Eerder technische dan fundamentele correctie 7 februari 2018

Transcriptie

1 ASSETALLOCATIE FLASH Multi-asset, Quantitative and Solutions (MAQS) Eerder technische dan fundamentele correctie 7 februari 2018 VOOR PROFESSIONELE BELEGGERS Christophe MOULIN hoofd Multi Asset christophe.p.moulin@bnpparibas.com Guillermo FELICES hoofd Research and Strategy, guillermo.felices@bnpparibas.com Colin HARTE hoofd Research, colin.harte@bnpparibas.com SAMENVATTING Aandelen werden wereldwijd op grote schaal van de hand gedaan, waarbij hogere obligatierentes eindelijk de scherpe risicotoename in januari een halt toeriepen De verkoopgolf kwam op gang na sterke uurlooncijfers in de VS, maar technische marktfactoren lijken de correctie te hebben versterkt De solide fundamentals en beperkte uitstraling van de volatiliteit van aandelen naar andere markten (rentes, valuta s en opkomende markten) wijzen op een technische aandelenmarktverstoring ASSETALLOCATIE We blijven positief over aandelenmarkten met sterke fundamentals zoals Europa, Japan en de opkomende markten We blijven structureel onderwogen in vastrentende waarden vanwege het risico van een hogere inflatie en rente, maar hebben tactisch winst genomen na de forse verkoopgolf van Bunds

2 EERDER TECHNISCHE DAN FUNDAMENTELE CORRECTIE Het begin van 2018 was heel sterk: de financiële markten prijsden een reflatieklimaat in waarin zowel risicovolle beleggingen als obligatierentes gedurende het grootste deel van januari goed gedijden. Op de meeste grote aandelenmarkten zette eind januari een koerscorrectie in, maar het duurde nog tot vrijdag 2 februari voordat deze correctie zich verdiepte. Dit volgde op verrassend positieve cijfers voor het gemiddelde uurloon in de VS, dat 2,9% op jaarbasis was gestegen tegen een consensus van 2,6%. De koerscorrectie was agressief, maar deed zich vooral voor op de wereldwijde aandelenmarkten (figuur 1). De verkoop van andere risicovolle beleggingen kende een ordelijk verloop. Staatsobligaties waren gedurende de maand gedaald en de koersval van aandelen heeft tot nu toe niet geleid tot een vlucht naar veilige obligaties zoals we in recente jaren zagen. Op 5 februari verloor de S&P 500 4%, de grootste daling van deze Amerikaanse aandelenindex in één dag sinds augustus De impliciete aandelenvolatiliteit in de VS (zoals afgemeten aan de VIX-index) liet de grootste sprong zien sinds april Er zijn volgens ons verschillende redenen waarom deze correctie technisch wordt aangedreven. Ten eerste is de volatiliteit op andere markten niet in dezelfde mate toegenomen. Zo is de volatiliteit van rentes en valuta s in januari weliswaar gestegen, maar bleef deze beperkt in vergelijking met de VIX (figuur 2). Andere beleggingen met een hoge bèta zoals grondstoffen, valuta s van de opkomende landen en obligaties lijken hiervan geen hinder te hebben ondervonden. Ten tweede zijn er tekenen dat systematische strategieën zoals volatiliteitgerichte strategieën, risicopariteit, CTA s en short in volatiliteit, met een kapitaaluitstroom te maken krijgen wanneer de volatiliteit toeneemt. Ten derde zijn de macro-economische fundamentals in hun totaliteit nog steeds robuust. De economische cijfers zijn sterk over een breed front. De inkoopmanagersindices (PMI s) hebben onlangs in de VS en Europa een nieuw cyclisch hoogtepunt bereikt en de bbp-groei in de opkomende landen loopt snel in op die in de ontwikkelde wereld. Figuur 2: VIX-volatiliteitsindex steeg sterk na correctie (index =100) Figuur 1: Koerscorrectie februari doet winst van januari teniet, hoofdzakelijk bij aandelen De inflatie is nog steeds laag, maar de markten hebben de inflatievooruitzichten fundamenteel herijkt. In ons basisscenario ( Goudlokje is er nog ) gaan we ervan uit 2

3 dat de inflatie in de VS eind dit jaar 2,0% bedraagt. In ons belangrijkste alternatieve scenario ( inflatie verrast ) loopt de inflatie in de VS op naar 3,0% eind Omdat de spreads van obligaties uit de kernmarkten recentelijk zijn ingelopen, was naar onze mening een lichte herwaardering van spreadproducten onvermijdelijk, zelfs in ons basisscenario. Het spanningsveld tussen enerzijds de robuuste fundamentals en anderzijds de kwetsbare marktdynamiek hebben we belicht in onze Beleggingsvisie In dit verband merkten we op dat deze spanning zou kunnen leiden tot forse correcties en mogelijk een defensievere opstelling. gemiddelde dicht genaderd (figuur 3). Verder zijn we ook gecharmeerd van Japanse aandelen en aandelen uit de opkomende markten. We blijven structureel onderwogen in vastrentende waarden vanwege het risico dat de inflatie en de rente oplopen, maar hebben om tactische redenen winst genomen na de forse verkoopgolf van Duitse staatsobligaties (Bunds). Figuur 3: EuroSTOXX 50 daalt naar 20-maands voortschrijdend gemiddelde Na de recente koerscorrectie blijft onze visie dat het nog te vroeg is om nu al afstand van ons basisscenario te nemen of te beweren dat aan de laatcyclische expansie een einde is gekomen. We zijn nog steeds positief over risicovolle beleggingen en zien de huidige correctie als een kans om de longpositie in aandelen in onze portefeuilles te vergroten. Hierbij zouden we het vizier vooral willen richten op aandelenmarkten waar de correctie substantieel is en de fundamentals sterk zijn. Europese aandelen passen in dit plaatje. De EuroSTOXX 50 Index ligt in de buurt van technische niveaus die ons aantrekkelijk lijken. De maandserie is bijvoorbeeld het 20-maands voortschrijdend 3

4 DASHBOARD VAN DE ASSETALLOCATIE 1 1 Het dashboard toont de assetallocatie in onze portefeuilles en weerspiegelt de besluiten van het Investment Committee van het Multi-Asset team van MAQS. 4

5 DISCLAIMER Dit materiaal is uitgegeven door BNP PARIBAS ASSET MANAGEMENT Nederland N.V. (adres: Postbus 71770, 1008 DG Amsterdam). Dit materiaal dient enkel ter informatie en is: 1. geen voorstel of aanbod tot het aankopen of verhandelen van de financiële instrumenten hierin beschreven, en 2. geen beleggingsadvies. BNP PARIBAS ASSET MANAGEMENT Nederland N.V. heeft alle redelijkerwijs mogelijke zorg besteed aan de betrouwbaarheid van dit materiaal, echter aanvaardt geen aansprakelijkheid voor drukfouten. De in dit materiaal opgenomen opinies zijn het oordeel van BNP PARIBAS ASSET MANAGEMENT Nederland N.V. op het gespecificeerde moment en kunnen worden gewijzigd zonder voorafgaand bericht. BNP PARIBAS ASSET MANAGEMENT Nederland N.V. is niet verplicht de hierin opgenomen informatie en opinies te actualiseren of te wijzigen. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. De waarde van de beleggingen fluctueert met de koerswijzigingen van de effecten waarin wordt belegd. De mogelijkheid bestaat dat uw belegging in waarde stijgt; het is echter ook mogelijk dat uw belegging weinig tot geen inkomsten zal genereren en dat uw inleg bij een ongunstig koersverloop geheel of ten dele verloren gaat. Bij aan- en verkopen worden kosten in rekening gebracht.