Fondsanalyse door Morningstar 61ste HCC Beleggen Symposium De Bilt, 5 oktober 2013

Transcriptie

2 Veel keuzes...

3 Maar nu...? In welk fonds moet u nu WEL beleggen, en welk fonds kunt u beter links laten liggen, of zelfs verkopen?

4 Hoe selecteer je veelbelovende fondsmanagers? Chinees gezegde: geef een mens een vis en hij eet één dag, leer een mens vissen en hij eet een leven lang Oftewel: ik geef u vandaag de tools om zelf een mooie vis te vangen!

5 Waarom van belang? Veel fondsen hebben geen bestaansrecht

6 Overzicht Morningstar 1984 Oprichting Morningstar 2005 Notering Nasdaq (MORN) Beleggingen in de Database Real-Time Effecten in de Database Werknemers 165 Aandelenanalisten 120 Fondsanalisten 20 Overnames afgelopen 3 jaar

7 Allereerst het verschil tussen: Morningstar Rating TM Backward looking. Objective. Morningstar Analyst Rating TM Forward looking. Subjective.

8 Morningstar Rating: voor duizenden fondsen 3, 5, 10 jaars en Overall Morningstar Rating op basis van rendement (na kosten) versus risico in een relevante vergelijkingsgroep Geeft weer hoe goed een fonds gepresteerd heeft ten opzichte van relevante concurrentie De eerste en meest gebruikte rating voor beleggingsfondsen!

9 Morningstar Analyst Rating

10 Vijf Pilaren voor Kwalitatieve Research People Process & Portfolio Performance Parent Price

11 Vijf Pilaren - People People Process & Portfolio Performance Parent Price Ervaring manager Heeft hij/zij een volledige marktcyclus gezien? Holistisch: vorige/andere ervaring Hoe relevant is de ervaring? Is de ondersteuning passend bij de strategie en portefeuille? Beloningsstructuur, incentives Enorme omloopsnelheid in managers: wie is er loyaal?

12 Vijf Pilaren - Process & Portfolio People Process & Portfolio Performance Parent Price Doordachte strategie passend bij filosofie en beheerder? Wat is uw ding? Consistente aanpak Risico-beheersing Grote posities Concentraties in landen/sectoren Waardering, kredietkwaliteit & duration Active share: afwijkingen van de benchmark. Nodig om deze te verslaan.

13 Vijf Pilaren - Performance People Process & Portfolio Performance Parent Price Evaluatie van prestaties binnen beleggingsaanpak Risico-Rendement (lange termijn) Gedrag in verschillende marktomstandigheden Geluk of toegevoegde waarde?

14 Vijf Pilaren - Parent (fondshuis) People Process & Portfolio Performance Parent Price Gebaseerd op ervaring en interactie met fondsaanbieders Transparantie Aanvaringen met autoriteiten Verkopers of belangenbehartigers van beleggers? Culturele analyse Talent laten groeien en vasthouden Beloningsstructuren Niveau van kosten over gehele assortiment

15 Vijf Pilaren - Price (kosten) People Process & Portfolio Performance Parent Price Kosten: de meest betrouwbare voorspeller van lange termijn rendementen Samenstelling en structuur van de Total Expense Ratio (TER/kostenratio) Overige kosten Brokerage Marktimpact Bij alle onzekerheid, moet een belegger controleren wat hij kan

16 Dus, op basis van een analyse betreffende People Process & Portfolio Performance Parent Price bepaal je je oordeel (en niet alleen op basis van de sterren)

17 Via is veel informatie te vinden

18 Twee voorbeelden van EM fondsen Allianz Global Emerging Markets Equity Fund First State Global Emerging Markets Fund

19 Allianz Global Emerging Markets Equity Fund Allianz Global Emerging Markets Equity Fund People Het fonds kende een mager track record Per oktober 2010 nam de plv. beheerder, Dilek Capanoglu, het roer over van Michael Konstantinov die het fonds sinds 1997 beheerde. Alhoewel veel ervaring (16j), had zij geen publiek track record Sinds haar aantreden zijn er vier nieuwe mensen aangesteld, met name voor Latijns- Amerika en bottom up aandelenanalyse Daarnaast kan het 9-hoofdige team een beroep doe op algemene sectorspecialisten binnen Allianz We geloven dat men de juiste stappen zet, maar we willen graag eerst zien hoe zaken uitpakken, alvorens we wat positiever worden over het team

20 Allianz Global Emerging Markets Equity Fund Parent Allianz Global Investors is sinds 1998 gegroeid agv overname van # boutiques die redelijk zelfstandig opereren; men is van plan deze de komende 3 jaar onder één paraplu te brengen Men heeft de afgelopen jaren het aanbod opgeschoond, maar ook een aantal trendy fondsen gelanceerd Over algemeen zijn de fees marktconform met aantal uitzonderingen (naar boven) Variabele beloningen zijn redelijk beleggersvriendelijk (2/3 is gebaseerd op 3j-performance) De informatie die met beleggers wordt gedeeld (inclusief commentaar van de beheerder) is redelijk gedetailleerd Process Het belegginsgproces is aan veel veranderingen onderhevig geweest Het is nu een combi van top-down en bottom up analyse Voorheen werden landenbets actief genomen, nu meer gevolg van bottom up analyse Aandelen worden geselecteerd obv marktpositie, winstmarge, financiële gezondheid en kwaliteit management Daarnaast worden waarderingsmodellen en technische analyse gebruikt voor ideegeneratie De beleggingshorizon is verruimd van maanden naar 3-5 jaar Ook hier geldt dat we eerst graag resultaten willen zien, alvorens convictie te krijgen

21 Allianz Global Emerging Markets Equity Fund Process (portfolio) Sinds de nieuwe opzet, is de portefeuille geconcentreerder geworden, alhoewel nog steeds voldoende gediversifieerd De nieuwe beheerder zoekt naar bedrijven die niet afhankelijk zijn van de ontwikkelde markten Verschillen met de benchmark qua landen en sectoren zijn de resultante van aandelenselectie Technologie, Energie en de Cyclische consumentengoederen wegen relatief zwaar Per zijn Samsung, TSMC en Tencent de grootste holdings Performance Over verschillende perioden gemeten blijft het fonds (fors) achter bij de benchmark en vergelijkbare fondsen Dilek Capanoglu staat pas sinds oktober 2010 aan het roer, maar was al wel sinds 2007 bij het fonds betrokken Een deel van de achterblijvende performance kan verklaard worden door de bovengemiddelde kosten

22 Allianz Global Emerging Markets Equity Fund Price Met een Total Expense Ratio (TER) van 2.25% is dit fonds duurder dan de mediaan (2.09%) van de Morningstar categorie Conclusie Wij zijn nog steeds niet overtuigd van Allianz Global Emerging Markets Equity Fund Alhoewel Dilek Capanoglu veel ervaring heeft, is haar publieke track record nog heel bescheiden. De ingezette veranderingen stemmen ons positief, maar men zal zich eerst moeten bewijzen Aan het proces is de afgelopen jaren veel gewijzigd; meer stabiliteit is gewenst! Tot op heden hebben we geen noemenswaardige verbetering in prestaties gezien, wat mede te wijten kan zijn aan de hoge kosten Het fonds blijft voor ons een Negative

23 First State Global Emerging Markets Fund First State Global Emerging Markets Fund People First State kent een van de meest ervaren teams in het Emerging Markets landschap Jonathan Asante staat aan het roer sinds hij in 2004 aantrad bij First State; sinds 2008 is hij ook verantwoordelijk voor First State Global Emerging Markets Leaders Co-manager Glen Finegan werkt sinds 2001 bij FS en is een ervaren beheerder. Ze zijn beiden doordrenkt van de beleggingsfilososfie Het uitgebreide en ervaren team van ruim 20 mensen is verdeeld over Edinburgh, HK en Singapore; het verloop binnen het team is laag De variabele beloning is sterk gelinkt aan de lange termijn performance, wat de belangen van beheerders en beleggers op een lijn brengt

24 First State Global Emerging Markets Fund Parent First State Investments is een gespecialiseerde Asset Manager van Colonial First State Global Asset Mgt, de fondsentak van de Commonwealth Bank of Australia Men heeft zich gespecialiseerd in een beperkt aantal strategieën, getuige o.a. de sluiting van haar UK equity business in 2006 We juichen dit soort stappen toe, vanwege de focus en specialisatie (in dit geval EM, Asia Pacific, global resources, infrastructure en real estate De teams worden medebeloond obv lange termijn prestaties, iets wat de belangen van beheerders en beleggers in lijn brengt Process Het proces is bottom up gedreven en men kijkt naar absolute ipv relatieve rendementen Men kent een robuust buy-and-hold proces, waarbij het team kijkt naar de kwaliteit van een onderneming, duurzame en voorspelbare groei en de waardering Mede obv een kwantfilter brengt men het universum van meer dan 11,000 namen terug naar een watchlist van 350 bedrijven, resulterend in een portefeuille van ca. 100 namen Kwaliteit management, corporate governance, winstgroei en waardering zijn belangrijke factoren De omloopsnelheid binnen de portefeuille is laag

25 First State Global Emerging Markets Fund Process (portfolio) Het proces is bottom up gedreven en men trekt zich weinig aan van de benchmark, noch van de concurrentie De afwijkingen van de benchmark kunnen dus fors zijn (met als gevolg ook sterk afwijkende rendementscijfers) Veel bedrijven met een volatiele winstontwikkeling zullen de portefeuille niet snel halen; energie, basismaterialen en industriebedrijven komen dan ook relatief weing voor in de portefeuille. In cyclische markten als 2009 werkt dit (uiteraard) tegen het fonds Consumentengoederen zijn juist sterk vertegenwoordigd Performance Het fonds laat over de lange termijn consistente outperformance zien; zowel tov de benchmark als tov de Morningstar categorie

26 First State Global Emerging Markets Fund Price Met een Total Expense Ratio (TER) van 1.87% is dit fonds goedkoper dan de mediaan (2.09%) van de Morningstar categorie Conclusie Wij denken dat First State Global Emerging Markets een van de beste keuzes is binnen het Emerging Markets landschap Het beheerteam is een van de meest ervaren teams in de markt, en daarnaast ook nog eens erg stabiel Het beleggingsproces wordt consistent doorgevoerd in de portefeuille en heeft haar lange termijn potentie volledig waargemaakt De prestaties zijn bovengemiddeld en de kosten relatief laag. Al met al reden onze Gold rating te handhaven

27 Twee voorbeelden van bedrijfsobligatiefondsen Amundi Funds Bond Euro Corporate Kempen (Lux) Euro Credit Fund

28 Amundi Funds Bond Euro Corporate People Het fonds heeft een gemiddeld track record Per april 2009 is Thomas Giquel de beheerder. Ondanks zijn ervaring (12j), behoort hij niet tot de beste portfolio managers Giquel wordt ondersteund door 7 pm s, waarvan 3 zich op investment grade obligaties richten, rest op high yield Daarnaast beleggen de managers niet zelf in het fonds Het gemiddelde track record maakt het lastig om convictie op het team te hebben

29 Amundi Funds Bond Euro Corporate Parent Amundi is ontstaan in 2010 uit een fusie tussen Société Générale AM en Crédit Agricole AM Het fondshuis heeft relatief grote beheerteams maar gemiddeld genomen zijn deze niet in staat gebleken outperformance te genereren Bovendien heeft Amundi de neiging om trendy fondsen te introduceren die vaak niet in het belang zijn van beleggers Wij betreuren het dat Amundi zijn pm s verbiedt om in eigen fondsen te beleggen De fees van sommige fondsen zijn marktconform maar bij obligatiefondsen zien wij extreme uitschieters De informatie voor beleggers laat te wensen over Process Redelijk proces met de gebruikelijke performance drivers Voornamelijk gericht op bottom up analyse Daarnaast ook actieve allocatie naar portfolio bèta en duration bets PM kan ook in high yield obligaties beleggen, gemaximeerd tot 15% vd portefeuille Bij de executie van het proces is er minder aandacht voor risicomanagement, hogere tracking error en portefeuille bèta dan peers Ook hier geldt dat we eerst graag resultaten willen zien, alvorens convictie te krijgen

30 Amundi Funds Bond Euro Corporate Process (portfolio) Het fonds maakt tactisch gebruik van cash Men kan tot 15% van het vermogen in high yield beleggen maar men maakt hier slechts beperkt gebruik van Portefeuille bèta kan tot 130% worden opgehoogd o.a. door middel van CDS Geen limiet op tracking error, hierdoor kan de portefeuille beduidend afwijken van de benchmark Performance Fonds presteert gemiddeld ten opzichte van categorie, met name door sterk 2009 (overweging financials), blijft desondanks nipt achter bij benchmark op 5-jrs basis Performance is echter behaald met bovengemiddeld risico

31 Amundi Funds Bond Euro Corporate Price Met een Total Expense Ratio (TER) van 1,21% is dit fonds duurder dan de mediaan (1%) van de Morningstar categorie Conclusie Omvang van het team is meer dan toereikend, maar niet indrukwekkend Redelijk proces maar onvoldoende aandacht voor risicobeheer Gemiddelde prestaties tegen een bovengemiddeld risico Kostenniveau vinden wij te hoog Wij handhaven de Negative rating voor dit fonds

32 Kempen (Lux) Euro Credit Fund People Vrij stabiel en redelijk ervaren team onder leiding van Richard Klijnstra (15 jaar ervaring) Het huidige team beheert dit fonds sinds Het driekoppige investment committee is verantwoordelijk voor de uiteindelijke besluitvorming en challenged de aangedragen ideeën van de beheerders/analisten Het team telt in totaal 7 beheerders/analisten met een gemiddelde ervaring van 11 jaar Wij waarderen het feit dat de managers beleggen in hun eigen fonds

33 Kempen (Lux) Euro Credit Fund Parent Kempen & Co is een Nederlandse zakenbank en onderdeel van Van Lanschot Bankiers N.V. Men is gespecialiseerd in beleggingen in smallcaps, onroerend goed, obligaties en hoog dividend strategieën. Wij waarderen de focus van Kempen op haar sterke punten De prestaties van de meeste fondsen zijn bovengemiddeld Vanwege de focus vinden wij Kempen één van de betere fondshuizen van Nederland Process Het beleggingsproces is een combinatie van top-down allocatie en bottom-up selectie Solide proces maar flexibel om goed in te spelen op veranderende marktomstandigheden met een gedegen risicobeheer Sinds afgelopen zomer maakt men ook gebruik van CDS-en om de portefeuille efficiënter te beheren

34 Kempen (Lux) Euro Credit Fund Process (portfolio) Risicobudget is redelijk beperkt (max. 1,5), hierdoor zijn de afwijkingen van de benchmark niet bijzonder fors Portefeuille bèta is vanaf eind juni in rap tempo verlaagd maar nog >1 in reactie op mogelijke afbouw van de monetaire verruiming door de Fed Beheerders geven de voorkeur aan corporates boven financials Binnen corporates is men onderwegen in de automobielsector Binnen financials is men onderwogen in senior papier en overwogen in achtergesteld papier Performance Sterke outperformance t.o.v. benchmark als categorie, tegen gemiddeld risicoprofiel beheerders zijn in staat op een consistente wijze een breed gedragen outperformance te realiseren

35 Kempen (Lux) Euro Credit Fund Price Met een geschatte lopende kosten ratio van 0,79% is dit fonds iets goedkoper dan de mediaan (0,88%) van de Morningstar categorie Conclusie Kempen Euro Credit Fund blijft één van onze favoriete keuzes Het beheerteam is redelijk stabiel en ervaren en beschikt over een sterk track record Het beleggingsproces is relatief eenvoudig maar flexibel. Sterk gevoel voor risicobeheersing en solide besluitvormingsproces met veel ruimte voor discussie De prestaties zijn bovengemiddeld t.o.v. categorie en benchmark met gemiddeld risico Kortom, een verdiende Silver rating

36 Conclusies Goede fondsen en managers bestaan en zijn zeker ook te vinden! Het is hierbij noodzakelijk je huiswerk goed te doen Alleen op de naam van een fondsaanbieder afgaan, is te kort door de bocht: veel fondshuizen bieden zowel slechte als goede fondsen; focus en specialisatie kan een eerste criterium zijn Ga op zoek naar ervaren fondsmanagers, met een onderscheidende edge Verdiep u in het beleggingsproces, hoe gestructureerd is het en ziet u het ook terug in de portefeuille? Hoe consistent is de performance van het fonds? En tot slot: wat is de prijs die u voor het actief beheerde fonds wenst te betalen? Morningstar is als enige onafhankelijke (geen pay for rating, maar investor centric model) fondsonderzoeker een mooi startpunt voor uw zoektocht

37