Draghi draaft door. 22 maart 2017 Stand van het stoplicht: Groen

Transcriptie

1 22 maart 2017 Stand van het stoplicht: Groen Draghi draaft door Resumé Door verschillende oorzaken stijgt momenteel de kapitaalmarktrente in Europa en in de Verenigde Staten. De rente is na de financiële crisis door extreem stimuleringsbeleid van centrale banken tot een absoluut dieptepunt gedaald. Wij verwachten een stijging van de kapitaalmarktrente naar een, historisch gezien, normaler niveau. Bij een stijgende rente dalen koersen van obligaties. Verdient deze categorie beleggingen dan nog steeds een plaats in uw portefeuille? Jazeker, obligaties zorgen namelijk voor extra spreiding en minder risico in uw beleggingsportefeuille. Met een creatief beleggingsbeleid is het ook in tijden van rentestijging mogelijk een positief rendement op obligaties te halen. ECB opkoopprogramma Mario Draghi, de voorzitter van de Europese Centrale Bank (ECB), heeft in 2015 het zogenaamde opkoopprogramma opgestart. Het opkoopprogramma houdt in dat de ECB maandelijks het enorme bedrag van 60 miljard euro aan obligaties opkoopt uit de financiële markten. De ECB is daarmee in één klap de grootste belegger in obligaties. Het doel van het opkoopprogramma is om de inflatie aan te jagen richting 2% en tegelijk het bestrijden van deflatie. Op het moment van het opstarten van het opkoopprogramma was de inflatie circa 0% en heerste er angst voor langdurige deflatie. In zo n periode van deflatie blijven prijzen dalen en consumptieve aankopen en investeringen worden uitgesteld. Een spookbeeld voor de economie en financiële markten met als deprimerend voorbeeld de situatie in Japan. Vanaf midden jaren 90 heeft Japan deflatie gekend en sindsdien heeft de Japanse economie nauwelijks groei vertoond. De nadelige gevolgen van die periode laten zich nog steeds gelden in de Japanse economie. Het gevolg van het ECB-opkoopprogramma is dat de kapitaalmarktrente in de eurozone sterk is gedaald. In maart 2016 besloot de ECB er nog een schepje bovenop te doen en werd het maandelijks bedrag om obligaties op te kopen verhoogd naar 80 miljard euro. Recent heeft de ECB aangekondigd met ingang van april 2017 het bedrag weer te verlagen naar 60 miljard euro per maand. Als de ECB dit beleid voortzet tot het einde van dit jaar is er totaal circa miljard euro in de markt gepompt! De Duitse minister van Financiën Wolfgang Schäuble en de president van de Bundesbank Jens Weidmann vinden dat Draghi veel te ver doordraaft in zijn stimuleringsbeleid. Beide Duitsers hebben een gruwelijke hekel aan de opkoopoperatie van Draghi en vinden dat hij hier zo vlug mogelijk mee moet stoppen.

2 FED opkoopprogramma In de periode van 2008 tot eind 2014 heeft de Amerikaanse Centrale Bank (FED) ook obligaties opgekocht. Het opkopen van nieuwe obligaties is intussen beëindigd. Tot op heden worden aflopende obligaties in de FED-portefeuille echter wel herbelegd. Met andere woorden: de extra liquiditeiten zitten nog steeds in de markt. Met ingang van begin volgend jaar zal de FED de vrijvallende leningen deels niet meer herbeleggen. Stopt de FED abrupt met herbeleggen dan heeft dit een stijgend effect op de lange rente. Zoals we nu verwachten zal de FED deze herbeleggingen geleidelijk afbouwen en in gelijke tred laten lopen met de (stijgende) geldhoeveelheid in omloop zodat het effect op de kapitaalmarktrente beperkt kan blijven. Van deflatie naar inflatie Als we terugkeren in het heden dan zien we in de Eurozone nu een veel opgewekter beeld dan in De inflatie in de Eurozone bedraagt 1,8% (januari 2017) en in Duitsland zelfs 2,2%. De economische groei in de Eurozone voor 2017 wordt getaxeerd op 1,6%. Het woord deflatie hebben we het laatste jaar niet meer gehoord uit de mond van financiële verslaggevers. De werkloosheid loopt terug en het vertrouwen bij consumenten en bedrijven vertoont een gestage stijging. De doelen die de ECB zich heeft gesteld (inflatie richting de 2% en bestrijden van deflatie) lijken bereikt en een voor de hand liggende conclusie is dat de ECB haar opkoopprogramma kan beëindigen. Toch verwachten wij niet dat dit op korte termijn zal gebeuren. De reden hiervoor is dat de ECB op dit moment voornamelijk kijkt naar de kerninflatie, dit is de inflatie gecorrigeerd voor voeding en energie. De kerninflatie is slechts 0,9% en ligt aanzienlijk lager dan het niet gecorrigeerde inflatiecijfer van 1,8%. Pas als de kerninflatie richting de 2% beweegt zal de ECB aanstalten maken om het monetaire beleid te verkrappen. In de grafiek hieronder ziet u het verloop van de inflatie in de Eurozone vanaf Het betreft hier de nominale inflatie dus niet gecorrigeerd voor voeding en energie. De stijging van de olieprijs in de loop van 2016 komt in deze grafiek duidelijk tot uiting. De ECB heeft o.a. in 2007 en 2008 de rente verhoogd. Deze renteverhoging was gebaseerd op stijgende lonen in Duitsland. De tweede renteverhoging in 2011 was gebaseerd op de stelling dat het ergste van de schuldencrisis in de eurozone voorbij was. In beide gevallen is de renteverhoging te vroeg geweest. Wij verwachten dan ook dat de ECB geen overhaaste beslissingen zal nemen en eerst een bevestiging zal willen zien in de ontwikkeling van de kerninflatie.

3 Wat betekent dit voor de rente? Wij denken dat aan de periode van kunstmatig lage rente een einde zal komen zodat de financiële markten weer terugkeren naar, historisch gezien, normalere renteniveaus. Er zijn verschillende factoren die wijzen op een verder stijgende kapitaalmarktrente: Aantrekkende economische groei Dalende werkloosheid Stijging van inflatie Verlaging en uiteindelijk een beëindiging van het opkoopprogramma van de ECB. Functie van obligaties in een beleggingsportefeuille Waarom zullen beleggers zoals pensioenfondsen toch obligaties blijven aanhouden bij oplopende rente en dalende obligatiekoersen? Obligaties zorgen voor spreiding en diversificatie in een beleggingsportefeuille. Door spreiding is niet het gehele belegde vermogen aan de risico s van aandelenmarkten blootgesteld. De schokken op de obligatiemarkten zijn (in ieder geval tot nu toe) beperkter geweest dan de correcties op aandelenmarkten. Ook bij een te verwachten verdere stijging van de kapitaalmarktrente is er in een obligatieportefeuille rendement te behalen. Zoals wij u reeds eerder in onze nieuwsbrieven meldden, houden wij al langere tijd rekening met een oplopende kapitaalmarktrente. Nu de kapitaalmarktrente ook daadwerkelijk oploopt, betaalt deze tactiek zich uit. Wij hebben de nadruk gelegd op obligatiefondsen met een korte looptijd en een flexibel beleid met betrekking tot looptijden en vreemde valuta. Beleggingsbeleid Aandelen Aandelenmarkten consolideren op een hoog niveau. Het goede nieuws lijkt intussen wel in de koersen te zijn verdisconteerd. In een lange termijn opgaande trend houden wij rekening met een kortere termijn correctie. Zoals wij ook in onze vorige nieuwsbrief schreven zijn er een aantal onzekerheden die nog boven de markt hangen en die naar onze mening nog niet in de markt zijn ingeprijsd. Denk hierbij aan verkiezingen in Europa: na Nederland is Frankrijk in april en mei aan de beurt en Duitsland volgt in september. De onderhandelingen tussen Europa en Groot Brittannië over de Brexit zullen binnenkort starten. Kan president Trump de hoog gespannen verwachtingen waarmaken? Als er een correctie komt op de aandelenmarkten dan hebben we voldoende liquiditeiten achter de hand om op dat moment goede fondsen op een aantrekkelijke koers te kunnen kopen. Wij zijn tenslotte voor de lange termijn optimistisch voor de economieën van Amerika, Europa en China. Obligaties In zowel Europa als de VS lopen de kapitaalmarktrentes verder op. Hierboven hebben we de redenen hiervoor beschreven. Het belang in langlopende obligaties hebben wij tijdig verminderd. Met de obligatiefondsen in onze portefeuilles hebben wij reeds eerder de keuze gemaakt voor fondsen met korte looptijden, een flexibel beleggingsbeleid en obligaties in vreemde valuta. Dit beleid zetten we ongewijzigd voort. Commodities Omdat wij uitgaan van een stijging van de inflatie zijn wij positief voor de categorie Commodities (grondstoffen). In onze portefeuilles zit een belegging in een breed gespreid mandje van commodities: ishares Diversified Commodities. Ook uit oogpunt van spreiding van het portefeuillerisico, vinden wij een belegging in deze categorie een waardevolle toevoeging aan onze beleggingsportefeuilles.

4 Grafieken Hieronder ziet u achtereenvolgens de grafiek van de MSCI ACWI (wereldwijde aandelen), ishares Developed Markets Property Yield ETF (wereldwijd vastgoed), ishares Diversified Commodity Swap ETF (grondstoffen) en de DB X-Tracker Global Aggregate Bond ETF (wereldwijde obligaties). De blauwe lijn geeft de dagkoers aan, de rode lijn is het 50-daags gemiddelde en grijs het 200-daags gemiddelde. Wereldwijde aandelen Wereldwijd vastgoed Grondstoffen

5 Wereldwijde obligaties Mutaties Op maandag 13 maart hebben wij voor risicoprofiel Neutraal een belang genomen in Amundi ETF Short Government Bond Dit fonds gaat short (verkoopt obligaties zonder deze in bezit te hebben) in een breed gespreid mandje van Europese staatsleningen met een lange resterende looptijd (tussen de 10 en 15 jaar). Het betreft staatsobligaties van de volgende landen: Italië 29,9% van het totaal Frankrijk 26,7% Duitsland 15,2% Spanje 11,5% België 7,2% Nederland 3,6% Oostenrijk 2,2% Finland 1,9% Ierland 1,8% De reden voor de aankoop van dit fonds is dat wij verwachten dat de kapitaalmarktrente in Europa de komende periode verder zal oplopen. Wij hebben eerder in deze nieuwsbrief uitgelegd waarom wij dit verwachten. Bij een stijging van de lange rente daalt de koers van langlopende obligaties. De koers van de Amundi ETF Short Government Bond zal in dit geval echter omgekeerd evenredig stijgen. Voor meer informatie verwijzen wij u naar de link met verdere informatie van dit fonds:

6 Vermogensverdeling Vermogensverdeling Risicoprofiel Zeer Defensief Huidige weging Norm weging Afwijking Aandelen Vastgoed Hedge Funds/Alternatieven 3,5 0 3,5 Commodities Obligaties Liquiditeiten 36, ,5 Risicoprofiel Defensief Huidige weging Norm weging Afwijking Aandelen 16 22,5-6,5 Hedge Funds/Alternatieven Commodities 4 2,5 1,5 Obligaties Liquiditeiten Risicoprofiel Neutraal Huidige weging Norm weging Afwijking Aandelen 34 42,5-8,5 Hedge Funds/Alternatieven Commodities 4 2,5 1,5 Obligaties 38,5 40-1,5 Liquiditeiten 9,5 10-0,5 Risicoprofiel Offensief Huidige weging Norm weging Afwijking Aandelen Hedge Funds/Alternatieven Commodities Obligaties 17,5 20-2,5 Liquiditeiten 11,5 10 1,5 Risicoprofiel Zeer Offensief Huidige weging Norm weging Afwijking Aandelen 77,5 80-2,5 Hedge Funds/Alternatieven Commodities Obligaties Liquiditeiten 12,5 10 2,5

7 STAND VAN HET STOPLICHT GROEN GROEN ORANJE ROOD Beurstechnische indicatoren staan positief. Fundamenteel-economisch nieuws is goed respectievelijk verbetert. Beurstechnische indicatoren en fundamenteel-economisch nieuws geven een gemengd beeld. Beurstechnische indicatoren staan negatief. Fundamenteel-economisch nieuws is matig respectievelijk verslechtert. Mocht u een toelichting wensen op onze benadering, dan vernemen wij dit graag van u. Voor meer actuele nieuwsberichten verwijzen wij u naar onze website: Met vriendelijke groet, Amfora Vermogensbeheer Piet Heinstraat 15 Postbus GL GOES 4460 AA GOES Telefoon Website Disclaimer: Amfora Vermogensbeheer is een onafhankelijke vermogensbeheerder/beleggingsadvieskantoor waarvan de aandelen in het bezit zijn van de partners. Amfora Vermogensbeheer heeft twee vergunningen van de AFM en DNB en staat onder controle van beide toezichthouders. Het eigen vermogen van Amfora Vermogensbeheer is toereikend om doorlopend aan de prudentiële kapitaalvereisten van DNB te voldoen. Jaarlijks maakt een accountantskantoor de jaarrekening op en een ander accountantskantoor geeft de goedkeurende verklaring af. De publicatiebalans wordt gedeponeerd bij de Kamer van Koophandel, waar de stukken voor iedereen zijn te raadplegen. Amfora Vermogensbeheer onderhoudt geen handelsportefeuille en neemt zelf geen posities in en heeft geen belangen in effecten. Het risico van onvoldoende financiële soliditeit is beperkt, omdat Amfora Vermogensbeheer uitsluitend voor rekening en risico van de cliënten acteert. De belangen van Amfora Vermogensbeheer lopen parallel met de belangen van de cliënten omdat de omzet van de onderneming en de vermogensgroei van de cliënten direct aan elkaar zijn gekoppeld. Het nieuwsbericht is samengesteld door Amfora Vermogensbeheer. Er kunnen aan deze publicatie geen rechten worden ontleend. Amfora Vermogensbeheer is niet aansprakelijk voor enige schade die het gevolg is van beleggingsbeslissingen die u maakt op basis van deze publicatie. Amfora Vermogensbeheer staat niet in voor de juistheid en volledigheid van informatie en aanvaardt hiervoor geen aansprakelijkheid. Aan beleggingen zijn risico s verbonden. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst.