Notulen. Vergadering Beleggingsraad Todlin NV. Maandag 20 maart 2017 om uur in Maarsbergen

Transcriptie

1 Notulen Vergadering Beleggingsraad Todlin NV Maandag 20 maart 2017 om uur in Maarsbergen Aanwezig: De heer C. Picokrie, Arkelhave BV; De heer M. van Wettum, MavaWe BV; De heer J.J. Bongers; De heer H.A. van Beuningen; Mevrouw B.A.J. van Druten, notuliste. Afwezig: Mevrouw M.M.C. van Esch, Ekar BV; De heer P.C. van Leeuwen, P. Chr. van Leeuwen Beheer BV, De heer D. Lindenbergh, Blikkenburg BV, De heer F.G. Vaandrager, Esse Non Videri Investments BV, De heer A.F. Joldersma, Hofskamp Beheer BV; De heer H.D. de Jong, Haska Venture BV; De heer D.J. Klein Essink, TVM verzekeringen, De heer R. Leander, NV Schadeverzekering-Maatschappij Bovemij, De heer R.E. Strating, TBL Investments BV. Opening 1. Van Beuningen opent de vergadering en heet de aanwezigen van harte welkom. Wegens ziekmeldingen vindt de vergadering in een iets kleinere samenstelling plaats. Dit heeft verder geen invloed op de inhoud van de vergadering. In verband met de voorgenomen oprichting van Teslin Participaties Coöperatief UA ( Teslin Participaties ), zal het niet onwaarschijnlijk zijn dat dit de laatste vergadering is in de huidige samenstelling. Hoe de vergaderingen er in de toekomst uit zullen zien, zal later dit jaar bekend worden gemaakt. Bespreking van het concept-verslag van de vergadering van 21 november Na bespreking wordt het concept-verslag door de vergadering goedgekeurd en vastgesteld. Ontwikkelingen Teslin Capital Management BV 3. Bongers geeft een toelichting op de ontwikkelingen bij Teslin Capital Management BV ( Teslin ). Onlangs is Fons Korstanje begonnen als junior analist bij Teslin. Met de komst van Korstanje is het analistenteam verder versterkt. Bongers is tevreden met de huidige samenstelling. We hebben nu drie analisten en drie junior analisten.

2 Notulen vergadering Beleggingsraad Todlin NV 20 maart (Vervolg ontwikkelingen bij Teslin Capital Management BV) De voorbereidingen omtrent de oprichting van Teslin Participaties verlopen goed. Een ruime meerderheid van de aandeelhouders van Darlin NV ( Darlin ) en Todlin NV ( Todlin ) hebben aangegeven achter de oprichting te staan. Met een aantal aandeelhouders zijn we momenteel nog in gesprek in verband met fiscale vraagstukken. Getracht wordt deze vragen zo goed mogelijk uit te zoeken. Gerlin NV is goed van start gegaan. Het rendement sinds oprichting is iets meer dan 18%. Van Beuningen meldt dat inmiddels drie van de huidige vier belangen zijn gemeld bij de toezichthouder en dat een vijfde bedrijf wordt onderzocht. Los van het feit dat de Duitse beurs zich momenteel goed ontwikkelt, ontwikkelen onze bedrijven zich boven gemiddeld goed. We zijn hier zeer tevreden over. Bongers geeft een korte toelichting op de trends en het investeringsklimaat. Als we globaal kijken, dan zien we een blijvende volatiliteit. De effecten van de Brexit zullen op termijn helderder worden. Verder speelt de rente die naar alle waarschijnlijkheid omhoog gaat en de situatie in Turkije rondom Erdogan. Maar we zien ook positieve trends waar onze bedrijven goed op kunnen inspelen. Lokaal zien wij een redelijk tot een goed investeringsklimaat. De uitslagen van de Tweede Kamer verkiezingen hebben voor rust gezorgd. Andere positieve ontwikkelingen zijn een daling van de werkloosheid en een toename van het consumentenvertrouwen. Resultaten en gang van zaken Todlin NV 4. Het jaarrendement van Todlin tot en met 10 maart 2017 is 2,8%. Bongers meldt dat het rendement per 17 maart 2017 naar verwachting een stuk hoger zal zijn als gevolg van de herwaardering van Royal Reesink NV ( Reesink ). Afgevraagd wordt of er niet een soort schokdemper ingesteld moet worden, zodat de herwaardering een minder grote invloed op de intrinsieke waarde van Todlin heeft. Picokrie vraagt zich af hoe private equity bedrijven de waardering toepassen. Bongers geeft aan dat onze methode vergelijkbaar is met private equity. Wij hebben destijds gekozen voor een vergelijkbare methode als Gilde Buy Out Partners, de meerderheidsaandeelhouder van Reesink. We zijn momenteel nog een en ander aan het finetunen met de accountant aldus Van Beuningen. Van Wettum vraagt naar het dividendbeleid van het nieuwe Reesink. Van Beuningen geeft aan dat we bij het doorrollen in Reesink niet de verwachting hadden dat Reesink jaarlijks dividend zou uitkeren. Maar ondanks dat Reesink dit jaar geen dividend uitkeert, ontvangt Todlin dit jaar zelfs iets meer aan dividend van de overige bedrijven in portefeuille. Bongers laat aan de hand van een grafiek een vergelijking zien van het totaalrendement van vergelijkbare fondsen vanaf De resultaten van Darlin, Todlin en Kempen zijn nagenoeg gelijk en ruim boven de resultaten van de relevante indices.. Per 17 maart 2017 bedraagt het geïnvesteerd vermogen van Todlin 106 miljoen. Dit is dus niet de intrinsieke waarde, aldus Bongers. In de portefeuille is een opvallende verschuiving zichtbaar. Waar voorheen Amsterdam Commodities NV ( Acomo ) en Beter Bed Holding NV ( Beter Bed ) steeds de grootste bedrijven in de portefeuille waren, begint Reesink nu ook groter te worden. Picokrie vraagt of in de taartdiagram (zoals getoond in de vergadering) de herwaardering van Reesink is opgenomen. Bongers bevestigd dat dit het geval is. Tot slot is in de taartdiagram goed zichtbaar dat de belangen in de bedrijven steeds groter worden en dat we niet meer strak tegen de 5% aan zitten.

3 Notulen vergadering Beleggingsraad Todlin NV 20 maart (Vervolg resultaten en gang van zaken Todlin NV) Als we kijken naar de hele portefeuille zien we een omzetgroei van 4% ten opzichte van Dit is in lijn met hoe wij het hadden ingeschat en geeft geen verrassingen. In het onderliggend resultaat zien we ook een mooie groei. De geconsolideerde EBITDA van 2016 is ook met 8,9% gegroeid ten opzichte van Toelichting op de deelnemingen 5. Bongers geeft een toelichting op de ontwikkelingen bij de bedrijven in de portefeuille. De resultaten 2016 van Stern Groep NV ( Stern ) waren in lijn met onze verwachtingen. Wel hadden we verwacht dat de resultaten over het vierde kwartaal van 2016 steviger zouden zijn, aldus Bongers. Er zijn uiteindelijk een stuk minder hybride auto s verkocht. Maar het management heeft laten doorschemeren dat bijna alle auto s die geregistreerd waren, verkocht zijn in januari en februari van dit jaar. In 2016 heeft Stern alle exceptionele lasten genomen en is het hele huis schoongeveegd wordt het jaar waarin ze de nieuwe strategie gaan implementeren. Met de nieuwe strategie willen ze onder andere de EBITDA (minimaal) verdubbelen in 2020 door hard te groeien in de lease, het dealerbedrijf verder te rationaliseren en een landelijk schade- en herstelbedrijf te bouwen en te integreren. Een significante verbetering, aldus Bongers. Tot slot meldt Bongers dat de Raad van Commissarissen van de onderneming versterkt gaat worden waarover wij erg positief over zijn. Acomo heeft een heel sterk resultaat neergezet en dit was eigenlijk beter dan verwacht. Vorig jaar waren er problemen bij de eetbare zadendivisie. Er werd onder andere minder geëxporteerd naar Aziatische landen als gevolg van een sterke dollar en er waren productieproblemen in Bulgarije. Maar alles is snel opgelost en inmiddels loopt het goed. Bongers meldt dat het dividend iets omhoog is gegaan. Acomo wil graag acquisities doen en dan met name in de voedselingrediënten markt. Ze volgen de markt op nauwe voet en alles staat klaar om te acteren. Mocht een kans zich aanbieden dan slaan ze toe, aldus Bongers. De huidige CEO, de heer E. Rietkerk, gaat de onderneming verlaten. De onderneming heeft aangegeven dat ze naar een one-tier-board willen gaan. In de praktijk was dit eigenlijk al zo. De heer A. Goldschmeding blijft werkzaam als CFO, maar wordt tevens manager director. Van Wettum vraagt of dit betekent dat ze ook meer uren gaan maken. Bongers antwoordt dat het management binnenkort langskomt en dat we een en ander nader toegelicht zullen krijgen. We kijken ook naar de kosten en of deze governance structuur bij het bedrijf past. Omdat Van Wettum de vergadering iets eerder moet verlaten, worden kort de resultaten van Beter Bed besproken en volgt later in de vergadering de verdieping. De resultaten over het vierde kwartaal 2016 waren redelijk volgens verwachting. In de meeste landen doet de onderneming het goed en groeien ze stevig, aldus Bongers. Het management heeft zich gericht op de resultaten in Duitsland. Deze moeten verbeteren. Alle winkels zijn of worden zowel intern als extern aangepast, de online propositie wordt aangepast alsmede de aansturing en het assortiment wordt geoptimaliseerd. Tot slot komen er aparte boxspring winkels, hetgeen momenteel een sterk opkomende trend is in Duitsland. Het management van Beter Bed verwacht dat ze dit jaar een kostenverlaging kunnen realiseren. Bongers geeft aan dat onze investment case is geüpdatet en geconcludeerd kan worden dat we nog steeds positief zijn over het bedrijf. Verder heeft Beter Bed een positie geacquireerd in Zweden. In België verwacht het management stevig te kunnen uitbreiden met nieuwe winkels. We zijn voornemens binnenkort een keer naar Duitsland te gaan om daar een aantal winkels te bekijken.

4 Notulen vergadering Beleggingsraad Todlin NV 20 maart (Vervolg verdieping in één van de deelnemingen) De resultaten van Koninklijke Brill NV ( Brill ) zijn net gepubliceerd en zijn beter dan verwacht. De winstgevendheid gaat iets omhoog. Bongers geeft aan dat na een strijd met de onderneming omtrent de governance structuur eindelijk veranderingen zichtbaar worden. Zo heeft Brill een overname in Duitsland gedaan, waar wij al een paar jaar op zaten te wachten en nemen de juiste mensen binnen de onderneming het over. Ook is gesproken over kapitaallocatie. De reactie van de CEO, de heer H.A. Pabbruwe, wachten we nog af. Onlangs zijn twee mensen via Wolters Kluwer toegetreden tot de directie van Brill. Een positieve ontwikkeling omdat de continuïteit hiermee is gewaarborgd, aldus Bongers. We zijn nog steeds erg kritisch op de ontwikkelingen bij Neways Electronics International NV ( Neways ). Ondanks dat een aantal zaken, die wij ook bij andere grootaandeelhouders hebben aangekaart, zijn doorgevoerd, vragen wij ons af of het bedrijf niet beter zou kunnen presteren met een aanpassing in de Raad van Bestuur. De marges van het bedrijf zijn ruim onder wat we mogen verwachten van een dergelijk bedrijf. Hierover zijn wij ook in gesprek met andere grootaandeelhouders. De sterke ontwikkeling van ASML is positief voor Neways. Ordina NV ( Ordina ) leek goed te draaien, de cijfers waren in het derde en vierde kwartaal positief. Maar daarna gingen de markten tegenzitten. De resultaten in België zijn wel goed. De huidige CEO, de heer S. Breedveld, heeft eerder aangekondigd de onderneming te gaan verlaten. Hij wordt opgevolgd door de heer J. Maes die sinds 2014 met succes de activiteiten van Ordina in België/Luxemburg leidt. Een goede ontwikkeling aldus Bongers. Binnenkort hebben wij een kennismakingsgesprek met Maes. Wij zijn voornemens een presentatie te maken zodat strategische vragen in het gesprek meegenomen kunnen worden. Misschien wordt dit gesprek wel bepalend voor wat wij met de onderneming willen gaan doen. Reesink loopt eigenlijk best goed. De onderneming heeft de overname van Lalesse Europe BV afgerond. Lalesse is een van de toonaangevende aanbieders van magazijnkranen en complete magazijnsystemen. Het werkkapitaal liet ook een verbetering zien en THR wordt nu echt verkocht. Er worden nu stappen gemaakt, hetgeen ook weer ruimte geeft om te groeien. Van Wettum verlaat de vergadering. De verdieping van Beter Bed volgt. Zoals eerder in de vergadering aangegeven vinden we Beter Bed nog steeds een goede investering met voldoende potentie waar we de komende jaren in geïnvesteerd willen blijven. Het is een solide onderneming die geen schuld op de balans heeft staan. Het grootste deel van de omzet wordt gerealiseerd door Matratzen Concord en Beter Bed. Een van de belangrijkste trends is de toename van online verkoop. We zijn van mening dat Beter Bed deze trend op tijd heeft gesignaleerd. 10% van de omzet van Beter Bed Nederland is afkomstig uit online verkopen. Een andere belangrijke trend is de toenemende penetratie van boxsprings. Bongers meldt tot slot dat geconcludeerd kan worden dat Todlin een beperkt rendement heeft laten zien in Maar dat wij geloven dat er nog voldoende potentie voor waardecreatie binnen de huidige bedrijven in de portefeuille zit en daarom zien wij een positieve onderliggende ontwikkeling voor 2017 op fonds niveau. Op de lange termijn zien wij bij alle deelnemingen positieve ontwikkelingen. En in toenemende mate zijn wij betrokken bij de ontwikkelingen van de ondernemingen.

5 Notulen vergadering Beleggingsraad Todlin NV 20 maart Rondvraag en sluiting 6. Van Beuningen meldt nogmaals dat het momenteel nog niet bekend is hoe de vergaderingen er in de toekomst uit zullen zien en wanneer de eerste volgende vergadering plaatsvindt. Dit zal later dit jaar bekend worden gemaakt Van Beuningen en Bongers danken iedereen voor zijn aanwezigheid en sluit de vergadering. todn170225