Analyses MAART 2015 #37 Monthly EDITORIAAL EUROPA KOMT ER WEER BOVENOP Beste cliënt, De maand februari bracht meer van hetzelfde als in januari en in het bijzonder stijgende beurzen. Bijna alle wereldbeurzen stegen opnieuw gemiddeld zo n 5%, terwijl ze met name in Europa in januari al zo n 6% gewonnen hadden. Bij de obligaties kon men alleen een glansprestatie opmeten bij de rommelobligaties, die zowel de overheids- als de bedrijfsobligaties ver achter zich lieten. Wat de munten betreft, viel het op hoe de USD bijna ter plaatse bleef trappelen tegenover de euro. De euro verloor wel terrein tegenover de munten van landen die vooral uitvoerders van grondstoffen zijn, zoals de Australische dollar, de Nieuw- Zeelandse dollar of de Noorse kroon. Aan de verliezerszijde versus de euro vonden we de Zwitserse frank en de Japanse yen. De oorzaak van deze beweging is meervoudig. Vooreerst zijn er de tekenen van een verbetering van de Europese economie. Zo verbeterde het optimisme van zowel de producenten als de consumenten. Maar ook de kleinhandelsverkopen trokken aan. Daarnaast verminderden de spanningen met betrekking tot Griekenland en Oekraïne. Even belangrijk zijn de vooruitzichten van de kwantitatieve versoepeling beloofd door de ECB, alsook het aantrekken van de winstgroei voor de beursgenoteerde Europese bedrijven. In het kielzog daarvan lieten de aandelenanalisten niet na om de vooruitzichten voor toekomstige winstgroei op te trekken. Men ziet trouwens net het omgekeerde voor de VS. Eén en ander heeft er, althans volgens meerdere opiniepeilingen, ook toe geleid dat de internationale investeerders ondertussen in groten getale belegden op de Europese markten. De vraag is dan ook wat de beurzen vandaag nog verder kan stuwen. Misschien wel de herwonnen interesse voor een aantal achtergebleven sectoren. Inderdaad, vooral de cyclische aandelensectoren zoals de bouw, de mijnbouw en zelfs de banken hebben potentieel indien men een steeds betere groei zou zien voor het oude continent. Ze worden de laatste tijd weer wat opgepikt, maar misschien zonder veel overtuiging. Indien de Europese economie echt aantrekt, zou dit wel eens kunnen veranderen FRANK VRANKEN Chief Strategist DE GRIEKSE TRAGEDIE GEHEIME COMMISSIELONEN HOME EQUITY FUNDS P. 02-03 P. 05 P. 07 Zal Spanje er lessen uittrekken? Verlaging van de aanslag Belgische biotech aan de top! Wenst u deze publicatie in elektronisch formaat te ontvangen? Schrijf u in via de website: www.pldw.info
Analyses Monthly Macro-economie DE GRIEKSE TRAGEDIE: Zal Spanje er lessen uittrekken? CHRISTOPHE VAN CANNEYT Chief Economist De Griekse tragedie stond aan de bakermat van het moderne theater. Maar ook de moderne Grieken beheersen het genre nog tot in de details, getuige daarvan het treurspel dat de nieuwbakken Griekse regering en de Eurogroep de voorbije weken op de Europese bühne hebben opgevoerd. Zoals de klassieke traditie het wil, bestond ook dit drama uit 5 bedrijven. Het eerste bedrijf in dit drama had eerder iets weg van een komedie. In december besloot premier Samaras om de verkiezing van een nieuwe Griekse president (een grotendeels ceremoniële functie) te vervroegen, zonder daarbij over de benodigde meerderheid te beschikken (hij had slechts 155 van de, op een totaal van 300, benodigde 180 zetels). Dit vormde voor de oppositie een uitgelezen kans om de onpopulaire regering ten val te brengen. De extreemlinkse oppositiepartij Syriza, die bij de Europese verkiezingen al een forse stemmenwinst had geboekt en die hoopte een absolute meerderheid te kunnen behalen, liet deze kans niet liggen. Ook na 3 stemronden was de benodigde meerderheid voor het verkiezen van een nieuwe president niet bereikt en zoals de grondwet voorschrijft, werd het parlement 10 dagen na deze mislukking ontbonden en er werden nieuwe verkiezingen uitgeschreven. TEGEN HET BESPARINGSBELEID VAN EUROPA Daarmee belanden we bij het tweede bedrijf van dit drama. Zoals algemeen verwacht, werd Syriza de grootste partij na een campagne die sterk tegen Europa en de door de gehate Trojka opgelegde strenge besparings- en «DE GRIEKEN MOESTEN ERKENNEN DAT ZE NIET OVER DE NODIGE HEFBOMEN BESCHIKTEN OM HUN VEEL TE OPTIMISTISCHE BELOFTES HARD TE KUNNEN MAKEN.» hervormingspolitiek was gekant. Maar ze miste nipt de absolute meerderheid: Syriza bleef steken op 149 van de 300 zetels. De opluchting hierover in de Europese machtscentra was echter van korte duur: daags na de verkiezingen sloot Syriza een akkoord met de kleine partij Onafhankelijke Grieken, waarmee ze zo goed als niets gemeen had buiten de grote haat tegen de door Europa opgelegde reddingsplannen, en 2 dagen na de verkiezingen werd het kabinet Tsipras ingezworen. Tsipras begon zijn officiële ambtstermijn ook al met het opvoeren van een symbolisch toneeltje: hij ging bloemen neerleggen aan het gedenkteken voor de partizanen die in WO II tegen de Duitsers hadden gevochten. Dit toneeltje zal wellicht niet in goede aarde zijn gevallen bij bondskanselier Merkel en co. Deze laatstgenoemden konden wraak nemen in het lang uitgesponnen derde bedrijf: de onderhandelingen tussen de protagonisten over de Griekse eisen. De nieuwbakken Minister van Financiën Varoufakis ging meteen de Europese hoofdsteden langs om het Griekse standpunt te bepleiten dat de besparingen drastisch dienden te worden teruggeschroefd. Zijn pleidooi viel echter in dovemansoren: hij kreeg koudweg te horen dat er voor Europa geen alternatief was voor het hervormings- en besparingsprogramma en dat indien de Grieken dit niet wilden uitvoeren, de ECB de noodfinanciering aan de Griekse banken op korte termijn zou stopzetten. Dat zou de ineenstorting van het Griekse banksysteem en de facto een Griekse exit uit de eurozone hebben betekend. DE DREIGING VAN EEN GREXIT HAD WEINIG IMPACT OP DE MARKTEN Tsipras en Varoufakis dienden al snel te erkennen dat ze hun hand verregaand hadden overspeeld. Door de vorige schuldherschikking zat er zo goed als geen Grieks overheidspapier meer bij de Europese banken, waardoor de dreiging van een Grexit dit keer voor veel minder paniek op de markten zorgde dan bij de vorige crisis. Integendeel, de markten trokken intussen flink aan! Voor de officiële instanties die wel Grieks papier aanhouden (o.a. de ECB en het IMF), zou het verlies bij een Grexit niet www.pldw.be 2
Macro-economie Analyses Monthly bedragen die deze landen nog aan uitstaande schulden hebben, zou dit Europa wel voor ernstige problemen stellen en dat risico kon Europa dus onmogelijk nemen. MACHTELOOS TEGENOVER DE STERKE EUROGROEP In het vierde bedrijf moesten de Grieken dus knarsetandend erkennen dat ze gewoonweg niet over de nodige hefbomen beschikten om de veel te optimistische beloftes naar de eigen bevolking toe hard te kunnen maken. Ze konden wel verkrijgen dat het Griekse primaire saldo wat minder snel omhoog moest, maar dienden te aanvaarden dat alle belangrijke krachtlijnen van het hervormingsprogramma onverkort overeind bleven. Als retourtje voor de bloemenkrans van Tsipras liet Merkel hem door het stof kruipen door te eisen dat de door de Grieken zo gehate Trojka gewoon op haar plaats bleef. veel groter zijn dan bij een nieuwe schuldherschikking en bovendien beschikten deze instanties over een voldoende ruime kapitaalbuffer om dit verlies op te vangen. Kortom, voor Europa betekende een Grexit geen financiële, maar mogelijk wel een belangrijke psychologische klap. Voor Griekenland, daarentegen, zou de uitstap uit de euro een periode van economische en sociale chaos hebben ingeluid: het banksysteem zou instorten, de herinvoering van de drachme zou gepaard gaan met een forse devaluatie (en dus een inflatiegolf) en vele bedrijven zouden wellicht over de kop gaan. De Eurogroep van haar kant had veel te veel te verliezen bij een Griekse schuldherschikking om zich al te inschikkelijk te tonen tegenover Griekenland. Op intern vlak zou het voor de Europese leiders politieke zelfmoord zijn geweest om aan de eigen bevolking te moeten verkondigen dat ze ermee ingestemd hadden om de Griekse schuld te verlichten op een moment dat de eigen burgers al jaren onder een zwaar besparingsbeleid gebukt gingen. En op extern vlak zou een soepele houding tegenover de Grieken andere anti-europese partijen in de onder zware besparingen gebukt gaande perifere landen wel eens in de verleiding kunnen brengen om soortgelijke eisen tot schuldvermindering te stellen. Gezien de veel grotere De vraag blijft nu hoe dit drama zal eindigen in het vijfde en laatste bedrijf. Voor Griekenland is de vraag hoe Tsipras deze duidelijke nederlaag aan de eigen bevolking, maar vooral aan de extreemlinkse zijde van zijn eigen partij gaat kunnen verkopen. Zal dit niet tot een split binnen Syriza leiden, met hernieuwde politieke moeilijkheden tot gevolg? Voor Europa is de vraag of de duidelijke boodschap van de Eurogroep dat er geen weg is langs de besparingen tenzij een exit uit de eurozone, tot andere ideeën zal leiden bij burgers en politici die de besparingspolitiek willen stopzetten. Het hele Griekse drama werd immers vooral opgevoerd voor de Spaanse toeschouwers. Die moeten eind dit jaar naar de stembus en de anti-europese partij Podemos, die soortgelijke plannen verkondigt als Syriza, ligt er momenteel voorop in de peilingen. Wellicht hopen de Europeanen dat de Spaanse kiezer nu wel tweemaal zal nadenken alvorens voor Podemos te stemmen 3 Private Bankers
Analyses Monthly Fiscaliteit VLAAMSE SCHENKBELASTING: Niet langer onmiddellijk betalen! STEFANIE VAN WAES Estate Planner In een vorig nummer van Analyses Monthly informeerden wij u reeds dat de Vlaamse Belastingdienst sedert 1 januari 2015 zelf bevoegd is voor de inning van de schenk- en erfbelasting. De federale ontvangkantoren blijven echter bevoegd voor de registratie van akten, dat wil zeggen dat akten (zowel verkoopakten als schenkingsakten en bankgiften) nog steeds bij deze kantoren dienen te worden aangeboden. «DE FEDERALE ONTVANGKANTOREN BLIJVEN BEVOEGD VOOR DE REGISTRATIE VAN AKTEN.» doorsturen naar de Vlaamse Belastingdienst, die u vervolgens een uitnodiging tot betaling zal sturen. Deze betaling dient onmiddellijk te gebeuren (er wordt geen termijn tot betaling vastgelegd). SCHENKINGEN IN EXTREMIS Voor een schenking in extremis, waarbij de schenker jammerlijk zou overlijden tussen de periode van aanbieding tot registratie en de uiteindelijke betaling van de schenkbelasting, geldt de datum van registratie op het kantoor. Dat wil zeggen dat er op deze schenking geen successierechten meer verschuldigd zullen zijn, daar de schenking als definitief ten aanzien van de fiscus wordt beschouwd. De nalatenschap heeft dan een schuld ten aanzien van de Vlaamse Belastingdienst voor de betaling van de schenkbelasting. Ter info: de federale ontvangkantoren zijn open alle werkdagen van 8 tot 12u. Alle info over het dichtstbijzijnde ontvangkantoor kunt u terugvinden op www.minfin.fgov.be Deze ontvangkantoren aanvaarden echter geen betalingen meer inzake registratierechten van het Vlaamse Gewest, noch aan het loket, noch via overschrijving. Wanneer u dus een roerende schenking van een schenker met woonplaats in Vlaanderen op het registratiekantoor aanbiedt, zal uw akte worden geregistreerd zonder dat u de schenkbelasting onmiddellijk dient te betalen! Dit in tegenstelling tot een schenking van een schenker met woonplaats in het Brusselse of Waalse Gewest. TARIEF BEREKEND IN FUNCTIE VAN DE WOONPLAATS Net zoals vroeger het geval was, kunt u nog steeds naar het ontvangkantoor van uw keuze gaan, dat wil zeggen ook een ontvangkantoor in Brussel of Wallonië. Afhankelijk van de woonplaats van de schenker zullen de Vlaamse, Brusselse of Waalse tarieven van toepassing zijn. Wanneer het om een schenking van een Vlaamse schenker gaat, zal het ontvangkantoor uw schenking www.pldw.be 4
Fiscaliteit Analyses Monthly GEHEIME COMMISSIELONEN: Verlaging van de aanslag BERNARD d URSEL Senior Estate Planner Wanneer een vennootschap vergoedingen, commissies, erelonen, kosten betaalt of bepaalde voordelen aan derden toestaat, moet zij, teneinde deze in mindering te kunnen brengen, bewijsstukken overleggen: facturen, fiches, overzichten en andere bewijskrachtige documenten. Bij gebrek hieraan is de vennootschap op deze uitgaven onderworpen aan een afzonderlijke aanslag waarvan het tarief tot voor kort 309% bedroeg. Deze aanslag is eveneens verschuldigd op verdoken meerwinsten zoals een onderwaardering van sommige bestanddelen of fictieve facturen. Deze aanslag wordt doorgaans «aanslag geheime commissielonen» genoemd. De aanslag was niet verschuldigd indien deze uitgaven deel uitmaakten van de inkomsten aangegeven binnen de wettelijk gestelde termijn door de begunstigde ervan of belast met zijn toestemming ingevolge een rechtzetting van zijn aangifte. Nadat deze aanslag door de vennootschap betaald was, was hij aftrekbaar, evenals de uitgaven die de belastbare grondslag ervan vormden (behalve indien deze uitgaven corruptie betroffen). «DE AANSLAG GEHEIME COMMISSIELONEN "NIEUWE FORMULE" BLIJFT AFTREKBAAR IN DE VENNOOTSCHAPSBELASTING.» De programmawet van 19 december 2014 heeft de bepalingen betreffende deze aanslag gewijzigd. Voortaan wordt de aanslag niet toegepast: -indien de vennootschap aantoont dat de uitgaven binnen de wettelijke termijn door de begunstigde ervan werden aangegeven; -indien de begunstigde geïdentificeerd werd binnen een termijn van 2 jaar en 6 maanden vanaf 1 januari van het desbetreffende aanslagjaar. Het is dus niet meer noodzakelijk dat de uitgaven werden belast in hoofde van de begunstigde ervan (met zijn toestemming) om aan deze aanslag te kunnen ontsnappen. De identificatie van de begunstigde moet echter plaatsvinden binnen een termijn die de administratie toelaat om de belasting van hem te vorderen binnen de bij wet bepaalde belastingtermijn. NIET MEER ALS EEN SANCTIE BESCHOUWD Het tarief van deze aanslag daalt van 309% tot 103%. Het idee van de wetgever bestaat erin om aan deze aanslag een compenserend karakter te geven, d.w.z. om van de vennootschap een bedrag te vorderen dat overeenstemt met het verlies aan belasting en sociale bijdragen dat de Staat lijdt door deze laatstgenoemden niet bij de begunstigde te innen, terwijl het tarief van 309% als een sanctie werd beschouwd. Het tarief daalt zelfs tot 51,5% wanneer de vennootschap aantoont dat de begunstigde een rechtspersoon is (die onderworpen is aan lagere belastingtarieven dan die toepasselijk op een natuurlijke persoon). De aanslag geheime commissielonen «nieuwe formule» blijft aftrekbaar in de vennootschapsbelasting. De memorie van toelichting en in het bijzonder de verklaringen van de Minister van Financiën tijdens de parlementaire werkzaamheden laten echter twijfel bestaan over het aftrekbare karakter van de aan deze aanslag onderworpen uitgaven. Deze nieuwe bepalingen zijn in werking getreden op 29 december 2014 (dag van de publicatie van de programmawet van 19 december 2014) en zijn toepasselijk op alle geschillen die op die datum nog niet definitief waren afgesloten, meer bepaald op aanslagen geheime commissielonen geïnkohierd vanaf 29 december 2014 met betrekking tot aanslagjaren vóór 2015. 5 Private Bankers
Analyses Monthly Fondsen van derden DWS CHINESE EQUITIES: China blijft aantrekkelijk VINCENT VANDORPE Senior Portfolio Manager & Funds Analyst Sinds mei 2014 is ons favoriete Chinese aandelenfonds DWS Chinese Equities met meer dan 30% gestegen in euro. Loont het nog de moeite om in te stappen? De afgelopen decennia hebben de Chinezen hun economie jarenlang doen groeien met meer dan 10 procent per jaar. Maar een viertal jaar daalt deze groei, met een dieptepunt van 7,4 procent. Het is van 1990 geleden dat de groei van het Chinese bruto binnenlands product nog zo klein is geweest. Toen kreeg China internationale sancties opgelegd als gevolg van het Tienanmenplein-incident een jaar voordien. De Chinese president Xi Jinping vindt de lagere groei niet verontrustend en hij heeft het fenomeen alvast gedoopt met een nieuwe naam: «xinchangtai», ofwel «het nieuwe normale». «ONDANKS EEN ECONOMISCHE GROEIVERTRAGING BLIJVEN DE CHINESE BEDRIJVEN ZEER WINSTGEVEND.» Tijdens het World Economic Forum in januari 2015 in Davos verkondigde de Chinese premier Li Keqiang dat hij een «groei van kwaliteit» verkiest boven een algemene economische groei. In plaats van een lageloneneconomie van grote volumes wil China langzaam evolueren naar een economie die meer kwaliteitsproducten maakt, met bijhorende toegevoegde waarde en lonen. China wil de weg volgen van de ontwikkelde Westerse landen: industriële investeringen moeten de baan ruimen voor de dienstensector en de binnenlandse consumptie als nieuwe groeimotoren van de economie. Last but not least wordt ook de corruptie nu grondig aangepakt. CHINA BLIJFT RELATIEF GOEDKOOP Ondanks een economische groeivertraging blijven de Chinese bedrijven zeer winstgevend. Voor dit jaar wordt er een winstgroei van 15% verwacht. Wat de waardering betreft, noteren de Chinese ondernemingen zeker niet op een zeepbelniveau. Men betaalt nu elf keer de verwachte winst in China. Dat is stukken goedkoper dan de Europese en Amerikaanse beurzen, die tegen vijftien keer of meer de verwachte winst noteren. Om op deze beloftevolle Chinese opportuniteiten te kunnen inspelen, stellen we u DWS Chinese Equities voor. Dit fonds belegt voornamelijk in grote bedrijven met een focus op groeipotentieel. De portefeuille bestaat uit een zeventigtal waarden. Op sectoraal vlak zijn de voornaamste overwegingen de gezondheidssector en «consumer discretionary» (onder andere wagens, luxe, ). Tussen de telecomaanbieders woedt er een hevige concurrentiestrijd. Aldus wordt deze dienstensector zwaar onderwogen. Ook de olie- en gasbedrijven vallen momenteel uit de gratie door de sterk gedaalde petroleumprijs. Omwille van liquiditeits- en kwaliteitsredenen investeert de beheerder enkel in Chinese ondernemingen die noteren op de beurs van Hongkong, de zogenaamde H-shares. Bovendien zijn de H-shares 30% goedkoper dan de vergelijkbare A-shares, die noteren op de beurzen van Shanghai en Shenzhen. Een extra troef is dat het fonds lokaal wordt beheerd door de op één na grootste vermogensbeheerder van China, namelijk Harvest. Dicht bij de Chinese bedrijven zitten is een must voor een degelijke selectie. DWS Chinese Equities is uitermate geschikt voor beleggers die door middel van een goed gediversifieerde aandelenportefeuille een graantje willen meepikken van de recurrente stevige groei van de Chinese economie. www.pldw.be 6
Home Equity Funds Analyses Monthly HOME EQUITY FUNDS: Belgische biotech aan de top! JÉRÔME TRUYENS Fund Manager Van reumatoïde artritis, via cardiovasculaire aandoeningen, tot oncologie België telt tal van biotechnologiebedrijven die voor een belangrijke medische vooruitgang kunnen zorgen. Deze bedrijven, die vaak ontstaan zijn uit een universitair partnership, zijn het bewijs dat België investeert en werkgelegenheid creëert in Research. Binnen ons compartiment «PLDW Belgium» volgen wij deze sector van zeer nabij. Meerdere keren per jaar ontmoeten wij het management, dat vaak een beslissende rol speelt in het succes van het bedrijf. Deze stap is fundamenteel in ons beleggingsproces. Over de eerste twee maanden van het jaar lieten de zeven Belgische biotechnologiebedrijven die ongeveer 11% van ons fonds vertegenwoordigen, een gemiddelde beursperformance van 20% optekenen, i.e. beter dan de BEL20-index (13,1%). «SINDS BEGIN 2015 LIETEN DE 7 BELGISCHE BIOTECHBEDRIJVEN IN ONS FONDS EEN GEMIDDELDE PERFORMANCE VAN 20% OPTEKENEN.» De financiële analyse van een biotechnologiebedrijf verschilt in grote mate van die van een traditioneel bedrijf. Het gebeurt vaak dat deze bedrijven geen (of een zeer klein) omzetcijfer realiseren, verlieslatend zijn en dat de beschikbare cash in Research & Development (R&D) wordt geïnvesteerd. Hun financiële middelen beperken zich in het begin tot toegekende overheidssubsidies en kapitaalophalingen. Bij elke geslaagde klinische ontwikkelingsfase kunnen ze partnerships met grote farmaceutische groepen sluiten die resulteren in de betaling van grote bedragen. De kunst van het management (dat zeer vaak aandeelhouder is) bestaat erin om de juiste timing en de juiste partner te kiezen teneinde er zoveel mogelijk waarde uit te halen. HOGE, MAAR RISICOVOLLE PERFORMANCES Bij gebrek aan winst moet men het potentieel van de toekomstige producten kunnen inschatten en de omvang van de doelmarkt kunnen beoordelen. Klinische studies duren lang en nemen soms tot 10 jaar in beslag. Om ons te helpen bij de analyse communiceren de biotechnologiebedrijven over de resultaten van de verschillende fases. De financiële markten reageren dus hoofdzakelijk op basis van deze informatiestroom. Dit maakt dat de beurskoers zeer volatiel en tamelijk risicovol is, vandaar het belang van een goede diversificatie. De goede beursperformances zijn dus te wijten aan een gunstige «newsflow». Bij de beste performances vinden we Cardio3 Biosciences (+38%), dat een kankerimmunotherapieplatform heeft overgenomen om zijn regeneratieve therapieplatform in cardiologie aan te vullen. Genticel (+38%) heeft de veiligheidsgoedkeuring verkregen voor zijn vaccin ProCervix tegen baarmoederhalskanker en heeft een licentie voor zijn platform verkocht aan een Indiase partner. Galapagos (+31%) publiceerde overtuigende resultaten voor verschillende producten en de markt verwacht dat AbbVie een belangrijk partnershipakkoord ondertekent voor een innovatief geneesmiddel tegen reumatoïde artritis. We hebben eveneens deelgenomen aan de beursintroductie van Bone Therapeutics, dat behandelingen voor botregeneratie ontwikkelt. Ten opzichte van zijn introductieprijs van 16 noteerde het aandeel eind februari 30% hoger. De Belgische biotechnologie is zeer veelbelovend, maar omwille van haar risicoprofiel is haar plaats enkel gerechtvaardigd in een fonds dat in staat is tot een goede diversificatie over de sector. Dit geldt voor het fonds PLDW Belgium en bovendien levert de sector een positieve bijdrage aan zijn performance. 7 Private Bankers
Monthly Performances Indices Analyses Monthly AANDELEN SECTOREN (STOXX 600) BEURZEN MSCI World 6,6% 12,1% 17,3% Europa - DJ Euro Stoxx 600 6,9% 14,5% 4,4% Europa - DJ Euro Stoxx 50 7,4% 14,4% 1,2% België - Bel 20 5,2% 13,1% 12,4% Nederland - AEX 7,4% 14,0% 5,6% Frankrijk - CAC 40 7,5% 15,9% -0,5% Duitsland - DAX 6,6% 16,3% 2,7% Verenigd Koninkrijk - FTSE 100 6,7% 13,3% 4,3% Spanje - Ibex 35 7,4% 8,7% 3,7% Italië - FTSE MIB 8,9% 17,5% 0,2% Zwitserland - SMI 4,6% 13,1% 11,5% Dow Jones Industrial Average 6,5% 10,0% 22,5% S&P 500 6,4% 10,5% 26,9% Nasdaq Composite 8,0% 13,3% 29,2% Japan - Nikkei 225 5,2% 16,7% 7,0% MSCI Emerging Markets 3,8% 11,9% 8,7% Hong Kong - Hang Seng 2,1% 13,6% 15,4% China - Shangai Composite 3,7% 9,5% 69,9% Brazilië - Bovespa 4,3% 3,9% -1,7% Healthcare 5,2% 15,5% 18,2% Oil & Gas 9,8% 12,7% -15,1% Food & Beverages 3,8% 15,5% 11,2% Personal & Household Goods 6,1% 17,3% 9,2% Telecommunication 4,9% 15,4% 7,5% Insurance 4,4% 14,0% 9,8% Technology 7,8% 12,9% 7,5% Retail 7,3% 16,6% -4,1% Real Estate 4,9% 19,5% 20,0% Chemicals 5,7% 16,9% 3,8% Media 6,1% 15,5% 7,3% Utilities 0,6% 5,1% 13,3% Automobiles & Parts 9,8% 25,7% 4,0% Construction & Materials 10,6% 18,3% 4,7% Industrial Goods & Services 8,4% 15,7% -1,9% Travel & Leisure 3,3% 11,6% 18,3% Financial Services 9,7% 17,7% 9,8% Banks 10,2% 9,5% -2,8% Basic Resource 13,0% 14,6% -6,2% MUNTEN USD - EUR 0,8% 8,1% 13,6% GBP - EUR 3,3% 7,0% 7,0% JPY - EUR -0,9% 8,2% -0,1% CHF - EUR -2,7% 12,7% 2,0% NOK - EUR 1,7% 5,1% -7,4% BEDRIJFSOBLIGATIES (IBOXX INDICES) AAA 0,4% 1,0% 1,3% AA 0,3% 0,5% 4,9% A 0,5% 0,7% 5,2% BBB 0,8% 1,1% 5,3% Investment Grade 0,7% 1,5% 8,2% High Yield 1,8% 2,5% 4,0% OVERHEIDSOBLIGATIES (JPM INDICES) 1-3 j 0,2% 0,4% 1,9% 3-5 j 0,5% 0,9% 5,9% 5-7 j 0,8% 1,6% 11,3% 7-10 j 0,8% 2,6% 17,2% > 10 j 1,3% 7,8% 29,0% GRONDSTOFFEN PERFORMANCES IN USD Goud -5,5% 2,4% -1,7% Ruwe olie 18,1% 9,2% -48,3% WENST U TE REAGEREN? - Herrmann-Debrouxlaan 46-1160 Brussel - 02/679.45.11 - E-mail: newsletter@pldw.be Facebook: www.facebook.com/puilaetcodewaay - Twitter: www.twitter.com/puilaetcodewaay Linkedin: www.linkedin.com/company/puilaetco-dewaay-private-bankers Analyses Monthly is een financiële nieuwsbrief uitgegeven onder de verantwoordelijkheid van: Danny Wittenberg, Chief Investment Officer, en Christophe Van Canneyt, Chief Economist, van Private Bankers NV waarvan de maatschappelijke zetel gevestigd is aan de Herrmann-Debrouxlaan 46 te 1160 Brussel. BTW BE 0403.236.126 De redactie van deze nieuwsbrief werd afgesloten op 2 maart 2015. De verstrekte informatie mag niet worden beschouwd als een aanbod of een verzoek tot aan- of verkoop van om het even welk financieel instrument. Brussel Antwerpen Hasselt Luik Meise Namen Sint-Martens-Latem Waregem www.pldw.be