CARMIGNAC PORTFOLIO SICAV R.C.S. B 70.409 Jaarverslag (gecontroleerd) op 31/12/13 Database Publishing System: CO-Reporter by CO-Link, Belgium. Pagina 1
CARMIGNAC PORTFOLIO Inhoudsopgave Pagina Organisatie 3 Inlichtingen 4 Beheersverslag 5 Auditverslag 20 Financiële staten op 31/12/13 22 Belangrijkste cijfers van de laatste 3 boekjaren 26 Effectenportefeuille op 31/12/13 34 Grande Europe 34 Commodities 36 Emerging Discovery 38 Global Bond 40 Capital Plus 42 Emerging Patrimoine 45 Emergents 48 Euro-Entrepreneurs 50 Euro-Patrimoine 52 Investissement 54 Patrimoine 56 Sécurité 63 Opsplitsing van de portefeuille 66 Grande Europe 66 Commodities 68 Emerging Discovery 69 Global Bond 71 Capital Plus 72 Emerging Patrimoine 73 Emergents 75 Euro-Entrepreneurs 77 Euro-Patrimoine 78 Investissement 80 Patrimoine 82 Sécurité 83 Toelichtingen bij de financiële staten 84 Niet-gecontroleerde informatie 112 Geen enkele inschrijving mag uitsluitend op basis van deze financiële staten worden geregistreerd. Een geldige inschrijving kan slechts worden uitgevoerd na overhandiging van het geldende prospectus, vergezeld van het recentste jaarverslag en het recentste halfjaarverslag, indien dat laatste recenter is dan het jaarverslag. Pagina 2
CARMIGNAC PORTFOLIO Organisatie Zetel van de vennootschap: CARMIGNAC PORTFOLIO, 5, Allée Scheffer, L-2520 Luxembourg Raad van Bestuur: Voorzitter De heer Edouard CARMIGNAC President - Algemeen Directeur van Carmignac Gestion Bestuurder van Carmignac Gestion Luxembourg Leden De heer Jean-Pierre MICHALOWSKI Directie: Leden Adjunct-Algemeen Directeur van CACEIS De heer Eric HELDERLE Voorzitter van Carmignac Gestion Luxembourg Algemeen gedelegeerd directeur van Carmignac Gestion De heer Simon PICKARD Beheerder, Carmignac Gestion De heer Eric HELDERLE Afgevaardigd bestuurder De heer Antoine BRUNEAU Directeur Bewaarder: BNP Paribas Securities Services, Luxemburgs filiaal, 33, rue de Gasperich, L-5826 Hesperange. Domiciliëringsagent, administratief agent, registerhouder, transfer- en betaalagent: CACEIS Bank Luxembourg, 5, Allée Scheffer, L-2520 Luxembourg Financieel Beheerder: Carmignac Gestion Luxembourg, 65, boulevard Grande Duchesse Charlotte, L-1331 Luxembourg Distributeur: Carmignac Gestion Luxembourg, 65, boulevard Grande Duchesse Charlotte, L-1331 Luxembourg Erkend accountantsbureau: KPMG Luxembourg S.à r.l., 9, Allée Scheffer, L-2520 Luxembourg (tot 14 april 2013) PricewaterhouseCoopers, Société coopérative, 400 route d Esch, L-1471 Luxembourg (vanaf 15 april 2013) Financiële diensten: In Luxemburg: CACEIS Bank Luxembourg, 5, Allée Scheffer, L-2520 Luxembourg In Frankrijk: CACEIS Bank, 1-3 place Valhubert, F-75013 Paris Vertegenwoordiger, distributeur en betaalagent voor Zwitserland: Banque Genevoise de Gestion, 15, rue Toepffer, CH-1206 Genève, Suisse De statuten, het prospectus, de jaar- en halfjaarverslagen en de lijst van aan- en verkopen voor het fonds tijdens het boekjaar kunnen kosteloos worden verkregen bij de vertegenwoordiger in Zwitserland en bij de zetel van de SICAV. Pagina 3
CARMIGNAC PORTFOLIO Algemene informatie De statuten en de wettelijke verklaring ("notice légale") van de SICAV zijn neergelegd bij de griffie van de Arrondissementsrechtbank van en te Luxemburg, waar elke geïnteresseerde ze kan raadplegen of er een kopie kan van krijgen. De SICAV is ingeschreven in het Registre de Commerce et des Sociétés (handelsregister) van Luxemburg onder het nummer B 70 409. Het uitgifteprospectus en de jaar- en halfjaarverslagen kunnen kosteloos worden aangevraagd bij de instellingen die belast zijn met de financiële dienstverlening van de SICAV, en bij de zetel van de SICAV. De netto-inventariswaarde wordt iedere gemeenschappelijke bankwerkdag in Luxemburg en Parijs berekend. De netto-inventariswaarde en de uitgifte- en terugkoopprijs kunnen eveneens worden aangevraagd bij de zetel van de SICAV en bij de instellingen die belast zijn met de financiële dienstverlening. Alle berichten aan de aandelenhouders worden gepubliceerd in de "d'wort" evenals, voor zover de Luxemburgse wet dat vereist, in het Mémorial. Het boekjaar begint op 1 januari en eindigt op 31 december. Pagina 4
Beheerverslag CARMIGNAC PORTFOLIO Grande Europe Over heel 2013 noteert Carmignac Portfolio Grande Europe een performance van 8,56%, tegenover 20,79% voor zijn referentie-indicator. Het fonds heeft het afgelopen jaar een positief resultaat geboekt, maar is niettemin achtergebleven bij zijn referentie-indicator. Diverse factoren hebben bijgedragen aan de zwakke resultaten van dit jaar. Ten eerste hebben we op basis van een te voorzichtige macro-economische visie en door onjuiste tactische beslissingen op de verkeerde momenten afdekkingsposities ingenomen. Ook is gebleken dat bij de tactische samenstelling van de portefeuille de sectorallocatie te defensief is geweest. Onder de posities in onze indicator die dit jaar het meest zijn gestegen, bevindt zich een groot aantal sterk ondergewaardeerde aandelen met een bijzonder hoog risicoprofiel (zeer kwetsbare balans, structureel zwak bedrijfsmodel, negatieve liquiditeitspositie, dalende winstverwachting, etc.). De risicobereidheid onder beleggers was in feite weinig selectief en juist de aandelen die niet voldeden aan onze beleggingscriteria stegen het sterkst. Door deze situatie is ons relatieve rendement flink teruggevallen. Toch hebben we in 2013 het evenwicht in onze portefeuille terug weten te brengen door ons toe te leggen op twee aanvullende pijlers. Onze pijler kwaliteit, die in 2012 centraal stond, bleef van kracht en was gericht op het zoeken naar bedrijven die structureel groeien en een duurzame kasstroom hebben. De tweede pijler bestond uit het profiteren van de genormaliseerde situatie in Europa, enerzijds door blootstelling aan de herstellende binnenlandse consumptie via ondernemingen in de sector duurzame consumptiegoederen, en anderzijds door het selectief zoeken naar ondergewaardeerde aandelen (vooral in de financiële sector). Vooruitzichten en strategie In 2013 is een flinke stap gezet in de richting van normalisatie van de situatie in Europa. Deze vooruitgang was duidelijk zichtbaar in de aandelenkoersen, die geprofiteerd hebben van lagere risicopremies. Voor het tweede opeenvolgende jaar werd een tweecijferige groei gerealiseerd. Er waren nog geen winstverwachtingen van bedrijven te melden, dus de stijging van de markt kan grotendeels worden toegeschreven aan hogere waarderingsratio's. Het lijkt ons dat deze groeifase zijn grenzen bijna heeft bereikt, hoewel we nog geen gevallen van excessief hoge waarderingen en waarderingsratio's hebben geconstateerd, noch verschijnselen van oververhitting. We zijn daarom van mening dat de winstverbetering van de bedrijven er aan zit te komen en dat deze ontwikkeling de komende maanden een verdere groei van de markt mogelijk zal maken. Overigens zijn we ons zeer bewust van het feit dat het herstel in Europa kwetsbaar blijft en afhangt van het monetaire beleid. Er zijn nog steeds veel onzekerheden (deflatiegevaar, vertraging van de hervormingspolitiek met name in Frankrijk, aanhoudend hoge staatsschulden, etc.) en er staan de komende tijd grote belangen op het spel (bankenunie). Toch denken we dat een lichte groei genoeg zal zijn voor een positieve winstontwikkeling. We mogen immers niet vergeten dat de benuttingsgraad van de beschikbare productiecapaciteit in Europa nog altijd laag is en dat bedrijven veel hebben gedaan om hun kosten te drukken. Daarom is er sprake van een aanzienlijk operationeel hefboompotentieel op de marges, zelfs in geval van een bescheiden groei. Bovendien is de herpositionering van internationale portefeuilles ten gunste van Europese aandelen volgens ons nog lang niet voorbij. Tegen deze achtergrond positioneren wij ons via een evenwichtige en selectieve aanpak, om te profiteren van een economisch klimaat met zwakke groei waarin de beleggers zich weer op de fundamentals gaan richten. In het kader van onze inzet voor de naleving van de PRI (Principles for Responsible Investment) worden onze portefeuilles door MSCI geanalyseerd. Gekeken wordt naar de drie grote pijlers van maatschappelijk verantwoord beleggen: milieu, maatschappij en governance. Carmignac Portfolio Grande Europe heeft een ESGtotaalrating en een rating per onderwerp. Wij zijn niet alleen op zoek naar bedrijven met stevige economische fundamenten in het kader van ons beheer zijn dit cruciale criteria voor financiële analyse maar hechten ook bijzonder veel belang aan de kwaliteit van het management. Ook moet worden opgemerkt dat wij geen posities hebben in omstreden sectoren als anti-personeelmijnen, tabak en fragmentatiebommen. In 2014 gaan we verder met de invoering van niet-financiële criteria in onze beheerstrategie. Wij zijn namelijk van mening dat goed ondernemingsbestuur, een sociaal beleid dat de ontwikkeling van menselijk kapitaal bevordert en respect voor het milieu bij sterk stijgende energiekosten belangrijke factoren zijn voor de groei van ondernemingen. Pagina 5
Beheerverslag CARMIGNAC PORTFOLIO Commodities Op 30 december 2013 noteerde Carmignac Portfolio Commodities een rendement (sinds het begin van het jaar) van -9,5%, tegenover -2,6% voor zijn referentie-indicator. Vanaf het moment waarop de bezorgdheid over de mondiale groei toenam, ondanks een lichte verbetering van de economische cijfers op korte termijn, hebben de grondstoffenmarkten dit jaar een moeilijke tijd gehad. Deze bezorgdheid had vooral betrekking op de belangrijkste opkomende markten, wat de matige prestaties, met name in het segment basismetalen, verklaart. De door China aangekondigde hervormingen in het economische model dragen bij aan de stabiliteit van het land op lange termijn, en dus ook aan de vraag naar grondstoffen. Op korte termijn daarentegen hebben deze hervormingen een negatieve impact op de vraag naar grondstoffen die gekoppeld zijn aan investeringsuitgaven, zoals staal, steenkool en ijzererts. Tegen deze achtergrond was onze blootstelling aan industriële materialen, met name gediversifieerde metalen, verliesgevend. In de tweede helft van het jaar werden de markten verrast door de Fed, die aankondigde voornemens te zijn het kwantitatieve versoepelingsprogramma af te remmen. Diverse grondstoffen kregen vanaf dat moment te maken met zware correcties, het gele metaal voorop. De daarop volgende maanden bleken voor de goudmijnaandelen een rampzalige tijd te zijn, waardoor dit segment de meest negatieve bijdrage aan het jaarresultaat heeft geleverd. De beste prestaties in de grondstoffensector kwamen in deze periode over het algemeen uit het energie-segment en/of grote ondernemingen in de oliesector, zoals dienstverleners, exploratiebedrijven en producenten, evenals producenten van chemische stoffen voor de industrie. Dankzij ons flexibel en gediversifieerd beheer hebben wij de portefeuille kunnen herstructureren om te profiteren van langetermijntrends, zoals de energierevolutie in de Verenigde Staten. We hebben in de loop van het afgelopen jaar de blootstelling van het fonds aanzienlijk gewijzigd en in het energie-segment de blootstelling aan de midstream- en downstream-activiteiten, die voor die tijd geen deel uitmaakten van onze portefeuilleopbouw, verhoogd. De meest ingrijpende heroriëntering die we hebben doorgevoerd betrof echter onze goudposities. In een context van een opkomende deflatoire tendens en ondanks de kwantitatieve versoepelingsprogramma's die wereldwijd in veel ontwikkelde economieën worden doorgevoerd, hebben wij op opportunistische wijze onze goudposities teruggebracht, zodat we nu ruim onder onze referentie-indicator zitten. Ook al zijn wij van mening dat de fundamentals van vraag en aanbod op de goudmarkt op lange termijn nog altijd gunstig zijn, vormen de afremming van de kwantitatieve versoepeling ("tapering") en een mogelijke renteverhoging nog altijd een bedreiging op korte termijn. We gaan er namelijk van uit dat de ontwikkeling van de goudkoers in 2014 hoofdzakelijk af zal hangen van het verdere herstel van de Amerikaanse economie, wat de bezorgdheid over een versnelde tapering en een stijging van de dollar zal aanwakkeren. We hebben echter weinig zicht op de mate waarin de markten deze factoren hebben verwerkt. Of de liquidatie van de wereldwijde ETF's, die we de laatste twee kwartalen hebben gezien, gaat afzwakken en of de vraag naar investeringen zich herstelt moet overigens nog bewezen worden. Eerder zullen wij niet van mening veranderen. China importeert op dit moment ongeveer 100 ton per maand, wat beduidend meer is dan de aankopen van de centrale banken over dezelfde periode. Dat is momenteel een essentieel punt voor het thema goud: de verschuiving van het Westen (verkoop ETF's) naar het Oosten (aankoop door China) van het gele metaal. Voorlopig houden wij de lage blootstelling van Carmignac Commodities aan goud en andere edelmetalen aan. De bedrijven waarin wij op dit moment een positie hebben zijn Franco Nevada en Continental Gold, samen 1,59% van de portefeuille. Gezien onze voorzichtige opstelling op markt voor basismetalen, als gevolg van de grote voorraden en de gevoeligheid van deze markt voor de Chinese groei, hebben wij onze blootstelling gediversifieerd. We hebben onze traditionele posities in de mijnbouw verlaten en zijn ons gaan concentreren op aandelen met sterkere fundamentals. Resultaat: aan het begin van het jaar is onze portefeuille drastisch gewijzigd. Onze blootstelling aan de mijnbouw (edel- en basismetalen) is teruggebracht van 45% naar momenteel ongeveer 17%. Wij hebben echter een aantal posities waarvan wij sterk overtuigd zijn, zoals BHP Billiton, Rio Tinto en Lundin Mining, aangehouden. Met een gemiddelde weging van 57,34% over de laatste 12 maanden blijft de energiesector onze grootste allocatie. Deze sector heeft overigens ook de hoogste bijdrage aan het rendement geleverd, met een score van +3,65% tegenover +3,52% voor de referentie-indicator. We blijven ons concentreren op interessante mogelijkheden in sectoren met een duurzame groei, zoals oliedienstverleners en bedrijven die kunnen profiteren van de beginnende energierevolutie in de Verenigde Staten. Onze voorkeur gaat uit naar de oliedienstverleners, en dan met name de sector offshore/diepzee-installaties, die in onze portefeuille is overgewogen. Onder de 5 bedrijven die dit jaar de hoogste bijdragen hebben geleverd bevinden zich ondernemingen als Core Laboratories en Oceaneering. De verhoging van onze blootstelling aan chemische stoffen voor de industrie, die profiteren van de energierevolutie in de Verenigde Staten, heeft zeer positief uitgepakt voor het fonds. Onze posities in Amerikaanse chemische producten, met name LyondellBasell (die tot de belangrijkste posities behoort), vormden een van de succes stories van het jaar. Deze onderneming heeft dit jaar de hoogste bijdrage aan het rendement geleverd. Pagina 6
CARMIGNAC PORTFOLIO Commodities Beheerverslag De sector blijft profiteren van zijn stevige fundamentals en van de bijzonder lage grondstofprijzen (ethaan) als gevolg van de groeiende productie van schaliegas en -olie in de Verenigde Staten, waardoor de sector qua kosten en rentabiliteit een voorsprong heeft op concurrenten in de rest van de wereld. Dit heeft geresulteerd in uitstekende prestaties, zowel in absolute als in relatieve zin. We hebben daarnaast onze blootstelling aan dit thema verhoogd via posities in Westlake Chemical en andere bedrijven die gerelateerd zijn aan de energiesector in de Verenigde Staten: pijpleidingexploitanten, exploratiebedrijven en producenten. Onze aandelenallocatie blijft in dit stadium dan ook vrij voorzichtig. We zijn bezorgd over de nog altijd te hoge verwachtingen ten aanzien van de Chinese groei. We hebben twijfels over een hoge blootstelling aan de mijnbouwsector, vooral door de vaak aanzienlijke metaalvoorraden, die doen vermoeden dat het verschil tussen vraag en aanbod niet zo heel erg groot is. We blijven nauwgezet zoeken naar aanwijzingen die op een verandering duiden en zullen de blootstelling op opportunistische wijze verhogen. Voorlopig houden we echter een hogere weging aan van thema's die gerelateerd zijn aan de energiesector. Wat betreft de ESG-criteria heeft ons fonds minder goed gepresteerd dan zijn referentie-indicator. Dit kwam vooral door sociale criteria en in mindere mate door milieucriteria, waarbij vooral de koolstofvoetafdruk en de aankoop van grondstoffen een rol speelden. Het fonds had echter wel een beduidend hogere score ten opzichte van zijn referentie-indicator voor de criteria veiligheid van chemische producten en beheer van arbeid. Op het vlak van governance deden we het ook beter dan de referentie-indicator, dankzij een positieve score wat betreft ondernemingsbestuur, ethiek en fraudebestrijding. Bij onze toekomstige beleggingen blijven we met deze criteria rekening houden. Pagina 7
Beheerverslag CARMIGNAC PORTFOLIO - Emerging Discovery Na een voor de opkomende markten moeilijk jaar noteert Carmignac Portfolio Emerging Discovery een rendement van -2,25%, wat beter is dan zijn referentie-indicator, die met 5,18% terugviel. Onze effectenselectie heeft goed stand gehouden, waardoor het fonds de schade die was veroorzaakt door de dalende markten kon beperken. Onze positionering in de sector duurzame consumptiegoederen heeft ons dit jaar aanzienlijk geholpen. De grootste bijdragen aan ons resultaat waren afkomstig van onze Chinese aandelen Melco International en Sa Sa Holdings. Het fonds heeft ook profijt getrokken van zijn beleggingen in industriële ondernemingen. Het Mexicaanse Pinfra deed het bijzonder goed en dat kan ook gezegd worden van Aramex uit de Verenigde Arabische Emiraten en ICTSI uit de Filippijnen. Verder hebben onze beleggingen in de energiesector ook goed standgehouden. We hebben ook geprofiteerd van de stijging van Gran Tierra Energy en Maurel en Prom Nigeria. Als reactie op de Chinese hervormingen op het gebied van milieuverontreiniging hebben wij belegd in bedrijven die actief zijn in de gassector: het belangrijkste alternatief voor steenkool. Onze positie in de sector nutsbedrijven ENN Energy heeft fors aan het resultaat bijgedragen. Ook onze beleggingen in de sector telecommunicatie, zoals Safaricom en Qatar Telecom presteerden deze periode naar tevredenheid. Onze technologiebedrijven leverden weliswaar een positieve bijdrage, maar bleven achter op de index. Dit verschil wordt verklaard door onze beperkte blootstelling en de tegenvallende prestaties van bepaalde aandelen, zoals Daum Communication. Onze beleggingen in financiële instellingen en materialen hielden goed stand en verloren minder terrein dan de aandelen uit onze index. Bank of Ayudhya (Thailand), Bank Negara Indonesia (Indonesië) en onze Colombiaanse cementproducent Cementos Argos hebben het resultaat van het fonds ondersteund, maar ons Braziliaanse aandeel Rossi Residential en onze bouwmateriaalproducenten Shree Cement (India) en Indocement (Indonesië) hebben de performance van de portefeuille fors gedrukt. De sector consumptiegoederen, waaraan wij tijdens de periode in aanzienlijke mate waren blootgesteld, is fors gedaald en kwam uit op een negatieve bijdrage van -4,85%. Vooral Able C&C (Zuid-Korea), Hero Supermarkets (Indonesië), LT Group (Filipijnen) en Embotelladora Andina (Chili) hadden te lijden van dit sombere klimaat. Aangezien we van mening zijn dat de waardering van aandelen in de sector basisconsumptiegoederen op dit moment aan de hoge kant is, hebben we in het tweede halfjaar onze blootstelling aan de sector aanzienlijk verlaagd. Verder hebben we de meest conjunctuurgevoelige sectoren, zoals de industrie en duurzame consumptiegoederen, verhoogd. In geografisch opzicht hebben we ook onze blootstelling aan de grensmarkten verhoogd. Deze bedroeg aan het einde van de periode 40%. Deze markten hebben over het algemeen, vooral in het Midden-Oosten, het resultaat over het hele jaar ondersteund. Onze derivatenstrategieën op aandelenindexen zijn over het algemeen verliesgevend gebleken. Dit fonds houdt geen rekening met de ESG-criteria. Pagina 8
Beheerverslag CARMIGNAC PORTFOLIO - Global Bond Over het boekjaar 2013 noteerde het fonds een daling van -4,67%, terwijl zijn referentie-indicator een terugval van -8,62% liet optekenen. Staatsobligatiegedeelte In de loop van 2013 hebben alle ontwikkelde landen een uiterst expansionistisch monetair beleid gehandhaafd. De wereldwijde liquiditeit is blijven stijgen doordat de belangrijkste centrale banken, met de ECB als opmerkelijke uitzondering, hun onconventionele monetaire beleid in stand hielden. In de Verenigde Staten heeft de Fed na veel onzekerheid over het begin van de 'tapering' tijdens zijn monetaire-beleidsvergadering van 18 december eindelijk zijn besluit aangekondigd om de obligatie-aankopen vanaf januari 2014 met 10 miljard dollar te verminderen. De Amerikaanse 10-jaarsrente, die al sinds mei 2013 opnieuw stijgt, heeft het jaar uiteindelijk afgesloten op een niveau dat 125 basispunten hoger ligt dan een jaar geleden (op 3,03% tegenover 1,76%). Wegens twee opeenvolgende verlagingen van de herfinancieringsrente door de ECB in mei en november waren de spanningen op de Europese rente gematigder. Zo is de Duitse 10-jaarsrente in de loop van het jaar slechts met 60 basispunten gestegen, tot 1,93% in vergelijking met 1,32% eind 2012. De daling van de rente op staatsobligaties uit de perifere Europese landen heeft zich echter voortgezet tegen de achtergrond van de verbetering van de economische vooruitzichten in de eurozone. Het rendement van obligaties op 10 jaar is zo met 110 basispunten gedaald (tot 4,15%) voor Spaanse staatsobligaties en met 37 basispunten voor Italiaanse staatsobligaties (tot 4,13%). Tegen deze achtergrond werd het resultaat van het fonds ondersteund door zijn staatsobligaties van perifere eurolanden, waarvan de positie het hele jaar door is versterkt. Ondanks de politieke spanningen in Italië en Spanje werden de staatsobligaties van de Zuid-Europese landen ondersteund door de opleving van de economische bedrijvigheid in de regio en de handhaving van het soepele monetaire beleid van de ECB. Toch was onze positionering in Amerikaanse staatsobligaties dit jaar verliesgevend. De negatieve modified duration van onze Amerikaanse staatsobligaties had aan het einde van de periode een positieve bijdrage aan het resultaat, maar pakte in september verkeerd uit toen de Fed tegen alle verwachtingen in op 18 september aankondigde dat het monetair-beleidscomité besloten had om het effecteninkoopprogramma te handhaven op 85 miljard dollar per maand, waardoor de trend op de obligatiemarkten omsloeg. Onze obligaties van opkomende landen in lokale valuta's hebben het resultaat eveneens gedrukt, ondanks de positieve bijdrage in de eerste helft van het jaar. In de opkomende landen stonden alle activaklassen in het tweede kwartaal namelijk fors onder druk na verklaringen van de voorzitter van de Federal Reserve, die aangaf dat het kwantitatieve-versoepelingsprogramma vóór het einde van het jaar zal worden afgebouwd. In dit klimaat hebben beleggers geanticipeerd op een kapitaaluitstroom uit de opkomende landen. Het vooruitzicht van een 'normalisering' van het monetaire beleid in de Verenigde Staten en het feit dat het rendement op 10-jaars Treasuries wellicht binnen afzienbare tijd weer gaat stijgen, hebben ons ertoe gebracht om in de loop van de zomer onze blootstelling aan obligaties van opkomende landen drastisch te beperken. Aangezien de Australische staatsobligaties tijdens de hele periode enigszins onder druk stonden was onze positie hierin eveneens verliesgevend. Valutagedeelte Onze valutastrategie had in 2013 een licht negatieve bijdrage. Sinds het tweede kwartaal van 2013 verwachtten wij een versterking van de dollar, dankzij de verbetering van de economische indicatoren in de Verenigde Staten en het vooruitzicht van afbouw van het obligatieaankoopprogramma van de Fed. Maar tegen alle verwachtingen in is de euro ten opzichte van de dollar gestegen en sloot hij het jaar af op circa 1,38 tegen 1,32 eind 2012. Deze waardestijging kan worden verklaard door het feit dat de eurozone de recessie te boven is gekomen en de ECB een monetair beleid voert dat in verhouding restrictiever is dan dat van de andere centrale banken van de ontwikkelde landen. Onze blootstelling aan de dollar heeft ons dit jaar benadeeld. Onze short positie op de yen heeft het resultaat van het fonds daarentegen ondersteund. De neerwaartse trend van de Japanse munt, die eind 2012 inzette, hield aan als gevolg van het drastische reflatiebeleid van de Japanse regering. Onze short-positie op de Australische dollar in het eerste halfjaar had een positieve bijdrage, aangezien de munt in 2013 fors is gedaald. Pagina 9
Beheerverslag CARMIGNAC PORTFOLIO - Global Bond Kredietgedeelte De allocatie van het fonds naar bedrijfsobligaties heeft het resultaat in 2013 fors ondersteund, vooral dankzij onze selectie van obligaties van Europese financiële instellingen, waarvan wij de blootstelling in de loop van de periode hebben verhoogd. Dankzij de inspanningen die de Europese banken sinds het begin van de crisis hebben geleverd en de aantrekkelijke rendementen op achtergestelde bankobligaties was deze sector voor het fonds een belangrijke bron van rendement. Onze obligaties van opkomende landen in lokale valuta's hebben het resultaat eveneens gedrukt, ondanks de positieve bijdrage in de eerste helft van het jaar. Dit werd veroorzaakt door de vrees voor een vermindering van de obligatie-inkopen door de Fed en de publicatie van tegenvallende macroeconomische cijfers in China. Criteria op het gebied van milieu, maatschappij en goed ondernemingsbestuur (ESG) In het kader van onze inzet voor de naleving van de PRI (Principles for Responsible Investment) worden onze portefeuilles door MSCI geanalyseerd. Gekeken wordt naar de drie grote pijlers van maatschappelijk verantwoord beleggen: milieu, maatschappij en governance. Carmignac Portfolio Global Bond heeft een ESGtotaalrating en een rating per onderwerp. Wij zijn niet alleen op zoek naar bedrijven met stevige economische fundamenten in het kader van ons beheer zijn dit cruciale criteria voor financiële analyse maar hechten ook bijzonder veel belang aan de kwaliteit van het management. 96,9% van onze portefeuille heeft de rating B of hoger en bijna 81% van de portefeuille heeft een rating van BBB tot AAA. Ook in de sectoren die samenhangen met CO2-uitstoot en de mogelijkheden die het gebruik van schone technologieën bieden, realiseert het fonds een score die dicht bij die van zijn refentie-indicator ESG ligt. Dit geldt ook voor de criteria toegang en beveiliging in de financiële sector. Pagina 10
CARMIGNAC PORTFOLIO - Capital Plus Beheerverslag Carmignac Portfolio Capital Plus Carmignac Portfolio Capital Plus is over het hele jaar 2013 met +3,23% gestegen en deed het daarmee beter dan de referentie-indicator (+0,09%). Deze outperformance is vooral te danken aan onze bedrijfsobligaties, onze staatsleningen van de perifere eurolanden en ons actieve beheer van de blootstelling aan aandelen. Met deze aanpak zijn we er ook in geslaagd de volatiliteit op jaarbasis onder de doelwaarde van 2,5% te houden. Rendement Aan het begin van het jaar was de correlatie tussen financiële activa beperkt door het wijken van het systeemrisico. Tegen deze achtergrond heeft het fonds in het eerste kwartaal, dankzij een evenwichtige allocatie aan staats- en bedrijfsobligaties, valuta's en internationale aandelen, uitstekend gepresteerd. In mei bracht Ben Bernanke echter de voorwaarden voor een afbouw van de onconventionele monetaire stimuleringsmaatregelen ter sprake, waardoor de volatiliteit toenam en er een bruuske omslag van de trend op de internationale financiële markten plaatsvond, wat de normale correlaties verstoorde. Gezien deze gewijzigde situatie en de hogere volatiliteit hebben wij vanaf juni de strategie van Carmignac Portfolio Capital Plus aangepast, gelet op enerzijds de grotere kans op rentestijgingen en anderzijds de grotere afhankelijkheid van de waarderingen van de macroeconomische ontwikkelingen. In de loop van 2013 heeft het fonds geprofiteerd van verschillende rendementsbronnen. Ten eerste hebben de staatsobligaties van perifere eurolanden goed gepresteerd, ondanks een stijging van de rente in de kernlanden van de eurozone. De internationale aandelen, met name Japanse, Amerikaanse en Europese, hebben aan het resultaat bijgedragen. Het fonds heeft ook profijt getrokken van zijn valutaposities. Vooral onze positionering voor een stijging van de dollar tegenover de yen is gunstig gebleken. Onze short-positie op de euro was daarentegen verlieslatend. Ten slotte heeft onze positie in bankobligaties de performance gesteund, dankzij de carry en de verkrapping van de kredietspreads. Vooruitzichten 2014 In Europa heeft de ECB de refirente begin november met 25 basispunten verlaagd en nogmaals bevestigd dat zij de rente zolang als nodig is laag zal houden. In de Verenigde Staten liet de Fed weten dat zij haar effecteninkopen in het kader van haar kwantitatieve-versoepelingsbeleid met 10 miljard zou verminderen, evenwel met de belofte de soepele monetaire voorwaarden te handhaven, ook wanneer de streefdoelen inzake werkloosheid (6,5%) en inflatie (2%) worden bereikt. Beleggers zouden de waardering van heel wat activaklassen in twijfel kunnen trekken door een stijging van de rente in de overgang van de "tapering" naar een normale rente. Deze combinatie van een lage inflatie en een aantrekkende economie zal normaal gezien echter gunstig zijn voor de financiële markten. Het restrisico van dat scenario is evenwel een hoger dan verwachte inflatie in de tweede helft van het jaar indien de groei de prognoses zou blijven overtreffen, met name wanneer Europa en de opkomende landen meer zouden bijdragen aan de internationale groei. Tegen deze achtergrond zullen we voor Carmignac Portfolio Capital Plus carry-strategieën en relatieve-waardestrategieën blijven verkiezen boven directionele strategieën. De algemene risicoallocatie zal blijven steunen op vier pijlers: Verhoging van de modified duration van onze obligaties van perifere eurolanden; Strategieën voor een afvlakking van de curve in de Verenigde Staten en een stijging van de hellingsgraad van de Europese curve, alsook een tactische negatieve modified duration om te kunnen profiteren van de normalisatie van de rente; Positionering voor een stijging van de dollar tegenover de voornaamste valuta's en arbitragestrategieën die nauwelijks met de dollar gecorreleerd zijn; Internationale aandelen. Dit fonds houdt geen rekening met de ESG-criteria Pagina 11
Beheerverslag CARMIGNAC PORTFOLIO - Emerging Patrimoine Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine noteerde een daling van -13,63%, terwijl zijn referentie-indicator - 9,86% liet optekenen. Het aandelengedeelte van onze portefeuille had een bijdrage van -5,09% en het obligatiegedeelte kwam uit op -6,22%. Na verklaringen van de voorzitter van de Federal Reserve, die aangaf dat het kwantitatieveversoepelingsprogramma vóór het einde van het jaar zou worden afgebouwd, hadden alle activaklassen in de opkomende landen te lijden van een zeer hoge volatiliteit. In dit klimaat hebben beleggers geanticipeerd op een kapitaaluitstroom uit de opkomende landen. Bovendien waren de macro-economische cijfers, zoals de voorspellende indicatoren in China, Brazilië, India en Rusland, aan het begin van het jaar teleurstellend. Het fonds werd derhalve negatief beïnvloed door zijn blootstelling aan in lokale valuta's luidende obligaties en valuta's van opkomende landen, aandelen en de dollar, die tijdens het zeer woelige tweede kwartaal zijn rol van veilige haven niet heeft gespeeld. Gezien deze koerswijziging hebben we onze obligatieallocatie en onze valutablootstelling aanzienlijk bijgestuurd. Tijdens de eerste maanden van het jaar hebben we onze hoge blootstelling aan in lokale valuta's uitgegeven obligaties van opkomende landen aangehouden en tegelijkertijd onze waakzaamheid bij het selecteren van effecten verdubbeld. Ons voorzichtige beleid kwam ook tot uiting in een verlaging van onze modified duration en een actief beheer van onze aandelenblootstelling. In de tweede helft van het jaar bleef het klimaat ongunstig voor de opkomende markten. De obligatiemarkten van de opkomende landen stonden onder druk door een regelmatige uitstroom van buitenlands kapitaal en een stijging van de Amerikaanse overheidsrente als gevolg van vrees voor een vermindering van de kwantitatieve versoepeling. Het rendement op obligaties van opkomende landen is verder gestegen. Vooruitlopend op de eerste gevolgen van de reductie van het effecteninkoopprogramma van de Federal Reserve vroegen beleggers hogere risicopremies op obligaties luidend in lokale valuta's. We hebben in de loop van het vierde kwartaal verschillende obligatiestrategieën ingezet om de gevolgen hiervan te beperken. Aangezien er een correlatie bestaat tussen effecten van opkomende en ontwikkelde landen, hebben we eerst het renterisico afgedekt door termijncontracten op Amerikaanse en Duitse staatsobligaties te verkopen. Hierdoor blijft de modified duration binnen het fonds beperkt. Voorts hebben we in lokale valuta s luidende staatsobligaties die het gevoeligst zijn voor schommelingen van de Amerikaanse rente (Colombia, Brazilië, Chili, Maleisië, Thailand en de Filippijnen) verkocht en vervangen door staatsobligaties luidend in harde valuta's (euro en dollar) van opkomende landen waarvan de economieën beperkt gecorreleerd zijn aan de Amerikaanse economische en monetaire cycli (Hongarije, Indonesië, Roemenië, Slovenië en Turkije). Onze aankopen waren uitsluitend gericht op het middellange gedeelte van de rentecurve, oftewel de minder volatiele segmenten van de curve. Het obligatiegedeelte van het fonds bestond aan het einde van het boekjaar voor meer dan 40% uit externe schulden. Niettemin hebben wij onze beleggingen in Poolse, Russische en Hongaarse obligaties luidend in lokale valuta's behouden. In reactie op de door de regering-nieto aangenomen hervormingen van het bankwezen, het belastingstelsel en de energiesector hebben we onze beleggingen in Mexicaanse staatsobligaties zelfs uitgebreid, omdat we van mening zijn dat deze maatregelen de activa van dit land aantrekkelijker maken. Tijdens het twee halfjaar zijn de valuta s van bepaalde opkomende landen in waarde gedaald als gevolg van kapitaaluitstroom of omdat hun rente is gestegen. Toch zijn beleggers uiterst selectief gebleven in hun keuzes. Dit verklaart de betere performance van Aziatische valuta's ten opzichte van de Latijns-Amerikaanse. In navolging van onze rentestrategie hebben wij vooral onze posities in valuta's die kwetsbaar zijn voor een stijging van de lange rente in de VS verlaagd. Zo hebben wij onze posities in de valuta's van Centraal-Europese en Latijns-Amerikaanse landen verlaagd en vervangen door dollar- en europosities. Hoewel we in veel groeilanden een economische opleving verwachten, blijven we ons voorzichtig opstellen op de markt voor valuta s van opkomende landen. In een internationaal klimaat waarin de buitenlandse kapitaalstroom naar de zwakste landen waarschijnlijk zal afnemen, blijft onze blootstelling aan valuta s van opkomende landen beperkt tot landen met stevige fundamentals. Pagina 12
Beheerverslag CARMIGNAC PORTFOLIO - Emerging Patrimoine Het aandelengedeelte van de portefeuille heeft flink profijt getrokken van onze technologiebedrijven, zoals het Chinese internetbedrijf Baidu.com, het Russische Yandex, Check Point Software uit Israël en Mediatek uit Taiwan. Onze positionering in de sector duurzame consumptiegoederen, vooral in China, is eveneens winstgevend gebleken. Onze casino-aandelen, waaronder Las Vegas Sands, en onze fastfoodketen Yum! Brands zijn flink gestegen. Toch had de portefeuille aan het begin van de periode fors te lijden van zijn beleggingen in goudmijnen. We hebben halverwege de periode onze goudmijnaandelen verkocht en onze portefeuille de laatste maanden weer blootgesteld aan de sectoren materialen en chemische producten in Mexico en Saoedi-Arabië. De portefeuille werd ook getroffen door de teleurstellende performance van de aandelenselectie in de sector basisconsumptiegoederen. Met het oog op de naar ons idee hoge waarderingen hebben wij besloten om in dit segment in de loop van het tweede halfjaar winst te nemen en daarmee onze blootstelling aanzienlijk te verlagen. Op de dalende markten hebben onze beleggingen in financiële instellingen het resultaat van het aandelengedeelte in absolute zin weliswaar gedrukt, maar relatief gezien toch een positieve bijdrage geleverd. Ook onze posities in de energiesector hebben ons bevoordeeld ten opzichte van onze index. In de loop van het tweede halfjaar hebben we een aantal forse wijzigingen in de portefeuille doorgevoerd, waarbij we onze beleggingen in conjunctuurgevoelige effecten hebben verhoogd. We hebben een aantal industriële aandelen met goede vooruitzichten op lange termijn, waaronder Fanuc, Embraer en ook Globaltrans, aan de portefeuille toegevoegd. Wat de geografische allocatie betreft zijn China en Mexico de twee landen met de zwaarste weging. Beide landen zullen naar verwachting gaan profiteren van structurele hervormingen die interessante beleggingskansen bieden. Met het oog op de komende verkiezingen en de betere economische vooruitzichten heeft India de op twee na zwaarste weging in onze portefeuille. Onze derivatenstrategieën op indexen hebben het resultaat van het fonds over het algemeen gedrukt. Dit fonds houdt geen rekening met de ESG-criteria. Pagina 13
CARMIGNAC PORTFOLIO - Emergents Beheerverslag De eerste netto-inventariswaarde van Carmignac Portfolio Emergents is vastgesteld op 15 november 2013. Carmignac Portfolio Emergents heeft in november een positief resultaat geboekt. Onze effectenportefeuille heeft goed standgehouden op de dalende markten. Het fonds heeft flink geprofiteerd van een behoorlijke stijging van zijn beleggingen in de sectoren technologie en duurzame consumptiegoederen. Zo behoorden Yum! Brands (horeca, China), Mediatek (halfgeleiders, Taiwan) en Yandex (internet, Rusland) tot de best presterende posities van het fonds. Onze beleggingen in de industrie hebben het ook goed gedaan, met onder meer een flinke stijging voor Fanuc en Embraer. Onze financiële instellingen zijn over het geheel genomen weliswaar gedaald, maar we deden het door de selectieve positionering beter dan onze indicator. Vermeldenswaardig daarbij zijn Grupo Banorte (Mexico) en Emaar Properties (Verenigde Arabische Emiraten). Het fonds werd evenwel negatief beïnvloed door een daling van zijn beleggingen in de energiesector (Pacific Rubiales) en enkele posities in de basisconsumptiesector (Grupo Pão de Açúcar). Onze derivatenstrategieën hebben aan het resultaat bijgedragen. Carmignac Portfolio Emergents heeft in december een negatief resultaat geboekt. De opkomende markten bleven aan het einde van de maand achter bij de ontwikkelde markten. Tegen deze achtergrond hebben we dankzij onze effectenselectie over het geheel genomen beter kunnen standhouden dan de indicator. Daarbij hebben vooral onze financiële instellingen zich in positieve zin onderscheiden. Zo was Emaar Properties (Verenigde Arabische Emiraten) de afgelopen maand de best presterende positie van het fonds. De verhoging van onze weging van de sectoren internet en telecommunicatie was winstgevend, met een behoorlijke stijging voor Yandex (Rusland), Baidu (China) en MTN Group (Zuid-Afrika). Onze posities in de industrie en de materialensector hebben het resultaat van het fonds eveneens ondersteund. Carmignac Portfolio Emergents heeft niettemin een negatief resultaat geboekt door teleurstellende prestaties van zijn beleggingen in de consumptiegoederensector, waaronder Shoprite (Zuid-Afrika) en Grupo Pão de Açúcar (Brazilië). Onze beleggingen in de sectoren vrijetijdsbesteding, casino's en energie hebben ons absolute rendement gedrukt, maar gaven ons wel een voorsprong op de indicator. Criteria op het gebied van milieu, maatschappij en goed ondernemingsbestuur (ESG) Dit fonds houdt rekening met de ESG-criteria. Het fonds heeft geen enkele positie in omstreden sectoren als de productie van wapens, mijnen en bommen. Onze portefeuilles worden geanalyseerd op basis van de drie grote pijlers van maatschappelijk verantwoord beleggen: milieu, maatschappij en governance. Wij blijven attent op deze maatschappij- en milieugerelateerde criteria. Omdat ons beheerteam ter plekke aanwezig is kunnen wij de ondernemingen waarin wij beleggen aan een grondig onderzoek onderwerpen. In de opkomende landen besteden wij dan ook bijzondere aandacht aan corporate governance en de kwaliteit van de bedrijfsleidingen. De bedrijfsleidingen nemen de ESG-criteria zeer serieus. De beheermaatschappij heeft bijvoorbeeld een aantal overeenkomsten gesloten en maatregelen ingevoerd ter verbetering van aspecten in verband met bedrijfsbestuur, milieu en sociale kwesties. Pagina 14
Beheerverslag CARMIGNAC PORTFOLIO - Euro-Entrepreneurs De eerste netto-inventariswaarde van Carmignac Portfolio Euro-Entrepreneurs is vastgesteld op 15 november 2013. Carmignac Portfolio Euro-Entrepreneurs heeft in november een positief resultaat geboekt. In de afgelopen maand heeft de ECB onverwacht besloten om haar belangrijkste rentevoeten te verlagen in reactie op de zeer lage inflatie in de eurozone. Onze selectieve blootstelling aan ondergewaardeerde cyclische bedrijven was winstgevend, met name dankzij een stijging van onze financiële instellingen, zoals Delta Lloyd (Nederland) en Banca Generali (Italië). Bovendien werd ons resultaat ondersteund door onze effectenselectie in de consumptiesector. Daarbij kunnen we tevreden zijn over de stijging van Faurecia in de auto-industrie en Merlin Entertainment in de vrijetijdssector, die we onlangs in de portefeuille hadden opgenomen. Onze beleggingen in het thema structurele groei, zoals Grifols, door de overname van een dochteronderneming van Novartis door synergie kansen biedt, waren eveneens winstgevend. De sector chemische stoffen heeft ons resultaat evenwel gedrukt. Aan het eind van maand hadden we nog steeds een hoge aandelenblootstelling. Carmignac Portfolio Euro-Entrepreneurs heeft in december een positief resultaat geboekt. De economische indicatoren van de eurozone waren de afgelopen maand bemoedigend. Voorts hebben de markten goed gereageerd op het besluit van de Fed om haar effecteninkoopprogramma af te bouwen, evenwel met de belofte de voornaamste rentevoeten laag te houden. In deze omstandigheden werd ons resultaat ondersteund door onze financiële instellingen, met Fondiaria (Italië) en St James's Place (Verenigd Koninkrijk) aan kop. Onze effectenselectie in de sector consumptiegoederen was eveneens winstgevend. Daarbij kunnen we tevreden zijn over de forse stijging van Faurecia, een toeleverancier van de auto-industrie, alsook van Moncler, dat een geslaagde beursgang had. Voorts hebben onze posities in de gezondheidssector, waaronder biotechnologiebedrijven Thrombogenics en Christian Hansen, het uitstekend gedaan. Ons resultaat werd evenwel gedrukt door de sectoren energie (Lundin Petroleum) en technologie (Iliad). Aan het eind van maand hadden we nog steeds een hoge aandelenblootstelling. Criteria op het gebied van milieu, maatschappij en goed ondernemingsbestuur (ESG) Dit fonds houdt rekening met de ESG-criteria. Het fonds heeft geen enkele positie in omstreden sectoren als de productie van wapens, mijnen en bommen. Onze portefeuilles worden geanalyseerd op basis van de drie grote pijlers van maatschappelijk verantwoord beleggen: milieu, maatschappij en governance. Wij blijven attent op deze maatschappij- en milieugerelateerde criteria. Omdat ons beheerteam ter plekke aanwezig is kunnen wij de ondernemingen waarin wij beleggen aan een grondig onderzoek onderwerpen. In de opkomende landen besteden wij dan ook bijzondere aandacht aan corporate governance en de kwaliteit van de bedrijfsleidingen. De bedrijfsleidingen nemen de ESG-criteria zeer serieus. De beheermaatschappij heeft bijvoorbeeld een aantal overeenkomsten gesloten en maatregelen ingevoerd ter verbetering van aspecten in verband met bedrijfsbestuur, milieu en sociale kwesties. Pagina 15
Beheerverslag CARMIGNAC PORTFOLIO Euro-Patrimoine De eerste netto-inventariswaarde van Carmignac Portfolio Euro-Patrimoine is vastgesteld op 15 november 2013. Carmignac Portfolio Euro-Patrimoine heeft dit jaar een positief resultaat geboekt. In december heeft de Fed besloten om haar effecteninkoopprogramma af te bouwen, evenwel met de belofte de voornaamste rentevoeten laag te houden. In dit voor de aandelenmarkten gunstige klimaat werd ons fonds negatief beïnvloed door zijn blootstelling aan de energiesector, met name door de terugval van Africa Oil en Lundin Petroleum. Ons resultaat werd ook gedrukt door onze beleggingen in de sector consumentendiensten, waaronder Numericable, Jeronimo Martins en PPR, die zijn teruggevallen. Voorts werden we benadeeld door onze blootstelling aan de technologiesector, met name door de daling van Iliad. We hebben evenwel geprofiteerd van een gunstige effectenselectie in de sectoren materialen en nutsdiensten. Onze derivatenstrategieën hebben het resultaat gedrukt. Onze blootstelling blijft hoog. Dit fonds houdt rekening met de ESG-criteria. Het fonds heeft geen enkele positie in omstreden sectoren als de productie van wapens, mijnen en bommen. Onze portefeuilles worden geanalyseerd op basis van de drie grote pijlers van maatschappelijk verantwoord beleggen: milieu, maatschappij en governance. Wij blijven attent op deze maatschappij- en milieugerelateerde criteria. Omdat ons beheerteam ter plekke aanwezig is kunnen wij de ondernemingen waarin wij beleggen aan een grondig onderzoek onderwerpen. In de opkomende landen besteden wij dan ook bijzondere aandacht aan corporate governance en de kwaliteit van de bedrijfsleidingen. De bedrijfsleidingen nemen de ESG-criteria zeer serieus. De beheermaatschappij heeft bijvoorbeeld een aantal overeenkomsten gesloten en maatregelen ingevoerd ter verbetering van aspecten in verband met bedrijfsbestuur, milieu en sociale kwesties. Pagina 16
Beheerverslag CARMIGNAC PORTFOLIO Investissement De eerste netto-inventariswaarde van Carmignac Portfolio Investissement is vastgesteld op 15 november 2013. Carmignac Portfolio Investissemen heeft dit jaar een positief resultaat geboekt. In december kwam het belangrijkste nieuws van de Fed, die heeft besloten om haar effecteninkoopprogramma af te bouwen, evenwel met de belofte dat zij de voornaamste rentevoeten nog geruime tijd laag zal houden. Deze beslissing, die werd genomen in een klimaat van stijgende macro-economische indicatoren, werd door beleggers positief ontvangen. Carmignac Portfolio Investissement heeft dan ook geprofiteerd van zijn aandelenblootstelling, die op het toegestane maximum is gehandhaafd. De energiesector heeft ons resultaat negatief beïnvloed door een teleurstellende prestatie van Anadarko, maar onze beleggingen in de opkomende landen hebben fors beter gepresteerd dan de markt en aanzienlijk aan het resultaat bijgedragen, met name dankzij een flinke stijging van Baidu.com en Wynn Macau. De posities van het fonds in de sectoren duurzame consumptiegoederen (Comcast en Richemont) en technologie (Twitter en Google) hebben het resultaat eveneens ondersteund. Criteria op het gebied van milieu, maatschappij en goed ondernemingsbestuur (ESG) Dit fonds houdt rekening met de ESG-criteria. Het fonds heeft geen enkele positie in omstreden sectoren als de productie van wapens, mijnen en bommen. Onze portefeuilles worden geanalyseerd op basis van de drie grote pijlers van maatschappelijk verantwoord beleggen: milieu, maatschappij en governance. Wij blijven attent op deze maatschappij- en milieugerelateerde criteria. Omdat ons beheerteam ter plekke aanwezig is kunnen wij de ondernemingen waarin wij beleggen aan een grondig onderzoek onderwerpen. In de opkomende landen besteden wij dan ook bijzondere aandacht aan corporate governance en de kwaliteit van de bedrijfsleidingen. De bedrijfsleidingen nemen de ESG-criteria zeer serieus. De beheermaatschappij heeft bijvoorbeeld een aantal overeenkomsten gesloten en maatregelen ingevoerd ter verbetering van aspecten in verband met bedrijfsbestuur, milieu en sociale kwesties. Pagina 17
CARMIGNAC PORTFOLIO - Patrimoine Beheerverslag De eerste netto-inventariswaarde van Carmignac Portfolio Patrimoine is vastgesteld op 15 november 2013. Obligatiegedeelte Carmignac Portfolio Patrimoine heeft dit jaar een positief resultaat geboekt. De Federal Reserve heeft aangekondigd dat zij haar obligatie-inkoopprogramma vanaf januari 2014 gaat afbouwen. Dankzij de negatieve modified duration van onze Amerikaanse staatsobligaties, die in de loop van december nog is versterkt, hebben we na de aankondiging van de Fed profijt kunnen trekken van de spanningen op de Amerikaanse staatsobligatiemarkt. We handhaven onze allocatie aan staatsobligaties van perifere landen en obligaties van financiële instellingen, die normaal gezien zullen blijven profiteren van het soepele monetaire beleid van de ECB en de herstructurering van de Europese bankensector. Onze modified duration blijft over het geheel genomen negatief, met name door onze short-posities op Amerikaanse staatsobligaties. Aandelengedeelte In december waren de Amerikaanse macro-economische cijfers bemoedigend. Zo werd de bbp-groei over het derde kwartaal opwaarts herzien. Tegen deze achtergrond is de effectenselectie van het fonds in de Verenigde Staten (Las Vegas Sands en Intercontinental Exchange) en de technologiesector (Twitter en Baidu) winstgevend gebleken. Het resultaat van het fonds werd evenwel gedrukt door een daling van onze olieproductiebedrijven en oliedienstverleners (Anadarko). Gezien het voor aandelen nog altijd gunstige marktklimaat houden we onze blootstelling dicht bij het toegestane maximum. In het valutagedeelte blijven we gepositioneerd ten gunste van de Amerikaanse dollar en het Britse pond en handhaven we onze short-posities op de yen. Criteria op het gebied van milieu, maatschappij en goed ondernemingsbestuur (ESG) Dit fonds houdt rekening met de ESG-criteria. Het fonds heeft geen enkele positie in omstreden sectoren als de productie van wapens, mijnen en bommen. Onze portefeuilles worden geanalyseerd op basis van de drie grote pijlers van maatschappelijk verantwoord beleggen: milieu, maatschappij en governance. Wij blijven attent op deze maatschappij- en milieugerelateerde criteria. Omdat ons beheerteam ter plekke aanwezig is kunnen wij de ondernemingen waarin wij beleggen aan een grondig onderzoek onderwerpen. In de opkomende landen besteden wij dan ook bijzondere aandacht aan corporate governance en de kwaliteit van de bedrijfsleidingen. De bedrijfsleidingen nemen de ESG-criteria zeer serieus. De beheermaatschappij heeft bijvoorbeeld een aantal overeenkomsten gesloten en maatregelen ingevoerd ter verbetering van aspecten in verband met bedrijfsbestuur, milieu en sociale kwesties. Pagina 18
CARMIGNAC PORTFOLIO - Sécurité Beheerverslag De eerste netto-inventariswaarde van Carmignac Portfolio Sécurité is vastgesteld op 25 november 2013. Carmignac Portfolio Sécurité heeft in december een positief resultaat geboekt. De Fed heeft aangekondigd dat zij haar obligatie-inkoopprogramma vanaf januari 2014 gaat afbouwen, maar verzekerde dat de belangrijkste rentetarieven nog geruime tijd laag zullen blijven. Tegen deze achtergrond werd het resultaat van het fonds ondersteund door zijn short-posities op Duitse staatsobligaties met een lange looptijd, aangezien de Duitse lange rente in navolging van de Amerikaanse is gestegen. Onze staatsobligaties van perifere landen hebben slechts neutraal gepresteerd, omdat beleggers in de aanloop naar het einde van het jaar winst namen. Voorts hebben de bedrijfsobligaties van het fonds aan het resultaat bijgedragen dankzij een verkrapping van de kredietspreads, met name in de financiële sector (Barclays, Unicredit en Bank of Ireland). Onze algemene strategie blijft begin 2014 onveranderd: een positionering voor een verdere convergentie van de overheidsrente in de perifere landen en de kernlanden van de eurozone, een allocatie aan tweederangs bedrijfsobligaties en obligaties van kwaliteitsbanken in perifere landen en een negatieve modified duration voor Duitse staatsobligaties met een lange looptijd. Criteria op het gebied van milieu, maatschappij en goed ondernemingsbestuur (ESG) Dit fonds houdt rekening met de ESG-criteria. Het fonds heeft geen enkele positie in omstreden sectoren als de productie van wapens, mijnen en bommen. Onze portefeuilles worden geanalyseerd op basis van de drie grote pijlers van maatschappelijk verantwoord beleggen: milieu, maatschappij en governance. Wij blijven attent op deze maatschappij- en milieugerelateerde criteria. Omdat ons beheerteam ter plekke aanwezig is kunnen wij de ondernemingen waarin wij beleggen aan een grondig onderzoek onderwerpen. In de opkomende landen besteden wij dan ook bijzondere aandacht aan corporate governance en de kwaliteit van de bedrijfsleidingen. De bedrijfsleidingen nemen de ESG-criteria zeer serieus. De beheermaatschappij heeft bijvoorbeeld een aantal overeenkomsten gesloten en maatregelen ingevoerd ter verbetering van aspecten in verband met bedrijfsbestuur, milieu en sociale kwesties. De raad van bestuur Luxemburg, 31 maart 2014 Voetnoot: De informatie in dit rapport is gebaseerd op historische gegevens en geeft geen indicatie van toekomstige resultaten. Pagina 19
Auditverslag Aan de aandeelhouders van CARMIGNAC PORTFOLIO Wij hebben een audit verricht op het bijgevoegde financiële overzicht van CARMIGNAC PORTFOLIO en elk compartiment ervan per 31 december 2013, met inbegrip van het overzicht van het nettovermogen en de effectenbeleggingen, alsmede op de winst-en verliesrekening en variaties in het nettovermogen over het op die datum afgesloten boekjaar en de bijlage waarin een samenvatting van de voornaamste boekhoudmethoden en andere toelichtingen bij het financiële overzicht zijn opgenomen. Verantwoordelijkheid van de raad van bestuur van de SICAV voor de financiële staten De raad van bestuur van de SICAV is verantwoordelijk voor het opmaken van deze financiële staten en de getrouwe weergave hiervan, in overeenstemming met de in Luxemburg geldende wetten en regels voor de opstelling en de presentatie van financiële staten en voor de interne controle die noodzakelijk wordt geacht om financiële staten te kunnen opstellen die geen aanzienlijke afwijkingen bevatten als gevolg van fraude of fouten. Verantwoordelijkheid van de erkende bedrijfsrevisor Wij hebben tot taak, op basis van onze controle een verklaring over de financiële staten af te geven. Wij hebben onze audit verricht volgens de internationale controlenormen, zoals voor Luxemburg aangenomen door de Commission de Surveillance du Secteur Financier. Dienovereenkomstig zijn wij verplicht te voldoen aan de geldende gedragsnormen en de controle zodanig te plannen en uit te voeren, dat een redelijke mate van zekerheid wordt verkregen dat de financiële staten geen aanzienlijke afwijkingen bevatten. Een controle omvat het uitvoeren van procedures ter verkrijging van bewijzen voor de bedragen en de toelichtingen in de financiële staten. De keuze van de procedures is, evenals de beoordeling van de risico s dat de financiële staten aanzienlijke afwijkingen bevatten als gevolg van fraude of fouten, afhankelijk van de oordeelsvorming van de externe accountant. In die beoordeling houdt de accountant rekening met de in de entiteit toegepaste interne controle met betrekking tot het opmaken en getrouw weergeven van de financiële staten teneinde vast te stellen welke controleprocedures onder de gegeven omstandigheden passend zijn, en niet om een oordeel te geven over de effectiviteit van het interne controlesysteem van de entiteit. Een controle omvat tevens een beoordeling van de geschiktheid van de toegepaste boekhoudkundige methoden en de redelijkheid van de door de raad van bestuur van de SICAV gemaakte boekhoudkundige ramingen, alsmede een beoordeling van het algehele beeld van de financiële staten. Wij zijn van oordeel dat er voldoende geschikte controle-informatie is verkregen ter onderbouwing van onze verklaring. Verklaring Naar onze mening geven de financiële staten een getrouw beeld van het vermogen en van de financiële situatie van CARMIGNAC PORTFOLIO en van elk van zijn compartimenten op datum van 31 december 2013, evenals van het resultaat van de verrichtingen en de wijzigingen van hun nettovermogen voor het boekjaar dat op die datum werd afgesloten, in overeenstemming met de in Luxemburg geldende wettelijke en reglementaire voorschriften met betrekking tot de opstelling en de presentatie van de financiële staten. PricewaterhouseCoopers, Société coopérative, 400 Route d Esch, B.P. 1443, L-1014 Luxemburg T: +352 494848 1, F:+352 494848 2900, www.pwc.lu Erkend accountantsbureau. Accountant (vergunning n 10028256) R.C.S. Luxemburg B 65.477 - TVA LU25482518 Pagina 20