Dow Jones-analyse. deze nieuwe Dow Jones-analyse zullen wij het opwaartse potentieel nader analyseren. Week 19 6 mei 2019

Transcriptie

1 De bovenstaande grafiek was 3 maanden geleden de status van onze risico-indicator voor de Dow Jones Industrial Average Index (Dow Jones). De index deed toen een aanval om uit zijn dalende trend te ontsnappen. In het laatste kwartaal van 2018 verslechterde plots het sentiment. Volgens de regels van onze risico-indicator was het toen een kwestie van of opnieuw dalen of de start van een nieuwe stijgingsfase. Het werd het laatste. In de rechter grafiek is duidelijk te zien dat de koers opwaarts uitbrak boven het 200-daags voortschrijdend gemiddelde (de rode lijn). Er vond kort na de uitbraak nog een test van de rode lijn plaats maar daarna versnelde de trend opwaarts. Volgens onze risico-indicator is er dus nu sprake van een stijgende trend. In deze nieuwe zullen wij het opwaartse potentieel nader analyseren. 1

2 De oudste Amerikaanse aandelenindex met 30 grote ondernemingen wordt aan onze monitor gelegd. Wanneer het hartonderzoek positief uitpakt, dan kan met een gerust hart worden belegd. Wij realiseren ons dat onze beleggingsmethode niet in elke tijdsperiode werkt. Iedere positieve uitslag van een hartonderzoek is ook geen garantie tegen hartfalen. Ook onze beleggingsmethode is geen garantie die altijd winst oplevert! Maar wij zijn ervan overtuigd dat een gedisciplineerde toepassing van de beleggingsmethode op de lange termijn waarde zal toevoegen en risico s zal verlagen. De grondslag van onze overtuiging delen wij in deze analyse met u. Stap 1: Wat is de status van onze risico-indicator? Als alle 30 onderliggende ondernemingen in koers stijgen, zal het u niet verbazen dat de Dow Jones index stijgt. En als ze alle 30 dalen, zult u ook begrijpen dat de index daalt. Maar vaak is de praktijk anders. Er zijn binnen één index zowel bedrijven die bewegen in opgaande als in neergaande trends. De Dow Jones-index noteert sinds 18 maart jl. weer in een golden cross-fase. Onze indicator kan vooraf niet voorspellen hoever de stijging zal gaan reiken, hoelang deze zal gaan duren en hoe het koersverloop gaat worden. Met een redelijk hoge waarschijnlijkheid kan alleen iets worden gezegd over de vermoedelijke richting. Het golden crosssignaal van maart geeft aan dat de richting waarschijnlijk opwaarts zal zijn. Op basis van de door ons toegepaste risico-indicator is de status van de trend momenteel positief. Pas wanneer de index meer dan 3 aaneengesloten beursdagen onder de rode lijn noteert, zonder de lijn te raken, wordt het negatieve scenario weer reëel. De hoofdtrend is POSITIEF. Stap 2: Wat is de status van de risico-indicator voor de 30 onderliggende bedrijven? Naast de hoofdtrend van de index kunnen wij met onze risico-indicator ook de status van de onderliggende individuele bedrijven toetsen. Hoe meer bedrijven er binnen de index in een golden cross-fase bewegen, des te breder wordt de stijging van de index gedragen. Momenteel noteren 22 van de 30 bedrijven in een golden cross-fase. Dat zijn er 10 meer dan op de vorige peildatum! Dit is een forse verbetering en geeft aan dat de opwaartse trend van de Dow Jones index breed wordt gedragen. De tabel op bladzijde 3 geeft per bedrijf de huidige status aan. Sterke golden cross-fases (stijgende trends) zijn aandelen met ja in een groen gekleurd vakje. Sterke dead cross-fases (dalende trends) zijn aandelen die zich kenmerken door de notificatie nee in een rood vakje. Andere combinaties zijn mogelijk en geven vaak een voorlopend signaal op een verandering van de trend. 2

3 Analyse Dow Jones Index (aantal golden crosses per peildatum) Onderneming M ja ja nee nee nee ja ja ja ja ja ja ja ja nee nee nee nee ja American Express nee nee nee nee nee nee nee ja ja ja ja ja ja ja ja ja nee ja Apple ja ja ja nee nee nee nee ja ja ja ja ja ja ja ja ja nee nee Boeing ja ja ja nee nee nee nee ja ja ja ja ja ja ja ja ja nee ja Caterpillar nee nee nee nee nee ja ja ja ja ja ja ja ja ja nee nee nee ja Chevron nee nee nee nee nee ja ja ja ja ja nee ja ja ja ja nee nee ja Cisco Systems ja ja ja nee nee ja ja ja ja ja nee ja ja ja ja ja ja ja Coca Cola ja nee nee nee ja ja ja nee nee ja ja ja ja nee nee ja ja nee Du Pont ja ja nee nee nee ja ja ja ja ja ja ja ja nee nee nee nee nee Exxon Mobil nee nee nee nee nee ja ja nee nee nee nee nee ja nee ja ja nee ja General Electric nee ja ja ja ja ja ja nee ja nee nee nee nee nee Goldman Sachs ja ja ja nee nee nee nee ja ja ja nee ja ja ja nee nee nee nee Home Depot ja ja ja ja ja ja ja nee ja ja ja ja ja ja ja ja nee ja IBM nee nee ja nee nee ja ja ja ja ja nee nee ja ja nee nee nee ja Intel ja nee nee nee ja ja ja ja ja nee nee ja ja ja ja nee nee ja Johnson & Johnson ja nee nee nee ja ja ja ja nee ja ja ja ja nee nee ja ja ja JP Morgan Chase ja ja ja nee nee nee ja ja ja ja ja ja ja ja ja ja nee nee McDonalds nee ja ja ja ja ja ja nee ja ja ja ja ja nee nee ja ja ja Merck ja nee nee nee nee ja ja ja ja ja ja nee nee nee ja ja ja ja Microsoft ja nee ja ja ja ja nee ja ja ja ja ja ja ja ja ja nee ja Nike ja ja ja ja ja nee nee nee nee ja ja nee ja ja ja ja nee ja Pfizer ja ja ja nee nee nee ja ja nee ja ja ja ja ja ja ja ja nee Proctor & Gamble ja nee nee nee ja ja ja ja nee ja ja ja ja nee nee ja ja ja Travelers Companies ja ja nee nee ja ja ja ja ja ja ja ja ja ja nee nee nee ja United Technologies ja ja nee nee nee ja ja ja ja ja ja nee ja ja ja ja nee ja United Health Group ja ja ja ja nee ja ja ja ja ja ja ja ja ja ja ja ja nee Verizon nee ja nee nee nee ja ja nee nee nee nee ja ja nee ja ja ja ja Visa ja ja ja ja ja ja ja ja ja ja ja ja ja ja ja ja nee ja Walgreens Boots nee ja ja nee Wal-Mart ja ja nee nee nee ja ja ja nee ja ja ja ja nee nee ja ja ja Walt-Disney ja ja ja nee nee nee nee nee ja ja nee nee ja nee ja ja ja ja Aantal golden crosses dagen-regel boven rode lijn dagen-regel onder rode lijn

4 Voor beleggers in individuele aandelen zijn deze wisselende signalen vaak het meest interessant. Het sentiment is opvallend sterk verbeterd ten opzichte van 3 maanden geleden. Want naast het feit dat het aantal golden crosses sterk is toegenomen, zijn ook het aantal bedrijven dat momenteel boven hun respectievelijke 200- daags voortschrijdende gemiddelde noteren én voldoen aan hun 3-dagen-regel sterk opgelopen. Op basis van de 3-dagen-regel voldoen 24 van de 30 bedrijven aan de positieve status. Dit geeft aan dat er waarschijnlijk op korte termijn per saldo nog 2 extra golden cross-signalen bijkomen. De laatste keer dat de onderliggende status zo sterk was, was op onze peildatum 5 februari Tegelijk kunnen wij ook concluderen dat een dergelijk sterke status geen garantie is dat het eind van dit beursjaar veilig wordt gehaald. Immers, daalden de koersen in het laatste kwartaal van 2018 sterk. 3 bedrijven geven wij speciale aandacht. Het industriële concern 3M leek net begonnen te zijn aan een nieuwe stijgende trend. Het golden cross-signaal in maart leek het koersverloop extra opwaarts te stuwen. Echter de recente winstwaarschuwing heeft het sentiment als een blad aan een boom gekeerd. De koers duikelde in reactie op de cijfers direct onder het 200-daags voortschrijdend gemiddelde. Inmiddels noteert 3M meer dan 3 aaneengesloten beursdagen onder haar 200-daags voortschrijdend gemiddelde. De risicoindicator geeft hiermee aan dat in het geval van 3M de trend hoogst waarschijnlijk weer gaat keren, dus van een golden- naar een dead cross-fase. In de tabel op bladzijde 3 is dus sprake van de status ja in combinatie met de rode kleur. Visa blijft voor ons het meest opmerkelijke bedrijf binnen de Dow Jones index. De aan krediet verslaafde Amerikaan (en wereldburger) heeft op alle peildata nog voldaan aan onze 3-dagen-regel boven het 200-daags voortschrijdend gemiddelde. Daardoor is Visa de enige die altijd de groene kleur heeft gehad. Op de vorige peildatum leek het spel nog te keren. Want op die datum was er wel sprake van een dead cross-fase. Echter, het verkoopsignaal heeft nooit doorgezet. Het piramidespel van het opbouwen van schulden lijkt onomkeerbaar. Visa lijkt hier oneindig van te profiteren en zit weer helemaal terug op het positieve pad. Blijk hiervan is de huidige golden cross-fase in combinatie met koersvorming boven het 200- daags voortschrijdend gemiddelde. Een andere winnaar het afgelopen kwartaal was Walt Disney. Tijdens de vorige peildatum noteerde de koers vrijwel gelijk aan het 50- en 200-daags voortschrijdend gemiddelde. De blauwe lijn noteerde zelfs kort onder de rode lijn. Deze dead cross werd echter niet 4

5 te gaan. De koers noteerde meer dan 3 aaneengesloten beursdagen onder de rode lijn zonder deze te raken. Maar weer toonde Walt Disney veerkracht. Nadat de koers meer dan 3 aaneengesloten beursdagen boven de rode lijn noteerde, vond de versnelling plaats. De trend is sterk positief. bevestigd door de koers. Want deze noteerde op dat moment boven beide voortschrijdende gemiddelde lijnen. In april leek het alsnog fout Met 22 golden crosses op 30 aandelen is de kracht van de trend zeer sterk opwaarts. Op basis van onze 3-dagen-regel is de stand zelfs nog beter. 24 van de 30 bedrijven noteren meer dan 3 aaneengesloten beursdagen boven hun respectievelijke 200- daags voortschrijdende gemiddelde. Stap 2 is POSITIEF. Stap 3: Hoe betrouwbaar is de huidige golden cross? gaan lappen. De hebzucht onder beleggers lijkt weer helemaal terug van weggeweest. Warren Buffett investeert nooit in beleggingen die hoog gewaardeerd zijn. Wees niet hebzuchtig wanneer anderen dit zijn. Wees hebzuchtig wanneer anderen bevreesd zijn, is één van zijn bekende uitspraken. De recente golden cross vond plaats bijna op de hoogste koers ooit. Zelfs Warren Buffett koopt nu belangen in Amazon. Ook hij lijkt zijn eigen regels aan zijn laars te De betrouwbaarheid van golden crosses verschilt naar onze mening. Een golden cross na een koersdaling van 50% of meer is, naar onze mening, het meest interessant. Dan hebben we namelijk te maken met de uitspraak: Wees hebzuchtig wanneer anderen bevreesd zijn. Golden crosses op historisch hoge niveaus kunnen wel degelijk prima aankoopsignalen zijn, maar de risico s zijn wel hoger. Een gemiddelde golden cross-fase duurt ongeveer 1,5 jaar (18 maanden). Dit wordt bij de Dow Jones index sterk vertroebeld door de vele crosses aan het begin van deze eeuw. Er zijn 19 golden cross-fases geweest, waarvan de laatste nog niet is afgerond. De gemiddelde lengte bedraagt momenteel 250 kalenderdagen. De huidige golden cross-fase oogt betrouwbaar en daarom is de status van stap 3 voorlopig POSITIEF. 5

6 Stap 4: Levert het handelen enkel op basis van golden en dead crosses extra rendement op? Om de kracht van de golden en dead cross duidelijk te maken hebben wij een analyse gemaakt van het zuiver volgen van golden- en dead cross signalen vanaf 1 januari 2000 (zie onderstaande tabel). Daarbij hebben wij in ons onderzoek de eerste transactie volgens de Golden Crosses Beleggingsmethode gedaan bij de eerste golden cross na 1 januari In de rendements-berekening is geen rekening gehouden met dividend en kosten. Het begin van deze eeuw kenmerkte zich door de ICT-crisis. Deze crisis veroorzaakte ook bij de Dow Jones index verschillende perioden met verlies. Echter, in vergelijking tot onze eigen AEX-index waren de verliezen mild. Het uiteindelijke rendement vanaf de eeuwwisseling ligt voor de Golden Crosses risico-indicator 22,65%-punt lager dan voor de buy-and-hold strategie. Dit is een verdere verslechtering ten opzichte van onze voorgaande analyses. De reden hiervoor is dat de Dow Jones-index sinds de start van het 4 de kwartaal 2018 een behoorlijk schijnbeweging Datum Status cross Index Rendement Cum. Rendement Rendement Cum. Rendement in % Cum. Rendement in % in punten in punten in punten in % Golden Crosses methode Buy-and-hold strategie Beginstand 11497, Golden 10323, Dead 10652,19 328,27 328,27 3,18% 3,18% -7,35% Golden 11260, Dead 10707,60-553,01-224,74-4,91% -1,89% -6,87% Golden 10903, Dead 10495,20-408,1-632,84-3,74% -5,56% -8,71% Golden 10450, Dead 10466,30 16,2-616,64 0,16% -5,41% -8,97% Golden 10591, Dead 10290,80-300,39-917,03-2,84% -8,10% -10,49% Golden 10977, Dead 10416,19-560, ,84-5,11% -12,79% -9,40% Golden 10501, Dead 9007, , ,89-14,23% -25,20% -21,65% Golden 8491, Dead 10046, , ,12 18,31% -11,50% -12,62% Golden 10120, Dead 9815,33-304, ,03-3,01% -14,17% -14,63% Golden 10494, Dead 10493,19-1, ,07-0,01% -14,18% -8,73% Golden 10690, Dead 10397,29-292, ,81-2,74% -16,53% -9,57% Golden 10633, Dead 10238,76-394, ,55-3,71% -19,63% -10,95% Golden 10912, Dead 13056, ,15-266,4 19,65% -3,83% 13,57% Golden 8280, Dead 10018, , ,14 20,98% 16,35% -12,86% Golden 10829, Dead 11320,71 491, ,17 4,53% 21,62% -1,53% Golden 12397, Dead 17402, , ,63 40,38% 70,72% 51,37% Golden 17495, Dead 16151, , ,2-7,68% 57,61% 40,48% Golden 18053, Dead 23323, , ,26 29,19% 103,61% 102,87% Golden 25961, Huidig 26504,74 543, ,00 2,09% 107,88% 130,53% Rendement Buy-and-Hold strategie: Rendement Golden Crosses Beleggingsmethode: in punten 15007,62 in punten 11437,00 in % 130,53% in % 107,88% Aantal Golden Crosses 19 6

7 heeft laten zien. Beleggers op basis van de risico-indicator zijn hierdoor op het verkeerde been gezet. Zij hebben hoger terug moeten kopen dan het niveau waarop zij eerder hun posities hebben afgebouwd. Een belegger die de buy-and-hold strategie had toegepast en tegen de slotkoers van 31 december 1999 had gekocht, had nu een rendement van 130,53% behaald. De belegger die bij iedere golden cross tegen de slotkoers van die dag had gekocht en op iedere daarop volgende dead cross tegen de slotkoers had verkocht, had een rendement behaald van 107,88%. De Golden Crosses Beleggingsmethode heeft vooral toegevoegde waarde in perioden dat beurzen een crisis doormaken. Verliezen worden dan beperkt. De slechtste beleggingsperiode op basis van onze risico-indicator was tijdens de ICT-crisis met een negatief rendement van 14,23%. Maar de tabel laat ook zien dat er tijdens de kredietcrisis, de periode 2006 t/m 2009, geen enkele transactie was met een verlies als resultaat! Ondanks dat het rendement op basis van het handelen op de golden- en dead cross-signalen lager is, geeft de Golden Crosses Beleggingsmethode aanzienlijk minder stress. De beste golden cross-fase in de Dow Jones was de periode 3 januari 2012 t/m 11 augustus 2015 met een winst van 40,38%. Vooral in perioden van sterk dalende trends bewijst onze risico-indicator zijn toegevoegde waarde. Van de 19 golden crosses sinds de eeuwwisseling zijn er 10 verlieslatend geweest. Onze risico-indicator signaleert overigens geen crashes. Plotselinge sterke koersdalingen kunnen zich onverwacht voordoen (zie ook het eerdere voorbeeld van 3M), ook in een golden cross-fase. De beurscrash van 1987 is zo n voorbeeld die niet vooraf door onze risico-indicator werd gesignaleerd. Een golden cross mag zeker niet gezien worden als een garantie dat verliezen zich niet kunnen voordoen. Maar het consequent handelen op basis van de signalen betekent in de regel dat verliezen relatief beperkt blijven en de gemiddelde winsten hoger zijn. Wij realiseren ons dat het startpunt van de vergelijking van de 2 methoden arbitrair is. Wij hadden perioden kunnen rapporteren waarin de Golden Crosses Beleggingsmethode superieur was, maar andersom zijn er ook perioden waarbij de buy-and-hold strategie in betere rendementen resulteert. Zoals de hele periode vanaf de eeuwwisseling nu aangeeft. Universitaire onderzoeken wijzen uit dat het gebruik van onze risico-indicator op Amerikaanse beurzen over langere perioden geen extra rendement oplevert. De rendementen zijn ongeveer gelijk aan elkaar. Maar de onderzoeken wijzen wel uit dat het risico van onze beleggingsmethode, op basis van golden- en dead crosses, lager ligt. De lange termijn bewijst dat het gedisciplineerd handelen op basis van golden crosses geen extra rendement oplevert, maar het risico wel verlaagt. Echter, de toegevoegde waarde op Amerikaanse aandelen is momenteel NEGATIEF. Stap 5: Wat is onze fundamentele visie? Of een belegging interessant is of niet dient eigenlijk te beginnen met de vraag of de belegging fundamenteel over- of ondergewaardeerd is. De fundamentele visie dient ons inziens te prevaleren boven de risico-indicator uit de technische analyse. Als en belegging volgens de eigen visie overgewaardeerd is, dan mag de nadruk niet liggen op de risico-indicator. Onze huidige fundamentele visie is sterk negatief voor de waarderingen van Amerikaanse aandelen. De waarderingen zijn over het algemeen hoog en 7

8 De ratio noteert volgens de website (zie grafiek links onder) op 31,05 voor de S&P500 (voor de Dow Jones is deze niet bekend). Dit is 0,96 punten hoger dan het vorige kwartaal. Het historisch gemiddelde van de CAPE index ligt op 16,62 en de mediaan op 15,72. Volgens de CAPE ratio is de waarderingsmaatstaf meer dan 85% overgewaardeerd! Bij een gelijkblijvende winst ten opzichte van het 10-jaars gemiddelde dienen koersen derhalve fors te dalen (zonder rekening te houden met inflatie). naar onze mening voornamelijk gebaseerd op het ruime monetaire beleid van centrale banken. Wij hechten voor het bepalen van de waardering veel waarde aan de zogenoemde CAPE-waarderingsmaatstaf. Deze Cyclically Adjusted Shiller PE is door econoom Robert Shiller geïntroduceerd en zijn werk is met een Nobelprijs bekroond. In de berekening van zijn waarderingsmaatstaf wordt gebruik gemaakt van de gemiddelde winst over de afgelopen 10 jaar, gecorrigeerd voor inflatie. Door het gebruik van een periode van 10 jaar wordt de economische cyclus in de berekening betrokken. Uit bovenstaande afbeelding van Star Capital blijkt de overwaardering van Amerikaanse aandelen. De CAPE waarderingsmaatstaf is historisch gezien erg hoog, wat resulteert in een dieprode kleur voor de VS. De belangrijkste reden voor de stijging van de waarderingsmaatstaf CAPE moet gezocht worden in een hardere stijging van de koersen, dan de stijging van de onderliggende winsten. 10 jaar geleden bevond de wereldeconomie zich in de kredietcrisis, waardoor winsten aan het dalen waren. Nu bevindt de economie zich in een hoogconjunctuur waardoor winsten recordniveaus bereiken. Bij een gelijkblijvende Dow Jones index en onveranderd hoge winstniveaus zal de CAPE verder dalen. De geschiedenis leert dat beleggers in hun winstprojecties vaak te optimistisch zijn. Wij blijven fundamenteel NEGATIEF. 8

9 Conclusie: De Dow Jones heeft op basis van de Golden Crosses beleggingsmethode de volgende status: 1. Huidige status risico-indicator: POSITIEF 2. Breedte van de trend: POSITIEF 3. Betrouwbaarheid huidige golden cross: POSITIEF 4. Lange termijn rendement obv risico-indicator: NEGATIEF 5. Fundamentele waardering: NEGATIEF De risico-indicator wijst momenteel op een lange termijn stijgende trend. 22 van de 30 bedrijven bewegen in een golden cross-fase. Op basis van de 3-dagen-regel is het krachtenveld zelfs nog beter. De huidige fundamentele waarderingen zijn nog steeds zeer hoog, ondanks dat de winsten in het Amerikaanse bedrijfsleven zich nog steeds positief ontwikkelen. Hoge koersen dienen gerechtvaardigd te worden door stijgende winstniveaus. Veel optimisme is verdisconteerd, ondanks dat er op (geo)politiek vlak veel uitdagingen zijn. De Shiller PE verdisconteert de gemiddelde winstcyclus over de afgelopen 10 jaar. De wereldeconomie bevond zich 10 jaar geleden in de kredietcrisis. Winsten stonden toen sterk onder druk. De effecten van de kredietcrisis zullen de komende periode langzaam uit de CAPE-ratio verdwijnen, waardoor de gemiddelde winst over de afgelopen 10 jaar zal stijgen. Althans als de huidige winstniveaus minimaal onveranderd blijven. De waarderingsmaatstaf zal dan vanzelf langzaam dalen waardoor de overwaardering kleiner wordt. Echter, conjunctuurcycli zullen normaal gesproken de komende jaren gaan resulteren in een afkoeling van de economie. Hoe de beurzen hiermee om zullen gaan, is niet te voorspellen. Voorlopig noteert de CAPE ratio ruim 85% boven het langjarig gemiddelde. De Golden Crosses Beleggingsmethode hecht de meeste waarde aan de fundamentele visie. Wij zien vanaf de huidige koersniveaus weinig opwaarts potentieel voor de Dow Jones index. Op 6 februari 2018 schreven wij: Wij achten de kans groot dat dit het begin is van een 50% correctie. Of dat er nog één keer een sterke opleving komt zoals bijvoorbeeld in 2007 richting de oude top om daarna de daling in te zetten. De risico-indicator is nog steeds onverminderd positief. Maar een nadeel van de risico-indicator is dat verkoopsignalen in sommige gevallen ver van het hoogste niveau kunnen plaatsvinden. Voorzichtig beleggen heeft onze voorkeur. Het missen van potentiële winst in het geval van een beursstijging voelt beter aan dan een forse waardedaling van uw portefeuille mocht er een forse correctie optreden. In deze woorden kunnen wij ons nog steeds vinden. Echter, er lijkt zelfs sprake van het 3x testen van het topniveau (zie grafiek Dow Jones onderaan bladzijde 5). Ondanks dat het huidige golden cross-signaal een positief signaal is, overheersen bij ons de zorgen over de hoge waarderingen in combinatie met geopolitieke ontwikkelingen. Wij zien weinig opwaarts potentieel en de onderliggende risico s zijn ons inziens hoog. 9

10 Disclaimer Golden Crosses B.V.: Op deze publicatie is de disclaimer van Golden Crosses B.V. van toepassing. Verkorte disclaimer: Alle aanbevelingen inzake de aantrekkelijkheid van bepaalde effecten dienen niet gezien te worden als aanbod om effecten en/of andere zakelijke waarden te kopen of te verkopen, noch als een uitnodiging of aansporing tot het doen van enige investering. Alle communicatie is generiek van aard en houdt geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie, kennis en ervaring en beleggingshorizon van de betreffende lezer. Alle informatie mag dan ook niet worden aangemerkt als een persoonlijk advies. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Opinies, feiten en meningen kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van alle uitingen van Golden Crosses in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de lezer dient zelf de restricties te achterhalen. Golden Crosses verbiedt het geheel of gedeeltelijk verspreiden van alle uitingen van Golden Crosses en aanvaart geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derden op grond van inzichten van Golden Crosses. Het intellectueel eigendom van alle publicaties van Golden Crosses behoort toe aan Golden Crosses. De gehele disclaimer kunt u lezen op de website 10