Macro Weekly 4 april 211 Economisch Bureau Herstel zal wat aan kracht verliezen Big Picture: De wereldeconomie is het jaar op indrukwekkende wijze gestart, maar er zijn gegronde redenen, uiteenlopend van rentestijgingen in opkomende markten tot budgettaire verkrapping in Europa, om aan te nemen dat het herstel iets zal afzwakken. Ook hogere olieprijzen en de ramp in Japan zullen op korte termijn een negatieve invloed hebben. Ondanks de wat zwakkere periode die wij voor de boeg hebben, blijven wij van mening dat het herstel zal aanhouden. Eurozone: Hoger dan verwachte inflatiecijfers versterkten de verwachting dat de ECB deze week de rente zal verhogen. Wij denken dat de rentestap een geleidelijke in plaats van een agressieve verkrappingscyclus zal inluiden, waardoor de rente eind 211 waarschijnlijk zal uitkomen op 1,75%. VS: De werkgelegenheidsgroei versnelde en de werkloosheid daalde verder in maart, wat het beeld van een verder aantrekkend herstel van de arbeidsmarkt bevestigt. Het invloedrijke FOMC-lid William Dudley zei echter dat de betere economische cijfers geen reden waren voor een koersverandering, wat suggereert dat de Fed haar beleid van kwantitatieve verruiming, zoals eerder afgesproken, in juni zal afronden. VK: De inkoopmanagersindex van de verwerkende industrie was een goede illustratie van het dilemma waar de Britse centrale bank nu mee kampt. De index zelf duidde op afzwakkende groei terwijl prijscomponent verder steeg. We denken dan ook dat de BoE de rente komende donderdag ongemoeid laat. Ramingen hoofd- en financiële indicatoren BBP-groei (%) 29 2 211e 212e 3M interbank rente 25/3/11 1/4/11 +3M +12M 211e 212e Verenigde Staten -2.6 2.9 3.2 3.5 Verenigde Staten.31.3.3.7.4 2.2 Eurozone -4. 1.7 1.8 1.9 Eurozone 1.2 1.25 1.5 2.3 2. 3.3 Japan -6.3 4. 1. 1.6 Japan.34.34.3.6.3.6 Verenigd Koninkrijk -4.9 1.3 1.7 2.6 Verenigd Koninkrijk.82.82 1. 1.8 1.5 3.3 China 9.2.3 9.4 9.2 Wereld -.4 4.9 4.3 4.5 Inflatie (%) 29 2 211e 212e j-overheidspapier 25/3/11 1/4/11 +3M +12M 211e 212e Verenigde Staten -.3 1.6 2.4 2.2 Verenigde Staten 3.44 3.45 3.8 4.4 4.2 5. Eurozone.3 1.6 2.4 1.8 Eurozone 3.29 3.37 3.7 4.1 4. 4.5 Japan -1.4 -.7.2.6 Japan 1.22 1.28 1.3 1.7 1.6 1.8 Verenigd Koninkrijk 2.1 3.3 4.3 2.3 Verenigd Koninkrijk 3.6 3.73 4.1 4.7 4.5 5.4 China -6.2 4. 4.5 3.5 Wereld 2.3 3.6 4.1 3.5 Beleidsrente 1/4/11 +3M 211e 212e Wisselkoersen 25/3/11 1/4/11 +3M +12M 211e 212e Federal Reserve.25.25.25 2. EUR/USD 1.41 1.41 1. 1.35 1. 1.25 ECB 1. 1.25 1.75 3. USD/JPY 81.3 83.2 85 95 9 4 Bank of Japan....25 GBP/USD 1.61 1.6 1.63 1.65 1.69 1.62 Bank of England.5.75 1.25 3. EUR/GBP.88.88.86.82.83.77 People's Bank of China 6.6 n.a. 6.81 7.31 USD/CNY 6.56 6.55 n.a. n.a. 6.2 5.7, Economisch Bureau.
2 Macro Weekly 4 april 211 Big Picture Han de Jong, tel. 2 628 421 Turen in de mist Negen maanden geleden heerste overal een voelbare angst voor een W-vormige recessie in de VS en mogelijk ook elders. Als ik dat nu tegen mensen zeg, beginnen ze vaag te glimlachen, met een blik van: Oh ja, dat was ook zo. Wat is daarmee gebeurd? Je moet tegenwoordig moeite doen om in de pers nog verwijzingen naar een double dip tegen te komen. Behalve misschien als het over de Amerikaanse woningmarkt gaat. De W-vormige periode vorige zomer bleek niet meer dan een hapering in het economisch herstel. Ik denk dat de periode waar we nu voor staan ook zo n hapering zal blijken te zijn, omdat er flink wat positieve tegenkrachten zijn. Aan de pluszijde staan een sterke wereldeconomie, volop liquiditeit en een zeer lage reële rente. Allemaal gunstige factoren voor de economische groei op korte termijn. Bovendien maakt de private sectoren in de belangrijkste economieën goede vordering met de sanering van hun financiële posities. De spaarquote van Amerikaanse huishoudens lijkt inmiddels te passen bij hun vermogenspositie; de banken in Europa en de VS hebben hun kapitaalreserves verhoogd en in veel landen kan het bedrijfsleven prachtige balanscijfers overleggen. Dit alles heeft een positieve ontwikkeling in gang gezet. De Amerikaanse arbeidsmarkt verbetert zich inmiddels in versneld tempo en steeds meer bedrijven maken weer investeringsplannen. Toch zijn er op korte termijn ook enkele donkere wolken aan de economische horizon te bespeuren. Ten eerste de publieke sector: de verbeterde balanspositie van de private sector is ten koste gegaan van de overheidsfinanciën. De politiek ziet zich gedwongen hieraan iets te doen. In de eurozone wordt dit jaar gemiddeld zo n 1,5% van het BBP bezuinigd, zij het met grote verschillen tussen de eurolanden. Het is onvermijdelijk dat een restrictief begrotingsbeleid de economische groei op korte termijn enigszins drukt. Daarbij zij opgemerkt dat de Amerikaanse regering nog niet met bezuinigen is begonnen. De tweede wolk aan de horizon wordt gevormd door de olieprijzen. Die zullen waarschijnlijk de komende maanden of kwartalen een negatieve factor blijven. Toen de economie vorige zomer even haperde, was de prijs van een vat USD 75. Eind vorig jaar was dat al USD 95 per vat en vorige week vrijdag bijna USD 12. Als de prijzen zo hoog blijven, zullen de westerse economieën daardoor echt niet in een recessie raken. Het kan echter wel voldoende zijn om de koopkracht en het vertouwen aan te tasten en daarmee de economische bedrijvigheid op korte termijn. In ons basisscenario gaan we ervan uit dat de olieprijzen de komende maanden weer licht zullen dalen. De derde factor is de rente. Die is vrijwel overal laag, maar de normalisering van het monetaire beleid is begonnen of staat op het punt te beginnen. Veel opkomende economieën hebben de rente al verhoogd en de ECB zal dat hoogstwaarschijnlijk aanstaande donderdag ook doen. De rente zal voorlopig laag blijven, maar de stimulerende werking ervan op de economie verflauwt. De vierde donkere wolk is Japan. De rampen daar zullen op korte termijn waarschijnlijk een (gematigd) negatief effect op de economische bedrijvigheid hebben. In de regio die door de aardbeving en de tsunami is getroffen, is de bedrijvigheid zeer sterk gedaald. De problemen met de kerncentrale in Fukushima doen het vertrouwen bovendien geen goed. Daar komt bij dat het (vrijwel) wegvallen van de industriële productie in de regio ook doorwerkt in internationale toeleveringsketens. Als ik de plussen en minnen tegen elkaar afweeg, kom ik tot de conclusie dat de wereldeconomie de komende maanden waarschijnlijk zal blijven groeien, maar niet zo hard als in de afgelopen twee kwartalen. Er blijven grote onzekerheden en dat maakt het lastig voor de spelers op de financiële markten. Bovendien staat het cijferseizoen weer voor de deur. Na een relatief lange periode met verrassend goede winstcijfers, zal de winstgroei naar onze mening afvlakken. Dat is geen klimaat waarin aandelenkoersen floreren. Hoe zit het met de cijfers uit Japan? Vorige week zijn de eerste cijfers over de Japanse economie na de aardbeving gepubliceerd. Op 11 maart, de dag van de ramp, stond de Japanse economie er redelijk goed voor. Het ondernemersvertrouwen kreeg echter een zware klap: van 52,9 punten in februari naar 46,4 in maart. Japan PMI index 6 55 5 45 35 3 25 26 27 28 29 2 211
3 Macro Weekly 4 april 211 Uiteraard daalde ook het aantal verkochte auto s sterk, van - 14% j-o-j in februari naar -37% in maart. Maar het is nog veel te vroeg voor ondubbelzinnige conclusies. Daarvoor moeten we wachten totdat er de komende maanden meer cijfers beschikbaar komen. En dan nog wordt voorspellen bemoeilijkt door het feit dat de autoriteiten de kernreactoren van Fukushima nog steeds niet onder controle hebben. genoeg wordt deze oude nieuwe situatie wel aangeduid als de New Normal. Hoe dan ook, als we de Great Moderation achter ons hebben gelaten, dan zou ook de ISM-index zich weer kunnen ontwikkelen zoals vóór 1985 en langer op het huidige peil blijven staan, of zelfs verder stijgen. Een interessante gedachte, maar ik zou er geen geld op willen zetten. Japan: Autoverkopen 5 3 2 - -2-3 - % j-o-j 5 6 7 8 9 11 Bron: Bloomberg VS: Inkoopmanagersindex verwerkende industrie index 8 7 6 5 3 5 55 6 65 7 75 8 85 9 95 5 Bron: Bloomberg Goede cijfers uit de VS, met uitzondering van de huizenprijzen De Amerikaanse cijfers van vorige week vielen zowel tegen als mee. Met 216. was het aantal nieuwe banen in maart iets beter dan verwacht en hoger dan in februari (194.). Het werkloosheidpercentage daalde naar 8,8%. Dat is mooi, maar in dit tempo duurt het lang voordat de werkloosheid tot een aanvaardbaar niveau is gezakt. Dit moet de komende maanden dus nog beter. Het ondernemersvertrouwen is in maart in het algemeen licht gedaald, maar staat nog steeds op een hoog peil. De ISMindex, die dit vertrouwen meet, daalde bijvoorbeeld een fractie, van 61,4 punten in februari naar 61,2 in maart, nog steeds dicht bij de hoogste stand in jaren. De ervaring leert dat indices van het ondernemersvertrouwen meestal niet lang op zo n hoog peil blijven staan. De afgelopen 25 jaar in ieder geval niet. Sinds 1985 heeft de ISM slechts tweemaal eerder boven de 6 punten gestaan. In 1987 wist de index dat maar twee maanden vol te houden, in 24 zes maanden. Maart 211 was de derde opeenvolgende maand boven de 6 punten. Vóór 1985 stond de index echter vaak en ook langdurig boven de 6. Maar toen waren ook de dieptepunten van de index extremer dan in de afgelopen 25 jaar. Hoe dat komt? Sinds het begin van de jaren tachtig wordt de economie gekenmerkt door wat de Great Moderation genoemd (kenmerk: minder heftige conjunctuurschommelingen dan voorheen). Minder schommelingen in de ISM-index zijn hiervan duidelijk een teken. Volgens veel economen hebben de kredietcrisis en de nasleep daarvan ons van de Great Moderation teruggebracht bij de situatie vóór 1985. Gek De Amerikaanse woningmarkt blijft een zorgenkindje. Volgens de Case-Shillerindex zijn de prijzen in januari voor de zevende maand op rij gedaald, en wel met een voor seizoensinvloeden gecorrigeerde,2%. Op jaarbasis was de daling 3,1% (was 2,4% in december 2). Nóg een grote daling van de huizenprijzen kunnen we ons eenvoudigweg niet permitteren; het is dus zaak deze cijfers nauwlettend in de gaten te houden. Een lichtpuntje is dat het tempo van de maandelijkse dalingen afneemt. Het dieptepunt werd bereikt in september, toen de prijsdaling ten opzichte van de voorgaande maand bijna 1% was. Diverse vertegenwoordigers van de Fed hebben onlangs toespraken gehouden en er staan er ook nog enkele op het programma. Wij proberen hieruit een boodschap te destilleren. Ik maak eruit op dat sommige Fed-leden voorstander lijken van een vroegtijdig einde aan of een beperking van het lopende QE2-programma (QE staat voor kwantitatieve verruiming, voor een verruimend monetair beleid). Anderen lijken het programma juist volgens plan tot eind juni te willen laten doorlopen. Geen van de Fed-vertegenwoordigers lijkt op een QE3-programnma aan te sturen. Hogere inflatie in Europa, iets lager ondernemersvertrouwen Uit de voorlopige cijfers blijkt dat de inflatie in de eurozone in maart is gestegen naar 2,6% (was 2,4% in februari). De details zijn nog niet bekendgemaakt. In Duitsland is de inflatie ongewijzigd gebleven op 2,2% (volgens de HICP-index, de geharmoniseerde Europese berekeningswijze). De vertrouwensindex voor inkoopmanagers in de industrie is naar
4 Macro Weekly 4 april 211 beneden bijgesteld tot 57,5 punten. In maart werd nog uitgegaan van 57,7 punten, eveneens een daling ten opzichte van de 59, punten van februari. Dit duidt erop dat de groei over zijn hoogtepunt heen is. Eurozone: Inflatie % j-o-j 4 3 2 De Ierse centrale bank heeft de uitkomsten bekendgemaakt van wat niet anders kan worden omschreven dan een uiterst grondige stresstest van de Ierse banken. Wij vinden deze uitkomsten geloofwaardig en denken dat het extra kapitaal voldoende zal zijn om de banken vastere grond onder de voeten te geven. De kapitaaluitstroom bij Ierse banken lijkt de afgelopen weken flink te zijn afgenomen. Voor sommige kwesties moet nog een definitieve oplossing worden gevonden, maar er is reden tot hoop dat met deze stresstest een einde is gekomen aan de neerwaartse spiraal waarin de Ierse banken al geruime tijd gevangen zijn. 1-1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 11 Bron: Bloomberg Elders vertoont het ondernemersvertrouwen een minder duidelijk beeld. De Britse PMI (inkoopmanagersindex) is sterk gedaald, van 6,9 punten in februari naar 57,1 in maart. Daarmee staat de index nog steeds erg hoog, maar de richting waarin hij zich beweegt, is ook belangrijk. Wat de BRIC-landen betreft: in China en Rusland is de PMI in maart licht gestegen, in India is hij gelijk gebleven en in Brazilië is hij gedaald. Dit wijst op een mogelijke omslag in de korte economische cyclus, die eind vorig jaar en begin dit jaar sterk was. Het beleid in de eurozone De ECB zal deze week vrijwel zeker besluiten tot de eerste renteverhoging sinds de onterechte verhoging van juli 28. Gezien het groeitempo van de economie in de eurolanden, het inflatiepeil en de officiële rente lijkt dit ons een goed besluit. De economie en het financiële stelsel van de eurozone zijn echter nog kwetsbaar, en wat ons betreft had de ECB ook nog een paar maanden mogen wachten. Maar nu het moment van de eerste renteverhoging daar lijkt, verwachten we dat de bank hetzelfde patroon zal volgen als in de vorige reeks, namelijk elk kwartaal een verhoging van 25 bp, onvoorziene omstandigheden daargelaten. Daarmee zou de herfinancieringsrente aan het einde van het jaar op 1,75% uitkomen.
5 Macro Weekly 4 april 211 Eurozone Aline Schuiling, tel. +31 2 343 566 Nick Kounis, tel. +31 2 343 5616 Inflatie (op HICP-basis) % j-o-j 5 4 3 2 1-1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 11 Totaal (t/m maart) Excl. energie, voedsel, alcohol & tabak (t/m feb) doel ECB Economie De inflatie liep op van 2,4% j-o-j in februari naar 2,6% in maart. Details zijn nog niet bekend, maar we vermoeden dat de stijging te wijten is aan een combinatie van hogere voedselprijzen en een oplopende kerninflatie. De kerninflatie is mogelijk wat aangetrokken, na een terugval vorige maand (van 1,1% naar 1%) die waarschijnlijk het gevolg was van een grillige daling van de prijzen exclusief energie. Anderzijds hebben de oplopende olieprijzen deze maand een kleinere rol gespeeld. De energieprijzen zijn sterk gestegen, maar dat was maart vorig jaar ook het geval. Daardoor bleef de toename op jaar-op-jaar basis beperkt. We verwachten dat de totale inflatie in 211 ruim boven 2% blijft, om daarna af te zwakken naar onder de doelstelling van de ECB. Dit is gebaseerd op de visie dat de stijging van de kerninflatie gezien de aanzienlijke onbenutte capaciteit in de economie beperkt blijft, terwijl de voedsel- en energieprijsinflatie duidelijk zal terugvallen. -jaars obligatierente % % 11 9 8 7 6 5 4 3 2 1/1/2 5/1/2 9/1/2 1/1/211 Portugal Ierland Duitsland 11 9 8 7 6 5 4 3 2 Rente De obligatiemarkten in de eurozone hielden zich vooral bezig met gebeurtenissen in de periferie. Het Portugese bureau voor de statistiek heeft op basis van instructies van Eurostat het geraamde begrotingstekort voor 2 naar boven bijgesteld tot 8,6%, duidelijk hoger dan de overheidsdoelstelling van 7,3% en de eerdere raming van iets onder 7%. Hierop liep de Portugese -jaars rente scherp op. Voorts keken de markten vol spanning uit naar de stresstesten voor Ierse banken en details over een mogelijke nieuwe ECBfaciliteit die noodlijdende banken steun op middellange termijn biedt (details werden niet bekendgemaakt). Desalniettemin liep de Duitse -jaars rente 9bp op, hoofdzakelijk gestuwd door positieve economische berichten uit de VS en door de groeiende verwachting dat de ECB deze week de rente gaat verhogen. Onder invloed van monetaire verkrapping door de ECB en een voortgaand economisch herstel voorzien wij een oplopende de obligatierente tot rond 4% eind dit jaar. EUR/USD en -jaars renteverschil EUR/USD % 1.45 1. 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1. May- Jul- Sep- Nov- 11 Mar-11 EUR/USD -jrs spread, Treasuries t.o.v. Bunds (omgekeerd, rechts)..2..6.8 EUR/USD De EUR/USD sloot de afgelopen week hoger af. De dominante factor was het monetaire beleid aan beide zijden van de Atlantische Oceaan. Een invloedrijk lid van het beleidscomité van de Fed - William Dudley, president van de New York Fed - temperde de verwachtingen dat de monetaire stimulering mogelijk vroegtijdig wordt beëindigd. Deze waren gewekt door waakzame opmerkingen van andere Fed-functionarissen. Dudley verklaarde dat een sterker herstel welkom (was), maar geen reden vormde om van koers te veranderen. De verwachtingen dat de ECB later deze week de rente verhoogt, werden juist bekrachtigd door hoger dan verwachte inflatiecijfers in de eurozone. De renteverhoging van de ECB biedt de euro de komende maanden waarschijnlijk steun en EUR/USD zou dan ook moeten oplopen tot 1,45 in K3. Nu ook bij de Fed de cyclus van monetaire verkrapping nadert (we verwachten de eerste renteverhoging van de Fed in K1 van 212), zal het koersverloop van de EUR/USD waarschijnlijk omslaan met een terugval tot 1, eind 211, gevolgd door een verdere daling volgend jaar.
6 Macro Weekly 4 april 211 US Maritza Cabezas, tel +31 2 343 5618 Persoonlijke bestedingen en verzending van kapitaalgoederen % 3mo3m op jaarbasis %3mo3m op jaarbasis 2-2 - -6 7 Jul- 7 8 Jul- 8 9 Jul- 9 Jul- Verzending van kapitaalgoederen (l.a) Persoonlijke bestedingen (r.a.) 11 4. 2.. -2. -4. -6. Economie I Peter de Bruin, tel +31 2 343 5619 De cijfers van afgelopen week geven aan dat de BBP-groei waarschijnlijk wat zal vertragen naar 2,3% in K1 van 3,1% in K4 naar, al is er nog meer data nodig om tot een definitief oordeel te komen. Echter de voorwaarden voor een groeiversnelling zijn nog steeds aanwezig. Na een maand waarin het volume constant bleef, stegen de persoonlijke bestedingen in februari met,3% m-o-m. Gegeven de weergerelateerde zwakte in januari viel dit wat tegen. Hierdoor vertraagde het 3mo3m groeipercentage op jaarbasis van 3,% naar 2,1%. Waarschijnlijk zal de consumptiegroei in K1 dan ook wat lager zijn. Samen met de zwakke ontwikkeling voor de verzending van kapitaalgoederen in januari en februari is dit de belangrijkste reden waarom wij in K1 en lagere BBP-groei verwachten. Het goede nieuws is echter dat de vertraging grotendeels verband houdt met slecht weer en volatiliteit. De groei zou dan ook vanaf K2 weer moeten aantrekken. Werkgelegenheid en particuliere werkgelegenheid s 6 2-2 - -6-8 -1, 1 2 3 4 5 6 7 8 9 11 Werkgelegenheid -jaars rente en Vix volatiliteitsindex Particuliere werkgelegenheid % index 3.9 3.7 3.5 3.3 3. 2.9 2.7 2.5 2.3 Apr- Jul- Oct- 11 Apr-11 -jaarsrente (l.a.) Vix volatiliteitsindex (r.a.) 5 45 35 3 25 2 15 Economie II Hoewel de stijging van de energieprijzen een zeker risico inhoudt voor de consumptievooruitzichten, zoals bleek uit de sterke daling van de Conference Board index voor het consumentenvertrouwen in maart, suggereren de cijfers dat de arbeidsmarkt de consumptie zal ondersteunen. In maart kwamen er 216. banen bij, na een stijging van 194. in de voorgaande maand. Het aantrekkende herstel van de arbeidsmarkt kwam ook tot uiting in de enquête onder huishoudens (het aantal banen wordt ontleend aan de Establishment Survey), gegeven de daling van de werkloosheid van 8,9% in februari naar 8,8% in maart. Zo is ook de zwakke ontwikkeling van de verzending van kapitaalgoederen moeilijk te rijmen met de de ISM-index voor de verwerkende industrie is, die ondanks een lichte daling in maart op een historisch hoog niveau van 61,2 bleef. Bovendien blijven de winsten sterk toenemen, wat zou moeten bijdragen aan een versnelling van de investeringen in K2. Rente Vorige week bewogen Amerikaanse Treasuries voornamelijk zijwaarts. In het begin van de week liep de rente licht op nadat de president van de Fed St. Louis had gezegd dat de Fed het beleid misschien zal omgooien als de krachtige economische ontwikkeling aanhoudt. Verdere verkoopdruk ontstond nadat Narayana Kocherlakota, de president van de Minneapolis Fed, aangaf dat het Fed funds tarief mogelijk met meer dan 5 bp verhoogd moet worden omdat de kern PCE-inflatie tegen het eind van het jaar kan gaan oplopen. Echter op vrijdag daalden de rente wat nadat New York Fed president William Dudley zei dat de Fed nog ver verwijderd was van haar dubbele mandaat van volledige werkgelegenheid en prijsstabiliteit. Over de gehele week steeg de rente dan ook met 1 bp. Volgens ons basisscenario zal de rente op -jaars Treasuries oplopen naarmate de economie aan kracht wint.
7 Macro Weekly 4 april 211 VK Joost Beaumont, tel. +31 2 628 3437 PMI verwerkende industrie niveau 65 6 55 5 45 35 3 1 2 3 4 5 6 7 8 9 11 Hoofdindex Prijscomponent Economie Uit de cijfers van vorige week bleek dat het consumentenvertrouwen laag is gebleven, maar in ieder geval niet verder is verslechterd. De Britse huizenprijzen (Nationwide survey) stegen in maart voor de tweede maand op rij. Daardoor werd de 3m-o-3m groei na zeven maanden van dalingen weer positief. Dit geeft, samen met de toename in het aantal goedgekeurde hypotheken, aan dat de huizenmarkt langzaam opkrabbelt. De CBI-enquête voor de detailhandelsverkopen in maart liet een onverwachte stijging zien. Dat kan een teken zijn dat de consument goed standhoudt. wat de bezorgdheid in het monetaire beleidscomité (MPC) hierover mogelijk sust. De PMI-index voor de verwerkende industrie daalde in maart sterker dan verwacht, wat de bezorgdheid in het MPC over de kracht van het herstel weer kan voeden. Daarentegen vormde de verdere stijging van de prijscomponent een extra bron van inflatievrees. Wij verwachten dan ook dat het MPC de rente donderdag ongewijzigd laat. -jaars rente op Britse staatsleningen % bp 4.5 4.2 3.8 3.5 3.1 2.8 jan- apr- jul- okt- jan-11 apr-11 Rente op -jrs staatsleningen (l.a.) 8 6 2 Spread t.o.v. Bunds (r.a.) Kortetermijnrenteverwachtingen en EUR/GBP bp 8 6 2-2 sep- nov- jan-11 mrt-11 EUR/GBP.9.88.86.84.82.8 Kortetermijnrenteverwachtingen (EZ minus VK, dec. 211 futurecontr., l.a.) EUR/GBP (r.a) Rente De rente op -jaars Britse staatsobligaties ( Gilts ) is de afgelopen week voor de tweede achtereenvolgende week gestegen (met 13bp naar 3,73%). Deze rentestijging was hoofdzakelijk het gevolg van meevallende Britse cijfers (onder meer de detailhandelsenquête) en van het sterke werkgelegenheidsrapport uit de VS. Hierdoor nam de risicobereidheid toe en werden beleggers aangemoedigd geld uit obligaties te halen en in risicovollere categorieën te beleggen. Gedurende de week nam het verschil tussen -jaars Britse en Duitse staatsobligaties met 5bp toe tot 36bp. We verwachten dat het renteverschil de komende kwartalen rond het huidige niveau blijft schommelen en vanaf K4 weer toeneemt. Dit is gebaseerd op onze visie dat de Britse economie beter presteert dan die van de eurozone. Tegen de achtergrond van een hardnekkig hoge inflatie gaat de BoE het tempo van verkrapping ten opzichte van de ECB volgend jaar naar verwachting geleidelijk opvoeren, waardoor de renteverschillen toenemen. EUR/GBP Het Britse pond verloor vorige week opnieuw terrein ten opzichte van de euro. De EUR/GBP steeg van,879 naar,882. Deze bescheiden verzwakking was grotendeels het gevolg van een sterkere euro. De eenheidsmunt kreeg donderdag een impuls van het nieuws dat de inflatie in de eurozone verder was opgelopen, wat de verwachting dat de ECB de rente komende donderdag zal verhogen verder voedde. We verwachten voor de korte termijn dat het Britse pond ten opzichte van de euro wat terrein terugwint. We gaan er nog steeds van uit dat de BoE de ECB op de voet volgt en in mei de rente voor een eerste keer verhoogt. Een verdere stijging van het pond ligt dan vanaf het vierde kwartaal in het verschiet, zodra beleggers inschatten dat de BoE de rente in 212 in een sneller tempo zal verhogen dan de ECB, waardoor de renteverschillen toenemen.
8 Macro Weekly 4 april 211 Wekelijkse kalender economische indicatoren Day and time Market Indicator Change Latest outcome Expectation Expectation consensus Impact Monday 4 April 7. CN Markit manufacturing PMI (Mar) level 57.9 H Tuesday 5 April 1:15 US Bernanke to speak on new financial landscape H : EZ Composite PMI (Mar - final est.) level 57.5 57.3 57.5 H : EZ Services activity index (Mar - final est.) level 56.9 56.7 56.7 H :3 UK Services activity index (Mar) level 52.6 53.5 H 11: EZ Retail sales (Feb) %mom.3..1 H 16: US ISM Non Manuf. Composite (Mar) level 59.7 59 6 H 2: US Minutes of FOMC Meeting H Wednesday 6 April 4:3 CN HSBC service PMI (Mar) level 51.9 H 7: IN Markit services PMI (Mar) level 55.9 H 9:15 CH Inflation (Mar) % yoy.5.5.6 M :3 UK Manufacturing production (Feb) %mom 1.6.5 H 11: EZ GDP (Q4 - final est.) %qoq.3.3.3 M 12: DE Factory orders (Feb) %mom 2.9 -.7.8 H 16: UK NIESR GDP estimate (Mar) %3Mo3M.2 H Thursday 7 April : JP BoJ Target Rate %.1.1.1 H 8:45 FR Trade balance (Feb) EURbn -5.9 H 9:3 NL Inflation (Mar) % yoy 1.9 1.9 M 12: DE Industrial production (Feb) %mom 1.8.6.5 H 13: UK BoE announces Bank Rate %.5.5.5 H 13:45 EZ ECB announces interest rates % 1. 1.25 1.25 H 14. BZ Inflation IBCA (Mar) mom/yoy.8/6.1.65/6.1 H 14:3 EZ ECB Press Conference H 14:3 US Initial Jobless Claims (Apr 2) s 388 384 H 21: US Consumer Credit (Feb) US$ bn 514-48 M Friday 8 April : JP Eco Watchers Survey: Current (March) Index 48.4 M 9: EZ Eurogroup Finance Ministers meeting H 12:3 EZ ECOFIN H During week 4-7 April UK Halifax house prices (Mar) %mom -.9.5 H 4-5 April RU Services PMI (Mar) level 53.4 - - M 5-8 April RU Consumer Prices (Mar) % mom / % yoy.8/9.5 - - M Source: Group Economics, Bloomberg, Reuters Lees meer van het Economisch Bureau op: www.abnamro.nl/economischbureau Copyright 211 Bank N.V. and affiliated companies (""). Alle rechten voorbehouden. Dit document dient uitsluitend ter informatie en wij geven, hoewel het document is gebaseerd op informatie die betrouwbaar wordt geacht, geen garantie aangaande de juistheid of volledigheid hiervan. Bank N.V. (ABNAMRO) accepteert geen enkele aansprakelijkheid voor de informatie opgenomen in dit document. De weergegeven marktinformatie alsmede de opinies, prognoses, aannames, schattingen, afgeleide waarderingen en koersdoelstelling(en) die zijn opgenomen in dit rapport en die de opinie van de auteur vormen dateren van de aangegeven datum en kunnen op enig moment zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Hoewel wij ernaar streven de in dit document opgenomen informatie en opinies naar redelijkheid te actualiseren, kunnen er op grond van de regelgeving, compliance vereisten of andere oorzaken redenen zijn waardoor dit niet mogelijk is. Dit document vormt geen uitnodiging of aanbod tot het kopen of verkopen van effecten of andere financiële instrumenten. Dit document is uitsluitend bedoeld voor de Nederlandse markt en professionele beleggers actief en ervaren in de Nederlandse markt, niet zijnde natuurlijke personen, en de informatie mag niet - geheel of gedeeltelijk voor enig doel worden vermenigvuldigd, opnieuw worden verspreid of gekopieerd zonder de uitdrukkelijke voorafgaande toestemming van. is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam