Kwartaalbericht Q The beat goes on (1967), Sonny & Cher

Transcriptie

1 The beat goes on (1967), Sonny & Cher

2 Inleiding Zorgen over de houdbaarheid van de economische groei dicteerden de financiële markten in het eerste kwartaal van Wederom kwamen centrale banken met maatregelen; De ECB ging all-in en verhoogde kwantitatieve verruiming op niet mis te verstane wijze. De FED verhoogt de rente vooralsnog niet; Kwantitatieve verruiming (lees liquiditeit) houdt het ritme gaande, uiteindelijk moeten de maatregelen wel resulteren in meer uptempo ; In deze update passeren onze 2016 thema s stuk voor stuk de revue, uiteraard voorzien van commentaar en nieuwe inzichten; Achtereenvolgens bespreken we de thema s: Economische groeiverschillen; Verdere ontkoppeling monetair beleid; Geopolitiek meer in focus. maar eerst kijken we naar onze portefeuillepositionering en de stand van zaken op de financiële markten. 11 april

3 welke positionering past bij welk thema Het thema economische groeiverschillen zien we zowel tot uiting komen in valuta- als aandelenmarkten; Het thema verdere ontkoppeling monetair beleid is aanleiding voor ons om naast valutaparen, Valuta s van landen met een hoge groei zullen sterker tevens te beleggen in inflatie gerelateerde worden ten opzichte van valuta s van landen met een lage groei. We kiezen daarom bewust voor een verhoogde blootstelling aan de Amerikaanse dollar; staatsobligaties van met name de Verenigde Staten en het Verenigd Koninkrijk. Het renterisico in de obligatieportefeuille beperken we middels Qua regio s favoriseren we Azië en Europa boven de instrumenten die profiteren van rentestijgingen; Verenigde Staten en de brede Opkomende Markten; Vanwege de beperkte groeivooruitzichten in de wereld geven wij binnen de categorie aandelen de voorkeur aan waarde -aandelen boven groei -aandelen; Het verder uitbreiden van het ECB opkoopprogramma geeft voorlopig nog voeding aan onze voorkeur voor bedrijfsobligaties boven de standaard staatsobligaties; Middels thema s leggen we de focus op investeringen die Onze drie thema's hebben ook hun invloed op de geopolitiek beïnvloed worden. Een voorbeeld hiervan zijn onze recent aangekochte posities in energie en milieu; categorie Overig. Hier houden we positie aan in grondstoffen, goud, vreemde valuta's en fondsen die niet enkel 'kopen en houden'. 11 april

4 Positionering portefeuille, recht zo die gaat maar in het eerste kwartaal hebben we niet stilgezeten. We hebben de koersdalingen gebruikt om winst te nemen op de Nasdaq-index short positie. Binnen diverse categorieën zijn herpositioneringen doorgevoerd. Per saldo resteert nog een licht onderwogen positie voor aandelen; In aandelen hebben we op lagere niveaus energiegerelateerde bedrijven toegevoegd. Daarnaast hebben we afscheid genomen van onze investering in landen met een overschot op hun lopende rekening; Door gericht in thema s te beleggen brengen we meer focus in de aandelenportefeuille. Onze posities in milieutechnologie en goudmijnen zijn hier een voorbeeld van; De rentegevoeligheid in onze obligatieportefeuille is extreem laag en kan zelfs negatief worden. Onze positie in staatsobligaties bestaat met name uit inflatie gerelateerde obligaties; Categorie Aandelen - Waarde + Groei - Obligaties - Staatsobligaties - Bedrijfsobligaties + Overig + Grondstoffen + Hedgefondsen + Onroerend goed - Liquiditeiten + 11 april

5 Financiële markten (vooralsnog) blij met liquiditeit Van diepe dalen (Risk-off) naar niets aan de hand (Risk-on) in een tijdsbestek van 3 maanden; We hebben met name herstel in aandelenkoersen gezien in de sectoren energie, nuts en basismaterialen; Waarde beleggen bewijst de eerste drie maanden van 2016 haar toegevoegde waarde, waar deze stijl in 2015 juist beneden gemiddeld presteerde; Zelfs als vluchthaven worden vastrentende obligaties steeds minder aantrekkelijk; Na aankondigingen van de ECB zien we veel nieuwe bedrijfsobligaties uitgegeven worden, waarbij de vraag het aanbod vele malen overtreft. Van Risk-off naar Risk-on in 3 maanden tijd 11 april

6 ..maar verder kijken dan liquiditeit alleen is noodzakelijk Dit jaar zullen de financiële markten gaandeweg meer oog krijgen voor onderliggende fundamenten; Grondstoffenprijzen zijn in een vrije val geraakt door angst van een verdere groeivertraging in met name China en andere Emerging Markets, maar lijken vooralsnog een balans gevonden te hebben. Hiermee valt langzamerhand een deflatoire druk weg; Aandelenwaarderingen lopen echter niet verder op. Winsten per aandeel worden gekleurd door intensieve opkoopprogramma s van ondernemingen die eigen aandelen inkopen; Koers/winst-verhoudingen en koers/boekwaardeverhoudingen blijven rondom het historisch gemiddelde cirkelen. 11 april

7 Trends in groeiverschillen tussen landen zetten door Aan onze verwachtingen omtrent economische groei is niets veranderd; Wel zien we dat de economische groei kwetsbaar is. Zo horen we steeds meer geluiden, in lijn met onze visie, dat enkel kwantitatief verruimen niet de oplossing is. De economische groei is net hoog genoeg om de boot drijvende te houden; Productiviteitsgroei en investeringen blijven echter ver achter bij wat noodzakelijk is om een hogere Economische groei per land/regio volgens het IMF Wereld 3,4 3,1 3,6 3,8 3,9 Verenigde Staten 2,4 2,6 2,8 2,8 2,7 West Europa 1,3 1,7 1,7 1,8 1,7 Japan -0,1 0,6 1,0 0,4 0,7 Emerging Markets 4,6 4 4,5 4,9 5,1 Australië 2,7 2,4 2,9 3,1 3 China 7,3 6,8 6,3 6,0 6,1 Bron: IMF potentiele groei te krijgen, zeker met de vergrijzende bevolking in het achterhoofd; Trendverschillen tussen landen gemeten naar de inkoopmanager index (PMI), als een leidende indicator, worden al wel zichtbaar. Vergelijk in de afbeelding hiernaast Frankrijk (oranje) en Italië (geel) maar met de Eurozone (zwart) als geheel. Bron: Bloomberg 11 april

8 wellicht dat hogere lonen de consument aan het besteden krijgen Pas als consumenten weer gaan besteden en bedrijven weer gaan investeren, kunnen we spreken van een houdbaar herstel; In de grafiek hiernaast geeft de oranje lijn de bedrijfswinsten in de VS weer als percentage van het BBP. De blauwe lijn geeft de lonen in de VS weer als percentage van het BBP.; Lonen in de Verenigde Staten moeten ons inziens weer een groter deel van het BBP gaan uitmaken. Zover is het echter nog niet; De keerzijde van dit alles is dat hogere lonen uiteindelijk kunnen leiden tot lagere winsten bij bedrijven en oplopende inflatiecijfers; Met waarderingen die gemiddeld zijn, lijkt er in de VS beperkt ruimte voor opwaarts potentieel in aandelen. In overige regio s en landen is dit anders. 11 april

9 Monetair doet de ECB zoals verwacht, de FED (nog) niet ECB gaat all-in om de inflatiedoelstelling te bereiken; De FED is terughoudend met het verhogen van de rente; Resultaat in beide gevallen is een dalende rente sinds de start van 2016; ECB moeten waken voor de bijeffecten van een Zwitserlandof Japan-scenario, waar de 10-jaars rente reeds negatief is; Met het opkoopprogramma van de ECB kunnen de kredietopslagen op bedrijfsobligaties, de vergoeding voor risico ten opzichte van staatsobligaties, wederom dalen; Tot en met een looptijd van 7 jaar is de rente in Duitsland negatief. Dit geldt ook voor Nederland. De Franse rente tot en met 5 jaar is negatief, maar ook daar ligt de 7-jaars rente dicht tegen het 0 -punt aan. 11 april

10 Houdbaarheid van schulden komt weer in focus In beginsel is een dalende rente goed nieuws, maar dat verandert snel als schulden niet langer houdbaar blijken te zijn. Denk hierbij aan het feit dat rente niet enkel compenseert voor inflatie, maar ook voor kredietrisico; In China zien we dat de vele kredieten die verstrekt zijn (oranje lijn op de eerste grafiek) al hebben geleid tot vele probleemleningen (blauwe lijn); ECB koopt vanaf juni ook minder kredietwaardige obligaties; Centrale banken blijven gefocust op inflatie, waarbij de 2%-grens het streven is, wellicht stiekem zelfs meer. Zoals in de grafiek te zien is, is de FED op de goede weg om 2% inflatie te behalen; De ECB heeft echter nog een lange weg te gaan; Inflatieverwachtingen in Europa zijn de afgelopen maanden alleen maar gedaald. 11 april

11 Je suis Geopolitiek is er natuurlijk van alles aan de hand. Met name terrorisme(dreiging) is aan de orde van de dag; Op het politieke vlak komt een mogelijke 'Brexit' steeds dichterbij. Nederland heeft een internationaal statement gemaakt door tegen het associatiebedrag met Oekraïne te stemmen; Populisme viert daarbij hoogtij, waarbij de vluchtelingenproblematiek hoog op de agenda staat. De overeenkomst met Turkije zal daar niets aan veranderen; Aan de andere kant van de oceaan blijft het ongewis wie er in november zullen strijden om het presidentschap. 11 april

12 Samengevat. Wereldwijde economische groeiprognose blijft voorlopig gehandhaafd, maar verschillen tussen landen worden zichtbaar; Schuldenposities zijn vooralsnog houdbaar, maar wat als de rente stijgt? Bewegingen in de markt blijven liquiditeit gedreven; Hierdoor blijven centrale banken aan zet, maar de munitie wordt steeds beperkter. Monetair zien we duidelijke verschillen. Europa, Japan en China verruimen, waar de Verenigde Staten verkrappen; Sterkte van de Amerikaanse dollar tegenover de euro lijkt even ten einde, totdat de centrale banken weer anders beslissen; Landen die schulden zijn aangegaan in dollars krijgen hierdoor wat lucht voor zolang het duurt; Inflatie is nergens op de wereld op gewenste niveaus. De Verenigde Staten zijn echter wel op de goede weg; Geopolitiek wordt in het aankomende kwartaal vooral gekeken naar de nasleep van de aanslagen in Brussel. Uiteraard zal een mogelijke Brexit veel aandacht krijgen; Voorzichtigheid blijft geboden in aandelen. Obligaties positioneren we steeds meer, zodanig dat we kunnen profiteren van rentestijging. In de categorie Overig blijven we selectief in onze instrumentkeuze in de zoektocht naar andere bronnen van rendement. Disclaimer: Dit document heeft uitsluitend tot doel algemene informatie te verstrekken over financiële markten, economie en de visie die Efidenz Capital Management B.V. hierop heeft. De inhoud is nadrukkelijk niet bedoeld om adviezen te geven over financiële instrumenten of beleggingsbeslissingen in welke vorm dan ook. Het gebruik maken van informatie in onze publicaties geschiedt volledig op eigen risico. De inhoud van deze publicatie kan ieder moment in de toekomst en zonder expliciete vermelding of aankondiging gewijzigd worden. Efidenz Capital Management B.V. heeft dit document met de grootst mogelijke nauwkeurigheid opgesteld, maar aan de inhoud kunnen geen rechten of plichten ontleend worden. 12