Update Market Neutral Selector Fund (MNSF)

Transcriptie

1 Update Market Neutral Selector Fund (MNSF) Datum : oktober 2017 Door : Directie Finles N.V. 1. Portefeuille overzicht en terugblik op Q Rendement De geschatte intrinsieke waarde van het MNSF per 30 juni 2017 is 1,30 per participatie. De onderstaande tabel laat de relevante rendementen zien over het tweede kwartaal van MNSF Apr Mei Jun Q2 17 YTD Intrinsieke waarde (schatting) 2,20 2,08 1, Uitbetaling per participatie Rendement EUR (voor correctie uitbetaling) -4,4% -5,4% -37,6% -43,6% -45,8% Rendement EUR (na correctie uitbetaling) -4,4% -5,4% -37,6% -43,6% -45,8% Wisselkoers effect 1-2,2% -3,1% -1,6% -6,8% -8,0% Bron: AssetCare & Finles Capital Management De directe valutarisico s worden niet afgedekt. Alle onderliggende fondsbeleggingen noteren in Amerikaanse dollars. Dit betekent dat het fondsrendement mede afhankelijk is van de wisselkoersbeweging tussen de euro en de Amerikaanse dollar. In het tweede kwartaal van 2017 hadden wisselkoersschommelingen een negatief effect door een depreciatie van de Amerikaanse dollar ten opzichte van de euro van ongeveer 6,8%. In het eerste half jaar verloor de Amerikaanse dollar 8% ten opzichte van de euro. Portefeuille De portefeuille per 30 juni 2017 wordt in het volgende overzicht gepresenteerd. Het geschatte fondsvermogen per deze datum bedroeg ongeveer 0,250 miljoen 2 en is belegd in 10 verschillende onderliggende fondsbeheerders waarvan vijf beleggingen volledig zijn afgewaardeerd. De drie grootste posities zijn Pentagon Bernini (32%), Ark Royal (11%) en Autonomy Global Macro (9%). Samen beslaan de grootste 3 posities 52% van de geschatte intrinsieke fondswaarde per 30 juni Bron: AssetCare & Finles Capital Management 1 Een positief rendement betekent een versterking van de Amerikaanse dollar versus de euro. Aangezien het merendeel van de beleggingen genoteerd is in Amerikaanse dollar en deze niet worden afgedekt naar euro zijn participanten gebaat bij een versterking van de Amerikaanse dollar. 2 Hierbij dient te worden opgemerkt dat over de huidige marktwaarde van de stukken in portefeuille grote onzekerheid bestaat. Dit betekent dat de werkelijk te realiseren opbrengsten bij verkoop van de stukken aanzienlijk kunnen afwijken van de huidige portefeuillewaarden. Rapportage MNSF oktober

2 Ingekomen kasstromen In het tweede kwartaal van 2017 werd in totaal ontvangen van Autonomy Global Macro Fund en Marathon Special Opportunities Fund. Uitbetalingen In het tweede kwartaal van 2017 vond vanuit MNSF geen uitbetaling aan participanten plaats. Sinds de start van de liquidatie is een totaalbedrag van middels negen distributies uitgekeerd. Dit komt overeen met 23,97 per participatie. De volgende tabel geeft een overzicht van deze distributies (in euro s). Nr Datum Uitbetaling Per participatie 1 07-jan , jun , dec , mei , dec , okt , feb , nov , mei ,63 Totaal ,97 2. Verwachte uitbetalingen Het MNSF had per 30 juni 2016 een kaspositie van ongeveer 25% van de geschatte intrinsieke waarde. Wij verwachten de liquidatie van het Market Neutral Selector Fund voor het jaareinde 2017 af te ronden. 3. Waarderingsmethodiek Op 20 juli 2017 deelde Finles N.V. mee dat de inschrijving, inkoop en terugbetaling van participaties in het Subfonds Finles Collectief Beheer I.L., Finles Multi Strategy Hedge Fund I.L. en Finles Next Generation Fund I tijdelijk zijn opgeschort. De aanleiding hiervan was schriftelijke aanwijzingen van de Autoriteit Financiële Markten waarin zij haar twijfel uit over de waarderingssystematiek van de beleggingen in de bovengenoemde Finles fondsen. Finles heeft met behulp van de Finles directie, alle betrokken medewerkers van fund management, compliance, financiële zaken, juridische zaken en in nauwe samenwerking met verschillende externe dienstverleners een aangepaste systematiek van het waarderingsproces van de activa van elk van de Finles fondsen opgesteld. Hierbij is onderscheid gemaakt tussen reguliere en specifieke beleggingsinstellingen. De aangepaste waarderingssystematiek van reguliere beleggingsinstellingen, die onder andere van toepassing is op de beleggingen van ACF SP, is vanaf 17 augustus 2017 geaccepteerd en toegepast. De aanpassing heeft geleid tot een afwaardering van de onderliggende beleggingen het Accenta Capital Fund Side Pocket. Ten aanzien van de waardering van de beleggingen van de reguliere Beleggingsinstellingen kan onderscheid worden gemaakt naar de volgende methoden van waardering: Methode A: Waardering op beurskoers volgens Bloomberg. Methode B: Waardering niet-beursgenoteerde beleggingsinstelling volgens de waarde-staat van de administrateur en jaarrekening inclusief goedkeurende verklaring niet ouder dan 1 jaar. Methode C: Waardering niet-beursgenoteerde beleggingsinstelling met schatting door de externe fondsbeheerder en jaarrekening inclusief goedkeurende verklaring niet ouder dan 1 jaar (inclusief achteraf controle op schatting met minder dan 10% afwijking op beleggingsniveau en minder dan 0,5% op niveau van de Beleggingsinstelling). Methode D: Waardering op directe opbrengstwaarde. Dit is op basis van biedingen in de secundaire markt Nihil waardering: Indien uit toepassing van de hiervoor genoemde methoden geen waardering volgt wordt de belegging op nihil gewaardeerd. Beleggingsinstellingen in liquidatie, die van toepassing is op alle beleggingen in ACF SP, worden door middel van methode D gewaardeerd. Methode D: Waardering directe opbrengstwaarde Voor de waardering van de beleggingsinstelling wordt gebruik gemaakt van een bieding op de secundaire markt. Rapportage MNSF oktober

3 Broker Beleid Secundaire Markt De Beheerder werkt voor de uitvoering van orders in illiquide activa op de secundaire markt met een vaste lijst van gekwalificeerde en geaccepteerde professionele tegenpartijen. Deze brokers lijst wordt samengesteld op basis van de volgende criteria: Volledige onafhankelijk van de Beheerder en de betreffende Beleggingsinstelling Lid van erkende/bekende organisaties of samenwerkingsverbanden Marktconforme (transactie)commissie en prijzen Op grond van genoemde criteria worden de brokers geselecteerd en minimaal jaarlijks beoordeeld. De rapportage van de beoordeling wordt besproken in het directieoverleg. Indien het FMT gebruik wil maken van een nieuwe broker, wordt dit voorgesteld aan de CFO, die de broker samen met het FMT beoordeelt. Deze beoordeling wordt besproken in directieoverleg waarin de beslissing wordt genomen de broker aan de brokerlijst toe te voegen. Voor de waardering van illiquide activa, die zijn gebaseerd op biedingen in de secundaire markt, wordt gebruik gemaakt van brokers die op de bovengenoemde brokerlijst staan. De waardering komt zodoende tot stand door een onafhankelijke bron met kennis van de onderliggende activa. Biedingen worden bij verschillende partijen op de brokers lijst opgevraagd. De Beheerder zal minimaal tweemaal per jaar prijzen opvragen bij de brokers van de brokers lijst. Indien de Beheerder vermoedt dat de bieding, als gevolg van fundamentele fonds-specifieke ontwikkelingen van de beleggingsinstelling die redelijkerwijs invloed kunnen hebben op de waardering, niet langer representatief is als marktprijs op de secundaire markt, zal eerder een bieding aan de brokers op de brokers lijst worden opgevraagd. Indien van meerdere brokers op de brokers lijst biedingen van de beleggingen op de secundaire markt worden ontvangen, zal de betreffende beleggingsinstelling tegen de hoogst verkregen bieding worden gewaardeerd. Wanneer de biedingen een bandbreedte betreft zal het gemiddelde van de laagste en de hoogste prijs als bieding worden gebruikt. Deze mid-prijs zal met de prijsopgave(n) van andere brokers worden vergeleken indien deze beschikbaar zijn. De bieding dient niet ouder te zijn dan zes maanden. Indien er geen biedingen worden ontvangen dan wordt de positie op nihil gewaardeerd. 4. Beleggingen Fonds 1 Aarkad Het fonds verstrekte via een aantal verschillende werkmaatschappijen, overbruggingskredieten voor onroerend goed transacties, met name in Schotland. Hoewel de fondsbeheerder op maandelijkse basis updates over de portefeuille verstrekte, kwam in 2010 het bericht dat de officieel aangestelde curator (Ernst & Young LLC) verwachtte dat er voor beleggers geen gelden meer uit het fonds te verwachten zijn. Blijkbaar waren activa verkocht voor 10 miljoen die de fondsbeheerder tot aan de laatste rapportage tegen een waarde van 140 miljoen had gewaardeerd, omdat het fonds eveneens verplichtingen had uitstaan van 40 miljoen die vóór de reorganisatie reeds verkocht hadden (maar nog geen geld hadden ontvangen) concludeerde de curator dat het fonds een negatief eigen vermogen had. De curator heeft een rechtszaak aangespannen tegen de voormalige accountant en twee Schotse advocatenkantoren wegens nalatigheid in haar werkzaamheden in de periode De curator heeft een schikking getroffen met de voormalige accountant, maar de details over de schikking zijn nog niet bekend gemaakt. De rechtszaken tegen de twee Schotse advocatenkantoren zijn gaande. De curator beschikt naar eigen zeggen over voldoende middelen om mogelijk in beroep te gaan. Ondanks bovenstaande positieve ontwikkelingen blijven wij pessimistisch gestemd over de mogelijke opbrengsten uit dit fonds. MNSF heeft een aandelenpositie en is bij een uitkering achtergesteld aan de schuldeisers. Het blijft vooralsnog onzeker of en hoeveel aandeelhouders mogelijk kunnen invorderen. De belegging in dit fonds is volledig afgewaardeerd aangezien geen prijs op de secundaire markt kan worden verkregen. Rapportage MNSF oktober

4 Fonds 2 Amincor Het fonds handelde met name in trade financing, maar kende ook andere vormen van asset backed lending. Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen. Hierdoor werd het fonds gedwongen onderpand over te nemen. Inmiddels zijn de onderpanden deels verkocht maar ook deels uitgebreid om te komen tot een fonds met 100% belangen in private equity. Het is het voornemen om met dit fonds naar de beurs te gaan zodat er handel in het aandeel kan plaatsvinden. Het bedrijf Amincor bestaat uit vier private equity posities te weten Tyree Holdings Corp. ( Environmental Quality Services, Inc. ( Baker's Pride, Inc. ( en Advanced Waste & Water Technology, Inc. ( De fondsbeheerder blijft onverminderd positief over de ontwikkelingen bij Baker s Pride. De collectieve prestaties van de bedrijven zijn echter overwegend negatief. Door de eigendomsstructuur van het bedrijf is zij verplicht ieder kwartaal een 10-Q formulier te deponeren bij de Amerikaanse beurswaakhond (SEC) waarin de balans en winst- & verliesrekening worden gerapporteerd. Deze rapporten laten vrijwel ieder kwartaal een verdere achteruitgang zien in de financiële situatie van het bedrijf. Het laatste rapport betreft het jaarrapport van Amincor Inc. heeft na een langdurige procedure in mei 2013 eindelijk de vergunning van de SEC ontvangen voor een beursnotering. Op 5 september 2013 vond de eerste transactie in het aandeel plaats. De volumes van de aandelentransacties tot heden zijn dermate klein dat een verkoop van alle aandelen in MNSF zou jarenlang duren. Door de beperkte handel en het ontbreken van een prijs op de secundaire markt is besloten de belegging per eind juli 2013 volledig af te waarderen. In het tweede kwartaal van 2017 hebben zich geen noemenswaardige ontwikkelingen voorgedaan. Fonds 3 Ark Royal De strategieën van dit fonds waren Asset Backed Lending (50%) en Life settlements en Premium Finance (50%). In dit laatste gedeelte van de portefeuille werden Amerikaanse levensverzekeringen gekocht van veelal welgestelde Amerikanen. Dit geschiedde tegen een korting. Ook werden leningen verschaft aan welgestelde Amerikanen om een levensverzekering aan te gaan. Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen of dat er te weinig resultaat werd behaald door de bedrijven om de leningen af te lossen. Ook had het fonds moeite om te blijven voldoen aan de premiebetalingen voor de Life Settlement en Premium Finance posities. In 2009 en in 2010 gingen de kasrealisaties in de portefeuille op aan de te betalen premies voor de levensverzekeringen waardoor het fonds in die periode niet in staat is geweest om distributies te doen. De resterende posities in Ark Royal betreffen: (1) twee levensverzekeringportefeuilles, (2) preferent aandelenkapitaal en gewone aandelen in het telecombedrijf Quality One Wireless, (3) onroerend goed in Colorado en (4) overige leningen die volledig zijn afgeschreven. De curator heeft tevergeefs geprobreerd de resterende posities liquide te maken. Het zal naar verwachting nog enkele jaren duren tot het fonds volledig is afgewikkeld. In het tweede kwartaal van 2017 hebben zich geen noemenswaardige ontwikkelingen voorgedaan. Rapportage MNSF oktober

5 Fonds 4 Autonomy De strategie van dit fonds was Emerging Markets Macro. Na het uitbetalen van een grote golf van onttrekkingen in 2008 heeft de fondsbeheerder besloten de minder liquide beleggingen per april 2009 in een Special Purpose Vehicle te plaatsen. Het fonds heeft vier resterende posities. De grootste positie betreft een aandeel in een Braziliaans onroerend goed project. Het fonds maakt periodieke uitkeringen zoals ook in het tweede kwartaal van Naar verwachting zal het nog enkele jaren duren tot het fonds volledig is afgewikkeld. In het tweede kwartaal van 2017 hebben geen noemenswaardige ontwikkelingen plaatsgevonden. Fonds 5 CPIM Structured Credit Fund 2000 Het fonds is met name actief op de secundaire markt voor Asset Backed Securities. Voorbeelden hiervan zijn Residential Mortgage Backed Securities en Commercial Mortgage Backed Securities. Voornamelijk werd geïnvesteerd in securities die lager in de kapitaalstructuur staan. Dit zijn de zogenaamde equity and mezzanine tranches. Ook werd er geïnvesteerd in andere soorten private instrumenten zoals leningen en aandelen. Het fonds heeft slechts nog een paar kleine restposities in de portefeuille. In het tweede kwartaal van 2017 hebben geen noemenswaardige ontwikkelingen plaatsgevonden. Fonds 6 Madison Realty Het fonds verstrekte private leningen aan Amerikaanse vastgoed projectontwikkelaars. De termijnen van deze leningen waren over het algemeen zeer kort (zeven tot 10 maanden) en waren bedoeld als overbruggingskrediet. Alle leningen werden verstrekt tegen onderpand (veelal het project zelf en vaak nog additionele persoonlijke garanties). Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen. Hierdoor werd het fonds gedwongen onderpand over te nemen. De beheerder verwacht het fonds in 2017 vollledig te liquideren. Fonds 7 Marathon Special Opportunity Fund Side Pocket Marathon Special Opportunity Fund had diverse financiële constructies opgezet met een veelheid van ondernemingen, maar moest reorganiseren als het gevolg van de kredietcrisis. Het Marathon Special Opportunity Fund Side Pocket bestaat uit verschillende Special Purpose Vehicles in gestructureerde leningen, directe leningen en Private Equity. De fondsbeheerder is erin geslaagd meer dan de laatst bekende Intrinsieke Waarde uit te keren. De prestatievergoeding waarop zij recht heeft is uitgesteld en wordt pas uitbetaald indien een positief resultaat op alle beleggingen wordt behaald. De resterende portefeuille is belegd in drie sidepockets. De grootste sidepocket positie betreft beleggingen in een bedrijf dat eigenaar is van redwoodbossen en andere gerelateerde beleggingen in Noord Californië. De tweede positie betreft een Collaterilized Loan Obligation belegging in het Marathon Finance Fonds. De overige posities zijn veelal vliegtuig gerelateerde activa. Naar verwachting zal de manager nog minimaal twee jaar nodig hebben voor de afwikkeling van het fonds. Rapportage MNSF oktober

6 In het tweede kwartaal van 2017 hebben geen noemenswaardige ontwikkelingen plaatsgevonden. Fonds 8 Pentagon Bernini Class A De strategie van dit fonds was Multi-Strategy met een sterke nadruk op Asset-Backed Lending en Structured Finance. Het fonds was met name gericht op first en second-lien loans, mezzanine en asset-based direct lending en selectieve beleggingen in aandelen in uiteenlopende instrumenten in de Verenigde Staten en Europa. De partners van dit fonds zijn de grootste beleggers in het fonds waardoor zij gebaat zijn bij de verkoop tegen een redelijke prijs. De belangen van aandeelhouders en de partners lopen op deze wijze synchroon met onze belangen. De fondsbeheerder schrijft bovendien een uitgebreide kwartaalrapportage en is bovendien erg transparant tijdens de gesprekken die wij met hem voeren. In het tweede kwartaal van 2017 is een distributie van ongeveer 5% van onze waardering ontvangen. Fonds 9 Stillwater Asset Backed Fund De portefeuille van dit fonds bestond in beginsel uit drie onderdelen: 1. Vastgoed Het fonds maakte private leningen aan Amerikaanse vastgoed projectontwikkelaars. De termijn van deze leningen waren over het algemeen zeer kort (7 tot 10 maanden) en waren bedoeld als overbruggingskrediet. Alle leningen werden aangegaan tegen onderpand (veelal het project zelf). Het betrof vooral nieuwbouw projecten. 2. Law Lines of credit Het fonds verstrekte private leningen aan no cure no pay advocatenkantoren in de VS. Dit kapitaal werd veelal gebruikt als werkkapitaal. Het onderpand bestond uit opbrengsten van diverse rechtszaken. 3. Insurance: Life settlements en Premium finance In dit gedeelte van de portefeuille werden Amerikaanse levensverzekeringen gekocht van veelal welgestelde Amerikanen. Dit geschiedde tegen een korting. Ook werden leningen verschaft aan welgestelde Amerikanen om juist een levensverzekering aan te gaan. Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen of dat er te weinig resultaat werd behaald door de bedrijven om de leningen af te lossen. Ook had het fonds onvoldoende kasreserve om te blijven voldoen aan de premiebetalingen voor de Life Settlement en Premium Finance posities. Wij zijn pessimistisch gestemd over de mogelijke opbrengsten uit dit fonds. De belegging in dit fonds is volledig afgewaardeerd aangezien geen prijs op de secundaire markt kan worden verkregen. In het tweede kwartaal van 2017 hebben geen noemenswaardige ontwikkelingen plaatsgevonden. Rapportage MNSF oktober

7 Fonds 10 Whitecap Whitecap belegde direct en indirect in structured finance posities zoals Asset- Backed Loans, Commercial & Consumer Receivables, Inventory, Purchase Order Financings, Commercial & Industrial Loans, Convertible Debentures, Loan Securitizations, Preferred Stock, en Structured Cash Flow products. Het Fonds heeft nog slechts een paar resterende posities. In het tweede kwartaal van 2017 hebben geen noemenswaardige ontwikkelingen plaatsgevonden. Aansprakelijkheid Finles Capital Management kan niet aansprakelijk worden gehouden voor beslissingen met betrekking tot de Accenta fondsen die in het verleden zijn genomen. Finles is slechts verantwoordelijk voor een ordentelijke liquidatie van de Accenta fondsen vanaf het moment van overname van het beheer van de Accenta fondsen op 15 juni Finles Capital Management kan evenmin verantwoordelijk worden gehouden voor enige onvolledige en/of onjuiste informatie die ontvangen is van derde partijen en die gebruikt is als basis voor de rapportages en waarderingen met betrekking tot de Accenta fondsen. Finles Capital Management kan eveneens geen uitspraken doen over de hoogte van de daadwerkelijke toekomstige uitkeringen van onderliggende posities van de Accenta fondsen tot het moment dat deze uitkeringen daadwerkelijk zijn ontvangen door de Accenta fondsen. Finles Capital Management kan evenmin garanties geven met betrekking tot de daadwerkelijke inbaarheid van deze uitkeringen. Finles Capital Management kan op geen enkele wijze verantwoordelijk worden gehouden over de uiteindelijke opbrengsten van de beleggingen. Rapportage MNSF oktober