Titans Fund i.l.: -0,38% in maart 2012 Algemene marktontwikkelingen in maart 2012 De maand maart laat zich het beste kenmerken als de maand waarin de opwaartse trend in de aandelenmarkten ineens een (flinke) correctie liet zien. Vrijwel de hele maand maart liepen de koersen weer verder op. Maar tegen het eind van de maand kwam daar ineens de toch lang verwachte correctie (die overigens de opwaartse trend nog niet geschonden heeft). Spanje kreeg in de media over het algemeen de schuld van de verzwakking van het sentiment. De rente liep in Spanje weer op en de bankensector lijkt verder in de problemen te komen door een verslechtering van de vastgoedmarkten. Per saldo zijn de aandelenmarkten in maart gestegen. De MSCI AC World (NR, ) steeg 1,12%. De DAX steeg 1,23% en de S&P500 (NR, ) steeg zelfs 3,71%. Alleen de AEX daalde iets en wel met 0,23%, maar dit is ook een prijsindex waar het dividend niet wordt meegenomen. De correctie die de AEX inzette reikte in maart overigens nog niet zover dat de belangrijke steunzone tussen de 297-300 in gevaar is gekomen (ook de voorzetting van de daling in april heeft de AEX nog niet onder dit belangrijke horizontale steunniveau gebracht). Zolang dit niveau niet neerwaarts wordt doorbroken en de VIX niet echt oploopt is de opwaartse trend vooralsnog in tact. Ook de 100- en 200-daags Voortschrijdende Gemiddelden zijn bij alle belangrijke indices nog stijgende. Ook dat is vooralsnog nog een gezond teken. Maart was vooral een probleem voor de grondstoffenmarkten. Vooruitlopend op een verzwakking van de economische groei in China daalde de Dow Jones UBS Commodity Index met 2,28%. De obligatieindices, zowel die van de staatsleningen als die van de bedrijfsleningen en highyield, konden allemaal licht stijgen. De vastgoedmarkten konden opvallend genoeg een flinke stijging laten zien. De Euro STOXX Real Estate Index (NR) steeg maar liefst 5,94%. Hedgefondsen waren over het algemeen neutraal. De Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index steeg beperkt: +0,39%, maar CTA s moesten inleveren, mede door het abrupt draaien van de trend moesten vooral de trendvolgende CTA s een veer laten. Ook het gebrek aan volatiliteit breekt sommige CTA s op. Figuur: AEX vindt steun rond de 300 De VIX index laat een gestage daling zien. Deze index, ook wel de angstindicator genoemd, is gebaseerd op de in S&P-opties ingeprijsde volatiliteit. Zoals we al eerder aangaven is een afnemende volatiliteit een kenmerk van stijgende markten. De index noteert nu rond de laagste niveaus van de afgelopen jaren. Met de recente daling van de aandelenmarkten die in maart is begonnen is de VIX weer wat opgelopen, maar nog geenszins tot alarmerende niveaus.
Figuur: VIX staat laag N.B. Bovenstaande informatie dient puur als achtergrond. De rendementen van de genoemde indices fungeren niet als goede benchmarkvergelijkingen van het Titans Fund i.l. Het Titans Fund is in liquidatie. De fondsen waarin het Titans Fund i.l. is belegd worden afgewikkeld. Ontwikkelingen individuele holdings in het Titans Fund i.l. In de portefeuille gebeurde niet zoveel. De sidepocket in Harbinger werd met ruim 19% afgewaardeerd. Er waren ook afwaarderingen bij Greater Europe Fund Select Harbinger Cap Partners Offsh Fd PE Sr 1-10. Bij de Sinano-fondsen zitten we nu eindelijk midden in de herstructurering (zie ook hierna). Er vindt een langzame omwisseling plaats van de Sinano Low, Medium en Market Neutral Funds naar het Sinano Alpha Fund. Daarbij is ook een kleine liquidatie-uitkering gedaan. De dollar veranderde per saldo niet heel veel in maart, waardoor het dollareffect op de portefeuille gering was. In onderstaande tabel vatten we de holdings in het Titans Fund i.l. samen: Fonds Valuta Rend. Waarde 31/3 Gems Progressive Recovery Pool EUR EUR 0,00% 6.056,60 Global Opportunities Fund EUR 2,06% 6.796,35 Sciens Global Strategy Class A EUR EUR 0,27% 15.978,77 Sinano Alpha Fund EUR 0,92% 466.524,27 Sinano Low Volatility Fund Class I EUR - 26.389,91 Sinano Low Volatility Fund Class Z EUR - 127.429,30 Sinano Medium Volatility Fund Class Z EUR 1,80% 244.599,06 Sinano Market Neutral Fund Class Z EUR 3,95% 17.443,19 911.217,44 AJW Offshore II Class -B- USD - $ - Arrowhead Target Fund USD 0,00% $ 160.639,07 Greater Europe Deep Value Fd II new shs USD -0,52% $ 21.737,17 Greater Europe Deep Value Fund II USD -0,71% $ 104.793,29 Greater Europe Fund Select USD -5,16% $ 11.067,24 SPV Greater Europe USD -0,61% $ 13.924,39 Harbinger Cap Partners Offsh Fd L Sr 1-10 USD -0,54% $ 6.867,87 Harbinger Cap Partners Offsh Fd PE Sr 1-10 USD -19,16% $ 46.358,92 Harbor Light Div. Fund -B- USD -4,28% $ 51.148,03 Harbor Light Div Fund -R1- USD 0,00% $ 5.640,00 Sciens IG SPV Class A USD USD 0,34% $ 46.155,67 Maxam Absolute Return Fund Class -A- USD $ - Valens Offshore Fund Units A series 01/08 USD 0,08% $ 70.060,48 Valens Offshore Fund Units A series 02/08 USD 0,08% $ 80.238,41 Valens Offshore Fund Units A Series 03/08 USD 0,08% $ 39.719,59
Valens Offshore Fund Units A Series 09/08 USD 0,08% $ 81.116,39 Valens Offshore SPV Series 01/08 USD -0,10% $ 50.141,34 Valens Offshore SPV Series 02/08 USD -0,10% $ 57.424,73 Valens Offshore SPV Series 03/08 USD -0,10% $ 28.426,02 Valens Offshore SPV Series 09/08 USD -0,10% $ 58.053,55 VR Global Offshore Class C Serie 0599 USD 0,09% $ 13.685,43 Yorkville SPV class A USD -0,56% $ 349.048,16 $ 1.296.245,75 1.972.007,49 Afwikkeling Titans Fund i.l. VR Global Offshore Class A 0599 is per 31 maart 2011 en Mast Credit Opportunities D/28 is per 1 april 2011 verkocht, waarna er in mei 2011 een tweede liquidatie-uitkering heeft plaatsgevonden. De fondsen die we nu nog in portefeuille hebben zijn of in liquidatie of in herstructurering. Sommige fondsen doen af en toe (kleine) uitkeringen. In februari 2012 hebben we de derde liquidatie-uitkering gedaan, na het in overleg met de participanten stopzetten van de dollarafdekking. Hierdoor viel de marginpositie vrij (zie ook hierna). AJW Offshore Is na overleg met accountant, bewaarder en andere beheerders afgewaardeerd tot nul. Er is officieel (nog) geen fraude vastgesteld. Maar de signalen zijn dusdanig dat de meeste deelnemingen in de bedrijven voorlopig niets tot weinig waard zijn. Sinano-fondsen Van Sares Invest (tegenwoordig Ortelius Wealth Management), de beheerder van de Sinano-fondsen, die zoals bekend eind september 2010 in herstructurering zijn gegaan, hebben wij op 18 april 2011 een herstructureringsvoorstel gehad voor het Sinano Low Vol, klasse Z. Deze herstructurering komt er op neer dat het fonds wordt gesplitst in twee delen: het Alpha Fund en het Sinano Low Vol Legacy (dat laatste is eigenlijk gewoon het restant van wat niet overgaat naar het Alpha Fund). Het Alpha Fund wordt officieel beheerd door Ortelius Wealth Management, maar Ortelius Wealth Management heeft op zijn beurt het beheer hiervan weer uitbesteed aan BC Capital/PIWM, een grote hedgefondsbeheerder uit Londen. Deze beheerder heeft tot nu toe redelijk goede resultaten bereikt. Het voordeel van het Alpha Fund is dat dit weer een fonds is dat officieel wordt aangeboden door Ortelius Wealth Management en dat dus nieuwe inschrijvingen kan accepteren. Tevens zal er weer maandelijks een officiële intrinsieke waarde (koers) worden opgemaakt (nu wordt in de koersberekening van het Titans Fund alleen gewerkt met schattingen voor de Sinano-fondsen, zoals die door Ortelius Wealth Management zelf worden afgegeven). Het nadeel van de overstap naar het Alpha Fund is dat we ons moeten committeren tot en met 31 december 2013 (Ortelius Wealth Management kan deze lockup -periode overigens wel verkorten als de ontwikkelingen boven verwachting zijn). Daarbij moet worden opgemerkt dat de afwikkelingstermijn van het Sinano Low Vol mogelijk ook niet eerder zou aflopen. Sinano Low Vol Legacy bevat na de herstructurering voornamelijk de fondsen die beleggen in illiquide asset-back-lending (PIPE) en private equity. Hoelang de herstructurering hiervan gaat duren is niet bekend. Als we niet akkoord gaan met de herstructurering zou de belegging in het Sinano Low Vol klasse Z worden opgesplitst in Sinano Low Vol Legacy en een aparte sidepocket met daarin het PIWMmandaat dat nu ook al in Sinano Low Vol klasse Z zit en waarvan de afwikkelingsperiode net als Sinano Low Vol Legacy onbekend zou zijn. Tevens zou het Titans Fund de enige participant worden in deze sidepocket, zo meldde Ortelius Wealth Management (omdat alle andere participanten voor de herstructurering hebben gestemd). Dit zou dan weer betekenen dat het Titans Fund i.l. alle kosten van dit fonds (voor administratie e.d.) alleen moet dragen. Dit zou een onevenredig zware kostenlading geven aan de sidepocket.
Alles overwegende heeft de beheerder besloten akkoord te gaan met de voorgestelde herstructurering. Het akkoord voor de herstructurering betekent ook dat we overstappen van de Z- klasse van Sinano Low Vol naar de P-klasse van het Alpha Fund. De P-klasse kent een beheerfee van 0,8% (tegenover 0% van het oude Sinano Low Vol klasse Z), maar daarnaast ook een winstdelingsregeling, wat de kosten wat zou kunnen verlagen. De Z-klasse van het Sinano Low Vol was overigens destijds opgezet speciaal voor het Titans Fund, omdat Ortelius Wealth Management een adviesvergoeding kreeg die de beheerder van het Titans Fund betaalde uit de beheersfee die werd ontvangen. Nu Ortelius Wealth Management als adviseur is ontslagen (per 1 oktober 2010) en de managementfee van het Titans Fund is verlaagd van 2,5% naar 1,5%, is het billijk dat Ortelius Wealth Management weer een bescheiden managementfee in het Alpha Fund zal gaan ontvangen. Inmiddels heeft de beheerder van het Titans Fund i.l. van Sares Invest vergelijkbare herstructureringsvoorstellen ontvangen voor het Sinano Market Neutral Fund en het Sinano Mid Vol, en wel op 19 mei en 20 juni 2011. Ook voor deze fondsen zijn we akkoord gegaan met door Ortelius Wealth Management voorgestelde herstructurering. De herstructurering is inmiddels in volle gang. Greater Europe Deep Value Fund II Inmaxxa heeft op advies van Sares (de voormalig adviseur van het Titans fund) een positie opgebouwd in het Greater Europe Deep Value Fund II. Het betreft hier een semiprivate equity fund met beleggingen in Rusland, om precies te zijn met de volgende kenmerken: Strategie fonds: Private Equity in Rusland Beheerder: Wermuth Asset Management Administrator: Quintillion Accountant: KPMG De beheerder van het Greater Europe Deep Value Fund II (Wermuth Asset Management) heeft op een aandeelhoudersvergadering van het fonds een verlenging van de looptijd voorgesteld, welke niet de benodigde 75% van de stemmen heeft gekregen (maar 62,73%) en daardoor is afgewezen. De voorgestelde herstructurering heeft, met 66,7% van de stemmen voor het plan, wel de benodigde drempel (van 50%) gehaald en de herstructurering is aangenomen. De herstructurering houdt in dat het fonds de beschikbare cash gaat uitkeren aan beleggers en dat beleggers daarnaast de illiquide posities uitgekeerd krijgen in de vorm van aandelen in een Special Purpose Vehicle (SPV). De SPV (met de naam Phoenix) is een entiteit die enkel is opgericht om de illiquide posities (en US$ 10 miljoen cash) in onder te brengen totdat deze te gelde zijn gemaakt. Na het te gelde maken worden de opbrengsten uitgekeerd aan de beleggers in de SPV. Inmaxxa kreeg in augustus de vraag op welke manier het het Titans Fund i.l. uit het fonds wilde laten treden. Deze keuze diende Inmaxxa voor 4 september 2011 door te geven. De posities in de SPV waren reeds fors afgeboekt. De reden hiervoor is dat nu de verlenging niet heeft plaatsgevonden, de posities formeel binnen een jaar geliquideerd moeten worden. Dit heeft de externe valuator (Knigh Frank) doen besluiten om de waarde neerwaarts bij te stellen. De posities zijn momenteel dus gewaardeerd op een 1-jaars liquidatiewaarde. In het huidige voorstel worden de illiquide posities met nog met een additionele 30% afgeboekt voor beleggers die niet over 1 jaar, maar nu al geld willen zien. Het betreft hier dus een directe liquidatiewaarde in plaats van een 1-jaars liquidatiewaarde. Er is dus een incentive om extra aandelen in de SPV te verwerven, waardoor er extra cash vrijkomt voor beleggers die zo snel mogelijk hun geld willen ontvangen. Inmaxxa heeft voor deze specifieke kwestie advies ingewonnen bij een derde partij (kosten daarvan zijn voor rekening van de beheerder gekomen en niet ten laste van het fonds gegaan). De opdracht was om te adviseren over de drie keuzemogelijkheden: 1. Een keuze voor zo veel mogelijk cash; 2. Een keuze voor zo veel mogelijk SPV-shares; 3. Een combinatie, waarbij een vaste verhouding aangegeven kan worden. Een keuze voor optie 1 betekent een keuze voor een versnelde afwikkeling van de positie die ten koste gaat van het rendement. Het rendement komt immers verder onder druk door de extra afboeking van 30% en het niet kunnen profiteren van mogelijke upside in de private equity posities. Een keuze voor optie 2 is exact het tegenovergestelde. Voorwaarde bij het extra rendement van optie 2 is wel dat we niet opnieuw in een extreme liquiditeitscrisis als we in 2008 gezien hebben terechtkomen. De keuze voor optie 2 betekent wel dat een deel van het geld dat uit deze belegging komt pas over enkele jaren uitgekeerd kan worden. Een periode van 4+ jaar is volgens de adviseur niet onrealistisch. De vraag is dus wat hier zwaarder weegt: een snelle liquidatie van het fonds of een
lange afwikkelingsperiode, waarvan nog onduidelijk is wat die gaat opleveren. Het is weliswaar aannemelijk dat optie 2 tot meer waarde zal leiden, maar dat is niet zeker. Het advies was derhalve te kiezen voor optie 1 (snelle afwikkeling), tenzij de participanten echt een duidelijk mandaat aan Inmaxxa hebben gegeven voor waardemaximalisatie te zorgen, ook al zou dat mogelijk jaren duren. De beheerder heeft daarom voor optie 1 gekozen. De afwikkeling van deze keuze heeft in december nog steeds niet plaatsgevonden. Secundaire markt In onze laatste nieuwsbrieven hebben we gemeld dat de onze activiteiten voor het verkopen van posities op de secundaire markt op een laag pitje terecht waren gekomen, omdat de opkooppartijen die hier actief zijn onze posities aan de kleine kant vinden (de moeite van de papierwinkel weegt voor deze opkooppartijen vaak niet op tegen de potentiële baten). Recent hebben we van enkele partijen biedingen gehad op onze positie van Maxam (feeder fund in Madoff). We onderzoeken momenteel de mogelijkheden om te kijken of we hier op in willen en kunnen gaan. Deze biedingen zijn in potentie interessant omdat de positie van Maxam in het Titans Fund i.l. op nul gewaardeerd staat. Participantenvergadering Tijdens de participantenvergadering van 13 januari 2012 is besloten om te stoppen met de dollarafdekking. We verwijzen naar de notulen die naar alle participanten zijn toegestuurd (en die ook op de website van het Titans Fund i.l. zijn te downloaden). Door de dollarafdekking te stoppen is er margin vrijgevallen. Hierna hebben we (in februari) de een derde liquidatie-uitkering (ter waarde van ruim 9% van intrinsieke waarde van het fonds) gedaan. Disclaimer Inmaxxa B.V. is als beheerder van beleggingsinstellingen geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten (AFM). Hierdoor vallen de door haar aangeboden beleggingsinstellingen, zoals het Titans Fund i.l., onder de Wet op het financieel toezicht (Wft). Inmaxxa B.V. is tevens geregistreerd als deelnemende instelling bij het Dutch Securities Institute (DSI). De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Deze nieuwsbrief vormt geen aanbod of uitnodiging om een rekening te openen of om te beleggen in één van de door Inmaxxa beheerde beleggingsfondsen. Er is een financiële bijsluiter en prospectus verkrijgbaar voor al onze beleggingsfondsen, hierin staat informatie over de kosten en risico s van het product. Wij raden u ten zeerste aan om hier eerst kennis van te nemen alvorens u het product aanschaft. Prospectussen, financiële bijsluiters, jaarverslagen en brochures kunt u gratis verkrijgen door contact met ons op te nemen of door de betreffende stukken te downloaden van onze website. Inmaxxa B.V. heeft deze nieuwsbrief uitsluitend gecreëerd voor het verstrekken van informatie. De informatie die hierin is opgenomen, is niet bedoeld als juridisch, fiscaal of specifiek beleggingsadvies en moet daarom niet zo worden opgevat. De informatie in deze nieuwsbrief is voor persoonlijk, niet-commercieel gebruik en alleen bestemd voor ingezetenen in Nederland. Het is niet toegestaan de verstrekte informatie te verspreiden. Alle in deze nieuwsbrief opgenomen informatie is samengesteld uit als betrouwbaar bekend staande bronnen, ook van derden,en is, voor zover wij dit kunnen nagaan accuraat. Inmaxxa B.V. kan echter niet de volledige nauwkeurigheid van de informatie garanderen. Bovendien moet de verstrekte informatie niet worden opgevat als een aanbod van diensten te verrichten door, of een offerte van, Inmaxxa B.V. of het Titans Fund i.l. Inmaxxa B.V. is niet aansprakelijk voor verlies of schade die wordt veroorzaakt door het gebruiken van de in deze nieuwsbrief gepubliceerde informatie en gegevens.