Drie kansrijke Warren Buffett aandelen

Transcriptie

1 VALUESELECTIONS.NET Drie kansrijke Warren Buffett aandelen Geselecteerd met behulp van een uitgebreid rekenmodel Hendrik Oude Nijhuis ValueSelections.net Oktober 09

2 I NHOUD Drie kansrijke Warren Buffett aandelen... 3 McDonald's (MCD)... 4 The Procter & Gamble Company (PG)... 8 Wal Mart Stores (WMT) Onze Top Ontwikkelingen eerdere selecties

3 Drie kansrijke Warren Buffett aandelen 24 september 2009 Beste belegger, In dit rapport treft u onze analyses aan van een drietal uiteenlopende, doch stuk voor stuk interessante bedrijven. Eerder hebben wij er al op gewezen dat het met name de echte kwaliteitsbedrijven zijn die naar ons oordeel momenteel nog aantrekkelijk gewaardeerd zijn. In nogal wat gevallen zijn de aandelen van dit type bedrijven de voorbije tien jaar in koers vrijwel onveranderd, terwijl de winst per aandeel wel substantieel gestegen is. De waarderingen zijn hierdoor vaak fors gedaald. De selecties die u in dit rapport aantreft vormen daar stuk voor stuk voorbeelden van. Bij beleggingen in dergelijke aandelen zullen in potentie een drietal componenten [1) een oplopende winst per aandeel, 2) een wat hogere waardering en 3) dividend] ieder een bijdrage aan het rendement leveren. Afzonderlijk gaat het om bescheiden bijdrages aan het rendement; gecombineerd zullen deze componenten toch al snel aanleiding geven tot een verwacht jaarlijks rendement van zo n 15 20%. En dat terwijl de risico s relatief bescheiden zijn: het gaat hier immers om een selectie van s werelds sterkste bedrijven, die hun omzet wereldwijd realiseren. Voor degenen die enkel op de Nederlandse beurs wensen te beleggen wijzen we specifiek op aandelen als Accell, Ahold, Bam, Fugro, Koninklijke Olie en Sligro. Onze eerdere analyses van deze bedrijven treft u aan in het analysearchief. Indien u suggesties heeft over hoe we onze maandrapporten verder kunnen verbeteren of wanneer u bepaalde zaken graag anders zou willen zien, horen we dat uiteraard graag. Alvast veel leesplezier toegewenst! drs. Hendrik Oude Nijhuis Founding partner Kingfisher Capital 3

4 M CDONALD' S (MCD) Koers: US $ 55,68 Beurswaarde: US $ 61,1 miljard EBIT: US $ 6,7 miljard Enterprise value: US $ 69,9 miljard Beurs: NYSE Earnings Yield: 9,6% Intrinsieke waarde: US $ 78 Koerspotentieel (%): 40% Koers afgelopen jaar (hoog / laag): 45,79 / 64,64 Kopen tot: US $ 58 Website: Analysedatum: 24 september 2009 FIGUUR 1 HET KOERSVERLOOP VAN MCDONALD S OVER DE AFGELOPEN TWEE JAAR. B EDRIJFSMODEL McDonald s is, zoals u waarschijnlijk wel bekend, s werelds grootste fastfoodketen. Door de introductie van gezondere menu s en door de consument meer keuzes te bieden is het bedrijf de laatste jaren in een flinke groeiversnelling geraakt. De waardering van de aandelen is naar ons oordeel echter nog altijd vrij bescheiden. Het bedrijf, in 1948 opgericht, heeft restaurants in 118 landen. Hiervan worden gerund door franchisenemers en door het bedrijf zelf. McDonald s streeft ernaar zelf (relatief) minder restaurants te runnen, wat zowel de winstgevendheid als de stabiliteit van winst ten goede zou moeten komen. Wereldwijd heeft het bedrijf medewerkers in dienst en bedient het gemiddeld 58 miljoen klanten per dag. Gestreefd wordt naar een winstgevende groei en oordelend naar recente productintroducties, gerelateerde marketingstrategieën en aangebrachte wijzigingen in de productmix kunnen we stellen we dat het bedrijf de aflopen jaren vrijwel alles goed heeft gedaan. 4

5 C OMPETITIEVE POSITIE ( RATING: ***) De competitieve positie van McDonald s is in onze ogen redelijk sterk: het bedrijf beschikt over een zeer sterke merknaam en geniet van sterke schaalvoordelen. De veranderingen in menu s, en de daarmee samenhangende same stores sales die al jarenlang sterk zijn, lijken aan te duiden dat McDonald s als bedrijf zelf dynamisch ingericht is en zich zodoende succesvol weet aan te passen aan een veranderende tijdsgeest (bijvoorbeeld met betrekking meer gezondere menu s). Ook de uitgekiende distributiesystemen kunnen als belangrijk onderdeel van de competitieve positie van McDonald s beschouwd worden. B EDRIJFSCIJFERS, RATIO S EN WAARDERING De beurswaarde van McDonald s bedraagt US $ 61 miljard, haar omzet en winst respectievelijk US $ 22,6 en 4,3 miljard. De netto winstmarge is met 18,8% (bruto: 37,5%) erg fraai te noemen. De winstgevendheid is hoog en stabiel. Het bedrijf kende ten tijde van 2002 en 2003 overigens wel een paar matige jaren. Mede door de invoering van gezondere menukeuzes heeft het bedrijf daarna de weg omhoog hervonden. Aan cash is US $ 2,2 miljard beschikbaar, de schulden bedragen US $ 11 miljard. Vergeleken met andere restaurantketens is de balans van McDonald s sterk te noemen. Haar vrije cashflow wordt mede aangewend om eigen aandelen in te kopen. Voor de komende vijf jaar wordt verwacht dat de winst per aandeel zo n 10% per jaar zal kunnen stijgen. Bij een onveranderde waardering mag men als rendement de stijging van de winst per aandeel verwachten aangevuld met het dividendrendement (welke momenteel circa 3,6% bedraagt). Echter, met een waardering van niet meer dan 13 keer de winst van komend jaar achten wij het reëel dat de waardering de komende jaren wat kan oplopen. Deze drie effecten tezamen maakt het reëel een gemiddelde jaarlijkse return van 15 tot 20% te verwachten op een termijn van drie tot vijf jaar. K ANSEN EN BEDREIGINGEN Voor McDonald s zijn ondanks haar omvang nog altijd de nodige groeikansen aan te wijzen. Zo denkt het bedrijf de winstgevendheid van haar filialen in West Europa en Amerika verder te kunnen opschroeven door verbeterde serviceverlening en meer menukeuzes te bieden. Te denken valt hier niet enkel aan gezondere maaltijdvarianten maar tevens aan een ruimere drankkeuze (waaronder meer varianten koffie en zogeheten smoothies, die een hogere marge kennen). Ook is in bepaalde Westerse landen nog de nodige ruimte voor groei, bijvoorbeeld in Duitsland. Meer en meer geldt overigens ook dat McDonald s tracht in te spelen op nationale smaken en gaat zij wat flexibeler om met haar eerdere steven wereldwijd exact eenzelfde menu te bieden. Consumenten lijken dit te waarderen blijkend uit de genoemde sterke same store sales en het groeiende marktaandeel. 5

6 Een andere kans waar het bedrijf op wijst is de wens meer franchisenemers te verkrijgen, in plaats van zelf de restaurants te runnen. Dit verlaagt de kostenbasis voor McDonald s zelf, terwijl de winstgevendheid juist hoger zal liggen en de resultaten wat minder volatiel zullen zijn. De echte kans voor McDonald s, net als voor vele andere Westerse multinationals, bestaat echter uit het succesvol betreden van nieuwe internationale markten, met name in de grote opkomende economieën. McDonald s heeft hier denkt u bijvoorbeeld concreet aan India en China reeds stevige voet aan de grond maar desondanks lijken deze markten nog altijd volop groeipotentieel voor het bedrijf te kennen. Dit mede omdat de desbetreffende bevolkingen langzaan maar gestaag welvarender worden. Naast concurrentie van fastfoodketens als Burger King, Wendy s en vele soortgelijke ketens zien wij een viertal factoren die als bedreigingen voor McDonald s aangemerkt kunnen worden. Allereerst vindt in de Westerse Wereld een proces van veroudering plaats, terwijl McDonald s zich juist (ook) specifiek op kinderen richt. Uiteraard geldt dat het bedrijf zich van deze verandering bewust is, en haar doelgroep tracht te verbreden. De inzet op het genereren van omzet in de ochtenduren door het aanbieden van ontbijtopties vormt hiervan een voorbeeld. Een tweede aandachtspunt betreffen de ontwikkelingen van de grondstoffenprijzen, die een belangrijke kostencomponent vormen. Echter, in het verleden heeft McDonald s doorgaans beter op schommelingen in grondstoffenprijzen weten te reageren dan sommige van haar concurrenten, wat toch enige geruststelling biedt. Een derde risico vormen overheden. Niet uit te sluiten valt dat in sommige landen reclames van het concern aan banden zullen worden gelegd, helemaal waar het gaat om marketing gericht op kinderen. Tevens valt niet uit te sluiten dat overheden beperkingen aan menu s zullen stellen of dat hogere belastingtarieven voor bedrijven als McDonald s zullen gaan gelden. Het vierde aandachtspunt betreffen de ontwikkelingen op de kredietmarkten. Zoals aangegeven streeft McDonald s naar steeds meer franchisenemers en (relatief) minder filialen in eigen beheer te hebben. Bij moeilijk toegankelijke kredietmarkten kan het voor sommige potentiële franchisenemers wellicht onmogelijk zijn voldoende financiering te bemachtigen, waardoor dit gewenste proces vertraagd wordt. M ANAGEMENT Het management van McDonald s is gericht op lange termijn creatie van aandeelhouderswaarde. De huidige bestuursvoorzitter, James Skinner (1944), is sinds 2004 als zodanig actief. Sindsdien is binnen McDonald s vooral ook meer aandacht besteed aan bestaande filialen in plaats van enkel aan een verdere expansie in aantallen. Zo is de service verbeterd, zijn de openingsuren uitgebreid, is fors ingezet op de wens ook in de ochtenduren substantiële omzet te genereren (door het aanbieden van ontbijtopties) en biedt McDonald s nu ook salades en 6

7 gezondere maaltijden. Dit heeft geleid tot een fors hogere omzet en winst. Wij zijn dan ook zeer tevreden met de weg die dhr. Skinner heeft ingezet. De totale vergoeding aan dhr. Skinner is met US $ 13,6 miljoen vrij fors. Hierbij moet echter wel worden aangetekend dat deze bestuursvoorzitter McDonald s weer tot een groeiende, bij de tijd zijnde onderneming heeft weten te maken, terwijl het bedrijf aan het begin van dit decennium toch enigszins zwalkende was en de resultaten eveneens tegenvielen. In dit licht bezien is de forse beloning misschien zo gek nog niet. 7

8 T HE PROCTER & GAMBLE COMPANY (PG) Koers: US $ 57,10 Beurswaarde: US $ 168,4 miljard EBIT: US $ 16,7 miljard Enterprise value: US $ 201,1 miljard Beurs: NYSE Earnings Yield: 8,3% Intrinsieke waarde: US $ 80 Koerspotentieel (%): 40% Koers afgelopen jaar (hoog / laag): 43,93 / 71,94 Kopen tot: US $ 60 Website: Analysedatum: 22 september 2009 FIGUUR 2 HET KOERSVERLOOP VAN THE PROCTER & GAMBLE COMPANY OVER DE AFGELOPEN TWEE JAAR. B EDRIJFSMODEL The Procter & Gamble Company (Procter & Gamble) is s werelds grootste bedrijf op het gebied van consumentengoederen. De in 1837 opgerichte onderneming produceert bijvoorbeeld voedings en schoonmaakmiddelen en producten voor persoonlijke verzorging. Enkele bekende merken van Procter & Gamble zijn Pampers, Tide, Ariel, Always, Mach3, Bounty, Pringles, Crest, Oral B, Actonel, Duracell, Olay, Head & Shoulders, Wella, Gillette, Braun en Fusion. Warren Buffett bezit via Berkshire Hathaway zo n 96 miljoen aandelen van Procter & Gamble. Dit belang verkreeg hij in 2005 op het moment dat Procter & Gamble besloot Gillette over te nemen en het belang van Buffett in laatstgenoemde werd omgezet in een aandelenbelang in Procter & Gamble. Verkoop van de producten vindt plaats in meer dan 180 landen wereldwijd, voornamelijk via winkelketens. Dit jaar verkocht Procter & Gamble haar medicijnenunit, wat het bedrijf meer gefocust maakt. Procter & Gamble zien wij als typisch voorbeeld van kwaliteitsbedrijf waar beleggers het afgelopen decennium door een dalende waardering maar amper aan verdiend hebben. Voor de komende jaren lijkt een bescheiden hogere waardering reëel. Dit aangevuld met een 8

9 oplopende winst per aandeel (en het dividend) maakt het waarschijnlijk dat deze factoren tezamen toch aanleiding zullen vormen voor een aantrekkelijk rendement. C OMPETITIEVE POSITIE ( RATING: ****) De competitieve positie van Procter & Gamble is in onze visie erg goed. Het bedrijf beschikt over een uitgebreid scala aan sterke merken waarmee zij markten wereldwijd bedient. Met maar liefst 23 afzonderlijke merken wordt een omzet van meer dan US $ 1 miljard per merk op jaarbasis gerealiseerd. Naast haar merknamen kunnen schaalvoordelen en daarmee samenhangende distributievoordelen als onderdeel van de competitieve positie van Procter & Gamble worden aangemerkt. Hierbij merken we op dat het bedrijf ook in de recente averse economische tijden niet aan marktaandeel heeft hoeven in te boeten. Een laatste punt dat als belangrijk aspect van de competitieve positie van Procter & Gamble beschouwd kan worden en we niet onvermeld willen laten betreft haar sterke positie in ontwikkelingslanden, waar 86% van de wereldbevolking woonachtig is. Procter & Gamble haalt hier reeds een derde van haar omzet vandaan, wat neerkomt op zo n US $ 25 miljard. Dit is aanmerkelijk meer dan de omzet die concurrenten in de opkomende markten behalen, wat zou kunnen duiden op first mover voordelen, in de zin dat consumenten aldaar ondertussen vast gewend en vertrouwd raken met de merken van Procter & Gamble. B EDRIJFSCIJFERS, RATIO S EN WAARDERING De beurswaarde van Procter & Gamble bedraagt US $ 166 miljard, de omzet en winst respectievelijk US $ 79 en 11 miljard. De netto winstmarge bedraagt 14,3% (bruto 50,8%) en deze winstmarge bevindt zich al jarenlang op een structureel hoog niveau. Dit geldt evenzeer voor de winstgevendheid van Procter & Gamble. Het bedrijf heeft ruim medewerkers, beschikt over US $ 4,8 miljard aan cashgelden terwijl de lange termijn schulden US $ 37 miljard bedragen. Hoewel vanwege de sterke cashflow nog niet verontrustend is deze schuldpositie naar ons oordeel wel een factor om in de gaten te blijven houden. De vrije cashflow wordt mede aangewend om eigen aandelen in te kopen. Net als Wal Mart, die we verderop in dit rapport bespreken, is Procter & Gamble een kwaliteitsbedrijf waarvan de waardering momenteel bescheiden is. Rekening houdend met een wat hogere toekomstige waardering, een verder oplopende winst per aandeel (circa 10% per jaar) en een dividendrendement lijkt een gemiddeld jaarlijks totaalrendement van 15 tot 20% op een termijn van drie tot vijf jaar ons alleszins reëel. 9

10 K ANSEN EN BEDREIGINGEN De belangrijkste groeikans voor Procter & Gamble vormt de ontwikkeling van haar activiteiten in ontwikkelingslanden. De activiteiten in Amerika en West Europa zorgen voor een stabiele winstgevende basis, de echte groei zal elders vandaan moeten komen. Met een nog grotendeels openliggende markt en met miljarden consumenten met een steeds hoger welvaartsniveau gaat het hier in onze visie om een substantiële kans voor het bedrijf. Procter & Gamble beschikt over diepgaande kennis ten aanzien van het betreden van markten en het introduceren en opbouwen van merken, en wij rekenen er dan ook op dat zij deze interne kennis met succes weet te vertalen naar de eerder genoemde opkomende markten. Analisten hebben hier momenteel in onze visie te weinig oog voor. Een wat minder evidente kans betreffen de onlineverkopen via de websites van de merken van Procter & Gamble. Online wordt momenteel op jaarbasis voor minder dan US $ 1 miljard verkocht. Wij zijn van oordeel dat Procter & Gamble op dit vlak beter zou kunnen en moeten presteren; ook vanwege de mogelijkheden die dit biedt haar merken verder te versterken in het collectieve geheugen van de consument. We zien een tweetal bedreigingen, eigenlijk meer factoren om in de gaten te houden, die van invloed kunnen zijn op zowel de winst als de omzet van Procter & Gamble. Geen van beide zien wij echter als potentieel levensbedreigend voor het bedrijf. Allereerst bestaat het gevaar dat consumenten in onzekere economische tijden vaker terugvallen op goedkopere merkproducten en op huismerken, wat ten koste zou kunnen gaan van marktaandeel. Recente cijfers tonen overigens aan dat dit momenteel niet het geval is. De tweede onzekerheidsfactor betreffen de sterk schommelde grondstoffenprijzen, welke voor een bedrijf als Procter & Gamble toch een belangrijke kostencomponent vormt. Vorig jaar heeft het bedrijf prijsverhogingen weten door te voeren, zonder dat dit ten koste is gegaan van marktaandeel. Met de actuele lagere commodityprijzen wordt overwogen de prijzen te verlagen en tevens wordt momenteel fors in innovatie geïnvesteerd. Wij sluiten zeker niet uit dat deze strategie uiteindelijk een positieve impact op het marktaandeel zal hebben. M ANAGEMENT Over het management van Procter & Gamble dat als kostenbewust en continue strevend naar een hogere mate van efficiëntie kan worden aangemerkt zijn wij tevreden. De huidige bestuursvoorzitter, Robert McDonald (1953) is pas sinds juli dit jaar bestuursvoorzitter van Procter & Gamble, maar al sinds 1980 in dienst bij het bedrijf. Dhr. McDonald is actief geweest in het opbouwen van merken, het ontwikkelen van markten wereldwijd en heeft zelf in vele uiteenlopende landen voor Procter & Gamble gewerkt. Dhr. McDonald studeerde aan de Amerikaanse legeracademie West Point, en werkte voorafgaand aan 1980 vijf jaar voor het Amerikaanse leger. Zijn salaris bedraagt US $ 10

11 2,2 miljoen en de brede ervaring waarover dhr. McDonald beschikt zal goed van pas komen bij de verdere mondiale expansie van het bedrijf. 11

12 W AL MART STORES (WMT) Koers: US $ 50,51 Beurswaarde: US $ 194,9 miljard EBIT: US $ 23,1 miljard Enterprise value: US $ 232,1 miljard Beurs: NYSE Earnings Yield: 10% Intrinsieke waarde: US $ 72 Koerspotentieel (%): 43% Koers afgelopen jaar (hoog / laag): 46,25 / 60,90 Kopen tot: US $ 55 Website: Analysedatum: 24 september 2009 FIGUUR 3 HET KOERSVERLOOP VAN WAL MART STORES OVER DE AFGELOPEN TWEE JAAR. B EDRIJFSMODEL Wal Mart Stores (Wal Mart) is s werelds grootste retailer, en wel een uiterst efficiënte en bijzonder winstgevende. Iedere week bezoeken meer dan 200 miljoen klanten de filialen van Wal Mart. Berkshire Hathaway, het investeringsvehikel van Warren Buffett, bezit circa 20 miljoen aandelen van deze über retailer. Naar ons oordeel is Wal Mart een typisch voorbeeld van een aantrekkelijk gewaardeerd kwaliteitsbedrijf. Vergeleken met tien jaar terug is de beurskoers van Wal Mart min of meer onveranderd, terwijl de winst per aandeel wel sterk gestegen is. Hierdoor is de waardering fors gezakt. Beleggers die rond de huidige koersniveaus aandelen Wal Mart kopen zullen daarom naar waarschijnlijkheid niet enkel profiteren van een gestaag verder oplopende winst per aandeel maar tevens van een wat hogere toekomstige waardering. Tezamen maakt dit dat we de rendementskansen als aantrekkelijk inschatten. 12

13 C OMPETITIEVE POSITIE ( RATING: ****) De competitieve positie van Wal Mart is bijzonder sterk te noemen. Allereerst profiteert het bedrijf van enorme schaalvoordelen; zelfs vergeleken met haar grootste concurrenten op haar thuismarkt (Target en Costco) ligt de omzet van Wal Mart ruim een factor vijf hoger. Deze schaalvoordelen vertaalt Wal Mart voor een groot deel door naar de consument. Vandaar ook haar every day low pricing belofte. Een gemiddeld gezin kan op jaarbasis US $ 1000 besparen door bij Wal Mart de inkopen te doen. Dat is toch een sterke waardepropositie, zeker in economisch onzekere tijden als deze. Wat we verder niet onvermeld willen laten zijn de forse investeringen die Wal Mart jaar in jaar uit in informatietechnologie doet. Hierdoor kan zij als geen ander haar filialen optimaal bevoorraden, rekening houdend met tal van uiteenlopende, al dan niet plaatselijke factoren. Dankzij geavanceerde informatiesystemen kan Wal Mart haar leveranciers haast real time op de hoogte stellen van de verkopen. Dit maakt het voor bedrijven als Procter & Gamble bijvoorbeeld mogelijk de productie van bepaalde consumentengoederen bij te stellen op basis van de real time verkoopdata van Wal Mart, hetgeen bijdraagt aan een hogere mate van efficiëntie. B EDRIJFSCIJFER, RATIO S EN WAARDERING Wal Mart, in 1962 opgericht, heeft een beurswaarde van bijna US $ 200 miljard. Het aantal medewerkers bedraagt 2,2 miljoen en over een omzet van US $ 402,9 miljard werd afgelopen jaar een winst behaald van US $ 13,3 miljard. De netto winstmarge bedraagt 3,4% en bevindt zich al jarenlang op een dergelijk laag maar desondanks stabiel niveau. Door de hoge omloopsnelheid van haar inventaris kan het dat de winstgevendheid van Wal Mart toch erg fraai is (de winstgevendheid is de winstmarge vermenigvuldigd met de omloopsnelheid van de inventaris). In totaal heeft Wal Mart meer dan 8100 filialen in 15 landen. Aan cash is momenteel US $ 8 miljard aanwezig, de schulden bedragen US $ 45,2 miljard. Vanwege de sterke cashflow die het bedrijf genereert zien wij dit schuldniveau niet als een groot probleem. Recent gaf het bedrijf nog aan opnieuw voor US $ 15 miljard aan eigen aandelen te gaan inkopen. Voor de komende vijf jaar voorzien analisten gemiddeld een stijging van de winst per aandeel van zo n 12% per jaar. Het dividend bedraagt momenteel zo n 2%. De KWverhouding (voluit: koers/winst verhouding) voor de verwachte winst van 2010 bedraagt momenteel ongeveer 13; wij zijn van oordeel dat dit voor een kwaliteitsbedrijf als Wal Mart wel erg bescheiden is en zouden een waardering van zo n 18 keer de winst eigenlijk meer reëel vinden. Zo n waardering zou in onze visie meer recht zou doen aan de sterkte van haar competitieve positie en groeikansen die het bedrijf nog heeft. 13

14 K ANSEN EN BEDREIGINGEN Wal Mart is eigenlijk een beetje een saai bedrijf: op haar Amerikaanse thuismarkt zijn verdere groeikansen relatief beperkt en zaak is hier vooral de hoge winstgevendheid vast te houden. De belangrijkste groeikans die wij zien betreft de betreding van en uitbreiding in door Wal Mart nog niet verzadigde geografische markten als Brazilië, China, Engeland, India, Japan, Mexico en, met enkele jaren eveneens, Rusland. Voor Wal Mart zien wij specifiek een drietal bedreigingen danwel aandachtsfactoren. Allereerst geldt dat haar Amerikaanse thuismarkt reeds voor een belangrijk deel verzadigd is met filialen van het concern en het openen van nieuwe filialen in sommige gevallen nu al een omzetdrukkend effect heeft op andere Wal Mart filialen in de buurt. Flinke groei op de Amerikaanse thuismarkt lijkt haast niet meer mogelijk. De tweede bedreiging betreft de economische ontwikkeling zelf: de afgelopen recessiejaren heeft Wal Mart heel wat extra klanten binnengehaald. Het is te hopen dat deze klanten niet vertrekken zodra de economie weer aantrekt. Wal Mart tracht dat overigens wel te voorkomen door te kijken of zij wellicht wijzigingen in haar productassortiment moet aanbrengen om ook deze nieuwe klanten tot blijvende klanten te maken. De derde bedreiging betreffen vakbonden en milieuorganisaties die Wal Mart nogal eens in een kwaad daglicht proberen te stellen, wat mogelijk ten koste van omzet kan gaan. Wal Mart geeft echter zelf ook nadrukkelijk aan steeds meer een duurzame onderneming te willen worden. Zo maakt het bedrijf al steeds meer gebruik van duurzame energie en streeft zij er naar minder verpakkingsmaterialen te gebruiken. M ANAGEMENT Over het management van Wal Mart in het algemeen, en haar bestuursvoorzitter Mike Duke (1949) in het bijzonder, zijn we zeer tevreden. Het bedrijf is sterk gefocused op de creatie van aandeelhouderswaarde. Dhr. Duke, die een totale jaarvergoeding ontvangt van US $ 4,1 miljoen, is pas de vierde bestuursvoorzitter van Wal Mart daarmee aangevend dat bestuursvoorzitters van Wal Mart doorgaans lang op hun plek blijven. Voordat dhr. Duke begin 2009 bestuursvoorzitter werd leidde hij de internationale divisie. Daarbij werd onder zijn leiding besloten de Duitse en Zuid Koreaanse markt vaarwel te zeggen en de investeringen in Zuid Amerika juist fors op te voeren. Dhr. Duke durft dus blijkbaar ook moeilijke maar noodzakelijke beslissingen te nemen en dat waarderen wij zeer in deze bestuursvoorzitter. 14

15 O NZE TOP 5 Hieronder treft u onze Top 5 aan. Dit betreft een selectie van een vijftal aandelen die naar ons oordeel op de huidige koersniveaus het meest aantrekkelijk zijn. Hierbij zijn naast de waardering ook nadrukkelijk kwalitatieve factoren zoals de competitieve positie, de groeivooruitzichten en het management in onze overwegingen meegenomen. Rating competitieve positie Eerder berekende intrinsieke waarde Analysedatum Bedrijf Symbool Valuta Koers nu Apollo Group APOL *** USD 70,51 96, Berkshire Hathaway BRK.A ***** USD Monsanto MON **** USD 75,31 120, UnitedHealth Group UNH **** USD 26,18 58, Wal Mart Stores WMT **** USD 50,51 72,00 Voor de volledigheid: met ons sterren systeem beoordelen we de sterkte van de competitieve positie. Bedrijven die we één ster (*) toekennen beschikken in onze ogen over een relatief zwakke competitieve positie of er geldt dat de competitieve positie zich eigenlijk eerst nog langer moet bewijzen. Bedrijven die we vijf sterren (*****) toekennen hebben in onze ogen een ijzersterke competitieve positie. 15

16 Analysedatum O NTWIKKELINGEN EERDERE SELECTIES Rating competitieve positie Koers op analysedatum Hoogste koers sinds analysedatum Eerder berekende intrinsieke waarde Koers Verschil Verschil Bedrijf Valuta nu (in %) (in %) International Business Machines **** USD 118,04 120,82 2,36% 122,88 4,10% 185, Nutreco Holding ** EUR 31,81 33,66 5,82% 33,91 6,60% 45, Oracle Corporation **** USD 21,87 21,13 3,38% 22,95 4,94% 35, Apollo Group *** USD 66,22 70,51 6,48% 74,77 12,91% 96, Beter Bed Holding *** EUR 9,59 12,85 33,99% 13,20 37,64% 15, Monsanto **** USD 76,41 77,42 1,32% 87,28 14,23% 120, Paychex **** USD 24,50 31,04 26,69% 31,54 28,73% 40, SBM Offshore ** EUR 11,45 14,20 24,02% 15,25 33,19% 22, Weight Watchers International *** USD 23,93 27,84 16,34% 30,20 26,20% 38, Costco *** USD 48,65 57,98 19,18% 58,86 20,99% 74, Imtech ** EUR 13,88 17,51 26,15% 18,28 31,70% 20, Nike **** USD 52,14 58,30 11,81% 59,95 14,98% 80, Koninklijke Ahold *** EUR 8,33 8,36 0,36% 8,98 7,80% 14, Douglas Holding *** EUR 31,10 31,40 0,96% 32,20 3,54% 46, Microsoft Corporation **** USD 18,78 25,71 36,90% 26,25 39,78% 42, Koninklijke Olie *** EUR 16,90 19,78 17,04% 20,20 19,53% 40, Philip Morris International **** USD 36,76 49,40 34,39% 49,95 35,88% 55, TenCate ** EUR 12,71 15,05 18,41% 19,18 50,90% 25, Accell Group *** EUR 19,00 33,53 76,47% 35,25 85,53% 39, Fugro ** EUR 20,64 39,20 89,92% 41,75 102,28% 40, UnitedHealth Group **** USD 19,92 26,68 33,94% 30,00 50,60% 58, Chipotle Mexican Grill *** USD 45,98 81,66 77,60% 84,41 83,58% 120, Fresenius Medical Care *** USD 44,79 49,73 11,03% 50,65 13,08% 65, Randstad *** EUR 15,55 29,04 86,75% 31,20 100,64% 35, Fielmann *** EUR 44,80 49,03 9,44% 53,53 19,49% 58, Heineken **** EUR 21,36 31,35 46,77% 32,23 50,89% 50, Sysco **** USD 22,52 25,55 13,45% 26,10 15,90% 55, ConocoPhillips *** USD 50,71 45,83 9,62% 57,43 13,25% 71, Koninklijke KPN *** EUR 10,69 11,50 7,58% 11,66 9,07% 15, Morningstar *** USD 30,12 46,75 55,21% 48,34 60,49% 68, Diageo **** USD 54,58 63,27 15,92% 64,94 18,98% 85, Koninklijke DSM *** EUR 21,75 28,24 29,84% 28,48 30,94% 32, United Technologies **** USD 46,50 62,74 34,92% 63,72 37,03% 82, American Express Company **** USD 37,50 33,60 10,40% 41,80 11,47% 60, BinckBank ** EUR 6,16 12,37 100,81% 12,50 102,92% 10, Exxon Mobil Corporation **** USD 77,51 69,00 10,98% 83,64 7,91% 118,00 Wees angstig wanneer anderen hebzuchtig zijn, maar wees hebzuchtig wanneer anderen angstig zijn. Warren Buffett In september hebben de beurzen wereldwijd een vervolg gegeven aan hun in maart dit jaar ingezette imposante koersherstel. De AEX wist enkele procenten koerswinst te boeken; de koerswinsten in Amerika waren nog ietwat groter, vooral bij de technologie index Nasdaq. 16

17 Nogal wat beleggers vragen zich momenteel af of het na de enorme koersstijgingen nu niet even mooi is geweest, zeker nu we ons midden in de gevaarlijke beursmaanden september en oktober bevinden. Ons antwoord: Wij hebben geen enkel idee wat de beurzen op korte termijn zullen doen. Stellingen en tegeltjeswijsheden dat september en oktober vaak slechte beursmaanden zijn beoordeelt u in onze visie het best met enige terughoudendheid. Enkele zeer slechte beursmaanden die toevallig (?) in deze maanden vielen maakt dat het gemiddelde rendement van deze maanden wat minder is. Een paar extreme uitschieters die het gemiddelde beïnvloeden. Net als wanneer Warren Buffett een vol voetbalstadion binnenwandelt de stelling correct is dat de vele tienduizenden supporters gemiddeld wel miljonair zijn Een andere u vast wel bekende tegeltjeswijsheid is: Sell in May but remember to come back in September, om hiermee maar aan te geven dat er in vrijwel ieder beursscenario wel wijsheiden aan te wijzen zijn die achteraf gezien (al dan niet) correct geweest zouden zijn. Belangrijker dan de genoemde tegeltjeswijsheden is echter te weten dat bij een echte beurshausse het sentiment onder beleggers vele malen positiever is dan nu het geval is. Veel beleggers staan momenteel nog altijd langs de zijlijn en hebben de sterke koersstijgingen soms zelfs volledig gemist. Van algehele euforie is momenteel nog geenszins sprake. En juist dat gegeven vormt voor ons één van de aanwijzingen dat de beursrendementen op de middellange termijn wellicht nog helemaal niet zo beroerd zullen zijn als door sommigen wel gevreesd. Alhoewel we de ernst van de huidige economische teruggang ook niet moeten onderschatten. U treft onderstaand een selectie van nieuwsberichten aan van aandelen die we eerder selecteerden. Enkel wanneer sprake is geweest van belangrijk nieuws, is hieronder een verwijzing opgenomen. Oracle Corporation [analyse september 2009] Omzet Oracle in Q1 zakt in. Oracle shares dip after disappointing sales dips after disappointing sales results Monsanto [analyse augustus 2009] Monsanto verwacht dat haar winst over 2009 onder de gemiddelde analistenverwachting zal uitkomen. Monsanto sees fiscal 2009 profit below Street view sees fiscal 2009 profit belowstreet view

18 Monsanto besluit de prijs van haar Roundup bestrijdingsmiddel te verlagen. Monsanto Announces Roundup Price Drop Paychex [analyse juli 2009] Winst Paychex Q1 zakt met 17%, overeenkomstig de verwachting. Paychex reports 17% earnings drop reports 17 earnings drop Microsoft [analyse mei 2009] Microsoft s zoekmachine Bing wint marktaandeel. Microsoft Bings Picks Up Search Share In August Philip Morris International [analyse april 2009] Philip Morris international verhoogt haar dividend. Philip Morris Lights Up Its Dividend bings picks upsearch share in august/ analysis/2009/philip Morris Lights Up Its Dividend PM MO BTI RAI0917.aspx Fielmann [analyse januari 2009] Fielmann streeft ondanks een zwak Q2 naar vergroting van marktaandeel. Fielmann aims to boost market share despite weak Q2 SP/idINLR Diageo [analyse november 2008] Diageo bevestigt door te gaan met het schrappen van circa 900 banen. Scotland: Diageo presses on with 900 job cuts s22.shtml 18

19 United Technologies [analyse november 2008] United Technologies bevestigt haar winstprognose voor United Technologies backs 2009 guidance general industrials usunited technologies outlook_ html Exxon Mobil [analyse oktober 2008] Exxon Mobil overweegt in Rusland samenwerking met Gazprom. ExxonMobil eyes cooperation with Gazprom in Russia 19

20 D ISCLAIMER Aan deze informatie kunnen op geen enkele wijze rechten worden ontleend. Dit rapport is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies. De consequenties van het op welke wijze dan ook toepassen van de u toegezonden informatie blijven volledig voor uw eigen rekening. Rendementen uit het verleden bieden geen garantie voor de toekomst. Voor meer informatie, zie 20