Investment Insights. Wealth Management

Transcriptie

1 Augustus 2013 Pagina 1 HOOFDSTUKTEKSTJE Wealth Management Investment Insights : Het wereldwijde macro-economische klimaat blijft goed ondanks het recente begrotingsdebacle in de VS : afbouw kwantitatieve verruiming waarschijnlijk van start in 1e kwartaal 2014 : Wij zijn van mening dat aandelen ontwikkelde markten volgend jaar gesteund zullen worden door winstgroei : Aandelen Noord-Aziatische opkomende markten zullen kunnen profiteren van verbeterende economische groei wereldwijd

2 Pagina 2 Inhoudsopgave Inhoudsopgave Inleiding Onze visie Overzicht van prognoses en actuele gegevens 14 High conviction - ideeën

3 Pagina 3 Inleiding Arnaud de Servigny Inleiding Soms lijken recente gebeurtenissen al tot het verre verleden te behoren. Een maand geleden nog speelde er een aantal serieuze problemen: in de VS leidde het debat over het schuldenplafond tot sluiting van de overheidsdiensten, intriges als uit een commedia dell arte brachten Italië op de rand van een diepe politieke crisis en Syrië werd omringd door ogenschijnlijk onoplosbare problemen. Nu lijkt alles alweer veel rustiger, ook al zijn deze kwesties nog lang niet bevredigend opgelost. De markten reageerden echter met een sterke koersstijging. Betekent dit dat we terugkeren naar een nieuwe normaliteit? Men zou nu toch mogen hopen dat, na een lange periode van gedwongen en vaak zeer pijnlijke politieke en beleidsaanpassingen, 2014 een periode van meer rust wordt. Er blijft natuurlijk een aantal belangrijke economische onevenwichtigheden bestaan - zoals de hoge schuldniveaus, de achterblijvende groei en (voor een aantal landen) de dreiging van deflatie. Maar ook al is de wereldwijde groei niet bijzonder sterk, beleggers raken er misschien iets meer van overtuigd dat zij een langere-termijnperspectief kunnen meenemen in hun beleggingsbeslissingen. Natuurlijk, markten kijken vooruit - en de verwachte verdere verbeteringen zijn reeds, tot op zekere hoogte, ingeprijsd. Maar wij zijn van mening dat het vertrouwen van de markt zal worden gestaafd met steeds meer bewijzen dat verwachtingen worden omgezet in werkelijkheid. Een belangrijke aanwijzing daarvoor zijn de bedrijfswinsten. Wij verwachten dat deze, na een aanhoudende periode van daling, in 2014 weer zullen gaan stijgen. Bedrijven kunnen weer beginnen hun productiecapaciteit op te voeren door middel van kapitaalinvesteringen, met name in Europa. Hiermee wordt voor de korte termijn een belangrijke boodschap afgegeven over het ondernemersvertrouwen in het huidige economische klimaat, en het heeft tevens positieve gevolgen voor de groei op de langere termijn. Dus: hoewel het tijd kost voordat het vertrouwen van de markt in een nieuwe normaliteit consolideert, zou het klimaat voor risicovolle activa in 2014 positief moeten blijven. Arnaud de Servigny, Chief Investment Officer, Wealth Management 1 november 2013

4 Pagina 4 Inleiding Stéphane Junod Perspectief vanuit EMEA Een van de positieve gevolgen van de duur en de ernst van de recente recessie in de eurozone is dat de verwachtingen rond een eventueel snel economisch herstel niet hoog gespannen zijn. Het herstel van het bbp in de eurozone in het 2e kwartaal was bescheiden en er zijn weinig redenen om veel meer te verwachten voor het 3e en 4e kwartaal. Dit wordt een langzaam maar naar wij hopen redelijk gestaag herstel. Tegen deze achtergrond moet men zich ook niet te veel laten ontmoedigen door een geringe daling in oktober van de inkoopmanagersindices (PMI s) in de eurozone, want in de voorafgaande zes maanden zijn deze steeds gestegen. Zelfs op hun huidige lagere niveau blijven de PMI s wijzen op een aanhoudende, geleidelijke verbetering van de economie in de eurozone. Daarbij zijn de indices vier maanden achtereen boven de grens van 50 gebleven, hetgeen duidt op groei. Ook dat is positief. Een grotere zorg is het krap blijven van de bancaire kredietverlening hoewel het meest recente driemaandelijkse bank lending survey van de Europese Centrale Bank (ECB) aangeeft dat banken wel enige versoepeling verwachten. Bij veel banken in de eurozone is nog steeds sprake van een stijging in het aantal dubieuze leningen en van kapitaalschaarste. Meer details hierover zullen waarschijnlijk bekend worden na de doorlichting van de bankbalansen (en de kwaliteit van de activa) door de ECB volgend jaar, gevolgd door een stress test door de ECB/EBA. We verwachten dan ook dat de kredietverlening in de komende kwartalen slechts geleidelijk zal versoepelen. Toch wijst de trend nog steeds in de richting van een geleidelijke verbetering. De ECB blijft bereid om alles te doen wat nodig is en daarover verklaringen af te geven ter geruststelling van de markt, ook al worden er niet onmiddellijk beleidsmaatregelen genomen. Het is mogelijk dat we enige verbetering in de politieke situatie in Italië en de economische omstandigheden in Spanje zullen zien twee belangrijke zorgpunten in de afgelopen maanden. Bovendien vertoont de Duitse economische locomotief tot nog toe weinig tekenen van vertraging. De solide prestaties op de arbeidsmarkt, tezamen met een stevige nominale loonstijging en een groot consumentenvertrouwen, zullen de consumentenbestedingen in Duitsland in de komende maanden blijven versterken. Deze factoren kunnen de weg vrij maken voor verdere groei van de Europese aandelen, vooral wanneer een verbeterende wereldwijde economie resulteert in een stabilisering of opwaartse bijstelling van de winstprognose van Europese bedrijven. Stéphane Junod, Head of Portfolio Management EMEA

5 Augustus 2013 Pagina 5 HOOFDSTUKTEKSTJE Onze visie Macro-economische ontwikkelingen Gevolgen voor beleggingen Assetallocatie

6 Pagina 6 Onze visie Larry V. Adam Onze visie De Amerikaanse economie zal snel weer op gang komen Verschillende factoren dragen bij aan herstel in eurozone Bedrijfswinsten zullen aandelen in 2014 ondersteunen Opkomende markten vragen om zorgvuldige keuzes Optimisme houdt aan In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Er kan geen zekerheid worden geboden dat een voorspelling, beleggingsdoelstelling en/of verwacht rendement wordt behaald. Allocaties kunnen zonder kennisgeving worden veranderd. Voorspellingen zijn gebaseerd op veronderstellingen, schattingen, meningen en hypothetische modellen die achteraf onjuist kunnen blijken te zijn. In de afgelopen maanden lijken veel van de mogelijke bedreigingen voor de financiële markten te zijn afgenomen. Zo heeft bijvoorbeeld de Fed de afbouw van de kwantitatieve verruiming uitgesteld waardoor de kans op beleidsfouten is afgenomen. Door verhoging van het schuldenplafond is voorkomen dat de VS niet aan hun verplichtingen kunnen voldoen. De verkiezingen in Duitsland hebben een werkbaar resultaat opgeleverd en de geopolitieke risico s rond Syrië en Iran lijken te zijn afgenomen. Als gevolg daarvan hebben indices zoals de S&P500 en de Duitse DAX een recordhoogte bereikt, hebben obligaties iets van de in de zomer geleden verliezen goedgemaakt en is de volatiliteit afgenomen. Terwijl er sprake was van een koersstijging bij zowel obligaties als aandelen vond op 29 oktober de vergadering van het Global Investment Committee plaats. Er werd overlegd hoe lang dit Goudlokje - scenario (niet te heet, niet te koud) kon voortduren en er moest besloten worden of de economische en zakelijke fundamentele factoren de huidige marktniveaus en verwachte toekomstige winsten rechtvaardigden. Macro-economische ontwikkelingen De huidige dip in de VS zal van korte duur zijn Recente economische gegevens uit de VS lieten een gemengd beeld zien. De Fed heeft derhalve juist gehandeld door de afbouw van de kwantitatieve verruiming uit te stellen. Met name de gegevens over de arbeidsmarkt in september waren teleurstellend, maar ook de cijfers over bijvoorbeeld de winkelverkopen, duurzame goederen en het vertrouwen wezen erop dat de economie in elke geval enigszins was verslechterd in de periode dat de overheid op slot zat. Ervan uitgaande dat het consumenten- en het ondernemersvertrouwen weer herstelt, verwachten we dat de sluiting van de overheid van geringe invloed zal zijn op het bbp over het hele kwartaal. Vergeet niet dat de economie nog ongeveer 2 ½ maand heeft om een eventuele achteruitgang goed te maken en dat het (beperkte) aantal werknemers dat met verlof was gestuurd zal worden betaald. Bovendien moeten lagere benzineprijzen, lagere hypotheekrentes, en hogere aandelenkoersen (door middel van een vermogenseffect ) de consumentenbestedingen tijdens de feestdagen ondersteunen. Als gevolg daarvan verwachten we dat de groei van het bbp in de VS richting het einde van het jaar en in 2014 zal versnellen. Volgend jaar moet de groei ook kunnen profiteren van een afname in begrotingsbezuinigingen (zie figuur 1 op de volgende pagina), een wereldwijd economisch herstel en een herstel van de kapitaaluitgaven. Wij voorspellen een groei van het Amerikaanse bbp voor 2014 van 3,0%. Een andere positief gevolg van de geringe tijdelijk terugval in de economische activiteit is dat de Federal Reserve de afbouw van de kwantitatieve verruiming waarschijnlijk zal uitstellen tot op zijn vroegst maart Daardoor heeft de economie tijd om weer aan kracht te winnen, heeft het Amerikaanse Congres de gelegenheid om haar begrotingsdilemma op te lossen en heeft Janet Yellen (voor de eerste keer voorzitter van de FOMC) de gelegenheid om de beweegredenen van de Fed uit te leggen tijdens de persconferentie na afloop van de vergadering. Europa wint langzaam aan kracht We verwachten dat het herstel van het bbp binnen de eurozone, na een langdurige recessie, zich in een

7 Pagina 7 Onze visie Larry V. Adam bescheiden tempo zal blijven voortzetten. We voorspellen een groei voor de eurozone van 0,7% in 2014, na een krimp van -0,4% in De economische groei moet gesteund worden door afnemende begrotingsbezuinigingen, verbeterde export en een bescheiden herstel van de binnenlandse vraag. Duitsland blijft in deze regio waarschijnlijk de belangrijkste groeier. Daarnaast moet de ECB de liquiditeitsomstandigheden handhaven en, gezien de huidige neiging van de ECB tot versoepeling, kan in de komende twaalf maanden een rentedaling (van 0,50% naar 0,25%) verwacht worden. Dit ter ondersteuning van de groei. Op het politieke front zijn de risico s in Italië afgenomen. Er is een stabielere regering en de verwachting is dat deze tot 2015 zal aanblijven - hoewel er geen belangrijke structurele hervormingen op korte termijn te verwachten zijn. Er kan in een aantal landen wat politiek rumoer ontstaan rond de Europese verkiezingen in mei 2014, wat van invloed kan zijn op het sentiment. Japan een steviger basis Gezien de recente trends in de Japanse economische gegevens, zoals verbetering van het ondernemerssentiment en de positieve ontwikkelingen in de productiesector, lijken de eerste stadia van Abenomics aan vaart te winnen en is een steviger basis gelegd voor economisch herstel. Het besluit van de Japanse regering om de stijging van de Japanse consumentenbelasting (van 5% tot 8%) in Begrotingsbezuinigingen VS nemen af mutatie in het voor de conjunctuur gecorrigeerde primaire tekort, als percentage van het bbp, in procenten F 2014F 2015F Figuur 1 Bron: Deutsche Bank Global Markets. Per 22 oktober 2013 april 2014 door te zetten zal medio 2014 waarschijnlijk resulteren in een terugval, maar de op groei gerichte initiatieven zullen die eventuele invloed in elk geval deels compenseren en ervoor zorgen dat deze dip van korte duur zal zijn. Omdat de belastingverhoging niet als een verrassing komt, lijken de markten de mogelijke invloed daarvan al grotendeels te hebben ingeprijsd. Noord-Azië lijkt goed gepositioneerd Wat betreft de opkomende markten blijven we de voorkeur geven aan de Aziatische regio. Maar het is noodzakelijk om zorgvuldige keuzes te maken, zowel tussen als binnen de regio s. Wat betreft Azië lijkt er voor de komende kwartalen sprake van een verschil in dynamiek tussen Noord- en Zuid-Azië. In Zuid-Azië (zoals India en Indonesië) blijven cyclische en structurele aanpassingen noodzakelijk om een tegenwicht te bieden aan de externe onevenwichtigheden en de extreme groei aan kredietverlening in te dammen, maar politieke problemen in veel landen kunnen de beleidsvorming belemmeren. Daarentegen lijken de Noord-Aziatische economieën (zoals China, Taiwan, Zuid-Korea) meer te kunnen profiteren van het verwachte herstel in de externe vraag vanuit ontwikkelde markten in Daarnaast lijken Noord-Aziatische economieën minder gevoelig voor de problematiek rond het afbouwen c.q. stopzetten van de kwantitatieve verruiming, die zich waarschijnlijk in de loop van het 1e kwartaal 2014 zal voordoen, omdat deze landen betere begrotings- en binnenlandse kredietomstandigheden kennen. Gevolgen voor beleggingen Stijging Japanse consumentenbelasting beheersbaar Rente vastrentende waarden stijgt weer in de VS De uitgestelde afbouw van de kwantitatieve verruiming door de Fed en de ogenschijnlijke dip in de economie hebben ervoor gezorgd dat de rente op Amerikaanse 10-jaars staatsobligaties gedaald is naar ~2,5%. Binnen de reële waardes die wij op basis van de nominale groei van het bbp hebben vastgesteld is dit aan de lage kant. (Historisch gezien is er een vrij constante relatie tussen de nominale bbp op jaarbasis en de rente op 10-jarige staatsobligaties). Maar er zijn aanwijzingen voor sterkere groei later in het jaar, waardoor de rente tegen het eind van het jaar weer zou kunnen stijgen. Wij voorspellen een rente op 10-jarige staatsobligatie van 2,80% ultimo 2013 en In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Er kan geen zekerheid worden geboden dat een voorspelling, beleggingsdoelstelling en/of verwacht rendement wordt behaald. Allocaties kunnen zonder kennisgeving worden veranderd. Voorspellingen zijn gebaseerd op veronderstellingen, schattingen, meningen en hypothetische modellen die achteraf onjuist kunnen blijken te zijn.

8 Pagina 8 Onze visie Larry V. Adam Perifere schuldpapieren van sommige eurolanden nog steeds aantrekkelijk In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Er kan geen zekerheid worden geboden dat een voorspelling, beleggingsdoelstelling en/of verwacht rendement wordt behaald. Allocaties kunnen zonder kennisgeving worden veranderd. Voorspellingen zijn gebaseerd op veronderstellingen, schattingen, meningen en hypothetische modellen die achteraf onjuist kunnen blijken te zijn. van 3,70% binnen 12 maanden. Als gevolg daarvan handhaven wij een onderwogen positie in staatsobligaties, in de verwachting dat er in de komende twaalf maanden sprake zal zijn van een negatieve performance. De spread op Amerikaanse bedrijfsobligaties vraagt om voorzichtigheid Zelfs als je de periodes van zeer hoge spreads gedurende de Grote Recessie (vanaf 2009) niet meerekent, liggen de spreads voor hoogrenderend en investment-grade dichtbij of onder het historisch niveau. Een versnelde economische groei in de VS, gezonde bedrijfsbalansen en aanhoudende risicobereidheid moeten bijdragen aan een relatief laag defaultpercentage. Gezien de enorme verkrapping van de spreads en de dreiging van een stijgende rente moeten beleggingen in bedrijfsobligaties vooral worden gebruik als carry voor staatsobligaties, omdat hier de mogelijkheid bestaat van koersdalingen t.o.v. het huidige niveau. Winstgroei zou aandelen in de VS moeten stimuleren Nu de koers/winst-verhouding (K/W) van de S&P 500 hoger is dan het 10-jaars gemiddelde, kunnen verdere koerswinsten afhangen van de mate waarin aanhoudende economische groei tot hogere winsten leidt. Hoewel in de VS de winsten in het 3e kwartaal beter waren dan verwacht, blijft het de vraag hoe robuust deze zijn. Bedrijven slaagden er in het 3e kwartaal alleen in om hogere winsten te maken dan verwacht omdat de lat in de aanloop naar van het cijferseizoen bij herhaling was verlaagd. In de tweede plaats was de groei van bedrijfswinsten in sommige gevallen afhankelijk van lager dan verwachte belastingtarieven, lager dan verwachte rentekosten en, voor de financials, een vrijvallen van reserves (tegen verliezen). Het valt in de derde plaats op dat de meeste bedrijven die een winstvoorspelling afgeven deze naar beneden hebben bijgesteld en de winstprognoses voor het 4e kwartaal van 2013 en voor 2014 verder hebben verlaagd. Maar het is waarschijnlijk dat in de loop van 2014 een aanhoudende verbetering van de wereldeconomie uiteindelijk tot winsten zal leiden. Wij verwachten voor dit jaar in de VS een winstgroei van tussen de 5-7 procent en schatten de S&P 500 voor 2014 op een winst van USD 116. Een combinatie van verbeterde fundamentele economische factoren (bijv. sterkere inkoopmanagersindices, banengroei, export), accommoderend monetair beleid, gezonde bedrijfsactiviteit (bijv. gerelateerde terugkoop en dividend), en bescheiden kapitaalstromen in de richting van aandelen moet hogere koersen blijven ondersteunen. Onze 12-maands verwachting voor de S & P 500 is Wij zijn echter van mening dat, gegeven de sterke koersstijging die we dit jaar tot op heden hebben gezien (+25 procent), een periode van consolidatie tot de mogelijkheden behoort om de sterke koerswinsten te verwerken. Vanuit een sectorperspectief geven wij de voorkeur aan technologie, energie en gezondheidszorg. Europese vastrentende sector de periferie boven de kern Binnen de markten voor vastrentende waarden in Europa blijven de staatsobligaties van de kernlanden onaantrekkelijk. Ondanks het uitstel van de afbouw in de VS blijft de trend voor rentetarieven waarschijnlijk naar boven gericht. Dankzij de lage carry is de verwachting dat zelfs een kleine stijging van de rente op staatsobligaties uit kernlanden zal resulteren in negatieve rendementen. Onze 12-maands verwachting voor de Duitse Bund is 2,00 procent. Naar verhouding blijven perifere staatsobligaties aantrekkelijker dan staatsobligaties van kernlanden, ondanks de breedte van de recente betere performance. Maar gegeven de inkrimping van de spread die we tot op heden dit jaar hebben gezien, herhalen wij dat dit carry -transacties zijn en dat het De verbetering van de lopende rekening in Spanje is groter dan die in Italië in procenten van het bbp Italië Spanje F 2016 F 2018 F Figuur 2 Bron: Deutsche Asset & Wealth Management. Per 22 oktober 2013

9 Pagina 9 Onze visie Larry V. Adam grootste deel van de koersstijging waarschijnlijk achter ons ligt. In de periferie blijft onze voorkeur uitgaan naar Spanje boven Italië. Als wij de fundamentele factoren voor staatsobligaties van Italië en Spanje vergelijken dan zien we dat Italië lagere tekorten op de begroting en de lopende rekening heeft dan Spanje, maar dat de verbetering van de lopende rekening van Spanje waarschijnlijk groter is (figuur 2) en gedreven wordt door stijgende exporten en niet alleen door dalende importen. De markten voor Italiaanse staatsobligaties bieden nog steeds een risicopremie voor politieke onzekerheid en, wat heel belangrijk is, de mogelijkheid van een nulgroei. Zoals hierboven opgemerkt lijken in Italië op groei gerichte hervormingen onwaarschijnlijk. Daarom zouden wij ons op dit moment neutraal willen opstellen voor wat betreft Italiaanse staatsobligaties. Europese aandelen het raadsel van de waardering Europese winstprognoses werden ook in oktober neerwaarts bijgesteld. De neerwaartse trend in winstverwachtingen had ook een brede basis, waarbij de verzekeringsbranche de enige uitzondering was. Vanuit een landenperspectief was Spanje een opmerkelijke uitzondering, waar de winstprognoses voor 2014 enigszins naar boven zijn bijgesteld. Ondanks de stijgende aandelenkoersen in Europa tot op de dag van vandaag dit jaar, lijken Europese aandelen nog steeds aantrekkelijk gewaardeerd. Sinds de invoering van de euro is er een bewezen discount in de handel van Europese aandelen ten opzichte van Amerikaanse aandelen als wij de verschillende waarderingsmaatstaven in overweging nemen zoals de koers/winstverhouding (K/W) op basis van de winst van de voorafgaande 12 maanden, de K/W-verhouding van Shiller voor de lange termijn, de koers/boekwaardeverhouding. De belangrijkste vraag voor beleggers is op dit moment echter: betekent de structurele waarderingsdiscount van Europese ten opzichte van Amerikaanse aandelen dat een inhaalslag op handen is? Volgens onze visie is het antwoord dat is mogelijk maar niet noodzakelijkerwijs. Terwijl de langetermijn winstgroei in de VS en Europa vergelijkbaar is, (~8 procent per jaar), is de volatiliteit van de winstgroei in Europa veel hoger en daardoor wordt de discount t.o.v. de VS enigszins gerechtvaardigd. Maar hiertegenover moet de ervaring op grond van de geschiedenis worden gesteld: in het verleden kon Europa is hoge mate profiteren van een gesynchroniseerde versnelling van de wereldwijde groei en naar onze mening is het waarschijnlijk dat markten dit nog niet voldoende hebben ingecalculeerd. Om deze reden blijven wij in het algemeen positief ten opzichte van Europese aandelen, ondanks de onzekerheden waarmee het waarderingsdebat wordt omgeven, en het mogelijk risico voor de winsten voortvloeiend uit de sterkte van de euro. Bijzonder interessant is de gemiddelde leeftijd van de kapitaalgoederenvoorraad van bedrijven in de eurozone en de netto-investeringen als deel van het bbp (figuur 3), welke de indruk wekt dat vervangingsinvesteringen noodzakelijk zullen zijn. Yen zwakte kan Japanse aandelen helpen Wij blijven constructief ten opzichte van de Japanse aandelenmarkt aangezien wij verwachten dat de stimuleringsmaatregelen en de uitgaven voor de Olympische Spelen niet alleen het marktsentiment zullen stimuleren, maar ook de reële economische groei. Wij geloven dat het herstel van Japanse bedrijfswinsten doorzet en daardoor de aandelenkoersen ondersteunt. Van de ontwikkelde economieën heeft Japan de hoogste winstgroei en de indicatoren voor de conjunctuur zijn aan het verbeteren (figuur 4 op de volgende pagina). Op basis van deze winsten die mogelijk leiden tot verrassende koersstijgingen is onze verwachting dat de yen zwakker zal worden(12-maands prognose: 114) ten opzichte van de USD waardoor de Japanse goederen Netto investeringen in Europa zijn nog nooit zo laag geweest in procenten van het bbp Figuur 3 Bronnen: Credit Suisse Research; Deutsche Asset & Wealth Management. Per 8 oktober 2013 Zwakke yen kan steun bieden aan Japanse aandelen In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Er kan geen zekerheid worden geboden dat een voorspelling, beleggingsdoelstelling en/of verwacht rendement wordt behaald. Allocaties kunnen zonder kennisgeving worden veranderd. Voorspellingen zijn gebaseerd op veronderstellingen, schattingen, meningen en hypothetische modellen die achteraf onjuist kunnen blijken te zijn.

10 Pagina 10 Onze visie Larry V. Adam Nog steeds constructief over China In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Er kan geen zekerheid worden geboden dat een voorspelling, beleggingsdoelstelling en/of verwacht rendement wordt behaald. Allocaties kunnen zonder kennisgeving worden veranderd. Voorspellingen zijn gebaseerd op veronderstellingen, schattingen, meningen en hypothetische modellen die achteraf onjuist kunnen blijken te zijn. en diensten wereldwijd nog grotere aantrekkingskracht krijgen. Het grootste risico in dit gunstige vooruitzicht blijft echter de derde pijl op de boog van Abenomics die structurele hervormingen met zich mee moet brengen alsmede het bovengenoemd stimuleringspakket. Azië zorgvuldige keuzes noodzakelijk Wij geloven dat de aandelenmarkten van Noord-Azië niet alleen meer hefboomeffect leveren aan wereldwijd herstel, maar ook aantrekkelijker waarderingsniveaus hebben, waardoor deze wat bescherming bieden tegen het neerwaartse risico. Kapitaalstromen wekken ook de indruk dat Noord- Azië nog steeds in een onderwogen positie verkeert, en daardoor kan een verandering in de richting van kapitaalstromen op zijn minst een kortetermijn koersstijging veroorzaken. Meer in het bijzonder hebben wij constructieve verwachtingen van China. Onze economen, die over de groei in China positiever gestemd zijn dan de consensus, geloven dat nieuwe economische gegevens eerder een duurzaam herstel weerspiegelen dan een kortetermijn opleving die wordt veroorzaakt door het aanvullen van de voorraden. Zij blijven in de nabije toekomst een sterkere economische groei verwachten vanwege de toenemende omloopsnelheid van het geld, verbeterde winstgevendheid van bedrijven, sterke vraag vanuit het buitenland en hogere uitgaven voor de binnenlandse infrastructuur. Op de lange termijn zullen hervormingen waarschijnlijk onze gunstige verwachtingen voor China onderbouwen. De recente opgerichte SHFTZ (bijv. de Shanghai Vrije Handels Zone) kan een voorloper blijken te zijn van meer agressieve hervormingsmaatregelen in China, bedoeld om uiteindelijk China s groeipotentieel te vergroten door de rol van de particuliere sector te bevorderen. Dit zal de sleutel zijn, indien de langetermijn groei van China wordt gehandhaafd op ruim 7 procent. Wij zijn van mening dat in Noord-Azië ook Taiwan en Zuid-Korea zullen profiteren van de meer constructieve toekomstverwachtingen voor China. Grondstoffen sombere verwachtingen Zoals hiervoor opgemerkt zijn wij op grond van onze verwachtingen van een hogere economische groei in 2014 van mening dat de afbouw in de VS weliswaar is uitgesteld maar onvermijdelijk blijft. Dit is meer een kwestie geworden van wanneer en niet van indien, waarbij het lijkt dat markten nu een geleidelijke afbouw in het 1e kwartaal van 2014 incalculeren, en voor de Amerikaanse dollar de weg vrijlaten om in 2013 sterker te worden. Gevoegd bij de recente dollarzwakte hebben de blijkbaar afnemende geopolitieke risico s in Syrië en Iran een belangrijke ondersteuning van hogere prijzen voor ruwe olie weggenomen. De WTI-prijs voor ruwe olie daalde tot beneden de USD 100 / barrel; waarmee midden oktober een eind kwam aan de langste periode in vijf jaar waarin de prijzen boven USD 100 lagen. Hoewel betere economische vooruitzichten wereldwijd winsten op ruwe olie zouden moeten ondersteunen, verwachten wij dat dit wordt geneutraliseerd door een wederom sterker wordende dollar en een aanhoudende toename van het aanbod. Dientengevolge verwachten wij dat in de komende 12 maanden de prijs van ruwe olie niet hoger zal worden dan rond de USD 100 / barrel zolang zich natuurlijk geen geopolitieke schokken voordoen die tijdelijk pieken in de olieprijzen kunnen veroorzaken. Wij verwachten dat de recente sterkte van het goud, veroorzaakt door het uitstel van de afbouw van de kwantitatieve verruiming en een zwakkere dollar van korte duur zal zijn. Het door ons verwachte herstel van de dollar als deze de langetermijn cyclische trend omhoog weer hervat, de onontkoombaarheid van de afbouw, de stijging van de huizenprijzen en het flauwe inflatieniveau zullen de goudprijzen waarschijnlijk op de proef stellen. Wij geloven bovendien dat recente ondersteuning door investeringsvraag van voorbijgaande aard zal zijn, omdat de risicobereidheid groot blijft. Hoewel goud afwisselend perioden kent van sterkte dankzij de aanhoudende onzekerheid over de begrotingspolitiek in de VS en een accommoderende Fed, geloven wij dat de risico s voor een dalende goudprijs blijven bestaan. Wij handhaven onze driemaands en 12-maands verwachting voor een goudprijs van USD $1300 / per ounce. Conjunctuur in Japan trekt aan Tankan-index, alle sectoren, alle ondernemingen Figuur 4 Bron: Bloomberg Finance L.P. Per 22 oktober 2013

11 Pagina 11 Onze visie Larry V. Adam Samenvatting assetallocatie Het GIC blijft positief over de vooruitzichten op een mondiale groeiversnelling en alle elementen van het beleggingsproces suggereren dat over het algemeen een risk on - benadering op zijn plaats is. Tegen deze achtergrond heeft het GIC besloten het belang in aandelen in de ontwikkelde en opkomende markten verder op te hogen ten koste van de posities in bedrijfsobligaties ontwikkelde markten. Zorgvuldige keuzes blijven echter belangrijk volgens het GIC, zowel voor de ontwikkelde als voor de opkomende markten. GIC Modelportefeuille assetallocatie, november 2013 Liquiditeiten en vastrentende waarden Beleggingscategorie Wijziging* Weging (per 29 oktober 2013) Liquide middelen Staatsobligaties ontwikkelde markten Bedrijfsobligaties ontwikkelde markten Obligaties opkomende markten geen wijziging 5% geen wijziging -2% 13% 15% geen wijziging 6% Aandelen Beleggingscategorie Wijziging* Weging Aandelen ontwikkelde markten Aandelen opkomende markten +1% 36% +1% 12 % Alternatieve beleggingen Beleggingscategorie Wijziging* Weging 39% 48% Assetallocatie Wij handhaven onze drie al langer bestaande pijlers voor het samenstellen van de assetallocatie. De eerste pijler van ons beleggingsproces het samenvoegen van de oorspronkelijke visie van de commissieledensuggereerde dat de Commissie bereid was iets meer risicovolle activa toe te voegen aan de huidige assetallocatie door op een evenwichtige manier het belang in aandelen ontwikkelde en opkomende markten op te hogen ten koste van de posities in de bedrijfsobligaties ontwikkelde markten. De commissie gelooft nog steeds dat de mondiale groei zal versnellen en heeft besloten dat een heroverweging van de huidige assetallocatie gerechtvaardigd is door de toegenomen waarschijnlijkheid dat de afbouw van de kwantitatieve verruiming door de Fed pas in maart 2014 een aanvang zal nemen. De beslissing de posities in bedrijfsobligaties ontwikkelde markten terug te brengen kwam overeen met de verwachting van de commissie dat het stijgingspotentieel voor deze beleggingscategorie in het huidige klimaat beperkt is, omdat zij in verband met de beslissing over de afbouw krappe liquiditeitsomstandigheden voorzag. De tweede pijler die is gebaseerd op een grondige bottom-up analyse van macro- en waarderingscijfers en markttechnische gegevens suggereerde dat het model in het algemeen een bescheiden verschuiving in het sentiment liet zien vanuit het huidige niveau. De macro-omgeving duidde op een redelijk gunstig Absoluut rendement** en vreemde valuta Grondstoffen Totaal geen wijziging 11% geen wijziging 2% *T.o.v. de assetallocatie van de vergadering van 24 september ** In de Verenigde Staten worden hedgefunds alleen aangeboden aan geaccrediteerde beleggers in de zin van Regeling D van de Wet Giraal Effectenverkeer [ the Securities Act ] van 1933 en/of aan gekwalificeerde kopers in de zin van artikel 2 onderdeel a sub 51 van de Wet op Investeringsmaatschappijen [ the Investment Company Act ] van Bron: Deutsche Asset & Wealth Management Global Investment Committee (GIC), Wealth Management. Per 29 oktober Allocaties kunnen zonder voorafgaande kennisgeving gewijzigd worden. Deze allocatie wordt in onze GIC modelportefeuille toegepast, waarmee we allocaties in lokaal toegepaste portefeuilles kunnen bepalen. Deze allocatie is mogelijk niet geschikt voor alle beleggers. 13% 100% In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Er kan geen zekerheid worden geboden dat een voorspelling, beleggingsdoelstelling en/of verwacht rendement wordt behaald. Allocaties kunnen zonder kennisgeving worden veranderd. Voorspellingen zijn gebaseerd op veronderstellingen, schattingen, meningen en hypothetische modellen die achteraf onjuist kunnen blijken te zijn.

12 Pagina 12 Onze visie Larry V. Adam Grotere voorkeur voor aandelen In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Er kan geen zekerheid worden geboden dat een voorspelling, beleggingsdoelstelling en/of verwacht rendement wordt behaald. Allocaties kunnen zonder kennisgeving worden veranderd. Voorspellingen zijn gebaseerd op veronderstellingen, schattingen, meningen en hypothetische modellen die achteraf onjuist kunnen blijken te zijn. klimaat voor alle beleggingscategorieën nu de kans op een beleidsfout is afgenomen doordat de Fed de afbouw van de kwantitatieve verruiming heeft uitgesteld en nu zowel het Amerikaanse begrotingsbeleid als de geopolitieke risico s in rustiger vaarwater terecht gekomen zijn. Maar onzekerheid over het tempo van het economische momentum en het mogelijk zwakkere vertrouwen op korte termijn leverden een veelal neutrale visie op. Vanuit een waarderingsperspectief wijst het model op een juist tot enigszins overgewaardeerd klimaat voor de aandelen ontwikkelde markten, terwijl de aandelen opkomende markten relatief goedkoop blijven. De positieve verschuiving in het sentiment in de richting van de opkomende markten werd ook weerspiegeld in de technische indicatoren en het momentum duidde op verdere ruimte voor stijging. Als gevolg suggereerde het model als een van de belangrijkste aanpassingen een verandering van een neutrale naar een positieve houding ten opzichte van de aandelen opkomende markten. De derde pijler die systematische indicatoren gebruikt om veranderingen in het beleggingsregime te signaleren wijst nog steeds op een voorkeur voor een risk on -benadering. Binnen de portefeuilleopbouw heerste er echter een voorkeur de risk on -benadering voor aandelen te handhaven en waren de vastrentende waarden minder overtuigend. Bij de evaluatie van mogelijke aanpassingen in de aanbevolen portefeuille werd het Global Investment Committee (GIC) door iedere pijler geïnformeerd dat een lichte toename in het risico wenselijk zou zijn. Het Global Investment Committee besloot uiteindelijk 1 procent toe te voegen aan de Aandelen Ontwikkelde Markten en 1 procent aan de Aandelen Opkomende Markten, en de Bedrijfsobligaties Ontwikkelde Markten met 2 procent af te bouwen. In beide beleggingscategorieën de Aandelen Ontwikkelde Markten en de Aandelen Opkomende Markten lag de nadruk op zorgvuldige keuzes na de recente stijging van mondiale aandelen in zijn geheel. Zo was de commissie bijvoorbeeld binnen de Aandelen Opkomende Markten positiever over Japan en Zuid-Europa en in de Verenigde Staten werd de selectiviteit dit keer uitgedrukt op sectorniveau. Vanuit een perspectief van risicoafdekking was de bereidheid tot afdekking van het GIC laag vanwege het positieve momentum in de mondiale economie, het voortdurende agressieve mondiale monetaire beleid, en onze verwachting dat de hausse op de aandelenmarkten tot in volgend jaar aan zal houden. Met betrekking tot valuta-afdekking verwachten wij niet dat Europese beleggers op dit moment hun posities in Amerikaanse dollars af zullen dekken als zij het eens zijn met onze verwachting dat de kortdurende, onlangs waargenomen tegenbeweging van zwakte van de Amerikaanse dollar geleidelijk om zal keren. Maar voor de Amerikaanse belegger in de internationale markten, en dan met name de markten gebaseerd op de euro of de yen, verwachten wij een aanhoudende afdekking, vanwege onze verwachting dat de Amerikaanse dollar zich op het keerpunt van een meerjarige aantrekkende cyclus bevindt. Het GIC heeft ook de bestaande high conviction - ideeën opnieuw beoordeeld en besloten alle tien de bestaande ideeën te handhaven, om redenen die op pagina s worden toegelicht.

13 Overzicht van prognoses en actuele gegevens Investment Insights Pagina 13 Overzicht van prognoses en actuele gegevens Cijfers Bbp-groei in procenten P 2014 P VS 2,2 1,8 3,0 Eurozone -0,6-0,4 0,7 VK 0,2 1,2 1,8 Japan 1,9 1,7 1,5 China 7,8 7,5 7,5 Wereld 2,9 3,1 3,7 Markten Aandelen niveau van de indices Actueel* 3-maands 12-maands VS (S&P 500) Eurozone (EuroSTOXX 50) Duitsland (DAX)** VK (FTSE 100) Japan (Nikkei) Azië ex Japan (MSCI, $) Latijns-Amerika (MSCI, $) Inflatie in procenten P 2014 P VS 2,1 1,7 2,5 Eurozone 2,5 1,6 1,6 VK 2,8 2,4 2,2 Japan 0,0 0,1 1,5 China 2,6 2,2 2,0 Belangrijkste renten op staatsobligaties (10 jaars) in procenten Actueel* 3-maands 12-maands VS 2,53 2,90 3,70 Eurozone*** 1,75 2,00 2,50 VK 2,44 2,80 3,25 Japan 0,61 0,80 1,00 Officiële rentetarieven in procenten Actueel* 3-maands 12-maands VS (Fed-fondsen) 0,25 0,25 0,25 Eurozone (Ref.-rente) 0,50 0,50 0,25 VK (Basisrente) 0,50 0,50 0,50 Japan (Ref.-rente) 0,10 0,10 0,10 Valuta s Actueel* 3-maands 12-maands EUR/USD 1,38 1,33 1,25 USD/JPY 97,71 101,00 114,00 EUR/CHF 1,23 1,25 1,25 GBP/USD 1,61 1,57 1,56 USD/CNY 6,09 6,06 6,05 Begrotingssaldi in procenten van bbp P 2014 P VS -6,8-4,5-3,5 Eurozone -3,7-2,9-2,8 VK -5,5-7,0-6,5 Japan -9,5-9,5-8,5 China -1,6-2,0-1,8 Grondstoffen Actueel* 3-maands 12-maands Olie ($, WTI) Goud ($) De cijfers in de kolommen 2013, 2014, 3-maands en 12-maands zijn onze prognoses per 29 oktober De cijfers in de kolommen 2012 en Actueel zijn feitelijke cijfers. Amberkleurige prognoses wijzen op opwaartse bijstellingen en cursief gedrukte prognoses wijzen op neerwaartse bijstellingen van de cijfers die in Investment Insights van vorige maand gepubliceerd zijn. P = prognose. Saldi op de lopende rekeningen in procenten van bbp P 2014P VS -2,8-2,7-2,6 Eurozone 1,3 2,5 2,7 VK -3,8-2,9-2,6 Japan 1,1 1,0 1,8 China 2,4 2,2 2,0 * Per 28 oktober ** Herbeleggingsindex (inclusief dividend) *** Duitse bunds Bronnen: Deutsche Asset & Wealth Management; Global Investment Committee, Wealth Management. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Er kan geen zekerheid worden geboden dat een voorspelling, beleggingsdoelstelling en/of verwacht rendement wordt behaald. Allocaties kunnen zonder kennisgeving worden veranderd. Voorspellingen zijn gebaseerd op veronderstellingen, schattingen, meningen en hypothetische modellen die achteraf onjuist kunnen blijken te zijn.

14 Augustus 2013 Pagina 14 HOOFDSTUKTEKSTJE High conviction - ideeën

15 Pagina 15 Toetsing van bestaande high conviction -ideeën Toetsing van bestaande high conviction -ideeën Larry V. Adam Megan Horneman Christian Nolting Elke Speidel-Walz Europese kleine en middelgrote bedrijven op 24 september 2013) Convertibles op 24 september 2013) Wereldwijde industriële fondsen op 24 september 2013) referentie-index Gelijke gewogen portefeuille van STOXX Europe Mid 200 en STOXX Europe Small 200 vs liquide middelen* referentie-index Barclays US Convertibles Index vs liquide middelen* referentie-index MSCI World Industrials vs liquide middelen* Het Europese herstel begint nu vaste Japanese vorm aan onroerend te nemen, en de goed aandelen beleggingsfondsen van Europese middelgrote (J-REITs) en kleine bedrijven hebben baat gevonden bij hun posities hierin. De op 27 augustus 2013) winstverwachtingen voor de aandelen van kleine en middelgrote bedrijven zijn hoger dan voor de Europese grote bedrijven. Ook zouden er in het vierde referentie-index kwartaal 2013 en in Tokyo het eerste Stock kwartaal Exchange 2014 REIT positieve Index vs. seizoensinvloeden liquide middelen* moeten zijn. Sleutel tot high conviction-ideeën geeft winst aan geeft verlies aan Sectoren Aanvullende die prestatiegegevens profiteren van zijn op Chinese verzoek verkrijgbaar. bestrijding van luchtverontreiniging op 26 maart 2013) maanden We hebben drie voorgaande 'high conviction'-ideeën verlaten: Europese gezondheidszorg (resultaat vanaf afstoting op 24 Sinds de lancering van dit idee De industriële fondsen van de september ), Mexicaanse hebben convertibles aandelen het goed Amerikaanse ontwikkelde markten aandelen lijken Uiteenlopende grote VS trends gedaan, mede door hun sterke vastbesloten om te blijven met dividendgroei in het Aziatisch beursfondsen samenhang met de profiteren van de sterkere op aandelenmarkt. 30 juli 2013) Ondanks de (Idee mondiale gelanceerd economische groei, economisch beter beleid dan kleine behaalde winsten zijn wij toch op met 25 een juni opgehoopte 2013) beursfondsen ( ) van mening dat convertibles investeringsvraag en de op 21 mei en 2013) VS technologieaandelen een aantrekkelijk onderdeel behoefte aan handhaving van ( )*. van de positie in vastrentende de kapitaalinvesteringen en waarden van een cliënt kunnen investeringen die gericht zijn uitmaken. Historisch gezien op het terugdringen van de presteren convertibles referentie-index vaak productiekosten. referentie-index referentie-index ook MSCI beter Mexico dan hoogrentende vs. liquide Kapitaalinvesteringen S & P 500 Dividend Aristocrats hebben ADXY vs. Yen / USD spot** waarden middelen* tijdens een stijgend door Index gezonde vs. liquide balansen, middelen* met renteklimaat. een netto VV/EV verhouding die naar een conjunctureel laagtepunt dalen, de wind mee Neerwaartse maanden winstbijstellingen lijken nu de bodem te hebben bereikt. * Idee voor totaalrendement, waarbij High-conviction de High-conviction ideeën zijn mogelijk ideeën zijn mogelijk niet geschikt voor waarbij performance de performance gemeten wordt gemeten aan het niet resultaat geschikt voor alle beleggers. alle beleggers. wordt ten opzichte aan het van resultaat de benchmark, ten uitgedrukt in opzichte USD. De van vermelde benchmark, performance is vanaf In het de verleden In behaalde het verleden resultaten behaalde resultaten bieden geen garantie uitgedrukt gegeven instapdatum USD. tot 24 september bieden geen garantie voor de voor toekomst. de Er kan geen zekerheid worden geboden Aziatische ** Idee van relatief rendement op basis Wallet toekomst. van Er commerce - kan dat geen voorspelling, zekerheid beleggingsdoelstelling en/of herstelaandelen Genoemde het relatieve resultaten resultaat gelden van de vanaf 2 benchmarks, technologie worden geboden verwacht dat een rendement voorspelling, wordt behaald. uitgedrukt opgegeven in USD. instapdatum De vermelde van 29 performance beleggingsdoelstelling en/of verwacht Idee gelanceerd oktober is vanaf de gegeven instapdatum tot rendement wordt behaald. op 24 september 29 januari ) op 26 maart 2012)

16 Gelijke gewogen portefeuille van STOXX Europe Mid 200 Investment en STOXX Insights Europe Small 200 November vs liquide 2013 middelen* Pagina 16 Barclays US Convertibles Index vs liquide middelen* MSCI World Industrials vs liquide middelen* Toetsing van bestaande high conviction -ideeën maanden Larry V. Adam Megan Horneman Christian Nolting Elke Speidel-Walz Japanese onroerend goed beleggingsfondsen (J-REITs) op 27 augustus 2013) Mexicaanse aandelen op 30 juli 2013) Amerikaanse aandelen met dividendgroei op 25 juni 2013) Uiteenlopende trends in het Aziatisch economisch beleid op 21 mei 2013) referentie-index Tokyo Stock Exchange REIT Index vs. liquide middelen* referentie-index MSCI Mexico vs. liquide middelen* referentie-index S & P 500 Dividend Aristocrats Index vs. liquide middelen* referentie-index ADXY vs. Yen / USD spot** maanden Zowel in de Japanse Sectoren leasemarkt voor die profiteren kantoren als in van de markt Chinese voor huurwoningen bestrijding is de bezettingsgraad aan het van luchtverontreiniging verbeteren en hebben de huren (Idee het dieptepunt gelanceerd wel bereikt. op Ondertussen 26 maart is de 2013) snelheid waarmee de J-REIT s kapitaal aantrekken en onroerend goed verwerven snel gestegen. De recente stijging van de Tokyo Stock Exchange referentie-index REIT is ook ondersteund n.v.t. door het algehele herstel van de Nikkei en verwachtingen dat de inflatie zal stijgen. Voor beleggers die niet J-REIT s kunnen beleggen maanden zijn Japanse aandelen in ruimere zin aantrekkelijk, maar dan wel op basis van (valuta) afdekking. n.v.t. Dit langlopende thema is Aziatische gebaseerd op grootschalige herstelaandelen structurele hervormingen in de Idee Mexicaanse gelanceerd economie en op het stijgende groeipotentieel op 29 januari 2013) op de lange termijn (ondersteund door een groeiende beroepsbevolking). Ook de ondergewaardeerde koersen en lage energiekosten zouden hierbij moeten helpen. Maar, zoals referentie-index recente slechte prestatie n.v.t. van Mexico t.o.v. de opkomende markten heeft aangetoond, blijft dit thema wel gevoelig voor ongerustheid over de vooruitzichten in de VS en 3 uitstel 12 maanden van binnenlandse hervormingen. n.v.t. Wij blijven enthousiast over Amerikaanse Wallet commerce - aandelen die het vooruitzicht technologie op een consequente en duurzame dividendgroei bieden. Wij op 26 maart 2012) richten ons liever op aandelen in ondernemingen met een liquide balans, een geschiedenis van structurele dividendgroei en een gunstig winstvooruitzicht, dan op bedrijven met referentie-index slechts hoogste n.v.t. dividendopbrengsten. De rentes zullen waarschijnlijk lager blijven dan de fundamentele factoren voor 2014 suggereren, en dit betekent maanden nog een extra steun in de rug. n.v.t. We hebben drie voorgaande 'high Eerder dit jaar conviction'-ideeën heeft problematiek verlaten: omtrent Europese de afbouw van gezondheidszorg de kwantitatieve verruiming door (resultaat de Fed vanaf de Aziatische valuta geschaad, afstoting op 24 terwijl de Yen sterker is geworden. Maar september de Japanse ), regering blijft grote belang VS hechten aan een verruimend beursfondsen monetair beleid, en wij beter verwachten dan kleine dat de yen over beursfondsen een 12-maands ( ) horizon zal verzwakken. en VS technologieaandelen ( )*. In de afgelopen weken zijn valuta zoals de Koreaanse Won, de Chinese Renminbi en de Taiwanese dollar enorm gestegen, gesteund door een toestroom van buitenlands geld na de bevestiging van het uitstel van de afbouw door de Fed. High Conviction Ideas key Sleutel indicates tot high gain conviction-ideeën indicates geeft winst loss aan Additional geeft verlies performance aan data is available on request. Aanvullende prestatiegegevens zijn op verzoek verkrijgbaar. *Total return idea, where performance is measured by the gain / loss in the performance measure * Idee voor in US totaalrendement, dollars. Stated performance waarbij de is from performance given entry gemeten date to wordt September aan het 24, resultaat **Relative ten opzichte return van idea, benchmark, based on the uitgedrukt relative in performance USD. Genoemde of the resultaten two measures gelden specified vanaf de in opgegeven US dollars. instapdatum Stated performance van 29 oktober is from given entry ** Idee date van to relatief September rendement 24, op basis van het relatieve resultaat van de twee benchmarks, uitgedrukt in USD. Genoemde resultaten gelden vanaf de opgegeven instapdatum van 29 oktober High Conviction Ideas may not be suitable for all investors. High-conviction ideeën zijn mogelijk niet geschikt voor Past performance is not indicative of future returns. alle beleggers. No assurance can be given that any forecast, investment objectives and / or expected returns will be achieved. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Er kan geen zekerheid worden geboden dat een voorspelling, beleggingsdoelstelling en/of verwacht rendement wordt behaald.

17 referentie-index Tokyo Stock Exchange REIT Index vs. liquide middelen* referentie-index MSCI Mexico vs. liquide middelen* referentie-index S & P 500 Dividend Aristocrats Index vs. liquide middelen* referentie-index Investment Insights ADXY vs. Yen / USD spot** Pagina maanden Toetsing van bestaande high 3 12 conviction -ideeën maanden Larry V. Adam Megan Horneman Christian Nolting Elke Speidel-Walz Sectoren die profiteren van Chinese bestrijding van luchtverontreiniging op 26 maart 2013) Aziatische herstelaandelen Idee gelanceerd op 29 januari 2013) Wallet commerce - technologie op 26 maart 2012) referentie-index n.v.t. referentie-index n.v.t. referentie-index n.v.t maanden maanden n.v.t. De zware luchtvervuiling blijft High beleidsveranderingen Conviction Ideas key afdwingen in China. Naar onze indicates gain mening zal dit waarschijnlijk een indicates sterke afname loss van het steenkolenverbruik en het Additional performance data is available gebruik van on request. auto s inhouden, en een flinke toename van de investeringen in schone energie en spoorwegen. Onlangs zijn er uiteenlopende initiatieven getoond, bijvoorbeeld meest recentelijk het uitloven van een beloning aan zes regio s voor het terugdringen van de luchtvervuiling. Wij verwachten dat er meer ondersteunende maatregelen zullen worden aangekondigd tijdens de komende derde plenaire sessie van het Partijcongres van de Chinese Communistische Partij in november. n.v.t. n.v.t. We hebben drie voorgaande 'high Bepaalde sectoren in Azië Het streven is te beleggen in de conviction'-ideeën *Total zullen return profiteren idea, van where de performance sectoren is die High profiteren Conviction van Ideas het may not be suitable verlaten: for all investors. Europese measured toegenomen by the externe gain / loss vraag in the performance toenemende gebruik van gezondheidszorg measure door het in wereldwijde US dollars. Stated performance mobiele is betalingssystemen Past performance is - not indicative of future returns. from given entry date to September 24, (resultaat vanaf economische herstel; andere, wallet commerce. No assurance Hieronder can be given that any forecast, investment **Relative return idea, based on the relative objectives and / or expected returns will afstoting be achieved. op 24 performance zoals infrastructuur, of the two measures specified kunnen zich in grondstoffen, US dollars. Stated en duurzame september ), performance is from betalingsverwerkers, given entry energie, date zullen to September profiteren 24, van eigenaren van technologie, grote VS communicatie- en beursfondsen systeemaanbieders, aanbieders van beter dan kleine beursfondsen ( ) beveiligingssoftware en en VS technologieaandelen ( )*. aanverwante large cap detailhandelaren bevinden. Sectoren die hiervan profiteren zullen variëren naarmate de levenscyclus van de wallet commerce zich ontwikkelt. hernieuwde aandacht van Aziatische overheden voor binnenlandse ontwikkelingskwesties en hervormingen. Op een geografisch niveau zouden wij een voorkeur willen uitspreken voor de Noord-Aziatische economieën, omdat deze economieën waarschijnlijk meer baat zullen vinden bij het economische herstel en omdat hun waarderingen aantrekkelijker zijn. Ook de geldstromen wijzen erop dat deze markten nog steeds onderwogen zouden kunnen zijn. Sleutel tot high conviction-ideeën geeft winst aan geeft verlies aan Aanvullende prestatiegegevens zijn op verzoek verkrijgbaar. * Idee voor totaalrendement, waarbij de performance gemeten wordt aan het resultaat ten opzichte van de benchmark, uitgedrukt in USD. Genoemde resultaten gelden vanaf de opgegeven instapdatum van 29 oktober ** Idee van relatief rendement op basis van het relatieve resultaat van de twee benchmarks, uitgedrukt in USD. Genoemde resultaten gelden vanaf de opgegeven instapdatum van 29 oktober High-conviction ideeën zijn mogelijk niet geschikt voor alle beleggers. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Er kan geen zekerheid worden geboden dat een voorspelling, beleggingsdoelstelling en/of verwacht rendement wordt behaald.

18 Pagina 18 Global Investment Committee Ons Global Investment Committee (GIC), Wealth Management Arnaud de Servigny (voorzitter) Chief Investment Officer Wealth Management Larry V. Adam Chief Investment Strategist, VS Owen Fitzpatrick Head Global Equity Practice, VS Ben Pace Chief Investment Officer, Noord-, Midden- en Zuid-Amerika Marcel Hoffmann Head Discretionary Portfolio Management, Duitsland Elke Speidel-Walz Chief Investment Strategist, Duitsland Stéphane Junod Head Discretionary Portfolio Management, EMEA Christian Nolting Head Discretionary Portfolio Management and Strategy, Azië/Pacific Tuan Huynh Head Discretionary Portfolio Management, Azië/Pacific Gérard Piasko Chief Investment Strategist, EMEA

19 Augustus 2013 Pagina 19 Disclaimer EMEA HOOFDSTUKTEKSTJE Deutsche Asset & Wealth Management biedt wereldwijd oplossingen op het gebied van vermogensbeheer voor vermogende particulieren, hun gezinnen en een aantal geselecteerde instellingen. Deutsche Asset & Wealth Management heeft via Deutsche Bank AG, de aan haar gelieerde ondernemingen en haar bestuurders en medewerkers (gezamenlijk: Deutsche Bank ) dit document te goeder trouw en op basis van het volgende gepubliceerd. Dit document is opgesteld zonder rekening te houden met de beleggingswensen, doelstellingen of financiële omstandigheden van enige belegger. Beleggers dienen voordat zij een beleggingsbesluit nemen na te gaan, al dan niet met ondersteuning van een beleggingsadviseur, of de door Deutsche Bank beschreven of aangeboden beleggingen en strategieën aansluiten bij hun specifieke beleggingswensen, doelstellingen en financiële situatie. Dit document dient verder slechts ter informatie/bespreking en vormt geen aanbod, aanbeveling of uitnodiging voor het aangaan van een transactie en dient niet als beleggingsadvies te worden beschouwd. Deutsche Bank verstrekt geen fiscaal of juridisch advies. Beleggers dienen bij hun eigen fiscalisten en juristen advies in te winnen wanneer zij door Deutsche Bank gesuggereerde beleggingen en strategieën in overweging nemen. Tenzij anders aangegeven worden beleggingen bij Deutsche Bank niet gegarandeerd. Tenzij in een bepaald geval anders wordt vermeld, worden de hierin voorgestelde beleggingsinstrumenten niet verzekerd door de Federal Deposit Insurance Corporation ( FDIC ) of een andere overheidsinstelling, en worden deze niet gegarandeerd door, noch vormt dit een verplichting voor, Deutsche Bank AG of de aan haar gelieerde ondernemingen. Hoewel de informatie in dit document van betrouwbaar geachte bronnen is verkregen, staan wij niet in voor de nauwkeurigheid, volledigheid of juistheid, en dient er niet als zodanig vanuit te worden gegaan. Alle hierin opgenomen zienswijzen en schattingen, waaronder verwacht rendement, geven onze mening weer op de datum van dit verslag en kunnen zonder kennisgeving worden gewijzigd en kunnen een aantal aannames bevatten die later onjuist blijken te zijn. Beleggingen brengen verschillende risico s met zich mee, waaronder marktschommelingen, wijzigingen in de toezichtwetgeving, tegenpartijrisico, mogelijke vertraging in de terugbetaling, inkomstenderving en verlies van de inleg. De waarde van beleggingen kan zowel dalen als stijgen en het is mogelijk dat u het oorspronkelijk op enig moment ingelegde bedrag niet meer terugkrijgt. Daarnaast zijn aanzienlijke schommelingen in de waarde van de belegging zelfs in korte periodes mogelijk. In deze publicatie zijn toekomstgerichte uitspraken opgenomen. Toekomstgerichte uitspraken omvatten, maar zijn niet beperkt tot, aannames, schattingen, prognoses, zienswijzen, modellen en hypothetische prestatieanalyses. De opgenomen toekomstgerichte uitspraken vormen het oordeel van de schrijver per de datum van dit materiaal. Toekomstgerichte uitspraken bevatten belangrijke elementen van subjectieve beoordelingen en analyses, waarbij wijzigingen daarin en/of overwegingen van verschillende of aanvullende factoren van wezenlijke invloed zouden kunnen zijn op de aangegeven resultaten. Daardoor kunnen de werkelijke resultaten, ook wezenlijk, verschillen van de in dit document vermelde resultaten. Deutsche Bank verstrekt geen enkele verklaring of garantie met betrekking tot de redelijkheid of volledigheid van dergelijke toekomstgerichte uitspraken of tot enige andere hierin opgenomen financiële informatie. De voorwaarden van een belegging zijn bij uitsluiting onderworpen aan de specifieke bepalingen, waaronder risico-overwegingen, die in de aanbiedingsdocumenten zijn opgenomen. Bij uw beleggingsbeslissingen dient u uit te gaan van de definitieve documentatie met betrekking tot de transactie en niet van de in dit document opgenomen samenvatting. Dit document mag niet zonder onze schriftelijke toestemming worden gereproduceerd of in omloop gebracht. De wijze waarop dit document wordt verspreid en in omloop gebracht kan worden beperkt op grond van wet- en regelgeving in bepaalde landen, waaronder de Verenigde Staten. Dit document is niet gericht aan, of bedoeld voor verspreiding onder of gebruik door, (rechts)personen die burger zijn van, woonachtig of gevestigd zijn in een plaats, staat, land of ander rechtsgebied, waaronder de Verenigde Staten, waar dergelijk(e) verspreiding, publicatie, beschikbaarheid of gebruik strijdig is met de wet- en regelgeving of als gevolg waarvan Deutsche Bank binnen dat rechtsgebied wordt onderworpen aan een registratie- of vergunningsplicht waaraan zij op dit moment in dat rechtsgebied niet voldoet. Personen die dit document in hun bezit krijgen dienen zich zelfstandig te laten informeren over dergelijke beperkingen en deze in acht te nemen. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst; niets in dit document vormt een verklaring of garantie met betrekking tot toekomstige prestaties. Aanvullende informatie wordt op verzoek van de belegger verstrekt. Dit document mag niet in Canada, Japan, de Verenigde Staten van Amerika of aan een Amerikaans persoon verstrekt worden Deutsche Bank AG Uitgever: Deutsche Bank AG, Global Investment Solutions, Taunusanlage 12, D Frankfurt am Main, Duitsland Grafisch ontwerp: Weigand Design und Kommunikation GmbH, Frankfurt Print: Adelmann GmbH, Frankfurt

20 Augustus 2013 Pagina 20 HOOFDSTUKTEKSTJE