ASSET ALLOCATION FLASH 16 januari 2018 BNPP AM Multi Asset and Quantitative Solutions (MAQS) VOOR PROFESSIONELE BELEGGERS Christophe MOULIN Hoofd Multi Asset Multi Asset-team, MAQS christophe.p.moulin@bnpparibas.com +33 1 58 97 23 61 Overzicht assetallocatie: Guillermo FELICES Hoofd Onderzoek en Strategie Multi Asset-team, MAQS guillermo.felices@bnpparibas.com +44 20 7063 7196 Aandelen Grondstoffen Colin HARTE Hoofd Onderzoek Multi Asset-team, MAQS colin.harte@bnpparibas.com +44 20 7063 7277 Staatsobligaties en duration Vastgoed Bedrijfsobligaties Valuta s (EUR vs. USD, GBP, JPY)
Het multiassetteam van BNPP AM MAQS heeft de actieve assetallocatie als volgt bijgesteld: LONG IN EUROPESE AANDELEN OPGETROKKEN VAN NEUTRAAL Bij de start van het jaar, tussen 2 en 5 januari, zijn we in twee stappen overgegaan van een neutrale weging van Europese aandelen naar een longpositie. Daar hadden we vijf redenen voor: 1. Het macro-economische klimaat is met een sterk groeiende wereldeconomie, lage inflatie en verruimend monetair beleid nog altijd gunstig voor aandelen wereldwijd. 2. Europese aandelen blijven sinds medio 2017 achter bij de andere ontwikkelde markten en noteren met een korting, terwijl ze volgens ons een vergelijkbare of hogere winstgroei zullen kennen. Wij zien in de komende maanden enige ruimte voor stijgende koers-winstverhoudingen. 3. Wij verwachten voor 2018, onder invloed van de mondiale conjunctuur en de hogere groei in Europa, een sterkere winstgroei dan de markt aanneemt (+11% vs. +9%). Bovendien denken we dat bedrijven hun marges kunnen optrekken nu de solide vraag hun prijsstellingsvermogen vergroot. 4. In 2017 kampten Europese aandelen met forse tegenwind door de sterke euro. De EUR werd naar handel gewogen bijna 8% duurder in 2017 (en de EUR/USD-koers steeg met 14%), maar de kans lijkt ons klein dat de EUR de komende maanden opnieuw sterk stijgt. 5. Aangezien Europa sinds november 2017 al 6% achterbleef bij de andere ontwikkelde markten en de groei van de wereldeconomie en de fundamentele factoren verder aantrekken, beslisten we om onze posities in de regio uit te breiden. Ook onze technische analyse van de marktdynamiek pleitte voor een grotere longpositie. 2
MACRO-ECONOMISCH KLIMAAT GUNSTIG VOOR AANDELEN WERELDWIJD EN EUROPESE AANDELEN De economische activiteit in Europa versnelt verder. De inkoopmanagersindices noteren rond de 60 en bieden dus uitzicht op sterke winstgroei (figuur 1). Figuur 2: EuroStoxx aantrekkelijk gewaardeerd in verhouding tot de ontwikkelde markten (verwachte K/Wverhouding voor de komende 12 maanden ten opzichte van de MSCI World index) De wereldeconomie groeit gestaag en doet het beter dan verwacht, terwijl de rente op de meeste plaatsen laag blijft. Die combinatie van sterke groei en lage rente schept een uiterst positief en stabiel klimaat, waarin winstgroei het leeuwendeel van het rendement op de aandelenmarkten kan leveren. Figuur 1: Oplevende conjunctuur wakkert winsten aan (winstgroei van de EuroStoxx over de afgelopen 12 maanden vs. inkoopmanagersindex voor de industrie in de eurozone) 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% Jan-01 Jan-03 Jan-05 Jan-07 Jan-09 Jan-11 Jan-13 Jan-15 Jan-17 Earnings Growth (T12m) Eurozone Mfg PMI Bron: IBES, Markit en BNPP AM MAQS, 10/01/18 AANTREKKELIJKE WAARDERINGEN IN VERHOUDING TOT DE VERWACHTE WINSTGROEI Europese aandelen noteren rond het historische gemiddelde, maar ogen goedkoop in vergelijking met de andere ontwikkelde aandelenmarkten (figuur 2). 65 60 55 50 45 40 35 Bron: IBES, Markit en BNPP AM MAQS, 10/01/18 Bovendien voorspellen onze interne winstmodellen voor de komende twaalf maanden een snellere winstgroei dan de markt gemiddeld verwacht (+11% vs. +9%). De regio kan profiteren van de gestage groei van de wereldeconomie en een beginnend capaciteitsgebrek. Dat kan het prijsstellingsvermogen vergroten en dus ook de marges verbeteren, die nog ver onder het hoogtepunt van eerdere cycli liggen (figuur 3). Bovendien is de verwachte winstgroei goed gespreid: de bedrijfswinsten zouden volgend jaar in alle sectoren moeten stijgen zonder dat één specifieke sector het grootste deel van de winstgroei realiseert. Figuur 3: Nettomarge van de EuroStoxx over de afgelopen 12 maanden vs. producentenprijsindex in de eurozone, jaar op jaar Wij verwachten niet dat de waardering van aandelen in deze fase van de cyclus nog sterk oploopt, al kan de koers-winstverhouding van Europese aandelen nog wat stijgen, zowel absoluut als in verhouding tot andere aandelenmarkten. 3
indicatoren volgen we op de voet. Onze technische analyse bevestigde dat de recente correctie een goed instapmoment vormt. We houden het verloop van de markten in het oog, want soms geven die sneller dan de fundamentele factoren koop- of verkoopsignalen af. Figuur 4: Het tijdstip was goed gekozen na de recente correctie van de EuroStoxx 600 Bron: IBES, Markit en BNPP AM MAQS, 12/01/2018 DE STERKE EURO ZORGDE VOOR FORSE TEGENWIND De sterke euro bezorgde Europese aandelen in 2017 forse tegenwind. De eenheidsmunt werd naar handel gewogen afgelopen jaar bijna 8% duurder (en de EUR/USD-koers steeg met 14%), maar de kans dat de euro de komende maanden opnieuw sterk stijgt, lijkt ons klein. Daardoor kan de markt zich wellicht opnieuw op winstgroei toeleggen. TIJDSTIP EN TECHNISCHE FACTOREN We waren al enige tijd positief over Europese aandelen en hebben op een goed instapmoment gewacht. Begin november verwachtten wij een correctie. Dat scenario heeft zich op de Europese markten inmiddels voltrokken. Volgens technische indicatoren van de marktdynamiek is de tijd nu rijp om tegen lagere instapkoersen een positie te openen (figuur 4). De hiervoor omschreven fundamentele factoren zijn solide macro-economische argumenten voor onze positionering, maar ook de stemming op de markt en de technische Bron: IBES, Markit en BNPP AM MAQS, 12/01/2018 VOORNAAMSTE RISICO S VOOR DE STRATEGIE Risico 1: de markten verrekenen een agressievere ECB in de koersen dan verwacht Risico 2: de euro is sterker dan verwacht Risico 3: de markten verrekenen onder invloed van hogere inflatieverwachtingen een snellere normalisering van het rentebeleid in de VS in de koersen dan verwacht Risico 4: de wereldeconomie groeit aanzienlijk trager dan verwacht Risico 5: het politieke risico flakkert weer op in Europa 4
ASSETALLOCATIEDASHBOARD 1 Rates & Duration Govies developed Govies core EUR Govies peripheral EUR Govies US Govies UK Infl US Infl UK Credit Real Estate IG IG EUR IG US HY HY EUR HY US EM debt Hard EM debt Local World US EUR Japan Asia ex Japan /ommodities Gold/Precious 1 Crude Indutrial Metals 1: only selective portfolios FX (EUR vs) USD JPY GBP 1 Dit dashboard geeft de assetallocatie in onze portefeuilles weer en is een afspiegeling van de beslissingen van het Beleggingscomité van het multiassetteam bij MAQS. 5
DISCLAIMER Dit materiaal is uitgegeven door BNP PARIBAS ASSET MANAGEMENT Nederland N.V. (adres: Postbus 71770, 1008 DG Amsterdam). Dit materiaal dient enkel ter informatie en is: 1. geen voorstel of aanbod tot het aankopen of verhandelen van de financiële instrumenten hierin beschreven, en 2. geen beleggingsadvies. BNP PARIBAS ASSET MANAGEMENT Nederland N.V. heeft alle redelijkerwijs mogelijke zorg besteed aan de betrouwbaarheid van dit materiaal, echter aanvaardt geen aansprakelijkheid voor drukfouten. De in dit materiaal opgenomen opinies zijn het oordeel van BNP PARIBAS ASSET MANAGEMENT Nederland N.V. op het gespecificeerde moment en kunnen worden gewijzigd zonder voorafgaand bericht. BNP PARIBAS ASSET MANAGEMENT Nederland N.V. is niet verplicht de hierin opgenomen informatie en opinies te actualiseren of te wijzigen. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. De waarde van de beleggingen fluctueert met de koerswijzigingen van de effecten waarin wordt belegd. De mogelijkheid bestaat dat uw belegging in waarde stijgt; het is echter ook mogelijk dat uw belegging weinig tot geen inkomsten zal genereren en dat uw inleg bij een ongunstig koersverloop geheel of ten dele verloren gaat. Bij aan- en verkopen worden kosten in rekening gebracht.