Het belegd vermogen van het Subfonds op het moment van schrijven is 8.3 miljoen EUR. Dit is inclusief een cash positie van ongeveer EUR.

Transcriptie

1 Update Subfonds Finles Collectief Beheer I.L. Datum : 10 oktober 2012 Door : Directie Finles Capital Management Aan : Participanten in het Subfonds Finles Collectief Beheer I.L. 1. Inleiding Over de periode van 1 januari 2012 tot en met 30 september 2012 heeft het Subfonds FCB I.L. een resultaat behaald van -17%. In de berekening van het bovenstaand rendement is geen rekening gehouden met de distributie per koersdatum 30 april, Per participatie in het Subfonds Finles Collectief Beheer I.L. is toen een bedrag van 5,51 uitgekeerd. De managers van een groot aantal van de onderliggende beleggingen zijn genoodzaakt geweest om verdere afwaarderingen te doen op hun posities gedurende het jaar Daarnaast kunnen we als Beheerder vaststellen dat de realisatie van cash flows bij de onderliggende fondsen tegenvalt met eerdere projecties van de Beheerders van de onderliggende fondsen van het Subfonds. De verslechterende wereldwijde economie is hier in belangrijke mate debet aan. Daarnaast zien wij ook dat de markten (veelal commercieel vastgoed) waar de meeste onderliggende fondsen actief zijn nog steeds worden gekenmerkt door een extreem gebrek aan liquiditeit waarbij veel meer aanbod is dan vraag. Ook is het zo dat banken en andere kapitaalverschaffers zeer terughoudend zijn met kredietverlening. Dit maakt het voor potentiële kopers zeer moeilijk om financiering te verkrijgen. Daarnaast zijn potentiële kopers zeer terughoudend als gevolg van de wereldwijde economische zorgen. Hierdoor ontstaat er min of meer een vicieuze cirkel. 2. Portefeuille De portefeuille van het Subfonds bestaat per 30 september 2011 uit 14 onderliggende fondsen waarbij een aantal fondsen uit meerdere posities bestaat. Dit is exclusief de posities die geheel zijn afgewaardeerd. De grootste positie bedraagt 24.67% van het fondsvermogen. De top 5 posities bedragen ongeveer 71% van het vermogen van het Subfonds. Het belegd vermogen van het Subfonds op het moment van schrijven is 8.3 miljoen EUR. Dit is inclusief een cash positie van ongeveer EUR. Het directe valuta risico in de portefeuille van het Subfonds wordt niet afgedekt. Het merendeel van de onderliggende fondsen is genoteerd in US Dollars (>75%). Het niet afdekken van het directe valutarisico (USD) had een gunstig effect op het resultaat. De USD apprecieerde met 0.75% ten opzichte van de EUR van 1 januari 2012 tot en met 30 september Strategiewegingen per 30 september

2 3. FCM hanteert een eenduidige waarderingsmethodiek die op alle door FCM beheerde fondsen wordt toegepast. Deze methodiek luidt als volgt: Methode A: Bloomberg: Als een onderliggende belegging is geregistreerd op Bloomberg dan wordt deze waardering gehanteerd. Methode B: Statements verstrekt door de administrateur van het onderliggende fonds. De administrateur verstrekt maandelijks een statement van de holding. Dit statement wordt door de administrateur van de Finles fondsen gehanteerd als input voor de bepaling van de Intrinsieke Waarde van de Finles fondsen. Meestentijds worden deze statements binnen 30 dagen na afloop van de maand ontvangen. Als voorwaarde wordt gesteld dat er een jaarrekening aanwezig is van het vorige boekjaar. Methode C: Indien geen Bloomberg registratie en statements beschikbaar zijn worden schattingen van de Intrinsieke Waarde van de onderliggende waarden, ontvangen van de beheerder van het fonds, gehanteerd. Zodra een statement wordt ontvangen wordt deze vergeleken met de eerder ontvangen schatting. Indien er een materiële afwijking is van de Intrinsieke Waarde van een Finles fonds wordt de Intrinsieke Waarde van het betreffende Finles fonds aangepast. Als voorwaarde wordt gesteld dat er een jaarrekening aanwezig is van het vorige boekjaar. Methode D: Dit betreft een specifieke waarderingsprocedure en vigeert voor specifieke onderliggende waarden die bijvoorbeeld in liquidatie zijn en waarvoor geen (onafhankelijke) waardering meer wordt afgegeven door de manager of administrateur van het fonds. Indien van toepassing dan wordt dit per onderliggend fonds toegelicht. Veelal houdt dit in dat er gebruik wordt gemaakt van de biedingen in de secundaire markt. In de onderstaande beschrijving per onderliggend fonds van het Subfonds wordt vermeld welke waarderingsmethodiek van toepassing is. 4. Actueel overzicht per onderliggend fonds De portefeuille van het Subfonds wordt hier per investering besproken (dit is exclusief de holdings die op nihil zijn gewaardeerd). Waterfall Eden Fund (designated class). Het Subfonds heeft een positie in een SPV (special purpose vehicle). Positiegrootte in % 0.24% Asset Backed Securities (ABS). Het SPV heeft posities in Asset Backed Securities (ABS). Dit zijn zogenaamde leningen die verpakt zijn in een speciaal gecreëerde beleggingsproducten (pools). In deze beleggingproducten bevinden zich vaak honderden individuele leningen die rente genereren. Ook kunnen deze beleggingsproducten waarde appreciatie of depreciatie laten zien. Voorbeelden zijn van ABS sectoren zijn residential -en commercial mortgage backed securities. verkooporders indienden en de liquiditeit in de ABS sectoren geheel opdroogde. De manager heeft voortgang gemaakt in het realiseren van cash voor investeerders. Methode B Yorkville Offshore Fund. Het Subfonds is 2

3 geïnvesteerd in twee SPV s. Positiegrootte in % 7.78% PIPE s. Het fonds ging converteerbare leningen aan met veelal publieke bedrijven. Na een bepaalde periode kon het fonds converteren (met een korting) van de lening naar het aandeel. Daarna werd het aandeel direct verkocht. De resultaten van het fonds werden gegenereerd door: 1) de rente inkomsten en 2) de korting bij het converteren. Veelal waren deze converteerbare leningen gedekt door onderpand. verkooporders massaal indienden, de liquiditeit in de aandelen van de onderliggende bedrijven volledig opdroogde en ook doordat de bedrijven geen alternatieve financieringsbronnen konden aanwenden. In 2012 is door de manager verder afgeschreven op posities door waardedalingen. Voorts zijn er weinig cash flows gegenereerd uit de realisatie van assets. B/C. Denholm Hall Russia Arbitrage Fund Positiegrootte in % 13.59% Asset Backed Lending. Het fonds genereerde private leningen aan Russische bedrijven. De termijnen van deze leningen waren over het algemeen zeer kort (3-12 maanden) en waren bedoeld als bridge financing. Een groot gedeelte van deze bedrijven waren vastgoed project ontwikkelaars. Alle leningen werden aangegaan tegen onderpand (veelal het project zelf en vaak nog additionele persoonlijke garanties). Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen en de bedrijven geen alternatieve financieringsbronnen konden aanwenden waardoor het fonds gedwongen werd het onderpand over te nemen. Veelal zijn er sterke waardedalingen opgetreden bij het onderpand. In 2012 hebben additionele afschrijvingen plaatsgevonden en is het vreemd vermogen in het fonds bijna afgebouwd. Er zijn derhalve nog geen distributies geweest aan shareholders. B/C. Trafalgar Capital Specialized Investment Fund. Het fonds is in liquidatie. Het Subfonds heeft twee deelnemingen in het fonds. Een shareholder postie en een creditor positie. De shareholder positie is in een aantal stappen afgeschreven naar nihil. Positiegrootte in % 5.81% 3

4 Asset Backed Lending en PIPES. Zie een algemene uitleg van deze twee strategieën bij de fondsen hierboven. Bij veel leningen werden vaak ook warrants verkregen door het fonds. Deze konden na een bepaalde periode worden uitgeoefend wanneer het aandeel van het bedrijf een bepaalde prijs had bereikt. verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen en de bedrijven geen alternatieve financieringsbronnen konden aanwenden. Veel posities zijn geherstructureerd (lees langere looptijden, lagere rentes, etc). Het realiseren van verkoop van onderliggende posities valt tegen. Uit de creditorpositie heeft het Subfonds slechts kleine betalingen ontvangen de afgelopen periode. D. Argo Holdings limited. Argo Holdings is opgezet als een SPV van het Argo Special Situations Fund. Dit is op 31 januari 2009 gebeurd. Positiegrootte in % 1.88% Special situations met een focus op distressed debt in met name Emerging markets. Het fonds is in liquidatie. Dit wordt uitgevoerd door een onafhankelijke liquidator (curator). D AJW Offshore Fund II. Het fonds heeft een herstructuring gehad en het Subfonds heeft een deelneming in het fonds die geliquideerd wordt. Positiegrootte in % 1.16% PIPE s. Het fonds genereerde converteerbare leningen aan veelal publieke bedrijven. Na een bepaalde periode kon het fonds converteren (met een korting) van de lening naar het aandeel. Daarna werd het aandeel direct verkocht. De resultaten van het fonds werden voornamelijk gegenereerd door: 1) de rente inkomsten en 2) de korting bij het converteren. verkooporders massaal indienden, de liquiditeit in de aandelen van de onderliggende bedrijven volledig opdroogde en doordat de bedrijven geen alternatieve financieringsbronnen konden aanwenden. De onafhankelijke liquidator liquideert 4

5 momenteel de portefeuille. Dit is echter een zeer moeizaam proces. D Madison Realty Fund Ltd. Het fonds is in vrijwillige liquidatie. De investment manager voert deze taak uit. Positiegrootte in % 8.38% Asset Backed Lending. Het fonds genereerde private leningen aan Amerikaanse vastgoed projectontwikkelaars. De termijnen van deze leningen waren over het algemeen zeer kort (7-10 maanden) en waren bedoeld als bridge financing. Alle leningen werden aangegaan tegen onderpand (veelal het project zelf en vaak nog additionele persoonlijke garanties). Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden en de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen. Hierdoor werd het fonds gedwongen onderpand over te nemen. Veelal zijn er waardedalingen opgetreden bij het onderpand. Gedurende 2012 is een aantal betalingen ontvangen van de manager. De manager is transparant en wij zijn tevreden over de ontwikkelingen m.b.t. de liquidatie van dit fonds. B/C Medley Opportunity Fund. Het Subfonds heeft twee deelnemingen in twee aparte SPV s. SPV SI en SPV CI AI. Positiegrootte in % 13.51% Asset Backed Lending. Het fonds genereerde private leningen aan veelal Amerikaanse bedrijven. Dit kapitaal werd gebruikt als werkkapitaal. Alle leningen werden aangegaan tegen onderpand (veelal het project of bedrijf zelf). Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen of doordat er te weinig resultaat werd behaald door de bedrijven om de leningen af te lossen. Hierdoor werd het fonds gedwongen onderpand over te nemen en dit te liquideren. Er hebben dit jaar verdere afwaarderingen plaatsgevonden op onderliggende posities van het fonds. De realisatie/verkoop van onderliggende beleggingen valt sterk tegen met eerdere projecties. Wel is het zo dat sinds het tweede kwartaal van 2012 een verbetering zichtbaar is. Zo zijn er distributies gedaan in mei en augustus van dit jaar. 5

6 B/C. Quantek Opportunity Fund. Het fonds is in vrijwillige liquidatie. Positiegrootte in % 2.21% Asset Backed Lending. Het fonds genereerde private leningen aan bedrijven in Latijns- Amerika. Ook exploiteerde het fonds een vloot vliegtuigen die werden geleased door vliegtuigmaatschappijen. Het betrof hier voornamelijk oudere vliegtuigen (>10 jaar). verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen of doordat er te weinig resultaat werd behaald door de bedrijven om de leningen af te lossen. Hierdoor werd het fonds gedwongen onderpand over te nemen en deze te liquideren. In 2012 hebben er verdere afwaarderingen binnen het fonds plaatsgevonden. In 2011 hebben investeerders samen met de Raad van Commissarissen van het fonds besloten de Beheerder van het fonds op non-actief te zetten en een nieuwe Beheerder aan te stellen. In het vierde kwartaal wordt een grote cash distributie verwacht (van ongeveer 20% tot 25% van de huidige positiegrootte). B/C. CPIM Structured Credit Fund 20. Het fonds is in vrijwillige liquidatie. Positiegrootte in % 0.55% Structured finance. Het fonds is met name actief op de secundaire markt voor Asset Backed Securities. Voorbeelden hiervan zijn Residential Mortgage Backed Securities en Commercial Mortgage Backed Securities. Er werd voornamelijk geïnvesteerd in securities die lager in de kapitaalstructuur staan. Dit zijn de zogenaamde equity and mezzanine tranches. Ook werd er geïnvesteerd in andere soorten private instrumenten zoals private leningen en private equity. Het Subfonds heeft in het tweede kwartaal een kleine cash distributie ontvangen. B. 6

7 Asian Debt Fund. Het Subfonds heeft een deelneming in een SPV die de onderliggende posities te gelde maakt. Positiegrootte in % 10.84% Distressed debt in Zuidoost Azie. Het fonds investeerde in beginsel in schuldpapier (vaak bankleningen. Deze staan hoog in de kapitaalstructuur van een onderneming) van bedrijven die in financiële problemen verkeren. Dit betreft bijvoorbeeld bedrijven die in een faillissement verkeren. De Beheerder maakt een inschatting of het bedrijf levensvatbaar is en een doorstart kan maken. Tevens investeerde de Beheerder in zogenaamde private leningen. Veelal aan bedrijven die de lening gebruikten als werkkapitaal of als bridge financiering. Frequentie van rapportage door Investment manager en/of curator De Beheerder heeft de portefeuille verder afgewikkeld. Daarnaast is afgewaardeerd op een aantal posities. Momenteel bestaat de SPV nog uit 4 onderliggende posities. De grootste positie van het fonds is een vakantie resort in Indonesië. Deze positie maakt ruim 66% uit van de SPV. De Beheerder voert momenteel gesprekken met diverse potentiële kopers. Wij verwachten hiervan aan het einde van het 4 de kwartaal meer informatie over te ontvangen. Maandelijks B London & Capital German Real Estate Fund Positiegrootte in % 24.67% Het fonds investeerde in commercieel vastgoed in Duitsland. Dit betreft commercieel vastgoed zoals winkelcentra, distributiecentra, supermarkten en kantoren. Deze objecten zijn deels aangekocht met het geld van investeerders en deels met vreemd vermogen van banken. Huurders van de objecten zijn veelal zeer gerenommeerde partijen. De bezettingsgraad van de objecten is nagenoeg 100%. De gemiddelde verhuurperiode is momenteel 8 jaar en er zijn acute herfinancieringsproblemen. Het rendement van het fonds komt van twee bronnen: 1: Huurinkomsten onder aftrek van de rentekosten 2: Waardestijging van het vastgoed De cash distributies vallen enorm tegen in relatie tot de verwachtingen. Dit komt mede door het 7

8 feit dat de markt voor commercieel vastgoed zich in zeer zwaar weer begeeft. Één van de oorzaken hiervan is de gebrekkige kredietverlening door banken. Vreemd vermogen is moeilijk aan te trekken en voor herfinancieringen gelden veel strengere regels. In het vierde kwartaal van 2012 wordt een eerste distributie verwacht van ongeveer 7.5% van de huidige positiegrootte. Voornaamste focus van de Beheerder van het fonds ligt bij het afbouwen van het vreemd vermogen in het fonds. B. Marathon Special Opportunities Fund. Het Subfonds heeft deelnemingen in vier SPV s Positiegrootte in % 0.98% De SPV s bestaan uit structured finance posities en andere soorten private instrumenten zoals private leningen en private equity. De Beheerder van het fonds heeft verdere cash flows gedistribueerd. B. RP Explorer Fund. Het Subfonds heeft deelnemingen in vijf SPV s Positiegrootte in % 0.26% De SPV s bestaat momenteel nog uit private instrumenten zoals private leningen en private equity. De Beheerder van het fonds heeft een zeer kleine cash distributie gedaan in augustus. B. 5. Voorziene distributies FCM is voornemens om kas distributies te doen indien er ca. EUR 1 miljoen aan liquiditeiten aanwezig is binnen het Subfonds FCB I.L. Dit is exclusief een percentage van 2% van het fondsvermogen. Dit percentage is noodzakelijk ter dekking van de kosten van het Subfonds. Wij denken in het eerste kwartaal van 2013 opnieuw een cash distributie te doen aan participanten. Wij zijn daartoe uiteraard afhankelijk van de Beheerders van de onderliggende investeringen. De directie van FCM kan geen uitspraken doen over de hoogte van de daadwerkelijke toekomstige uitkeringen van onderliggende posities van het Subfonds tot het moment dat deze uitkeringen zijn ontvangen door het Subfonds. De directie van FCM kan evenmin garanties geven met betrekking tot de daadwerkelijke inbaarheid van deze uitkeringen. Disclaimer: De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Finles N.V. is als beheerder van beleggingsinstellingen opgenomen in het register dat wordt gehouden door de Autoriteit Financiële Markten. Informatie over de kosten en risico s van dit fonds kunt u terugvinden in het prospectus van dit fonds. Deze kunt u opvragen bij Finles N.V. te Utrecht of downloaden op 8