Kenniscentrum VermogensAdvies & Beleggen Beleggingsvisie update Wereldeconomie en bedrijfswinsten in de lift november 2017 Wereldeconomie staat er uitzonderlijk goed voor De economische indicatoren staan positief. Ze wijzen in Verwachtingen voor het bedrijfscijferseizoen van het derde kwartaal zijn goed de meeste regio s op een versnelling van de groei in de Half oktober is het bedrijfscijferseizoen van het derde komende anderhalf jaar. De vertrouwensindicatoren, die kwartaal van start gegaan. Vooraf gingen analisten uit van al hoog waren, zijn de afgelopen maanden zelfs verder een winstgroei op jaarbasis van ruim 4%. Bedrijfswinsten gestegen en ook de bedrijfswinsten stijgen. Dat biedt profiteren van het verdere herstel van de wereldeconomie. ruimte voor een extra groei van de investeringen. Hoewel Vooral de sector energie zal grote winstgroei rapporteren, de particuliere consumptie voldoende profiteert van de is de verwachting. Daarnaast zullen ook de sectoren IT en stijgende werkgelegenheid, zou wat meer loonstijging de industriële waarden mooie groei laten zien. Onder andere bij consumptie een meer solide basis kunnen geven. Dat zou de sectoren nutsbedrijven en telecom verwachten we een ook goed zijn om de inflatie in lijn te krijgen met de wensen winstdaling. van centrale banken. De centrale banken staan nu voor het dilemma dat ze een gewenste normalisering (verhoging) van Special > pagina 5 de rente maar moeilijk kunnen realiseren. Naast dit risico markten zich vooralsnog niet. De tijd zal moeten leren of dat Winstneming op aandelen en toevoeging van schuld uit opkomende landen zo blijft. Hoewel de vooruitzichten voor de wereldwijde economische liggen er risico s op het geopolitieke vlak. Daaraan storen de groei en de bedrijfswinsten goed blijven, verlagen we Marktomgeving > pagina 2 onze overweging van aandelen enigszins ten gunste van liquiditeiten. Dit is voor het geval het sentiment omslaat bij teleurstellingen of wanneer de bestaande risico s (veelal op geopolitiek vlak) verergeren. In de obligatieportefeuille voegen we overheidsschuld van opkomende markten toe, enerzijds om extra rendement te genereren en anderzijds als vorm van risicospreiding. Per saldo resulteert een lichte vergroting van de bestaande overweging in liquide middelen. Binnen alternatieve beleggingen blijven we neutraal in vastgoed, hedgefunds en grondstoffen. Vooruitzichten > pagina 6
2 Beleggingsvisie november 2017 Marktomgeving De wereldeconomie staat er uitzonderlijk goed voor. De meeste economische indicatoren wijzen al geruime tijd op sterke groei en dat is het geval in de meeste landen en regio s tegelijkertijd. Gezien de verder verbeterende vertrouwensindicatoren, op de al bereikte hoge niveaus, zal de groei de komende kwartalen ook nog doorzetten. De winsten van bedrijven zijn al hoog en groeien vermoedelijk ook in 2018 verder, waardoor er veel ruimte is voor groei van investeringen. Extra productiecapaciteit, die zo ontstaat, vormt vervolgens een nieuwe voedingsbron voor verdere groei. De grote vraag is nu of het geschetste beeld niet te rooskleurig is en of er ook risico s op de loer liggen. Zo is de loonontwikkeling wel erg gematigd, wat opmerkelijk is in een tijd van zulke sterke economische groei. De particuliere consumptie groeit weliswaar bevredigend als gevolg van de toenemende werkgelegenheid. Een wat sterkere loongroei zou de consumptie echter een meer solide basis verschaffen en tegelijkertijd bijdragen aan een hogere inflatie die meer in lijn ligt met de doelstelling van de centrale banken. Naast allerlei geopolitieke risico s, die op de achtergrond aanwezig blijven, is de hardnekkig lage inflatie vermoedelijk het belangrijkste risico. Het verhindert de belangrijkste centrale banken (de Amerikaanse Federal Reserve of Fed- en de Europese Centrale Bank, de ECB) immers om hun beleid te normaliseren. Fed en ECB staan voor evenwichtsoefening In de Verenigde Staten (VS) en de eurozone blijft de inflatie ondanks een lichte recente stijging hardnekkig achter bij de doelstellingen van de centrale banken. In de VS heeft dat overigens meer structurele oorzaken dan in de eurozone, maar in beide regio s zou een beetje extra loonstijging wel helpen. De Fed en de ECB zijn hierdoor voorzichtiger om zowel het ruime beleid uit het verleden af te bouwen als om de rente te verhogen, dan gewenst zou zijn op grond van de economische groei. In het onverhoopte geval van economische tegenvallers zouden ze daardoor in de toekomst (te) weinig beleidsruimte hebben gecreëerd. Een te sterke beleidsverkrapping nu, zou daarentegen al snel tot een negatieve marktcorrectie kunnen leiden. In tegenstelling tot deze beide centrale banken, gaat de Bank of Japan onverminderd door met een agressief stimulerend beleid om de beginnende verbetering van de Japanse economie een extra steun in de rug te geven. De Bank of England ziet zich daarentegen geconfronteerd met oplopende inflatie als gevolg van het gedaalde pond (Brexit) en staat juist op het punt om de rente te verhogen. Geopolitieke risico s voorlopig ondergeschikt op de markten De gunstige economische ontwikkeling speelt zich af tegen een achtergrond van geopolitieke gebeurtenissen die mogelijk verstorend kunnen worden voor de mondiale stabiliteit. In Spanje staan de centrale regering en de deelstaatregering van Catalonië onverzoenlijk tegenover elkaar. Onafhankelijkheidsstreven kan ook een uitstraling hebben naar andere regio s in Europa. Ook de blijvende onvoorspelbaarheid van de Amerikaanse president blijft een probleem. De Amerikaanse Minister van Financiën dreigde zelfs dat de aandelenkoersen zouden dalen wanneer het belastingplan niet zou worden goedgekeurd door het Congres. Ten aanzien van Noord Korea blijft de situatie fragiel. Een van de belangrijkste risico s blijft de afwikkeling van de Brexit. De onderhandelingen hierover verlopen stroef en lijken zich momenteel (eind oktober) in een impasse te bevinden. Niettemin hebben geopolitieke risico s de financiële markten niet uit de positieve stemming kunnen halen. Dat is ook niet gebeurd door andere risico s, waarover zorgen leven op de markten. Voorbeelden daarvan zijn de gevolgen van de grote Chinese schuldenberg voor de wereldwijde financiële stabiliteit. Op 18 oktober is het vijfjaarlijkse Partijcongres begonnen. Voorlopig gaat het vooral over de personele bezetting binnen de partij, maar in november en december zullen ook beleidsvoornemens worden gepresenteerd. Een laatste risico betreft de tendens naar protectionisme die de laatste tijd in veel regio s zichtbaar is en die een ongestoorde groei van de wereldeconomie kan beperken.
Beleggingsvisie november 2017 3 Infoscan feiten & cijfers Beleidsrentes van Fed en ECB De Amerikaanse Federal Reserve is onzeker of de inflatiedoelstelling (2%) binnenkort zal worden gehaald en twijfelt daarom over een renteverhoging in december. Gezien uitlatingen van bestuurders is de kans daarop wel groter geworden. In 2018 verwachten we nog twee verhogingen. De ECB is nog niet zover en zal eerst het opkoopprogramma van obligaties gaan verminderen. Verwachtingen resultaten in de VS en Europa Na hoge groei in 2017 is de verwachting dat zich dit in 2018 voortzet. Zij het in een lager tempo. 25% 20% 15% 10% 5% % 6 5 0% -5% 17KW3 17KW4 18KW1 18KW2 18KW3 18KW4 4 3 Omzet Stoxx600 Winst Stoxx600 Omzet S&P500 Winst S&P500 Bron: Thomson Reuters I/B/E/S 2 1 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Fed funds rate ECB refi Bron: Datastream Aandelenindices 2015-2017 Vooral sinds begin 2016 zijn de toonaangevende indices fors gestegen. Weliswaar nogal wat fluctuaties in 2016 (Brexit en Amerikaanse verkiezingen) maar daarna hebben de indices hun stijging hervat. Dat was ook het geval na een aarzeling in het voorjaar en de vroege zomer van 2017. Gunstige economische cijfers zijn de belangrijkste drijvende kracht. Index: 1 jan 2015 = 100 130 120 110 100 90 80 2015 apr jul okt 2016 apr jul okt 2017 apr jul okt S&P-500 FTSE-100 EUROSTOXX-600 AEX Bron: Datastream
4 Beleggingsvisie november 2017 Marktontwikkelingen Sinds het vorige ABN AMRO beleggingscomité op 14 september is het sentiment op de wereldwijde financiële markten positief geweest. Op de meeste beleggingscategorieën werd een positief rendement gerealiseerd en door het overwogen belang in aandelen, deed onze selectie het zelfs nog iets beter. Door de voortgaande koersstijgingen op de aandelenmarkten vormden zij de best renderende beleggingscategorie. Dat leek eind september enigszins in de wielen te worden gereden door een stijging van de euro tegenover de Amerikaanse dollar, maar die was van korte duur en per saldo bleef deze koersverhouding nagenoeg ongewijzigd. De stijging werd ingegeven door de vrees dat de Amerikaanse economie geraakt zou worden door de orkanen en de oplopende (geo)politieke spanning met Noord Korea, waardoor de Amerikaanse rente sterker daalde dan de Europese. In dezelfde periode liep de olieprijs met circa 3% op voor een vat Brentolie uit de Noordzee, waardoor ook het rendement op de grondstoffenpositie positief werd beïnvloed. De stijging van de olieprijs werd door drie factoren veroorzaakt. In de eerste plaats ontstond er na het Koerdische referendum voor onafhankelijkheid een strijd tussen Koerden en het Iraakse regeringsleger om de olierijke regio rondom Kirkuk. Ten tweede wensen de leden van de organisatie voor olie-exporterende landen (OPEC) het akkoord over productiebeperking met nog eens negen maanden te verlengen en ten slotte bleken de olievoorraden in de Verenigde Staten kleiner te zijn dan eerder aangenomen. Aandelenmarkten continueren koersstijgingen De wereldwijde aandelenmarkten hebben hun opmars voortgezet alsof er geen dreiging is vanuit Noord Korea, het opzeggen van het nucleair akkoord met Iran, tegenvallende Duitse Bondsdagverkiezingen en een onafhankelijkheidsverklaring van Catalonië. Ook al vormen het evenzovele risico s, deze gebeurtenissen werden op de markten voor kennisgeving aangenomen. In Europa stegen de koersen ten opzichte van 14 september met gemiddeld 2%. Daarbij deden Duitsland, het Verenigd Koninkrijk en Nederland het wat beter dan gemiddeld en incasseerden Italië en (begrijpelijk) Spanje per saldo zelfs een lichte daling van de index. Ten opzichte van ultimo 2016 resulteert er voor alle Europese markten overigens een mooie winst, die varieert van 5,3% voor de Britse FTSE-100 tot 15,1% voor de Italiaanse MIB Index. In de Verenigde Staten lagen de koerswinsten ten opzichte van 14 september met 2,5 à 4% wat hoger dan in Europa. Vooral de kleinere bedrijven deden het goed, getuige de stijging van 5,4% voor de Russell-2000 index, een beurs voor kleinere bedrijven. De Dow Jones brak medio oktober voor het eerst door de 23.000 puntengrens en won in deze periode 4,3%. Ook over heel 2017 gemeten deden de Amerikaanse beurzen het (in dollars) wat beter. Aan kop staat de technologiebeurs Nasdaq, die een koerswinst van bijna 23% wist te boeken. Inmiddels is het resultatenseizoen over het derde kwartaal van 2017 van start gegaan (zie daarvoor de Special op pagina 5). Obligatiemarkt betrekkelijk rustig De wereldwijde obligatiemarkten hebben sinds 14 september een rustige periode doorgemaakt. De Amerikaanse 10-jaars rente is wat gestegen ten opzichte van de lage niveaus begin september. In Spanje liepen de rente en het renteverschil met de andere eurolanden wat extra op als gevolg van de onzekerheden met betrekking tot de status van Catalonië. De belangrijkste impulsen voor de obligatiemarkt zullen de komende twee maanden ongetwijfeld komen van de Amerikaanse Fed en van de ECB. De onzekerheid bij de eerste is vooral of er in december een renteverhoging plaatsvindt en wie er wordt benoemd als opvolger van voorzitter Janet Yellen. Haar termijn loopt in februari 2018 af maar wellicht krijgt ze nog een tweede termijn van president Trump. Een verhoging van de fed funds rate in december zou betekenen dat de Fed de hardnekkig lage inflatie als een tijdelijk fenomeen ziet. Tussen het schrijven en het uitkomen van deze Beleggingsvisie wordt ongetwijfeld bekend hoe de ECB het beleid in 2018 gaat vormgeven. Hier is de rente niet de grote onzekerheid, want die zal in 2018 ongetwijfeld niet veranderen. Vooral de wijze waarop het opkoopprogramma van obligaties wordt afgebouwd is van groot belang voor het toekomstige renteverloop op de Europese obligatiemarkt en daar zal ook een invloed van uitgaan op de wereldwijde obligatiemarken. Een marktsegment dat de laatste tijd uitstekend heeft gerendeerd, is Emerging Market Debt (schuld van opkomende markten).
Beleggingsvisie november 2017 5 Special Goed cijferseizoen verwacht Half oktober is de aftrap gedaan van het bedrijfscijferseizoen van het derde kwartaal. Data van Thomson Reuters toonde vooraf aan dat analisten voor het derde kwartaal op jaarbasis uitgaan van 4,5% winstgroei en 2,4% omzetgroei voor de EuroStoxx 600. Voor de Amerikaanse S&P 500 waren de cijfers respectievelijk 4,2% en 4,4%. Met de eerste week achter de rug (op het moment van schrijven), zijn het vooral de Amerikaanse grootbanken die hebben gerapporteerd. Daar was het beeld dat winsten over het algemeen beter waren dan verwacht en dat de leningengroei op peil bleef. Toch was de markt negatief verrast door de genomen voorzieningen voor slechte leningen. Vooralsnog stevent 2017 af op een jaar van hoge dubbelcijferige winstgroei voor de vier grote economische blokken (VS, Europa, Japan en opkomende markten). Voor volgend jaar is de verwachting dat deze evenwichtige winstgroei zich voortzet, zij het in een lager tempo. Bedrijven blijven daarmee profiteren van het verdere herstel van de wereldeconomie. Hoogste groei in de sector energie. Kan de sector IT het groeitempo volhouden? Kijken we naar de sectoren, dan is de verwachting dat de sector energie de grootste winstgroei zal rapporteren. Jaap Rijnders, sectoranalist bij ABN AMRO: Door stijgende olieprijzen, hogere olieproductie en verdere kostenreducties verwachten wij aanzienlijk gestegen winsten ten opzichte van afgelopen jaar. Dit wordt breeduit verwacht. Bij de presentatie van de cijfers zullen wij in het bijzonder letten op aanvullende signalen dat het ondernemersvertrouwen verder toeneemt. Een andere sector die waarschijnlijk goede groei zal laten zien is de IT-sector. Sectoranalist Maurits Heldring ziet dat de verwachtingen hoog gespannen zijn, gezien de sterke koersstijging van IT-bedrijven. Van vooral semiconductors en cloud-spelers (zoals Applied Materials en Amazon) verwachten we sterke cijfers, terwijl traditionele spelers zoals IBM en Cisco geen groei zullen laten zien. Een sector die het de afgelopen tijd ook goed heeft gedaan, is de industriële sector. Rijnders verwacht dat de omzet zal groeien in lijn met de wereldwijde economie. Wel zal de winst meer zijn toegenomen door verdere efficiëntieverbeteringen. Daarnaast kunnen Europese spelers wat achterblijven door de sterker geworden euro. Dit laatste argument kan volgens Rijnders ook van invloed zijn op resultaten van Europese bedrijven uit de sector basismaterialen. Verder verwacht hij een divers beeld voor die sector in zijn geheel. Waar stijgende grondstofprijzen positief zijn voor de mijnbouwers, dempt het naar alle waarschijnlijkheid de winsten voor bedrijven uit de chemische industrie. Nadat de Amerikaanse grootbanken al gerapporteerd hebben, verwacht Heldring in Europa dat banken een goede volumegroei en verdere verbetering van kapitaalratio s zullen laten zien. Van Spaanse banken en banken uit het VK is de vraag of de onafhankelijkheidsperikelen en de Brexit negatief zullen uitpakken voor hun activiteiten. Van de consumentgerelateerde sectoren verwacht Heldring dat bedrijven uit de sector luxe goederen & diensten zullen profiteren van het sterke consumentenvertrouwen in zowel de VS als Europa. Amerikaanse autofabrikanten zullen echter nog steeds last hebben van dalende autoverkopen, hoewel er wat inhaalvraag zal zijn vanwege de orkanen. Een half miljoen auto s is daardoor verloren gegaan. Van media en kabelbedrijven verwacht Heldring matige cijfers. Het traditionele tv-kijken neemt af en advertentiebestedingen gaan meer en meer naar nieuwe platformen zoals Facebook en Google. Bij de sector consumptiegoederen verwacht Heldring lage groei omdat de invloed op de prijsstelling van de meeste spelers beperkt is. Groei komt voornamelijk uit opkomende markten. Supermarkten kunnen overigens wel verrassen omdat verwachtingen en koersen laag zijn na de overname van WholeFoods door Amazon, terwijl het operationeel waarschijnlijk prima gaat. Van twee andere defensieve sectoren, nutsbedrijven en telecom, is de verwachting dat die op jaarbasis een lichte winstdaling zullen rapporteren.
6 Beleggingsvisie november 2017 Vooruitzichten Enige winstneming in aandelen gerechtvaardigd Hoewel de wereldeconomie er buitengewoon goed voorstaat en de groei zelfs nog wat versnelt, hebben we besloten enige winst te nemen op onze forse overweging in aandelen ten gunste van liquiditeiten. In een periode die wordt gekenmerkt door een zekere euforie, kan het sentiment snel omslaan. Bovendien hebben beleggers zich niet heel veel aangetrokken van de veelal geopolitieke risico s in de wereld. Tot dusverre is dat gerechtvaardigd gebleken, maar de omstandigheden achter deze risico s kunnen verslechteren en vaak is het dan te laat om het beleid aan te passen. Niettemin blijven we overwogen in aandelen en veranderen we de samenstelling van de aandelenportefeuille niet. Regionaal blijven we overwogen in Europa en in opkomende landen (en daarbinnen vooral opkomend Azië), omdat we hier de belangrijkste impulsen voor de groei van de economie en de bedrijfswinsten verwachten. Deze overweging gaat ten koste van onze positie in de Verenigde Staten, waar we onderwogen blijven. Hoewel we verwachten dat de Amerikaanse economie een bevredigend groeipad zal (kunnen) handhaven, zien we hierin minder kansen voor een versnelling van de groei zoals in Europa en opkomende markten. Op sectorniveau blijven we overwogen in de meer cyclische sectoren industrie en luxe goederen & diensten. We verwachten dat deze sectoren meer dan gemiddeld zullen profiteren van de gunstige macro-economische omgeving. We handhaven een onderwogen positie in de meer defensieve sectoren telecom en consumptiegoederen (voeding- en genotmiddelen). Voor de overige sectoren handhaven we een neutrale positie. Obligatieportefeuille uitgebreid met schuld van opkomende landen De obligatierente is nog steeds zeer laag en onze verwachting is dat die de komende kwartalen zij het beperkt zal stijgen. Daarom handhaven we onze forse onderweging in obligaties. Deze onderweging is volledig gesitueerd binnen het segment overheidsobligaties van ontwikkelde markten. Deze positie in staatsobligaties gebruiken we overigens wel als een soort buffer waarmee we een actief duratiebeleid voeren. Dit houdt in dat we in tijden van rentestijgingen de gemiddelde looptijd verkorten en in tijden van rentedalingen doen we het omgekeerde. Hierdoor hoeft de portefeuille minder nadeel te ondervinden van een rentestijging en kan deze zelfs extra profiteren van een eventuele rentedaling. Voor de rest van de obligatieportefeuille zoeken we bewust naar segmenten die wat extra rendement kunnen bieden en waarbij extra risico gerechtvaardigd is. Om de risico s nog wat meer te spreiden, voegen we bovendien overheidsobligaties van opkomende landen als nieuw onderdeel toe aan de portefeuille ten koste van de liquide middelen. De economische groei in deze regio s bevindt zich nog in een vroege fase en de inflatieverwachtingen zijn laag. Een ander segment van de obligatiemarkt, waar wat extra rendement kan worden behaald, is de markt voor bedrijfsobligaties. Daar zijn we belegd in zowel obligaties van zeer kredietwaardige bedrijven en ook in high yield, obligaties van meer risicovolle bedrijven, die een hoger rendement opleveren. Deze posities worden gehandhaafd. Vastgoed, hedgefunds en grondstoffen In het alternatieve gedeelte van de portefeuille zijn afgelopen maand geen wijzigingen aangebracht. We hebben een neutrale visie op grondstoffen en we verwachten licht stijgende olieprijzen tot het eind van het jaar. Ook op vastgoed hebben we een neutrale visie. Hoewel het onderliggende beeld bij vastgoedbedrijven redelijk is, neemt de mate van groei af. We verwachten voor deze categorie slechts een gering totaalrendement dat lager is dan het rendement op aandelen. Daarnaast is de beleggingscategorie rentegevoeliger. Licht stijgende rentes zijn dan van negatieve invloed. Voor hedgefunds handhaven we een strategische en daarmee neutrale weging in alle profielen. Beleggen in hedgefunds kan het risicoprofiel van de totale portefeuille verlagen vanwege diversificatie. Voor tactische invulling van portefeuilles vinden we hedgefunds minder geschikt.
Algemene Disclaimer De in dit document aangeboden informatie is opgesteld door Beleggingsadvies en Vermogens beheer Nederland van ABN AMRO Bank N.V. ( ABN AMRO ) en is bedoeld als informatie in algemene zin en is niet toegespitst op uw persoonlijke situatie. De informatie mag daarom nadrukkelijk niet beschouwd worden als een advies of als een voorstel of aanbod tot 1) het aankopen of verhandelen van financiële instrumenten en/of 2) het afnemen van beleggings diensten noch als een beleggingsadvies. Beslissingen op basis van de informatie uit dit document zijn voor uw eigen rekening en risico. De informatie en de voorwaarden die van toepassing zijn op door ABN AMRO aangeboden financiële instrumenten en beleggingsdiensten verleend door ABN AMRO kunt u vinden in de Voorwaarden Effectendienstverlening ABN AMRO en het Informatieblad Effectendienst verlening ABN AMRO die verkrijgbaar zijn via www.abnamro.nl/beleggen. Hoewel ABN AMRO tracht juiste, volledige en actuele informatie uit betrouwbaar geachte bronnen aan te bieden, verstrekt ABN AMRO expliciet noch impliciet enige garantie dat de aangeboden informatie in dit document juist, volledig of actueel is. ABN AMRO aanvaardt geen aansprakelijkheid voor druk- en zetfouten. De in dit document opgenomen informatie kan worden gewijzigd zonder voorafgaand bericht. ABN AMRO is niet verplicht de hierin opgenomen informatie te actualiseren of te wijzigen. ABN AMRO en/of haar agenten of onderaannemers aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid ten aanzien van enige schade (met inbegrip van gederfde winst), die op enigerlei wijze voortvloeit uit de informatie die u in dit document wordt aangeboden of het gebruik daarvan. ABN AMRO, of de rechthebbende, behoudt alle rechten (waaronder auteursrechten, merkrechten, octrooien en andere intellectuele eigendoms rechten) met betrekking tot alle in dit document aangeboden informatie (waaronder alle teksten, grafisch materiaal en logo s). Het is niet toegestaan de informatie uit dit document te kopiëren of op enigerlei wijze openbaar te maken, te verspreiden of te vermenigvuldigen zonder voorafgaande schriftelijke toestemming van ABN AMRO of rechtmatige toestemming van de rechthebbende. ABN AMRO Bank N.V. ( ABN AMRO ) is niet geregistreerd als broker-dealer en investment adviser zoals bedoeld in respectievelijk de Amerikaanse Securities Exchange Act van 1934 en de Amerikaanse Investment Advisers Act van 1940, zoals van tijd tot tijd gewijzigd, noch in de zin van andere toepasselijke wet- en regelgeving van de afzonderlijke staten van de Verenigde Staten van Amerika. Tenzij zich op grond van de hiervoor genoemde wetten een uitzondering voordoet, is de effectendienstverlening van ABN AMRO inclusief (maar niet beperkt tot) de hierin omschreven producten en diensten, alsmede de advisering daaromtrent niet bestemd voor Amerikaanse ingezetenen ( US Persons in de zin van vorenbedoelde wet- en regelgeving). Dit document of kopieën daarvan mogen niet worden verzonden of meegebracht naar de Verenigde Staten van Amerika of worden verstrekt aan Amerikaanse ingezetenen. Onverminderd het voorgaande is het niet de intentie de in dit document beschreven diensten en/of producten te verkopen of te distribueren of aan te bieden aan personen in landen waar dat ABN AMRO op grond van enig wettelijk voorschrift niet is toegestaan. Een ieder die beschikt over dit document of kopieën daarvan dient zelf na te gaan of er wettelijke beperkingen bestaan tegen de openbaarmaking en verspreiding van dit document en/of het afnemen van de in dit document beschreven diensten en/of producten en zodanige beperkingen in acht te nemen. ABN AMRO is niet aansprakelijk voor schade als gevolg van diensten en/of producten die in strijd met de hiervoor bedoelde beperkingen zijn afgenomen. abnamromeespierson.nl financialfocus.nl LinkedIn LinkedIn Google Google++ My MySpace Space Tumblr Tumblr Bebo Bebo uare are Delicious Delicious Digg Digg Stumbleupon Stumbleupon Reddit Reddit Technorati Technorati Slashdot Slashdot Share Sharethis this Flikr Flikr Instagram Instagram Pinterest Pinterest Deviant DeviantArt Art Soundcloud Soundcloud Vimeo Vimeo Twylah Twylah RSS RSS Skype Skype 242470 AAMP OKT 2017 Ben Steinebach, Hoofd Beleggingsstrategie Ralph Wessels, Beleggingsstrateeg ABN AMRO MeesPierson Indien u naar aanleiding van deze nieuwsbrief US Person Disclaimer Beleggen ook ok ube be Colofon vragen heeft, verzoeken wij u contact op te nemen met uw vermogensbeheerder of beleggingsadviseur.