TESLIN PARTICIPATIES COOPERATIEF UA Kwartaalbericht Q3

Transcriptie

1 TESLIN PARTICIPATIES COOPERATIEF UA Kwartaalbericht Q3

2 Marktontwikkelingen Q Het investeringsklimaat voor Teslin Participaties heeft zich in 2017 positief ontwikkeld. Het Nederlandse BBP, dat als de belangrijkste graadmeter voor de economische ontwikkeling geldt, groeide in het tweede kwartaal met 1,5% ten opzichte van het eerste kwartaal wat bijzonder sterk is. Daarnaast zijn in Nederland in het tweede kwartaal nieuwe banen gecreëerd. Hierdoor daalde de werkloosheid van 5,4% ultimo 2016 naar 4,7% per eind augustus Een gevolg hiervan is een toenemend producenten- en consumentenvertrouwen. Over het algemeen zien we in de landen om ons heen vergelijkbare rooskleurige trends. Deze positieve ontwikkelingen hebben zich ook vertaald op de financiële markten. Zo namen de Nederlandse small en mid cap indices (AScX en AMX) in het derde kwartaal toe met respectievelijk 5,8% en 4,3%. Vanaf 1 januari van dit jaar stegen ze maar liefst met 28,6% en 22,9%. Het positieve sentiment was ook voelbaar op andere markten in Europa waar de index van 200 kleine Europese bedrijven (Stoxx EuroSmall 200) een toename liet zien van 6,7% in het derde kwartaal, waarmee het rendement sinds begin van dit jaar neerkomt op een stijging van 21%. Ontwikkelingen van de portefeuille Q Op 30 juni 2017 hebben Darlin NV en Todlin NV hun portefeuilles van belangen in Nederlandse small en mid caps ingebracht in Teslin Participaties tegen uitgifte van deelnemingsrechten in Teslin Participaties. Het derde kwartaal van 2017 was dan ook het eerste volledige kwartaal van Teslin Participaties. Over het derde kwartaal van 2017 heeft Teslin Participaties een positief rendement van 6,6% gerealiseerd en daardoor nam de intrinsieke waarde van een deelnemingsrecht Teslin Participaties toe van 1.000,00 tot 1.065,64. Als Teslin Participaties op 1 januari 2017 van start zou zijn gegaan, was het rendement over de eerste drie kwartalen uitgekomen op 38,2%. De fondsomvang nam toe van 529,7 miljoen naar 618,5 miljoen. Deze toename is gerealiseerd door een positief rendement, nieuwe deelnemers en een toename van de schuldpositie. Het totale vermogen van Teslin Participaties steeg van 470,7 miljoen naar 545,1 miljoen. In lijn met de door ons aangekondigde strategie om stapsgewijs toe te werken naar grotere belangen in de bedrijven waar wij op de lange termijn een duurzaam waardecreërend potentieel verwachten, hebben wij een aantal belangen in de portefeuille uitgebreid. Het bovengenoemde sentiment wordt voorzichtig door de ECB bevestigd, maar heeft nog niet geleid tot een renteverhoging of afbouw van het quantitative easing programma. Dit stimuleringsprogramma van de ECB resulteert in een lage rente en daarmee lage financieringskosten voor bedrijven. Voorlopig zullen de bedrijven in onze portefeuille hier nog van kunnen profiteren. 2

3 Teslin Participaties heeft een geconcentreerde portefeuille van momenteel 15 bedrijven. De resultaten van het fonds zijn daarmee sterk afhankelijk van de resultaten van de individuele bedrijven. In het algemeen laten de ondernemingen in onze portefeuille een goede ontwikkeling zien. Ze zijn goed gepositioneerd om in te spelen op de ontwikkelingen in de markt en te profiteren van de aantrekkende economie. Waar wij vinden dat ze onvoldoende anticiperen op te verwachten toekomstige ontwikkelingen of waar andere zaken spelen die mogelijk van negatieve invloed kunnen zijn, gaan wij - na zorgvuldig intern uitgevoerd onderzoek actief het gesprek aan. Op deze wijze proberen wij uiteindelijk het risico voor het fonds zo goed mogelijk te beheersen. Het rendement van Teslin Participaties over de eerste drie kwartalen is met ruim 38% hoog. Uiteraard zijn wij hier tevreden over, maar realiseren ons dat een deel van dit rendement - naast de goede winstontwikkeling bij de bedrijven - wordt gedreven door het positieve beurssentiment dat de waarderingen van de bedrijven verhoogt. Wij houden de ontwikkeling nauwlettend in de gaten en proberen hier zo goed mogelijk op in te spelen zonder af te doen aan onze positie als lange termijn betrokken aandeelhouder. Ontwikkelingen bij de bedrijven Q Accell Group NV is door een onstuimige periode gegaan. De CEO, René Takens, is na een periode van 18 jaar teruggetreden, het bedrijf heeft een nieuwe strategie en bijbehorende doelstellingen aangekondigd en concurrent Pon Holding deed een serieuze poging om de onderneming over te nemen. Deze onrust heeft effect gehad op de resultaten van de onder neming die over het eerste halfjaar teleurstelde. Met name de omzet van traditionele fietsen in Nederland en Noord-Amerika is harder geraakt dan wij verwacht hadden. In augustus bezochten wij de fietsenbeurs in Friedrichshafen, waar wij wederom bevestigd kregen dat de onderliggende trends van de fietsenmarkt onverminderd sterk blijven. De markt is echter in beweging, waarbij de macht, net als elders, naar de consument verschuift. Accell realiseert zich dit en heeft hier op ingespeeld met een nieuwe strategie en door een CEO te zoeken die veel kennis heeft van commercie en marketing. Met Ton Anbeek hebben ze deze CEO gevonden. Over het derde kwartaal heeft Accell een negatief beursrendement laten zien van 9%. Deels wordt dit verklaard, omdat in dit kwartaal duidelijk werd dat de gesprekken met Pon niet tot een transactie zouden leiden en de overnamespeculatie gedeeltelijk uit de koers liep. In onze ogen blijft Accell een prachtig fietsenplatform met goede marktposities, sterke merken en vooroplopend op het gebied van innovaties. Als het bedrijf de juiste weg naar de consument weet te vinden op basis van een strak gestroomlijnde operatie is er nog veel waarde te creëren. 3

4 Be Semiconductor Industries NV ( Besi ) is vol aan het oogsten in de huidige up-cycle door de uitstekende positionering die het bedrijf de afgelopen jaren heeft opgebouwd. Met een beursrendement van ruim 25% heeft Besi de grootste bijdrage geleverd aan de waardestijging over het derde kwartaal. De resultaten over het eerste halfjaar van 2017 waren uitmuntend en overtroffen de verwachtingen. Het bedrijf wint opnieuw marktaandeel door de efficiëntere en flexibele organisatie, de schaalbaarheid en vooral door de juiste focus op selectieve high-end applicaties. De belangrijkste eindmarkten, mobile, cloud server en automotive, hebben goede vooruitzichten. Beter Bed Holding NV zit midden in een dynamische periode. Het bedrijf presteert uitstekend in de Benelux, heeft een mooie entree gemaakt in de Scandinavische landen, zit in een transformationele wijziging van de Duitse formule en is geconfronteerd met het vertrek van de CEO, Ton Anbeek, die naar Accell gaat. Het bedrijf heeft verder besloten te stoppen in Frankrijk na een pilotperiode. Deze keuze steunen wij van harte en het is goed dat deze beslissing voortvarend is ge nomen. Beter Bed geeft zelf aan dat de strategie staat en dat het bedrijf deze nu aan het implementeren is. In dat licht zou het vertrek van Ton Anbeek niet té schadelijk zijn, maar toch zit het bedrijf vanaf 1 november een periode zonder CEO. Wij gaan ervan uit dat er snel een opvolger wordt gevonden. Het bedrijf is ervan overtuigd dat ze in de tweede helft van 2017 de trend in Duitsland weet te keren met het verder uitrollen van het nieuwe concept, waarin er een sterke nadruk zal liggen op boxsprings. De concurrentie van pure online partijen met grote marketingbudgetten blijft stevig, al geloven wij dat uiteindelijk een omni-channel strategie de meest succesvolle zal zijn in deze branche. In de tussentijd heeft Beter Bed wel veel last van deze e-commerce spelers. De samenwerking die het bedrijf onlangs is aangegaan met Emma - overigens ook een pure online speler - onderschrijft wel onze visie dat omni-channel de juiste keuze is. NV Nederlandsche Apparatenfabriek Nedap ontwikkelt zich gestaag de goede kant op. Over het eerste halfjaar van 2017 nam de omzet met 7,7% ten opzichte van een relatief sterk eerste halfjaar van 2016 toe, maar de marge was wel iets onder onze verwachting. Belangrijker vinden wij de onderliggende operationele stappen. Het bedrijf is druk bezig de productie te outsourcen, het assortiment te rationaliseren en bepaalde processen te harmoniseren. Daarnaast zien wij veel potentie voor waardecreatie bij een aantal van de marktgroepen van Nedap. Op grond van al deze ontwikkelingen hebben wij besloten ons belang uit te breiden. Wij wisten dat TKH een 5%-belang in Nedap hield en dat dit geen strategische waarde meer had. In september hebben wij dit belang dan ook overgenomen. Neways Electronics International NV laat een prima omzetontwikkeling zien over het eerste halfjaar van Wij zijn echter niet tevreden over de ontwikkeling van de marges. Belangrijkste oorzaak is een sterke stijging van de personeelskosten door een hogere inzet van relatief duur tijdelijk personeel in West-Europa en door inefficiënties in het productieproces door een snellere toename van de vraag dan het bedrijf had verwacht. Daarnaast zijn er hogere ontwikkelingskosten gemaakt waarvan Neways overigens in de tweede helft van 2017 van zou moeten profiteren. De organisatie moet flexibeler ingericht worden, zodat goed gebruik kan worden gemaakt van de huidige positieve ontwikkeling in de economie. Wij verwachten hier verbeteringen. 4

5 Door tegenvallende resultaten in Nederland had Ordina NV een matig eerste halfjaar. De divisie Overheid liet na een lange periode van dalende omzetten eindelijk weer eens groei zien, maar dit was ruim onvoldoende om de forse krimp binnen de divisie Financiële Dienstverlening te compenseren. Financiële instellingen zijn terughoudend op het gebied van externe inhuur van personeel door de stevige reorganisaties die ze doorvoeren. Daarnaast heeft Ordina een tekort aan medewerkers met de juiste expertise. Wat ons wel duidelijk opvalt is dat de nieuwe directie op stoom begint te komen. Het bedrijf profileert zich veel duidelijker met aangescherpte proposities en alle bureaucratie wordt stap voor stap uit de organisatie verwijderd, waardoor hopelijk het ondernemerschap terugkeert. Stern Groep NV liet over het derde kwartaal van 2017 een stevig negatief beursrendement zien met ruim 14%. De cijfers waren dan ook teleurstellend. Na een goed eerste kwartaal viel het tweede kwartaal erg tegen. Gelukkig presteerde de divisie Stern Mobility Solutions, het leaseen verhuurbedrijf van Stern, conform verwachtingen. Dit is belangrijk, omdat deze divisie behoorlijk bijdraagt aan de waardering van Stern. De tegenvallers vielen met name in het dealerbedrijf. Door een interpretatieverschil over bonusafspraken met een van de belangrijke leveranciers liep deze divisie een flinke deuk op in het resultaat. Overigens is Stern ervan overtuigd dat ze hiervan een deel gaan terughalen in het tweede halfjaar. Voor ons is van belang dat de strategie die is uitgestippeld voor 2018 en 2019 nog staat. Het implementeren van de verschillende plannen onder deze strategie zou moeten leiden tot een sterke verbetering van het resultaat. In het vierde kwartaal zal het bedrijf dit nader toelichten. De markt had hier echter geen geduld voor en strafte Stern flink af voor de tegenvallende resultaten. Ook TKH Group NV heeft een sterke bijdrage geleverd aan de waardetoename van Teslin Participaties over het derde kwartaal van Na de zeer sterke cijfers over de eerste drie maanden van 2017, vielen de cijfers over het tweede kwartaal van TKH behoorlijk tegen. Dit werd met name veroorzaakt door 8 miljoen aan onverwachte kosten binnen de divisie Building Solutions. Binnen deze divisie heeft TKH de strategische afweging gemaakt om haar marktpositie binnen Parking te beschermen door vrijwel kosteloos verouderde technologie en hardware te vervangen. Na een stevige koersdaling op de dag van publicatie herstelde TKH snel. Dit toont duidelijk de kracht aan van de visie, strategie en communicatie van het bestuur van het bedrijf. Beleggers hebben vertrouwen dat het op de middellange termijn waardecreërend zal zijn en durven ook door een dergelijk tegenvallend kwartaal heen te kijken. 5

6 Algemene informatie Rendementen Teslin Participaties Weging belangen (obv fondsomvang) Beleggingsstijl: Fundamentele analyse en ondernemend aandeelhouderschap Focus: Teslin Participaties investeert in belangen van 5% tot 30% in Nederlandse small en mid caps met een marktkapitalisatie bij aanvang van de investering tot 2 miljard Investeringstermijn: Lange termijn waarde investeerder zonder exit verplichting Rendement: Beogen gemiddeld jaarlijks rendement op de lange termijn te behalen van 10% Oprichting fonds: 1 juli 2017 vanuit samenvoeging Darlin (1992) en Todlin (1998), eerste uitgifte per certificaat Waardering: Eenmaal per week, op de laatste handelsdag Verhandelbaarheid: Teslin Participaties is een zogenaamde closedend beleggingsinstelling. De verhandelbaarheid van aandelen wordt verzorgd door NIBC Markets NV, die vraag naar en aanbod van aandelen bij elkaar brengt. De verkoop van aandelen Teslin Participaties is derhalve afhankelijk van het beschikbaar zijn van een koper Dividend Jaarlijkse management fee 0,7% Performance fee Management Fondsmanager Raad van Commissarissen Rapportage Administrateur Bewaarbank Accountant Beogen jaarlijks een licht stijgend dividend te betalen 12,5% over winst boven de 5,7% (hurdle) met alleen een realisatie van de performance fee als de winst ook gerealiseerd is door verkoop Teslin Capital Management BV Jan-Jaap Bongers John Jaakke (chair) Frans Geelen Oscar van den Ende Bert Groenewegen Kwartaal-, halfjaar- en jaarbericht en jaarverslag ( KAS BANK NV, Nederland KAS BANK NV, Nederland KPMG Accountants NV 9,6% Ontwikkeling 100,- sinds oprichting ,3% 10,2% 21,4% 12,5% 6,6% 38,2% Q17 YTD Q17 Dividendrendementen Teslin Participaties 2,9% Op basis van herbelegd dividend. 3,9% 3,8% 3,2% 3,1% 2,8% 2,7% Accell Group NV 7,8% Accsys Technologies PLC 1,4% Amsterdam Commodities NV 5,1% BE Semiconductor Industries NV 19,1% Beter Bed Holding NV 4,5% ICT Automatisering NV 3,1% Kendrion NV 9,8% Koninklijke Brill NV 0,8% NV Ned. Apparatenfabriek Nedap 3,9% Neways Electronics International NV 2,3% Ordina NV 1,5% Royal Reesink Sligro Food Group Stern Groep NV TKH Group NV 4,7% 15,4% 1,5% 19,1% Kerncijfers eind Q Intrinsieke waarde per certificaat ( ) 1.065,64 Fondsomvang ( m) Aantal uitstaande aandelen ,73 * Teslin Participaties is in juni 2017 opgericht. Per effectieve datum van inbreng (6 juli 2017), tegen de waarde van 30 juni 2017 en zoals ge-audit door KPMG Accountants NV, hebben Darlin en Todlin hun portefeuilles van belangen in Nederlandse beursgenoteerde bedrijven ingebracht bij Teslin Participaties. De getoonde historische rendementen zijn gebaseerd op de situatie alsof Teslin Participaties de gecombineerde portefeuille al bezat vanaf 20 maart 1992 en op basis van herbelegd dividend. 6