Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen Peildatum 31 december 2015 Rendement 4 e kw. 2015 Rendement 2015 Rendement 3-jaars* Rendement 5-jaars* HH Value Fund 2,7% 5,4% 12,1% 7,5% HH Income Fund 0,8% 3,9% 12,0% 12,3% HH European Value Fund 4,5% 11,8% 14,7% 9,2% HH Obligatie Fonds 0,4% 0,5% 3,0% 4,4% HH Phoenix Fund 0,4% 13,5% 26,7% 17,8% HH Emerging Markets Fund 5,4% 1,3% 0,6% -0,9% HH Real Estate Value Fund 3,0% 13,9% 12,4% - HH China Value Fund 9,5% 17,8% - - De genoemde rendementen zijn gebaseerd op intrinsieke waarde conform berekening per 31 december 2015. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst. * Het 3- en 5-jaars rendement is geannualiseerd, i.e. op jaarbasis waarbij dividenden zijn herbelegd. In deze nieuwsbrief over het vierde kwartaal van 2015 informeren wij u over de ontwikkelingen van onze beleggingsfondsen. Bovenstaand treft u de rendementen daarvan aan. Algemene macro-economische ontwikkelingen Het vierde kwartaal was aandeelhouders van de Hof Hoorneman Beleggingsfondsen goed gezind. Al onze fondsen hebben in deze periode een positief resultaat behaald, ondanks de soms lastige markt. Hiermee heeft ieder fonds tevens een positief jaarresultaat behaald. De hoogste kwartaalrendementen kwamen van het HH China Value Fund en het HH Emerging Markets Fund, terwijl het HH China Value Fund en het HH Real Estate Value Fund de hoogste rendementen over geheel 2015 behaalden. Ook de dividenduitkeringen van een aantal fondsen zijn in 2015 verhoogd. De meeste Hof Hoorneman Rekeninghouders kiezen ervoor deze dividenduitkeringen automatisch te laten herbeleggen. Dit levert een optimaal rendement op door het ontstaan van een rente-oprente-effect dat op de lange termijn een groot verschil maakt in uw uiteindelijke beleggingsopbrengst. Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 4 e kwartaal 2015 1
Yellen verhoogt eindelijk de rente Begin december deed Janet Yellen wat de markt al enige tijd had verwacht: ze verhoogde de Amerikaanse rente. Niet veel, slechts 0,25%. Maar dit betekent wel het einde van acht jaar dalende Amerikaanse rente. Het betekent ook dat volgende renteverhogingen in schildpaddentempo doorgevoerd zullen worden. Dit lijken ons onvermijdelijke stappen. Het gaat namelijk steeds beter in de VS. De economische groei komt net als vorig jaar uit rond de 2,5%. Hiernaast is ook de werkloosheid aan het dalen: nieuwe uitkeringsaanvragen bereikten dit jaar een laagterecord. Wanneer meer mensen werk hebben, kunnen en zullen ze meer uitgeven en stijgt het consumentenvertrouwen. Dit is bevorderlijk voor de economische groei en geeft aanleiding om de rente geleidelijk aan te verhogen. Wanneer de rente te lang laag blijft, kunnen misallocaties van kapitaal plaatsvinden. Er komt steeds meer geld beschikbaar, dit zal ergens in belegd moeten worden. Zo kunnen bubbels ontstaan. Hoe langer de Fed wacht, hoe langer deze bubbels kunnen gedijen en des te groter is het gevolg als ze doorgeprikt worden. Een derde argument om de rente te verhogen is uit prudentie voor toekomstige economische schokken. Als de rente nog steeds zo laag is wanneer er een volgende macroeconomische schok plaatsvindt denk bijvoorbeeld aan een crisis in opkomende markten of een (handels)oorlog - heeft de Fed nauwelijks gereedschap meer om in te grijpen. Al met al lijkt het ons een gezonde stap om voorzichtig de rente te verhogen. Herstel in Europa In Europa beweegt de rente nog steeds de andere kant op. De goedkopere euro houdt het economisch herstel op gang. Dit zien we terug in de groeicijfers; deze stijgen weliswaar vanaf lage niveaus, maar de stijging blijft natuurlijk zeer welkom. Niet in de laatste plaats vanwege de schuldenratio s die moeten worden verkleind. Deze worden gemeten ten opzichte van het BNP; wanneer dit laatste groeit, worden schulden vanzelf beter houdbaar. Een aantal jaar van economische groei, loonstijging en aantrekkende inflatie zal dan leiden tot een beweging die wegvoert van negatieve rente. De VS loopt daarin een aantal jaar voor, maar wij verwachten dat dit scenario zich uiteindelijk ook in Europa zal voltrekken. Vooruitzichten Aan het einde van een jaar kijken wij altijd vooruit naar wat de komende tijd ons gaat brengen. Een aantal factoren speelt daarbij een cruciale rol. Allereerst natuurlijk de waarderingen in de markt. Wat betreft de aandelenwaarderingen zien wij een divers beeld. In de VS zijn ze historisch hoog, terwijl ze in Europa rond het historisch gemiddelde zitten. Dit impliceert dat er meer muziek zit in Europese aandelen dan in Amerikaanse. De meest aantrekkelijke waarderingen zien wij momenteel in Hongkong. De bedrijven daar zijn niet alleen erg aantrekkelijk gewaardeerd, maar keren tevens een genereus dividend uit. Verschillende van onze fondsen hebben beleggingen in aan de Hongkongse beurs genoteerde bedrijven. We hebben echter gedurende 2015 ook kunnen zien dat deze markt beweeglijk kan zijn en dus het beste past bij beleggers met een lange beleggingshorizon. Aan de obligatiezijde zien wij een lage rente in Europa en historisch gemiddelde risicopremies. Dit is bij uitstek een markt waarin een Value-belegger zijn toegevoegde waarde kan bewijzen. Door eigen analyses van individuele bedrijven kan een echte Value-belegger de ondergewaardeerde aandelen en obligaties als krenten uit de pap vissen en zo extra rendement genereren. Dit hebben wij in 2015 gezien en wij verwachten dat dit ook in de komende jaren het geval zal zijn. Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 4 e kwartaal 2015 2
Hof Hoorneman Value Fund Het Hof Hoorneman Value Fund heeft in het vierde kwartaal van 2015 een rendement behaald van 2,7%. Hiermee komt het rendement over 2015 op 5,4%. Het HH Value Fund kenmerkte zich in het vierde kwartaal door een geleidelijk koersverloop. Waar veel indices grote koersbewegingen maakten, was dit bij het HH Value Fund minder het geval; zo behaalde het fonds een positief rendement tegen beperkte volatiliteit. Net als in de voorgaande kwartalen van 2015. Gedurende het 4 e kwartaal hebben er weinig transacties plaatsgevonden. De beheerder heeft in het derde kwartaal reeds een groot gedeelte van de kaspositie aangewend en is tevreden met de inrichting van het fonds. De enige nieuwe naam in de portefeuille is een Chinese fabrikant van medicijnen. Wel zijn er posities opgehoogd, te weten Delta Lloyd aan de aandelenzijde en Hema, Jacktel en Bluewater aan de obligatiezijde. Ook zijn er enkele namen verkocht. Zo is Sinopharm, een Chinese distributeur van medicijnen verkocht nadat in korte tijd het koersdoel was bereikt. Ook China Ting is uit de portefeuille verdwenen nadat een overnamebod jammerlijk strandde. Gelukkig betrof dit slechts een kleine positie in het fonds. Ten slotte is de positie in Hibernia REIT in weging verlaagd. De koers is opgelopen sinds de aankoop, van rond de 1 euro naar 1,40 euro en het fonds heeft winst genomen. De vooruitzichten zijn nog steeds aantrekkelijk, maar hier past wel een lagere weging bij. Hof Hoorneman Income Fund Het Hof Hoorneman Income Fund heeft in het vierde kwartaal van 2015 een rendement behaald van 0,8%. Hiermee komt het rendement over geheel 2015 op 3,9%. Gedurende het kwartaal heeft het fonds een degelijk rendement laten zien. Terwijl men zich in het algemeen zorgen maakte over hoog-rendementsobligaties in de VS, liet het HH Income Fund zien dat haar prudente aanpak, gebaseerd op degelijke analyse, wederom voor een meerwaarde heeft gezorgd. Gedurende het kwartaal zijn er een paar ontwikkelingen in de portefeuille geweest. Allereerst is de lening van Lowell Group gecalld. Lowell gaat fuseren met GFKL en de rentebetalingen van deze hoog-rendementslening drukken op de winst van de gecombineerde groep. Lowell had de mogelijkheid om deze obligatie vervroegd af te lossen en zij hebben van deze mogelijkheid gebruik gemaakt. Met de opbrengst van deze obligatie zijn twee nieuwe posities aangekocht. Allereerst een obligatie van Matalan. Deze Britse retailonderneming verkeerde in zwaar weer en de obligatie is hierom fors in waarde gedaald. Wij zien dit echter als een overreactie en profiteren van het aantrekkelijke rendement van deze lening. De tweede nieuwe obligatie Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 4 e kwartaal 2015 3
in het fonds is een obligatie van 1st Credit Holdings, een kleine Britse schuldeiser. Deze aankoop maakt ons dus de schuldeiser van schuldeisers. 1st Credit hoopt zich te onderscheiden door het op een ethische manier innen van schulden, dus met respect voor de schuldenaar. Het bedrijf kan door haar schaal ook kleinere schuldboeken opkopen en hierdoor kan een vrij solide inkomstenstroom gegenereerd worden. Zo is de obligatie goed gedekt, terwijl er wel een rendement van ongeveer 9,5% per jaar tegenover staat. Een mooie toevoeging aan het fonds. Hof Hoorneman European Value Fund Het Hof Hoorneman European Value Fund heeft in het vierde kwartaal van 2015 een rendement behaald van 4,5%. Hiermee komt het jaarrendement over 2015 op 11,8%. Gedurende het laatste kwartaal hebben verschillende mutaties plaatsgevonden in de portefeuille van het fonds. Aangekocht is, onder andere, SQS, een internationaal softwaretestbedrijf met het hoofdkantoor in Duitsland. SQS is s werelds grootste onafhankelijke tester van software en dus actief in een markt die door verschillende trends hard groeit. Denk bijvoorbeeld aan de toename in cloud computing, waarvoor software nodig is die getest moet worden. Hiernaast heeft SQS een aantrekkelijke marktpositie omdat het bedrijf hoogwaardige kwaliteit levert, een belangrijke voorwaarde voor een succesvol testbedrijf. Tenslotte is de waardering aantrekkelijk. Een mooie toevoeging aan het fonds. Hiernaast heeft het fonds meegedaan aan de beursintroductie van ABN Amro, maar heeft slechts een kleine toewijzing gekregen, veel minder dan waarvoor was ingeschreven. Hiernaast steeg de koers binnen enkele weken van de introductieprijs van 17,75 euro naar iets onder de 20 euro. Dit was ons prijsdoel en we hebben de positie op dat moment verkocht. Verkocht zijn UDG Healthcare en Electrocomponents. UDG Healthcare heeft haar koersdoel bereikt en heeft in de jaren dat het in de portefeuille zat een mooie bijdrage geleverd aan het rendement van het fonds. Electrocomponents is verkocht nadat de beheerder weinig opwaarts potentieel meer zag in het bedrijf. Het heeft een stabiele bijdrage geleverd aan het fonds, maar de beheerder ziet een betere risico/rendementspropositie in andere namen. Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 4 e kwartaal 2015 4
Hof Hoorneman Obligatie Fonds Het Hof Hoorneman Obligatie Fonds heeft in het vierde kwartaal van 2015 een rendement behaald van 0,4%. Hiermee komt het totaalrendement over 2015 op 0,5%. Het HH Obligatie Fonds heeft in 2015 een knap resultaat neergezet door een positief jaarrendement te behalen. In een uitdagend klimaat met historisch lage rente in Europa heeft het fonds tevens een beperkte volatiliteit laten zien, door zowel het krediet- als het renterisico zoveel mogelijk te beperken. Dat er ondanks dit beperkte risico een positief rendement is behaald mag een verdienstelijke prestatie genoemd worden. Gedurende het kwartaal hebben verschillende mutaties plaatsgevonden. Allereerst is de obligatie van Everything Everywhere verkocht. De koers van deze obligatie is mooi opgelopen nadat de onderneming operationeel beter is gaan draaien. Het resterende rendement was niet meer aantrekkelijk genoeg om de obligatie langer aan te houden en deze is dus verkocht. Ook is de lening van Befimmo afgelost. Hiervoor is een nieuwe obligatie in de plaats gekomen: de 2,5% Vesteda Finance. Deze lening van het Nederlandse vastgoedbedrijf levert een mooi rendement op, zeker daar de loan-to-value bijzonder degelijk is. Het risico is beperkt, terwijl een upgrade in de rating een positieve trigger is. Al met al een mooie toevoeging. Andere nieuwe namen zijn cruisemaatschappij Carnival en vastgoedonderneming Alstria. Hof Hoorneman Phoenix Fund Het Hof Hoorneman Phoenix Fund heeft in het vierde kwartaal van 2015 een rendement behaald van 0,4%. Hiermee komt het rendement over geheel 2015 op 13,5%. Het HH Phoenix Fund heeft voor het vierde jaar op rij een dubbelcijferig jaarresultaat neergezet. Dit heeft ertoe geleid dat het HH Phoenix Fund dit kwartaal door Elsevier gehuldigd werd als het beste in Nederland verkrijgbare fonds van de afgelopen drie jaar. Het is een mooie beloning voor het vasthouden aan de beleggingsfilosofie en de zorgvuldige en degelijke analyses van de beheerder en zijn team. Ook met het oog op 2016 zien wij nog voldoende kansen in het fonds. Gedurende het kwartaal hebben er weinig transacties plaatsgevonden. De voornaamste transacties waren ophogingen van posities waarin wij veel potentieel zien. Bijvoorbeeld verschillende namen in de olie- en gassector en meerdere bad banks uit Oostenrijk. Hiernaast is er een uitkering geweest van de claims van A-TEC en is het meeste rendement hieruit inmiddels wel binnen. Het is een mooie belegging geweest voor het HH Phoenix Fund. Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 4 e kwartaal 2015 5
Hof Hoorneman Emerging Markets Fund Het Hof Hoorneman Emerging Markets Fund heeft in het vierde kwartaal van 2015 een rendement behaald van 5,4%. Hiermee komt het rendement over 2015 op 1,3%. Dat het HH Emerging Markets Fund in 2015 een positief rendement heeft behaald is een goede prestatie. Het was namelijk een lastig jaar voor opkomende markten. Geleid door de dalende grondstoffenprijzen en stijgende dollar hadden verschillende opkomende markten het zwaar. Dit kwam tot uiting in het rendement van de MSCI Emerging Markets Index, die een rendement haalde van -5,2%. Het HH Emerging Markets Fund is goed omgegaan met de omstandigheden. Zo zijn landen gemeden die al te zeer afhankelijk waren van olie- of grondstoffenexport, evenals landen die hun financiële huishouden niet op orde hadden en zo ten prooi vielen aan een sterker wordende Amerikaanse dollar. Hiernaast heeft de beheerder zich gericht op sterkere markten zoals China en aantrekkelijke proposities zoals Vietnam. Dit beleid heeft zijn vruchten afgeworpen. Gedurende het kwartaal hebben er weinig transacties plaatsgevonden in het fonds. De transacties die er waren zijn doorgevoerd in het Chinese deel van de portefeuille. Verschillende namen zijn verkocht of in weging verlaagd en hier zijn nieuwe aantrekkelijke bedrijven voor in de plaats gekomen. Bijvoorbeeld SOHO, een vastgoedbedrijf met mooie assets. SOHO beweegt zich van vastgoedontwikkelaar naar investeerder in vastgoed. SOHO handelt op een korting van de boekwaarde en heeft een aantrekkelijk dividendrendement. Het keerde gedurende het kwartaal een hoog speciaal dividend uit en gaf tevens aan dat het uitkeren van dividend in de toekomst belangrijker wordt voor de onderneming. Door het fonds te richten op gezonde bedrijven in gezonde opkomende markten kan de beheerder ook in de komende jaren de toegevoegde waarde van het fonds bewijzen. Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 4 e kwartaal 2015 6
Hof Hoorneman Real Estate Value Fund Het Hof Hoorneman Real Estate Value Fund heeft in het vierde kwartaal van 2015 een rendement behaald van 3%. Hiermee komt het rendement over geheel 2015 op 13,9%. Gedurende het kwartaal heeft het HH Real Estate Value Fund weinig gemuteerd. Een van de weinige nieuwe namen in het fonds is Patrimoine et Commerce. Patrimoine et Commerce is een kleine Franse vastgoedonderneming gericht op low-cost retailparken in Frankrijk. Ze hebben een portefeuille met vastgoed verspreid over heel Frankrijk die eind juni 2015 576 miljoen euro waard was. Patrimoine et Commerce wil doorgroeien naar een portefeuille met een waarde van een miljard euro. Het bedrijf is bijzonder aantrekkelijk gewaardeerd; het handelt op een korting ten opzichte van andere vastgoedbedrijven. Hoewel dit deels te verklaren valt door de kleine omvang van het bedrijf biedt het ook een mooie value-mogelijkheid. Verkocht is Tritax Big Box REIT; een REIT met logistiek vastgoed van goede kwaliteit. Het bedrijf was inmiddels fair gewaardeerd en is dus van de hand gedaan. Verder zijn verschillende posities opgehoogd, te weten: Empiric Student Property, een Real Estate Investment Trust die investeert in studentenwoningen in het Verenigd Koninkrijk, Leg Immobilien, het Noorse Entra en Atrium European Real Estate. De positie in Unibail-Rodamco is licht teruggebracht na een koersstijging. Hof Hoorneman China Value Fund Het Hof Hoorneman China Value Fund heeft in het vierde kwartaal van 2015 een rendement behaald van 9,5%. Hiermee komt het rendement over 2015 op 17,8%. Het HH China Value Fund heeft een mooi rendement neergezet in 2015. Waar de markt voor small- en midcaps in Hongkong gemiddeld genomen een mager resultaat boekte, liet het HH China Value Fund een dubbelcijferig rendement zien. Het verschil met de MSCI Hong Kong Small Cap Index is maar liefst 20% in het voordeel van het HH China Value Fund. Gedurende het laatste kwartaal is er een nieuwe positie in het fonds opgenomen, te weten Mengniu International. Mengniu is een van de marktleiders in de zuivelindustrie. Het heeft een samenwerking met Danone en geniet zo een belangrijk competitief voordeel in deze markt: betrouwbaarheid en kwaliteit. De Chinese markt voor vloeibare melk kent een aantrekkelijke groei en grotere spelers hebben de slagkracht om hiervan te profiteren. Ook in het melkpoedersegment kan Mengniu profiteren van de consolidatieslag die daar gaande is; sterke merken hebben nu eenmaal een voordeel. De waardering van het aandeel geeft deze ontwikkelingen niet weer en de beheerder heeft dit bedrijf dan ook aangekocht. Hiernaast zijn tolwegbeheerder YueXiu en vastgoedinvesteerder SOHO opgehoogd. Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 4 e kwartaal 2015 7
Het fonds heeft ook verschillende namen verkocht. Allereerst is Sanjiang uit de portefeuilles verdwenen. Hoewel de vooruitzichten op de lange termijn nog wel aantrekkelijk zijn heeft het bedrijf momenteel last van de gedaalde olieprijs. Bovendien heeft Sanjiang meer schuld dan wij verstandig achten, hierom is de naam uit veiligheidsoverwegingen verkocht. Ook Yip s Chemical is uit de portefeuille verdwenen omdat de winstgevendheid onder druk ligt en door een vertraging van de markt het herstel van deze winstgevendheid langer op zich laat wachten. Ten slotte zijn ook Sinopharm en Dragon Crown verkocht, nadat de koersdoelen bereikt waren. Met deze indeling is het fonds goed gepositioneerd voor 2016 en verdere toekomst. Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 4 e kwartaal 2015 8