Investment Insights. Wealth Management

Transcriptie

1 Investment Insights Pagina 1 HOOFDSTUKTEKSTJE Wealth Management Investment Insights : Aandelen uit ontwikkelde markten waarschijnlijk ondersteund door verbeterde groei van het bbp in de tweede helft van 2013, maar tijdelijke terugval blijft mogelijk: Beleggers in aandelen opkomende markten moeten geduld hebben: Veranderingen in assetallocatie door zorgen over toekomstige afbouw stimuleringsmaatregelen Fed

2 Pagina 2 Inhoudsopgave Inhoudsopgave Inleiding Onze visie Overzicht van prognoses en actuele gegevens 14 High conviction - ideeën

3 Pagina 3 Inleiding Arnaud de Servigny Inleiding De macro-economische omstandigheden lijken erop te wijzen dat we een omslagpunt naderen, waarbij de belangrijkste economieën door marktwerking en beleidsmaatregelen een begin van herstel laten zien. Hier zijn verschillende aanwijzingen voor. In de VS is er een minder vanzelfsprekende bereidheid bij beleidsmakers om met inzet van alle beschikbare middelen het herstel te stimuleren dat de Fed in toenemende mate wil vertrouwen op marktwerking, wordt echter wel gesteund door de afspraak dat er wederom zal worden ingegrepen als de omstandigheden daarom vragen. (Bernanke heeft er alles aan gedaan om dit duidelijk te maken, nadat de financiële markten geschokt gereageerd hadden op de persconferentie van de FOMC eind juni). In Europa lijkt de gezondheid van de perifere economieën, ondanks een aantal problemen, geleidelijk te verbeteren, hoewel ze nog lang niet helemaal fit zijn. In Azië, en vooral in China, zijn veel mensen in afwachting van het moment van de waarheid waarbij groei, ongeacht het niveau, niet alleen maar afhangt van centraal besloten beleggingen die ook niet altijd optimaal zijn. Het is wellicht een teken aan de wand dat financiële markten zich inmiddels meer richten op de langere termijn en zich niet alleen maar zorgen maken over eventuele risico s op de korte termijn. Wanneer het ontluikende economische herstel inderdaad wordt ondersteund door de dynamiek van de marktwerking, zullen die beleggingscategorieën die profiteren van groei zoals aandelen het goed blijven doen. Maar dit heeft twee gevolgen. Ten eerste: wanneer er sprake is van marktdynamiek zijn er winnaars en verliezers, dus de juiste keuze, zowel tussen de verschillende beleggingscategorieën als daarbinnen, is van het grootste belang. Ten tweede: we moeten ons misschien neerleggen bij een performanceniveau dat overeenkomt met een nog geringe economische groei. Daarnaast denken we dat het nog te vroeg is om woorden als normaliteit of evenwicht te gebruiken om de huidige omstandigheden te omschrijven. Het beleggingsklimaat kan best nog eens voor verrassingen zorgen. Arnaud de Servigny, Chief Investment Officer, Wealth Management 1 augustus 2013

4 Pagina 4 Inleiding Stéphane Junod Perspectief vanuit EMEA Men zou kunnen stellen dat de centrale banken van de belangrijkste ontwikkelde markten zich in verschillende fases bevinden van dezelfde beleidscyclus, met de VS voorop. Hierop doorredenerend was de Federal Reserve de eerste die in reactie op de financiële crisis een kwantitatieve verruiming introduceerde, en het lijkt erop dat de Fed ook de eerste is die dat programma weer verlaat ervan uitgaande dat de economische omstandigheden in de VS de Fed in staat stellen die afbouw door te zetten. De Europese Centrale Bank (ECB) en de Bank of England (BoE) lopen een paar stappen achter in de cyclus; de Bank of Japan zit nog steeds op het pad van aanzienlijke beleidsversoepeling. De ECB lijkt recentelijk een stapje dichter naar de Fed te bewegen en geeft nu ook een forward guidance (communicatie over het langetermijnbeleid) af, iets wat de Fed al langere tijd doet. Tijdens de laatste vergadering suggereerde de president van de ECB Mario Draghi dat het beleid niet verkrapt zal worden tot op zijn vroegst medio 2014 en dat de rente nog voor een langere periode laag zal blijven. Ondertussen is de verwachting dat de pas aangetreden BoE-president Mark Carney binnenkort nieuwe richtlijnen voor forward guidance voor het VK bekend zal maken. De logica achter forward guidance is eenvoudig: wanneer de centrale banken de financiële markten, bedrijven en consumenten kunnen geruststellen dat de rente niet zal stijgen, dan zullen bedrijven en particulieren meer lenen en minder sparen, wat in theorie de economie moet stimuleren. En een dergelijke geruststelling blijft nodig. We krijgen steeds meer bewijzen dat de economie in de eurozone dicht bij een omslagpunt staat met name vanwege de recente stijging van de inkoopmanagersindices (PMI s) voor de productiesector en een lichte daling van de werkloosheid. Maar harde bewijzen van een duurzaam herstel in de eurozone (of het VK) zijn er nog niet. Er blijft ook steeds wat politieke ruis bestaan in de perifere landen, met name in Italië. De ECB lijkt vooralsnog minder goed in staat om op andere terreinen zoals de geringe kredietactiviteit maatregelen te treffen, maar men zal moed geput hebben uit de inkoopmanagersindices en andere economische gegevens. De ECB bevindt zich wellicht niet in precies dezelfde beleidscyclus als de Federal Reserve, maar het lijkt resultaat op te leveren om vast te houden aan het huidige beleid: de totale groei van de eurozone voor het 2e halfjaar 2013 lijkt een lichte stijging te laten zien. De aandelen in de eurozone kunnen hiervan profiteren, vooral als de recente neerwaartse bijstelling van de winstverwachtingen van bedrijven in de eurozone haar dieptepunt heeft bereikt. Stéphane Junod, Head of Portfolio Management EMEA

5 Investment Insights Pagina 5 HOOFDSTUKTEKSTJE Onze visie Macro-economische ontwikkelingen Gevolgen voor beleggingen Assetallocatie

6 Pagina 6 Onze visie Larry V. Adam Elke Speidel-Walz Onze visie Wereldwijd herstel van de economie lijkt in 2e helft 2013 door te zetten Aandelen ontwikkelde markten aantrekkelijk, met mogelijk tijdelijke tegenvallers Geduld is nodig voor aandelen opkomende markten Veranderingen in assetallocatie, vooruitlopend op invloed toekomstige afbouw kwantitatieve verruiming Steeds meer vertrouwen in groei In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Er kan geen zekerheid worden geboden dat een voorspelling, beleggingsdoelstelling en/of verwacht rendement wordt behaald. Allocaties kunnen zonder kennisgeving worden veranderd. Voorspellingen zijn gebaseerd op aannames, schattingen, meningen en hypothetische modellen die onjuist kunnen blijken. In de afgelopen maand hebben beleidsmakers wereldwijd alles gedaan om de markten ervan te overtuigen dat het huidige, zeer accommoderende monetaire beleid zal worden gehandhaafd als de economische omstandigheden daarom vragen. Als gevolg daarvan is de marktvolatiliteit afgenomen en is de wereldwijde koersstijging van de aandelen hervat. De twee belangrijkste vragen waar ons Global Investment Committee (GIC) tijdens haar vergadering van 30 juli mee geconfronteerd werd, was in hoeverre de combinatie van een accommoderend beleid van de centrale bank en minder strenge bezuinigingsmaatregelen in de eurozone onze verwachting ondersteunt van versnelde economische groei in de tweede helft van 2013, en in hoeverre deze verwachting al is verdisconteerd in de aandelenkoersen. Macro-economische ontwikkelingen Opleving in de VS krijgt meer gestalte Het wereldwijde macro-economische plaatje lijkt inderdaad te verbeteren, na een nogal wisselvallig begin van Onze verwachting is dat het economisch herstel in de VS vaart zal krijgen en ook breder gevoeld zal worden. Aanhoudende banengroei, herstel van de huizenmarkt, stijging van de investeringen en verbetering van de wereldwijde groei moeten het bbp in de VS voor de tweede helft van 2013 opdrijven naar meer dan 2,5%, een ontwikkeling die zich in 2014 zal voortzetten. Maar gezien de wisselende recente economische gegevens, hebben de markten wat meer overtuiging nodig dat de vooruitzichten goed zijn. Economie in de eurozone heeft dieptepunt bereikt De belangrijkste indicatoren in de eurozone wijzen erop dat de recessie haar dieptepunt heeft bereikt en dat we kunnen uitkijken naar in elk geval een bescheiden groei na zes kwartalen van inkrimping van het bbp. (In figuur 1 worden de inkoopmanagersindices voor de productiesector van de eurozone vergeleken met die van de VS en China). Andere data zoals het licht verbeterde consumentenvertrouwen in Frankrijk en Italië of de bescheiden daling van de Spaanse werkloosheid, lijken er ook op te wijzen dat het ergste voorbij is. Hoewel het meest recente Bank Lending Survey van de Europese Centrale Bank wijst op een verbetering in de kredietomstandigheden, is de daadwerkelijke kredietverlening juist gedaald. Verdere beleidshervorming in Japan verwacht In de komende weken zullen we zien of de recente opleving en de sterke stijging van de aandelenmarkt in Japan ondersteund worden door structurele hervormingen, in aanvulling op eerdere grootschalige monetaire beleidsmaatregelen. Een van de belangrijkste besluiten heeft betrekking op hervorming van de consumptiebelasting. Binnen de regerende partij moeten hiervoor een aantal politieke obstakels tegen hervormingen overwonnen worden. China wil wellicht nog steeds een ondergrens voor groei De situatie in veel opkomende markten blijft echter problematischer. In China lijkt de overheid groei van het bbp op te willen offeren voor hervorming van de economische en financiële markten. Met andere woorden: nu even pijn lijden om daar later van te profiteren. Maar het is waarschijnlijk dat het land een

7 Pagina 7 Onze visie Larry V. Adam Elke Speidel-Walz ondergrens van 7% zal stellen aan de groei. Er zijn al een aantal sectorspecifieke maatregelen genomen om te voorkomen dat de groei onder dit niveau komt. Gevolgen voor beleggingen VS - rustig aan met de afbouw Maar zelfs als er steeds meer tekenen zijn van herstel in de wereldwijde groei, is het duidelijk dat de markten al snel schrikken van zelfs maar de suggestie dat beleidsmakers een eind zouden kunnen maken aan de steunmaatregelen. De behoefte aan geruststelling werd vooral duidelijk in de VS, waar de voorzitter van het Openmarktcomité van de Federal Reserve (FOMC) Ben Bernanke de afgelopen maand hard heeft moeten werken om drie zorgpunten in de markt over een eventuele toekomstige afbouw van de kwantitatieve verruiming op te helderen. Ten eerste zal een eventuele vertraging in het opkopen van obligaties door de Fed afhangen van economische data en geleidelijk verlopen. Ten tweede betekent afbouw niet verkrapping de beleidsrente van de Federal Reserve kan nog tot ten minste 2015 laag worden gehouden, ook als het opkopen van staatsobligaties wordt teruggeschroefd. En ten slotte, een eventuele verandering in de hoeveelheid staatsobligaties die de Fed maandelijks opkoopt zal afhangen van de gezondheid van de economie, waarbij de Fed klaarstaat om de kwantitatieve verruiming (QE) aan te passen, naar boven of naar beneden. Kortom, de Fed is van plan haar accommoderende beleid in de nabije toekomst te handhaven en zal over een eventuele beleidswijziging zo transparant mogelijk zijn. Vergelijking inkoopmanagersindices voor de productiesector verspreidingsindex, niveaus boven de 50 geven verwachte groei aan VS China Eurozone Figuur 1 Bronnen: Bloomberg Finance L.P.; Deutsche Asset & Wealth Management. Per 24 juli 2013 Hoewel een geleidelijke afbouw van de QE waarschijnlijk in het 4e kwartaal 2013 van start zal gaan (waarschijnlijk in december), zijn we van mening dat de Fed haar vredelievende toon als het gaat om veranderingen in het monetaire beleid zal handhaven. Zoals we hierboven al opmerkten, geven de economische data in de VS een gemengd beeld, ondanks de verrassend veerkrachtige consument, en de Fed zal willen wachten op een duidelijk bewijs van verbetering iets dat wij verwachten. Zorgen om Amerikaans renteniveau Een risico voor dit algemeen positieve vooruitzicht zou een korte termijn rentestijging kunnen zijn tot boven de 3%. Dit zou de huizenmarkt kunnen drukken en de financieringskosten minder accommoderend maken. In dit verband heeft de stijging met bijna 100 bp van de rente op 10-jarige Amerikaanse staatsobligaties voor onrust gezorgd, maar wij zijn van mening dat dit al iets weergeeft van het groeipotentieel en de langzame afbouw van de QE door de Fed. Daarnaast wil de Fed banken wellicht stimuleren om geld te lenen aan de meer productieve elementen van de Amerikaanse economie om daarmee de omloopsnelheid van geld te vergroten. We denken derhalve dat de rente relatief stabiel zal blijven in de komende maanden (onze prognose voor het einde van het jaar is 2,50%). Alleen als er sprake is van meer duurzame groei, zal de markt een rente van 3% ondersteunen (wellicht medio 2014). Nu de verwachting is dat de rente stabiliseert, blijven onze favoriete vastrentende waarden de hoogrentende obligaties, aangezien deze zouden moeten profiteren van het lage aantal faillissementen wanneer de economie weer op gang komt. Amerikaanse aandelen: eerst nog voorzichtig, voor de langere termijn positief De stijging van de Amerikaanse aandelen tot recordhoogte is vooral toe te schrijven aan veelzijdige groei. De huidige koers/winstverhouding voor S&P 500 is 15,8x, en een hogere rente zal een eventuele verdere groei limiteren. De winstgroei moet nu als katalysator dienen voor hogere aandelenkoersen. Maar de huidige rapportageperiode is op zijn best mat te noemen. De totale winstgroei is positief, maar als dat ene duidelijke lichtpunt Financials buiten beschouwing wordt gehouden, dan was de winst over dit kwartaal negatief (zie figuur 2 op de volgende pagina). Daarnaast laten de inkomsten voor het vijfde achtereenvolgende kwartaal een geringere groei zien dan het nominale bbp (op jaarbasis). Hoewel we verwachten dat de winstgroei zal herstellen in lijn met de wereldwijde economie, zijn we voor de korte termijn nog voorzichtig omdat we denken dat de huidige schattingen voor het 3e en 4e kwartaal te optimistisch zijn. In het verleden is gebleken dat de markt het moeilijk vindt om te rallyen in een klimaat De Fed verzekert de markten dat afbouw stimuleringsmaatregelen geleidelijk zal gaan In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Er kan geen zekerheid worden geboden dat een voorspelling, beleggingsdoelstelling en/of verwacht rendement wordt behaald. Allocaties kunnen zonder kennisgeving worden veranderd. Voorspellingen zijn gebaseerd op aannames, schattingen, meningen en hypothetische modellen die onjuist kunnen blijken.

8 Pagina 8 Onze visie Larry V. Adam Elke Speidel-Walz Europese winstverwachtingen nog aan veranderingen onderhevig In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Er kan geen zekerheid worden geboden dat een voorspelling, beleggingsdoelstelling en/of verwacht rendement wordt behaald. Allocaties kunnen zonder kennisgeving worden veranderd. Voorspellingen zijn gebaseerd op aannames, schattingen, meningen en hypothetische modellen die onjuist kunnen blijken. waarin sprake is van neerwaartse bijstellingen. Meer concreet: ongeveer 80% van de bedrijven die een prognose voor het 3e kwartaal hadden afgegeven, hebben deze naar beneden bijgesteld (het hoogste percentage sinds 2001). Let wel: de Amerikaanse aandelen zijn vaak zwak in de periode september/ oktober, hetgeen nog bijdraagt aan ons voorzichtige standpunt voor de korte termijn. Het doet echter niets af aan ons optimisme voor de lange termijn voor deze beleggingscategorie. Europa - dicht bij een keerpunt? In de eurozone zijn de winstverwachtingen daarentegen wederom naar beneden bijgesteld. Perifere landen, aangevoerd door Italië, Ierland, Spanje en Portugal, hebben de grootste neerwaartse bijstellingen gehad; alleen de Duitse DAX zag de winstprognose in totaliteit toenemen. De grootste neerwaartse bijstellingen deden zich voor bij grondstoffen, olie & gas, en de chemische sectoren. De recente verbetering in de stemmingsindicatoren voor het bedrijfsleven (zoals de inkoopmanagersindices) doen ons echter hopen dat in de komende maanden de neerwaartse trend kan worden omgebogen hoewel het rapportageseizoen over het 2e kwartaal op dit punt een duurzaam herstel niet heeft bevestigd, waardoor wij nog enigszins voorzichtig blijven voor wat betreft Europese aandelen. Waarom Duitse aandelen aantrekkelijk zijn Wij blijven een voorkeur hebben voor Duitse aandelen boven die van andere markten in de eurozone. Dit is voor een groot deel te danken aan de relatief stabiele winstvooruitzichten en aantrekkelijke waarderingen die licht onder het 10-jaarsgemiddelde blijven. Uit een oogpunt van relatieve waarderingen blijft de Duitse DAX tegen een aanzienlijk lagere prijs handelen in vergelijking met de Eurostoxx 50. Duitse aandelen zouden in de tweede helft van dit jaar ook moeten profiteren van de toenemende vraag uit Amerika, aangezien de VS de op een na grootste handelspartner van Duitsland is. We verwachten dat de invloed van de terugval in de Chinese economie op de Duitse DAX geisoleerd zal zijn vanwege het grote gewicht aan premium autofabrikanten in de index. Duitse aandelen zouden ook moeten profiteren van de krachtige binnenlandse vraag in Duitsland nu de daling van het Duitse werkeloosheidspercentage en de gezonde stijging van het reële loon de groei van inkomen en consumptie zouden moeten ondersteunen. Een zwakkere euro kan in algemene zin ook gunstig zijn voor de Europese export, en de opvatting heerst dat in 2014 op alle belangrijke markten in de eurozone de winsten zullen groeien (zie figuur 3 op de volgende pagina). Obligaties van de perifere landen van de eurozone Voor wat betreft vastrentende waarden in de eurozone hebben Duitse obligaties recent kunnen profiteren van de licht toegenomen politieke onzekerheid in de eurozone, zoals bijvoorbeeld de politieke crisis in Portugal. Op het huidige niveau staan wij neutraal ten opzichte van obligaties. In de periferie van de eurozone hebben we een voorkeur voor Spanje boven Italië, ten dele omdat Spanje een aantal hordes in het economisch beleid al heeft genomen en ten dele omdat hulp van de ECB voor Spanje, in het kader van het Outright Monetary Transactions (OMT) programma, veel sneller kan worden gestart. Financials drijven winstgroei S & P 500 op in procenten, op jaarbasis, gebaseerd op beschikbare Q2 winstcijfers Financials Luxe cons.goederen S & P 500 Gezondheidszorg Nutsbedrijven Primaire cons.goederen Telecom S&P 500 ex Financials Industrie Informatietechnologie Energie Grondstoffen Figuur 2 Bron: FactSet. Per 30 juli

9 Pagina 9 Onze visie Larry V. Adam Elke Speidel-Walz Japanse bedrijfswinsten gaan goed Tot op heden zijn de groeiverwachtingen in Japan dit jaar hoger dan die van de andere belangrijke economieën, dankzij de stimulerende monetaire, fiscale en op groei gerichte initiatieven van premier Abe. Als gevolg daarvan is de yen sinds september vorig jaar meer dan 25% goedkoper geworden. Dit heeft de Japanse export enorm gestimuleerd. Hiervoor is al opgemerkt dat meer hervormingen mogelijk zijn, waaronder de heroverweging van een voorgenomen consumptiebelasting. Maar de markt blijft sceptisch ten aanzien van de vraag of Abenomics in staat zal zijn Japan terug te brengen naar een duurzame groei voor de lange termijn en als gevolg daarvan blijft de volatiliteit van de Japanse aandelen waarschijnlijk hoog. Op basis hiervan hebben de bedrijfswinsten het goed gedaan. In feite zijn in het laatste halfjaar Japanse aandelen de enige waarvan de winsten voor de komende 12 maanden naar boven zijn bijgesteld. Bovendien ligt de winstgroei in Japan voor de komende 12 maanden (+44 procent) op koers om de mondiale groei aanzienlijk te overtreffen (MSCI All Country World groei: +12 procent). Met het herstel van de export en de aandelenkoersen moet de Japanse binnenlandse economie profiteren van hogere lonen en de naijlende gevolgen van het positieve vermogenseffect, hetgeen kan leiden tot een positieve wisselwerking en verdere ondersteuning van de binnenlandse groei. Met onze meer optimistische verwachting ten aanzien van Japanse aandelen (voor eind 2013 verwachten wij nu een stand van voor de Nikkei), geloven wij dat sommige beleggers de recente koerscorrectie als een mooie gelegenheid zien om te kopen, vooral indien zij onze mening delen voor wat betreft toekomstige winstgroei en koersen van Japanse aandelen. (Figuur 4 op de volgende pagina laat op een historische basis de koers/ winstverhouding op de markt zien.) Omdat onze verwachting van aanhoudende winstgroei en stijging van de aandelenkoersen ten dele is gebaseerd op verdere verzwakking van de yen, verwachten wij echter dat sommige beleggers in Japan beleggen op basis van een valuta-afdekking. Opkomende markten beter laat dan nooit Nieuws over de opkomende markten is nogal somber. Voor China en de opkomende markten in meer algemene zin verwachten wij echter een groeiversnelling uiterlijk in het 4e kwartaal van 2013, aangezien de internationale vraag hun exportactiviteiten aanjaagt en een verruimend beleid hun binnenlandse economie ondersteunt. Recent is de aandacht gericht op de bereidheid van China om iets van de groei op te offeren in het belang van hervorming (bijvoorbeeld door kredietgroei te beteugelen). Maar de Chinese regering ziet nog steeds het belang van groei zoals wederom bleek uit de woorden van premier Li over een ondergrens voor groei van 7% en een aantal sectorspecifieke groeimaatregelen blijven bestaan. Bovendien is op bescheiden schaal verruimend beleid mogelijk om de economie op de korte termijn te ondersteunen voor het geval de groei zou haperen. Hoewel Aziatische aandelen ex Japan achter zijn gebleven bij de ontwikkelde markten in belangrijke mate vanwege bezorgdheid over de groei in China blijven wij voor de lange termijn positief. Een belangrijke waarneming uit de huidige correctie is dat het karakter ervan lijkt te verschillen van periode s van consolidatie in het verleden. Tijdens neergaande tendensen in het verleden waren zorgen over de groei de directe aanleiding waardoor cyclische fondsen achterbleven, terwijl defensieve fondsen het beter deden. Maar tijdens de recente correctieperiode zijn Aziatische defensieve fondsen en rentegevoelige sectoren van de hand gedaan terwijl de binnenlandse cyclische waarden relatief veerkrachtig zijn gebleven. Als we veronderstellen dat deze betere performance een voorbode is van een naderend herstel van de groei, dan kunnen sommige beleggers de huidige correctieperiode mogelijk zien als een goede instapmogelijkheid voor een langetermijnbelegging. Raming Europese winstgroei in procenten, consensus DAX CAC40 FTSE MIB IBEX 35 EuroSTOXX 50 Figuur 3 Bronnen: Deutsche Asset & Wealth Management; Thomson Reuters Datastream. Per 23 juli 2013 China lijkt bereid enige groei in te ruilen voor hervormingen In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Er kan geen zekerheid worden geboden dat een voorspelling, beleggingsdoelstelling en/of verwacht rendement wordt behaald. Allocaties kunnen zonder kennisgeving worden veranderd. Voorspellingen zijn gebaseerd op aannames, schattingen, meningen en hypothetische modellen die onjuist kunnen blijken.

10 Pagina 10 Onze visie Larry V. Adam Elke Speidel-Walz Lagere grondstofprijzen pakken gunstig uit voor het monetaire beleid van een aantal landen In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Er kan geen zekerheid worden geboden dat een voorspelling, beleggingsdoelstelling en/of verwacht rendement wordt behaald. Allocaties kunnen zonder kennisgeving worden veranderd. Voorspellingen zijn gebaseerd op aannames, schattingen, meningen en hypothetische modellen die onjuist kunnen blijken. Met waarderingen die op absolute basis (huidige K/W: 9.4x LTM) en in vergelijking met aandelen van ontwikkelde markten aantrekkelijker worden, kunnen wij uiteindelijk een behoorlijke winstpotentie zien bij Aziatische aandelen, indien de wereldeconomie zich herstelt zoals wij verwachten. Aziatische credits In de afgelopen maanden hebben recente technische factoren voor wat betreft Aziatische credits voorzichtige tekenen van stabilisatie getoond na de agressieve verkoop in juni van onevenwichtige posities, fondsuitstroom en afdekkingactiviteiten. Hoewel de geldstroom nog steeds negatief is, lijkt het tempo van de uitstroom af te zwakken. De grotere spread in bedrijfsobligaties die we in juni zagen, werd in de maand juli omgebogen toen de volatiliteit in de rente begon af te nemen na de halfjaarlijkse relatief vredelievende getuigenis van Fed s bestuursvoorzitter Ben Bernanke. Op de korte termijn moet enige stabilisatie in bovengenoemde technische factoren steun geven aan Aziatische credits evenals een hogere marge. Maar, zoals we zullen bespreken in de paragraaf over beleggingsallocatie zal het geleidelijk afbouwen van het QE-beleid waarschijnlijk op de opkomende markten een tegenwind veroorzaken voor de vastrentende waarden in het algemeen. Olie- en goudprijzen De prijzen voor edelmetalen en energie herstelden zich in juli. Maar de recente waardering en speculatieve positionering in West Texas Intermediate (WTI) ruwe olie lijkt naar een relatief hoog niveau te stijgen, waardoor terughoudendheid op de korte termijn geboden is. Om deze stijging te laten voortduren zouden vanuit een fundamentele invalshoek de prijzen voor ruwe olie bewijs nodig hebben van een groeiverbetering in de VS en de opkomende markten (meer in het bijzonder in China) en/of een verstoring van het aanbod in de komende maanden. Op de langere termijn moet de combinatie van een grotere olieproductie in de VS tezamen met een grotere brandstofefficiency en een mondiale focus op duurzame energie de olieprijzen binnen de perken houden. Voor het eind van het jaar 2013 verwachten wij een prijs voor WTI-ruwe olie van $100/barrel. De goudprijzen worden gesteund door de recente zwakke positie van de dollar, een toename van fysieke vraag uit China, en afnemende geldstromen vanuit goud ETF s. Wij geloven echter dat een verdere prijsstijging van goud boven het huidige niveau gedurende de tweede helft van dit jaar beperkt blijft vanwege een aantal fundamentele tegenwinden waaronder onze verwachting van een sterkere Amerikaanse dollar, stijgende obligatierentes, het startschot voor de geleidelijke afbouw van het QE-beleid door de Fed en een geringere vraag naar beleggingen in veilige havens. Voor het eind van het jaar 2013 verwachten wij een goudprijs van $1,300/oz. Ondanks de recente sterke positie van olie en goud hebben grondstoffen het zwaar gehad en in hun totaliteit zijn zij dit jaar al bijna 10 procent gedaald. Voor de korte termijn blijven wij dan ook terughoudend. De neerwaartse correctie van de grondstofprijzen kan echter goed blijken te zijn voor een aantal grondstofimporterende economieën (zoals China en India). Als grondstofprijzen stabiliseren of dalen nemen inflatoire krachten af en krijgen centrale banken van in het bijzonder de opkomende markten de gelegenheid voor een meer accommoderend monetair beleid. Waardering Japanse aandelen in historische context koers/winstverhouding voor de Nikkei index, 12 m vooruit Figuur 4 Bron: Bloomberg Finance L.P. Per 30 juli 2013

11 Pagina 11 Onze visie Larry V. Adam Elke Speidel-Walz Samenvatting assetallocatie Het Wealth Management Global Investment Committee heeft op de vergadering van 30 juli besloten de allocatie van de modelportefeuille in vastrentende waarden van opkomende markten met 2 procent te verlagen, voornamelijk vanwege bezorgdheid over de kwetsbaarheid van deze beleggingscategorie voor een hernieuwde ongerustheid over de vermindering van de kwantitatieve verruiming (QE) door de VS. De allocatie in aandelen in de ontwikkelde markten werd met 2 procent verhoogd. GIC Modelportefeuille assetallocatie, augustus 2013 Liquiditeiten en Vastrentende Waarden Beleggingscategorie Verandering* Gewicht (m.i.v. 30 juli 2013) Liquide middelen geen verandering 5% Staatsobligaties ontwikkelde markten geen verandering 13% Bedrijfsobligaties ontwikkelde markten geen verandering 17% Obligaties opkomende markten -2% 6% Aandelen Beleggingscategorie Verandering* Gewicht Aandelen ontwikkelde markten +2% 33% Aandelen opkomende markten geen verandering 13 % Alternatieve Beleggingen Beleggingscategorie Verandering* Gewicht 41% 46% Assetallocatie Wij handhaven onze drie al langer bestaande pijlers voor de beleggingsallocatie. De eerste pijler van ons beleggingsproces het samenvoegen van de oorspronkelijke visie van de commissieleden suggereerde dat de commissieleden gerustgesteld waren door het normalisatie proces dat optreedt in de VS, waar een ruimer spectrum van de economie van kan profiteren (bijv. de huizenmarkt, auto s, industrie enz.). De stabilisatie van de Europese kernlanden werd ook als positief beschouwd, evenals het terugdringen van de staartrisico s als gevolg van een verbetering van de perifere economieën. Ook waren de commissieleden geneigd de ten dele gemanipuleerde afzwakking van de Chinese groei te zien als voordelen op de lange termijn. De tweede pijler van de beleggingsbenadering is gebaseerd op een grondige bottom-up analyse van macro- en waarderingscijfers en markttechnische gegevens. In het algemeen suggereerde deze een handhaving van de status quo, hoewel er ook een wat neutraler standpunt werd ingenomen over staatsobligaties van de ontwikkelde markten. De verwachting van een groeiend economisch momentum in de ontwikkelde markten en van een geleidelijk terugdringen van de kwantitatieve verruiming QE wijzen erop dat de rentes langzaamaan zouden kunnen stijgen en een belemmering zouden kunnen vormen voor de rendementen op obligaties. Absolute rendementen** en valuta s geen verandering 11% Grondstoffen geen verandering 2% 13% Totaal 100% *T.o.v. de assetallocatie van de vergadering van 25 juni ** In de Verenigde Staten worden hedgefunds alleen aangeboden aan geaccrediteerde beleggers in de zin van Regeling D van de Wet Giraal Effectenverkeer [ the Securities Act ] van 1933 en/of aan gekwalificeerde kopers in de zin van artikel 2 onderdeel a sub 51 van de Wet op Investeringsmaatschappijen [ the Investment Company Act ] van Bron: Deutsche Asset & Wealth Management Global Investment Committee (GIC), Wealth Management. Per 30 juli Allocaties kunnen zonder kennisgeving veranderd worden. Deze allocatie wordt in onze GIC-modelportefeuille gebruikt, aan de hand waarvan we de allocaties bepalen voor lokale portefeuilles. Deze allocatie is niet geschikt voor alle beleggers. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Er kan geen zekerheid worden geboden dat een voorspelling, beleggingsdoelstelling en/of verwacht rendement wordt behaald. Allocaties kunnen zonder kennisgeving worden veranderd. Voorspellingen zijn gebaseerd op aannames, schattingen, meningen en hypothetische modellen die onjuist kunnen blijken.

12 Pagina 12 Onze visie Larry V. Adam Elke Speidel-Walz Risk on, maar sommige zorgpunten blijven bestaan De laatste pijler die systematische indicatoren gebruikt om veranderingen in het beleggingsregime te signaleren wees nog steeds op een voorkeur voor een risk-on benadering en een kleine toename in risicovolle beleggingen. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Er kan geen zekerheid worden geboden dat een voorspelling, beleggingsdoelstelling en/of verwacht rendement wordt behaald. Allocaties kunnen zonder kennisgeving worden veranderd. Voorspellingen zijn gebaseerd op aannames, schattingen, meningen en hypothetische modellen die onjuist kunnen blijken. Alle drie de pijlers waren dus over het algemeen positief over risicovolle beleggingen en in hoofdlijnen ging de discussie over de aandelenmarkten meer over het opwaarts potentieel dan om de kans op een aanzienlijk neerwaarts risico. Er heerste echter nog wel bezorgdheid dat er risico s blijven bestaan, bijvoorbeeld voor de liquiditeit en de obligaties van de opkomende markten in het geval de kwantitatieve verruiming QE uiteindelijk zal worden afgebouwd. Als gevolg hiervan besloot het Global Investment Committee de samenstelling van het risicoprofiel over de gehele linie enigszins te verbreden door gelijktijdig de gehele liquiditeit van de GIC portefeuille te verhogen door de positie in vastrentende waarden van de opkomende markten te verlagen (-2 procent), en de positie in aandelen van de ontwikkelde markten te verhogen (+2 procent). Horizon van aandelen in de ontwikkelde markten We denken dat, over de één-maands horizon van onze GIC, aandelen in de ontwikkelde markten waarschijnlijk zullen blijven profiteren van het huidige momentum en de perceptie dat de aandelenmarkten in zowel de VS als in Europa misschien tot een zekere normalisatie zouden kunnen terugkeren. We blijven echter neutraler over de aandelen in de ontwikkelde markten met een 3-maands horizon, gedeeltelijk omdat de markten in de VS in september/oktober vaak mat zijn, en gedeeltelijk omdat we denken dat de aandelenmarkten nog niet volledig genormaliseerd zijn. Vastrentende waarden in de opkomende markten hebben goed gepresteerd de afgelopen weken, en de markt is redelijk liquide. De verkoopgolf in juni maakte echter duidelijk dat de vastrentende waarden in de opkomende markten bijzonder gevoelig zijn voor de dreiging van een vermindering van de kwantitatieve verruiming QE in de VS. Dit lijkt dus een goed moment onze allocatie in vastrentende waarden in de opkomende markten naar beneden bij te stellen conform de marktnorm, in afwachting van toekomstig beleid van de Federal Reserve in de VS. Visie op risico en valuta-afdekking Vanuit een perspectief van risicoafdekking is de bereidheid van het GIC om te hedgen niet toegenomen sinds de laatste vergadering. In het licht van het huidige lage niveau van de volatiliteitsindex (bijv. zou het GIC echter wel in de komende paar weken kunnen overwegen de afdekking te verhogen, vooral met het oog op de seizoenszwakte die de aandelenmarkten in de VS historisch gezien vaak treft in de periode van september/oktober. Vanuit een perspectief van valuta-afdekking zijn wij van mening dat Europese beleggers ervoor kunnen kiezen om hun dollarbezit niet af te dekken, in het bijzonder wanneer zij onze mening delen dat de dollar waarschijnlijk zal stijgen. Twee nieuwe high conviction -ideeën Het GIC heeft ook de bestaande high conviction - ideeën opnieuw getoetst, en besloten alle zeven ideeën te handhaven. We hebben twee nieuwe ideeën gelanceerd: Mexicaanse aandelen en de Europese gezondheidszorgsector. Mexicaanse aandelen zouden moeten profiteren van de verwachte toenemende groei in de VS, gunstige demografische cijfers, voordelige energieprijzen en onlangs ingevoerde structurele hervormingen. Nu de waarderingen een agio hebben ten opzichte van andere opkomende marktlanden, valt het ons op dat de K/W zich bevindt tussen de ruimere opkomende markten en de S&P 500 en niet als negatief gezien moet worden. Voor niet-europese beleggers denken we dat de Europese gezondheidszorgsector een mogelijkheid biedt om een positie te verwerven in Europa en te profiteren van de zoektocht naar een trendmatige duurzame groei. Voor verdere informatie over beide ideeën verwijzen we u graag naar pagina 15.

13 Overzicht van prognoses en actuele gegevens Investment Insights Pagina 13 Overzicht van prognoses en actuele gegevens Cijfers Markten Bbp-groei in procenten VS 2,2 1,8 3,2 Eurozone -0,6-0,6 1,0 VK 0,2 1,1 1,8 Japan 1,9 2,0 0,6 Azië zonder Japan 6,1 6,1 7,0 China 7,8 7,6 8,5 Latijns Amerika 2,8 2,6 3,3 EMEA 2,8 2,7 3,5 Wereld 2,9 2,8 3,8 Aandelen niveau van de indices Actueel* 3-maands Ultimo 2013 VS (S&P 500) Eurozone (EuroSTOXX 50) Duitsland (DAX)** VK (FTSE 100) Japan (Nikkei) Azië zonder Japan (MSCI, $) Latijns Amerika (MSCI, $) Inflatie in procenten VS 2,1 1,7 2,3 Eurozone 2,5 1,5 1,5 VK 2,8 2,7 2,1 Japan 0,0-0,1 2,3 Azië zonder Japan 3,8 3,3 4,0 China 2,6 2,6 3,5 Latijns Amerika 7,8 8,2 8,5 EMEA 4,9 5,1 4,9 Belangrijkste rendementen op staatsobligaties (10 jaars) in procenten Actueel* 3-maands Ultimo 2013 VS 2,62 2,50 2,50 Eurozone*** 1,67 1,70 1,70 VK 2,31 2,25 2,25 Japan 0,79 0,85 0,90 Officiële rentetarieven in procenten Valuta s Actueel* 3-maands Ultimo 2013 Actueel* 3-maands Ultimo 2013 VS (Fed-rente) 0,25 0,25 0,25 EUR/USD Eurozone (Ref. rente) 0,50 0,50 0,50 USD/JPY VK (Basisrente) 0,50 0,50 0,50 EUR/CHF Japan (Ref. rente) 0,10 0,10 0,10 GBP/USD USD/CNY Begrotingssaldi in procenten van bbp VS -6,8-3,9-3,3 Eurozone -3,7-3,0-2,5 VK -5,5-6,5-6,0 Japan -9,5-9,3-7,4 Azië zonder Japan -2,6-3,0-2,5 China -1,6-2,1-1,5 Latijns Amerika -2,6-2,5-2,3 EMEA -0,8-1,4-1,0 Saldi op de lopende rekeningen in procenten van bbp USA -2,8-3,0-3,2 Eurozone 1,3 1,6 1,6 VK -3,8-2,8-2,4 Japan 1,1 1,2 2,4 Azië zonder Japan 1,3 1,4 1,4 China 2,4 2,7 2,5 Latijns Amerika -1,4-2,0-1,8 EMEA 1,6 1,0 0,3 Grondstoffen Actueel* 3-maands Ultimo 2013 Olie ($, WTI) Goud ($) De cijfers in de kolommen 2013, 2014, 3-maands en ultimo 2013 zijn onze prognoses per 30 juli De cijfers in de kolommen 2012 en actueel zijn feitelijke cijfers. Oranje gekleurde prognoses wijzen op opwaartse bijstellingen en cursief gedrukte prognoses wijzen op neerwaartse bijstellingen van de cijfers die in Investment Insights van vorige maand gepubliceerd zijn. * Per 30 juli 2013 ** Herbeleggingsindex (inclusief dividend) *** Duitse Bunds Bronnen: Deutsche Bank, Global Investment Committee, Wealth Management; Deutsche Bank Global Markets. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Er kan geen garantie worden gegeven dat een prognose of doelstelling wordt behaald. De voorspellingen zijn gebaseerd op veronderstellingen, schattingen, oordelen en hypothetische modellen die onjuist kunnen blijken.

14 Investment Insights Pagina 14 HOOFDSTUKTEKSTJE High conviction ideeën Nieuwe high conviction -ideeën Toetsing van bestaande high conviction -ideeën

15 Pagina 15 Nieuw high conviction -idee Elke Speidel-Walz Nieuwe high conviction -ideeën Mexicaanse aandelen Beweegreden belegging Dit is een idee voor de langere termijn. Het is gebaseerd op structurele veranderingen in de Mexicaanse economie en op de conjunctuurverbetering. Het lijkt waarschijnlijk dat grootschalige structurele hervormingen en een jonge, aanwassende beroepsbevolking het groeipotentieel van de Mexicaanse economie op de lange duur zullen versterken. In de nabije toekomst lijkt het ook waarschijnlijk dat de Mexicaanse economie de vruchten zal plukken van het voortgaand herstel van de industrie in de VS en van de integratie in de Noord-Amerikaanse energiemarkt (wat lage benzineprijzen met zich mee zal brengen). Een conjunctuurherstel is te verwachten, en de inflatie lijkt onder controle. De waarderingen van Mexicaanse aandelen zijn al flink gedaald, hoewel ze (in termen van koers/winstverhouding) nog steeds niet goedkoop lijken voor een opkomende markt. Maar we zijn van mening dat structurele en cyclische verbeteringen in de economie de waarderingen dichter bij de algemeen heersende waarderingen in de ontwikkelde markten zouden kunnen brengen. Gebaseerd op koopkrachtpariteit (KKP) lijkt de waardering van de Mexicaanse peso op dit moment in het algemeen correct, in tegenstelling tot een aantal andere valuta van de opkomende markten, en daardoor zou een eventueel toekomstig aantrekken van de US dollar minder bedreigend zijn. Risico s Een risico verbonden aan dit idee is dat het herstel in de Amerikaanse economie zwakker verloopt dan verwacht. Bovendien zou Mexico wel eens niet immuun kunnen blijken voor een nieuwe algemene terugval van aandelen in de opkomende markten, zoals wij in de afgelopen maanden hebben meegemaakt. Ook de Mexicaanse peso kan een volatiele munt zijn. Europese gezondheidszorg Beweegreden belegging De waarderingen in de gezondheidszorgsector zijn in overeenstemming met het gemiddelde op de middellange termijn. Met een positief winstvooruitzicht lijkt gezondheidszorg de meest aantrekkelijke onder de Europese defensieve sectoren. De Europese gezondheidszorgsector heeft een hoge gevoeligheid voor de Amerikaanse markt en zou dus garen moeten kunnen spinnen bij een opgaande tendens in Amerika. Daar komt bij dat het hoogtepunt gepasseerd lijkt van het negatieve effect van het verlopen van patenten. (De performance van de sector werd vorig jaar nadelig beïnvloed door het verlopen van een aantal belangrijke patenten, waardoor opbrengsten van de voornaamste medicijnen lager werden). Op de lange termijn zou de Europese gezondheidszorgsector kunnen profiteren van de vergrijzing in veel ontwikkelde economieën, en van de zoektocht van beleggers naar werkelijke bronnen van groei, d.w.z. die niet afhankelijk zijn van interventie door de overheid gericht op de korte termijn. Dit idee kan een bijzondere aantrekkingskracht uitoefenen op niet-europese beleggers die een terugkeer naar of een ingang op de Europese aandelenmarkt zoeken. Risico s Als het vertrouwen in het economisch herstel in de eurozone sterk toeneemt, zouden beleggers hun aandacht kunnen verleggen van defensieve sectoren (zoals de gezondheidszorg) naar conjunctuurgevoelige sectoren. Hervormingen in de gezondheidszorg kunnen op den duur ook de prijzen van geneesmiddelen en dienstverlening in de gezondheidszorg drukken. Mexicaanse aandelen Referentieindex MSCI Mexico* sinds instapdatum n.v.t. Europese gezondheidszorg Referentieindex Euro STOXX 600 healthcare* sinds instapdatum n.v.t. *Idee van totaalrendement, waarbij de performance gemeten wordt aan winst/verlies ten opzichte van de benchmark, uitgedrukt in USD. High Conviction -ideeën zijn mogelijk niet geschikt voor alle beleggers. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Er kan geen zekerheid worden geboden dat een voorspelling, beleggingsdoelstelling en/of verwacht rendement wordt behaald.

16 Pagina 16 Toetsing van bestaande high conviction -ideeën Larry V. Adam Megan Horneman Christian Nolting Toetsing van bestaande high conviction -ideeën Amerikaanse aandelen met dividendgroei (Idee gelanceerd op 25 juni 2013) Uiteenlopende trends in het Aziatisch economisch beleid (Idee gelanceerd op 21 mei 2013) Sectoren die profiteren van Chinese bestrijding van luchtverontreiniging (Idee gelanceerd op 26 maart 2013) Sleutel tot high conviction -ideeën + geeft winst aan geeft verlies aan Aanvullende prestatiegegevens zijn op verzoek verkrijgbaar. * Idee van totaalrendement, waarbij de performance gemeten wordt aan winst/verlies ten opzichte van de benchmark, uitgedrukt in USD. De vermelde prestaties gelden vanaf de opgegeven instapdatum tot 30 juli ** Idee van relatief rendement op basis van het relatieve resultaat van de twee benchmarks, uitgedrukt in USD. De vermelde prestaties gelden vanaf de opgegeven instapdatum tot 30 juli High conviction - ideeën zijn mogelijk niet geschikt voor alle beleggers. Referentie-index S&P 500 Dividend Aristocrats Index* sinds instapdatum Wij blijven enthousiast over Amerikaanse aandelen die het vooruitzicht op een consequente en duurzame dividendgroei bieden. Mocht er een kortdurende terugval in aandelen optreden, dan zou de S&P 500 Dividend Aristocrats Index vanwege de lagere bèta (met andere woorden: de in het algemeen lagere volatiliteit van de dividendaandelen) relatief beter kunnen presteren dan de ruimere S&P 500. Bovendien zullen door de waarschijnlijk lage rentes in 2014 de dividendaandelen aantrekkelijker gewaardeerd worden dan sommige vastrentende beleggingen. Referentie-index n.v.t. sinds instapdatum n.v.t. Dit idee is ontstaan rondom het idee dat een aantal Aziatische landen in het licht van inflatie en andere zorgen niet willen aansluiten bij de depreciatie van de Japanse Yen. De depreciatie van de Yen werd in juni en juli omgebogen, en de uitstroom van geld ondermijnde de andere Aziatische valuta. Maar de Japanse regering blijft belang hechten aan een verruimend monetair beleid, en door de verwachting dat de inflatie zal oplopen, in combinatie met een zwakkere lopende rekening, zou de yen in de toekomst kunnen verzwakken. Referentie-index n.v.t. sinds instapdatum n.v.t. In juni heeft de Staatsraad van China een belangrijk pakket maatregelen aangekondigd om de luchtverontreiniging te beperken, en in juli zijn er nog meer kleinere pakketten aangekondigd. Wij verwachten dat de regering verontreinigingsheffingen zal verhogen, specifieke doelen zal stellen voor de metro en de spoorwegen, en meer subsidies zal toekennen aan schaliegas-, wind- en zonneenergieprojecten. Deze initiatieven zouden een positieve uitwerking moeten hebben op nieuwe energiebronnen, milieutechnologie en openbaar vervoer zoals metro en spoorwegen. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Er kan geen zekerheid worden geboden dat een voorspelling, beleggingsdoelstelling en/of verwacht rendement wordt behaald.

17 Pagina 17 Toetsing van bestaande high conviction -ideeën Larry V. Adam Megan Horneman Christian Nolting Grote beursfondsen in de VS beter dan kleine beursfondsen (Idee gelanceerd op 26 februari 2013) Herstel aandelen in Azië Idee gelanceerd op 29 januari 2013) Wallet commerce - technologie (Idee gelanceerd op 26 maart 2012) Amerikaanse technologieaandelen (Idee gelanceerd op 26 april 2011) Referentie-index S&P Index vs. Russell 2000 Index** Referentie-index n.v.t. Referentie-index n.v.t. Referentie-index S&P 500 Information Technology Index* sinds instapdatum sinds instapdatum n.v.t. sinds instapdatum n.v.t. sinds instapdatum Hoewel wij op de langere termijn positief zijn over aandelen, zien wij op de korte termijn nog steeds een neerwaarts risico. Mocht dit bewaarheid worden, dan zal de fundamentele kracht van large caps fondsen er waarschijnlijk in resulteren dat zij beter presteren dan de small caps. Kleine ondernemingen hebben namelijk vaak een hogere bèta: zij reageren sterker op brede marktbewegingen. Bovendien is bij grote ondernemingen de zichtbaarheid van de winst beter dan bij kleine ondernemingen, grote ondernemingen hebben gezondere balansen en bieden aantrekkelijkere dividendopbrengsten. Bezorgdheid over China en andere factoren hebben het sentiment omtrent Aziatische aandelen geschaad, maar de waarderingen lijken nog steeds aantrekkelijk en er blijven op de middellange termijn nog steeds een aantal potentiële katalysatoren voor verbetering aanwezig, waaronder de lagere grondstofprijzen. Sommige sectoren lijken goed gepositioneerd om op den duur van de beleidshervormingen en een uiteindelijk aantrekkende groei te profiteren, en in het algemeen zijn de financieringsniveaus zodanig dat ze een toekomstige rentestijging kunnen verwerken. De laatste tijd hebben een aantal belangrijke technologieaandelen onvoldoende gepresteerd, maar de lange-termijn trend in de acceptatie van het mobiel betalen zal een positieve uitwerking hebben op een aantal sectoren. Hieronder kunnen zich betalingsverwerkers, eigenaren van technologie, communicatie- en systeemaanbieders, aanbieders van beveiligingssoftware en aanverwante large cap detailhandelaren bevinden. Sectoren die hiervan profiteren zullen variëren naarmate de levenscyclus van de wallet commerce zich ontwikkelt. Ondanks recente tegenvallende resultaten ten opzicht van de ruimere S&P 500 blijven we positief over technologie als thema voor de lange termijn. Fundamentele factoren (bijv. winstgroei en dividenden) zien er robuust uit en waarderingen zijn ook aantrekkelijk in termen van hun historie en vergeleken met de S&P 500 in het algemeen. Verder zouden de uitgaven aan software en apparatuur in de tweede helft van 2013 kunnen aantrekken bij het versnellen van het economisch herstel. Sleutel tot high conviction -ideeën geeft winst aan geeft verlies aan Aanvullende prestatiegegevens zijn op verzoek verkrijgbaar. * Idee van totaalrendement, waarbij de performance gemeten wordt aan winst/verlies ten opzichte van de benchmark, uitgedrukt in USD. De vermelde prestaties gelden vanaf de opgegeven instapdatum tot 30 juli ** Idee van relatief rendement op basis van het relatieve resultaat van de twee benchmarks, uitgedrukt in USD. De vermelde prestaties gelden vanaf de opgegeven instapdatum tot 30 juli High conviction -ideeën zijn mogelijk niet geschikt voor alle beleggers. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Er kan geen zekerheid worden geboden dat een voorspelling, beleggingsdoelstelling en/of verwacht rendement wordt behaald.

18 Pagina 18 Global Investment Committee Ons Global Investment Committee (GIC), Wealth Management Arnaud de Servigny (voorzitter) Chief Investment Officer Wealth Management Larry V. Adam Chief Investment Strategist, VS Owen Fitzpatrick Head Global Equity Practice, VS Marcel Hoffmann Head Discretionary Portfolio Management, Duitsland Elke Speidel-Walz Chief Investment Strategist, Duitsland Christian Nolting Head Discretionary Portfolio Management and Strategy, Azië/Pacific Ben Pace Chief Investment Officer, Noord-, Midden- en Zuid-Amerika Stéphane Junod Head Discretionary Portfolio Management, EMEA Gérard Piasko Chief Investment Strategist, EMEA Jonathan Marriott Head Discretionary Portfolio Management VK

19 Pagina 19 Disclaimer EMEA HOOFDSTUKTEKSTJE Deutsche Asset & Wealth Management biedt wereldwijd oplossingen op het gebied van vermogensbeheer voor vermogende particulieren, hun gezinnen en een aantal geselecteerde instellingen. Deutsche Asset & Wealth Management heeft via Deutsche Bank AG, de aan haar gelieerde ondernemingen en haar bestuurders en medewerkers (gezamenlijk: Deutsche Bank ) dit document te goeder trouw en op basis van het volgende gepubliceerd. Dit document is opgesteld zonder rekening te houden met de beleggingswensen, doelstellingen of financiële omstandigheden van enige belegger. Beleggers dienen voordat zij een beleggingsbesluit nemen na te gaan, al dan niet met ondersteuning van een beleggingsadviseur, of de door Deutsche Bank beschreven of aangeboden beleggingen en strategieën aansluiten bij hun specifieke beleggingswensen, doelstellingen en financiële situatie. Dit document dient verder slechts ter informatie/bespreking en vormt geen aanbod, aanbeveling of uitnodiging voor het aangaan van een transactie en dient niet als beleggingsadvies te worden beschouwd. Deutsche Bank verstrekt geen fiscaal of juridisch advies. Beleggers dienen bij hun eigen fiscalisten en juristen advies in te winnen wanneer zij door Deutsche Bank gesuggereerde beleggingen en strategieën in overweging nemen. Tenzij anders aangegeven worden beleggingen bij Deutsche Bank niet gegarandeerd. Tenzij in een bepaald geval anders wordt vermeld, worden de hierin voorgestelde beleggingsinstrumenten niet verzekerd door de Federal Deposit Insurance Corporation ( FDIC ) of een andere overheidsinstelling, en worden deze niet gegarandeerd door, noch vormt dit een verplichting voor, Deutsche Bank AG of de aan haar gelieerde ondernemingen. Hoewel de informatie in dit document van betrouwbaar geachte bronnen is verkregen, staan wij niet in voor de nauwkeurigheid, volledigheid of juistheid, en dient er niet als zodanig vanuit te worden gegaan. Alle hierin opgenomen zienswijzen en schattingen, waaronder verwacht rendement, geven onze mening weer op de datum van dit verslag en kunnen zonder kennisgeving worden gewijzigd en kunnen een aantal aannames bevatten die later onjuist blijken te zijn. Beleggingen brengen verschillende risico s met zich mee, waaronder marktschommelingen, wijzigingen in de toezichtwetgeving, tegenpartijrisico, mogelijke vertraging in de terugbetaling, inkomstenderving en verlies van de inleg. De waarde van beleggingen kan zowel dalen als stijgen en het is mogelijk dat u het oorspronkelijk op enig moment ingelegde bedrag niet meer terugkrijgt. Daarnaast zijn aanzienlijke schommelingen in de waarde van de belegging zelfs in korte periodes mogelijk. In deze publicatie zijn toekomstgerichte uitspraken opgenomen. Toekomstgerichte uitspraken omvatten, maar zijn niet beperkt tot, aannames, schattingen, prognoses, zienswijzen, modellen en hypothetische prestatieanalyses. De opgenomen toekomstgerichte uitspraken vormen het oordeel van de schrijver per de datum van dit materiaal. Toekomstgerichte uitspraken bevatten belangrijke elementen van subjectieve beoordelingen en analyses, waarbij wijzigingen daarin en/of overwegingen van verschillende of aanvullende factoren van wezenlijke invloed zouden kunnen zijn op de aangegeven resultaten. Daardoor kunnen de werkelijke resultaten, ook wezenlijk, verschillen van de in dit document vermelde resultaten. Deutsche Bank verstrekt geen enkele verklaring of garantie met betrekking tot de redelijkheid of volledigheid van dergelijke toekomstgerichte uitspraken of tot enige andere hierin opgenomen financiële informatie. De voorwaarden van een belegging zijn bij uitsluiting onderworpen aan de specifieke bepalingen, waaronder risico-overwegingen, die in de aanbiedingsdocumenten zijn opgenomen. Bij uw beleggingsbeslissingen dient u uit te gaan van de definitieve documentatie met betrekking tot de transactie en niet van de in dit document opgenomen samenvatting. Dit document mag niet zonder onze schriftelijke toestemming worden gereproduceerd of in omloop gebracht. De wijze waarop dit document wordt verspreid en in omloop gebracht kan worden beperkt op grond van wet- en regelgeving in bepaalde landen, waaronder de Verenigde Staten. Dit document is niet gericht aan, of bedoeld voor verspreiding onder of gebruik door, (rechts)personen die burger zijn van, woonachtig of gevestigd zijn in een plaats, staat, land of ander rechtsgebied, waaronder de Verenigde Staten, waar dergelijk(e) verspreiding, publicatie, beschikbaarheid of gebruik strijdig is met de wet- en regelgeving of als gevolg waarvan Deutsche Bank binnen dat rechtsgebied wordt onderworpen aan een registratie- of vergunningsplicht waaraan zij op dit moment in dat rechtsgebied niet voldoet. Personen die dit document in hun bezit krijgen dienen zich zelfstandig te laten informeren over dergelijke beperkingen en deze in acht te nemen. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst; niets in dit document vormt een verklaring of garantie met betrekking tot toekomstige prestaties. Aanvullende informatie wordt op verzoek van de belegger verstrekt. Dit document mag niet in Canada, Japan, de Verenigde Staten van Amerika of aan een Amerikaans persoon verstrekt worden Deutsche Bank AG Uitgever: Deutsche Bank AG, Global Investment Solutions, Taunusanlage 12, D Frankfurt am Main, Duitsland Grafisch ontwerp: Weigand Design und Kommunikation GmbH, Frankfurt Print: Adelmann GmbH, Frankfurt