Jaarverslag per 31 december 2017 N.V. LS VALUE BEVEK. Beleggingsvennootschap met Veranderlijk Kapitaal naar Belgisch recht

Transcriptie

1 Jaarverslag per 31 december 2017 N.V. LS VALUE BEVEK Beleggingsvennootschap met Veranderlijk Kapitaal naar Belgisch recht Openbare Instelling voor Collectieve Belegging die voldoen aan de Richtlijn 2009/65/EG Geen enkele inschrijving mag worden aanvaard op basis van dit verslag. Inschrijvingen zijn slechts geldig als ze worden uitgevoerd op basis van het huidige uitgifteprospectus, samen met de essentiële beleggersinformatie.

2 INHOUDSOPGAVE 1 Organisatie van de BEVEK Beheersverslag Startdatum en inschrijvingsprijs van het compartiment Beursnotering Informatie aan de aandeelhouders Algemeen overzicht van de markten Verslag van de commissaris, erkende revisor Krachtlijnen van het beleggingsbeleid Benchmark Tijdens het boekjaar gevoerd beleid Toekomstig beleid Risicoklasse Beschrijving van de voornaamste risico s waarmee de vennootschap geconfronteerd wordt Bestemming van de resultaten Balans Resultatenrekening Samenvatting van de waarderingsregels Wisselkoersen Samenstelling van de activa en kerncijfers Samenstelling van de activa op 31/12/ Wijzigingen in de samenstelling van de activa van LS Value Equity Global Bedrag van de verbintenissen of nominale waarde Evolutie van het aantal inschrijvingen, terugbetalingen en van de nettoinventariswaarde Rendementscijfers Kosten Toelichting bij de financiële staten

3 1 Organisatie van de BEVEK Maatschappelijke zetel Schildersstraat 33 te 2000 Antwerpen Oprichtingsdatum 17 september 2012 Raad van bestuur Voorzitter Dhr. Marc Stevens, Zaakvoerder Leo Stevens & Cie bvba. Bestuurders Dhr. Ive Mertens, Zaakvoerder Leo Stevens & Cie bvba Dhr. Koen D haluin, Zaakvoerder Leo Stevens & Cie bvba Dhr. Kris Sterkens, Company Group Chairman Janssen Pharmaceutica Asia Pacific * Dhr. Kris Gommeren, Zaakvoerder Amberes Consulting S.L.ben * * onafhankelijke bestuurders Type van beheer beheervennootschap Capfi Delen Asset Management nv Jan Van Rijswijcklaan Antwerpen Raad van Bestuur Dhr. Jacques Delen, voorzitter Dhr. Paul De Winter, bestuurder Dhr. Michel Vandenkerckhove, effectieve leider Dhr. Patrick François, effectieve leider Dhr. Christian Callens, bestuurder Mevr. Monique Leys, bestuurder Dhr. Gregory Swolfs, effectieve leider Dhr. Chris Bruynseels, effectieve leider Dhr. Vincent Camerlynck, onafhankelijk bestuurder Dhr. Alexandre Deveen, onafhankelijk bestuurder Commissaris: Ernst & Young bedrijfsrevisoren bcbva, vertegenwoordigd door de Mevrouw Christel Weymeersch. Verloningsbeleid: De beheervennootschap Cadelam heeft een beloningsbeleid opgesteld conform aan de Belgische en Europese wetgeving. Het beloningsbeleid legt specifieke richtlijnen op voor medewerkers die een materiële impact zouden kunnen hebben op het risicoprofiel van de vennootschap (de Key Identified Staff ). De geactualiseerde versie met een beschrijving van de wijze van berekening van de beloning en de uitkeringen, de identiteit van de personen die verantwoordelijk zijn voor het toekennen van de beloning en de uitkeringen (met inbegrip van de samenstelling van het remuneratiecomité), is op verzoek kosteloos verkrijgbaar op papier en via de link Verloning betaald door de beheervennootschap voor het boekjaar eindigend op 31/12/2017: - Het totale bedrag van de beloning gedurende het boekjaar, onderverdeeld in de vaste en variabele verloning die de beheerder aan zijn personeel betaalt, het aantal begunstigden en, in voorkomend geval, elk rechtstreeks door de bevek betaald bedrag, met inbegrip van elke prestatiebeloning of carried interest: Vaste verloning: Variabele verloning: Aantal begunstigden: 18 Rechtstreeks door de bevek betaald bedrag: 0 De administratieve vergoeding aangerekend aan LS VALUE door de beheervennootschap maakt onrechtstreeks deel uit van de verloning betaald door de beheervennootschap voor het boekjaar eindigend op 31/12/2017. De administratieve vergoeding bedroeg voor het boekjaar: ,30 (zie ook punt IV.D.b. van de resultatenrekening hierna) 3

4 - Het geaggregeerde bedrag van de beloning, onderverdeeld naar de hoogste directie en de personeelsleden van de beheervennootschap wier handelen het risicoprofiel van de bevek in belangrijke mate beïnvloedt: Beloning directie: 0 * Beloning personeelsleden wier handelen het risicoprofiel beïnvloedt: 0 * *: het beheer van de beleggingsportefeuille werd gedelegeerd aan Leo Stevens & Cie BVBA beursvennootschap waardoor de beheervennootschap geen invloed heeft op het risicoprofiel van de bevek. Wijzigingen in 2017 en evaluaties: Er werden in de loop van 2017 geen wijzigingen doorgevoerd aan het beloningsbeleid. De jaarlijkse evaluatie heeft geen onregelmatigheden in naleving van het verloningsbeleid vastgesteld. Commissaris, erkende revisor Nijs Karel Prins Boudewijnlaan 116, 2V 2610 Wilrijk. Bewaarder KBC Securities NV, beursvennootschap Financiële groep die de beleggingsvennootschap promoot Capfi Delen Asset Management nv, Jan Van Rijswijcklaan 178 te 2020 Antwerpen Subdelegatie Leo Stevens & Cie B.V.B.A beursvennootschap Schilderstraat 33 te 2000 Antwerpen Financieel portefeuillebeheer Capfi Delen Asset Management nv, Jan Van Rijswijcklaan 178 te 2020 Antwerpen Subdelegatie Leo Stevens & Cie B.V.B.A beursvennootschap Schilderstraat 33 te 2000 Antwerpen. Administratief en boekhoudkundig beheer Capfi Delen Asset Management nv, Jan Van Rijswijcklaan 178 te 2020 Antwerpen Financiële dienst KBC Securities NV, beursvennootschap, Havenlaan 12, 1080 Brussel Distributeurs Leo Stevens & Cie BVBA, beursvennootschap, Schildersstraat 33 te 2000 Antwerpen Lijst van de compartimenten LS Value Equity Global Klasse A, Klasse B Klasse A : De A aandelen zijn voorbehouden voor de beleggers aangebracht door Leo Stevens & Cie BVBA. De A aandelen worden aangeboden aan zowel natuurlijke personen als rechtspersonen. Klasse B : De deelbewijzen B zijn voorbehouden voor de beleggers aangebracht door andere distributeurs dan Leo Stevens & Cie BVBA. Deze klasse verschilt van de andere klasse door haar kostenstructuur, meer bepaald door een hogere vergoeding Financieel Beheer, door middel van het toekennen van een Performance Fee, én door het aanrekenen van een verhandelingsprovisie bij uittreding. 4

5 2 Beheersverslag 2.1 Startdatum en inschrijvingsprijs van het compartiment Het compartiment werd gestart op 17 september Initiële inschrijvingsprijs: 100,00 EURO 2.2 Beursnotering De aandelen van het compartiment zijn op geen beurs genoteerd. 2.3 Informatie aan de aandeelhouders De Bevek naar Belgisch Recht, LS Value, werd op 17 september 2012 opgericht als een naamloze vennootschap. LS Value is een Bevek die sinds 28/12/2017 geopteerd heeft voor beleggingen die voldoen aan de voorwaarden van de richtlijn 2009/65/EG en die, wat haar werking en beleggingen betreft, wordt beheerst door de wet van 3 augustus 2012 betreffende de instellingen voor collectieve belegging die voldoen aan de voorwaarden van Richtlijn 2009/65/EG en de instellingen voor belegging in schuldvorderingen. De statuten van de Bevek werden neergelegd op de Griffie van de Rechtbank van Koophandel te Antwerpen alwaar iedere belangstellende persoon inzage ervan kan nemen of een kopie ervan verkrijgen. Een uitgebreide samenvatting van de statuten werd gepubliceerd in de bijlage van het Belgisch Staatsblad op 3 oktober De uitgifteprospectus, de Essentiële Beleggersinformatie, de halfjaarlijkse verslagen en jaarverslagen zijn verkrijgbaar op de maatschappelijke zetel van de vennootschap. De netto-inventariswaarde, de emissieprijs en de terugbetalingsprijs zowel alle berichten aan de houders van de deelbewijzen worden bekendgemaakt in twee Belgische dagbladen zijnde De Tijd en L Echo. Deze gegevens zijn eveneens verkrijgbaar op de maatschappelijke zetel van de vennootschap. 5

6 2.4 Algemeen overzicht van de markten BOORDTABEL S&P Euro USD Brent 10 Yr 10 Yr EU US Fed Gold Baltic Gas CRB IFO PMI EU PMI EU PMI US PMI US PMI CH PMI CH WLH WLH CON CON CPI CPI Case Elec BBP YOY% BBP YOY% EUR US Dui Repo Fund - USA Indu dienst indu dienst indu* dienst* US EU US EU US EU Shiller Dui US EU (e) 1.5 (e) (e) 1.5 (e) (e) 1.6 (e) (e) 1.6 (e) (e) 1.7 (e) (e) 1.8 (e) (e) 2 (e) (e) 2 (e) (e) 2.1 (e) (e) 2.2 (e) (e) 2.2 (e) (e) 2.2 (e) * voor 30/9/2012 officiële PMI Index, na deze datum de Caixin China PMI SA index Bovenstaande boordtabel geeft aan dat alle macro-indicatoren in zowel de VSA, de Eurozone als China wijzen op economische expansie: op de onderste lijn staat geen enkele indicator vermeld die niet op expansie wijst. Nog steeds aangevuurd door een expansief monetair beleid van de centrale banken in de VSA en de Eurozone verkeert de wereldeconomie dus in een sweet spot. Dat vertaalt zich ook in een goede prestatie van de aandelenmarkten. Eurozone De ECB heeft in oktober 2017 beslist haar programma van QE vanaf januari 2018 terug te schroeven van 60 mia EUR maandelijkse aankopen tot 30 mia EUR. Dat programma loopt tot september Tezamen met de eerste tekenen van reflatie die we sinds medio 2016 mochten optekenen, stijgen de BBP-groeivooruitzichten voor de Eurozone. Waar we in het begin van het jaar nog hoopten op 1.5% groei uit te komen was de BBP-groeiverwachting op het einde van het jaar toegenomen tot 2.2%. Dat leidt natuurlijk tot een winststijging bij de bedrijven. Zelfs in de uiterst cyclische grondstoffensector. De Eurostoxx 50 kan per einde 2017 een jaarwinst van 6.48 % laten zien, de Bel20 10,3% De evolutie van de bedrijfsresultaten werd in hoegenaamd niets in de weg gestaan: een expansief monetair beleid, reflatie, stijgende tewerkstelling, stijgende vertrouwensindicatoren zowel bij producenten als consumenten. USA De Fed heeft in september 2017 beslist om haar balanstotaal te beginnen afbouwen : ze vat dus aan met een programma van Quantitaive Tightening (QT). De rode lijn in de onderstaande grafiek is sinds oktober 2017 met 10 mia USD/maand beginnen afnemen. En na elk kwartaal zal dat bedrag met 10 mia toenemen, dus -20 mia USD/maand vanaf januari In Q zal 6

7 de QT 50 mia USD per maand bedragen waarna het niet verder wordt verhoogd. In 2019 zal de totale QT dus 600 mia USD bedragen. Op het gebied van grote politieke realiseringen was het palmares van president Trump nogal mager gevuld. Vanaf september 2017 begon de hoop op een ingrijpende belastinghervorming toe te nemen. En terecht: in december 2017 werd die goedgekeurd in Senaat en Congres. Deze belastinghervorming komt vooral het Amerikaanse bedrijfsleven en dus ook de bedrijfswinsten ten goede. Tesamen met een lagere USD zorgde dit voor een winstverwachtingsexplosie bij Amerikaanse multinationals. De Nasdaq zette over 2017 een prestatie van 12.51% in EUR neer de Dow Jones 9.73%. Dat de waarderingen daarbij te hoog beginnen op te lopen, is een zorg voor later. Dat een zeepbel-aandeel zoals Bitcoin in % steeg is een teken aan de wand. De BBP-groeiverwachting voor 2018 bedraagt 2.5% à 3% voor de USA. Groeilanden De Chinese CB verstrengt de normen van kredietverlening waardoor de existentiële twijfel over een Chinese kredietcrisis afneemt. Maar de financiële lamentabele toestand van veel SOE s houdt aan. De Chinese BBP-groieverwachting voor 2017 werd met 6.7% stipt behaald. Tesamen met een betere prestatie van de grondstoffenmarkten zorgde dit voor een stijging van de MSCI EM van 34.59% in USD. 7

8 2.5 Verslag van de commissaris, erkende revisor 8

9 2.6 Krachtlijnen van het beleggingsbeleid Het compartiment "Equity Global" heeft tot doel voornamelijk in aandelen te beleggen zonder geografische beperkingen. Het compartiment zal sectoraal gespreid zijn doch dient niet ten allen tijden in alle sectoren belegd te zijn indien de beheerder dit niet opportuun acht. Het compartiment streeft naar kapitaalsgroei over de langere termijn en bijgevolg is de aangeraden beleggingshorizon 5 jaar of meer. 2.7 Benchmark Dit fonds is geen index-linked fonds, maar als richtlijn wordt vergeleken met de MSCI World. 2.8 Tijdens het boekjaar gevoerd beleid Onze beleggingsstrategie is geïnspireerd op de principes van het value-beleggen met oog voor een margin of safety op het gebied van o.a. waardering, solvabiliteit, concurrentieel voordeel, earnings power, dividend, kwaliteit van het management en corporate governance. De sterke prestatie van value beleggen in 2016 kon dit jaar nog niet doorgezet worden. Wanneer de economische cyclus al enige jaren positief geëvolueerd is, zijn de opportuniteiten van een goedkope belegging met een aantrekkelijke risk/return uiterst zeldzaam. Bijgevolg dienen we te diversifiëren uit value - naar groeiwaarderingen om aandeelhouder te willen worden in het succes van bedrijven met een groot concurrentieel voordeel en dito prijszettingskracht. De geografische spreiding is al een tijdje stabiel met 61% in de Europa, 20% in de VS en 18% in Azië. Wij verwachten een verdere inhaalbeweging van de Europese beurs ten overstaan van de Amerikaanse. Wij waren relatief onderbelegd in de sectoren van IT, gezondheid, nut en energie De eerste twee omwille van de relatief hoge waardering: waar bij IT en gezondheid in globo dan toch nog een hoge vrije kasstroom kan behaald worden bij een meestal stevige balans, is die visibiliteit in nut veel minder. In de energiesector hebben we het management de desastreuze impact van de sinds 2014 gehalveerde olieprijs eerst laten verteren. Van zodra de vrije kasstromen en nettowinst terug een voldoende hoog niveau hebben bereikt, stappen we zeker terug in. De lijst van bedrijven die sinds 1/1/17 meer dan 15% winst lieten op tekenen (Campine +83%, Apple %, VISA %, Arcelor %, Rentokil, %, Bauer, %, Volkswagen %, Mayr Melnhof %, Glencore 21.35%, Bank of America %, ) is merkelijk langer dan de negatieve uitschieters (H&M 31.79%, Xingda 27.61%, Pandora %). De gedeeltelijke indekking van de euro ten opzichte van de dollar (15% van de portefeuille) had een negatieve impact op de return al zagen we wel een opvallende verzwakking van de USD op het einde van het tweede kwartaal. Die indekking van de USD blijft behouden, samen met de 20% aandelen in de VS is de directe blootstelling aan de USD ca 35%. Eind juni had het fonds 1% cash en was bijgevolg quasi volledig belegd, zoal dat ook voor de rest van 2017 hoofdzakelijk gold. 9

10 2.9 Toekomstig beleid We stellen vast dat wanneer de economische cyclus al enige jaren positief geëvolueerd is, de opportuniteiten van een goedkope value-belegging met een aantrekkelijke risk/return zeldzaam worden. Vandaar dat we in de toekomst toch meer ruimte zullen laten voor groeiwaarderingen. We zijn overtuigd van het concurrentieel voordeel van bvb. Alphabet en wensen aandeelhouder in hun succes te worden. De inschatting van het toekomstig winstpotentieel is veel minder eenvoudig maar op basis van historische groeivergelijkingen zullen we ermee moeten leren omgaan. Die vaststelling van een hoge waardering geldt trouwens voor de meeste bedrijven uit de technologie, gezondheids- en consumptie-non-cyclische sector. Met verwijzing naar de boordtabel sub algemeen overzicht der markten, situeren alle vooruitlopende indicatoren voor de Europese economie, zowel op niveau van diensten als van productie, zich op verse recordniveaus, PMI manufacturing zelfs > 58. IFO ook op recordniveau. Al deze indicatoren wijzen op een toekomstige BBP-groei > 2.5%. Het gebeurt tamelijk geruisloos en het lijken maar cijfertjes na de komma, maar voor een economie die 7 van de jongste 8 jaar in overlevingsmodus heeft doorgebracht, is dit een bocht van 180. Tel daar nog bij dat de Europese rente nog steeds op 0% blijft, de energieprijzen laag blijven, de FED predictable and gradual cfr. Infra) tewerk gaat, en de Europese bedrijfswinsten kunnen volgend jaar nog sterk toenemen. De WPE tabel geeft onderstaande verwachte K/W voor Dow Jones en S&P 500: dus iets te duur zeker als aan de 9-jaar durende periode van winstgroei een einde zou komen. De Europeanen zitten nog zeker niet te duur en mogen nog winstgroei verwachten. Het beleid van de Fed is van cruciaal belang voor de waardering op de aandelen- en obligatiemarkten: De eerste stapje naar QT + de renteverhoging was wijd en zijd verwacht. De Fed gaat dus predictable en gradual te werk. M.a.w. beleggers die zich verwachten aan een obligatiecrash genre toen de Fed te snel verhoogde van 2.75% tot 6% op 1 jaar tijd-, zullen hoogstwaarschijnlijk geen gelijk krijgen. En dus ook: beleggers die zich verwachten aan een crash van de aandelenmarkten zullen hoogstwaarschijnlijk ook geen gelijk krijgen. We gaan dus de tijd krijgen om onze asset allocation aan te passen. De Fed heeft hiertoe beslist omdat de arbeidsmarkt tekenen van krapte vertoont, ook al staat de inflatie maar op een laag pitje (1.9%). De Fed stelt zich ook vragen over dit aberrant laag inflatieniveau geeft er geen verklaring voor maar stelt dat de omstandigheden op de arbeidsmarkt uiteindelijk wel zullen leiden tot een hoger inflatiepeil. 10

11 De Fed geeft mee dat een normaal niveau van de beleidsrente zich in de toekomst op 2.8% zal bevinden. Dus: Momenteel zitten we nog steeds op een expansief niveau We zijn nog maar 1.8% verwijderd van dat normaal niveau: het gevaar voor overshooting in de uitvoering van een toekomstige anti-inflatoir strategie is dus een beetje afgenomen: indien de Fed vroeger van mening was dat de rente tot > 4% diende verhoogd te worden om de inflatoire krachten af te remmen, is ze nu van mening dat dit met een rente > 2.8% ook al het geval is. Dat cijfer lijkt maar een willekeurige statistiek, maar het klinkt toch logisch. We weten immers dat elke voorbije recessie uiteindelijk veroorzaakt is door de centrale bank die de beleidsrente op een te hoog niveau bracht. Dat is trouwens ook de verklaring achter het Fed model dat bij een vlakke rentecurve een recessie voorspelt. De vlakke rentecurve die recessies aankondigt, ontstaat door renteverhogingen aan het korte eind. We zijn van mening dat je in een aandelenbelegging wisselkoersevoluties dient te ondergaan. De USD is gedurende % gedaald t.o.v. de EUR. Onderstaande grafiek geeft een verband weer tussen renteverschil USD en EUR (zwarte lijn) en de evolutie van de wisselkoers EUR/USD (oranje lijn). Met vertraging geeft die grafiek weer dat een stijging van het renteverschil resulteert in een daling van de EUR. In 2017 is die correlatie relatie niet merkbaar. De evolutie van de USD versus de EUR werd in 2017 dus niet gedreven door het renteverschil maar door andere factoren. Als het renteverschil terig de bepalende factor wordt, zal de USD sterk stijgen t.o.v. de EUR zoals in de geschiedenis overwegend het geval is geweest. We determineren 3 factoren van onzekerheid die de huidige periode van lage volatiliteit kunnen beïnvloeden: a. China: BBP-groeivertraging, omschakeling van overwegend exportgerichte productie-economie naar diensteneconomie aangedreven door binnenlandse consumptie, huizenbubbel in tier 1- steden, en een zwakke banksector: i. geplaagd door slechte kredieten aan SOE s ii. intransparant wegens schaduwbankieren. De reële Chinese BBP-groei gedurende 2Q17 bedroeg 6.9%. Gecorrigeerd voor inflatie ligt de nominale groei boven de 10%.en dat is zeer welkom nieuws voor bedrijven met veel schulden, nl. opnieuw de banken, de SOE s en lokale overheden. De aandelenkoersen van Chinese banken zijn dit jaar al met 25% kunnen stijgen. S&P en Moody s betwijfelen of China de hoge schuldopbouw kan afremmen zonder de economische groei te fnuiken : downgrade van AA- naar A+, resp. Aa3 naar A1. 11

12 b. Daadkracht president Trump. De populariteit van president Trump staat laag. Het merendeel van zijn verkiezingsbeloften lijkt loos: muur Mexico, inreisverbod vreemdelingen, vervanging Obamacare (stemming wetsvoorstel tot twee maal uitgesteld), opzegging lidmaatschap Nafta, opzegging lidmaatschap NAVO,.... Op 16 november is Trumps wetsvoorstel tot belastinghervorming goedgekeurd in het Congres en op 2 december in de Senaat met een verhouding van 51 tegen 49. Het is de eerste grote politieke realisatie van Trump. Deze belastinghervorming komt vooral het Amerikaanse bedrijfsleven ten goede. c. De verkiezing van Macron tot Franse president schept hoop op een hervorming van de verstarde economische structuur in Frankrijk. In Duitsland blijkt de verkiezingsoverwinning van Merkel te nipt om een vlotte regeringsvorming toe te laten: de regeringsonderhandelingen liggen sinds 20 november stil: het voornaamste ideologisch breekpunt is de visie op migratie waarbij het standpunt van de liberale FDP teveel verschilt van dat van Merkels CDU. Het item gevaar voor Europese desintegratie wordt niet van de lijst met onzekerheden verwijderd: een volksraadpleging over een onafhankelijk Catalonië resulteerde in 90% stemmen voor onafhankelijkheid; in 2018 volgen nog Italiaanse verkiezingen. Volgens de opiniepeilingen kunnen populistische partijen met een anti-europees programma zoals de linkse Vijfsterrenbeweging (M5S) 30%, en de rechtse Lega Nord tot 15% van de stemmen behalen 2.10 Risicoklasse De waarde van een recht van deelneming kan stijgen of dalen en de belegger kan minder terugkrijgen dan hij heeft ingelegd. Overeenkomstig Verordening 583/2010 is een synthetische risico- en opbrengstindicator bepaald. Deze geeft een cijfermatige aanduiding van de mogelijke opbrengst van het compartiment, maar ook van het bijhorende risico, berekend in de uitdrukkingsmunt van het compartiment. De indicator weerspiegelt de volatiliteit van het compartiment en wordt geformuleerd als een cijfer tussen 1 en 7. Hoe hoger het cijfer, hoe hoger de mogelijke opbrengst, maar ook hoe moeilijker voorspelbaar dit rendement. Ook hogere verliezen zijn mogelijk. Het laagste cijfer betekent niet dat de belegging volledig risicoloos is. Wel wijst het erop dat, vergeleken met hogere cijfers, dit product normaal een lager, maar eveneens beter voorspelbaar rendement zal bieden. De synthetische risico- en opbrengstindicator wordt geregeld geëvalueerd en kan dus verlaagd of verhoogd worden op basis van gegevens uit het verleden. Gegevens uit het verleden zijn niet altijd een betrouwbare aanwijzing voor opbrengst en risico in de toekomst. Het meest recente cijfer van de indicator is terug te vinden in de Essentiële Beleggersinformatie onder de afdeling risico- en opbrengstprofiel. Het compartiment bevindt zich in risicoklasse 5 op een schaal van 1 tot Beschrijving van de voornaamste risico s waarmee de vennootschap geconfronteerd wordt (informatie die vereist is op grond van artikel 96 van het Wetboek van Vennootschappen) De risico s waarmee de vennootschap geconfronteerd wordt, verschillen in functie van het beleggingsbeleid van ieder compartiment. Hierna vindt u van elk compartiment van de vennootschap een tabel die de verschillende risico s herneemt. De inschatting van het risicoprofiel van elk compartiment is gebaseerd op een aanbeveling van de Belgische Vereniging van Asset Managers, die geconsulteerd kan worden op de internetsite : 12

13 LS Value Equity Global Marktrisico HOOG Kredietrisico GEEN Afwikkelingsrisico LAAG Liquiditeitsrisico LAAG Wisselkoersrisico HOOG Bewaarnemingsrisico GEEN Rendementsrisico HOOG Concentratierisico LAAG Kapitaalrisico GEEN Flexibiliteitsrisico GEEN Inflatierisico GEEN Externe factoren LAAG Overeenkomstig artikel 96 van het wetboek van vennootschappen worden ook volgende elementen meegedeeld: De balans en de resultatenrekening geven een getrouw gezicht van de ontwikkeling en de resultaten van de instelling voor collectieve belegging. De tabel hierboven geeft een beschrijving van de voornaamste risico s en onzekerheden waarmee de instelling voor collectieve belegging geconfronteerd wordt. Er hebben geen belangrijke gebeurtenissen plaatsgevonden na het einde van het boekjaar. Voor omstandigheden die de ontwikkeling van de instelling voor collectieve belegging aanmerkelijk kunnen beïnvloeden, wordt verwezen naar de paragraaf Toekomstig beleid in het Beheersverslag hierna beschreven per compartiment. In de instelling voor collectieve belegging zijn er geen werkzaamheden op het gebied van onderzoek en ontwikkeling. De instelling voor collectieve belegging heeft geen bijkantoren. Bij de vaststelling en toepassing van de waarderingsregels, wordt er steeds van uitgegaan dat de instelling voor collectieve belegging haar activiteiten zal voortzetten, zelfs wanneer uit de balans een overgedragen verlies blijkt of uit de resultatenrekening gedurende twee opeenvolgende boekjaren een verlies van het boekjaar blijkt. Het risicoprofiel van de instelling voor collectieve belegging, vermeld in het prospectus, geeft een overzicht inzake de beheersing van de risico s. Mogelijke belangenconflicten en/of bijzondere gebeurtenissen worden hierna in het verslag beschreven in de paragraaf Toelichtingen bij elk compartiment Bestemming van de resultaten Over het boekjaar 2017 wordt op xx maart 2018 aan de distributie-aandeelhouders een brutodividend uitgekeerd van xx euro voor de distributie-aandelen van de klasse A en B. Het saldo van het te bestemmen resultaat voor de distributieaandeelhouders en het te bestemmen resultaat voor de kapitalisatieaandeelhouders worden toegevoegd aan het kapitaal. 13

14 3 Balans Afdeling 1. - Balansschema 31/12/17 31/12/16 in EUR in EUR TOTAAL NETTO ACTIEF , ,12 I Vaste activa 0,00 0,00 A. Oprichtings- en organisatiekosten B. Immateriële vaste activa C. Materiële vaste activa II Effecten, geldmarktinstrumenten, ICB's en financiële derivaten , ,67 A. Obligaties en andere schuldinstrumenten a. Obligaties b. Andere schuldinstrumenten b.1. Met "embedded" financiële derivaten b.2.zonder "embedded" financiële derivaten B. Geldmarktinstrumenten C. Aandelen en andere met aandelen gelijk te stellen waardepapieren a. Aandelen , ,24 b. ICB's met een vast aantal rechten van deelneming c. Andere met aandelen gelijk te stellen waardepapieren D. Andere effecten E. ICB's met een veranderlijk aantal rechten van deelneming , ,43 F. Financiële derivaten j. Op deviezen i. Optiecontracten (+/-) ii. Termijncontracten (+/-) , ,00 iii. Swapcontracten (+/-) iv. Andere (+/-) III Vorderingen en schulden op méér dan één jaar 0,00 0,00 A. Vorderingen B. Schulden IV Vorderingen en schulden op ten hoogste één jaar , ,30 A. Vorderingen a. Te ontvangen bedragen 2.145,77 b. Fiscale Tegoeden , ,05 c. Collateral d. Andere B. Schulden a. Te betalen bedragen (-) , ,35 b. Fiscale schulden (-) c. Ontleningen (-) d. Collateral (-) e. Andere (-) V Deposito's en liquide middelen , ,18 A. Banktegoeden op zicht , ,18 B. Banktegoeden op termijn C. Andere VI Overlopende rekeningen , ,43 A. Over te dragen kosten B. Verkregen opbrengsten C. Toe te rekenen kosten (-) , ,43 D. Over te dragen opbrengsten (-) TOTAAL EIGEN VERMOGEN , ,12 A. Kapitaal , ,31 B. Deelneming in het resultaat , ,93 C. Overgedragen resultaat D. Resultaat van het boekjaar (halfjaar) , ,88 14

15 Afdeling 2. - Posten buiten-balansstelling I Zakelijke zekerheden (+/-) , ,37 A. Collateral a. Effecten/gelmarktinstrumenten , ,37 b. Liquide middelen/deposito's B. Andere zakelijke zekerheden (+/-) a. Effecten/geldmarktinstrumenten b. Liquide middelen/deposito's II Onderliggende waarden van optiecontracten en warrants (+) 0,00 0,00 A. Gekochte optiecontracten en warrants B. Verkochte optiecontracten en warrants III Notionele bedragen van de termijncontracten (+) , ,35 A. Gekochte termijncontracten , ,35 B. Verkochte termijncontracten IV Notionele bedragen van de swapcontracten (+) 0,00 0,00 A. Gekochte swapcontracten B. Verkochte swapcontracten V Notionele bedragen van andere financiële derivaten (+) 0,00 0,00 A. Gekochte contracten B. Verkochte contracten VI Niet-opgevraagde bedragen op aandelen 0,00 0,00 VII Verbintenissen tot verkoop wegens cessie-retrocessie 0,00 0,00 VIII Verbintenissen tot terugkoop wegens cessie-retrocessie 0,00 0,00 IX Uitgeleende financiële instrumenten 0,00 0,00 15

16 4 Resultatenrekening 31/12/17 31/12/16 in EUR in EUR Afdeling 3. - Schema van de resultatenrekening I Waardeverminderingen, minderwaarden en meerwaarden , ,29 A. Obligaties en andere schuldinstrumenten a. Obligaties b. Andere schuldinstrumenten b.1. Met "embedded" financiële derivaten b.2. Zonder "embedded" financiële derivaten B. Geldmarktinstrumenten C. Aandelen en andere met aandelen gelijk te stellen waardepapieren a. Aandelen , ,26 b. ICB's met een vast aantal rechten van deelneming c. Andere met aandelen gelijk te stellen waardepapieren D. Andere effecten 0,72 E. ICB's met een veranderlijk aantal rechten van deelneming , ,62 F. Financiële derivaten m. Op financiële indexen i. Optiecontracten ,00 ii. Termijncontracten iii. Swapcontracten iv. Andere G. Vorderingen, deposito's, liquide middelen en schulden H. Wisselposities en -verrichtingen a. Financiële derivaten i. Optiecontracten ii. Termijncontracten , ,80 iii. Swapcontracten iv. Andere b. Andere wisselposities- en verrichtingen , ,39 II Opbrengsten en kosten van de beleggingen , ,27 A. Dividenden , ,79 B. Interesten (+/-) a. Effecten en geldmarktinstrumenten 272, ,49 b. Deposito's en liquide middelen c. Collateral (+/-) C. Intresten ingevolge ontleningen (-) D. Swapcontracten E. Roerende voorheffingen (-) a. Van Belgische oorsprong , ,60 b. Van buitenlandse oorsprong , ,41 F. Andere opbrengsten van beleggingen III Andere opbrengsten 0,00 0,00 A. Vergoeding tot dekking van de kosten van verwerving en realisatie van de activa, tot ontmoediging van uittredingen en tot dekking van leveringskosten B. Andere IV Exploitatiekosten , ,68 A. Verhandelings-en leveringskosten betreffende beleggingen (-) , ,76 B. Financiële kosten (-) -299,97 C. Vergoeding van de bewaarder (-) , ,48 D. Vergoeding van de beheerder (-) a. Financieel beheer , ,65 b. Administratief- en boekhoudkundig beheer , ,20 c. Commerciële vergoeding , ,80 E. Administratiekosten (-) F. Oprichtings- en organisatiekosten (-) G. Bezoldigingen, sociale lasten en pensioenen (-) , ,69 H. Diensten en diverse goederen (-) , ,45 I. Afschrijvingen en voorzieningen voor risico's en kosten (-) J. Taksen , ,48 K. Andere kosten (-) , ,83 Opbrengsten en kosten van het boekjaar (halfjaar) , ,59 SUBTOTAAL II + III + IV AA , ,59 16

17 V Winst (verlies) uit de gewone bedrijfsuitoefening , ,88 vóór belasting op het resultaat VI Belastingen op het resultaat VII Resultaat van het boekjaar (halfjaar) , ,88 Afdeling 4. - Resultaatverwerking I. Te bestemmen winst (te verwerken verlies) , ,43 a. Overgedragen winst (overgedragen verlies) van het vorige boekjaar , ,62 b. Te bestemmen winst (te verwerken verlies) van het boekjaar , ,88 c. Ontvangen deelnemingen in het resultaat (uitgekeerde , ,93 deelnemingen in het resultaat) II. (Toevoeging aan) onttrekking aan het kapitaal , ,68 III. Over te dragen winst (over te dragen verlies) 0, ,81 IV. (Dividenduitkering) 0, ,94 17

18 5 Samenvatting van de waarderingsregels De waardering van de activa, passiva en resultatenrekening van de vennootschap, opgedeeld per compartiment, gebeurt volgens het Koninklijk Besluit van tien november tweeduizend en zes op de boekhouding, de jaarrekening en de periodieke verslagen van bepaalde openbare instellingen voor collectieve belegging met een veranderlijk aantal rechten van deelneming en wordt als volgt vastgesteld: a) Voor vermogensbestanddelen waarvoor een actieve markt bestaat die functioneert door toedoen van derde financiële instellingen die een doorlopende notering waarborgen van bied en laatkoersen, wordt de op die markt gevormde actuele biedkoers weerhouden voor de waardering, voor vermogensbestanddelen die op een actieve markt worden verhandeld zonder toedoen van financiële instellingen wordt de slotkoers weerhouden voor de waardering aan reële waarde; b) Indien de actuele bied- of laatkoers niet beschikbaar is, wordt de prijs van de meest recente transactie weerhouden voor de waardering aan reële waarde op voorwaarde dat de economische omstandigheden niet wezenlijk zijn gewijzigd sinds de transactie; c) Indien er voor een bepaald vermogensbestanddeel wel een georganiseerde of onderhandse markt bestaat doch deze markt niet actief is en de koersen die er zich vormen niet representatief zijn voor de reële waarde, of indien er voor een bepaald vermogensbestanddeel geen georganiseerde of onderhandse markt bestaat, wordt voor de waardering aan reële waarde de actuele reële waarde van soortgelijke vermogensbestanddelen waarvoor een actieve markt bestaat weerhouden, mits deze reële waarde wordt aangepast rekening houdend met de verschillen tussen de gelijkaardige vermogensbestanddelen; d) Indien er geen reële waarde voor een bepaald vermogensbestanddeel bestaat, wordt de reële waarde bepaald a.d.h.v. andere waarderingstechnieken, mits deze technieken rekening houden met het maximaal gebruik van de marktgegevens, consistent zijn met de algemene aanvaarde economische methodes voor de waardering van financiële instrumenten en op regelmatige basis worden geijkt en de validiteit wordt getest d.m.v. het gebruik van prijzen van actuele markttransacties. Tevens dient er rekening gehouden worden met hun onzeker karakter op grond van het risico dat de betrokken tegenpartijen hun verplichtingen niet zouden nakomen; e) Onverminderd de verwerking van de gelopen intresten worden de volgende activa gewaardeerd tegen hun nominale waarde na aftrek van de daarop toegepaste waardeverminderingen en inmiddels verrichte terugbetalingen: 1) tegoeden op zicht op kredietinstellingen 2) verplichtingen in rekening-courant tegenover kredietinstellingen 3) op korte termijn te ontvangen en te betalen bedragen, andere dan Ten aanzien van kredietinstellingen 4) fiscale tegoeden en schulden 5) andere schulden f) Vorderingen op termijn die niet belichaamd zijn in verhandelbare effecten of geldmarktinstrumenten, worden gewaardeerd tegen hun reële waarde. g) Uitstaande optiecontracten op aandelen en op aandelenindexen worden gewaardeerd op basis van de reële waarde van hun premies. De verschillen die voortvloeien uit de waardeschommelingen van deze premies, worden in de resultatenrekening als nietverwezenlijkte waardevermindering of niet-verwezenlijkte waardevermeerdering geboekt. Bij uitoefening van het optiecontract of warrant worden de premies ingeschreven als onderdeel van de aan -of verkoopprijs van de onderliggende effecten. Bij aflopen van het contract zonder uitoefening wordt de oorspronkelijke betaalde of ontvangen waarde van de premie als verwezenlijkte waardevermindering of verwezenlijkte waardevermeerdering geboekt. De onderliggende waarden van optiecontracten en warrants dienen te worden opgenomen in de posten buiten-balansstelling. h) Termijncontracten, zoals futures, forward rate agreements en exchange rate agreements, dienen als volgt te worden verwerkt; De notionele bedragen van deze contracten dienen in de posten buiten-balansstelling te worden opgenomen. Onder notioneel bedrag van een future dient te worden verstaan, 18

19 de contractgrootte (lotsize) vermenigvuldigd met enerzijds de overeengekomen aan- of verkoopwaarde van het onderliggende instrument en anderzijds het aantal gekochte of verkochte contracten. Dit bedrag wordt aangepast in de posten buiten-balansstelling bij wijziging van het aantal futures-contracten. De waardeschommelingen (variation margin) worden enerzijds in de resultatenrekening en anderzijds in de balans opgenomen in de desbetreffende posten die onderverdeeld worden in functie van het onderliggende instrument. De waarborgdeponeringen inzake futures (initial margin) zijn financiële zekerheden en dienen aldus geboekt en gewaardeerd te worden. Om de waarde van het netto-actief te bepalen, wordt de aldus verkregen waardering verminderd met de verplichtingen van de Vennootschap. 5.1 Wisselkoersen 31/12/ /12/ EUR 1,2005 USD 1,0517 USD 1,1703 CHF 1,0721 CHF 0,88809 GBP 0,85352 GBP 9,3803 HKD 8,1586 HKD 9,8342 SEK 9,5751 SEK 7,4458 DKK 7,4345 DKK 135,28 JPY 122,97 JPY 1,6051 SGD 1,5217 SGD 19

20 6 Samenstelling van de activa en kerncijfers 6.1 Samenstelling van de activa op 31/12/17 C. Aandelen en andere met aandelen gelijk te stellen waardepapieren a. Aandelen Benaming Hoeveelheid Valuta Koers Evaluatie % in bezit fonds % Portefeuille % Nettoactief ACKERMANS & VAN HAAREN EUR 145, ,00 1,75% 1,95% ADECCO GROUP AG-REG CHF 74, ,59 1,10% 1,23% AGFA-GEVAERT NV EUR 3, ,00 0,84% 0,93% AIR LIQUIDE SA EUR 105, ,25 1,59% 1,77% ANGLO-EASTERN PLANTATIONS GBP 7, ,04 1,78% 1,98% ANHEUSER-BUSCH INBEV SA/NV EUR 93, ,00 1,61% 1,79% APPLE INC USD 169, ,85 1,70% 1,90% ARCELORMITTAL EUR 27, ,00 2,81% 3,13% BANK OF AMERICA CORP USD 29, ,26 2,55% 2,84% BERKSHIRE HATHAWAY INC-CL B USD 198, ,36 2,85% 3,18% BNP PARIBAS EUR 62, ,00 2,69% 2,99% CACHE LOGISTIC TRUST SGD 0, ,81 1,25% 1,39% CAMPINE na split EUR 22, ,76 0,77% 0,86% CBO TERRITORIA EUR 3, ,30 0,75% 0,84% CFE EUR 121, ,00 1,47% 1,64% COMPASS GROUP PLC GBP 16, ,88 1,67% 1,87% ETEX GROUP - AUC EUR 13, ,60 2,98% 3,32% EVS BROADCAST EQUIPMENT EUR 29, ,00 1,29% 1,43% GEA EUR 88, ,00 0,50% 0,56% GROUPE GUILLIN EUR 34, ,00 0,59% 0,66% HENKEL KGAA EUR 100, ,00 1,73% 1,92% HENNES & MAURITZ "H & M " SEK 169, ,27 1,19% 1,32% IMMOBEL EUR 55, ,20 1,29% 1,44% INTRUM JUSTITIA AB SEK 303, ,73 2,39% 2,67% INVESTOR B FRIA SEK 374, ,61 3,09% 3,44% JARDINE STRATEGIC HOLDINGS LTD USD 39, ,60 2,29% 2,55% JOHNSON & JOHNSON USD 139, ,30 1,51% 1,68% MAYR-MELNHOF KARTON AG EUR 122, ,00 0,53% 0,59% MEDTRONIC PLC USD 80, ,48 0,81% 0,91% MONSANTO CO USD 116, ,01 1,26% 1,40% NOVARTIS AG-REG CHF 82, ,24 0,91% 1,02% PANDORA A/S DKK 675, ,15 1,72% 1,92% PROXIMUS EUR 27, ,00 1,04% 1,16% RECKITT BENCKISER GROUP PLC GBP 69, ,56 2,02% 2,25% RYANAIR HOLDINGS PLC EUR 15, ,00 0,91% 1,01% RYANAIR HOLDINGS PLC EUR 15, ,00 0,91% 1,02% SANOFI EUR 71, ,00 1,98% 2,21% SAP SE EUR 93, ,00 1,61% 1,80% SIEMENS AG-REG EUR 116, ,00 2,61% 2,90% SIPEF EUR 62, ,80 0,99% 1,10% SOLVAY SA EUR 115, ,00 1,80% 2,01% STOLT-NIELSEN LTD NOK 109, ,54 1,07% 1,19% TJX COMPANIES INC USD 76, ,94 1,65% 1,84% TOYOTA MOTOR CORP JPY 7.213, ,92 2,02% 2,26% TRAVELERS COS INC/THE USD 135, ,17 1,66% 1,85% UNICREDIT SPA EUR 15, ,00 1,61% 1,80% VISA INC-CLASS A SHARES USD 114, ,65 1,15% 1,28% VOLKSWAGEN AG-PREF EUR 166, ,00 2,01% 2,24% WABTEC CORP USD 81, ,06 1,76% 1,96% XINGDA INT HOLDINGS HKD 2, ,39 2,10% 2,34% Totaal ,32 80,13% 89,33% E. ICB's met een veranderlijk aantal rechten van deelneming Die voldoen aan de richtlijn 2009/65/EG en die staan op de lijst van de FSMA Benaming Hoeveelheid Valuta Nettoinventariswaarde Evaluatie % in bezit fonds % Portefeuille % Nettoactief TEMPLETON ASIAN SMALLER COMPANIES FD-IAE EUR 62, ,00 0,1530% 3,79% 4,22% Totaal ,00 3,79% 4,22% 20

21 Die voldoen aan de richtlijn 2009/65/EG en die niet staan op de lijst van de FSMA Benaming Hoeveelheid Valuta Nettoinventariswaarde Evaluatie % in bezit fonds % Portefeuille % Nettoactief ISHARES CORE NIKKEI 225 ETF JPY , ,10 0,0002% 1,80% 2,00% INDEPENDANCE ET EXPANSION SMALL C A CAP EUR 599, ,00 0,7280% 3,62% 4,04% Totaal ,10 5,42% 6,04% F. Financiële derivaten j. Op deviezen ii. Termijncontracten (+/-) Benaming Hoeveelheid Valuta Koers Evaluatie % in bezit fonds % Portefeuille % Nettoactief AANK.TERMIJN EUR/USD /06/ EUR 0, ,00 10,66% 11,88% Totaal ,00 10,66% 11,88% Overzicht Totaal % Totaal portefeuille ,42 111,47% Liquide middelen ,35 0,99% R/C bij K.B.C. Securities ,35 0,99% Overige vorderingen en schulden ,21-12,05% Andere ,66-0,41% Totale netto inventariswaarde ,90 100,00% Geografische en sectorale spreiding Sectorale spreiding Consumptie cyclisch 14,00% Consumptie niet-cyclisch 10,00% Financieel 14,00% Gezondheid 7,00% Holding 12,00% Industrie 18,00% Informatica 8,00% Materialen 12,00% Telecom 1,00% Vastgoed 4,00% 100,00% Geografische spreiding België 18,04% Bermudas 1,19% Denemarken 1,92% Duitsland 8,87% Frankrijk 9,04% Hong Kong 2,34% Ierland 2,94% Italië 1,80% Japan 4,26% Luxemburg 11,39% Oostenrijk 0,59% Singapore 3,94% U.S.A. 17,92% Verenigd Koningrijk 6,10% Zweden 7,43% Zwitserland 2,24% 100,00% 21

22 6.2 Wijzigingen in de samenstelling van de activa van LS Value Equity Global omloopsnelheid Semester 1 Semester 2 volledig boekjaar Aankopen , , ,77 Verkopen , , ,79 Totaal , , ,56 Inschrijvingen , , ,62 Terugbetalingen , , ,37 Totaal , , ,99 Referentiegemiddelde van het totale netto-vermogen , , ,90 Rotatie -9,53% 8,16% -1,46% gecorrigeerde omloopsnelheid Semester 1 Semester 2 volledig boekjaar Aankopen , , ,77 Verkopen , , ,79 Totaal , , ,56 Inschrijvingen , , ,62 Terugbetalingen , , ,37 Totaal , , ,99 Referentiegemiddelde van het totale netto-vermogen , , ,90 Verhouding activa zonder deposito's en liquide middelen tov totale nettovermogen 111,47% 111,47% 111,47% Gecorrigeerde rotatie -15,04% 6,76% -8,38% De tabel hierboven toont het halfjaarlijkse en jaarlijkse kapitaalvolume van de in de portefeuille uitgevoerde transacties. Dit volume (verbeterd voor de som van de inschrijvingen en de terugbetalingen) wordt ook vergeleken met het gemiddelde netto-actief (rotatie) aan het begin en het einde van het trimester. Een cijfer dat de 0% benadert, impliceert dat de transacties tijdens een bepaalde periode uitsluitend in functie van de inschrijvingen en de terugbetalingen zijn uitgevoerd. Een negatief percentage toont aan dat de inschrijvingen en terugbetalingen slechts weinig of, in voorkomend geval, helemaal geen transacties in de portefeuille teweeg hebben gebracht. De gedetailleerde lijst van de tijdens het boekjaar uitgevoerde transacties kan gratis worden ingekeken bij Leo Stevens & Cie BVBA met zetel te 2000 Antwerpen, Schildersstraat 33, die instaat voor de financiële dienst. 6.3 Bedrag van de verbintenissen of nominale waarde In effecten Datum verwezenlijking Valuta In valuta In EUR Lot-size AANK.TERMIJN USD A /12/ /12/2017 USD , , ,63 22

23 6.4 Evolutie van het aantal inschrijvingen, terugbetalingen en van de netto-inventariswaarde Periode Evolutie van het aantal deelbewijzen in omloop Jaar Inschrijvingen klasse A Terugkopen klasse A Einde periode klasse A Kap. Dis. Kap. Dis. Kap. Dis , , , , , , , , , , , , , , , , , ,0000 Jaar Inschrijvingen klasse B Terugkopen klasse B Einde periode klasse B Kap. Dis. Kap. Dis. Kap. Dis ,0000 0,0000 0,0000 0, ,0000 0, , , ,0000 0,0000 0, , ,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0, ,0000 Periode Bedragen ontvangen en betaald door het compartiment in EUR Jaar Inschrijvingen klasse A Terugkopen klasse A Kap. Dis. Kap. Dis , , , , , , , , , , , ,56 Jaar Inschrijvingen klasse B Terugkopen klasse B Kap. Dis. Kap. Dis ,00 0,00 0,00 0, , , ,00 0, ,00 0,00 0,00 0,00 Periode Netto-Inventariswaarde op einde periode in EUR Jaar van het van één deelbewijs klasse A van één deelbewijs klasse B compartiment kap. Dis. kap. Dis ,35 116,23 116,23 115, ,12 136,72 136,72 135,72 135, ,90 140,35 139,50 139,26 138, Rendementscijfers 1 jaar 3 jaar 5 jaar 10 jaar Klasse A 2,66% 5,91% 6,63% Klasse B 2,61% 5,63% 23

24 Rendementscijfers per 31 december 2017 van de klasse A : Rendementscijfers per 31 december 2017 van de klasse B : Het betreft de evolutie van de netto-inventariswaarde op jaarbasis en zonder kosten (van inschrijving en terugbetaling). Rendementen uit het verleden bieden geen enkele garantie voor de toekomst en houden geen rekening met eventuele fusies. 24