BEHEERSVERSLAG Active Multi Allocation Fund Mei 2016

Transcriptie

1 BEHEERSVERSLAG Active Multi Allocation Fund Mei 2016 Beleggingsdoelstelling Het BIF Active Multi Allocation Fund streeft naar een rendement gelijk aan of hoger dan zijn benchmark. Het investeringsproces is gedreven door fundamentele factoren gebaseerd op macro-economische indicatoren en de selectie van de best presterende beleggingsfondsen. Op basis van diepgaande analyses, waarbij een door Merit Capital ontwikkeld scoringsmodel wordt gehanteerd, bepaalt de fondsbeheerder of een investering al dan niet interessant is en blijft. Winstevolutie sinds start Winstevolutie sinds start Om zijn doelstelling te verwezenlijken belegt het fonds voornamelijk in participaties van beleggingsfondsen met een aantrekkelijke risicorendementsprofiel en een competitieve kostenstructuur. In bepaalde omstandigheden kan het fonds tot 100% monetaire producten aanhouden. De portefeuille zal voornamelijk bestaan uit wereldwijde aandelen gerelateerde producten. In functie van de beleggingsstrategie, conform de macro-economische visie van de beheerder, zullen de accenten verlegd worden. Rendementen Rendement ,78% Rendement ,98% Portefeuille 31/05/2016 Portefeuille 28/2/2014 Het ICF MC Active Multi Allocation Fund een beleggingsproduct bij Bâloise Luxemburg, met als beheerder Merit Capital NV. Aan deze levensverzekering is het rendement gekoppeld aan beleggingsfondsen, met als doel de uitkering van een kapitaal bij Leven en / of bij overlijden van de verzekerde perso(o)ne(n), vermeld in de bijzondere voorwaarden van de Bâloise polis. Lees aandachtig de financiële infofiche, de algemene voorwaarden, de specifieke voorwaarden van collectieve interne fondsen bij Bâloise Vie Luxemburg. Informatie over het beleid inzake belangconflicten is beschikbaar op aanvraag bij Bâloise Vie Luxembourg S.A. Voor meer informatie, contacteer uw Bâloise Vie Luxembourg verzekeringsmakelaar. MERIT CAPITAL 1

2 Macro & Markten VS Ondanks de aanhoudende inspanningen van de Centrale Banken lijkt een sterk en duurzaam economisch herstel veraf. De recente ISM cijfers over de Amerikaanse industrie en dienstsectoren leveren immers een bedenkelijk beeld over de verwachte ontwikkelingen van de lokale economie in de nabije toekomst. Grafiek 1: Conjunctuurprognose voor de Amerikaanse industrie en dienstensectoren Een recessie is weliswaar nog veraf maar het trage hersteltempo van de industrie en de terugval in de prognose voor de dienstensectoren verplichtten ons tot neerwaartse bijstellingen van het groeitempo van het Amerikaanse BBP en de verwachte bedrijfsresultaten. MERIT CAPITAL 2

3 De verlaagde groeiprognoses voor het Amerikaanse BBP dwingen daarentegen ook de inflatievooruitzichten en de nominale LT rente naar een lager peil. De rente op Amerikaanse Schatkistpapier op 10 jaar benadert hiermee opnieuw zijn diepterecords. Deze context biedt de Amerikaanse Centrale Bank een uitgelezen kans biedt om de stijging van de beleidsrente nog wat verder voor zich uit te schuiven. Yellen liet de gelegenheid dan ook niet onbenut om tegelijk te wijzen op de huidige, ideale combinatie van een gematigd groeipad en de extreem lage beleidsrente. Dat deze rente ooit wel moet stijgen, is een absolute zekerheid maar het tijdstip waarop dit moet gebeuren situeert zich steeds verder in de tijd. Grafiek 2: Amerikaanse rente op Overheidsobligaties (10 jaar) Net voor de publicatie van de recente ISM-cijfers en werkgelegenheidsstatistieken werd er nog een kans van meer dan 50% gegeven aan een verhoging van de beleidsrente op de FOMC vergadering van 27 juli. Deze kans (objectief teruggerekend uit de futures op korte termijnschatkistcertificaten) is nu teruggevallen tot 25%. Enkele weken geleden werd er overigens van uitgegaan dat een rentestijging nog voor het zomerreces bijna onvermijdelijk was MERIT CAPITAL 3

4 Pas met betrekking tot de vergadering van de Centrale Bank die medio december moet plaatsvinden, bevindt deze inschatting zich nu terug hoger dan 50%. Voor de vergadering van 15 juni wordt kans op een renteverhoging overigens nog slechts geschat op 4%, dit in tegenstelling tot de 1 op 3 verhouding die enkele weken geleden nog werd vooropgesteld. Deze ommekeer in de statistieken geeft aan dat de economische groeiverwachtingen recent erg drastisch zijn bijgesteld. Maar zoals gezegd moet hierover niet overmatig worden getreurd: Momenteel zien we liever een scenario waarbij men de beleidsrente wat te laat verhoogt dan te vroeg. De zeer matige loonstijgingen in de totale Amerikaanse economie en vooral in de dienstensectoren laten toe om een dergelijk risico bewust te nemen. De aandelenmarkten lijken deze keuze alleszins gunstig te onthalen. Grafiek 3: Ontwikkelingen van de loonmassa in de Amerikaanse economie MERIT CAPITAL 4

5 China De Amerikaanse cijfers stonden overigens niet alleen maar kwamen mee aanschuiven in een lange rij van tegenvallende internationale conjunctuurindicatoren. Het Caixinrapport uit China had immers zijn zwalpend pad nog maar eens opnieuw geïllustreerd met een negatieve afwijking van haar geleidelijke opwaartse groeipad. Dit verontrust ons echter niet. Deze schommelende bewegingen rond een opwaartse trend hadden we eerder opgemerkt. Grafiek 4: Conjunctuurindicator China (diensten + industrie), afgeleid uit het Caixinrapport Het volgende cijfer zal echter wél van cruciale orde zijn. Een nieuwe neerwaartse tik dreigt immers een trendbreuk te veroorzaken, wat opnieuw verregaande vraagtekens zal doen oproepen over het al dan niet gestabiliseerd zijn van de Chinese economie. Zo kort voor de verjaardag van één de zwaarste dalingen (medio augustus 2015) uit de recente beursgeschiedenis, destijds veroorzaakt door een uitschuiver van de Chinese conjunctuurstatistieken, kan dit de nervositeit snel terug aanwakkeren. Maar zoals gezegd: Dat hoeft niet zo te zijn. Indien de moderate opwaartse trend begin juli wordt bevestigd dan kan zelfs met groeiende overtuiging worden gesteld dat de China inderdaad de beoogde soft landing in haar bereik heeft. MERIT CAPITAL 5

6 Europa, Brexit? Macro-economisch zijn er geen grote verrassingen. De indicatoren van de G10-landen zijn conform de verwachtingen. De belangrijkste economische blokken kennen een stabiele maar lage groei en inflatie. Citibank Economic Surprise Index G10. Bloomberg. De focus van de markten ligt nu echter niet op de fundamentals. De onzekerheid rond het Brexitreferendum domineert de laatste weken. Hierdoor is de volatiliteit sterk gestegen en zijn de Europese beurzen ongeveer 10% gecorrigeerd. Volatiliteit S&P500 en Euro Stoxx 50. Interactive Data. MERIT CAPITAL 6

7 De Britse wisselkoers kreeg al eerder klappen, alsook de Britse beurzen. Professionele schattingen interpreteren echter de polls nog steeds in het voordeel van een blijvend lidmaatschap van de EU. Ook de bookmakers geven minder kans aan een Brexit. De peilingen drijven ook de Duitse rente naar een ongezien dieptepunt met een jaarlijkse vergoeding van +/- 0,05% voor staatsobligaties op 10 jaar! Grafiek 5: Rente op Duitse Staatsobligaties op 10 jaar MERIT CAPITAL 7

8 Merit Capital is van mening dat Groot Brittannië lid van de Europese Unie zal blijven op basis van een evaluatie dat een combinatie van Labour kiezers, jonge kiezers en een deel van de kiezers in de Conservatieve Partij voldoende is om de Remain Campagne een overwinning te bezorgen. Polls kennen altijd ruime fouten-marges en op het finale moment zullen de meeste kiezers volgens Merit Capital de stabiliteit van de status quo verkiezen boven de risico s van een onbekend Brexit scenario. Ongeveer 12% van de kiezers heeft nog steeds niet beslist en zo n 9 % wijzigt vaak nog van mening op het laatste moment. De komende dagen zullen de markten gegarandeerd volatiel blijven. Het voordeel van een datum is natuurlijk wel dat de onzekerheid over de uitslag daarna is weggenomen. Ons basisscenario is dat de markten nog lager kunnen gaan in aanloop naar het referendum en daarna fors en snel zullen stijgen indien blijkt dat het Remain kamp inderdaad heeft gewonnen. Om hier op in te spelen adviseren wij om ETF s te kopen. Onze voorkeur gaat hierbij uit naar ETF s op Stoxx600, FTSE, Dax, Stoxx600 Resources & Stoxx600 Banks. Via de brede indices speel je in op een algemeen herstel. Via de sector-indices koop je de sectoren die in aanloop naar het referendum het sterkste gedaald zijn. Ook bij een overwinning voor het Leave kamp zal blijken dat de wereld op die dag niet echt veranderd is. Het referendum is niet bindend, het parlement beslist om de Brexit-procedure met de EU in te zetten. De markten zullen in eerste instantie wellicht net zoveel dalen als de stijging bij een overwinning voor Remain. Wij zijn er echter van overtuigd dat de aandelenmarkten voor het einde van dit jaar op winst zullen staan als blijkt dat de impact op de bedrijfsresultaten beperkt is. KBC noemde bijvoorbeeld Aalberts Industries met 7-8% van de omzet in de UK als een van de Euronext aandelen met de hoogste rechtstreekse exposure. Hierdoor is er uiteraard wel veel meer tijd om nieuwe aankopen te selecteren. Het pond zal dalen maar dit is dan weer goed nieuws voor exporteurs en bedrijven met belangrijke internationale activiteiten. De concurrentiepositie versterkt en de in het buitenland behaalde winsten uitgedrukt in GBP stijgen. Rio Tinto, BHP Biliton en Standard Chartered hebben bijvoorbeeld nauwelijks operationele activiteiten in het VK. Het grootste risico van een Brexit is het uiteenvallen van het Verenigd Koningrijk. De Schotten willen immers deel blijven uitmaken van de Europese Unie en zullen dan opnieuw streven naar onafhankelijkheid. MERIT CAPITAL 8

9 Obligatiemarkten Het grootste risico situeert zich volgens Merit Capital momenteel in de obligatiemarkten. Door de onzekerheid en de vlucht naar kwaliteit biedt de 10-jarige Duitse Bund geen rendement meer. Het effectieve rendement is deze week zelfs voor de eerste keer negatief geweest. Dit wordt een steeds groter probleem voor portefeuilles die gericht zijn op inkomen. Dit geldt niet alleen voor onze particuliere beleggers maar zeker ook voor grote institutionele beleggers zoals verzekeringsmaatschappijen en pensioenfondsen die door regelgeving gedwongen worden om steeds meer in obligaties te beleggen zonder rendement. Effectief rendement 10 jarige Duitse Staatslening. Bloomberg. MERIT CAPITAL 9

10 Merit Capital gelooft niet in een recessie- en deflatiescenario. De economische groei zal aanhouden en de inflatie begint voorzichtig te stijgen als gevolg van stijgende grondstofprijzen. Dit betekent volgens ons dat de Duitse rente nu op een bodemniveau staat. Enkel bij economische rampspoed zal de rente nog fors lager, en dus negatief, gaan. Wij adviseren om winst te nemen op staats- en bedrijfsobligaties van hoge kwaliteit. Omwille van het asymmetrische risico adviseren wij om inverse-trackers te kopen op de Duitse Bund. Deze ETF zal immers stijgen indien de rente stijgt. Indien de bodem voor de rente 0,00% is, dan zal de huidige koers van deze tracker (afgezien van de kosten) ook op een bodemkoers noteren. De opportuniteitskost bij nagenoeg onveranderde rente is zeer beperkt. Cash zal immers nog geruime tijd niet of nauwelijks vergoed worden. Door de enorme bedragen die nu in obligatiemarkten belegd zijn aan bijzonder lage rentes is het koersrisico hoog indien het de markt begint te draaien. Zeer belangrijke flows zullen dan een momentum creëren met flink lagere koersen als gevolg. De wereldeconomie zal volgens Merit Capital beter blijken te presteren dan nu wordt in geprijsd. Ook zal Brexit niet het einde van de wereld betekenen. Strategie asset allocatie Liquiditeiten plaatsen wij van negatief op neutraal. Dit betekent dat wij nog steeds grotendeels belegd willen blijven maar wel cash beschikbaar willen hebben om te kunnen kopen voor het referendum indien de volatiliteit hoog oploopt, of daarna afhankelijk van de uitslag en de ontwikkelingen. De Europese bedrijfsobligaties plaatsen wij van negatief op dubbel negatief. De rendementen zijn zoals aangegeven bijzonder laag, mede door het opkoopprogramma van de ECB. Als hedge voor het renterisico kopen wij een inverse tracker op de 10-jarige Duitse Bund. De spreads op Amerikaanse high yield obligaties zijn al belangrijk vernauwd. Deze categorie plaatsen wij van dubbel positief naar positief. De obligaties van de opkomende markten plaatsen wij van positief op dubbel positief. In het algemeen hebben wij per saldo duidelijk meer verkocht dan gekocht. De volatiliteit van de gekochte posities is hoger zodat in geval van een Brexit het koersverlies in lijn licht met het te verwachten verlies op de verkochte posities. Indien de koersen in aanloop naar het referendum verder onder druk komen te staan beschikken wij zo nog over extra cash om te kunnen investeren. MERIT CAPITAL 10

11 Transacties Actif Multi Allocation Fund mei De blootstelling aan de markten in het algemeen, met Europa in het bijzonder, hebben we verder afgebouwd, dit door de verkoop van de aandelenfondsen geheel of gedeeltelijk. We verwachtten namelijk een sterk toegenomen volatiliteit (verliezen) naar aanleiding van het Brexit-referendum. Meteen zal de aldus opgebouwd cash ons toelaten om te gepasten tijde opportuniteiten in de markten te benutten.. Het gedeelte private plaatsingen werd verder uitgebreid - en dus gediversifieerd- door de aankoop van Stanhope (vastgoed). Op die manier bouwen we in dit segment van de portefeuille aan een vorm van vast rendement, en verhogen we de stabiliteit (koers van dergelijke obligatie fluctueert niet). MERIT CAPITAL 11