Beleggersnieuwsbrief.nl Optimale ondersteuning bij beleggen

Transcriptie

1 Beleggersnieuwsbrief.nl Optimale ondersteuning bij beleggen Bedrijfsanalyse Value December 2013 Het Zwitserse (SIX Swiss Ex: SUN) is marktleidend fabrikant van pompinstallaties voor de olie- en gasindustrie, krachtcentrales, transportsector, en waterverwerking. Overige producten zijn onder andere separatieapparatuur (kraaktorens) voor de raffinage van olie, en allerhande coatings voor de bewerking van auto- en vliegtuigonderdelen. Daarnaast levert Sulzer vervangende onderdelen en diensten voor het onderhoud van power rotary equipment zoals gas- en stoomturbines, compressoren, en generatoren. Vanuit het hoofdkantoor in Zwitserland worden wereldwijd een kleine werknemers aangestuurd die in FY2012 een omzet van CHF 4 miljard (Euro 3,3 miljard) noteerden. De EBIT kwam uit op CHF 409 miljoen, met een netto inkomen van CHF 307 miljoen. wordt momenteel (15/12) op de SIX (Zwitserse beurs) voor CHF 136,- per aandeel verhandeld. Het bedrijf werd in 1834 opgericht. source: Bloomberg

2 Bedrijfsanalyse December Bedrijfsomschrijving Het productieproces bij is onderverdeeld in vier segmenten: Pumps, Metco, ChemTech en Turbo Services. De afdeling Pumps richt zich op de fabricage van allerhande pompinstallaties voor diverse sectoren als olie- en gas, chemie, waterzuivering, papier, en energiecentrales. Naast pompen levert deze divisie eveneens mengapparatuur (chemical mixers en agitators) voor de fabricage van b.v. specialty chemicals. In Johannesburg, Zuid-Afrika, beschikt Sulzer over een niche afdeling die boorinstallaties fabriceert voor de mijnbouw. Het spreekt voor zich dat Sulzer voor alle geleverde producten reserveonderdelen fabriceert, en onderhoudsdiensten levert. In FY2012 noteerde deze divisie een omzet van CHF 2 miljard. Zoals bovenstaande grafiek al aangeeft is dit met afstand de grootverdiener binnen Sulzer. De afdeling Metco is naar eigen zeggen de global surface solution company. Met een groot assortiment coatings alsmede de techniek en know how om ze aan te brengen, is deze divisie een marktleider op het gebied van oppervlakte bewerking. Voor vrijwel alle denkbare industrieën levert Sulzer Metco producten die de winstgevendheid, betrouwbaarheid en efficiëntie verhogen. Zo zijn er coatings die worden toegepast voor weerstandsreductie in bv. auto s en vliegtuigen. Coatings die de hardheid van producten verhogen (motorblokken, turbines in krachtcentrales). Of coatings die bewegende onderdelen extra smering geven. En zo zijn er nog voorbeelden te over. Naast oppervlaktebewerking fabriceert deze divisie eveneens onderdelen voor vliegtuigturbines en industriële turbines. De afdeling Chemtech levert onderdelen en technische ondersteuning bij chemische processen, zoals verwerking, separatie, en het mengen van allerhande componenten. De afdeling Turbo Services levert zowel vervangende onderdelen als ondersteuning gericht op het onderhoud van alle denkbare gas- en stoomturbines, compressoren, motoren, en generatoren. Om de bestaande en toekomstige clientèle van dienst te zijn heeft deze divisie de beschikking over meer dan 40 locaties wereldwijd.

3 Bedrijfsanalyse December

4 Juni 2012 Bedrijfsanalyse December valuations 2013E 2014E 2015E CHF miljoen CHF miljoen CHF miljoen Omzet EBITDA EBIT EPS = winst per aandeel 7,38 7,33 8,58 EV = Enterprise Value Schatting Netto Schuld (cash) 10 (1.138) (1.350) EV/Omzet 1,2 1,1 0,9 EV/EBITDA 9,4 7,5 6,2 EV/EBIT 12,7 9,8 8,0 P/E = Koers/winst verhouding 19,1 19,2 16,4 EBITDA = operationele winst vóór interest, belastingen en afschrijvingen EBIT = operationele winst vóór interest en belastingen Fiscal Year t/m 31/12 Fiscal Year t/m 31/12 Beurs: SIX Swiss Ex Koers per 18/7/2013: CHF 136,- per aandeel Ticker Symbol: Bloomberg Ticker: SUN SUN:SW 52 wk max/min: CHF 171,- / CHF 130,- Uitstaande aandelen: Beurswaarde: CHF 4,68 miljard Verwacht3 EPS FY2013: CHF 7,22 per aandeel

5 Bedrijfsanalyse December Waardering: Neuwiesenstrasse Winterthur Switzerland Tel: Fax: Afgelopen juli moest Sulzer een winstwaarschuwing afgeven voor FY2013 nadat de winst over H1 20% lager uitviel dan verwacht. Dit was voor een groot deel te wijten aan hoge kosten binnen de waterverwerking en een dalende vraag naar electromechanische apparatuur vanuit Engeland en Australië. Daarnaast waren/zijn er nog de kosten voor de gaande herstructureringen. Als gevolg blijft de EBIT wat achter bij vorig jaar en daalde de koers 12%. Daar staat tegenover dat de orderportefeuille dit jaar met meer dan CHF 3 miljard werd aangevuld, en dat is een lichte stijging t.o.v. FY2012. De clientèle is dus nog altijd onveranderd positief over de producten en dienstverlening van Sulzer, en de negatieve reactie van beleggers lijkt dan ook sterk overdreven. Maar goed, ontwikkelingen op de beurs kunnen ook een broodnodige wake-up call zijn, en het nieuwe management is inmiddels begonnen aan de reductie van overhead kosten en het stroomlijnen van het productieproces. Zodoende is Sulzer momenteel in vergevorderde onderhandelingen over de verkoop van de Metco divisie. Deze coating afdeling is vooral gericht op de auto- en vliegtuigindustrie, en Sulzer ziet meer groeipotentieel in z n drie core business segmenten: olie & gas, elektriciteitsvoorziening, en waterverwerking. De verkoop van de Metco divisie zal naar verwachting begin 2014 worden afgerond voor een bedrag van om en nabij de CHF 1 miljard. Op een recente capital markets day liet Sulzer weten dat er een aparte divisie zal worden opgestart gericht op onderhoud en service van pompinstallaties en rotary power equipment. Deze nieuwe divisie zal onderdeel uitmaken van een verhoogde integratie tussen de drie overgebleven divisies (pumps, chemtech, rotary services). Dit zal met name de waterverwerkingsactiviteiten ten goede komen. Ondanks de bijgestelde winstverwachting is Sulzer nog altijd een goedlopend bedrijf met een heel gezond kasboekje. De hoge cashflow gekoppeld aan de verwachte inkomsten van de Metco verkoop maakt dat Sulzer zich in 2014 wel een paar strategische M&A s (mergers & acquisitions) kan veroorloven. Het management laat weten dat eventuele aankopen enkel bedoeld zullen zijn om de drie overgebleven kerndivisies verder te verstevigen. wordt momenteel (15/12) op de SIX (Zwitserse beurs) voor CHF 136,- per aandeel verhandeld. Peter Havik Beleggersnieuwsbrief.nl