T R E ETOP C O N V E R T I B L E PACIFIC

Transcriptie

1 T R E ETOP C O N V E R T I B L E PACIFIC KWARTAALVERSLAG Q TreeTop Convertible Pacific is een compartiment van de bevek TreeTop Convertible SICAV, een beleggingsfonds naar Luxemburgs recht. TreeTop Convertible Pacific streeft ernaar de waarde van uw belegging op lange termijn te verhogen. In normale marktomstandigheden zal het grootste deel van de portefeuille belegd zijn in converteerbare obligaties en/of vastrentende effecten, bankdeposito's en warrants of callopties op aandelen. Het fonds kan ook beleggen in aandelen of andere met aandelen vergelijkbare instrumenten en kan derivaten gebruiken voor beleggingsdoeleinden of om beleggingsrisico's te beperken (afdekking). De fondsbeheerder selecteert - op basis van criteria zoals productinnovatie, kwaliteit van het beheer, leiderschap in de sector en waardering - 25 à 35 bedrijven die gevestigd zijn in of het grootste deel van hun activiteiten uitoefenen in landen van de Pacificregio en die blijkbaar solide groeivooruitzichten bieden of waarvan de effecten volgens de fondsbeheerder ondergewaardeerd zijn. Het fonds belegt in aandelen van deze bedrijven en/of in financiële instrumenten die kunnen worden geconverteerd naar aandelen of het fonds het recht geven aandelen van deze bedrijven te verwerven. Het grootste deel van de portefeuille wordt beheerd in een poging om het financiële gedrag van een portefeuille van converteerbare obligaties te repliceren. Daarom waarborgt de fondsbeheerder dat (i) minstens 50% van de portefeuille belegd is in obligaties of andere vastrentende instrumenten en (ii) de globale blootstelling van het fonds aan de aandelenmarkt, via aandelen en andere financiële instrumenten waarvan de waarde gekoppeld is aan aandelen, niet meer zal bedragen dan 100% van het nettovermogen van het fonds. Het grootste deel van de blootstelling van het fonds aan het valutarisico is afgedekt in de referentievaluta van de aandelenklasse. De MSCIAll Country Pacific index is een referentie in het beleggingsuniversum van de fondsbeheerder. Deze index is louter ter informatie aangeboden: het fonds wordt op een discretionaire wijze beheerd en zal nooit de index repliceren. Dit fonds is misschien niet geschikt voor beleggers die van plan zijn hun geld binnen vijf jaar op te nemen. Commentaar van TreeTop Asset Management NV, Fondsbeheerder van TreeTop Convertible Pacific Conjunctuur en beursklimaat De meeste beursmarkten vertoonden tijdens het derde kwartaal een status-quo. De periodes van turbulentie blijken telkens vrij kort en zijn veeleer het gevolg van winstnemingen dan van een echte aantasting van de stierenmarkt die we sinds 2009 kennen. - De relatieve kalmte bij de beleggers uit zich in de sterke daling van de volatiliteitsindexen van de markten. 1

2 VOLATILITEITSINDEXEN VAN DE S&P 500 (VS) EN VAN DE DAX (DUITSLAND) Bron: Bloomberg - Bij elke correctie gebruiken particulieren en institutionele beleggers hun overvloed aan liquiditeiten om hun posities ietwat aan te vullen. Aangezien beleggers nog steeds getraumatiseerd zijn door de crisis van houden ze, vergeleken met de historische normen, nog altijd weinig aandelen in bezit. PERCENTAGE BELEGD IN AANDELEN DOOR AMERIKAANSE PRIVATE PENSIOENFONDSEN Bron: Company data, Credit Suisse estimates - Sinds 2008 noteerden de obligatiefondsen namelijk een totale instroom van 1230 miljard dollar, terwijl de aandelenfondsen slechts 30 miljard dollar binnenhaalden... 2

3 DOOR AANDELEN- EN OBLIGATIEFONDSEN GEGENEREERDE NETTOSTROMEN SINDS 2008 Bron: EPFR, Credit Suisse Research Dit neemt niet weg dat de markten sinds het dieptepunt van 2009 een indrukwekkende stijging registreren, wat heel wat analisten doet vrezen voor een crash. Wij zijn van mening dat deze stijging in wezen een inhaalbeweging is tegenover een overdreven pessimisme en dat de markten nog niet te duur zijn. De stijging van de beurs steunt traditioneel op twee krachten: het renteniveau en de winstgroei. 1. Rentevoeten Met een kortetermijnrente van bijna nul en een 10-jaarsrente van 2,6% in USD en van 1% in EUR is een mogelijke daling uiteraard beperkt. De rentevoeten zullen echter niet onmiddellijk stijgen gezien het zwakke economisch herstel en de prognoses van een aanhoudende lage inflatie. Europa vreest trouwens veeleer voor een deflatie (zoals Japan in de jaren 90 gekend heeft). De geschiedenis leert ons echter dat wanneer de inflatie tussen 1% en 3% ligt (een scenario dat verscheidene jaren zou kunnen aanhouden) de waarderingsniveaus van de beurzen (aan de hand van de koers/winstverhouding) het hoogst zijn. Bron: Thomson Reuters, Credit Suisse Research 3

4 Een iets restrictiever monetair beleid in de Verenigde Staten (waarvan in Europa helemaal geen sprake is, integendeel zelfs) baart ons dan ook weinig zorgen, want de draagwijdte ervan zal waarschijnlijk zeer beperkt zijn. 2. Winstgroei De gemiddelde opleving van de bedrijfswinsten na de ineenstorting in 2009 verliep sterk uiteenlopend in de verschillende delen van de wereld. DE VERWACHTE WINST PER AANDEEL SINDS 2008 Bron: Thomson Reuters, Credit Suisse Research Terwijl de winsten van de Amerikaanse bedrijven 26% hoger liggen dan het hoogste niveau van 2008, kwijnen de Europese winsten weg op zo'n -35% onder dit niveau en zijn de winsten in de opkomende landen (GEM in de grafiek) opnieuw aan de zwakke kant na een sterke opleving tot in De rentabiliteit op eigen vermogen vertoont eveneens opmerkelijke verschillen: een stijging in Japan maar een daling in de opkomende landen. 4

5 RENTABILITEIT OP EIGEN VERMOGEN (ROE* 1 ) VAN JAPANSE, AZIATISCHE EN MONDIALE OPKOMENDE ONDERNEMINGEN Bron: BofA Merrill Lynch, MSCI, World Scope De situatie in de opkomende landen is sterk regiogebonden. We vermijden nog steeds landen die afhankelijk zijn van grondstoffen (Brazilië, Rusland, Zuid-Afrika) en hebben iets meer vertrouwen in Azië. Er zijn namelijk een aantal hervormingen aan de gang die naar verwachting de kwaliteit van de groei in deze regio's zullen verbeteren: China zet de herstructurering van de staatsbedrijven voort: zo worden politieke benoemingen stopgezet en leidinggevenden uit de privésector aangesteld. Het land is erin geslaagd de vastgoedbel in te tomen door een soepel monetair beleid te voeren ten aanzien van de andere economische sectoren, en in het bijzonder ten aanzien van de kleine en middelgrote ondernemingen. De economische vertraging lijkt dus onder controle en zal wellicht niet leiden tot een "harde landing". Er wordt verwacht dat India onder de absolute meerderheid van de BJP vrij spel heeft om de logge bureaucratie aan te pakken en de infrastructuur- en industrialisatieprojecten te stimuleren. In Korea zit de hervorming van de grote conglomeraten (chaebols) in een stroomversnelling. De bedoeling is om deze conglomeraten transparanter te maken en ervoor te zorgen dat ze de rechten van de aandeelhouders beter respecteren. De Aziatische beurzen, die al sinds 2010 slechter presteren dan de wereldindex, vertonen momenteel een betere weerstand, wat wellicht een overgang is naar een nieuwe periode van outperformance. De groei ligt er namelijk nog steeds ruim boven het wereldgemiddelde en de huidige hervormingen zouden het vertrouwen kunnen herstellen. Beleggingsstrategie We blijven over het algemeen positief over de beursmarkten. De kloof tussen de gemiddelde rentabiliteit van het eigen vermogen van de ondernemingen (15% in de Verenigde Staten, 12% wereldwijd) en het rendement van de risicoloze beleggingen (0% op korte termijn, 1% voor hoogwaardige Europese obligaties op 10 jaar) is nog nooit zo groot geweest. 1 De termen met een asterisk worden toegelicht in de woordenlijst in de bijlage van dit verslag. 5

6 Gezien de wereldwijde economische vertraging wordt het moeilijker om bedrijven te vinden met duurzame en goede groeivooruitzichten. Zeer selectief zijn is dus de boodschap. In termen van beleggingsthema's blijven wij vooral beleggen in specifieke niches: De auto-industrie in India en Korea (Tata Motors, eigenaar van Land Rover en Jaguar, Mahindra & Mahindra, Hyundai Motor, Hyundai Mobis). Internetdiensten in China (Soufun Holdings en E-House in vastgoedkantoren, 51Job in wervingsbureaus). IT-diensten in India (Tech Mahindra). Een bijzondere situatie met een duidelijk herstel: de elektriciteitsleverancier Kepco in Korea die gekenmerkt wordt door een spectaculaire terugkeer naar winstgevendheid. Algemeen beschouwd biedt de portefeuille van TreeTop Convertible Pacific nog altijd aantrekkelijke ratio's in termen van groei (LTG*), rentabiliteit (ROE*) en waardering (PER*) van de portefeuille. LTG* ROE* PER* Gewogen gemiddelde 15,9 16,9 9,5 6

7 Evolutie van de NIW van TreeTop Convertible Pacific A EUR 2 EVOLUTIE VAN DE NIW VAN TREETOP CONVERTIBLE PACIFIC A VS. MSCI AC PACIFIC * TreeTop Conv. Pac. A MSCI AC Pacific TreeTop Convertible Pacific A EUR tekent in het derde kwartaal een lichte stijging en een nieuw historisch hoogtepunt op. PRESTATIES OP 30/09/2014 TreeTop MSCI AC Conv. Pac A Pacific* Cumulatieve rendementen September -3.8% -0.9% YTD 3.8% 2.8% 1 jaar 9.0% 8.7% Actuariële rendementen op jaarbasis 3 jaar 6.7% 15.9% 5 jaar 5.8% 7.7% 10 jaar 7.4% 6.1% Sinds begin** 7.4% 2.6% JAARLIJKSE PRESTATIE VAN TREETOP CONVERTIBLE PACIFIC A VS. MSCI AC PACIFIC* SINDS 2004 (OP 31 DECEMBER VAN ELK JAAR) 65% 40% 15% -10% -35% -60% 17.2% 12.8% 40.9% 35.4% 13.9% 11.6% 10.9% 6.7% -42.8% -43.4% 51.8% 30.6% 16.1% 5.9% -10.9% -15.3% 19.8% 25.8% 10.6% 7.3% TreeTop Conv. Pac. A MSCI AC Pacific 2 Een andere aandelenklasse bestaat (B USD), en de gegevens zijn kosteloos beschikbaar op aanvraag bij TreeTop Asset Management S.A. 12 rue Eugène Ruppert L-2453 Luxemburg en staan eveneens ook op de site 7

8 Jaarlijkse prestatie van TreeTop Convertible Pacific A sinds begin** Periode Datum NIW 08/07/ Rendement over de periode /12/ % /12/ % /12/ % /12/ % /12/ % /12/ % /12/ % /12/ % /01/ % /01/ % /01/ % /01/ % /12/ % /12/ % /12/ % De rendementen zijn berekend in de basisvaluta (EUR), omvatten de lopende kosten, inclusief de beheer- en prestatievergoedingen, die aan het compartiment worden onttrokken, maar niet de instapvergoedingen die u mogelijk moet betalen. In het verleden behaalde resultaten van de bevek zijn geen garantie voor de toekomst. * Het beleggingsbeleid voorziet niet in een correlatie tussen de referentie-index (MSCI All Country Pacific in lokale munt - code Bloomberg : NDLECPF) en het compartiment. De prestatie van het compartiment kan dus verschillen van die van de index. ** De Klasse A werd gelanceerd op 8 juli

9 SAMENSTELLING VAN DE PORTEFEUILLE OP 30 SEPTEMBER 2014 Onderliggende waarde Regio % portf Conversie premie* Delta * PER* LTG* ROE* Credit spread * Looptijd * Beurskap. mld. EUR* Sector 51JOB INC-ADR PAC/CHINA % DUURZAME CONS. CHINA POWER INTERNATIONAL PAC/CHINA % NUTSBEDRIJVEN E-HOUSE CHINA HOLDINGS-ADS PAC/CHINA % TECHNOLOGIE FUFENG GROUP LTD PAC/CHINA % GRONDSTOFFEN HAITONG INTL SECURITIES PAC/HK % FINANCIËN HYUNDAI MOBIS PAC/KOREA % DUURZAME CONS. HYUNDAI MOTOR PAC/KOREA % DUURZAME CONS. JINKOSOLAR HOLDING ADR PAC/CHINA % ENERGIE KEPCO PAC/KOREA % NUTSBEDRIJVEN MAHINDRA & MAHINDRA LTD PAC/INDIA % DUURZAME CONS. SOHO CHINA LTD PAC/CHINA % FINANCIËN SOUFUN HOLDINGS LTD-ADR PAC/CHINA % TECHNOLOGIE STANDARD CHARTERED PLC PAC/SINGAPORE % FINANCIËN TATA MOTORS PAC/INDIA % DUURZAME CONS. TECH MAHINDRA LTD PAC/INDIA % TECHNOLOGIE ZHEN DING TECHNOLOGY PAC/TAIWAN % TECHNOLOGIE Totaal gewogen gemiddelde %

10 PRESTATIEBIJDRAGE De prestatiebijdrage wordt: - bepaald als "Equity Play" wanneer ze afkomstig is van aandelen of converteerbare obligaties met een premie kleiner dan 50% - bepaald als "Yield Play" wanneer het afkomstig is van converteerbare obligaties met een premie groter dan 50% - bepaald als zowel Equity als Yield play wanneer ze afkomstig is van beide concepten voor de periode - berekend in de munt van het effect. Prestatiebijdrage voor de laatste 12 maanden (30 Sept Sept. 14) 5.0% 4.55% Top 15 Absolute Prestatiebijdrage (laatste 12 maanden) 4.0% 3.0% 3.01% Prest. Equity Play: 7.14% Prest. Yield Play: 0% Zowel Equity als Yield play: 6.12% 2.0% 1.0% 1.65% 1.58% 1.55% 1.20% 0.79% 0.52% 0.36% 0.25% 0.0% -1.0% -0.21% -0.28% -0.35% -0.71% -0.80% -2.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% Geografische bijdrage (laatste 12 maanden) 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% Sectorbijdrage (laatste 12 maanden) Prestatiebijdrage voor de laatste 3 maanden (30 Juni Sept. 14) 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% 1.78% 0.99% 0.77% 0.66% Top 15 Absolute Prestatiebijdrage (laatste 3 maanden) 0.51% 0.39% 0.17% 0.13% -0.14% -0.25% -0.25% -0.28% -0.35% Prest. Equity Play: -2.05% Prest. Yield Play: 0.01% Zowel Equity als Yield play: 2.94% -0.63% -2.65% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% Geografische bijdrage (laatste 3 maanden) 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% Sectorbijdrage (laatste 3 maanden) 10

11 WAARSCHUWING Dit kwartaalverslag biedt op zich geen volledige informatie over TreeTop Convertible Pacific en moet vóór elke belegging samen met het Essentiële Beleggersinformatie (EBi), de prospectus alsook het recentste jaar-/halfjaarverslag van TreeTop Convertible SICAV worden gelezen. Deze documenten zijn gratis verkrijgbaar op eenvoudig verzoek aan TreeTop Asset Management S.A., 12 rue Eugène Ruppert L Luxemburg, bij de financiële instelling in België belast met het administratief beheer (Bank Degroof NV/SA, Nijverheidsstraat 44, B-1040 Brussel), of op onze website Wat de TreeTop Convertible Pacific A EUR aandelenklasse (kapitalisatie) betreft: de NIW wordt gepubliceerd in L Echo, La Libre Belgique, De Tijd, De Standaard, de Financial Times en de International Herald Tribune, de toetredingskosten bedragen maximaal 3% en kunnen vrij onderhandeld worden, de minimale inschrijving bedraagt 250. Bij een terugkoop/wijziging van een compartiment bedraagt de taks op beursverrichtingen (TOB) 1% (max. 1,500) en de roerende voorheffing bedraagt momenteel 25% bij de terugkoop (zie art. 19 bis van het WIB). Hoewel de cijfers in het actuele kwartaalverslag afkomstig zijn uit de meest betrouwbare bronnen, werden ze niet geauditeerd. Daarentegen bevat het recentste kwartaalverslag wel de standpunten van de fondsbeheerders die in geen enkel geval als beleggingsadvies beschouwd mogen worden. TreeTop Asset Management S.A. 12 rue Eugène Ruppert L-2453 Luxembourg Tel : Fax: TreeTop Asset Management Belgium Frankenstraat, 79 B-1040 Brussel Tel: Fax:

12 LEXICON BEURSKAPITALISATIE: de totale waarde van een bedrijf op een gegeven moment, berekend door het aantal uitstaande aandelen te vermenigvuldigen met de beurskoers. Voor de beurskapitalisatie worden verschillende categorieën gehanteerd, namelijk de large caps (>2 miljard $), de mid caps (tussen 0,4 en 2 miljard $) en de small caps (< 0,4 miljard $). De beurskapitalisatie en het aantal aandelen dat dagelijks wordt verhandeld, laten toe de liquiditeit van de geselecteerde aandelen te beoordelen. BOND FLOOR of OBLIGATIEBODEM: of de obligatieweging van de converteerbare obligatie, of de ongedekte waarde: met de rente en de looptijd van een converteerbare obligatie kan de koers worden berekend tegen welke de obligatie zou worden verhandeld indien ze niet converteerbaar zou zijn. Hierop wordt het huidige rendement van een staatslening met dezelfde looptijd toegepast en de overeenstemmende credit spread toegevoegd van het bedrijf bij de ondertekening, om aldus de koers te verkrijgen onder welke deze obligatie niet mag dalen bij een baisse van de aandelenkoers in een onveranderde renteomgeving en zonder een aanzienlijke verzwakking van de kwaliteit van de emittent. Dit is een essentiële term om het risicobeperkend effect van de converteerbare obligaties te begrijpen. CONVERSIEPREMIE: het verschil, uitgedrukt in percentage, tussen de huidige koers van de converteerbare obligatie en die van het onderliggende aandeel (of pariteit). Het betreft namelijk de meerkost die de belegger aanvaardt te betalen ten opzichte van de huidige koers van het aandeel ter bescherming van zijn kapitaal. CREDIT SPREAD: het renteverschil, uitgedrukt in basispunten (bps), dat een bedrijfsobligatie moet geven in verhouding tot een staatsobligatie met dezelfde looptijd. Bijvoorbeeld: voor een bedrijf van uitzonderlijke kwaliteit (prime, AAA- of AArating) zal de credit spread ongeveer 20 bps (of 0,20%) bedragen, terwijl die voor een risicovoller bedrijf (B-rating) gemakkelijk 200 bps kan bereiken. Uiteraard fluctueert het algemeen niveau van de credit spreads afhankelijk van de economische conjunctuur: in een periode van recessie of financiële crisis gaan de credit spreads fors stijgen, terwijl ze in een periode van economische opleving gaan dalen. LONG TERM GROWTH (of LTG): schatting door de analisten van het groeipercentage op lange termijn van de winst per aandeel van het bedrijf. LOOPTIJD: een term die verwant is, maar meer wetenschappelijk, met de gemiddelde levensduur van een obligatie in het algemeen en van een converteerbare obligatie in het bijzonder. Wanneer de rente namelijk stijgt, of wanneer de rating van een bedrijf verzwakt, zal een obligatie met een korte looptijd daar minder onder lijden dan een obligatie met een lange looptijd. PER (PRICE-EARNINGS RATIO P/E) of KOERS- WINSTVERHOUDING: de PER geeft weer hoeveel keer een bedrijf zijn jaarlijkse winst kapitaliseert en is een indicator van de relatieve waarde van een aandeel. In het algemeen wordt de PER beïnvloed door de sector en de kwaliteit van het aandeel: zo zullen groeiwaarden een hogere PER optekenen dan cyclische waarden. Een versnelling van het groeipercentage (momentum) geeft normaliter aanleiding tot een herwaardering van de PER die een multiplicatoreffect heeft op de beurskoers. Omgekeerd vertegenwoordigt de PER het winstrendement op een aandeel dat kan worden vergeleken met het rendement op een obligatie. RETURN ON EQUITY (ROE) of RENDEMENT OP EIGEN VERMOGEN: de verhouding tussen de nettowinst en het eigen vermogen (aandelenkapitaal + reserves) van een bedrijf. Het ROE wordt gebruikt als maatstaf om de efficiëntie te beoordelen waarmee het management het aandelenkapitaal gebruikt dat de aandeelhouders permanent ter beschikking stellen van het bedrijf. DELTA: geeft de gevoeligheid weer (tussen 0 en 1) van een converteerbare obligatie voor de koersbewegingen van het onderliggende aandeel. Zo zal een converteerbare obligatie met een delta van 0,50 bij elke hausse of baisse van 10% van de koers van het onderliggende aandeel naar verwachting met 5% stijgen of dalen. Het probleem is dat de delta zelf in positieve correlatie staat met de koers van het onderliggende aandeel en niet symmetrisch is: de statistische analyse geeft in feite één enkele deltawaarde weer die slechts momentaan geldt en die de gedifferentieerde gevoeligheid van de converteerbare obligatie voor de hausse of de baisse (asymmetrie) niet weergeeft. 12