Macro Weekly 1 Macro Weekly 11 April 211 ABN AMRO Economisch Bureau 11 april 211 ECB-codetaal ontcijferd Big Picture: ECB-president Trichet gaf op de persconferentie na het rentebesluit aan dat de centrale bank de inflatierisico s nauwgezet volgt ( monitor very closely ). In de vorige cyclus van monetaire verkrapping was dit codetaal om aan te geven dat de rente over twee maanden waarschijnlijk weer omhoog zal gaan. Dat zou nu betekenen dat de ECB de rente weer in juni verhoogt, iets eerder dan onze huidige schatting van juli. Duitse cijfers over het aantal orders in de industrie wijzen op een sterke groei van de investeringen, maar de almaar stijgende olieprijs leidt waarschijnlijk tot een neerwaartse bijstelling van onze groeiramingen. Eurozone: De afgelopen week steeg de EUR/USD fors ondanks het feit dat Portugal aanklopte voor steun. De belangrijkste factor is echter de ontkoppeling van het rentebeleid van de ECB en de Fed. We verwachtten een koers van 1,45 aan het einde van het derde kwartaal, maar het lijkt erop dat dit niveau al eerder wordt bereikt. VK: In tegenstelling tot de ECB, liet de BoE de rente ongemoeid. De risico s voor inflatie nemen echter toe, waardoor de geloofwaardigheid van de Britse centrale bank steeds meer op het spel staat. Een renteverhoging is daarom dichtbij en we denken dat deze in mei al een feit zal zijn. VS: Een sluiting van de overheid werd ternauwernood afgewend, maar moeizame verdere onderhandelingen liggen in het verschiet: Wat wordt het niveau van de nieuwe schuldlimiet en hoe ziet de begroting van 212 eruit? De uitkomsten zijn cruciaal om een goede start te maken met het op orde brengen van de staatsschuld. Ramingen hoofd- en financiële indicatoren BBP-groei (%) 29 2 211e 212e 3M interbank rente 1/4/211 8/4/211 +3M +12M 211e 212e Verenigde Staten -2.6 2.9 3.2 3.5 Verenigde Staten.3.29.3 1.2.4 2.2 Eurozone -4.1 1.7 1.8 1.9 Eurozone 1.25 1.29 1.8 2.6 2. 3.3 Japan -6.3 4..5 2.5 Japan.34.34.3.6.3.6 Verenigd Koninkrijk -4.9 1.3 1.7 2.6 Verenigd Koninkrijk.82.82 1.3 2.3 1.5 3.3 China 9.2.3 9.4 9.2 Wereld -.4 4.9 4.3 4.5 Inflatie (%) 29 2 211e 212e j-overheidspapier 1/4/211 8/4/211 +3M +12M 211e 212e Verenigde Staten -.3 1.6 2.4 2.2 Verenigde Staten 3.45 3.58 3.9 4.6 4.2 5. Eurozone.3 1.6 2.4 1.8 Eurozone 3.37 3.48 3.9 4.2 4. 4.5 Japan -1.4 -.7.2.6 Japan 1.28 1.32 1.5 1.7 1.6 1.8 Verenigd Koninkrijk 2.1 3.3 4.3 2.3 Verenigd Koninkrijk 3.73 3.82 4.3 4.9 4.5 5.4 China -6.2 4. 4.5 3.5 Wereld 2.3 3.6 4.1 3.5 Beleidsrente 8/4/211 +3M 211e 212e Wisselkoersen 1/4/211 8/4/211 +3M +12M 211e 212e Federal Reserve.25.25.25 2. EUR/USD 1.41 1.44 1.45 1.3 1.4 1.25 ECB 1. 1.5 1.75 3. USD/JPY 84.1 84.7 85 98 9 4 Bank of Japan....25 GBP/USD 1.6 1.64 1.69 1.6 1.69 1.62 Bank of England.5 1. 1.25 3. EUR/GBP.88.88.86.81.83.77 People's Bank of China 6.31 n.a. 6.81 7.31 USD/CNY 6.55 6.54 n.a. n.a. 6.2 5.7, ABN AMRO Economisch Bureau.
2 Macro Weekly 11 april 211 ABN AMRO Big Picture Han de Jong, tel. 2 628 421 Duitsland investeert massaal; tegenstrijdige signalen Er was vorige week relatief weinig economisch nieuws. Belangrijk waren Duitse order- en productiecijfers, die duiden op een aanhoudend sterke industriële bedrijvigheid. Vooral de orders beloven veel goeds voor de investeringsuitgaven van bedrijven: die zullen fors blijven. Tegelijkertijd blijft de olieprijs (in dollars) stijgen. Als deze trend niet snel omslaat, zullen economen de groeiprognoses voor dit jaar geleidelijk naar beneden gaan bijstellen. Dit samenspel van factoren brengt de centrale banken in een lastig parket. Hun visies lijken dan ook steeds meer uiteen te lopen, wat het er voor de markten weer niet eenvoudiger op maakt. De ECB en de Chinese Volksbank hebben vorige week de rente verhoogd. Tot slot heeft de demissionaire regering van Portugal, met steun van de oppositie, bij de EU en het IMF aangeklopt voor steun. De effecten van de aardbeving en de tsunami hebben ons doen besluiten de prognose voor de Japanse BBP-groei voor 211 naar beneden en die voor 212 naar boven bij te stellen. groei van de investeringen nog even zal aanhouden. Je zou zelfs denken aan een investeringshausse. Dit is natuurlijk uitstekend nieuws, niet alleen voor de Duitse arbeidsmarkt, maar ook voor buitenlandse toeleveranciers. Duitsland: Binnenlandse orders kapitaalgoederen index 12 115 1 5 95 9 85 8 1 2 3 4 5 6 7 8 9 11 Bron: Bloomberg Duitse investeringshausse De orderportefeuille van de Duitse industrie zag er in februari kerngezond uit, met een volumestijging van 2,4% m-o-m na een stijging van 3,1% m-o-m in januari. De groei op jaarbasis nam toe van 16,5% naar 2,1%. Het best presteerden de orders voor kapitaalgoederen. Opmerkelijk is de uitzonderlijk robuuste groei van de binnenlandse orders voor kapitaalgoederen (een goede graadmeter voor de bedrijfsinvesteringen): +4,6% m-o-m en 22,9% j-o-j. Duitsland: Binnenlandse orders kapitaalgoederen % j-o-j 3 2 - -2-3 -4 1 2 3 4 5 6 7 8 9 11 Bron: Bloomberg Ook de industriële productie in Duitsland scoorde in februari goede cijfers: +1,6% m-o-m na +2,% in januari. De groei op jaarbasis was in februari 14,8%. Deze percentages zijn aanzienlijk hoger dan in andere Europese landen. Portugal vraagt om steun De Portugese regering heeft afgelopen week om financiële steun gevraagd. Omdat de regering Socrates een paar weken geleden was gevallen, had zij geen duidelijk mandaat en het was dan ook van groot belang dat de oppositie openlijk instemde met het steunverzoek. Portugal is het derde land dat om financiële hulp vraagt. Het lijkt erop dat de markt het nu genoeg vindt. Tot voor kort was er sprake van een sterke correlatie tussen de spreads van obligaties van perifere landen en van Duitsland, en bewogen alle spreads zich in dezelfde richting. Dat is niet meer zo. De markt maakt nu een onderscheid tussen de drie landen die financiële steun ontvangen en de rest. De markt lijkt daarmee een belangrijk signaal af te geven, en wel dat Spanje, Italië, België enz. in een heel andere categorie vallen dan Griekenland, Ierland en Portugal. Een begrijpelijk standpunt waar we het ook wel mee eens zijn, maar de perceptie van de markt kan natuurlijk weer veranderen. Bloomberg houdt deze cijfers pas sinds 1992 bij, maar voor deze periode van bijna twintig jaar is een stijging van 22,9% een record. De ordergroei mag dan fors zijn, in absolute zin ligt de omvang van de orders nog altijd % onder het hoogtepunt van voor de crisis. De cijfers doen vermoeden dat de snelle
3 Macro Weekly 11 april 211 ABN AMRO -jaars renteverschillen vs Duitse staatsobligaties 8 6 4 2 27 28 29 2 211 Griekenland Spanje Portugal Ierland Italië Bron: Bloomberg Codetaal of niet? Het kwam niet als een verrassing dat de ECB, bij monde van Jean-Claude Trichet, vorige week een renteverhoging bekendmaakte. De vraag is hoe het nu verder moet. Het antwoord hangt uiteraard van de cijfers af, en op dat punt wordt het ingewikkeld. De olieprijzen blijven stijgen. Als dat zo doorgaat, zullen veel economen hun inflatieprognoses voor het lopende jaar moeten verhogen en hun groeiprognoses verlagen. Moet de rente daarom verder omhoog (omdat de inflatie stijgt), of juist niet (omdat het de economische groei remt)? Verschillende Fed-functionarissen hebben onlangs gezegd dat de huidige stijging van de inflatie tijdelijk is. De ECB is meestal minder optimistisch. In de vorige periode van monetaire verkrapping heeft de ECB de herfinancieringsrente in acht stappen verhoogd van 2% naar 4%. Daarbij is een soort codetaal ontstaan waarmee de ECB haar beleidsvoornemens liet doorschemeren. In een commentaar naar aanleiding van het rentebesluit en de persconferentie van de ECB schreef mijn collega Nick Kounis dat Trichet de woorden zeer nauwgezet volgen had gebruikt. De vorige keer was dat de code voor: We overwegen de rente over twee maanden opnieuw te verhogen. Dat zou in dit geval een rentestap in juni betekenen, eerder dan wij verwachten. Mij zou het in ieder geval verbazen wij gaan uit van een tweede renteverhoging in juli, al is juni nu ook weer niet heel veel eerder. Maar het zou erop wijzen dat de ECB meer haast heeft dan we denken. Trichet wees er uitdrukkelijk op dat ook de perifere landen baat hebben bij prijsstabiliteit en dus blij zouden moeten zijn met de renteverhoging. In werkelijkheid zijn ze beter af zonder, maar zo werkt het nu eenmaal. De inflatierisico s als gevolg van sterke economische groei en bottlenecks zijn het grootst in Duitsland, zelfs al ligt de Duitse inflatie op dit moment onder het gemiddelde van de eurozone. DNB-president Nout Wellink heeft onlangs gesteld dat de dreiging van inflatie in Duitsland zwaarder moet wegen dan de belangen van de andere lidstaten. Dat is een zeer opmerkelijk standpunt. Hoe het ook zij, voorlopig houden we vast aan onze voorspelling dat de herfinancieringsrente eind dit jaar op 1,75% zal staan. De recente ontwikkeling van de olieprijzen heeft ons doen besluiten onze economische prognoses te herzien. De onderliggende vraag- en aanbodfactoren rechtvaardigen naar onze mening de recente stijging niet helemaal, of eigenlijk helemaal niet. Omdat er geen sprake is van een verstoring van de aanvoer, moet de prijsstijging worden veroorzaakt door een risicopremie of liquiditeitseffect. Wij zijn dan ook van mening dat grote prijsstijgingen op dit moment alleen maar zullen leiden tot grote prijsdalingen in de toekomst. We blijven erbij dat Brentolie eind dit jaar minder dan USD per vat zal kosten. Het probleem zit hem in de timing. We denken niet dat we het omslagpunt juist kunnen voorspellen, en dat maakt het nuttig om in scenario s te denken. De wereldeconomie ervaart op dit moment enige tegenwind: hogere olieprijzen, verkrapping van het monetair beleid in Europa en opkomende landen (ook in China is vorige week de rente weer verhoogd) en een strenger begrotingsbeleid in Europa. Hoe sterk deze factoren zullen doorwerken, staat nog te bezien. Wat we niet mogen vergeten, is dat de olieprijzen in dollars worden uitgedrukt. Nu de dollar zwak staat ten opzichte van nogal wat andere munten, werken hogere olieprijzen niet overal even sterk door als in de VS. Weinig nieuws uit Amerika Er kwam weinig voor de markten relevant economisch nieuws uit de VS vorige week. De ISM-index van het ondernemersvertrouwen in de dienstensector is in maart sterker gedaald dan verwacht: 57,3 punten tegenover 59,7 in februari. Het cijfer voor maart is nog steeds hoog, maar een daling is geen goed nieuws, omdat de dienstensector van cruciaal belang is voor het verder aantrekken van de arbeidsmarkt. Het aantal aangevraagde werkloosheidsuitkeringen lag, zoals verwacht, dicht bij het niveau van de afgelopen weken. Het consumptief krediet nam in februari met ruim USD 7 miljard toe: de vijfde stijging op rij na een vrijwel ononderbroken daling sinds het derde kwartaal van 28. Dit is goed nieuws en duidt erop dat de Amerikaanse huishoudens weer wat moed vatten en dat de banken weer wat meer bereid zijn te lenen. Dat past in het beeld dat uit andere economische indicatoren naar voren komt. De puzzelstukjes beginnen gelukkig op hun plaats te vallen.
4 Macro Weekly 11 april 211 ABN AMRO Eurozone Aline Schuiling, tel. +31 2 343 566 Detailhandelsomzet, autoverkopen en consumptie % 3m-o-3m 1.5 1..5. -.5-1. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Gewogen gemiddelde van detailhandelsverkopen en autokentekenregistraties Private consumptie Economie Nick Kounis, tel. +31 2 343 5616 De detailhandelsomzet steeg in januari nog met,2% m-o-m, maar daalde in februari met,1%. De 3m-o-3m groei bleef gelijk op -,2%. De zwakke detailhandelsomzet werd deels gecompenseerd door een forse stijging van de autoverkopen in februari (2,9%). De gewogen gemiddelde 3m-o-3m groei van de detailhandelsomzet en autoverkopen gezamenlijk daalde van,2% in januari naar,1% in februari. Dit duidt erop dat de groei van de particuliere consumptie, na de stijging met,4% in K4, is afgenomen in K1. Voor dit jaar voorzien wij een slechts bescheiden verdere groei als gevolg van de budgettaire verkrapping en zwakke arbeidsmarkt. Uit recente cijfers kan worden afgeleid dat de Duitse economie in K1 sterk is gegroeid (wij rekenen op 1,1% k-o-k). Zo stegen de industriële orders in februari met 2,4% m-o-m, de industriële productie met 1,8% en de export met 2,7%. Wij verwachten dat het momentum na het eerste kwartaal wat zal afzwakken naarmate de begrotingsconsolidatie in Europa doorzet en de wereldhandel terugvalt. Duitse -jaars rente en aandelenkoersen % index 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 Oct- Nov- Dec- Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 -Jaars rente op Duitse overheidsobligaties (l.a) Eurozone STOXX 5 aandelenindex (r.a.) ECB rente en EONIA 2.25 2. 1.75 1.5 1.25 1..75 3,15 3,5 2,95 2,85 2,75 2,65 2,55 2,45 Oct- Dec- Feb-11 Apr-11 1-jaar verwachting van Interbancaire eendagsrente (EONIA) ECB herfinancieringsrente Rente De markt voor Duitse Bunds werd vooral bepaald door de ECBbijeenkomst en de boodschap van ECB-voorzitter Trichet en leek immuun voor de problemen in Portugal (waardoor de Portugese rente sterk opliep) en het verzoek van Portugal om EU-steun. In de markt werd nog steeds een duidelijk onderscheid gemaakt tussen de drie zwakste perifere eurolanden (Griekenland, Ierland en Portugal) en de sterkere zwakke broeders (Spanje, Italië en België). Het renteverschil tussen -jarige Spaanse, Italiaanse en Belgische staatsobligaties en Duits Bunds werd zelfs aanzienlijk kleiner vorige week. De Duitse -jaars rente steeg vorige week per saldo met 11bp. Onder invloed van monetaire verkrapping door de ECB en een voortgaand economisch herstel voorzien wij dat de Duitse - jaars rente oploopt tot circa 4% eind dit jaar. De 3-maands Euribor steeg met 4bp tot 1,29%. Als gevolg van verdere renteverhogingen door de ECB zal dit tarief eind dit jaar rond de 2% liggen. ECB Zoals verwacht verhoogde de ECB haar beleidsrente met 25bp. Hiermee is de ECB de eerste centrale bank van de grote ontwikkelde economieën die de rente verhoogt. Het besluit zal haar reputatie als inflatiebestrijder versterken. Tijdens de persconferentie gaf ECB-voorzitter Trichet aan dat verdere renteverhogingen in de komende maanden mogelijk zijn en dat de risico s voor de prijsstabiliteit zeer nauwgezet gevolgd worden.tijdens de vorige verkrappingscyclus gebruikte de ECB codewoorden om een indicatie van het tijdstip van de volgende rentestap te geven. De woorden zeer nauwgezet volgen werden in het algemeen twee maanden voor een volgende verhoging gebruikt. In ons basisscenario gaan wij uit van een tweede renteverhoging in juli, maar dit zou gezien het commentaar dus eerder kunnen zijn. Wij verwachten dat de rente eind dit jaar 1,75% zal bedragen.
5 Macro Weekly 11 april 211 ABN AMRO EUR/USD en -jaars renteverschil EUR/USD % 1.45 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1. May- Sep- Nov- Jan-11 Mar-11 EUR/USD -jrs spread, Treasuries t.o.v. Bunds (omgekeerd, rechts)..2.4.6.8 EUR/USD De koers van de EUR/USD steeg aanzienlijk in de loop van de week. De belangrijkste factor hierbij was de ontkoppeling van het monetaire beleid van de ECB en de Fed. Na de persconferentie van de ECB, waaruit bleek dat Trichet minder havikachtig was dan de markt had verwacht, daalde de EUR/USD. Maar schijn kan bedriegen: Trichet zinspeelde nog steeds op verdere renteverhoging binnen afzienbare tijd. De koers van de EUR/USD ging dan ook snel weer omhoog, mede gesteund door de toenemende risicobereidheid die ook de reden lijkt te zijn achter de gelijktijdige stijging van de aandelen- en grondstoffenprijzen. Nu de ECB vastbesloten lijkt om de rente verder op te trekken en de Fed voorlopig nog pas op de plaats maakt, denken we dat de EUR/USD onder verdere opwaartse druk komt te staan en oploopt tot een koers van 1,45 in K3. Gezien de recente ontwikkelingen lijkt de piek eerder te komen dan tot nu toe werd verwacht.
6 Macro Weekly 11 april 211 ABN AMRO VS Maritza Cabezas, tel +31 2 343 5618 ISM voor de niet-verwerkende industrie index 7 6 5 4 3 97 99 1 3 5 7 9 ISM voor de niet verwerkende industrie Industriële bedrijvigheid subindex 11 Economie Peter de Bruin, tel +31 2 343 5619 Het Congres en het Witte Huis bereikten op de valreep een akkoord over het uitgavenniveau voor de rest van begrotingsjaar 211. Hierdoor werd het gevreesde scenario dat de federale overheid zijn deuren zou moeten sluiten (net als in het begrotingsjaar 1996), afgewend. Een overbruggingsperiode tot komende donderdag is afgesproken waarin de wettelijke aspecten van het akkoord worden uitgewerkt. Dit betreft echter slechts een eerste akkoord over een hele reeks begrotingsmaatregelen. De schuldlimiet wordt in mei 211 bereikt en de begroting voor 212 moet nog worden goedgekeurd. Dit zal voor enige onzekerheid op de markten zorgen, maar het economisch effect zal op de korte termijn beperkt zijn. Er zijn vorige week weinig cijfers gepubliceerd. De ISM voor de nietverwerkende industrie daalde in maart van 59,7 naar 57,3, vooral door de lager subindex voor de bedrijvigheid in de sector, mogelijk het gevolg van de gestegen olieprijs. Activazijde van balans Federal Reserve USD mrd 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Jan- 8 8 Jan- 9 9 Jan- Jan- 11 Fed Watch Uit de notulen van de maartvergadering bleek dat de FOMC-leden het eens waren dat de basis onder de economie steviger was geworden. De inflatie was echter punt van discussie. De olie- en grondstoffenprijzen drijven de totale inflatie weliswaar op, maar de onderliggende inflatie blijft gematigd. De leden zagen wel risico s voor de inflatieverwachtingen voor de langere termijn. Om de risico s te verminderen, moet de planning van de exitstrategie worden doorgezet, maar over precieze invulling bestaat nog verschil van mening. Enkele leden vinden dat dit in 211 moet gebeuren, terwijl volgens anderen het uitzonderlijk accommoderende beleid tot na 211 moet worden voortgezet. Uiteindelijk werd afgesproken dat, gezien de liquiditeit en diepte van de Treasury-markt, er geen reden was om het tempo van de inkopen te verlagen nu het programma zijn einde nadert. Dit impliceert dat QE2 in juni wordt beeindigd. Wij verwachten echter niet dat de rente voor K1 212 omhoog gaat. -jaars rente staatspapier en VIX volatiliteitindex % index 5 4 3 2 1 Feb- Apr- Jun- Aug- Oct- Dec- Feb- 11 Apr- 11 -J rente staatspapier (l.a.) VIX volatiliteitsindex (r.a.) 5 4 3 2 Rente Het was een slechte week voor Amerikaanse Treasuries. Op maandag daalde de rente licht maar gedurende de rest van de week gingen deze flink omhoog. Dit weerspiegelde de vrees dat de haviken binnen het FOMC uiteindelijk een vroegtijdige monetaire beleidsomslag zouden doordrukken. Bovendien bereikte de olieprijs het hoogste niveau in 2,5 jaar, wat de inflatieverwachtingen (zoals afgeleid van geïndexeerde Treasuries) aanwakkerde. De vrees dat de federale overheidsdiensten mogelijk gesloten zouden worden, was ook nadelig voor Treasuries. Per saldo sloot de rente op - jaars Treasuries de week 13 bp hoger op 3,58%. Wij verwachten dat de rente verder oploopt wanneer het economisch herstel aanhoudt, de Fed QE2 beëindigt en de markten gaan anticiperen op een normalisatie van de rente in 212.
7 Macro Weekly 11 april 211 ABN AMRO VK Joost Beaumont, tel. +31 2 628 3437 Samengestelde PMI totale productie en BBP niveau 65 6 55 5 45 4 35 3 Q1 1998 Q1 21 Q1 24 Q1 27 Q1 2 PM I: samengestelde productie-index (l.a.) % k-o-k BBP (r.a.) 2 1-1 -2-3 Economie Het meest opvallende cijfer van vorige week was de index voor de bedrijvigheid in de dienstensector. Die maakte een sprong van 52,6 in februari naar 57,1 in maart. De werkgelegenheidscomponent brak voor het eerst sinds juni vorig jaar door de grens van 5 punten. De dienstensector lijkt vooralsnog weinig last te ondervinden van de bezuinigingen. Als we deze index samenvoegen met de PMI voor de verwerkende industrie (die iets terugzakte vanaf een historisch hoogtepunt) en de PMI voor de bouw (die stabiliseerde op 56,4), dan blijkt de samengestelde PMI te zijn opgelopen van 54,9 in februari tot 57,5 in maart. Dit duidt op een BBP-groei van rond,7-,9% k-o-k in K1 (na een krimp van,5% k-o-k in K4). Deze trend werd bevestigd door schattingen van onderzoeksbureau NIESR. Tot slot bleef de productie in de verwerkende industrie in februari weliswaar stabiel, maar dit volgde op een plus van,9% in januari en moet vooral als adempauze gezien worden. De 3m-o-3m groei bleef op een solide 1,1%. Olieprijzen drijven inflatie op % j-o-j % j-o-j 2 4 15 3 2 5-5 - - 97 98 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 11 Olieprijzen in GBP (l.a.) Energiecomponent CPI (r.a.) -jaars rente op Britse staatsleningen % bp 4.5 4.2 8 3.8 6 3.5 3.1 4 2.8 2 jan- apr- jul- okt- jan-11 apr-11 Rente op -jrs staatsleningen (l.a.) Spread t.o.v. Bunds (r.a.) BoE De BoE heeft de rente zoals verwacht gehandhaafd op,5%. Voor nadere informatie over het stemgedrag van de individuele leden van het beleidscomité moeten we wachten tot de notulen op 2 april gepubliceerd worden. In maart hielden drie leden vast aan hun visie dat een directe renteverhoging nodig was, terwijl de resterende zes leden liever op meer informatie over de kracht van het herstel wilden wachten. Sindsdien is de inflatie hoger dan verwacht uitgevallen, zijn de olieprijzen verder opgelopen, is de index voor de bedrijvigheid in de dienstensector in maart sterk gestegen en waren er ook enkele bemoedigende arbeidsmarktcijfers. De detailhandelsomzet viel tegen, maar uit enquêtes blijkt dat dit waarschijnlijk niet zo zal blijven. Al met al zijn de economische vooruitzichten verbeterd (in ieder geval niet verslechterd), terwijl de inflatievooruitzichten met meer risico s omgeven zijn. Wij verwachten dat het besluit van de BoE van vorige week slechts met een nipte meerderheid genomen is en denken nog steeds dat in mei het rentewapen wordt ingezet. Rente De rente op -jaars Britse staatsobligaties sloot de week 9bp hoger op 3,82%. Dit kwam vooral door het meevallende indexcijfer voor de bedrijvigheid in de dienstensector en de onverwacht sterke stijging van producentenprijzen. Dit bevestigde het beeld van een voortgaand herstel tegen de achtergrond van een hardnekkig hoge inflatie, wat de verwachting voedde dat de BoE binnenkort de rente gaat verhogen. Het verschil tussen de -jaars Britse en Duitse rente nam echter af, omdat markten een nog agressiever verkrappingsbeleid van de ECB gingen inprijzen. We verwachten dat het renteverschil in K2 weer wat toeneemt (mits de BoE volgende maand de rente verhoogt) en tegen het einde van het jaar en in 212 verder oploopt. We verwachten namelijk dat de Britse economie beter presteert dan die van de eurozone. Tegen de achtergrond van een hardnekkig hoge inflatie gaat de BoE het tempo van verkrapping ten opzichte van de ECB waarschijnlijk opvoeren.
8 Macro Weekly 11 april 211 ABN AMRO Kortetermijnrenteverwachtingen en EUR/GBP bp 8 6 4 2-2 sep- nov- jan-11 mrt-11 EUR/GBP.9.88.86.84.82.8 Kortetermijnrenteverwachtingen (EZ minus VK, dec. 211 futurecontr., l.a.) EUR/GBP (r.a) EUR/GBP De EUR/GBP eindigde de week vrijwel op het niveau waarop het de week ook was begonnen. Aan het begin van de week won het Britse pond aan kracht ten opzichte van de euro, gestuwd door een sterk indexcijfer voor de bedrijvigheid in de dienstensector. Dat was voor beleggers reden om het tijdpad van hun renteverwachtingen te vervroegen. Aan het einde van de week moest het pond de winst inleveren toen de euro weer terrein won ten opzichte van de belangrijkste valuta s. We verwachten voor de korte termijn dat het Britse pond ten opzichte van de euro licht in waarde stijgt als duidelijk wordt dat de BoE het rentevoorbeeld van de ECB al snel volgt. Een verdere stijging van het pond ligt volgend jaar in het verschiet. Dan zal de BoE de rente waarschijnlijk in een sneller tempo verhogen dan de ECB, waardoor het renteverschil toeneemt.
9 Macro Weekly 11 april 211 ABN AMRO Wekelijkse kalender economische indicatoren Day and time Market Indicator Change Latest outcome Expectation ABN AMRO Expectation consensus Impact Monday 11 April 1:5 JP Machine Orders (Feb) %mom 4.2-1.1-1.1 M 7:3 IN Industrial production (Feb) %yoy 3.7 5 H 8:3 IN Monthly wholesale prices (Mar) %yoy 8.31 8.4 H 8:45 FR Industrial production (Feb) %mom 1.4.5 H 15: WD IMF to publish World Economic Outlook H Tuesday 12 April 1:1 UK BRC retail sales (Mar) H 1:1 UK RICS House Price Balance (Mar) % -26-25 -23 H :3 UK Trade balance GBP bn -7-8.3 H :3 UK CPI (Mar) %yoy 4.4 4.5 4.4 H 11: DE ZEW Economic Sentiment (Apr) level 14.1 9. 12. H 14: BZ Retail sales (Feb) %mom/yoy 1.2/8.3.5/9.3 M 13:3 US NFIB Small Business Optimism (Mar) level 94.5 95 M Wednesday 13 April : JP Cabinet Office Monthly Economic Report M 7:3 FR CPI (Mar) %yoy 1.7 1.9 M :3 UK Monthly change in claimant count (Mar) s -.2-15 -5 H :3 UK Claimant unemployment rate (Mar) % 4.5 4.4 H 11: EZ Industrial production (Feb) %mom.2 1..7 H 14: WD IMF to publish Global Financial Stability Report H 14:3 US Advance retail sales (Mar) %mom 1.6.5 H Thursday 14 April 14:3 US Initial jobless claims (April 9) s 382 375 H 14:3 US Producer price index (March) %mom/yoy 1.6/ 5.6 1.3/6.5 1.1/6.3 H 14:3 US PPI ex. food and energy %mom/yoy.2/1.8.2/1.9.2/1.9 H Friday 15 April 4: CN GDP (Q1) %yoy 9.8 9.6 9.4 H 4: CN CPI (Mar) %yoy 4.9 5.2 H 4: CN Industrial production (Mar) %yoy 14.9 14 H 4: CN Retail sales (Mar) %yoy 11.6 16.5 H 4: CN Fixed assets investment (Mar) %yoy 24.9 24.8 H 11: EZ HICP (Mar - final est.) %yoy 2.6 2.6 2.6 H 11: EZ HICP core (Mar) %yoy 1. 1.2 1. H 14:3 US Consumer price index (Mar %mom/yoy.5/2.1.6/2.7.5/2.6 H 14:3 US CPI ex. food and energy %mom/yoy.2/1.1.2/1.2.2/1.2 H 14:3 US Empire State Manufacturing index (Apr) level 17.5 17.5 17.8 H 15:15 US Industrial production (Mar) %mom.6.5 H 15:55 US Un. of Michigan Cons. Confidence (Apri, prel.) level 67.5 69 69 H During week 11-15 CN New Loans (Mar) Yuan bn 535.6 6 H 11-15 CN Money supply - M (Mar) %yoy.3 14.9 H 11-15 CN Money supply - M1 Mar) %yoy 14.5 14.9 H 11-15 CN Money supply - M2 (Mar) %yoy 15.7 15.4 H 15-18 RU Industrial production (Mar) %yoy 5.8 5.7 M 15-18 RU Producer prices (Mar) %mom / %yoy 3.3/21.4 2.5/22.3 M Source: ABN AMRO Group Economics, Bloomberg, Reuters Lees meer van het Economisch Bureau op: www.abnamro.nl/economischbureau Copyright 211 ABN AMRO Bank N.V. and affiliated companies ("ABN AMRO"). Alle rechten voorbehouden. Dit document dient uitsluitend ter informatie en wij geven, hoewel het document is gebaseerd op informatie die betrouwbaar wordt geacht, geen garantie aangaande de juistheid of volledigheid hiervan. ABN AMRO Bank N.V. (ABNAMRO) accepteert geen enkele aansprakelijkheid voor de informatie opgenomen in dit document. De weergegeven marktinformatie alsmede de opinies, prognoses, aannames, schattingen, afgeleide waarderingen en koersdoelstelling(en) die zijn opgenomen in dit rapport en die de opinie van de auteur vormen dateren van de aangegeven datum en kunnen op enig moment zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Hoewel wij ernaar streven de in dit document opgenomen informatie en opinies naar redelijkheid te actualiseren, kunnen er op grond van de regelgeving, compliance vereisten of andere oorzaken redenen zijn waardoor dit niet mogelijk is. Dit document vormt geen uitnodiging of aanbod tot het kopen of verkopen van effecten of andere financiële instrumenten. Dit document is uitsluitend bedoeld voor de Nederlandse markt en professionele beleggers actief en ervaren in de Nederlandse markt, niet zijnde natuurlijke personen, en de informatie mag niet - geheel of gedeeltelijk voor enig doel worden vermenigvuldigd, opnieuw worden verspreid of gekopieerd zonder de uitdrukkelijke voorafgaande toestemming van ABN AMRO. ABN AMRO is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam