GERLIN NV Halfjaarbericht

Transcriptie

1 GERLIN NV Halfjaarbericht

2 Beste mede-aandeelhouder Marktontwikkelingen Naar aanleiding van de minder snel groeiende wereldeconomie, zorgen over de Brexit en verschillende handelsdisputen heeft de Duitse regering de groeiverwachting voor 2019 verlaagd naar slechts 0,5%. In januari was de verwachting al bijgesteld van 1,8% naar 1%. De kwakkelende Duitse economie komt grotendeels op het conto van de op export gerichte industrie. De industriële productie daalt en de lagere fabrieksorders geven geen aanleiding een snel herstel te verwachten. Het ondernemersvertrouwen dat al maanden op een afkoeling van de industrie hintte is nog altijd laag, maar lijkt wel het dieptepunt te hebben gepasseerd. Als deze trend de komende maanden doorzet, is dat goed nieuws voor economische groei in de tweede jaarhelft en Cruciaal voor duurzaam economisch herstel is de uitkomst van de handelsbesprekingen tussen de Verenigde Staten enerzijds en China en Europa anderzijds. Zolang er geen overeenkomst is blijft de onzekerheid voortduren en dit raakt nu met name de Chinese consument en het Duitse op export gerichte deel van het bedrijfsleven. De Chinese consument is bang zijn baan te verliezen en stelt grote aankopen zoals een nieuwe auto of smartphone uit. Bij veel Duitse bedrijven leidt dit tot lagere vraag en uitstel van investeringen. De Chinese overheid probeert met fiscale maatregelen en investeringsplannen een economische vertraging te voorkomen. De Duitse arbeidsmarkt laat desondanks nog goede cijfers zien. De werkloosheid is verder afgenomen naar 4,9%. De krapte op de arbeidsmarkt heeft geleid tot een stijging van de loonkosten met 2,0%. Het gebrek aan vakkrachten wordt ook wel genoemd als een reden van de matige econo mische prestaties van de Duitse economie. Stijgende overheidsuitgaven en -investeringen en hogere consumentenbestedingen zijn nu meer dan in andere jaren de drijvende krachten in de economie. Voor de Duitse politiek is 2019 een spannend jaar. In tien deelstaten, waaronder de Oost-Duitse deelstaten Saksen, Brandenburg en Thüringen, zijn er verkiezingen. De populistische AfD zal naar verwachting verder aan populariteit winnen en het vormen van deelstaatsregeringen lastig maken. Het kan ook de spanningen in de regeringscoalitie vergroten. Nu Angela Merkel haar vertrek uit de Duitse politiek heeft aangekondigd, zijn de kansen voor haar politieke opponenten op het kanselierschap gestegen. Op monetair vlak is er afgelopen periode een flinke beleidsbijstelling gekomen. De Europese Centrale Bank heeft net als de Amerikaanse Federal Reserve in maart aangekondigd dit jaar de rente niet meer te zullen verhogen. Deze acties van de centrale banken stimuleren de aandelenmarkten, mede omdat het dividendrendement van aandelen daarmee relatief aantrekkelijk blijft. Na de forse daling van de aandelenbeurzen in het vierde kwartaal van 2018 trad in het eerste kwartaal van 2019 een koersherstel op. Over de twee kwartalen bij elkaar resteert nog een daling van de breed samengestelde CDAX-index 2

3 met 7%. Daarbinnen verloren large caps die in de DAX-index vertegenwoordigd zijn 6% en smallcaps die door de SDAXindex gerepresenteerd worden 8%. De grotere volatiliteit op korte termijn van smallcaps ten opzichte van largecaps is een bekend fenomeen. Daartegenover staan hogere rendementen van smallcaps versus largecaps op de lange termijn. Ontwikkelingen in de portefeuille De waarde van een aandeel Gerlin NV daalde in de eerste helft van boekjaar 2018/2019, dat loopt van 1 oktober 2018 tot en met 31 maart 2019, met 5,4% naar ,22. De netto fondsomvang steeg van 104 miljoen naar 110 miljoen dankzij de uitgifte van nieuwe aandelen. In de periode van 1 januari tot en met 31 maart 2019 komt het rendement van Gerlin, inclusief het in februari 2019 uitgekeerde dividend van 80 per aandeel, uit op +5,3%. Na een forse waardedaling in de tweede helft van 2018, veerden de koersen in het eerste kwartaal van 2019 weer op. Ook in de maand april zette het koersherstel door, waardoor de intrinsieke waarde per aandeel van het fonds is gestegen tot boven het niveau van het begin van het boekjaar. Wij hebben de beurscorrectie in de tweede helft van 2018 gebruikt om flink uit te breiden in bestaande posities en een nieuwe positie in portefeuille te nemen (later meer hierover). Inmiddels hebben wij ruim 90% van het aan Gerlin toevertrouwde kapitaal geïnvesteerd en ruim 9 miljoen is daarvoor nog beschikbaar. In zes bedrijven hebben we reeds een afgerond 5%-belang en in twee andere is het belang in opbouw. Ons streven is om op termijn acht tot twaalf bedrijven te selecteren. We verwachten dit pas te bereiken als alle aandelen Gerlin zijn uitgegeven. Gevolg van de opbouwfase, waarbij het kapitaal pas bij plaatsing van nieuwe aandelen wordt gestort, is dat de portefeuille in die periode vooralsnog uit een beperkt aantal belangen bestaat. Daarnaast beschikt het fonds over liquide middelen die nog niet geïnvesteerd zijn en derhalve niet renderen. In een dergelijke situatie kunnen koersbewegingen van een belang relatief grote impact hebben op de waardeontwikkeling van het fonds. Daar komt bij dat de nog niet geïnvesteerde liquide middelen het rendement dempen. In de periode november 2018 tot en met maart 2019 hebben we geleidelijk een nieuw belang opgebouwd in SÜSS MicroTec SE. Dit bedrijf uit Beieren maakt hoogwaardige machines voor de halfgeleiderindustrie. De klanten van SÜSS staan constant voor de uitdaging om snellere, krachtigere en/of energiezuinigere chips te produceren tegen een lagere kostprijs. Het is aan de ontwikkelaars en bouwers van hightech machines om ze daarbij te helpen. De machines van SÜSS zijn net als die van BE Semiconductor, dat in de portefeuille van Teslin Participaties is opgenomen, hoofd zakelijk in het zogenaamde back-end deel van de chip productie inzetbaar. Deze laatste fase gaat over het verpakken van chips waardoor ze contact kunnen maken met ander chips of een printplaat. Binnen de back-end zijn er talloze productiestappen die allemaal een eigen machine vergen. Besi en SÜSS zijn niet in dezelfde productiestap actief, de machines zijn complementair aan elkaar. In het back-end deel heeft SÜSS machines voor drie verschillende processtappen die nieuwe chipverpakkingsmethoden mogelijk maken. Hierdoor kunnen chips sneller, energiezuiniger en kleiner worden, wat allemaal 3

4 belangrijk is voor mobiele elektronische apparaten die op accu s werken. SÜSS heeft daarnaast nog een productlijn die tot het front-end deel van de chipproductie wordt gerekend; het deel van de chipproductie waar ASML een belangrijke machine voor maakt. SÜSS levert hiervoor zogenaamde Photomask Processing Systems. Dit is een zeer winstgevend product voor het bedrijf, mede vanwege het hoge marktaandeel van naar schatting 80% wereldwijd. SÜSS levert haar in Duitsland geproduceerde machines wereldwijd aan toonaangevende klanten waaronder Intel, Samsung, TSMC en Infineon. De interessante technologie portfolio van SÜSS is in de afgelopen tien jaar opgebouwd en heeft veel R&D investeringen gekost. Ook is er nog een aantal R&D trajecten dat nog niet succesvol is en de winstgevendheid van het bedrijf flink belast. Het financiële track-record van het bedrijf is dan ook niet zo goed als dat van andere spelers in de branche die afgelopen jaren recordwinsten rapporteerden. SÜSS is wel al vijf jaar op rij winstgevend maar nog niet zodanig dat het verstandig is dividend te gaan uitkeren. Met name de overname van het Amerikaanse Tamarack in 2012 trekt een zware wissel op de winst- en verliesrekening. Dit bedrijf werd voor $ 9,3 miljoen gekocht en genereert sindsdien jaarlijks 8-10 miljoen aan operationele verliezen. De machines zijn door TSMC na lang testen in gebruik genomen en ook een aantal andere toonaangevende spelers testen er nu mee. Toch is het de vraag of de aanloopverliezen ooit zullen worden terugverdiend. Meerdere bestuurders zijn sinds 2012 over dit dossier gestruikeld. Eind 2016 keerde Dr. Richter terug als CEO van het bedrijf en beloofde aan de aandeelhouders dat hij de technische problemen zal oplossen en het product succesvol zal maken of zal besluiten deze bleeder te stoppen en de productlijn te staken. Ook andere langlopende R&D trajecten belooft hij vlot te trekken of te stoppen. Dr. Richter was van 1998 tot 2004 al eens CEO van SÜSS en bracht het in die tijd onder andere naar de beurs. Tussen 2005 en 2016 werkte hij voor andere bedrijven in de sector waar onder een eigen start-up die hij succesvol verkocht. Direct na zijn aantreden kocht hij voor een groot bedrag aandelen in SÜSS en onderstreepte daarmee zijn commitment om van het bedrijf een succes te maken. Sinds 2016 zijn talloze op de lange termijn gerichte aandeelhouders in het bedrijf gestapt waardoor nu bijna de helft van de aandelen in handen is van een tiental partijen. Door de beurscorrectie in de tweede jaarhelft van 2018 die onder andere aandelenkoersen in de halfgeleider industrie hard raakte, ontstond er voor Gerlin een kans om zich als grootaandeelhouder bij SÜSS te melden. Ontwikkelingen bij de bedrijven Halfgeleiderproducent Elmos Semiconductor heeft een recordjaar achter de rug. De omzet steeg met bijna 11% naar 278 miljoen en de operationele winst met bijna 33% naar 51 miljoen. In oktober 2018 had het bedrijf al aangegeven dat het een heel goed jaar dreigde te worden door de winstprognose op te trekken. Elmos onderscheidt zich met deze resultaten van het marktbeeld waarbij veel spelers in de waardeketen van de grote autobouwers last hebben van de tegenvallende autoverkopen in China en Europa. Elmos ontwikkelt en produceert vrijwel alleen maar halfgeleiders voor auto s, maar kon door de opstart van veel nieuwe projecten die in de voorgaande jaren gewonnen zijn een flinke omzet- en winstgroei rapporteren. Mede hierdoor wordt het dividend met 30% verhoogd. 4

5 Voor 2019 voorziet het management een groei van de omzet met 6-10% ondanks de nog altijd zwakke automarkt. Omdat het gelukt is een ervaren halfgeleider-ontwikkelteam van een Japanse concurrent over te nemen heeft Elmos in Düsseldorf een extra R&D centrum geopend. De kosten die hiermee gemoeid zijn, staan een verdere winstgroei in 2019 in de weg. Elmos had afgelopen jaren grote moeite om de geplande uitbreiding van de R&D afdeling in te vullen en is in haar nopjes met het binnenhalen van de nieuwe medewerkers. Meerdere spelers hadden hun zinnen op deze mensen gezet nadat bekend werd dat de Japanners hun Europese R&D centrum zouden gaan sluiten en verplaatsen naar Japan. Bij Leifheit voltrekt zich een belangrijke wisseling van de wacht in de hoogste bestuursorganen van het bedrijf. Samen met een groep andere grootaandeelhouders heeft Gerlin eind 2018 het vertrouwen in Raad van Commissarissen voorzitter Zahn opgezegd en aangedrongen op de voordracht en benoeming van Dr. Blaschke als zijn opvolger. Dr. Blaschke geniet een uit stekende reputatie bij investeerders vanwege zijn successen bij Rational en Washtec. Uit eindelijk schaarden vrijwel alle grootaandeelhouders zich achter dit voorstel en besloten Zahn en twee andere commissarissen eind maart vervroegd terug te treden. Blaschke werd begin april door de rechtbank in de RvC benoemd en door zijn collega s als voorzitter gekozen. Op de aankomende jaarvergadering van Leifheit zullen nog twee door de grootaandeelhouders voorgedragen toezichthouders in de RvC gekozen worden. Daarmee krijgt Leifheit een volledig nieuwe RvC die bestaat uit leden die alle het vertrouwen van de grootaandeel houders hebben. De CEO positie wordt uiterlijk per 1 juni door Henner Rinsche ingevuld die momenteel President Europa is van SodaStream. De bedrijfskundige heeft verder marketing en management ervaring opgedaan bij onder meer Procter & Gamble, PepsiCo, Danone en Henkel. Blaschke heeft met hem gesproken voordat de benoeming aangekondigd werd. Met de komst van Rinsche is ook de Raad van Bestuur volledig vernieuwd en kunnen nieuwe plannen gesmeed worden om de afkalvende resultaten te keren. In 2019 zal er in ieder geval geïnvesteerd worden in het versterken van de e-commerce en klantenservice afdeling en de invoering van SAP in de fabriek in Tsjechië. Vanwege de extra kosten die hiermee gemoeid zijn, verwacht Leifheit nog geen winstgroei in Het dividend over 2018 werd wel gehandhaafd op 1,05 per aandeel ondanks de tegenvallende resultaten vorig jaar. De schuldenvrije balans stelt het bedrijf in staat haar aandeelhouders na een beroerd jaar een beetje tegemoet te komen. De operationele winst van technotrans miste net de onderkant van de door het management afgegeven range door een licht tegenvallend vierde kwartaal. Over heel 2018 resteerde een omzetgroei van ruim 5% tot 216 miljoen en een aan 2017 gelijke operationele winst van 17,4 miljoen (operationele marge van 8%). Ook het dividend zal gelijk blijven aan dat van De margedruk in 2018 komt onder meer door de overname van twee kleine verliesgevende bedrijven en hogere personeelskosten. In 2019 zullen deze bedrijven volgens het management niet langer negatief bijdragen aan de resultaten. In het laatste kwartaal stond met name de vraag bij dochteronderneming GWK onder druk. Dit bedrijf heeft veel klanten die toeleverancier aan de auto-industrie zijn die hun investeringen uitstellen. Ook in de eerste helft van 5

6 2019 zal het bedrijf hier nog last van hebben. Voor het hele bedrijf geldt dat de goede spreiding over diverse indu strieën er voor zorgt dat de impact van de mindere resultaten bij sommige bedrijfsonderdelen wordt opgevangen door groei elders. Voor 2019 verwacht het management een lage omzetgroei met een lagere operationele winst. Groei verwacht het management in de zogenaamde groeimarkten zoals temperatuurbeheersing voor batterijpakketten en snel laadstations voor auto s, medische apparatuur en EUVlithografie machines uit Eindhoven. In 2019 zal de nieuwe CTO starten met het optimaliseren van de productieprocessen met als doel de productiviteit op te voeren. Op termijn verwacht het management de brutomarge hierdoor met circa 150 basispunten te verbeteren waardoor de doelstelling van een duurzame operationele marge van 8-10% in beeld komt. Het Berlijnse First Sensor heeft een prima jaar achter de rug. Tegen het einde van het jaar had de onderneming wel last van mindere vraag vanuit de automotive-industrie (circa 20% van de omzet), maar dat bood het bedrijf de ruimte om het hoge orderboek in het segment medisch te ver zilveren. Over heel 2018 realiseerde First Sensor een omzetgroei van 5% naar 155 miljoen en een groei van de operationele winst van bijna 16% naar 12,2 miljoen. Het bedrijf realiseerde een flink hogere brutomarge als gevolg van verbeterde productieprocessen, focus op grotere klanten en grotere orders en een positief product mix effect. Deze ingrediënten zullen ook in 2019 tot een verdere groei van de winstgevendheid moeten zorgen bij een omzetgroei van 5-10%. De komende jaren zal een aantal contracten voor optische sensoren opschalen. Deze productgroep kent een flink hogere winstgevendheid dan de productgroep druk sensoren. Mocht er over de voorgenomen verkoop van de onderneming meer nieuws zijn dat wij met u kunnen en mogen delen, dan zullen wij u daarover uiteraard apart informeren. Met vriendelijke groet Teslin Capital Management BV Rombout Houben Fondsmanager Gerlin NV 6

7 Balans Gerlin NV per 31 maart 2019 Bedragen in euro s Beleggingen Aandelen Vorderingen Overige activa Liquide middelen Kortlopende schulden Uitkomst van vorderingen en overige activa min kortlopende schulden Voorzieningen Winstparticipatie Latente belastingclaim Uitkomst van activa min kortlopende schulden en voorzieningen Eigen vermogen Geplaatst kapitaal Agioreserve Overige reserves Onverdeeld resultaat Nettovermogenswaarde Nettovermogenswaarde Aantal uitstaande aandelen Intrinsieke waarde per aandeel , ,78 7

8 Winst- en verliesrekening Gerlin NV over de periode / Bedragen in euro s Opbrengsten uit beleggingen Dividenden Interest Gerealiseerde waardeveranderingen 0 0 Niet-gerealiseerde waardeveranderingen Overige opbrengsten Op- en afslag Kosten Managementvergoeding Commissarissenbeloning Bewaarkosten Overige kosten Interest Dotatie voorziening winstparticipatie Dotatie voorziening latente belastingverplichting Aan- en verkoopkosten beleggingen Resultaat vóór belastingen Vennootschapsbelasting Nettoresultaat na belastingen

9 TOELICHTING OP DE BALANS PER 31 MAART 2019 EIGEN VERMOGEN Geplaatst kapitaal Het maatschappelijk kapitaal van de vennootschap bestaat per 31 maart 2019 uit aandelen van nominaal Hiervan zijn aandelen geplaatst en volgestort, waarvoor Stichting Administratiekantoor Gerlin een gelijk aantal certificaten heeft uitgegeven. Teslin Capital Management BV is bestuurder van Stichting Administratiekantoor Gerlin. De ontwikkeling in de diverse componenten van het eigen vermogen kan als volgt nader worden toegelicht: Eigen vermogen Geplaatst kapitaal Agioreserve Overige reserves Onverdeeld resultaat Totaal Stand per Uitgifte van certificaten Toevoeging aan overige reserves Dividenduitkering Resultaat boekjaar Stand per

10 OVERIGE GEGEVENS Belangen van bestuurders en commissarissen Per 31 maart 2019 houden de bestuurders van Teslin een middelijk belang van 1,19% en geen belang in een belegging van de vennootschap in de zin van de Wet op het financieel toezicht. Een commissaris houdt per 31 maart 2019 een middelijk belang van 0,01% in Gerlin. Een bestuurslid is directielid in verschillende vennootschappen die per 31 maart 2019 een middelijk belang van 1,24% in Gerlin houden en een bestuurslid is bestuurslid bij een stichting die een middelijk belang van 0,54% in Gerlin houdt. Een commissaris is directielid bij een vennnootschap die per 31 maart 2019 een middelijk belang van 1,08% in Gerlin houdt. Via het Teslin-fonds Midlin NV houden de bestuurders van Teslin een middelijk belang in technotrans SE, First Sensor AG en een overige investering. Overige informatie De cijfers in het halfjaarbericht zijn niet door de externe accountant gecontroleerd. Er bestaat thans geen voornemen een interim-dividend uit te keren. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Het informatiememorandum en de statuten van Gerlin NV worden u op verzoek kosteloos toegezonden. Het informatiememorandum is ook te downloaden op Hier vindt u ook de algemene en actuele informatie over Gerlin NV. Gerlin NV Woudenbergseweg ME Maarsbergen T +31 (0) Postbus AB Maarn info@teslin.nl 10

11 Algemene informatie Rendementen Gerlin (boekjaren) Belangen eind 2Q18/19 Beleggingsstijl: Focus: Investeringstermijn: Lange termijn, ondernemend aandeelhouderschap gebaseerd op fundamentele analyse Belangen van meer dan 5% in Duitse small en mid caps met een marktkapitalisatie tot 500 miljoen bij aanvang van de investering Lange termijn zonder exit verplichting Rendement: Beoogd gemiddeld jaarlijks rendement van 10% te behalen op de lange termijn Dividend: Alle contant ontvangen dividenden worden na aftrek van kosten, eens per jaar uitgekeerd. Gerlin streeft ernaar het jaarlijks dividend minimaal gelijk te houden Oprichting fonds: 30 september 2016, eerste uitgifte per aandeel Waardering: Verhandelbaarheid: Kosten primaire uitgifte: Kosten secundaire handel: Management fee: Eenmaal per week, op de laatste handelsdag Gerlin is een closed-end beleggingsinstelling. De verkoop van aandelen Gerlin is afhankelijk van beschikbaarheid van een koper. De verhandelbaarheid wordt verzorgd door Teslin (Ben-Kees Eeltink ). Een opslag van 0,5% die ten goede komt aan Gerlin (ter dekking van transactiekosten) en een plaatsingsprovisie van 0,5% 0,3% - 0,5%, afhankelijk van omvang transactie 1,0% per jaar Performance fee: 12,5% over gerealiseerde winst boven 6% (jaarlijkse hurdle van 5% plus managementvergoeding van 1,0%) Management: Fondsmanager: Raad van Commissarissen: Rapportage: Administrateur: Bewaarbank: Bewaarder: Accountant: ISIN code: LEI code: Teslin Capital Management BV Rombout Houben Frits Baron van Dedem Hank Boot Biense Visser Kwartaal-, halfjaar- en jaarbericht en jaarverslag ( KAS BANK NV, Nederland KAS BANK NV, Nederland KAS Trust & Depoitary Services BV KPMG Accountants NV NL UE52AFB2KJML15 34,0% -4,7% -5,4% 2016/ / /2019 YTD Ontwikkeling sinds oprichting* * Op basis van herbelegd dividend Dividend en dividendrendement 80,00 50,00 0,37% 0,63% 2016/ /18 Dr Hönle AG Elmos Semiconductor AG First Sensor AG Leifheit AG SÜSS MicroTec SE technotrans SE Twee belangen in opbouw Sectorverdeling Technologie 47,5% Consument 13,3% Industrie 32,5% Liquiditeiten 6,7% Kerncijfers eind 2Q18/19 Intrinsieke waarde per aandeel ,22 Fondsomvang ,6 Aantal uitstaande aandelen GL-HB