miljoen EUR 250,9 Verslag van de beheerder Marktontwikkelingen fondsvermogen ultimo 2014

Transcriptie

1 Verslag van de beheerder Dit is het twaalfde jaarverslag van Triodos Fair Share Fund. Voor Triodos Fair Share Fund was 2014 een succesvol jaar. Bestaande en nieuwe participanten investeerden in het fonds. Het fondsvermogen steeg met 25,6% tot EUR 250,9 miljoen. Dat is ruimschoots meer dan de doelstelling om in 2014 tot een fondsvermogen van EUR 230 miljoen te groeien. De beleggingen van het fonds bestaan uit financieringen (leningen en participaties) aan financiële instellingen in Afrika, Azië, Latijns- Amerika en Oost-Europa. Deze beleggingen groeiden met 24,9% tot EUR 193,9 miljoen. Het aantal participanten steeg van tot EUR 250,9 miljoen fondsvermogen ultimo 2014 De intrinsieke waarde per participatie daalde in 2014 van EUR 36,79 naar EUR 34,83. Het fonds keerde op 7 mei 2014 een dividend van EUR 3,22 per participatie uit. Dit bedrag bestaat uit een dividenduitkering over 2013 van EUR 0,77 en een interim-dividenduitkering van EUR 2,45. Op basis van de intrinsieke waarde bedraagt het rendement over het afgelopen jaar 3,9%. Dit valt binnen de prognose die vorig jaar is afgegeven. Triodos Fair Share Fund realiseerde over de afgelopen vijf jaar een gemiddeld rendement van 6,1% per jaar. Europese regelgeving Voor Triodos Investment Management, beheerder van Triodos Fair Share Fund, stond 2014 in het teken van het voldoen aan de eisen die nieuwe Europese regelgeving, gevat in de Alternative Investment Fund Managers Directive (AIFMD) aan haar stelt. Zo zijn de voorwaarden en het prospectus aangepast en is er een bewaarder voor het fonds aangesteld. Deze bewaarder, BNP Paribas Securities Services S.C.A., houdt onder andere toezicht op de beleggingen en de cashflows van het fonds. Ook zijn verscheidene vormen van intern beleid zoals risicobeheersing, waarderingsbeleid en liquiditeiten beheer afgestemd op de vereisten van de AIFMD. Hierdoor opereert Triodos Fair Share Fund in lijn met deze nieuwe regels. Marktontwikkelingen Voorzichtig herstel wereldeconomie De wereldeconomie liet in 2014 tekenen van voorzichtig herstel zien. Geïndustrialiseerde landen tonen weer lichte groeicijfers, hoofdzakelijk gedreven door ruime beschikbaarheid van goedkoop krediet en minder overheidsbezuinigingen. Financiële sectoren blijven kwetsbaar voor schokken, omdat aangescherpte kapitaaleisen nog moeten worden doorgevoerd. Ontwikkelingslanden profiteerden in 2014 van de verbetering van de economische situatie in geïndustrialiseerde landen en laten nog steeds positieve groeiverwachtingen zien van 4,3% in 2015 en 4,7% in 2016 (bron: IFM, World Economic Outlook). Door de economische groei blijft de vraag naar financiële producten en diensten in deze landen en markten toenemen. Mede hierdoor zetten de financiële instellingen, ook in de portefeuille van Triodos Fair Share Fund, in 2014 hun groei voort. In de meeste landen laten deze instellingen een stabilisatie van de kwaliteit van hun krediet portefeuille zien. Het risico van overkreditering is aanwezig en voor sommige instellingen en landen geldt een iets verhoogd risico. Voor Triodos Fair Share Fund blijft dit een belangrijk aandachtspunt. Ontwikkeling van de sector In 2014 zette de stabiele groei van de investeringen in de microfinancieringssector door. Het jaarlijkse rapport van Symbiotics, het 2014 Symbiotics MIV Survey, onderbouwt dit en noemt groeipercentages 8

2 van 9% in Zuid-Azië, 13% in Latijns-Amerika, 17% in Oost-Europa & Centraal-Azië en 18% in Oost-Azië. De omvang van de investeringen in Noord-Afrika & Midden-Oosten en Sub-Sahara Afrika zijn veel lager. Een belangrijke ontwikkeling is dat deze regio's wel een sterke groei laten zien, respectievelijk 44% en 34%. De blijvende groei houdt ook in dat de financieringsbehoefte van financiële instellingen groot blijft. Internationale investeringsfondsen spelen een belangrijke rol om in deze behoefte te voorzien. Volgens het eerder genoemde rapport bedragen de totale investeringen van deze fondsen USD 9,9 miljard (EUR 9,3 miljard); ongeveer 6,5% hiervan wordt verstrekt door de microfinancieringsfondsen die beheerd worden door Triodos Investment Management, waaronder Triodos Fair Share Fund. De belangrijkste ontwikkelingen worden hierna beschreven. Technologie als belangrijke drijfveer van producten marktontwikkeling Om zich in de markt te kunnen blijven onderscheiden, is het gebruik van technologische mogelijkheden voor financiële instellingen steeds belangrijker. Door slim gebruik van beschikbare technologie kunnen organisaties met nieuwe producten de klant beter bedienen én efficiënter worden in risicobeheer en bedrijfsvoering. In verschillende landen zien we hoe organisaties hun productaanbod uitbreiden of makkelijker rurale gebieden bereiken door gebruik van technologie. Vooral in Oost-Afrika zorgt de opmars van mobiel bankieren ervoor dat traditionele businessmodellen onder druk komen te staan. Zelfs de armste boerengezinnen in de meest afgelegen streken kunnen nu geld overmaken en kleine bedragen sparen en lenen via hun mobiele telefoon. Dat heeft een enorm effect op het dagelijks leven. In de portefeuille van Triodos Fair Share Fund zet een groot deel van de microfinancieringsinstellingen (mfi s) en banken mobiele telefonie in om meer klanten te bereiken. Technologie heeft ook een effect op de ontwikkeling van alternatieve distributiekanalen. Zo worden benzinestations en kiosken als agenten van de mfi s gebruikt. Minderbevolkte gebieden kunnen zo op een efficiënte manier bediend worden. Ook in de duurzame energie- en landbouwsector zien we dat technologische ontwikkeling een belangrijke drijfveer is voor de schaalbaarheid van bedrijven. Triodos Fair Share Fund kijkt bij de beoordeling van investeringen specifiek naar de mate waarin organisaties gebruikmaken van technologische mogelijkheden. Regionale ontwikkelingen in de Kaukasus en Centraal-Azië In de Kaukasus en Centraal-Azië heeft de microfinancieringssector een sterke ontwikkeling doorgemaakt. Om een verdere groei en professionalisering te realiseren, is vooral de behoefte aan aandelenkapitaal groot. In 2014 is Triodos Fair Share Fund aandeelhouder geworden in Credo in Georgië, Arvand in Tadzjikistan en KazMicroFinance in Kazachstan. Centraal-Azië voelt de impact van de economische crisis in Rusland. Die kan leiden tot een groeivertraging van de economie en de financiële sector in de omringende landen. Het IMF voorspelt een stagnatie van de Russische economie in Georgië heeft nauwelijks banden met Rusland en zal naar verwachting 5% groeien. Meer invloed heeft de Russische economie op de economieën van Azerbeidzjan (4,3% voorspelde groei), Tadzjikistan (6%) en Kirgizië (5%). Vooral vanuit de laatste twee landen zijn veel arbeiders naar Rusland geëmigreerd, waardoor de maandelijkse overboekingen naar het thuisland flink kunnen dalen. Wet- en regelgeving als kans en bedreiging Net als in Europa en de Verenigde Staten zien we ook in opkomende markten een steeds actievere overheid als het gaat om regulering van de financiële sector. In het algemeen verbeteren de kaders waarin instellingen opereren, zowel wat regelgeving en toezicht als de komst van kredietbureaus betreft. De opleving van de microfinancieringssector in India is opmerkelijk. In India reageerde de centrale bank in 2010 scherp op een crisis in de microfinancierings- 9

3 10

4 VISTAAR FINANCIAL SERVICES Vistaar Financial Services verstrekt leningen aan kleine bedrijven in India, vooral op het platteland. Dit bedrijfsegment is cruciaal voor de Indiase economie, maar heeft slechts beperkt toegang tot financiële diensten. Een belangrijke bedrijfstak is de weefsector. Mottusami begon zijn bedrijf negen jaar geleden met één mechanische weefmachine om sari s te maken. Door een lening van Vistaar Financial Services heeft hij nieuwe weefmachines kunnen kopen. Zijn bedrijf heeft inmiddels 10 medewerkers in dienst. 11

5 sector in deelstaat Andhra Pradesh en legde strikte regelgeving op met betrekking tot prijsstelling en bescherming van klanten. Afgelopen jaar zagen we echter een ander gezicht van dezelfde centrale bank toen het voor mfi s de mogelijkheid creëerde om een banklicentie te krijgen. Triodos Fair Share Fund verwelkomt deze ontwikkeling omdat klanten van mfi s in India hiermee toegang krijgen tot een breder productaanbod en daarmee beter in hun financiële behoeften kunnen voorzien. Een andere interessante ontwikkeling is dat Myanmar in 2012 na vijftig jaar isolement haar deuren voor buitenlandse investeerders opende. Sindsdien heeft Triodos Fair Share Fund de ontwikkelingen nauwgezet gevolgd en eind 2014 een eerste investering in een participatie gedaan om een nieuwe mfi op te zetten. In sommige landen richt de regulering zich vaak op de prijsstelling van mfi s door renteplafonds in te stellen. We zagen dat de afgelopen jaren in onder andere Zambia, Bolivia en verschillende landen in West Afrika. In een omgeving waar de renteniveaus hoog zijn, kunnen renteplafonds een positief effect hebben. De toegepaste regulering is echter vaak onvoldoende specifiek en heeft daardoor meestal ook negatieve bijeffecten op de markt en de ontwikkeling van organisaties. Eén van de gevolgen kan zijn dat instellingen zich richten op eenvoudig te bedienen klanten, waardoor klanten in rurale gebieden minder makkelijk toegang krijgen tot financiële diensten. In Colombia bijvoorbeeld is het renteplafond hoog, waardoor er geen druk is om de rentes te verlagen en het plafond in de praktijk tot minder (prijs)concurrentie lijkt te leiden. Steeds meer aandacht voor de MKB-sector Naast kredietverlening aan zeer kleinschalige bedrijfjes is er een groeiende aandacht voor kredietverlening aan het midden- en kleinbedrijf (MKB). Het MKB is een belangrijke banenmotor in de economie en draagt belastingen af die als inkomsten bron gelden voor de lokale overheid. Ondernemers in deze sector hebben vaak veel moeite om een krediet af te sluiten. Naar schatting heeft meer dan de helft van het MKB in ontwikkelingslanden geen of nauwelijks toegang tot krediet- en financiële diensten (bron: IFC/Wereldbank). De totale financieringsbehoefte van dit segment wordt geschat op USD miljard. Mfi s spelen hierin een rol door mee te groeien met de kleinschalige bedrijfjes in hun portefeuille. Daarnaast zijn er financiële instellingen die zich juist op het MKB richten. Deze banken kunnen ook een belangrijke bijdrage leveren aan de verduurzaming van de financiële sector, onder andere door zich ook te richten op duurzame energie en de landbouwsector. Triodos Fair Share Fund wil daarom zowel mfi s als MKB-banken financieren. De belangrijke rol van lokale financiering Mfi s en MKB-banken mogen steeds vaker ook spaargeld aantrekken. Daarnaast krijgt het publiek in ontwikkelingslanden steeds meer vertrouwen in de financiële sector waardoor de totale hoeveelheid spaargeld groeit. Ook kunnen meer financiële instellingen obligaties plaatsen in de nationale en regionale financiële markten. Triodos Fair Share Fund speelt een actieve rol in het bevorderen van het mobiliseren van spaargelden. De groei van de balanstotalen van de instellingen en van de lokale financiering leidt er ook toe dat steeds meer instellingen voor hun overige financieringsbehoefte naar een kleiner aantal sterke (internationale) partners zoeken. Daarnaast blijft er ook een grote behoefte aan aandelenparticipaties. Triodos Fair Share Fund en de andere fondsen die door Triodos Investment Management worden beheerd, zijn gezamenlijk een betrouwbare, grote en lange-termijn partner die goed in deze behoeften kan voorzien. Duurzaamheid als kernwaarde Triodos Fair Share Fund financiert alleen die financiële instellingen die een evenwichtige balans nastreven tussen people, planet en profit. De basis van het investeringsbeleid van het fonds is verankerd in het analyse- en besluitvormingsproces. De duurzaamheidsanalyse van het fonds stelt de klant 12

6 centraal, met als belangrijke thema s transparantie, een divers productaanbod en aandacht voor het milieu. Hoe Triodos Fair Share Fund deze thema s analyseert en beoordeelt, volgt hierna, aangevuld met voorbeelden uit de portefeuille. De klant centraal Transparantie Triodos Fair Share Fund analyseert hoe de financiële instelling omgaat met overkreditering en transparantie. Het fonds evalueert ook hoe de financiële instelling de kredieten afstemt op de terugbetaalcapaciteit van klanten, welk beleid ze voert ten aanzien van rentetarieven en hoe producten en bijhorende verplichtingen aan de klant worden gecommuniceerd. De Client Protection Principles beschrijven deze aspecten gedetailleerd. Van de mfi s in de portefeuille heeft 92% (2013: 88%) deze uitgangspunten ondertekend. Verantwoorde rentetarieven Winst kan nooit het enige doel zijn bij het nastreven van een balans tussen people, planet en profit. Triodos Fair Share Fund analyseert daarom de hoogte van de rentetarieven die een financiële instelling berekent en de winst die de instelling voor ogen heeft. Het fonds toetst de rentetarieven en de beoogde winst van iedere financiële instelling aan een aantal maatstaven. Hierbij let het fonds op de producten die de instelling aanbiedt, op de economische context en op de markt waarin de instelling actief is en hoe de mfi zich tot andere aanbieders verhoudt. Financiële educatie Financiële educatie en training van (mogelijke) klanten neemt bij mfi s en banken een steeds belangrijkere plek in. Een voorbeeld hiervan is KFM LLC, uit Kazachstan, dat aan zowel klanten als niet-klanten trainingen aanbiedt om financiële zelfredzaamheid te vergroten. Na de training wordt de niet-klanten de mogelijkheid geboden om klant te worden van KFM LLC. verzekering afsluiten en geld overmaken. Een groeiend aantal financiële instellingen komt aan deze wensen tegemoet. Productdiversificatie (percentage mfi s dat andere financiële diensten aanbiedt) Betaaldiensten 68% Verzekeringsproducten 67% Spaarproducten 58% Triodos Fair Share Fund onderzoekt of de financiële instelling kredieten aan het MKB verstrekt. Dankzij de werkgelegenheid die deze bedrijven creëren en de belastingen die ze betalen, dragen ze direct bij aan de ontwikkeling van de lokale economie. Een groeiend aantal financiële instellingen in de portefeuille van het fonds richt zich op deze doelgroep. Eind 2014 financierde Triodos Fair Share Fund zeven instellingen die meer dan 50% van hun portefeuille aan het MKB verstrekken. Eén van hen is Banco Itapua dat in het zuiden van Paraguay kleine bedrijven bedient en 57% van haar portefeuille aan die doelgroep verstrekt. Diversificatie in grootte van leningen (als percentage van de totale leningenportefuille van de mfi's) Microkrediet 35% MKB-leningen 30% Consumentenkrediet 20% Andere leningen 15% Divers productaanbod Mensen willen meer dan alleen een krediet afsluiten. Ze willen ook kunnen sparen, een 13

7 Focus op specifieke doelgroepen Vrouwen hebben vaak moeilijker toegang tot financiële diensten. Hetzelfde geldt voor bewoners op het platteland. Daarom werkt Triodos Fair Share Fund samen met innovatieve financiële instellingen die juist wel oog hebben voor deze moeilijk bereikbare doelgroepen. De financiële instellingen die het fonds financiert, bedienen met name vrouwen (70% van hun klanten) en ook veel klanten in rurale gebieden (47%). Alternatieve distributiekanalen Alternatieve distributiekanalen, zoals mobiele telefonie en servicepunten of verkoopagentschappen, spelen een steeds belangrijkere rol. Dankzij deze technieken krijgen meer mensen, vooral in moeilijk te bereiken gebieden, tegen lagere kosten toegang tot financiële diensten. Banco Pichincha in Ecuador heeft in de afgelopen 18 maanden op dit gebied een ambitieus programma uitgerold met agentschappen. Deze zijn bijna allemaal ook microfinancieringsklant van de bank. Via hun winkels kunnen mensen voor USD 5 een pakket kopen met een betaalkaart voor pinautomaten en een mobiele betaalkaart. Dit leverde al nieuwe klanten op die gezamenlijk 1,5 miljard transacties deden. Agrarische sector Veel mensen in ontwikkelingslanden verdienen hun inkomen in de agrarische sector. Juist deze sector heeft zeer beperkt toegang tot adequate financiële producten. De ongewisse cashflow en hoge risico s zoals misoogsten en natuurrampen maken financiële instellingen terughoudend. Triodos Fair Share Fund stimuleert financiële instellingen juist ook in deze uitermate belangrijke sector actief te zijn en zet haar internationale netwerk in om ze hierin te ondersteunen. Het fonds onderstreept daarbij ook het belang van duurzame landbouwpraktijken. Aandacht voor het milieu Triodos Fair Share Fund brengt ook in kaart welke activiteiten de financiële instelling ontplooit om de zorg voor het milieu tot speerpunt te maken. Bewustwording is de eerste stap. Veel instellingen in de portefeuille van het fonds organiseren trainingen en andere activiteiten om zo hun klanten te informeren over de zorg voor het milieu en de rol die zij daarin kunnen spelen. Triodos Fair Share Fund analyseert eveneens of de financiële instellingen groene producten en diensten aanbieden die gericht zijn op duurzame landbouw en energie. Voorbeelden zijn leningen voor de aanschaf van een zonnepaneel, biogasinstallatie of energiezuinige oven. Milieu (percentage mfi s in portefeuille met activiteiten t.a.v. milieu) Uitsluitingslijst* 84% Green office procedures 56% Donaties ten behoeve van milieu 28% Groene kredietproducten 28% Milieutraining aan klanten 25% * lijst met uitsluitingscriteria die mfi s hanteren bij de toekenning van leningen aan klanten De impact van microfinanciering Microkrediet, spaarmogelijkheden en betaalproducten stimuleren en faciliteren microondernemers en het MKB. Uit studies blijkt dat de impact van microfinanciering op armoede niet moet worden overschat. Zoals één van de belangrijkste onderzoekers zegt: Een beetje krediet helpt, te veel krediet kan schadelijk zijn. De impact van sparen is altijd positief en bij leningen is het van groot belang dat het productaanbod voldoende groot en flexibel is om bij de behoefte van de klanten te passen. Triodos Fair Share Fund richt zich daarom op betrouwbare en verantwoorde instellingen die in de gemeenschap zijn verankerd, met zoveel mogelijk lokaal management en lokale investeerders en financiers en met een breed en innovatief aanbod van diensten. 14

8 70% percentage vrouwelijke leningklanten De tabel in de bijlage op pagina 52 t/m 55 van dit verslag laat voor iedere financiële instelling in de portefeuille van Triodos Fair Share Fund een aantal kernindicatoren zien. Voorbeelden daarvan zijn het aantal spaar- en leningklanten, het gemiddelde leningbedrag en het percentage vrouwelijke klanten en klanten op het platteland. In de tabel hieronder zijn deze en aanvullende indicatoren op fondsniveau weergegeven. Beleggingen De omvang van de investeringsportefeuille van Triodos Fair Share Fund steeg met 24,9% tot EUR 193,9 miljoen (2013: EUR 155,3 miljoen), inclusief waardering van de valutatermijncontracten. De kwaliteit van de investeringsportefeuille is goed. Wel is in 2014 een voorziening getroffen van EUR 2,25 miljoen. In de paragraaf over risico s op pagina 22 is hier meer informatie over opgenomen. Triodos Fair Share Fund heeft in 2014 in totaal 50 uitkeringen gedaan (2013: 53). Per 31 december 2014 bestond de portefeuille van Triodos Fair Share Fund uit 100 financieringen en 10 participaties aan 65 financiële instellingen in 33 landen (2013: 51 financiële instellingen in 28 landen). Per 31 december 2014 waren nog vier participaties en zes leningen toegezegd. De toegezegde investeringen zijn participaties in Dawn Myanmar Microfinance, Banco Mundo Mujer, Kompanion en BancoSol en leningen aan Acleda MFI Myanmar, Arvand, Janalakshmi Financial Services, Mitra Bisnis Keluarga en Promerica Financial Corporation. Triodos Fair Share Fund heeft in 2014 geen handelsfinancieringen of directe landbouwleningen verstrekt. Triodos Fair Share Fund is in 2014 zeer actief geweest op het gebied van participaties. Het fonds heeft haar aandelenbelang in MiBanco in Peru en ACLEDA Bank in Laos verkocht. Daarnaast verkocht Triodos Fair Share Fund een gedeelte van haar aandelen in ACLEDA Bank in Cambodja. Triodos Fair Share Fund was sinds 2004 aandeelhouder in MiBanco. Gezamelijk met de andere microfinancieringsfondsen onder beheer van Triodos Investment Management zijn alle aandelen verkocht aan Financiera Edyficar, dat onderdeel is van CrediCorp. De transactie luidt een nieuwe fase voor MiBanco in en past in de consolidatie die in Peru plaatsvindt. MiBanco speelde in de afgelopen tien jaar een zeer belangrijke rol in het bevorderen van toegang tot financiële diensten in Peru. Toen Triodos Fair Share Fund in 2008 in ACLEDA Bank in Laos investeerde, werd afgesproken dat na Kernindicatoren mfi s in de portefeuille van Triodos Fair Share Fund Totaal aantal leningklanten bereikt door mfi s in portefeuille Totaal aantal spaarklanten bereikt door mfi s in portefeuille Gemiddeld leningbedrag (EUR) Percentage vrouwelijke leningklanten 70% 61% Percentage klanten op het platteland 47% 47% Aantal werknemers in dienst van de mfi s in portefeuille

9 1 januari 2014 de aandelen verkocht konden worden aan ACLEDA Bank in Cambodja. Deze transactie heeft in 2015 plaatsgevonden. Triodos Fair Share Fund bracht in februari 2014 haar belang in ACLEDA Bank in Cambodja terug van 4,3% naar 2,2%. Het fonds verkocht deze aandelen aan een nieuwe strategische investeerder: ORIX Corporation in Japan, een financiële dienstverlener. Tegelijkertijd investeerde Triodos Fair Share Fund in 2014 in het aandelenkapitaal van vijf nieuwe instellingen: Arvand (Tadzjikistan), KazMicroFinance (Kazachstan), Dawn (Myanmar), Credo (Georgië) en Access Holding (Duitsland, een netwerk met financiële instellingen in Afrika, Centraal-Azië en de Kaukasus). De bestaande participaties in de portefeuille van het fonds ontwikkelden zich over het algemeen goed. Deelnemingen in het aandelenkapitaal van financiële instellingen zijn een belangrijk onderdeel van het investeringsbeleid van Triodos Fair Share Fund. Het geeft het fonds de mogelijkheid om direct en voor langere tijd bij de strategische koers van de instellingen betrokken te zijn. Senior medewerkers van Triodos Investment Management vertegenwoordigen het fonds in de betreffende Raad van Commissarissen van deze instellingen en brengen hiermee specifieke kennis en ervaring op het gebied van duurzaam bankieren in. Met deze bancaire inbreng onderscheidt Triodos Fair Share Fund zich duidelijk van andere investeerders in de sector. Investeringen in het aandelenkapitaal zijn vaak tijdrovende processen, veelal gedreven door complexe commerciële onderhandelingen en omvangrijke wet- en regelgeving die per land sterk kan verschillen. Bij Triodos Investment Managment, de beheerder/manager van Triodos Fair Share Fund werken daarom investment officers die de regio goed kennen samen met gespecialiseerde equity investment officers om deze processen zo efficiënt mogelijk te laten verlopen. Verdeling naar type financiering per 31 december 2014, als percentage van de portefeuille Leningen 75,3% Participaties 18,2% Achtergestelde leningen 6,5% Triodos Fair Share Fund verstrekte vorig jaar leningen aan dertien voor het fonds nieuwe instellingen: Sonata (India), Arvand (Tadzjikistan), MBK (Indonesië), Banco Pichincha (Ecuador), EMFIL (India), MicroCred (Ivoorkust), Access Bank (Nigeria), Utkarsh (India), Banco Itapua (Paraguay), Crezcamos (Colombia), Vitas (Jordanië), Enda (Tunesia) en Hamkorbank (Oezbekistan). Het fonds keerde in 2014 opnieuw een lening uit aan FDL in Nicaragua, na eerdere leningen in onder andere Gerealiseerde ratio s versus doel in 2014 en 2013 Gerealiseerd Doel In projecten belegd vermogen/fondsvermogen 77% 78% >70% Liquide middelen en andere vlottende activa/fondsvermogen 23% 23% 10-30% Participaties/fondsvermogen 15% 22% 15-40% Achtergestelde leningen en leningen Microfinanciering/fondsvermogen 67% 54% 40-75% Handelsfinanciering/fondsvermogen 0% 0% < 20% 16

10 Indonesië, Oezbekistan, Ivoorkust, Jordanië en Tunesië zijn landen waar het fonds voor het eerst in investeert. Door de groei in Azië, Oost-Europa, Centraal-Azië en Afrika kon Triodos Fair Share Fund de afgelopen jaren een goede spreiding van regio s realiseren. In de tabel op pagina 20 is een overzicht van de beleggingen per regio opgenomen. Verdeling over valuta per 31 december 2014 USD 58,2% - Afgedekt voor valutaverschillen 99,1% - Niet afgedekt voor valutaverschillen 0,9% Overige valuta 36,6% - Afgedekt voor valutaverschillen 39,8% - Niet afgedekt voor valutaverschillen 60,2% EUR 5,2% Triodos Fair Share Fund verstrekte vorig jaar aan zestien financiële instellingen leningen in lokale valuta: - KazMicroFinance in Kazachstaanse tenge - Genesis Empresarial in Guatemalteekse quetzal - IMON en Arvand in Tadzjiekse somoni - Vitas in Jordaanse dinar - Enda in Tunesische dinar - Crezcamos in Colombiaanse peso - Advans in Ghanese cedi - Utkarsh,EMFIL en Sonata in Indiase roepie - AccessBank in Tanzaniaanse shilling - ProEmpressa in Peruaanse sol - Finca Azerbeijan in Azerbeidzjaanse manat - Bai Tushum in Kirgizische som - MBK in Indonesische roepia Deze leningen zijn in lokale valuta verstrekt omdat de betreffende instellingen geen inkomsten in harde valuta hebben. Bovendien kunnen ze het koersrisico van leningen in euro s of Amerikaanse dollars moeilijk dragen. Waar mogelijk dekt Triodos Fair Share Fund het wisselkoersrisico via valutatermijncontracten af. Als dat niet kan, probeert het fonds de risico s van een mogelijke devaluatie van lokale valuta ten opzichte van de euro door een hogere tariefstelling op deze leningen te compenseren. Per eind 2014 zijn de volgende lokale valuta in de portefeuille van het fonds afgedekt: Ghanese cedi, Indiase roepie, Kyrgyzische som, Kazachstaanse tenge, Nigeriaanse naira, Peruaanse sol, Tadzjiekse Somoni en US Dollar. Triodos Fair Share Fund neemt ook vaak participaties in lokale valuta, zoals Pakistaanse roepie bij KASHF Microfinance Bank, Mongoolse tugrik bij TenGer Financial Group LLC, Kazachstaanse tenge bij KazMicroFinance, Tadzjiekse somoni bij Arvand en Myanmarese kyat bij Dawn. Deze koersrisico s kunnen niet worden afgedekt, maar verwacht wordt dat de waardestijging van deze participaties ruim voldoende zal zijn om eventuele devaluaties te compenseren. Triodos Fair Share Fund heeft verder leningen in euro s en Amerikaanse dollars verstrekt. De koersrisico s op financieringen in Amerikaanse dollars zijn altijd afgedekt via valutatermijncontracten. Vijf grootste posities (in percentages van het fondsvermogen) Acleda Bank 8,0% Banco Solidario 4,1% Credo 3,9% KazMicroFinance 3,7% XacBank 3,6% Triodos Fair Share Fund streeft ernaar om individuele investeringen onder 10% van het fondsvermogen te houden. Als gevolg van herwaarderingen van participaties kan het voorkomen dat meer dan 10% van het fondsvermogen in een instelling is geïnvesteerd. Het aandeel van ACLEDA Bank in Cambodja lag per 31 december 2013 boven deze grens en is door de gedeeltelijke verkoop in februari 2014 gedaald. Per 31 december 2014 is de investering in ACLEDA Bank in Cambodja 8,0% van het fondsvermogen en daarmee binnen de limiet. Zoals in het prospectus is aangegeven, streeft Triodos Fair Share Fund ernaar om ten minste 70% 17

11 Microfinancieringsportefeuille Triodos Fair Share Fund 31 december 2014 WERELDWIJD ACTIEF Finca Microfinance Holding Company Access Microfinance Holding BOSNIË EN HERZEGOVINA l Prizma Mikro DOMINICAANSE REPUBLIEK l Banco Ademi NICARAGUA l Asociacion Fondo de Desarrollo Local Financiera FAMA GUATEMALA l FUNDEA Génesis Empresarial COLOMBIA l Contactar Crezcamos Edpymes Proempresa ECUADOR l BANCO D-MIRO BANCO Solidario BANCO Pichincha PERU l Compartamos Financiera Credinka Edpumes Proempresa Edpyme Raíz Financiera Confianza Mibanco PARAGUAY l Banco Itapúa Visión Banco TUNESIË l Enda JORDANIË l Vitas Jordan SENEGAL l MicroCred Senegal IVOORKUST l MicroCred Ivory Coast GHANA l Advans Ghana NIGERIA l AB Microfinance Bank CONGO l Advans Banque Congo ZUID AFRIKA l Small Enterprise Foundation 18

12 GEORGIË l Credo AZERBEIDZJAN l AccessBank Azer Credit Demir Bank FINCA Azerbaijan KAZACHSTAN l KMF LLC MONGOLIË l TenGer Financial Group/XacBank KIRGIZIË l Bai Tushum FINCA Kyrgyzstan Kompanion OEZBEKISTAN l Hamkorbank TADZJIKISTAN l Arvand Bank Eskhata First Microfinance Bank IMON BANGLADESH l BRAC Bank Delta Brac Housing Finance PAKISTAN l Finca Microfinance Bank KENIA l Kenya Women Finance Trust DTM TANZANIA l Access Bank Tanzania BRAC Tanzania UGANDA l BRAC Uganda Centenary Bank INDIA l Bhartiya Samruddhi Finance Ltd. EMFIL Grameen Koota Sonata Utkarsh Vistaar SRI LANKA l Commercial Leasing Company LOLC Micro Credit INDONESIË l Mitra Bisnis Keluarga LAOS l ACLEDA Bank Lao CAMBODJA l ACLEDA Bank Amret PRASAC Sathapana 19

13 van het balanstotaal conform doelstelling te beleggen. Van het in projecten belegde deel van het fondsvermogen streeft het fonds ernaar om tussen 15% en 40% te beleggen in participaties in financiële instellingen, tussen 40% en 75% in leningen aan financiële instellingen en maximaal 20% in handelsfinancieringen. Het fonds houdt minimaal 10% als liquide middelen aan. De tabel 'Verdeling over valuta' geeft deze verhoudingen per ultimo 2014 en 2013 weer en laat zien dat het fonds belegd is binnen de nagestreefde limieten. Liquiditeitenbeheer Triodos Fair Share Fund houdt minimaal 10% als liquide middelen aan. Het fonds begon het jaar met 22,5% in liquiditeiten en op 31 december 2014 bedroeg het percentage liquiditeiten eveneens 22,5% van het fondsvermogen. Gedurende 2014 zijn deze liquiditeiten deels in deposito en deels op een spaarrekening bij Rabobank en Triodos Bank tegen marktconforme condities aangehouden. Triodos Fair Share Fund heeft per 31 december 2014 geen kredietfaciliteiten. Beleggingen per regio (exclusief voorzieningen en valuta-afdekkingsinstrumenten) (bedragen in duizenden euro s) Aantal Uitstaande Aantal Uitstaande waarde waarde Oost-Europa en Centraal-Azië Latijns-Amerika Oost-Azië en Pacific Zuid-Azië Afrika en Midden-Oosten Wereldwijd

14 Resultaat Financieel resultaat Het fondsvermogen groeide in 2014 met EUR 51,1 miljoen naar EUR 250,9 miljoen, een sterkere groei dan in 2013 werd verwacht. Vorig jaar was nog uitgegaan van een groei naar EUR 230 miljoen per ultimo Het aantal uitstaande participaties per jaarultimo bedraagt 7,2 miljoen stuks (2013: 5,4 miljoen stuks). Het aantal participanten is met 15,6% toegenomen van tot Het resultaat over 2014 bedraagt EUR 8,3 miljoen (2013: EUR 11,8 miljoen). De lagere winst wordt veroorzaakt door lagere winsten op participaties, een voorziening en een zeer laag rendement op liquide middelen. Het valutaresultaat was juist positief en de inkomsten op leningen zijn gestegen in lijn met de stijging van de leningenportefeuille. Triodos Fair Share Fund heeft in februari 2014 een deel van haar aandelenbelang in ACLEDA Bank in Cambodja verkocht. Triodos Fair Share Fund besloot om de gerealiseerde winst als interim-resultaat aan de participanten uit te keren. De uitkering voor zittende participanten heeft plaatsgevonden in mei 2014 en bedroeg EUR 2,45 per participatie (EUR 14,6 miljoen in totaal). Daarnaast wordt EUR 6,9 miljoen als dividend uitkering voorgesteld, uit te keren in mei Rendement Het rendement van Triodos Fair Share Fund wordt berekend op basis van de intrinsieke waarde van het fonds, inclusief herbelegging van dividend. De intrinsieke waarde is de waarde van alle bezittingen van een fonds verminderd met de schulden die er zijn. Dit is gelijk aan het eigen vermogen van het fonds. De intrinsieke waarde per participatie Triodos Fair Share Fund per ultimo 2014 is EUR 34,83 (2013: EUR 36,79). De daling is veroorzaakt door de grote interim-resultaatsuitkering van EUR 2,45 per participatie. Het rendement voor beleggers in Triodos Fair Share Fund over 2014 bedraagt 3,9% (2013: 6,8%). Dit is inclusief het in 2014 uitgekeerde dividend van EUR 0,77 per participatie en het interim-resultaat van EUR 2,45 per participatie. Het dividendrendement over 2013 bedroeg 2,1% (2012: 2,0%). Nadat de dividenduitkering tijdens de Algemene Vergadering van Participanten op 21 mei 2015 bepaald is, kan het dividendrendement over 2014 worden berekend. Waardeontwikkeling sinds oprichting dec-02 dec-04 dec-06 dec-08 dec-10 dec-12 dec-14 Rendement Triodos Fair Share Fund (inclusief herbelegging van dividend) 21

15 Het rendement in 2014 van 3,9% ligt binnen de bandbreedte die vorig jaar in de verwachtingen is uitgesproken: positief, maar lager dan het vijfjarig rendement per 31 december 2013 (7,7%). Het rendement van Triodos Fair Share Fund bestaat voor een groot gedeelte uit gerealiseerde rentebaten op de (achtergestelde) leningen. Dit rendement is als percentage relatief stabiel, met een licht dalende trend. In 2014 bedroegen de opbrengsten uit beleggingen in (achtergestelde) leningen EUR 12,0 miljoen (2013: EUR 8,3 miljoen). Het fonds ontving in 2014 geen dividend van financiële instellingen waarin het participeert (2013: EUR ). De ongerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen in participaties is in 2014 EUR -13,4 miljoen (2013: EUR 10,4 miljoen). De daling wordt veroorzaakt door de verkoop van een aantal participaties. Exclusief de terugboeking van ongerealiseerde positieve resultaten bij verkoop van participaties van EUR 15,6 miljoen zijn de ongerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen in participaties EUR 2,2 miljoen. De gerealiseerde waardeverandering op de verkochte participaties bedraagt EUR 16,7 miljoen. Hiermee komt de totale waardeverandering op EUR 3,3 miljoen. Ook valutakoersen hebben invloed op het rendement. Doorgaans devalueren de lokale valuta. Triodos Fair Share Fund compenseert dit deels door een relatief hogere rente op deze leningen in rekening te brengen. Bij het bepalen van de rendementsverwachting voor een participatie houdt het fonds eveneens rekening met devaluatie. Dit jaar was de bijdrage van het valutaresultaat aan het resultaat EUR 0,9 miljoen (2013: EUR -3,9 miljoen). Een laatste factor die het rendement beïnvloedt, is de voorziening voor kredietrisico s. Dit is het risico dat een lening niet wordt terugbetaald. Triodos Fair Share Fund heeft in 2014 één voorziening genomen van EUR 2,3 miljoen (2013: EUR 0). Kosten Triodos Fair Share Fund betaalt een beheervergoeding aan de beheerder van het fonds, Triodos Investment Management. Deze beheervergoeding is veruit de belangrijkste kostenpost van het fonds. Triodos Investment Management gebruikt de vergoeding met name voor personele kosten, inclusief de reiskosten die gemaakt worden in het kader van het verstrekken van nieuwe financieringen en het beheer van bestaande financieringen. Dit beheer - vooral het beheer van de participaties - is over het algemeen vrij intensief. Er wordt zeer regelmatig gereisd naar de landen waar de financieringen zijn verstrekt. Daarnaast worden uit de beheervergoeding alle inspanningen bekostigd die samenhangen met de administratie en het voldoen aan de rapportageverplichtingen. De totale kosten in 2014 bedroegen EUR 5,7 miljoen (2013: EUR 5,4 miljoen). De beheervergoeding bedroeg EUR 5,5 miljoen (2013: EUR 4,5 miljoen). De stijging van de beheervergoeding is in lijn met de toename van het fondsvermogen. De lopende kostenratio over 2014 bedraagt 2,59% (2013 3,09%). De daling van de lopende kosten ratio is grotendeels veroorzaakt door het wegvallen van de bestandsprovisie. Risico s Triodos Fair Share Fund belegt middelen van participanten voor hun rekening en risico. Om de participanten zo goed mogelijk te informeren staan de relevante risico s waaraan het fonds onderhevig is beschreven in het prospectus en in de Essentiële Beleggersinformatie van het fonds. Een adequate beheersing van de risico s behoort tot de dagelijkse verantwoordelijkheid van de beheerder van het fonds. De beheerder moet alle relevante risico s die verbonden zijn met de beleggingsstrategie en waaraan het fonds blootstaat of kan blootstaan, op afdoende wijze herkennen, meten, beheersen en bewaken. Aanvullend op de bestaande beheers maatregelen heeft de beheerder in 2014 een aantal maatregelen getroffen of voorbereid om het risicomanagement verder te verbeteren. Zo heeft de beheerder het risicobeleid vastgelegd in een beleidsdocument en is in de organisatie een permanente risicomanagementfunctie ingevuld. Om de risico s te beheersen heeft de beheerder het risicomanagementbeleid op een integrale wijze 22

16 vastgelegd. Het doel is om de risico s van de bedrijfsvoering, de financiële positie (op portefeuilleniveau én van iedere individuele belegging) en de uitbestedingrelaties met betrekking tot de doelstellingen van het fonds te beheersen. Deze risico s worden vastgesteld, gemeten, beheerd en bewaakt via passende stresstestprocedures. Het beleid van de beheerder is gebaseerd op de COSO-aanpak (The Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commission). Deze aanpak biedt een uniform en gemeenschappelijk referentiekader voor interne controle dat algemeen geaccepteerd is in de markt. Hierin liggen de volgende onderdelen vast: 1. De doelstellingen van het fonds ten aanzien van het risicomanagement; 2. De taken en verantwoordelijkheden van de risicomanager; 3. De inrichting van het risicomanagementmodel in de organisatie van de beheerder is zodanig dat er procedures en maatregelen zijn vastgesteld. De inrichting waarborgt dat er een functionele en hiërarchische scheiding wordt gemaakt tussen de taken in verband met risicobeheer en die van de uitvoerende afdelingen; 4. Definities en beheersmaatregelen van de risico s van het fonds en de beheerder; 5. Criteria ten aanzien van het risicomanagement van het fonds, de beheerder en de uitvoerende partijen; 6. Relevante wet- en regelgeving met aandacht voor de specifieke vereisten die AIFMD hieraan stelt ten aanzien van het risicomanagement en de interne beheersing. Periodiek voert het bestuur een control risk self assessment uit waarin bepaald wordt welke risico s er zijn en in hoeverre die beheerst worden. Het bestuur geeft ieder jaar in de Toelichting op de jaarrekening (zie pagina 32) uitleg over de manier waarop gedurende het verslagjaar met risico s van de beleggingen is omgegaan. De belangrijkste risico s in 2014 en de beheersing daarvan staan hieronder kort beschreven. Concentratierisico Het fonds heeft een zeer specifieke, sectorale investeringsfocus. De beleggingsportefeuille van het fonds kent daarom een beperkte spreiding van risico s. Het beleid van Triodos Fair Share Fund is erop gericht om in principe maximaal 10% van het fondsvermogen te investeren in één organisatie of instelling. Indien er (in geval van een lening) harde zekerheden zijn, in de vorm van bijvoorbeeld bankgaranties, kan daarvan afgeweken worden. Ook kan het voorkomen dat als gevolg van herwaarderingen van participaties meer dan 10% van het fondsvermogen in één organisatie of instelling is geïnvesteerd. Debiteurenrisico Triodos Fair Share Fund wijst alle financiële instellingen die het financiert een risicocategorie toe. Dit gebeurt op basis van een risicoanalyse. In het staafdiagram (zie pagina 24) wordt per risicocategorie het volume van de portefeuille als percentage van het totaal weergegeven. Risico 1 staat voor het laagste risico en Risico 5 voor het hoogste risico. Het fonds heeft één risicodragende belegging in categorie 5. Deze belegging is voor 90% voorzien, waardoor het risicodragende bedrag is gedaald naar EUR per 31 december Triodos Fair Share Fund volgt de kwaliteit van de investeringsportefeuille door ten minste eens per jaar een bezoek te brengen aan de mfi s. Daarnaast is er regelmatig contact en rapporteren de instellingen minimaal eens per kwartaal hun volledige financiële gegevens en een aantal belangrijke indicatoren. Als daar aanleiding voor is, wordt de frequentie verhoogd naar maandelijks. In de leningcontracten is voor een aantal indicatoren een norm in de vorm van een afspraak opgenomen. Als de mfi niet meer aan deze norm voldoet, is dit een belangrijk eerste waarschuwingssignaal dat de situatie voor de instelling verslechtert. Per 31 december 2014 geldt voor 10,6% van het volume van de investeringsportefeuille dat de betreffende mfi niet meer aan alle afspraken in de leningcontracten voldoet (eind 2013: 5,3%). Triodos Fair Share Fund heeft in het uiterste geval het recht om leningen waarbij niet aan alle afspraken wordt 23

17 voldaan, terug te trekken. De situatie wordt per instelling zorgvuldig geanalyseerd. Voor geen van de mfi s met wie het fonds een leningcontract heeft afgesloten, geldt per 31 december 2014 een direct continuïteitsgevaar. De tabel hierna geeft voor de gehele portefeuille (leningen en participaties) de verdeling over de vijf risicocategorieën weer. Percentage van de investeringsportefeuille (in volume) per risicocategorie Risico 1 Risico 2 Risico 3 Risico Risico 5 Organisatierisico De instellingen en organisaties waarin Triodos Fair Share Fund investeert, zijn nog jong en maken in de regel een zeer sterke groei door. Hoewel sterke groei op zich een positieve factor is, zijn daaraan zeker ook bepaalde risico s verbonden. Daarnaast is het voor deze organisaties en instellingen soms moeilijk om gekwalificeerd personeel en management aan te trekken en te behouden. Triodos Fair Share Fund probeert dit risico zoveel mogelijk te beperken door voornamelijk te investeren in mfi s die gereguleerd zijn en onder toezicht vallen van de betreffende autoriteiten in het specifieke land. Valutarisico De beleggingen van Triodos Fair Share Fund en de betalingen aan het fonds door de instellingen waarin wordt belegd, worden grotendeels in lokale valuta of in Amerikaanse dollars gedaan. Het valutarisico verbonden aan beleggingen in Amerikaanse dollars wordt via valutatermijncontracten afgedekt. Het valutarisico verbonden aan beleggingen in lokale valuta wordt in principe niet afgedekt, tenzij er mogelijkheden zijn om valutatermijntransacties aan te gaan. Ultimo 2014 is 18,1% van het fondsvermogen van Triodos Fair Share Fund verstrekt in lokale valuta die niet via valutatermijncontracten zijn afgedekt (2013: 14,5%). Verklaring van de beheerder Triodos Fair Share Fund wordt beheerd door Triodos Investment Management BV. Triodos Investment Management heeft als beheerder van beleggingsinstellingen een vergunning van de Autoriteit Financiële Markten en beschikt derhalve over een beschrijving van de bedrijfsvoering, die voldoet aan de eisen van de Wet op het financieel toezicht (Wft) en het Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen (Bgfo). Triodos Investment Management heeft gedurende het afgelopen boekjaar verschillende aspecten van de bedrijfsvoering beoordeeld. Op grond hiervan verklaart Triodos Investment Management als beheerder voor Triodos Fair Share Fund te beschikken over een beschrijving van de inrichting van de bedrijfsvoering als bedoeld in artikel 115y, lid 5 Bgfo die voldoet aan de vereisten als bepaald in de artikelen 3:17, tweede lid, onderdeel c, en 4:14, eerste lid, van de Wft. Bij haar werkzaamheden heeft Triodos Investment Management niet geconstateerd dat de bedrijfsvoering niet effectief en niet overeenkomstig de beschrijving functioneert. Derhalve verklaart Triodos Investment Management met een redelijke mate van zekerheid dat de bedrijfsvoering gedurende het verslagjaar 2014 effectief en overeenkomstig de beschrijving heeft gefunctioneerd. Triodos Investment Management is aangesloten bij Dutch Fund & Asset management organisation (DUFAS). DUFAS is de branche organisatie van de vermogensbeheersector in Nederland en behartigt de gemeenschappelijke belangen van deze sector. Door DUFAS is de DUFAS Code Vermogensbeheerders opgesteld (hierna: Code). Deze Code kunt u vinden op onze website. In deze Code is een aantal principes opgenomen. De leden van DUFAS 24

18 hebben afgesproken om in overeenstemming met deze principes te handelen. Triodos Investment Management onderschrijft deze principes. De principes zijn niet nieuw voor Triodos Investment Management. Ze waren al onderdeel van hoe wij werken: - Wij handelen in het belang van u, onze klanten; - Wij bieden onze beleggingsinstellingen hoofdzakelijk aan via distributeurs binnen en buiten de Triodos groep; zij zijn het eerste contact voor de klanten; - Wij handelen integer; - Wij beheersen belangentegenstellingen, daartoe hebben wij een beleid opgesteld hoe we binnen Triodos Investment Management omgaan met belangentegenstellingen. Ook verstrekken wij daarover informatie in het prospectus en wanneer relevant op de website; - Wij handelen professioneel en zorgvuldig; - Wij communiceren helder en duidelijk; - Wij zijn open over ons beloningsbeleid. Dit kunt u vinden op pagina 33 van het jaarverslag en op de website; - Wij zijn transparant over de kosten. Wij lichten de kosten toe op pagina 44 van het jaarverslag en in het prospectus; - Wij houden ons aan deze Code en de Principles of Fund Governance of Triodos Investment Management (zie website). De Principles of Fund Governance van Triodos Investment Management zijn op onderdelen een nadere uitwerking van de algemene principes uit de Code. Triodos Fair Share Fund blijft zich via leningen en investeringen aan mfi s, MKB-banken en andere financiële instellingen richten op organisaties die de toegang tot financiële dienstverlening vergroten en de duurzaamheid van de financiële sector bevorderen. Triodos Fair Share Fund heeft voor 2015 gebudgetteerd dat het fondsvermogen groeit tot EUR 270 miljoen. Bij voldoende interesse van beleggers kan het fonds nog verder groeien. De beheerder verwacht dat de rentepercentages op de leningen die het fonds uitkeert ook in 2015 onder druk blijven staan. Verder blijft de concurrentie hevig en houdt de volatiliteit van valutakoersen waarschijnlijk aan. De beheerder verwacht een positief rendement in 2015 dat naar schatting lager is dan het vijfjarig rendement per 31 december 2014 (6,1%). Dit is echter mede afhankelijk van de waardeontwikkeling van participaties, eventuele voorzieningen en koersresultaten op ongedekte lokale valuta. Naar verwachting liggen de lopende kosten tussen 2,5% en 2,7%. Zeist, 8 april 2015 Fondsmanager Jacco Minnaar Beheerder Directie Triodos Investment Management BV Marilou van Golstein Brouwers Michael Jongeneel Vooruitzichten In 2014 groeide de microfinancieringssector met 15 tot 20%. Triodos Fair Share Fund verwacht dat deze groei in 2015 doorzet. Naar verwachting laten ontwikkelingslanden en opkomende markten in 2015 hogere groeicijfers zien dan in Triodos Fair Share Fund ziet mogelijkheden voor de uitbreiding van de portefeuille in alle regio s. Het fonds heeft al negen financieringen en investeringen goedgekeurd en heeft een brede pijplijn om in 2015 verder te groeien. 25