Update Market Neutral Selector Fund (MNSF)

Transcriptie

1 Update Market Neutral Selector Fund (MNSF) Datum : augustus 2014 Door : Directie Finles N.V. 1. Portefeuille overzicht en terugblik op H Rendement De geschatte intrinsieke waarde van het MNSF per 30 juni 2014 is EUR 8,02 per aandeel. De onderstaande tabellen laat de relevante rendementen zien over de afgelopen twee kwartalen en het jaar MNSF Jan Feb Mar Q1 14 YTD Intrinsieke waarde (schatting) 11,37 8,12 8,28 Uitbetaling per aandeel 3, Rendement EUR (voor correctie uitbetaling) 1,2% -28,6% 2,0% -26,3% -26,3% Rendement EUR (na correctie uitbetaling) 1,2% -1,9% 2,0% 1,2% 1,2% Wisselkoers effect 1 1,9% -2,3% 0,2% -0,2% -0,2% Bron: AssetCare & Finles Capital Management MNSF Apr Mei Jun Q2 14 YTD Intrinsieke waarde (schatting) 8,11 8,09 8,02 Uitbetaling per aandeel Rendement EUR (voor correctie uitbetaling) -2,0% -0,4% -0,9% -3,2% -28,7% Rendement EUR (na correctie uitbetaling) -2,0% -0,4% -0,9% -3,2% -2,1% Wisselkoers effect 2-0,7% 1,7% -0,4% 0,6% 0,4% Bron: AssetCare & Finles Capital Management De directe valutarisico s worden niet afgedekt. Alle onderliggende fondsbeleggingen noteren in Amerikaanse dollars. Dit betekent dat het fondsrendement mede afhankelijk is van de wisselkoersbeweging tussen de euro en de Amerikaanse dollar. In het eerste half jaar van 2014 hadden wisselkoersschommelingen een positief effect op de ongerealiseerde verliezen door een versterking van de Amerikaanse dollar ten opzichte van de euro van ongeveer 0,4%. Portefeuille De portefeuille per 30 juni 2014 wordt in het volgende overzicht gepresenteerd. Het geschatte fondsvermogen per deze datum bedroeg ongeveer EUR 1,52 miljoen 3 en was belegd in 12 verschillende onderliggende fondsbeheerders waarvan vier beleggingen volledig zijn afgewaardeerd. De drie grootste posities waren: Madison Realty Capital (49%), Full Circle (8%) en Ark Royal (6%). Samen beslaan de grootste 3 posities 63% van de geschatte intrinsieke fondswaarde per ultimo juni Een positief rendement betekent een versterking van de US Dollar versus de euro. Aangezien het merendeel van de beleggingen genoteerd zijn in US Dollar en deze niet worden afgedekt naar euro zijn participanten gebaat bij een versterking van de US Dollar. 2 Een positief rendement betekent een versterking van de US Dollar versus de euro. Aangezien het merendeel van de beleggingen genoteerd zijn in US Dollar en deze niet worden afgedekt naar euro zijn participanten gebaat bij een versterking van de US Dollar. 3 Hierbij dient te worden opgemerkt dat over de huidige marktwaarde van de stukken in portefeuille grote onzekerheid bestaat. Dit betekent dat de werkelijk te realiseren opbrengsten bij verkoop van de stukken aanzienlijk kunnen afwijken van de huidige portefeuillewaarden. Rapportage MNSF augustus

2 Portfolio Sheet Market Neutral Selector Fund (MNSF) Registration name: Citco Global Custody NV Ref AMNSF MNSF Fund Fonds Quantity NAV CF +/- MV in LC MV in EUR in % of NAV 1 Aarkad Plc **In liquidation** Shares 1,394,953 $ % 2 Amincor Inc Class B Non-Voting Common Stoc 234,766 $ % 3 Ark Discovery Fund (Offshore) Class A Series 3 18,000 $ % 3 Ark Discovery Fund (Offshore) Class A Series 7 1,000 $ % 4 Ark Royal Fund Ltd Class B Series 1 13, $ 126,569 92, % 5 Autonomy Global Macro Fund Ltd Class AB SPV Shares CGC Ref AMNSF Series $ 91,125 66, % 6 CPIM Structured Credit Fund 20 Class A (USD) $ 15,825 11, % 7 Full Circle Fund Ltd. Class A Series $ 160, , % 8 Madison Realty Capital II Ltd. Class A Series 09/ ,398 $ 1,014, , % 9 Marathon Special Opportunity F Class SP9 6 9,589 $ 60,037 43, % 9 Marathon Special Opportunity F Class SP10 8 9,513 $ 71,399 52, % 10 Pentagon Bernini Fund Ltd. Class A Series 1 Unrestricted $ 62,401 45, % 11 Stillwater Asset Backed Offshore Class A Series (02/05) 2,898 - $ % 11 Stillwater Asset Backed Offshore PIK Shares 18,837 - $ % 12 Whitecap (Offshore) Fund I Ltd Class A Initial Series $ 73,243 53, % Total Investment - $ 1,675,366 1,223, % Cash $ 427, , % Cash EUR $ 32,064 24, % Cash USD $ 78,209 57, % Receivables $ 3,550 2, % Payables $ -22,030-16, % Total AUM - $ 2,083,996 1,522, % Bron: Assetcare & Finles Capital Management Ingekomen kasstromen In het eerste half jaar van 2014 is in totaal ruim USD 465,777 ontvangen van zes onderliggende fondsbeheerders te weten van Autonomy Global Macro Fund, CPIM Structured Credit Fund, Madison Realty, Marathon Special Opportunities Fund, Pentagon Bernini en Whitecap. Uitbetalingen Op 24 februari 2014bheeft een uitkering plaatsgevonden van EUR op fondsniveau. Sinds de start van de liquidatie is een totaalbedrag van EUR middels zeven distributies uitgekeerd. Dit komt overeen met EUR 19,89 per participatie. De volgende tabel geeft een overzicht van deze distributies (in euro s). Nr Datum Uitbetaling (in EUR) Per participatie 1 07-jan , jun , dec , mei , dec , okt , feb ,03 Totaal ,89 2. Verwachte uitbetalingen FCM is voornemens een distributie te maken zodra voldoende liquiditeiten aanwezig zijn binnen het fonds in liquidatie. De minimale kaspositie voor een distributie bedraagt 5% exclusief een kasreserve van 2% van het fondskapitaal die wordt aangehouden ter dekking van toekomstige kosten. Op het moment van schrijven van deze rapportage, 22 augustus 2014, had het MNSF een kaspositie van 20% per de geschatte intrinsieke waarde per 30 juni Wij zullen in de tweede helft van 2014 dan ook de volgende uitbetaling maken. 3. Waarderingsmethodiek FCM heeft een waarderingsbeleid geformuleerd die eenduidig op alle Finles fondsen wordt toegepast. De waardering zal maandelijks plaatsvinden in samenspraak met de Administrateur (AssetCare) en Bewaarder van het fonds. De waarderingsmethodiek van FCM is als volgt: Rapportage MNSF augustus

3 Methode A: Bloomberg: Als een onderliggende belegging is geregistreerd op Bloomberg dan wordt deze waardering gehanteerd. Methode B: Statements verstrekt door de administrateur van het fonds. De administrateur verstrekt maandelijks een statement van de holding. Dit statement wordt door AssetCare gehanteerd als input voor de bepaling van de intrinsieke waarde van de Finles fondsen. Meestentijds worden deze statements binnen 30 dagen na afloop van de maand ontvangen. Als voorwaarde wordt gesteld dat er een jaarrekening aanwezig is van het vorige boekjaar. Methode C: Indien geen Bloomberg registratie en statements beschikbaar zijn worden schattingen van de intrinsieke waarde van de onderliggende waarden, ontvangen van de fondsbeheerder van het fonds, gehanteerd. Zodra een statement wordt ontvangen wordt deze vergeleken met de eerder ontvangen schatting. Indien er een materiële afwijking is van de intrinsieke waarde van een Finles fonds wordt de intrinsieke waarde van het betreffende Finles fonds aangepast. Als voorwaarde wordt gesteld dat er een jaarrekening aanwezig is van het vorige boekjaar. Methode D: Dit betreft een specifieke waarderingsprocedure en vigeert voor specifieke onderliggende waarden die bijvoorbeeld in liquidatie zijn en waarvoor geen (onafhankelijke) waardering meer wordt afgegeven door de fondsbeheerder of administrateur van het fonds. Indien van toepassing dan wordt dit per onderliggend fonds toegelicht. Veelal houdt dit in dat er gebruik wordt gemaakt van de biedingen in de secundaire markt. 4. Beleggingen Fonds 1 Aarkad Het fonds verstrekte, via een aantal verschillende werkmaatschappijen, overbruggingskredieten voor onroerend goed transacties, met name in Schotland. Hoewel de fondsbeheerder op maandelijkse basis updates over de portefeuille verstrekte, kwam in 2010 het verbijsterende bericht dat de officieel aangestelde curator (Ernst & Young LLC) verwachtte dat er voor beleggers geen gelden meer uit het fonds te verwachten zijn. Blijkbaar waren activa verkocht voor een waarde van GBP 10 miljoen die de fondsbeheerder tot aan zijn laatste rapportage tegen een waarde van GBP 140 miljoen had gewaardeerd. Omdat het fonds eveneens verplichtingen had uitstaan van GBP 40 miljoen aan beleggers die vóór de reorganisatie reeds verkocht hadden (maar nog geen geld hadden ontvangen) concludeerde de curator dat het fonds een negatief eigen vermogen had. Het onderzoek door de curator wordt ernstig bemoeilijkt door het feit dat alle transacties op één computer staan geregistreerd, die met een zeer hoogwaardige beveiliging is afgesloten. Eén van de fondsmanagers heeft simpelweg in de rechtbank verklaard dat hij de inlogcode is vergeten. De curator doet verder onderzoek om te bepalen of een strafrechtelijk onderzoek mogelijk is om de voormalige fondsbeheerder te veroordelen. De positie in dit fonds is volledig afgewaardeerd aangezien geen prijs op de secundaire markt kan worden verkregen. Wij zijn weinig hoopvol dat deze positie nog geld zal opleveren. Eén van de leden van het Committee of Inspection, welke bestaat uit een combinatie van beleggers en crediteuren, die toeziet op de acties van de curator echter is van mening dat de fondsmanager(s), die zeer welgesteld zijn, na een mogelijke veroordeling tevens een gedeeltelijke schadeloosstelling aan beleggers zullen moeten uitbetalen. Of dit plaatsvindt en wanneer is op dit moment ongewis. Sinds de start van de liquidatie is 55% tot 60% van de activa verkocht voor een bedrag van GBP 11 miljoen. De verkopen vonden met name in 2011 en het eerste deel van 2012 plaats. Door de verslechterde marktomstandigheden hebben het afgelopen jaar amper transacties plaatsgevonden. Helaas vond de verkoop van een onroerend goed belegging in Londen op het laatste moment geen doorgang. Het onderzoek naar de oorzaak van de geleden verliezen duurt voort en de mogelijkheid om derde partijen hiervoor aansprakelijk te stellen wordt naar verwachting uiterlijk in 2014 afgerond. Door de complexiteit van de zaak en gevoeligheid van de informatie is de curator beperkt in haar berichtgeving. Rapportage MNSF augustus

4 In 2014 zijn geen uitkeringen gemaakt. Wij blijven pessimistisch gestemd over de mogelijke opbrengsten uit dit fonds. Fonds 2 Amincor Het fonds handelde met name in trade financing, maar kende ook andere vormen van asset backed lending. Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen. Hierdoor werd het fonds gedwongen onderpand over te nemen. Inmiddels zijn de onderpanden deels verkocht maar ook deels uitgebreid om te komen tot een fonds met 100% belangen in private equity. Het is het voornemen om met dit fonds naar de beurs te gaan zodat er handel in het aandeel kan plaatsvinden. Amincor Inc. heeft na een langdurige procedure in mei 2013 eindelijk de vergunning van de SEC ontvangen om beursgenoteerd te worden. Als laatste stap voor een beursgang dient Amincor goedkeuring te krijgen van FINRA. De fondsbeheerder had de verwachting uitgesproken dat de beursgang uiterlijk in het eerste kwartaal van 2013 zou plaatsvinden. Inmiddels heeft Amincor drie partijen aangesteld om een markt te maken voor de aandelen. Voordat het aandeel verhandeld kan worden moet de fondsbeheerder echter in het bezit zijn van een legal opinion waarop de fondsbeheerder in afwachting is. Wij zijn uitermate ontevreden over de gang van zaken en de opgelopen vertraging in de beursgang van Amincor. Bovendien is het zeer waarschijnlijk dat de koers kort na de beursgang zeer sterk zal dalen omdat alle beleggers tegelijkertijd hun belegging zullen proberen te verkopen. Het bedrijf Amincor bestaat uit vier private equity posities te weten Tyree Holdings Corp. ( Environmental Quality Services, Inc. ( Baker's Pride, Inc. ( en Advanced Waste & Water Technology, Inc. ( De fondsbeheerder blijft onverminderd positief over de ontwikkelingen bij Baker s Pride. De collectieve prestaties van de bedrijven zijn echter overwegend negatief. Door de eigendomsstructuur van het bedrijf is zij verplicht ieder kwartaal een 10-Q formulier te deponeren bij de Amerikaanse beurswaakhond (SEC) waarin de balans en winst- & verliesrekening worden gerapporteerd. Deze rapporten laten vrijwel ieder kwartaal een verdere achteruitgang zien in de financiële situatie van het bedrijf. Amincor Inc. heeft na een langdurige procedure in mei 2013 eindelijk de vergunning van de SEC ontvangen voor een beursnotering. Op 5 september vond de eerste transactie in het aandeel plaats. Zoals verwacht is er zeer beperkte vraag naar de aandelen en zijn de volumes van de transacties die tot dusverre zijn gedaan dermate klein dat een verkoop van alle aandelen in de MNSF portefeuille jarenlang zou duren. Sinds de beursgang zijn namelijk aandelen verhandeld terwijl het fonds in het bezit is van aandelen. Bovendien is de prijs inmiddels gedaald van $0,75 bij introductie naar $0,12 op 9 december 2013 toen de laatste transactie van 5,200 aandelen plaatsvond. Door de beperkte handel in het aandeel en het ontbreken van een prijs op de secundaire markt is besloten de positie in 2013 volledig af te waarderen binnen het MNSF. De laatste handel in het aandeel vond plaats op 11 augustus 2014 tegen een koers van USD Fonds 3 Ark Discovery Dit fonds deed aan asset backed lending. Helaas is dit fonds slachtoffer geworden van de fraude van Tom Petters. Het offshore fund heeft een vordering op het onshore fund waardoor eventuele realisaties uit de liquidatie van de bezittingen van Petters direct naar het offshore fund vloeien Rapportage MNSF augustus

5 en dus mogelijk naar Attica beleggers. De positie in dit fonds is volledig afgewaardeerd aangezien geen prijs op de secundaire markt kon worden verkregen. Een conference call met de curator (Grant Thornton) heeft echter geleerd dat het vermoeden bestaat dat in 2013 een transactie heeft plaatsgevonden in de secundaire markt voor 6% van de laatst bekende fondswaarde. De curator stuurt aan op een verkoop van de positie op de secundaire markt en de meerderheid van de beleggers lijkt hiertoe bereid te zijn. Bovendien zegt de curator een aantal beleggers te kennen die interesse hebben in de bankruptcy claims. Door de onzekerheid over de toekomstige faillissementsuitbetaling en de duur van het rechtsproces wordt een verkoop van de MNSF belegging tegen 6% van de oorspronkelijke fondswaarde serieus overwogen. Indien het niet lukt de belegging tegen een aannemelijke prijs te verkopen dan zal getracht worden via een rechtsgang Tom Petters aansprakelijk te stellen. Het lijkt niet onmogelijk dat er realisaties voortkomen uit de verkoop van bezittingen van Tom Petters. Of en wanneer dit zal gebeuren is op dit moment uiterst onzeker. Wij blijven pessimistisch over de toekomstige uitkeringen uit het fonds. Fonds 4 Ark Royal De strategieën van dit fonds waren Asset Backed Lending (50%) en Life settlements en Premium Finance (50%). In dit laatste gedeelte van de portefeuille werden Amerikaanse levensverzekeringen gekocht van veelal welgestelde Amerikanen. Dit geschiedde tegen een korting. Ook werden leningen verschaft aan welgestelde Amerikanen om een levensverzekering aan te gaan. Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen of dat er te weinig resultaat werd behaald door de bedrijven om de leningen af te lossen. Ook had het fonds moeite om te blijven voldoen aan de premiebetalingen voor de Life Settlement en Premium Finance posities. In 2009 en in 2010 gingen de kasrealisaties in de portefeuille op aan de te betalen premies voor de levensverzekeringen waardoor het fonds in die periode niet in staat is geweest om distributies te doen. De resterende posities in Ark Royal betreffen: (1) twee levensverzekeringportefeuilles, (2) belangen in een olie- en gasbedrijf, (3) preferent aandelenkapitaal en gewone aandelen in het telecombedrijf Quality One Wireless, (4) onroerend goed in Colorado, en (5) overige leningen die totaal zijn afgeschreven. In de eerste helft van 2014 is weinig succes geboekt in het vervolg van de fondsafwikkeling. De verkoop van alle onderliggende posities zal vermoedelijk minimaal nog enkele jaren duren. In mei 2014 werd een bieding gedaan door een onafhankelijke speler op de secondaire markt tegen 20c/$ van de laatst bekende intrinsieke waarde. Op basis van een interne analyse zijn wij echter van mening dat de bieding een afbreukprijs betreft en hebben wij besloten vooralsnog niet te participeren in deze verkoop op de secondaire markt. Fonds 5 Autonomy De strategie van dit fonds was Emerging Markets Macro. Na het uitbetalen van een grote golf van onttrekkingen in 2008 heeft de fondsbeheerder Rapportage MNSF augustus

6 besloten de minder liquide beleggingen per april 2009 in een Special Purpose Vehicle te plaatsen. Toen de SPV werd opgezet bedroeg de geschatte waarde van de portefeuille USD 249 miljoen. Inmiddels heeft de fondsbeheerder een bedrag uitgekeerd van USD 400 miljoen (ofwel 160% van de waarde die per april 2009 is uitbetaald). Het fonds heeft zes resterende posities. De grootste positie betreft een aandeel in een Braziliaans onroerend goed project. Autonomy is door regelgeving beperkt in het verkopen van het aandeel omdat de fondsbeheerder een positie heeft in de Raad van Commissarissen. Het aandeel is beursgenoteerd, maar de dagelijkse handelsvolumes zijn beperkt. In mei 2011 sprak de fondsbeheerder de intentie uit om alle beleggingen, met uitzondering van het Braziliaanse onroerend goed en de Lehman claim, uiterlijk per eind maart 2013 te hebben verkocht. De fondsbeheerder heeft goede vooruitgang geboekt in het verkopen van het Braziliaanse onroerend goed, maar heeft slechts kleine gedeeltes van de overige portefeuille posities verkocht. De fondsbeheerder heeft in 2013 de mogelijkheid geboden aan beleggers die op de korte termijn liquiditeit zochten om deze vier posities per eind augustus 2013 te verkopen tegen een prijs die vermoedelijk onder de intrinsieke waarde lag. Wij zijn van mening dat dit niet in het belang is van participanten van het MNSF en zullen ons opnieuw beraden indien de mogelijkheid tot verkoop opnieuw zal worden geboden. Het fonds heeft aan het begin van 2014 één uitkering gedaan van ongeveer 7% van het fondsvermogen. Fonds 6 CPIM Structured Credit Fund 2000 Het fonds is met name actief op de secundaire markt voor Asset Backed Securities. Voorbeelden hiervan zijn Residential Mortgage Backed Securities en Commercial Mortgage Backed Securities. Voornamelijk werd geïnvesteerd in securities die lager in de kapitaalstructuur staan. Dit zijn de zogenaamde equity and mezzanine tranches. Ook werd er geïnvesteerd in andere soorten private instrumenten zoals leningen en aandelen. In 2014 heeft de fondsbeheerder de onderliggende portefeuille verder afgebouwd en is opnieuw een distributie ontvangen. Op een vergadering van participanten van het fonds in 2010 is reeds afgesproken dat het fonds de resterende posities per 31 maart 2013 geliquideerd zou hebben. De fondsbeheerder is hier echter niet in geslaagd. Omdat het fonds nog zeven resterende posities (waarvan er waarschijnlijk twee op korte termijn verkocht worden) bezit die een materiële waarde vertegenwoordigen is gezocht naar een curator die de rest van de fondsafwikkeling zal verzorgen. De fondsbeheerder heeft inmiddels een curator geselecteerd om de liquidatie te begeleiden. Hierbij zal de curator gebruik blijven maken van de diensten van de manager van het fonds. Dit jaar zijn er al een aantal distributies gemaakt aan investeerders in het fonds. Fonds 7 Full Circle Fund De fondsbeheerder belegde primair in senior secured asset-backed leningen van kleine en middelgrote bedrijven in gespecialiseerde markten en vooral in de media en communicatie-industrie waarin één van de partners gespecialiseerd is. In 2008 kwam het fonds in de problemen toen beleggers massaal wilden onttrekken maar de onderliggende beleggingen de gewenste liquiditeit niet konden verschaffen. Het fonds heeft het merendeel (>75%) van de intrinsieke waarde Rapportage MNSF augustus

7 terugbetaald. Gezien de kosten die gemoeid gaan met het actieve management overweegt de fondsbeheerder het actieve management te beëindigen door een andere fondstructuur te kiezen waarin de resterende stukken in kind worden geleverd of door middel van verkoop van de nog resterende posities tegen liquidatie waarden. De twee grootste posities vertegenwoordigen samen 99% van het fondsvermogen. De fondsbeheerder heeft overeenstemming bereikt om beide beleggingen te verkopen. De fondsbeheerder verwacht de gelden van deze verkopen in 2014 uit te keren. In 2014 heeft geen uitkering plaatsgevonden. Fonds 8 Madison Realty Het fonds verstrekte private leningen aan Amerikaanse vastgoed projectontwikkelaars. De termijnen van deze leningen waren over het algemeen zeer kort (zeven tot 10 maanden) en waren bedoeld als overbruggingskrediet. Alle leningen werden gedaan tegen onderpand (veelal het project zelf en vaak nog additionele persoonlijke garanties). Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen. Hierdoor werd het fonds gedwongen onderpand over te nemen. De fondsbeheerder heeft concrete biedingen op een aantal onderliggende posities waarbij een letter of intend reeds is getekend. De fondsbeheerder denkt dat bij volledige liquidatie van de onderliggende posities de huidige waarde min of meer kan worden behouden. Het fonds heeft dit jaar reeds een drietal distributies gedaan. Fonds 9 Marathon Special Opportunity Fund De SPV s bestaan uit structured finance posities en andere soorten private instrumenten zoals private leningen en Private Equity. De fondsbeheerder heeft over de jaren een groot aantal beleggingen met winst verkocht. De performance fee waarop de fondsbeheerder recht heeft is uitgesteld en wordt slechts uitbetaald indien een positief resultaat op alle beleggingen wordt behaald. Ruim 92% van het geschatte fondsvermogen is belegd in drie sidepockets. De eerste sidepocket positie betreft een Collaterilized Loan Obligation belegging in het Marathon Finance Fonds. De tweede positie is een land assemblage in downtown Tokyo. Twee andere sidepockets bevatten beleggingen in een grote eigenaar van redwoodbossen en andere gerelateerde beleggingen in Noord Californië. De fondsbeheerder heeft per eind juli 2012 de vier sidepockets samen in één SPV ondergebracht zodat de activa efficiënter en effectiever beheerd kunnen worden. Naar verwachting zal de manager nog minimaal twee jaar nodig hebben voor de afwikkeling van het fonds. In 2014 hebben twee uitkeringen plaatsgevonden van respectievelijk 6% en 4% van de fondswaarde. Fonds 10 Pentagon Bernini Class A De strategie van dit fonds was Multi-Strategy met een sterke nadruk op Asset-Backed Lending en Structured Finance. Het fonds was met name gericht op first en second-lien loans, mezzanine en asset-based direct lending en selectieve beleggingen in aandelen in uiteenlopende instrumenten in de Verenigde Staten en Europa. Rapportage MNSF augustus

8 Het fonds heeft in maart 2014 een kasdistributie gedaan van 85% van de laatstbekende intrinsieke waarde nadat het succesvol een onderliggende positie had verkocht. Verder is in de eerste helft van 2014 weinig significante vooruitgang geboekt met de verkoop van onderliggende activa. De geschatte tijdshorizon van de fondsafwikkeling blijft onduidelijk. Naar verwachting zal het nog enkele jaren duren voordat alle beleggingen zijn verkocht. De partners van dit fonds zijn de grootste beleggers in het fonds waardoor zij gebaat zijn bij de verkoop tegen een redelijke prijs. De belangen van aandeelhouders en de partners lopen op deze wijze synchroon met onze belangen. De fondsbeheerder schrijft bovendien een uitgebreide kwartaalrapportage en is bovendien erg transparant tijdens de gesprekken die wij met hem voeren. Fonds 11 Stillwater Asset Backed Fund De portefeuille van deze fondsbeheerder bestond in beginsel uit drie onderdelen: 1. Vastgoed Het fonds maakte private leningen aan Amerikaanse vastgoed projectontwikkelaars. De termijn van deze leningen waren over het algemeen zeer kort (7 tot 10 maanden) en waren bedoeld als overbruggingskrediet. Alle leningen werden aangegaan tegen onderpand (veelal het project zelf). Het betrof vooral nieuwbouw projecten. 2. Law Lines of credit Het fonds maakte private leningen aan no cure no pay advocatenkantoren in de VS. Dit kapitaal werd veelal gebruikt als werkkapitaal. Het onderpand bestond uit opbrengsten van diverse rechtszaken. 3. Insurance: Life settlements en Premium finance In dit gedeelte van de portefeuille werden Amerikaanse levensverzekeringen gekocht van veelal welgestelde Amerikanen. Dit geschiedde tegen een korting. Ook werden leningen verschaft aan welgestelde Amerikanen om juist een levensverzekering aan te gaan. Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen of dat er te weinig resultaat werd behaald door de bedrijven om de leningen af te lossen. Ook had het fonds onvoldoende kasreserve om te blijven voldoen aan de premiebetalingen voor de Life Settlement en Premium Finance posities. Sinds begin 2010 heeft het fonds al haar bezittingen ondergebracht in een beursgenoteerd vehikel (Gerova Financial Group) in ruil voor verhandelbare aandelen in het beursgenoteerde vehikel. Helaas is het beursgenoteerde bedrijf door negatieve berichtgeving in de pers in opspraak geraakt en is de koers met meer dan 95% gedaald. Sinds dat moment zijn de fondsbeheerder en het beursgenoteerde vehikel in onderhandeling om de samenvoeging weer ongedaan te maken door de activa die zijn verkocht terug te vorderen. Beide partijen zouden hier uit moeten kunnen komen maar een daadwerkelijke omgekeerde overdracht van de bezittingen van Stillwater wordt onmogelijk gemaakt doordat er rechtszaken lopen tegen beide partijen. Deze situatie duurt nu al bijna 2 jaar. Hierdoor is er sprake van een impasse en kan de fondsbeheerder geen actie ondernemen om activa te verkopen. Er kan pas voortgang geboekt worden als beleggers hun claims (desnoods tijdelijk) terugtrekken zodat de omgekeerde overdracht gerealiseerd kan worden. Of en wanneer dat gebeurt, is op dit moment niet duidelijk. Deze Rapportage MNSF augustus

9 gecompliceerde situatie is uiterst slecht voor de mogelijke realisatie van onderliggende posities. Het lijkt er vooralsnog evenwel niet op dat de advocaten hieraan medewerking gaan verlenen. In 2014 heeft dan ook geen uitkering uit het fonds plaats gevonden en wij blijven pessimistisch over de toekomstige uitkeringen uit het fonds. Fonds 12 Whitecap Whitecap belegde direct en indirect in structured finance posities zoals Asset- Backed Loans, Commercial & Consumer Receivables, Inventory, Purchase Order Financings, Commercial & Industrial Loans, Convertible Debentures, Loan Securitizations, Preferred Stock, en Structured Cash Flow products. Sinds de start van de liquidatie is ruim 80% van de onderliggende posities verkocht. De fondsbeheerder heeft in maart 2014 een uitbetaling gedaan van ongeveer 12% van het fondsvermogen. Aansprakelijkheid Finles Capital Management kan niet aansprakelijk worden gehouden voor beslissingen met betrekking tot de Accenta fondsen die in het verleden zijn genomen. Finles is slechts verantwoordelijk voor een ordentelijke liquidatie van de Accenta fondsen vanaf het moment van overname van het beheer van de Accenta fondsen op 15 juni Finles Capital Management kan evenmin verantwoordelijk worden gehouden voor enige onvolledige en/of onjuiste informatie die ontvangen is van derde partijen en die gebruikt is als basis voor de rapportages en waarderingen met betrekking tot de Accenta fondsen. Finles Capital Management kan eveneens geen uitspraken doen over de hoogte van de daadwerkelijke toekomstige uitkeringen van onderliggende posities van de Accenta fondsen tot het moment dat deze uitkeringen daadwerkelijk zijn ontvangen door de Accenta fondsen. Finles Capital Management kan evenmin garanties geven met betrekking tot de daadwerkelijke inbaarheid van deze uitkeringen. Finles Capital Management kan op geen enkele wijze verantwoordelijk worden gehouden over de uiteindelijke opbrengsten van de beleggingen. Rapportage MNSF augustus