Advieslijst Europese aandelen

Transcriptie

1 Advieslijst Europese aandelen maandag 29 juli 13 NOTITIE VAN DE ANALISTEN Wij hebben geen wijzigingen doorgevoerd in de Advieslijst Europese aandelen. Het opwaarts potentieel van een aantal aandelen, zoals BHP Billiton, is afgenomen ten opzichte van twee weken geleden. Dit was voornamelijk het gevolg van de positieve koersontwikkelingen van deze aandelen. Dit positieve momentum is geen goede reden om één van deze namen te vervangen. Inmiddels is het tweedekwartaalcijferseizoen losgebarsten. Tot op heden hebben de bijstellingen van de omzet- en winstprognoses naar aanleiding van de kwartaalupdates nog niet geleid tot bijstelling van de koersdoelen. Deze week komen Fiat en Rexam met cijfers. Op de achterliggende pagina's worden verschillende aspecten van de aandelen verder toegelicht. Mocht u meer willen weten over de Europese aandelen, neem dan contact op met uw private banker. EU Top Picks Opwaarts Dividend Picks Opwaarts K/W potentieel Dividend K/W potentieel BG Group PLC 14,6x 26,6% BHP Billiton PLC 3,9% 15,8x 1,2% BHP Billiton PLC 15,8x 42,9% GlaxoSmithKline PLC 4,5%,3x 6,4% E. On SE 11,2x 49,3% Statoil ASA 4,0% 10,8x 26,6% Hennes & Mauritz AB 24,6x 4,2% Novartis AG 18,4x 9,9% Novo Nordisk A/S,5x 28,2% Defensieve Picks Opwaarts REXAM PLC 15,7x 14,9% K/W potentieel Rio Tinto PLC - 44,9% BG Group PLC 14,6x 26,6% RWE AG 10,2x 117,4% E. On SE 11,2x 49,3% Novartis AG 18,4x 9,9% Sinds Rendement EU Top Picks ,7% Eurostoxx ,7% Cyclische Picks Opwaarts K/W potentieel Alstom SA 9,7x 42,9% Eurostoxx 50 REXAM PLC 15,7x 14,9% 3000 Rio Tinto PLC - 44,9% jul okt jan apr jul Data is gebaseerd op de slotkoersen van 26 juli 13. Speculatieve Picks Opwaarts K/W potentieel Bouygues 12,4x 96,1% Fiat Group S.p.A. 46,4x 127,3% RWE AG 10,2x 117,4% Leest u alstublieft de disclaimer op de laatste pagina en op

2 Aanbevolen Europese aandelen Alstom SA 3,25% 9,7x EUR 25,95 EUR 37,00 EUR 8,0 MRD 3,25% 9,7x 8,6x NARROW INDUSTRIE Alstom ontwikkelt oplossing voor de opwekking en distributie van energie (samen 75% van de omzet) en railinfrastructuur. De overname van Areva s transmissiebedrijf zal de sterke positionering van Alstom in de nutsector verbeteren en haar energietak versterken. Het koersdoel van EUR 37,00 is gebaseerd om een winstgroei van gemiddeld 3,7% de komende 5 jaar. Ongeveer 50% van de omzet komt uit Europa, 16% uit de VS. Het concern heeft relatief weinig blootstelling naar opkomende markten. Door de recessie is in Europa minder geïnvesteerd in de nutsector en infrastructuur, dit werkt nadelig voor Alstom. Desondanks kan het bedrijf profiteren van de mondiale stimuleringsmaatregelen. julmei jun jul aug nov sep okt nov dec mrt jan feb mrt apr jul mei BG Group PLC 1,40% 14,6x GBX GBX EUR 46,9 MRD 1,40% 14,6x 11,6x NARROW ENERGIE BG is één van de grootste producenten van vloeibaar aardgas ter wereld. Gas is goed voor 70% van de totale productie. De helft hiervan is LNG, waarvan de omzet is gerelateerd aan de olieprijs. BG heeft haar eigen distributie-infrastructuur waardoor het concern de energie flexibel naar de meest winstgevende regio s kan transporteren. Wij verwachten dat de vraag naar gas zal toenemen vanwege de lage CO2- uitstoot. Zorgen over de macht van Rusland op de Europese gasmarkt is een positieve katalysator. BG verwacht een dubbelcijferige omzetgroei voor 14. Management wil de komende tien jaar extra inkomsten voor haar aandeelhouders genereren middels de exploitatie of verkoop van 50% van haar nieuw ontdekte bronnen. BHP Billiton PLC 3,92% 15,8x GBX GBX EUR 123,3 MRD 3,92% 15,8x 8,6x NARROW BASISMATERIALEN BHP is het grootste beursgenoteerde mijnbouwconglomeraat ter wereld. Het concern produceert vooral olie, gas en nikkel, maar is ook producent van ijzererts, koper, kolen en mangaan. BHP heeft grote belangen in Australië, dat in de nabijheid van aantrekkelijke Aziatische markten gelegen is. De geografisch gespreide klantenbasis geeft BHP de mogelijkheid om te profiteren van economische groei en gunstige marktontwikkelingen in verschillende werelddelen. De inkomsten van BHP zijn nauw verbonden met de aanhoudende industrialisatie en urbanisatie in ontwikkelende landen

3 Bouygues 7,28% 12,4x EUR 21,99 EUR 43,00 EUR 7,0 MRD 7,28% 12,4x 8,0x NONE INDUSTRIE Ongeveer driekwart van de omzet van Bouygues komt uit de bouwdivisies Construction, Immobilier en Colas. De rest van de omzet is afkomstig uit de telecomdivisie en televisiezender TF1. In 12 ging het Bouygues beter af in de bouw dan in de telecommunicatieindustrie. Wij verwachten een kleine verbetering van de telecommarkt in 13, maar gaan ervan uit dat de bouwactiviteiten zich de komende jaren beter gaan ontwikkelen dan de activiteiten die zich richten op telecom. Bouygues is de kleinste van drie telecombedrijven in Frankrijk en daardoor gevoelig voor agressieve nieuwkomers. De problemen bij de telecomtak zijn in de koers verwerkt. Wij denken dat de aandeelhouders het aandeel hiervoor te hard afgestraft hebben. De komende vijf jaar rekenen wij op een gemiddelde omzetgroei van 1,4%. E. On SE 6,34% 11,2x EUR 12,81 EUR 19,00 EUR 25,6 MRD 6,34% 11,2x 8,1x NARROW NUTSBEDRIJVEN E. On is één van de grootste geïntegreerde energie- en gasmaatschappijen ter wereld. Het concern wekt energie op en verkoopt dit in meer dan 30 landen, voornamelijk in Europa. Morningstar verwacht een dividend van EUR 0,75 per aandeel, dit ligt in lijn met de afgegeven verwachting van het management en doelstelling om ongeveer 50%- 60% van haar winst uit te keren in de vorm van dividend. De winstgevendheid van E.On kan verbeteren door een herstel van de energieprijzen tegen 16, een kostenbesparingsprogramma van EUR 17 mrd en de focus op alternatieve energie, Rusland en Afrika. Desondanks verwachten wij de komende twee jaren moeizame marktomstandigheden als gevolg van de zwakte van de Europese economie en het sluiten van Duitse kernreactoren. Fiat Group S.p.A. - 46,4x EUR 6,11 EUR 14,00 EUR 7,6 MRD - 46,4x 10,2x NONE CONSUMENT DUURZAAM Middels de alliantie met Chrysler zal de omzet stijgen en de productie en inkoop van onderdelen efficiënter worden ingericht. Fiat heeft vooruitstrevende technologieën ontworpen, die de CO2-uitstoot van auto s beperken. Het koersdoel van EUR 14 is gebaseerd op een gemiddelde omzetgroei van ongeveer 3,3% per jaar. Het aandeel wordt gekenmerkt door een relatief hoog risicoprofiel, maar op basis van het waarderingsmodel zou het aandeel ongeveer in waarde kunnen verdubbelen. Chrysler produceert relatief kleine motoren. Dit is gunstig aangezien de CO2- uitstoot in de Verenigde Staten steeds verder terug gedrongen zal worden en deze motoren relatief milieuvriendelijk zijn.

4 GlaxoSmithKline PLC 4,51%,3x GBX GBX EUR 94,7 MRD 4,51%,3x 10,5x WIDE GEZONDHEIDSZORG GlaxoSmithKline is een Brits gezondheidsconcern dat zich vooral richt op de mondiale farmacie. Het bedrijf heeft minder last van de zogenaamde patent-cliff, omdat zij vooral geneesmiddelen op de markt brengt die minder hinder van patentexpiraties ondervinden. Voorbeelden hiervan zijn vaccinaties en geneesmiddelen voor consumenten. Het aantal medicijnen dat in de pijplijn zit is de laatste tijd fors toegenomen. Er ligt sterke nadruk op de ontwikkeling van zogenaamde orphan drugs, ook wel weesgeneesmiddelen. Deze middelen richten zich op de behandeling van zeldzame ziekten. Voor deze middelen worden vaak hogere prijzen in rekening gebracht, wat goed is voor de marges van GSK. Het koersdoel is gebaseerd op een omzetgroei van gemiddeld 2,4% per jaar. Aandeelhouders van GlaxoSmithKline kunnen rekenen op een aantrekkelijk dividendrendement. Hennes & Mauritz AB 2,79% 24,6x SEK 238,40 SEK 249,00 EUR 45,9 MRD 2,79% 24,6x 8,4x NARROW CONSUMENT CYCLISCH H&M is een winkelketen die vanuit meer dan vestigingen kleding en accessoires verkoopt. Het bedrijf kenmerkt zich door kwalitatief goede kleding tegen een aantrekkelijke prijs aan te bieden. H&M heeft een sterke sourcing structuur, waardoor de keten veel flexibiliteit en snelheid heeft. De financiële positie wordt aangetast door de hoge waarde van de Zweedse Kroon. In 13 gaan wij nog uit van een omzetgroei van 6,7% op jaarbasis. De komende jaren neemt de groei naar verwachting toe tot 15% in 16. De koers-winstverhouding van aandeel is aan de dure kant, maar het groeipotentieel compenseert hiervoor. 190 Novartis AG 2,26% 18,4x CHF 66, CHF 73,00 EUR 145,2 MRD 2,26% 18,4x 12,6x WIDE GEZONDHEIDSZORG Novartis is een internationaal georiënteerd farmaceutisch bedrijf met vestigingen in meer dan 140 landen. Onlangs werd het koersdoel verhoogd als gevolg van een verlaging van de cost of equity. De nieuwe aannames reflecteren het defensieve karakter van de sector en stabiele koersontwikkeling van Novartis. De verkoop van medicijnen is maar deels afhankelijk van de macro-economische omstandigheden, waardoor het systematisch risico van Novartis relatief laag is. De grote blootstelling aan snel groeiende opkomende markten leidt tot een sterkere omzetgroei. Novartis heeft de komende 5 jaar minder last van het verlies van aflopende patenten dan haar directe concurrenten, onder andere door patiënten over te laten stappen naar haar eigen generieke varianten van het merkmedicijn. Novartis heeft een groot aantal nieuwe potentiele blockbusters in de pijplijn. Middels de overname van Chiron breidt Novartis haar positie in de vaccinatieindustrie uit, waar de concurrentie minder hevig is en de marges hoger zijn.

5 Novo Nordisk A/S 1,38%,5x DKK 940,50 DKK 1.4,00 EUR 69,4 MRD 1,38%,5x 17,6x WIDE GEZONDHEIDSZORG Novo Nordisk is marktleider (50% van de markt) op het gebied van de behandeling van diabetes, één van de sterkst groeiende volksziektes. Middels jarenlange expertise op het gebeid van onderzoek en marketing en een sterke portefeuille van patenten voor insuline heeft Novo een sterk competitief voordeel. Dit concurrentievoordeel, gecombineerd met een gunstige demografische marktdynamiek, maakt het aandeel op lange termijn een interessante belegging. Synthetische insuline (Novo s Levemir en NovoLog) biedt consumenten meer gebruiksgemak dan menselijke insuline. Voor deze synthetische formule kan Novo dan ook 150% meer vragen dan voor gewone insuline. In tegenstelling tot veel van 's werelds grootste medicijnproducenten, zijn de patenten van Novo goed beschermd, waardoor het concern goed gepositioneerd is om de sectorale opwaartse beweging mee te pakken. REXAM PLC 3,31% 15,7x GBX 477 GBX 550 EUR 4,4 MRD 3,31% 15,7x 4,6x NARROW CONSUMENT CYCLISCH Rexam maakt verpakkingen voor onder meer de drankenindustrie (90% van de omzet) en de gezondheidszorg (10% van de omzet). De top 10 afnemers zijn goed voor 71% van de omzet. Deze top 10 bestaat uit AB InBev, Carlsberg, Hansen Beverages, Hornell, Red Bull, Anadolu Group, Coca-Cola, Heineken, PepsiCo en Schincariol. Met een marktwaarde van nog geen EUR 5 mrd, is dit één van de kleinste bedrijven binnen onze scope. Het koersdoel is gebaseerd op een gemiddelde omzetgroei van 3,2% de komende vijf jaar. Afgelopen kwartaal vielen de resultaten tegen. Wij houden dit hele jaar nog rekening met moeizame marktomstandigheden, maar verwachten dat de groei vanaf volgend jaar zal accelereren. Rio Tinto PLC 3,66% - GBX 2.9 GBX EUR 65,1 MRD 3,66% - 7,1x NARROW BASISMATERIALEN Rio Tinto is één van de grootste mijnbouwbedrijven en producenten van metalen ter wereld. Het grootste segment is ijzererts, dat goed is voor ongeveer 50% van de omzet. Nog eens 35% komt uit de verkoop van aluminium en koper. De laatste 15% komt uit de productie van overige metalen. Rio Tinto verkoopt het grootste deel van haar productie op de Aziatische markten. De grootste afnemer is China met een omzetaandeel van 32%. In 12 maakte Rio Tinto een verlies. Hierdoor is er op dit moment geen koerswinstverhouding voor het bedrijf beschikbaar. Wij verwachten een positief herstel en opnieuw winst in 13 en 14. De kosten van de productiefaciliteiten in West-Australië, zoals de Pilbara ijzererts-productiefaciliteit, zijn relatief laag. In deze regio profiteert Rio Tinto eveneens van een laag politiek risico en aantrekkelijke ligging ten opzichte van Azië.

6 RWE AG 6,30% 10,2x EUR 23,54 EUR 51,00 EUR 14,4 MRD 6,30% 10,2x 5,1x NARROW NUTSBEDRIJVEN RWE is de grootste leverancier van energie in Duitsland en de op twee na grootste in het Verenigd Koninkrijk. Deze energiemaatschappij maakt voor een groot deel gebruik van kernenergie en energie uit de verbranding van kool, de goedkoopste alternatieven voor het opwekken van energie. De brutomarges van RWE liggen op ongeveer 36%, terwijl die van concurrenten op een niveau van ongeveer 13% veel lager liggen. De overname van het Nederlandse Essent, de investeringen in de exploitatie van olie en gas en investeringen in alternatieve energie in waren ongelukkig getimed, omdat de Europese economie daarna begon te krimpen. Het aandeel koerst op 5,3 keer de geraamde winst voor 13, dit is lager dan van directe concurrenten. RWE keert ongeveer 50%-60% van haar winst uit in de vorm van dividend. Statoil ASA 4,00% 10,8x NOK 128,80 NOK 160,00 EUR 52,3 MRD 4,00% 10,8x 7,0x NARROW ENERGIE Statoil is de grootste olie-exploitant van de Noorse continentale plaat, goed voor 60% van de totale productie. Statoil heeft een aantal grote bronnen ontdekt in de Noordzee en de Barentszzee, die de dalende productieontwikkeling zal moeten stabiliseren. Statoil loopt voorop op het gebied het ontdekken en exploiteren van moeilijk bereikbare velden, zoals diepwaterbronnen en bronnen die in het Arctische gebied liggen. Het concern heeft een goed ontwikkelde infrastructuur van pijpleidingen voor het transport van aardgas. De jaar en volgend jaar houden wij rekening met een krimp van de omzet, pas vanaf 15 rekenen wij op een groei. Deze ontwikkeling is de basis voor ons koersdoel van NOK 160,00. Het aandeel heeft een aantrekkelijk dividendrendement.

7 Disclaimer Algemeen Dit onderzoeksrapport verschijnt in principe elke twee weken, op maandag van de oneven kalenderweken en is samengesteld door Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen),waaronder de analisten Jos Versteeg, Tom Muller en Jacoline Overdevest, in samenwerking met Morningstar Holland B.V. (Morningstar). De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Morningstar noch Theodoor Gilissen instaan. Moningstar noch Theodoor Gilissen geeft enige garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen,de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het waardepapier dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en of de adviezen en aanbevelingen in het rapport overeenstemmen met zijn of haar doelrisicoprofiel. Indien u (mede) belegt met geleend geld, betekent dit dat u het risico loopt dat u uw inleg verliest of zelfs een schuld overhoudt. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Opinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in deze disclaimer. Theodoor Gilissen Bankiers N.V., haar directie en haar medewerkers aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid voor schade die voortvloeit uit of verband houdt met het gebruik (of juist de onmogelijkheid van gebruik), het vertrouwen op of (het nalaten van) acties ondernomen naar aanleiding van de informatie in de aanbieding. Voor verdere informatie verwijzen wij u graag naar onze website: Informatieverstrekking Eventueel in dit rapport genoemde analisten van Theodoor Gilissen verklaren dat (i) opinies, visies en aanbevelingen die in dit rapport gedaan worden, zijn of haar persoonlijke visie weerspiegelen, (ii) de gebruikte informatie in dit rapport is ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht en (iii) geen enkel deel van zijn of haar vergoeding was, is of zal gerelateerd zijn aan specifieke opinies, visies en aanbevelingen die gedaan zijn in dit rapport. Theodoor Gilissen streeft ernaar publicaties te schrijven op basis van nieuws, ontwikkelingen en visies gerelateerd aan specifieke bedrijven, sectoren of markten. De AFM (Autoriteit Financiële Markten) is de toezichthouder op de handelswijze en de informatieverstrekking van alle partijen op de financiële markten in Nederland. Adviseringmethodiek Samenstelling Advieslijst Europese aandelen geschiedt op basis van de economic moat, 'uncertainty' en 'price/fair value' van Morningstar; De Top Picks lijst bestaat uit kwaliteitsaandelen met een fors opwaarts koerspotentieel. De dividend picks bieden behalve opwaarts koerspotentieel ook een aantrekkelijk dividendrendement. De defensieve en cyclische picks geven onze voorkeur in de relatieve beleggingsstijlen aan. De speculatieve picks kenmerken zich door ook een hoger koerspotentieel, maaar mogelijk ook door een hoger risico. Waarderingsmethodiek: Morningstar beoordeelt bedrijven op basis van een discounted cash flow model (DCF) dat uit drie fases bestaat. De eerste fase omvat uitdrukkelijke voorspellingen van Morningstar. De methodiek van de tweede fase maakt gebruik van een formule om de som van de discounted cashflows vereenvoudigd op te tellen. Fase III bevat alle jaren na fase II, tot in de eeuwigheid. Voor de waardering van deze kasstromen beginnen ze met de formule van fase II, inclusief de veronderstelling dat RONIC = WACC in de derde fase. Dat wil zeggen dat ze ervan uit gaan dat geen enkel bedrijf in staat is om in de derde fase nieuw kapitaal te investeren tegen een hoger rendement dan de kosten van kapitaal - elke moat is uiteindelijk uitgehold. Naast de standaard fase II-III methode, beschikken analisten over vier andere benaderingen. Het gebruik van een van de alternatieve methoden vereist goedkeuring van een bestuurder of adjunctdirecteur in het team van de analist. De analist heeft ook de mogelijkheid om direct de fair value van fase II-III te schatten. De alternatieve fase II-III methode mag alleen worden gebruikt in bijzondere omstandigheden. De toekomstige geldstromen worden verdisconteerd tegen de kosten van kapitaal. Deze maakt gebruik van de gewogen gemiddelde kosten van kapitaal (WACC). Dat is een gewogen gemiddelde van de kosten van het eigen vermogen, de schulden en preferente aandelen. De analisten houden over het algemeen rekening met ten minste twee scenario's naast het uitgangsscenario: een bull-case en een bear-case. De analist bepaalt meestal dat er 25% kans bestaat dat het bedrijf beter zal presteren in de bull-case en 25% kans dat het bedrijf zal slechter presteren in de bear-case. Verwijdering aandeel Advieslijst Europese aandelen: Wanneer de aantrekkelijkheid van een aandeel op basis van moat, uncertainty, price/fair of ander discretionair argument afneemt, kan het aandeel van de lijst worden gehaald. Op basis van rendementspotentieel of fundamentele analyse wordt bepaald of een aandeel uit de Top Picks wordt verwijderd.