Kwartaalbericht. eerste kwartaal I. Economische ontwikkelingen Marktontwikkelingen Beleggingsbeleid Vooruitzichten

Transcriptie

1 Kwartaalbericht eerste kwartaal 2018 I. Economische ontwikkelingen II. III. IV. Marktontwikkelingen Beleggingsbeleid Vooruitzichten 1

2 Executive summary In het eerste kwartaal is de onrust op de markten teruggekeerd. Wij houden rekening met een blijvend hogere marktvolatiliteit, omdat centrale banken geleidelijk hun stimulerende beleid afbouwen. Dit omdat het economisch weer beter gaat. De portefeuilles hebben deze onrust in het eerste kwartaal goed doorstaan. Op 19 januari hebben we winstgenomen door aandelen deels te verkopen. Daarnaast bood de focus op kwaliteit binnen de aandelenportefeuille additionele bescherming. Vooruitkijkend gaan wij uit van aanhoudende economische groei en licht oplopende inflatie wat een gunstige omgeving is voor de winstgevendheid van bedrijven. Naar onze mening zullen deze factoren uiteindelijk sterker blijken dan de huidige vrees voor geopolitieke spanningen en een sterke rentestijging. In de portefeuilles hebben we daarom nog steeds een voorkeur voor aandelen en bedrijfsobligaties. Na de correctie hebben we op 12 februari om deze reden het aandelengewicht weer verhoogd. Wij verwachten dat de marktvolatiliteit hoog zal blijven. Dit biedt mogelijkheden voor ons actieve beleggingsbeleid. 2

3 I. Economische ontwikkelingen Economische groei Economische groei Economische Groei wereldwijd Internationale handel van de Verenigde Staten in % 5% Ver. Staten Amerika Euro gebied Ver. Koninkrijk Opkomende landen USD miljard VS Export VS Import Handelsbalanstekort 4% % 2% % 0% E 2019E Bron: Bloomberg ECFC 28 maart Canada Mexico China Japan EU Bron: United States Census Bureau De wereldeconomie groeit weer op normale snelheid en vooral de opkomende markten profiteren hiervan. In Amerika trekt de economische groei verder aan door de recente belastinghervormingen van de regering Trump. De Eurozone heeft eindelijk het crisisgevoel achter zich gelaten. Dit is zichtbaar in een verbetering van het vertrouwen van consumenten en bedrijven. Zowel in Noord-Europa als in Zuid-Europa trekt de economische groei aan. Voor het Verenigd Koninkrijk zijn de vooruitzichten minder gunstig vanwege de BREXIT. In Amerika staat 2018 in het teken van de midterm elections. Dit zijn tussentijdse verkiezingen voor alle 435 congresleden, 34 senaatsleden en 39 gouverneurs. Voor president Trump is dit een belangrijk moment en dat is direct merkbaar aan zijn toenemende uitlatingen over protectionisme en immigratie. De aankondiging van Amerikaanse importtarieven op staal en aluminium staat lijnrecht tegenover globalisering en meer vrijhandel. Voor enkele handelspartners werd al snel een uitzondering gemaakt, maar de handelsspanningen met China nemen echter toe. Voor de wereldeconomie zal het slecht zijn als de twee belangrijkste economische grootmachten onderling ruzie gaan maken. 3

4 I. Economische ontwikkelingen Inflatie Consumenteninflatie Ontwikkeling inflatie in VS en Eurozone versus inflatiedoelstelling 3,0% Ver. Staten Amerika Euro gebied Inflatiedoelstelling 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% Ontwikkeling lange termijn inflatieverwachtingen 2,8% 2,6% 2,4% 2,2% 2,0% 1,8% 1,6% 1,4% Inflatieverwachtingen VS inflatieverwachtingen Eurozone 0,0% E 2019E Bron: Bloomberg ECFC 28 maart ,2% 1,0% dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 Bron: bloomberg Hoewel Amerika al negen jaar achter elkaar groeit en de werkloosheid is gedaald tot 4.1%, bleef de inflatie de afgelopen jaren laag. Geleidelijk zien we in Amerika wel een normalisatie van de inflatie tot rond de 2% en dat is ook aanleiding voor de Fed (de Amerikaanse centrale bank) om het beleid te normaliseren. In de afgelopen maanden zijn de inflatieverwachtingen (die een belangrijke factor zijn voor obligatiemarkten) flink opgelopen, vooral in de VS. De toename van de inflatieverwachtingen hing samen met de extra groei-impuls van de belastinghervormingen in de VS. Temeer omdat die extra stimulans komt op een moment dat de Amerikaanse economie al op volle toeren draait. In Europa is de inflatie nog steeds ruim onder de 2% ondanks het buitengewoon stimulerende beleid van de Europese Centrale Bank. Hoewel de doelstelling van de ECB primair op de inflatie is gericht, neemt de kritiek op dit beleid toe vanwege de neveneffecten. Langdurig te lage rentetarieven kan leiden tot nieuwe zeepbellen en houdt zogenaamde zombie -bedrijven in leven. De inflatieverwachtingen liepen begin februari verder op na publicatie van hoger dan verwachte loongroei in de VS. Hierdoor nam bij beleggers de vrees toe dat de Fed de beleidsrente mogelijk sneller gaat verhogen dan verwacht, met mogelijk negatieve gevolgen voor de financiële markten. 4

5 I. Economische ontwikkelingen Monetair beleid centrale banken Monetair beleid centrale banken: beleidsrentes Fed en ECB Afbouw van onconventioneel monetair beleid ( QE ) door centrale banken 5,50 5,00 4,50 4,00 FED beleidsrente (bovengrens) ECB beleidsrente (refi-rate) FED Balans (in mld USD) ECB balans (in mld EUR) 3,50 3,00 marktverwachting tot eind 2020 (op basis van , ,00 1, ,00 0, ,00-0,50 0 In de VS verhoogde de Fed, onder leiding van de nieuwe voorzitter Powell, eind maart de beleidsrente met 0,25% naar een niveau van 1,75%. De Fed gaf aan een rentepad te verwachten van drie renteverhogingen per jaar (van 0,25%) in zowel 2018 als Na de kredietcrisis hebben centrale banken middels onconventioneel monetair beleid de economie en de inflatie extra gestimuleerd. Via obligatie opkoopprogramma s werden kapitaalmarktrentes kunstmatig laag gehouden. Inmiddels wordt deze extra stimulans geleidelijk aan afgebouwd. De ECB houdt vast aan haar zeer ruime monetaire beleid. De reguliere beleidsrente werd gehandhaafd op 0% en de depositorente (het tarief waartegen banken liquiditeiten kunnen plaatsen bij de ECB) op -0,4%. De eerste renteverhogingen worden pas verwacht in de eerste helft van In de VS is de Fed al in 2014 gestopt met steunaankopen en sinds eind 2017 is zij begonnen met het verkleinen van de balans door coupons en aflossingen niet volledig te herbeleggen. De ECB heeft haar opkoopprogramma in 2018 verkleind van 60 mld naar 30 mld per maand. ECB-president Draghi gaf wel aan dit programma voort te zullen zetten zolang de inflatie te laag blijft. 5

6 II. Marktontwikkelingen Terugkeer naar volatiliteit Het positieve momentum vanuit december kwam eind januari ten einde door onverwacht hoge loon- en inflatiecijfers in de VS. Deze cijfers leidden tot bezorgdheid over versnelde renteverhogingen door de Fed. De wereldwijde aandelenindex daalde met meer dan 5%. President Trump kondigde op 1 maart importtarieven aan op staal en aluminium. Op 22 maart werden meer details bekend gemaakt, met uitzonderingsposities voor de Europese Unie, Argentinië, Australië, Brazilië, Canada, Mexico en Zuid- Korea. De totale waarde van de importtarieven op een breed scala aan producten voor China bedroeg $50 miljard. Aanvankelijk legde China importtarieven op aan de V.S. t.w.v. $3 miljard, met als doel de spanningen te verminderen. Begin februari nam de volatiliteit op de financiële markten sterk toe, zoals bleek uit de forse stijging van de VIX-index. Deze VIX-index weerspiegelt de angst of onzekerheid bij beleggers en wordt ook wel gezien als een angstbarometer. Aanleiding voor de onrust waren de onverwacht hoge loon- en inflatiecijfers in de VS. Beleggers besloten hierop hun winsten veilig te stellen en automatische verkoopprogramma s ( technical selling ) zorgden voor extra koersdruk. Wij verwachten dat de volatiliteit hoog zal blijven. Het extreem ruime monetaire beleid van centrale banken van de laatste jaren heeft de aandelen- en obligatiemarkten sterk ondersteund en de volatiliteit onderdrukt. Nu de centrale banken hun extreme monetaire beleid geleidelijk afbouwen verwachten we dat de normale volatiliteit op de financiële markten weer terugkeert. 6

7 II. Marktontwikkelingen Rendementen financiële markten Aandelenmarkten Vastrentende markten Aandelenmarkten marktrendementen eerste kwartaal 2018 Vastrentende markten marktrendementen eerste kwartaal ,0% Rendement in lokale valuta 2,5% 2,0% Rendement in lokale valuta Valuta-effect 2,0% Totale rendement 1,5% Valuta-effect 1,0% Totaal rendement 0,0% 0,5% -2,0% 0,0% -0,5% -4,0% -1,0% -6,0% -3,3% -4,3% -3,5% -1,6% -1,0% MSCI AC Wereld MSCI Europa MSCI Noord- Amerika MSCI Japan MSCI Opk. Markten -1,5% -2,0% 0,1% -0,4% -1,3% +2,0% Nederlandse Staat 1-10 jaar Euro Bedrijfsobligaties High Yield (hedged to euro) Emerging Debt (local currency) Economisch optimisme en sterke winstgroei waren de ingrediënten voor een positieve start in januari Wel daalde de VS dollar in waarde. In februari zorgde een onverwachte stijging van de Amerikaanse looninflatie tot een schrikreactie op de aandelenmarkten, wat resulteerde in een snelle stijging van de angstbarometer (de VIX-index) en verdere koersdalingen. Vastrentende markten hadden een lastig eerste kwartaal met negatieve resultaten voor de meeste categorieën. Staatsobligaties daalden in januari sterk in waarde, mede door de forse rentestijging in de VS. In februari/maart vond echter een flink herstel plaats, vooral gedreven door flight to quality flows als gevolg van de toegenomen risico-aversie bij beleggers. Begin maart kondigde president Trump importtarieven aan op aluminium en staal, tegen de adviezen van zijn adviseurs. Het economisch optimisme maakte al snel plaats voor bezorgdheid. Beleggers gingen zich zorgen maken over een mogelijke handelsoorlog, waardoor aandelen het eerste kwartaal negatief afsloten. Bedrijfsobligaties en High Yield lieten een tegengesteld beeld zien. De risicopremies van deze markten liepen op door de flinke toename van de volatiliteit en de vele nieuwe obligatie-uitgiftes, waardoor negatieve resultaten werden geboekt. Positieve uitzondering in het eerste kwartaal waren de opkomende markten (EMD in lokale valuta) met een positief resultaat ondanks de negatieve externe marktomgeving. 7

8 III. Beleggingsbeleid Asset Allocatie & Scorecards 6.0% 4.0% Ontwikkeling financiele markten 2018 eerste kwartaal Verlaging aandelengewicht Verhoging vastrentende gewicht Scorecards zorgen voor een gestructureerd beleggingsproces 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% Aandelen index Verhoging aandelengewicht Vastrentende index Verlaging vastrentende gewicht -6.0% Jan-18 Feb-18 Mar zijn we begonnen met een overwogen positie in aandelen ten koste van obligaties. Met het oplopen van de aandelenkoersen steeg het aandelen gewicht in de portefeuilles. Op 19 januari hebben we winstgenomen op deze positie en de vrijkomende gelden herbelegd in obligaties. Op 12 februari hebben we na de flinke daling het aandelengewicht weer verhoogd. Op basis van onze Scorecards voor aandelen- en obligatiemarkten houden we een voorkeur voor aandelen boven vastrentende waarden. Na de koersdalingen van begin februari stegen de aandelenscores terwijl de obligatiescores gelijk bleven. Lange termijn indicatoren Fundamentals Winstgevendheid, kredietkwaliteit Waardering Risicopremies, absoluut en relatief Korte termijn indicatoren Macro Waar zijn we in de cyclus? Monetair Impact van monetair beleid Technisch Flows, trends, vraag & aanbod 8

9 III. Beleggingsbeleid Aandelen (1/2) Vanaf medio 2016 hogere aandelenkoersen door hogere bedrijfswinsten EPS P/E MSCI AC index 14 Koers/winst-verhouding (P/E) 12 Winstontwikkeling (EPS) MSCI wereldwijde aandelen index 10 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan Weekrendementen in eerste kwartaal van 2018: hogere volatiliteit 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% Rendement MSCI AC World in euro's 2.43% 0.34% 0.49% 0.34% -3.43% -4.28% 2.72% 1.56% -2.50% 2.73% -0.20% -5.01% 1.89% Weken In het 1 e kwartaal van 2018 zijn de aandelenkoersen licht gedaald, maar de MSCI AC World index heeft in de afgelopen jaren een indrukwekkende stijging laten zien. Steeds meer beleggers maken zich zorgen over de hoogte van beursindices. Bovenstaande grafiek toont de ontwikkeling van de wereldwijde aandelenindex, de winstontwikkeling en de koers/winst-verhouding. De versnelling van de wereldwijde economische groei begon in de zomer van 2016, sindsdien zijn de winsten 39% gestegen en de aandelenkoersen 29%. Hieruit blijkt dat de koers/winst-verhoudingen licht zijn gedaald en de aandelenmarkten zich op dit moment in de winstgedrevenfase bevinden. Overwaardering of te veel optimisme zien we nog niet op de aandelenmarkten. Na een heel stabiel 2017 is de volatilteit op de aandelenmarkten flink toegenomen in Aanleiding was een hogere looninflatie in Amerika, waardoor beleggers die gepositioneerd waren voor een verdere daling van de volatiliteit gedwongen werden hun posities te sluiten. Hogere marktvolatilteit heeft vooral invloed op beleggings- beslissingen van computer gestuurde portefeuilles. Deze technische factoren hebben dit kwartaal gezorgd voor extra beweeglijkheid. Daarnaast zorgden toenemende politieke spanningen voor hogere volatiliteit. Importtarieven en het risico op een handelsoorlog maakt beleggers heel nerveus. Minder vrijhandel kan op lange termijn leiden tot minder groei en meer inflatie, dit zou ongunstig zijn voor de winstontwikkeling en aandelenwaarderingen. 9

10 III. Beleggingsbeleid Aandelen (2/2) Stijl-Allocatie en Regio-Allocatie in ONE Global Quality Strategy Japanse bedrijven gaan door met het verminderen van schulden Momentum EU Value EU Small US Value US Min. Vol. Liquiditeiten Pac. ex. Japan Japan Emerging Europa Amerika -2.2% -2.7% 1.3% 7.3% 8.3% 3.7% 15.6% 7.0% 2.5% 0.2% 1.0% MSCI index Afwijking in % -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% In de wereldwijde aandelenportefeuille worden actieve posities ingenomen ten opzichte van de MSCI wereldwijde aandelen index. In het eerste kwartaal van 2018 leverde de Regio-Allocatie een positieve bijdrage aan het resultaat door de voorkeur voor Japan ten koste van Pacific ex. Japan (vnl. Australië). In het 1 e kwartaal hebben we Goldman Sachs Japan Equity Partners opgenomen in de portefeuille voor ruim 5%. Deze Japanse aandelenmanager heeft een geconcentreerde portefeuille met sterke kwaliteitsbedrijven, waarbij een concurrentievoordeel, goed management en hoge rentabiliteit belangrijk zijn. De Stijl-Allocatie leverde in het eerste kwartaal een licht negatieve bijdrage door de voorkeur voor de beleggingsstijl US Value. Amerikaanse beleggers hadden in de eerste weken van het jaar een voorkeur voor Growth bedrijven (bijvoorbeeld in de technologiesector). De beleggingsstijl Momentum bleef het goed doen, ook toen de volatiltieit op de markten toenam. Voorbeelden van thema s in de portefeuille zijn het inspelen op de trend dat er in auto s steeds meer electronische onderdelen worden gebruikt en dat de vergrijzing zal leiden tot een verder industriële robotisering. Japan staat bekend om haar technologische ontwikkeling en dat biedt unieke beleggingsmogelijkheden. Voor de financiering van deze nieuwe positie is de helft van de Japanse indextrackers verkocht. 10

11 III. Beleggingsbeleid Obligaties (1/2) Rentecurve eurozone staatsobligaties (per ultimo maart 2018) Positionering vastrentende portefeuille (versus benchmark) 2,8 2,6 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 effectieve rente (in %) ITALIE SPANJE BELGIE NEDERLAND DUITSLAND Staat - kernlanden Staat - periferie Credit - Euro Credit - Global Credit - EM Floating Rate Notes 0,0% 0,0% 1,5% 11,4% 33,0% 33,6% 35% 50% Portefeuille Benchmark 0,6 0,4 0,2 0,0-0,2-0,4-0,6-0,8-1,0 ECB deposito rente (-0,4%) looptijd (jaren) Absolute return credit EMD Local (incl ILB) EMD HC (staat) High Yield Duration (in jaren) 1,8% 2,2% 8,5% 7,5% 7,6% 7,5% 4,6 5,0 Door het extreem ruime monetaire beleid van de ECB is de rentevergoeding op eurozone staatsobligaties nog steeds kunstmatig laag. Ondanks de lichte rentestijging leveren staatsobligaties met korte looptijden (dus met een lage rentegevoeligheid) nog steeds een negatieve rentevergoeding. Door de negatieve rente en het asymmetrische renterisico zijn kortlopende staatsobligaties onaantrekkelijk. Om deze reden werd in de portefeuille slechts een relatief klein belang in staatsobligaties aangehouden. De relatief lage portefeuille duration (rentegevoeligheid) bleef eveneens gehandhaafd. Staatsobligaties van landen in de periferie van de eurozone (zoals Spanje en Italië) leveren wel een iets hogere rentevergoeding dan de euro kernlanden. Die extra vergoeding is echter beperkt en weegt naar onze mening niet op tegen de hogere politieke risico s in deze landen (met name Italië). In de portefeuille bleef de focus liggen op bedrijfsobligaties met een hoge kredietkwaliteit ( investment grade ). In de hoger renderende markten ging de voorkeur uit naar EMD (opkomende markten) boven High Yield. Binnen High Yield was er een voorkeur voor Europa boven de VS. 11

12 III. Beleggingsbeleid Obligaties (2/2) Asset Allocatiebeleid veranderingen sinds eind 2016 Ontwikkeling kapitaalmarktrente en risicopremie op bedrijfsobligaties 100% 70 1,40 Obligaties - Absolute return 90% 80% High Yield 60 1,20 Volatiliteitsindex VIX (op linker as) 70% EMD (lokale valuta) 50 1,00 60% 50% 40% EM Debt (staat, harde valuta) Bedrijfsobligaties -EM Bedrijfsobligaties - Global ,80 0,60 risicopremie ('spread') euro bedrijfsobligaties 30% Bedrijfsobligaties - Euro 20 0,40 20% 10% 0% Floating Rate Notes Europese Staatsobligaties 10 0,20 0 0,00 dec-16 mrt-17 jun-17 sep-17 dec-17 mrt jaars rente Duitse staatsobligaties De positie in floating rate notes is in Q1 verder verhoogd. Floating rate notes vinden wij aantrekkelijk vanwege de variabele rentevergoeding die gekoppeld is aan de geldmarktrente. Hiermee zijn ze niet gevoelig voor een stijging van de lange rente, maar profiteren wel mee als de geldmarktrente gaat stijgen. De toegenomen volatiliteit op de aandelenmarkten, zoals weerspiegeld in de sterke stijging van de VIX-index ( angstbarometer ) had ook een grote invloed op de obligatiemarkten. Hierbij was er een groot verschil tussen de marktreactie van staatsobligaties en credit markten zoals bedrijfsobligaties en High Yield. De positie in wereldwijde bedrijfsobligaties is volledig verkocht. Dit vanwege de gevoeligheid voor een VS rentestijging. Daarnaast maken de gestegen kosten voor het afdekken van het VS valutarisico (inmiddels circa 3%) deze markten minder aantrekkelijk. De positie in EMD in lokale valuta is vergroot. Bedrijfsobligaties kwamen mede door de stijging van de VIX-index onder druk te staan, wat tot uiting kwam in oplopende risico-premies ( spreads ). Hier stond tegenover dat staatsobligaties juist profiteerden van de toegenomen risicoaversie. Staatsobligaties konden zich hiermee herstellen na de sterke rentestijging (en koersdalingen) in januari. 12

13 III. Beleggingsbeleid Positieve en negatieve bijdrage aan het rendement - + Negatieve bijdrage aan rendement Positieve bijdrage aan rendement Asset Allocatie Overweging Aandelen versus Vastrentend Tactisch beleid: winstneming Aandelen op 19 januari 2018 Binnen Aandelen Stijl-Allocatie: US Value bleef achter bij index Regio-Allocatie: meer Japan en minder Australië Stijl-Allocatie: voorkeur voor Quality en Momentum Geselecteerde externe aandelenmanagers Binnen Vastrentend Voorkeur voor kredietrisico boven renterisico Onderwogen positie in staatsobligaties Positie in wereldwijde bedrijfsobligaties Uitbreiding van positie in floating rate notes Uitbreiding van positie in opkomende markten (EMD) 13

14 IV. Vooruitzichten Economie en Asset Allocatie Vereenvoudigde conjunctuurcyclus voor 2018 Vooruitzichten voor de beleggingscategorieën Asset allocatie - N + Aandelen Vastrentende waarden In 2018 verwachten we een voorzetting van de groei in Amerika, Eurozone en Japan en een lichte groeivertraging in het Verenigd Koninkrijk en China. Voor het bedrijfsleven biedt dit goede afzetmogelijkheden. Loonstijgingen en grondstoffenprijzen zijn nog geen belemmering voor de conjunctuurcyclus en daarom verwachten we een langere economische cyclus dan normaal. Voor 2018 verwachten we een lichte oplopende inflatie, waar centrale banken blij mee zullen zijn. Een escalatie van de handelsoorlog tussen Amerika en China zou dit beeld kunnen veranderen en leiden tot minder groei en meer inflatie. Maar op dit moment gaan wij hier niet van uit. We hebben een voorkeur voor Aandelen boven Obligaties in de huidige economische omgeving van aanhoudenden groei en licht oplopende inflatie. We vinden dit een gunstige omgeving voor bedrijven, terwijl er nog geen sprake is van overwaardering of overoptimisme onder beleggers. Wel verwachten we dat de huidige geopolitieke spanningen en de voorzichtige normalisatie van het monetaire beleid tot meer marktvolatiliteit zal leiden. Dit biedt mogelijkheden voor een actief beleggingsbeleid in de portefeuilles. 14

15 IV. Vooruitzichten Aandelen en Vastrentende waarden Vooruitzichten voor Aandelen markten Vooruitzichten voor Vastrentende markten Regio allocatie aandelen - N + Aandelen Europa Aandelen Amerika Aandelen Japan Aandelen Pacific ex Japan Aandelen Opkomende Landen Vastrentende markten - N + Staatsobligaties kernlanden Staatsobligaties periferie Bedrijfsobligaties Investment Grade High yield Emerging Market Debt (EMD) Floating Rate Notes Ondanks de huidige marktturbulentie blijven we positief over Aandelen. De aanhoudende economische groei is gunstig voor de omzet en winstgevendheid van bedrijven. Voor aandeelhouders is het gunstig dat landen elkaar volgen in het verlagen van de winstbelasting, Amerika is hiervan het meest recente vooorbeeld. In de huidige marktomgeving blijven we voorzichtig ten aanzien van renterisico. Dit vanwege de lage/negatieve rentevergoeding en het asymmetrische risico. In de positionering komt dit tot uiting in een relatief lage rentegevoeligheid en een relatief klein belang in staatsobligaties. Binnen staatsobligaties kiezen we voor de veilige eurozone kernlanden en middellange looptijden. In de wereldportefeuille hebben we een voorkeur voor Japan, Europa en Opkomende landen boven Noord-Amerika en Pacific ex. Japan. Voor Amerika zijn de vooruitzichten gunstig, maar zijn ook de waarderingen hoger. In Japan en Europa gaat het onderliggend beter, zijn de waarderingen gunstiger en biedt het beleid van de centrale banken een goede rugwind voor de beurs. De huidige sterke economische omgeving is gunstig voor bedrijven. Daarom geven we de voorkeur aan bedrijfsobligaties boven staatsobligaties. De focus ligt op de hogere kredietkwaliteit ( investment grade ) en we kiezen voor Europa boven de VS. Vooral vanwege de toegenomen valuta afdekkingskosten. Daarnaast vinden we floating rate notes interessant, zeker als alternatief voor staatsobligaties met korte looptijden. In de hoger renderende categoriën geven we de voorkeur aan opkomende markten (EMD) boven High Yield obligaties. 15

16 Adres Amsterdam (Hoofdkantoor) Oyens & Van Eeghen Apollo House Apollolaan AB Amsterdam Postbus CR Amsterdam T: F: Den Bosch Oyens & Van Eeghen Parade KL s-hertogenbosch Postbus DG s-hertogenbosch T: Disclaimer Oyens & Van Eeghen N.V. heeft alle zorg die redelijkerwijs van haar verwacht mag worden besteed aan het samenstellen en de betrouwbaarheid van deze publicatie. De gebruikte waarderingen zijn de laatst bekende waarderingen. De informatie die de grondslag vormt voor deze waarderingen is afkomstig van betrouwbare bronnen en eigen onderzoek. Oyens & Van Eeghen N.V. is niet aansprakelijk voor schade van welke aard ook die het gevolg is van hierin opgenomen onjuiste of onvolledige informatie of menselijke vergissingen. Aan de verstrekte informatie en waarderingen kunnen geen rechten worden ontleend. De waarde van beleggingen kan fluctueren en is afhankelijk van de ontwikkelingen op financiële markten en externe factoren. Niets uit dit document mag worden overgenomen, gedistribueerd of gepubliceerd zonder voorafgaande schriftelijke goedkeuring van Oyens & Van Eeghen N.V.