ING Investment Office Publicatiedatum: 16 mei 2018, 13.15 uur April Mei Assetallocatie - + Op hoofdlijnen zelfde beleid, kleine aanpassingen Aandelen Vastgoed Grondstoffen Alternatieve beleggingen Obligaties Regioallocatie aandelen Noord-Amerika Europa Japan Opkomende markten Pacific (exclusief Japan) De nervositeit die vorige maand de stemming op de financiële markten nog overheerste, is de afgelopen weken minder aanwezig. Na de flinke koersdalingen bij de grote ITaandelen vanaf halverwege maart volgde in april een herstel dat in de eerste weken van mei doorzette. Mede hierdoor, en door een wat minder gespannen verhouding tussen de VS en China in hun handelsconflict, verbeterde het beurssentiment. Ook zijn de economische-groeiverwachtingen niet noemenswaardig verslechterd, ondanks de wat minder dan verwachte macro-economische cijfers uit de VS en Europa. Vooral Amerikaanse bedrijven overtroffen de winstgroeiverwachtingen van analisten voor het eerste kwartaal en spraken zich positief uit over de komende kwartalen. Dit geldt in het bijzonder voor oliegerelateerde aandelen, die profiteren van de oplopende olieprijs. Na een periode waarin de Amerikaanse dollar steeds zwakker werd, zien we nu een lichte correctie op deze beweging. We verwachten echter niet dat deze correctie lang zal duren en gaan er nog steeds vanuit dat de dollar tegen het einde van het jaar zwakker zal zijn dan nu. Sectorallocatie aandelen Energie Basismaterialen Industriegoederen Duurzame consumentengoederen Dagelijkse consumentengoederen Gezondheidszorg Financiële waarden Informatietechnologie Telecommunicatie Nutsbedrijven Allocatie obligaties Staatsobligaties Bedrijfsobligaties Hoogrentende bedrijfsobligaties Opkomende markten Hoofdpunten Rust op de financiële markten lijkt terug te keren Spanningen in handelsconflict VS en China nemen af Geen aanwijzingen voor sterke afzwakking economische groei Goede kwartaalcijfers Amerikaanse bedrijven steunen sentiment Sterkere dollar drukt op aandelen en obligaties uit opkomende markten en dat biedt kansen voor EMD, waarin we meer gaan beleggen ten koste van investment grade bedrijfsobligaties Binnen aandelen verlagen we financiële waarden, verhogen we gezondheidszorg We houden aandelen op neutraal, vastgoed overwogen en obligaties onderwogen.
Opkomende markten geraakt door sterke dollar en hogere rentes in VS. Wij vinden deze reactie overdreven We gaan meer beleggen in EMD Vooral aandelen en obligaties uit opkomende markten hadden de afgelopen weken last van de sterkere dollar en de iets hogere Amerikaanse obligatierentes. Wij vinden deze reactie overdreven en zien in de koersdaling van obligaties uit opkomende markten ( emerging market debt, EMD) een aantrekkelijke kans om onze tactische weging van EMD te verhogen van neutraal naar overwogen. Dit gaat ten koste van de weging van bedrijfsobligaties van goede kwaliteit ( investment grade credits, IGC) waarvan we de overweging iets verlagen. Verder verkleinen we de tactische overweging van de aandelensector financiële waarden en vergroten we de weging van aandelen uit de sector gezondheidszorg van onderwogen naar neutraal. We handhaven onze verdeling van het vermogen over de beleggingscategorieën (tactische assetallocatie) met daarin een neutrale weging van aandelen en een overweging van vastgoed tegenover een onderweging van vastrentende waarden. Loopt vertrek VS uit Iran-akkoord met een sisser af? Het zal ongetwijfeld deel uitmaken van het politieke steekspel van president Trump, maar feit is dat hij vaak iets roept of tweet om dat even later weer af te zwakken. Zo lijkt het erop dat de spanningen tussen de VS en China op het gebied van de wederzijdse handel zijn afgenomen. Hoewel er nog geen harde afspraken zijn gemaakt, is die goed voor de vooruitzichten van de wereldeconomie. Wel is het nog maar de vraag of het terugtrekken van de VS uit het nucleaire akkoord met Iran met een sisser zal aflopen. Beleggers reageren tot nu toe redelijk kalm op de ontwikkelingen in het Midden-Oosten. Het beste zijn de gevolgen zichtbaar op de grondstoffenmarkt, waar de prijs van een vat ruwe olie is opgelopen naar het hoogste niveau in bijna vier jaar. Inflatie in eurozone nog steeds laag, ondanks krappere arbeidsmarkt Op korte termijn verwachten we geen renteverhoging van ECB Op macro-economisch gebied zien we nog weinig redenen om bezorgd te worden. Na de daling in maart van de wereldwijde inkoopmanagersindex van 54,8 naar 53,3 is deze in april hersteld naar 53,8 punten. Dit duidt op aantrekkende economische groei. Tegelijkertijd blijft, ondanks de steeds krappere arbeidsmarkt, grote neerwaartse druk op de inflatie. Dat geldt voor de VS, maar vooral voor de eurozone tot nu toe. De inflatie in de eurozone bleef in april steken op 1,2% (jaar op jaar). De kerninflatie, dus de inflatie exclusief de sterk schommelende prijzen van voedsel en energie, kwam uit op slechts 0,7%. Beide percentages liggen nog duidelijk onder het streefniveau van de Europese Centrale Bank (ECB) van dichtbij, maar net iets onder de 2%. We verwachten op korte termijn dan ook geen sterk verkrappend (de geldgroei afremmend) beleid van de ECB, zoals een renteverhoging. De inflatiecijfers in de VS liggen met 2,5% (jaar op jaar) en 2,1% voor de kerninflatie op een niveau waarbij we wel verwachten dat de Federal Reserve Bank (de Fed ) de beleidsrente verder gaat verhogen. Dit jaar verwachten we nog drie rentestapjes van 0,25%. Maandbericht Beleggen mei 2018 2
Rentes in VS omhoog door hogere inflatie en duurdere olie Dollar sterkt aan Mede door de verwachting van hogere rentes in de VS is de dollar in de afgelopen weken wat sterker geworden, nadat deze sinds het begin van dit jaar was verzwakt. Die correctie werd versterkt door het terugdraaien door beleggers van speculatieve posities die gericht waren op een daling van de dollar. Tegelijkertijd liepen de rentes op Amerikaanse staatsobligaties weer wat op, in reactie op de inflatiecijfers in de VS en de oplopende olieprijs. Op dit moment staat de 2-jaarsrente op het hoogste niveau in tien jaar en de Amerikaanse 10-jaarsrente boven de 3,0%. We verwachten dat de Amerikaanse 10-jaarsrente tegen het einde van dit jaar nog iets verder zal zijn opgelopen. Koersdaling EMD onterecht Financiële waarden stellen teleur Opkomende markten minder afhankelijk van dollarleningen Na de sterke koersdalingen van EMD in de afgelopen weken vinden we deze obligatiecategorie aantrekkelijker geworden. De angst voor kapitaaluitstroom als gevolg van de sterkere dollar en de oplopende Amerikaanse rente is naar onze mening namelijk niet helemaal terecht. We hebben die angst eerder meegemaakt. In 2013 werd de stemming rond beleggingen uit opkomende markten sterk negatief beïnvloed door het zogenoemde Taper Tantrum : de angst van beleggers voor een snel terugschroeven van het stimuleringsbeleid door de Fed. Deze woedeaanval (tantrum) wegens het terugschroeven van de centralebankstimulering (tapering) was het gevolg van uitspraken van de toenmalige Fed-voorzitter Ben Bernanke dat de Fed zou gaan stoppen met het massaal opkopen van leningen. De dollar werd sterker en de opkomende markten werden flink geraakt, zowel in de echte economie als op de beurs. Sindsdien hebben veel opkomende markten hervormingen doorgevoerd en is de fundamentele financieel-economische positie in veel gevallen flink verbeterd. In sommige gevallen zijn de tekorten op de lopende rekeningen flink afgenomen of zelfs omgeslagen in overschotten. Dit betekent dat de afhankelijkheid van externe financiering, bijvoorbeeld via dollarleningen, is afgenomen. En hiermee ook het risico van kapitaaluitstroom uit de opkomende markten (met alle negatieve gevolgen van dien). Dit betekent niet dat er helemaal geen problemen meer zijn in de opkomende markten. Maar probleemlanden als Venezuela, Argentinië en Turkije zijn veel meer op zichzelf staande gevallen en zien we niet als voorlopende indicatoren voor de hele regio. Sector gezondheidszorg: van onderwogen naar neutrale weging De zwaarder aangezette overweging van aandelen uit de sector financiële waarden in onze tactische assetallocatie heeft ons sinds vorig jaar juli nog niet veel gebracht. Een steilere rentecurve (groter verschil tussen korte en lange rente) en een aantrekkende economische groei zouden goed moeten zijn voor de winstgroeiverwachtingen van met name bankaandelen. En verzekeraars zouden moeten kunnen profiteren van de hogere kapitaalmarktrentes. Die verwachting is helaas nog niet helemaal uitgekomen. Amerikaanse zakenbanken hebben in het eerste kwartaal van dit jaar vooral geprofiteerd van een lagere belastingdruk en beweeglijke financiële markten. De vooruitzichten voor Amerikaanse banken zijn redelijk positief. Voor Europese banken waren de eerstekwartaalcijfers teleurstellend en hierover zijn we iets minder positief geworden. In Europa hebben vooral hogere voorzieningen voor slechte leningen en hogere kosten de winst en winstvooruitzichten gedrukt. Maandbericht Beleggen mei 2018 3
We zien deze ontwikkeling op korte termijn niet snel veranderen, ook omdat de beweeglijkheid op de financiële markten sinds het begin van het tweede kwartaal sterk is afgenomen, wat de handelsinkomsten zal drukken. We zijn daarentegen iets positiever geworden over aandelen uit de sector gezondheidszorg. De onderweging die we sinds november vorig jaar hanteren, heeft tot nu toe goed uitgepakt. Toch vinden we die nu niet meer op zijn plaats. Ondanks de sterke politieke druk zien we wat minder risico s voor sterkere prijsdruk bij medicijnen. De kans op een negatief scenario is naar onze mening al voldoende ingeprijsd. Verder zien we langzaam maar zeker meer consolidatie in de sector, getuige de toenemende fusie- en overnameactiveiten. Ten slotte zien we dat analisten naar aanleiding van de eerstekwartaalcijfers hun winstgroeiverwachtingen voor de komende twaalf maanden hebben verhoogd. Een onderweging van de sector vinden we op dit moment niet meer passend. We hebben de sectorweging dan ook verhoogd van onderwogen naar neutraal. Rentedaling tijdelijk Flink herstel beursgenoteerd vastgoed Korte duratie blijft gehandhaafd Na een korte periode waarin de onzekerheid bij beleggers wat toenam met een vlucht naar veilige havens als gevolg voorzien we uiteindelijk hogere rentes op staatsobligaties in de VS en de eurozone tegen het einde van het jaar. Met hogere rentes op staatsobligaties in het vooruitzicht houden we vast aan de tactische onderweging van deze categorie en hanteren bovendien een korte duratie (lage rentegevoeligheid). Zoals gezegd, gaat binnen vastrentende waarden onze voorkeur op dit moment uit naar EMD. Vastgoed houden we op overwogen Na een fors koersherstel in de afgelopen weken zijn beursgenoteerde vastgoedaandelen weer terug op het niveau van begin dit jaar. Maar ondanks dit koersherstel noteert een flink deel van de wereldwijde beursgenoteerde vastgoedaandelen nog aanzienlijk onder de intrinsieke waarde (taxatiewaarde van de bezittingen). Tegelijker tijd zien we geen redenen voor een sterk oplopende reële rente (rente minus inflatie). We houden daarom vast aan de overweging van deze beleggingscategorie in onze tactische assetallocatie. Minder spanningen VS- China Neutrale weging aandelen blijft De verwachting die we in ons vorige Maandbericht uitspraken, is uitgekomen. Het handelsconflict tussen de VS en China is vooralsnog niet geëscaleerd en de dreiging van een sterke afzwakking van de economische groei is daarmee afgewend. In reactie zijn de aandelenkoersen gestegen. Op de huidige niveaus zien we echter weinig aanwijzingen voor een winstgroeiversnelling, terwijl aandelenwaarderingen niet laag zijn. We houden daarom vast aan de assetallocatie op het niveau van hoofd-beleggingscategorieën met daarin een neutrale weging voor aandelen, een onderweging van obligaties en een overweging van vastgoed. Bij de regioverdeling binnen aandelen blijven we een lichte voorkeur houden voor opkomende markten en voor Japan. Amerikaanse aandelen blijven onderwogen. Maandbericht Beleggen mei 2018 4
Meer weten? Kijk op ing.nl/beursnieuws Disclaimer Deze beleggingsaanbeveling is uitgebracht en voor het eerst verspreid op 16 mei 2018, 13.50 uur door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V. Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: S&P Capital IQ, Bloomberg, CreditSights, Oddo Securities, Standard & Poor s, Thomson Reuters Datastream, Moody s, Fitch, UBS Neo, Reuters Metastock en/of Sustainalytics. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding en/of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING-beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie. Beleggen brengt risico s met zich mee. U kunt uw inleg of een deel ervan verliezen. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. ING Bank N.V. is niet geregistreerd als broker-dealer en investment adviser zoals bedoeld in de Amerikaanse Securities Exchange Act van 1934, respectievelijk de Amerikaanse Investment Advisers Act van 1940, zoals van tijd tot tijd gewijzigd, en evenmin in de zin van andere toepasselijke wet- en regelgeving van de afzonderlijke staten van de Verenigde Staten van Amerika (hierna tezamen: Amerikaanse beleggingswetgeving ). Deze beleggingsaanbeveling is niet gericht tot en niet bestemd voor U.S. Persons in de zin van de Amerikaanse beleggingswetgeving. Kopieën hiervan mogen niet worden verzonden of worden meegebracht naar de Verenigde Staten van Amerika of worden verstrekt aan U.S. Persons. ING Bank N.V. is statutair gevestigd te Amsterdam, handelsregister nr. 33031431 Amsterdam en staat onder toezicht van Autoriteit Financiële Markten AFM. ING Bank N.V. is onderdeel van ING Groep N.V. Alle rechten voorbehouden. Deze beleggingsaanbeveling mag niet worden verveelvoudigd, gekopieerd, gepubliceerd, opgeslagen, aangepast of gebruikt in welke vorm dan ook, online of offline, zonder voorafgaande schriftelijke toestemming van ING Bank N.V. 2017 ING Bank N.V., Amsterdam.