Beheersverslag ICF TRANSPARANT INVEST dd 13 augustus 2016 Macro & Markten Op de financiële markten is het ondertussen weer business as usual na het Brexit debacle. De focus verschoof gelukkig opnieuw naar de macro-economische krachten die de economie sturen. We kunnen dan ook vaststellen dat de aandelenmarkten meer dan hersteld zijn van de Brexit correctie (cfr grafiek 1). Grafiek 1: Brexit is verwerkt: nagenoeg alle aandelenmarkten noteren hoger MERIT CAPITAL 1
De belangrijkste macro thema s blijven de ontwikkeling van de Chinese economie (harde landing of zachte transformatie), het momentum van de industriële sector in de VS, de evolutie van de arbeidsmarkt en de bestedingskracht van de Amerikaanse consument en daaraan gekoppeld de evolutie van de dienstensector en tenslotte het antwoord op de vraag of de Europese economie de zuurstof die haar Centrale Bank haar aanbiedt, eindelijk weet om te zetten in een opwaartse conjunctuurbeweging. We gaan dieper in op deze cruciale thema s: China: Succesvolle transformatie? Nl. belangrijke omvormingsproces van een exportgerichte bulkindustrie naar een op interne consumptie gerichte diensteneconomie met hogere toegevoegde waarde per eenheid arbeid. Dit impliceert een tragere industriële groei en een sterkere groei in de dienstensector. Door nauwlettend de evolutie van de Caixin-index te volgen kunnen we de evolutie van de industriële en dienstensectoren beoordelen. In onderstaande grafiek kunnen we vaststellen dat de industrie opnieuw in een expansiefase zit wat positief is voor de wereldeconomie terwijl de dienstensectoren in een zigzag beweging verder groeien. Momenteel lijkt de Chinese economie dan ook beter te presteren dan de algemene perceptie hieromtrent aangeeft. Grafiek 2: Caixin rapport over de conjuncturele indicatoren in China (blauw: diensten; rood: industrie; groen: totale economie) MERIT CAPITAL 2
V.S.: economische groei? De Q2 BBP groei -cijfers van 1,2% bevonden zich aan de onderkant van de pessimistische vooruitzichten. Dit heeft echter niet geleid tot zware negatieve reacties op de financiële markten om een aantal redenen: een zwakke groei ondersteunt het actuele beleid van de Amerikaanse FED om de beleidsrente erg laag te houden. De kans op een stijging van de kortetermijnrentetarieven bij de volgende vergadering van het FOMC bedraagt momenteel slechts 12 %. Vermits de FED de rente, normaal gezien, pas verhoogt wanneer deze kans meer dan 50 % bedraagt, zou men zich op basis van de huidige futuresprijzen op de financiële markten pas ten vroegste in juli 2017 aan een volgende opwaartse stap (van 25 basispunten) moeten verwachten. Op het eerste zicht lijkt dit een teken van zwakte maar bij nader inzien vormt dit een relatief interessante uitgangspositie van de Amerikaanse economie (en bij uitbreiding dus ook voor de wereldeconomie en in het bijzonder voor de financiële markten). De groeicijfers van het BNP vormen immers slechts een terugen geen vooruitblik en bevestigen alleen wat we al geruime tijd wisten. De Amerikaanse industrie geraakt maar moeizaam vooruit, onder andere, omwille van de trage wereldgroei, de hogere dollarkoers en de geïmplodeerde olieprijzen, terwijl de dienstensector relatief goed blijft draaien maar onvoldoende krachtig om een versnelling van het algemene economische groeiritme te forceren. Dit konden we echter maanden geleden al afleiden uit de vooruitlopende conjunctuurindicatoren. De terugslag in de ISM-cijfers voorspelde reeds deze teleurstellende cijfers maar biedt ons tegelijk de kans om wat vooruit te blikken. MERIT CAPITAL 3
Grafiek 3: ISM industrie (blauw) en ISM diensten (groen) Hieruit blijkt dat de Amerikaanse economie onderliggend intussen wel degelijk een opwaarts pad is ingeslagen wat een steviger BBP groeicijfer voor het derde kwartaal zal kunnen bewerkstelligen. Het is alleszins deze lezing van de economische statistieken die de doorslag geeft en de Amerikaanse beurzen naar een verder recordniveau heeft opgejaagd. Het vooruitzicht van verbeterende bedrijfsresultaten, relatief hoge risicopremies en blijvend lage rentetarieven vormde, zoals altijd, een onweerstaanbare aantrekkingskracht op professionele investeerders. Ook de Amerikaanse surprise index blijft positief, ondanks de recente daling. De werkelijke cijfers zijn met andere woorden beter dan de positieve verwachtingen. MERIT CAPITAL 4
Grafiek 4: Surprise index V.S. De meeste aandelenbeurzen zijn overigens hun diepe inzinking, ingezet na de absurde koersbewegingen op de Chinese technologiemarkt, gevolgd door een compleet ongegronde vrees voor aanwakkerende looninflatie in de VS, intussen al grotendeels te boven gekomen. Zoals steeds vormde ook deze daling een enorme opportuniteit voor beleggers die hun analyse correct maakten en het hoofd koel wisten te houden. MERIT CAPITAL 5
Grafiek 5: Evolutie van de wereldbeurzen sinds 1/1/2016: Europa: De Europese aandelenmarkten lopen wat achter op de Amerikaanse aandelenmarkten. De aanslepende anemische groei van de economie in de eurozone laat immers nog niet toe om de verwachte bedrijfsresultaten opwaarts bij te stellen, zodat de Europese beurzen tergend traag naar hogere niveaus waggelen, met enkel de extreem lage rentetarieven als positieve kracht. Intussen lopen de verwachte risicopremies echter verder op, wat duidt op een verdere toename van het opwaartse potentieel. MERIT CAPITAL 6
Grafiek 6: Risicopremie V.S. (oranje) en Eurozone (groen): De economie in Europa herstelt intussen wat meer dan verwacht maar wordt nog altijd te veel afgeremd door de besparingsmaatregelen van de overheden en de erg ongelukkig getimede regelgevende beperkingen op de bancaire financiële hefbomen. Beide maatregelen zijn begrijpelijk maar vormen een keurslijf dat vooral een illustratie is van een gebrek aan politieke moed om deze impasse te doorbreken. Gelukkig blijft de ECB wel gewoon doorgaan met haar extreem stimulerende beleid. MERIT CAPITAL 7
Asset Allocatie Ons beleggingsbeleid blijft ongewijzigd, cfr verslag juli Focus in Europa en de V.S. op hoge kwaliteit Amerikaanse dollars Aandelen gerelateerd aan grondstoffen, denk hierbij bijvoorbeeld aan mijnbouwbedrijven. Selectief aandelen in opkomende markten MERIT CAPITAL 8