WARRENBUFFETT.NL. Twee kwaliteitsaandelen. uitverkoop

Transcriptie

1 Twee kwaliteitsaandelen in de uitverkoop Hendrik Oude Nijhuis WarrenBuffett.nl Januari 2010

2 I NHOUD Twee kwaliteitsaandelen in de uitverkoop... 3 Accell Groep (ACCEL)... 4 Monsanto (MON)

3 Twee kwaliteitsaandelen in de uitverkoop Beste belegger, Voor u ligt het rapport Twee kwaliteitsaandelen in de uitverkoop. De analyses in dit rapport zijn tot stand gekomen op basis van zorgvuldig onderzoek naar de desbetreffende ondernemingen. De selectie zelf is tot stand gekomen op basis van een beoordeling van zowel kwantitatieve factoren (zoals de sterke van het bedrijfsmodel, bedrijfskansen en bedreigingen en een beoordeling van het management) als kwantitatieve factoren (zoals de winstgevendheid en de waardering). Deze selecties en analyses zijn gebaseerd op jarenlang onderzoek naar de beleggingsstrategie van Warren Buffett, s werelds beste belegger allertijden. Over de strategie van Warren Buffett heb ik een uitgebreid rapport (E Book) opgesteld, welke u momenteel gratis kunt aanvragen via onderstaande link (mocht u dit nog niet reeds gedaan hebben): Bij de analyses in dit rapport bespreken we achtereenvolgens de volgende vijf aspecten: 1) Het bedrijfsmodel 2) De competitieve positie van de onderneming 3) Bedrijfscijfers, ratio s en waardering 4) Kansen en bedreigingen 5) Het management Actuele koersinformatie van beursgenoteerde bedrijven kunt u overigens via onderstaande link opvragen: Mocht u vragen hebben over dit rapport, het Warren Buffett E Book of de Warren Buffett benadering stuurt u ons dan gerust een bericht. Ik wens u veel leesplezier toe! drs. Hendrik Oude Nijhuis Founding partner Kingfisher Capital Disclosure: Van de in dit rapport besproken aandelen zijn op moment van schrijven voor eigen rekening in bezit: Accell Group en Monsanto. 3

4 A CCELL GROUP (ACCEL) Koers: EUR 29,30 Beurswaarde: EUR 282,5 miljoen EBIT: EUR 46,2 miljoen Enterprise value: EUR 347,6 miljoen Beurs: Euronext Amsterdam Earnings Yield: 13,3% Intrinsieke waarde: EUR 55 Koerspotentieel (%): 88% Koers afgelopen jaar (hoog / laag): 34,90 / 16 Kopen tot: EUR 38 Website: group.com Analysedatum: 7 december 2009 FIGUUR 1 HET KOERSVERLOOP VAN ACCELL GROUP OVER DE AFGELOPEN TWEE JAAR. B EDRIJFSMODEL Accell Group (Accell) is een internationale groep van ondernemingen die actief is in het ontwerp, de ontwikkeling, productie, marketing en verkoop van innovatieve en kwalitatief hoogwaardige fietsen (75% van de omzet), fietsonderdelen en fietsaccessoires (18%) en fitnessapparatuur (7%). Met haar merkenportfolio heeft Accell Group een sterke positie in het midden en hogere segment van de markt. Accell s merken als Batavus, Bremshey, Hercules, Koga Miyata, Lapierre, Hai, Ghost, Loekie, Mercier, Sparta, Staiger, Tunturi, Redline en Winora worden voornamelijk verkocht via de gespecialiseerde vakhandel. Accell heeft productievestigingen in Nederland, Duitsland, Finland, Frankrijk en Hongarije. De verkoop van fietsen, fietsaccessoires en fitnessapparatuur vindt plaats in Nederland (44% van de omzet), Duitsland (23%) en Frankrijk (10%). Andere Europese landen waaronder België, Denemarken, Finland, Oostenrijk, het Verenigd Koninkrijk en Zwitserland en landen buiten Europa nemen de overige 23% van de omzet voor hun rekening. Met name de verkopen in Duitsland en Frankrijk lieten het afgelopen jaar een sterke groei zien. Accell is in Europa marktleider op de fietsenmarkt. Het bedrijf begeeft zich tevens in de top van de markt voor home use fitnessapparatuur. Haar zelfstandige 4

5 werkmaatschappijen werken gefaciliteerd vanuit de holding intensief samen, waardoor beter en vaker doorbraken én besparingen bij innovaties, productie, automatisering, inkoop en logistiek gerealiseerd worden. Accell streeft consequent naar een hoge kwaliteit en continue innovatie op gebieden als veiligheid, comfort en design. Doordat het bedrijf ook in kleine serie kan produceren kan zij gericht en snel inspelen op de vraag vanuit de markt. Het feit dat de fiets ook buiten Nederland meer en meer als lifestyle product in plaats van een zogeheten commodity product gezien wordt, geldt als een gunstige ontwikkeling voor Accell. C OMPETITIEVE POSITIE Het belangrijkste aspect van de competitieve positie van Accell valt allereerst terug te herleiden naar haar collectie van merknamen. Vooral Nederlandse consumenten zijn graag bereid extra te betalen voor de kwaliteit van een goed fietsenmerk. Ook de bestaande relaties met de gespecialiseerde vakhandel, die de fietsen daadwerkelijk aan de consument levert en een belangrijke rol speelt inzake de serviceverlening en garantieafhandeling, geldt als competitief voordeel van Accell. Een ander, belangrijk competitief voordeel van Accell vloeit voor uit haar grote assortiment van merken. Ondanks dat het hier gaat om losstaande merken, geldt dat veel back office kosten verdeeld kunnen worden over de gehele productie. Deze kosten vallen daardoor, per verkochte fiets berekend, lager uit dan bij haar concurrenten. Hierbij kan gedacht worden aan kosten van innovatie, logistiek en productie. B EDRIJFSCIJFERS, RATIO S EN WAARDERING Accell heeft ruim 1700 medewerkers en behaalde afgelopen boekjaar over een omzet van EUR 538 miljoen een winst van EUR 28,6 miljoen. In 2008 heeft Accell sterk weten te presteren met een winststijging van 17%. Voor boekjaar 2009 wordt een verdere stijging van omzet en winst voorzien. Recent nog (eind november 2009) heeft Accell aangegeven uit te gaan van een stijging van de winst van ongeveer 10%. De beurswaarde van Accell bedraagt EUR 282,5 miljoen. Voor wat betreft de waardering geldt dat we van mening zijn dat vanwege de hoge winstgevendheid een forse premie op de boekwaarde (momenteel EUR 13,51) betaald mag worden. Een kleine twee jaar terug schatten wij de intrinsieke waarde van Accell nog op EUR 39,50. Bij het berekenen van de intrinsieke waarde worden toekomstige winsten als het ware verdisconteerd. Met het verstrijken van de tijd komt de intrinsieke waarde, ceteris paribus, per definitie dan ook steeds hoger te liggen. Net als het saldo op een spaarrekening in de loop der tijd steeds hoger wordt doordat rente ontvangen wordt. Toch heeft Accell ook in haar operationele presteren onze verwachtingen overtroffen. Deze twee effecten gecombineerd maakt dat wij onze schatting van de intrinsieke waarde van Accell fors hebben opgeschroefd en wel naar EUR 55,. 5

6 Ondanks de fraaie koersperformance van het afgelopen jaar lijkt daarmee nog altijd het nodige koerspotentieel aanwezig te zijn. K ANSEN EN BEDREIGINGEN Kansen zien we voor Accell nog volop. Zo gaan we er allereerst vanuit dat Accell met haar innovatieve producten kan blijven profiteren van de marktgroei in Nederland (waaronder die van dure elektrische fietsen, een lucratief segment waarin Accell voorop loopt). Door relatief minder private label fietsen en kinderfietsen te produceren, en meer in de overige categorieën met hogere marges, moet de gemiddelde verkoopprijs verder opgeschroefd kunnen worden. Met name de verkopen van de duurdere elektrische fietsen, de zogeheten e Bikes, lopen erg goed. Deze vormen nu zo n 10% van de totale fietsenverkopen en Accell wist het aantal verkochte e Bikes in 2008 met maar liefst 40% op te stuwen. Deze zijn voor Accell bovengemiddeld winstgevend en mede hierdoor kon de gemiddelde verkoopprijs een kleine 10% oplopen tot EUR 415,. Ook op het gebied van overnames zijn er kansen voor Accell. Voorwaarden voor dergelijke acquisities zijn winstgevendheid op stand alone basis, het zich begeven in het midden of topsegment van de markt en daarnaast moet een over te nemen bedrijf passen binnen de groepscultuur. En uiteraard moet het bedrijf tegen een redelijke, niet te hoge prijs verworven kunnen worden. Naast de mogelijkheid voor Accell om haar aanwezigheid op buitenlandse markten verder uit te breiden geldt dat ze ook kan profiteren van een aantal belangrijke maatschappelijke en demografische trends. Bijvoorbeeld de toenemende interesse voor actieve recreatie, milieu en gezonder leven, de vergrijzing in de Westerse wereld (gunstig voor de verkoop van de relatief dure elektrische fietsen), de toenemende aandacht van de overheid voor een veilige infrastructuur voor fietsen binnen én buiten de stad en overheidsmaatregelen om autogebruik tegen te gaan, vooral wanneer het korteafstandsritten betreft. Een bedreiging voor Accell vinden we allereerst in het aanbod van generieke (merkloze) fietsen. Wanneer deze van betere kwaliteit worden, zouden ze een beter alternatief voor de fietsen van Accell kunnen vormen. Vanwege Accell s sterke merknamen, haar kwalitatief hoogwaardige producten en het sterk innovatievermogen is dit risico tot nu toe relatief beperkt. Begin 2008 schreven we al eens onze bedenkingen te hebben bij de fitnessactiviteiten van Accell. Onduidelijk is of hier een even goede marktpositie kan worden opgebouwd als in de fietsenmarkt, of dat deze markt toch competitiever blijkt te zijn. Wel is ons uiteraard duidelijk dat Accell deze fitnessapparaten in haar eigen fietsfabrieken kan produceren, de benodigde kennis voor een deel al binnenshuis heeft, de doelgroep in grote lijnen gelijksoortig is en dat de vraag qua seizoenspatronen complementair is: als het goed weer is wil de consument buiten fietsen, bij slecht weer gaat de keuze uit naar fitnesstoestellen voor binnenshuis. 6

7 De fitnessapparatuur is eigenlijk het enige onderdeel van het bedrijf dat niet echt lekker loopt. Afgelopen jaar lag de omzet uit de verkoop van fitnessapparatuur 11% onder die van een jaar eerder. Accell sluit niet uit zijn kwakkelende fitnessactiviteiten uiteindelijk de deur uit te doen. De inkoop wordt verder verschoven naar Azië om meer efficiencyvoordelen te halen. "We hebben altijd gezegd dat we een verkoop niet uitsluiten, als het onderdeel onvoldoende groeit en niet bij ons past in de toekomst," aldus Takens, de bestuursvoorzitter van Accell. "In 2007 is de omzet gelijk gebleven en dit jaar [red.: 2008] zijn we behoorlijk aan het reorganiseren. Daar moeten we eerst naar kijken, niet nu al verkopen." Zoals gezegd, wijzelf blijven onze bedenkingen houden ten aanzien van de fitnessactiviteiten van Accell. Maar zelfs als deze divisie een tijdlang onder de verwachtingen blijft presenteren zijn de gevolgen beperkt. De fitnessapparatuur maakt immers maar 7% van de totale omzet bij Accell uit. Voor ons is dat overigens ook een reden waarom we stellen dat Accell deze divisie wellicht beter kan afstoten. Accell heeft zich in de zwaarste economische crisis sinds de grote depressie van de jaren 30 prima staande weten te houden. Met de wind stevig in de rug van een aantal belangrijke maatschappelijk trends ziet de toekomst voor Accell er zonnig uit. Ondanks een fraaie koersprestatie in 2009 zijn wij nog altijd van dit aandeel gecharmeerd. M ANAGEMENT Het management van Accell is aandeelhoudersvriendelijk: men is kostenbewust, kijkt continu naar synergievoordelen en verkiest winstgevendheid boven omzetgroei. Dhr. Takens is sinds 1999 als bestuursvoorzitter werkzaam bij Accell. En hij is naar eigen zeggen graag bereid hier nog eens tien jaar aan toe te voegen. Takens (totale jaarvergoeding: EUR , ) leidt het bedrijf kostenbewust en is constant op zoek naar waardecreërende groei. Over het management van Accell zijn we al met al zeer te spreken. BELANGRIJK: Accell is een vrij klein bedrijf en in haar aandelen is maar een vrij bescheiden omzet. Indien u overweegt aandelen te kopen geeft u dan in ieder geval een limietorder op. Wijzelf geven bij aankooptransacties doorgaans een limiet mee die 0,5 tot 1% boven de actuele beurskoers ligt. 7

8 M ONSANTO (MON) Koers: US $ 83,44 Beurswaarde: US $ 45,4 miljard EBIT: US $ 3,1 miljard Enterprise value: US $ 45,3 miljard Beurs: NYSE Earnings Yield: 6,8% Intrinsieke waarde: US $ 120 Koerspotentieel (%): 44% Koers afgelopen jaar (hoog / laag): 93,35 / 65,60 Kopen tot: US $ 88 Website: Analysedatum: 8 december 2009 FIGUUR 2 HET KOERSVERLOOP VAN MONSANTO OVER DE AFGELOPEN TWEE JAAR. B EDRIJFSMODEL Monsanto is vooral bekend van haar genetisch aangepaste gewassen die bijvoorbeeld extra insecten en ziekteresistent zijn, minder last hebben van droogte, toekunnen met minder bemesting en per hectare een hogere opbrengst opleveren. Het bedrijf richt zich zowel op gewassen (hetgeen 56% van de omzet uitmaakt) als op bestrijdingsmiddelen (44% van de omzet), maar streeft er op termijn vooral naar een biotechnologiebedrijf te worden met als specialisme genetisch gemanipuleerde gewassen. Van de omzet wordt 54% uit de Verenigde Staten gehaald, daarna volgen Zuid Amerika (22%), Europa (17%) en Azië (7%). Monsanto is s werelds grootste product van zaden dus ook van gewone zaden en besteedt veel geld aan onderzoek en ontwikkeling, afgelopen jaar bijna $ 1 miljard. Het investeren in Monsanto roept voor sommigen mogelijk ethische vragen op: de lange termijn effecten van genetische aanpassingen zijn onduidelijk te noemen, Monsanto deinst er in geval van verdenking van fraude door boeren niet voor terug hen voor de rechter te slepen en het bedrijf zelf beschikt over een sterk lobbygroep en de nodige politiek invloedrijke contacten. 8

9 Een van de mogelijke gevaren waar door critici op gewezen wordt betreft de kruisbestuiving van gewone gewassen met genetisch gemodificeerde gewassen. De genetische structuur van gewone gewassen zou hierdoor beschadigd raken, met lagere opbrengsten tot gevolg, waardoor boeren uiteindelijk vanzelf in de handen van Monsanto gedreven zouden worden. Maar ook het overhouden van gewoon zaaigoed begint voor boeren een juridisch gevaar te worden. Wanneer van kruisbestuiving sprake is, en het door Monsanto gepatenteerde DNA wordt aangetroffen, is dit voor Monsanto nogal eens aanleiding een rechtszaak te beginnen en forse schadeclaims in te dienen die voor individuele boeren haast per definitie en bij voorbaat een verloren zaak zijn: Monsanto beschikt over diepe zakken en heeft een leger aan advocaten voor dergelijke gevallen klaarstaan. Het wegstrepen van de voors en tegens van genetische modificatie en de ethische afwegingen die hierbij boven komen drijven laten we aan u zelf over. De waardering van de aandelen tegen zo n 19 keer de winst lijkt wellicht niet heel goedkoop, voor bedrijven met een sterke competitieve positie en goede groeivooruitzichten mag in onze visie best wat extra betaald worden. Met de koersdaling die zich de afgelopen twee jaar heeft voorgedaan zijn aandelen Monsanto in onze ogen momenteel aantrekkelijk gewaardeerd. C OMPETITIEVE POSITIE De competitieve positie van Monsanto is in onze ogen sterk. Het bedrijf is middels patenten juridisch eigenaar van de technieken die leiden tot hogere opbrengsten per hectare landbouwgrond. De hogere opbrengsten worden vervolgens tussen de boer en Monsanto onderling verdeeld. Immers, indien de boeren geen extra waarde zouden verkrijgen door het zaaigoed van Monsanto te gebruiken, dan zouden zij geen enkele motivatie hebben over te stappen op Monsanto. Echter, als voorbeeld: de productiekosten van voldoende maïskorrels om een hectare mee in te zaaien staan in geen verhouding tot een 20% hogere opbrengst Monsanto weet een deel van de economische waarde van deze extra opbrengsten naar zich toe te trekken en vandaar ook de hoge winstmarges bij het bedrijf. Het kweken van zaden zelf is namelijk niet zo n dure activiteit. Willen boeren ook in een volgend jaar die extra opbrengsten van hun land halen, dan dienen zij ieder jaar opnieuw zaden bij Monsanto te kopen, waarmee haar winsten voor de komende jaren eigenlijk al min of meer veiliggesteld zijn. Voor de komende jaren heeft Monsanto een goedgevulde pijplijn met vernieuwende producten, en dagelijks besteedt het bedrijf bijna $ 3 miljoen aan research & development (R&D). Naast haar vele patenten en schaalgrootte beschouwen wij deze forse R&D kracht ook als onderdeel van de competitieve positie van Monsanto. Opgemerkt zij tenslotte dat de kennis opgedaan bij het ene gewas weer benut kan worden ten behoeve van onderzoek naar andere gewassen. 9

10 B EDRIJFSCIJFER, RATIO S EN WAARDERING De beurswaarde van Monsanto bedraagt $ 45,4 miljard, over de omzet van $ 11,7 miljard werd afgelopen jaar een winst behaald van $ 2,1 miljard. De netto winstmarge bedraagt 18,1% (bruto 57,7%), en haar marges vertonen de afgelopen jaren een sterk opwaartse tendens. Dit geldt eveneens voor de winstgevendheid van het bedrijf. Monsanto heeft ruim medewerkers en een sterke balans: aan cash is $ 2 miljard aanwezig, de lange termijn schulden bedragen $ 1,8 miljard. Op beperkte schaal worden eigen aandelen ingekocht. Voor de komende vijf jaar wordt een gemiddelde jaarlijkse winstgroei voorzien van zo n 15% per jaar. Wij achten dit vrij reëel, het management zelf heeft aangegeven dat de winst in 2012 ongeveer een factor 2,25 zal zijn van die in 2007, en hierbij zij opgemerkt dat het management van Monsanto in haar ramingen vaak aan de conservatieve kant zit. Op basis ven een discounted cashflow model schatten wij de intrinsieke waarde op $ 120 per aandeel; circa 45% boven de actuele beurskoers van circa $ 83. K ANSEN EN BEDREIGINGEN Monsanto lijkt op termijn in het bijzonder te kunnen profiteren van de groeiende wereldbevolking en de hieruit voortvloeiende noodzaak tot hogere voedselproductie: tegen 2050 zal het totale aantal mensen op aarde 9 miljard bedragen, terwijl er met oprukkende steden steeds minder ruimte is voor landbouw, uitgezonderd Brazilië. Hierbij komt dat meer en meer mensen steeds luxer gaan eten (lees: meer vlees gaan eten; wat betreft vleesconsumptie is overigens ook nog een tendens zichtbaar naar consumptie van meer luxere soorten vlees dus relatief minder kippenvlees en méér varkens en rundervlees). Zo is de vleesconsumptie in China waar zo n 20% van de wereldbevolking woont sinds 1980 per hoofd van de bevolking verdrievoudigd, maar bedraagt die nog altijd slechts de helft van wat in de Verenigde Staten gebruikelijk is. Maar om de zaken in perspectief te zetten: in 2000 reeds bedroeg de totale vleesconsumptie in China evenveel als die van de VS, Mexico, Brazilië, Argentinië en India bij elkaar. En zoals u wellicht bekend is er voor een kilo vlees aanmerkelijk meer landbouwgrond vereist dan voor een kilo graan. Deskundigen stellen dat tussen vandaag en 2050 evenveel voedsel verbouwd moet worden als in de voorbij jaar bij elkaar. De productie per hectare moet hiervoor fors worden opgevoerd en dat is nu exact waar Monsanto om de hoek komt kijken. Voor de komende jaren geldt dat Monsanto haar zaden kan blijven verkopen aan boeren, die ieder jaar opnieuw zaaigoed bij Monsanto dienen te kopen (het is boeren door Monsanto ten strengste verboden zelf zaaigoed over te houden!) en meer boeren die nog niet van haar zaaigoed gebruikmaken te overtuigen ook op de zaden van Monsanto over te gaan. 10

11 Naast overnames die Monsanto overigens zeer regelmatig pleegt is haar pijplijn goed gevuld en staat een nieuwe generatie genetisch aangepaste gewassen voor de deur. Waar maïs tot op heden bijvoorbeeld insecten, schimmel of droogtebestendig gemaakt was, of genetische aanpassingen gemaakt waren om te komen tot een extra grote productie, geldt dat in de komende jaren ook meer en meer genetische aanpassingen gecombineerd zullen worden. Hierdoor kan men bijvoorbeeld gewassen verbouwen in heel droge gebieden, die tevens resistent zijn tegen schimmels en insecten. Veelbelovend zijn ook de genetische aanpassingen waardoor gewassen efficiënter omgaan met voedingsstoffen (en dus op schralere gronden geteeld kan worden en minder kostbare kunstmest noodzakelijk is). Voor de wat langere termijn zou het voor Monsanto zeer gunstig zijn wanneer toegestaan wordt op grote schaal genetisch gemanipuleerde gewassen voor menselijke consumptie te verbouwen. Dit is overigens zeer strikt gereguleerd, en is anders dan wel eens ten onrechte verondersteld uitdrukkelijk niet een beslissing die enkel door het bedrijf zelf genomen kan worden! Tot nu toe heeft de nadruk bij Monsanto nog vooral gelegen op genetisch gemanipuleerde maïs en soja (als diervoeding en als basis voor ethanolproductie) en katoen (voor kleding). Met name naar genetisch aangepaste granen gaat bij Monsanto sinds kort weer de nodige aandacht uit. Eerder waren zij daar mede vanwege maatschappelijke protesten naar nu blijkt tijdelijk mee gestopt. Hoewel we de competitieve positie van Monsanto sterk achten en de vooruitzichten goed, wijzen we op een drietal risico s voor het bedrijf. Allereerst geldt de reële kans dat consumenten en milieuorganisaties nieuwe producten van Monsanto vooral daar waar het gaat om gewassen bedoeld voor menselijke consumptie nog lange tijd van de markt houden. Of dat terecht is, is nog maar de vraag: zo wordt genetisch aangepaste maïs nu reeds twaalf jaar als diervoeding gebruikt zonder dat zich noemenswaardige problemen hebben voorgedaan. En afgezien daarvan hebben genetisch gemanipuleerde gewassen ook duidelijke voordelen: hogere opbrengsten per hectare, droogtebestendigheid, minder noodzaak voor het gebruik van insecticiden en pesticiden, minder uitstoot van CO2 omdat boeren minder vaak hun land hoeven te bereiden en minder noodzaak voor bemesting. De tweede bedreiging is van juridische aard: eerder spraken we al over het gevaar van kruisbestuiving. Het door Monsanto ontwikkelde DNA kan daardoor bij boeren terechtkomen die nooit de producten van Monsanto hebben aangeschaft. Niet geheel onlogisch lijkt het om de bewijslast geheel om te draaien en Monsanto in geval van twist te laten aantonen dat van natuurlijke vermenging geen sprake geweest kan zijn. In gebieden waarbij zowel gewone als genetisch aangepaste gewassen geteeld worden valt dit waarschijnlijk helemaal niet te bewijzen, wat het gehele business model van Monsanto zou kunnen ondermijnen. Een derde bedreiging die we zien heeft te maken met de bestrijdingsmiddelenactiviteiten van Monsanto (44% omzet, waaronder verdelgingsmiddel RoundUp). Monsanto rekent hierbij reeds op krimp maar niet uit te sluiten valt dat deze krimp zich sterker inzet dan door Monsanto voorzien. De 11

12 markt voor bestrijdingsmiddelen wordt meer en meer een prijsvechtermarkt met sterke druk op de marges. Overigens geldt dat Monsanto zich hiervan bewust is en zich meer en meer richt op genetisch aangepaste gewassen waar de marges hoger liggen en de competitieve positie sterker is. Dit lijkt ons een slimme strategische wijziging. M ANAGEMENT Over het management dat gericht is op de creatie van aandeelhouderswaarde, maar in het bijzonder bestuursvoorzitter Hugh Grant (51), zijn we zeer te spreken. Dhr. Grant vervult sinds 2003 de rol van bestuursvoorzitter. Hij heeft een belangrijke rol gespeeld in de transitie van de farmaceutische / chemische producent van geneesen bestrijdingsmiddelen die Monsanto was, naar een biotechnologiebedrijf gekenmerkt door hoge winstmarges die het bedrijf meer en meer wordt. Maar dhr. Grant, die een totale jaarvergoeding ontvangt van ruim $ 4,5 miljoen en zelf sinds 1981 actief is voor het bedrijf, heeft daarnaast ook bij een andere omwenteling binnen Monsanto aan het roer gestaan. Voor de eeuwwisseling was Monsanto een vrij log, afwachtend bedrijf waar om de zoveel jaar een grote abrupte, risicovolle verandering plaats had (bijvoorbeeld een omvangrijke overname). Na de eeuwwisseling is de communicatie van het management naar het personeel toe sterk verbeterd, is veel aan teambuilding gedaan en is een duidelijke strategische visie uitgestippeld. Door de genoemde veranderingen is Monsanto meer een lerende, dynamische organisatie geworden die tracht in te spelen op de vele kansen die zich binnen haar markten voordoen. En hoewel de eerste vruchten hiervan reeds geplukt zijn, voorzien wij zelf nog vele jaren van groei voor het bedrijf. 12

13 D ISCLAIMER Aan deze informatie kunnen op geen enkele wijze rechten worden ontleend. Dit rapport is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies. De consequenties van het op welke wijze dan ook toepassen van de u toegezonden informatie blijven volledig voor uw eigen rekening. Rendementen uit het verleden bieden geen garantie voor de toekomst. Voor meer informatie, zie 13