobligaties en de obligaties uitgegeven door verzekeraars 8,4 %. Het achtergestelde (Tier 1) bankpapier spande met een outperformance van 16,1% de kroon. Deze beleggingscategorie profiteerde ook van de terugkoopprogramma s van diverse banken, waarbij een premie van zo n 5 à 10 procentpunten ten opzichte van de vigerende marktprijzen werd geboden. Naast de financiële sector (+5,6%), zijn er nog drie grote segmenten in de benchmark: niet-financiële bedrijven, covered bonds en quasi-overheid. Deze deden het respectievelijk 2,9%, 3,4% en 1,3% beter dan AAAstaatsleningen. Dat het fonds het beter deed dan de index had drie hoofdoorzaken. Ten eerste was het fonds onderwogen Het tweede kwartaal bleek voor de bedrijfsobligaties een minder goede periode dan het voorgaande. Vooral de obligaties uit de financiële sector presteerden matig. Het effect van het door de ECB in februari uitgegeven tweede LTRO-programma, waarmee de banken van voldoende liquiditeiten werden voorzien, leek uitgewerkt. De aandacht van beleggers richtten zich meer en meer op de kwakkelende economische groei, de begrotingstekorten van Europese overheden (vooral die van de periferie landen) en de verkiezingsuitslagen in Frankrijk en Griekenland. De slechte positie en vooruitzichten van een aantal Europese banken, in het bijzonder het Spaanse bankwezen, baarden beleggers veel zorgen. Zij probeerden (achtergestelde) obligaties uitgegeven door banken te ruilen naar veilig geachte niet-financiële obligaties of staatsleningen uitgegeven door emittenten uit core AAA landen. Daardoor bleef de performance van door banken geëmitteerde obligaties deze periode 0,60% achter bij die van AAAstaatsobligaties. Het achtergestelde (Tier 1) bankenpapier presteerde zelfs 3,98% minder. De rendementen van de drie andere grote sectoren in de benchmark bleven in de afgelopen drie maanden ook achter bij het rendement van de AAA-staatsobligaties. De segmenten niet-financiële bedrijven, covered bonds en Jaarverslag ASR Beleggingsfondsen

20 quasi-overheid scoorden respectievelijk gemiddeld 1,11%, 1,32% en 0,07% lager dan AAA-staatsleningen. Een belangrijke oorzaak voor de outperformance van het fonds was de actieve participatie in nieuwe leningen die werden uitgegeven door fundamenteel sterke bedrijven. Vanwege de moeilijke en volatiele marktomstandigheden werden deze obligaties vaak met een emissiepremie (dat wil zeggen een additioneel rendement) naar de markt gebracht. Tevens profiteerde het fonds van een onderweging in het slecht presterende land Spanje. Het beleggingsrendement van AEBF lag in het 3e kwartaal na kosten 0,28% boven dat van de benchmark. De benchmark deed het op haar beurt 1,94% beter dan qua looptijd vergelijkbare AAA-staatsobligaties. In absolute zin kon er eveneens een plus genoteerd worden: een participatie werd afgelopen drie maanden 3,9% meer waard. Hiermee is 2012 hard op weg om een mooi jaar voor participanten in het AEBF te worden. Over de eerste negen maanden van het lopende jaar bedraagt het rendement 9,35%, 0,8% meer dan de benchmark die op haar beurt 8,55% beter rendeerde dan AAAstaatsobligaties. Het positieve relatieve resultaat van niet- Staatsobligaties ten opzichte van de AAAstaatsobligaties kan in belangrijke mate op het conto geschreven worden van de aankondiging door de ECB van nieuwe maatregelen.: de Outright Monetary Transactions (OMT s). De mogelijkheid van onbeperkte opkoop van staatsobligaties van probleemlanden zorgde er voor dat de financiële markten in rustig vaarwater terecht kwamen. Het vooruitzicht van hulp aan Italië en Spanje deed vooral de obligaties uit betreffende landen goed. Direct gevolgd door papier van banken en verzekeraars, waarvan het wel en wee nauw verweven is met voortbestaan van de euro. De obligaties uitgegeven door banken rendeerden 3,0% beter dan AAA-staatsobligaties en de obligaties uitgegeven door verzekeraars 5,6 %. Het achtergestelde verzekeraarspapier spande met een outperformance van 9,5% de kroon. Naast de financiële sector (+3,1%), zijn er nog drie grote segmenten in de benchmark: niet-financiële bedrijven, covered bonds en quasi-overheid. Deze deden het respectievelijk 1,9%, 2,1% en 1,0% beter dan AAAstaatsleningen. Dat het fonds het beter deed dan de index had drie hoofdoorzaken. Ten eerste was het fonds onderwogen in de relatief slecht presterende sector quasi-overheid. Ten tweede was er een lichte overweging in de goed presterende financials. En ten derde is er meegedaan met een aantal uitgiften van leningen waarop een aanzienlijke premie (=extra rendement) werd geoffreerd. Het beleggingsrendement van AEBF lag in het 4e kwartaal na kosten 0,1% boven dat van de benchmark. De benchmark deed het op haar beurt 1,6% beter dan qua looptijd vergelijkbare AAA-staatsobligaties. In absolute zin kon er eveneens een plus genoteerd worden: een participatie werd afgelopen drie maanden 2,7% meer waard. Hiermee is 2012 een mooi jaar voor participanten in het AEBF geworden. Over het gehele jaar bedroeg het rendement 12,3%. Dit is bijna 1% meer dan de benchmark, die op haar beurt 6,3% beter rendeerde dan AAA-staatsobligaties. Het positieve relatieve resultaat van niet-staatsobligaties ten opzichte van de AAA-staatsobligaties kan in belangrijke mate op het conto geschreven worden van de aankondiging door de ECB van de OMT s. De mogelijkheid van onbeperkte opkoop van staatsobligaties van probleemlanden zorgde er voor dat de financiële markten in rustig vaarwater terecht kwamen. Marktpartijen gaan er van uit dat het zogenaamde staartrisico nu nagenoeg verdwenen is. Staartrisico is de (doorgaans kleine) kans op een heel groot verlies. Tijdens een groot gedeelte van de eurocrisis werd er serieus rekening gehouden met een uiteenvallen van de eurozone, wat gepaard zou gaan met enorme verliezen van tal van landen en bedrijven. Dit gevaar van disintegratie van het eurogebied wordt ook wel een systeemrisico genoemd en zou wanneer het 20 Jaarverslag ASR Beleggingsfondsen 2012