1 e KWARTAAL 2014 SPECIAL EFFECTS Tussen hoop en vrees Is de economische crisis voorbij? Hebben we het ergste achter de rug? De meningen hierover zijn verdeeld. Er zijn voorspellers die de huidige opleving een dead cat bounce noemen. Een luguber gezegde dat al jaren in gebruik is op Wall Street. Zelfs een dode kat zal nog even stuiteren, als hij van grote hoogte valt. Gelukkig zijn er ook analisten met een minder dramatisch gedachtegoed. Die zien daadwerkelijk herstel van de wereldeconomie. Ze hebben daarvoor een aantal argumenten. Schulden van zowel particulieren als bedrijven zijn fors afgebouwd ten opzichte van het begin van de crisis. Er is fors gespaard. Vaak was dit gebaseerd op angst. Consumenten hielden de hand op de knip en bedrijven durfden eveneens niet te investeren. Als de vooruitzichten gunstiger worden en het vertrouwen in de economie groeit, zou dit geld toch wel eens kunnen gaan rollen. Dat kan dan het herstel verstevigen, waardoor de vooruitzichten nog beter worden. Self fulfilling prophecy, zoals een andere term uit Wall Street luidt. Een voorspelling die zichzelf doet uitkomen. verbindingen kosten een enorme hoeveelheid dollars, dus zullen de opbrengsten ook wel indrukwekkend zijn, is de gedachte van Lewis. Die opbrengsten gaan ten koste van die van overige beleggers, zoals particulieren, maar ook pensioenfondsen. Zij betalen de rekening van HF- Traders! Gelukkig blijft het koerseffect van flitshandel tot flinterdun afromen beperkt. Omdat de handel op Wall Street dagelijks om vele miljarden dollars gaat is de uiteindelijke winst voor HF-traders dan nog steeds gigantisch. Het lijkt erop dat de reële economie daadwerkelijk aan het opkrabbelen is. Wij bij Tielkemeijer & Partners denken dat vele bedrijven de afgelopen jaren goed gesaneerd en geherstructureerd zijn. Elke euro nieuwe omzet is daarmee bijna netto winst. Als het herstel niet te hard gaat, dan kan de huidige hoop worden omgezet in (nog meer) vertrouwen en dat is op zich ook weer goed voor een verdere groei van de economie. En van de beurs, natuurlijk. Nu we toch in Wall Street zijn: we schreven al eerder dat High Frequency Traders, flitshandelaren, tegenwoordig voor meer dan de helft van de beursomzet zorgen. De bekende ex-beurshandelaar en schrijver Michael Lewis heeft met zijn nieuwe boek Flash Boys de knuppel in het hoenderhok gegooid. HF-traders zorgden volgens eigen zeggen voor ruimere verhandelbaarheid van effecten, hetgeen gunstig is. Het boek van Lewis leidt tot een geheel nieuw en minder fraai inzicht inzake HFtraders. Of en hoe deze handel kan worden gereguleerd is op dit moment nog niet duidelijk. Het laatste woord hierover is nog niet geschreven. Ewout Hol & Hans Tielkemeijer Directie Tielkemeijer & Partners Hij heeft ontdekt dat HF-traders massaal voorpiepen bij beursorders, door extreem snelle dataverbindingen te gebruiken. Die supersnelle Het lijkt erop dat de reële economie daadwerkelijk aan het opkrabbelen is. Economische data zoals groeicijfers en andere conjunctuurberichten wijzen daarop. Niet dat er al veel problemen daadwerkelijk zijn opgelost, maar zowel producenten als consumenten krijgen meer vertrouwen in de toekomst en dat ligt aan de basis van een verdere economische groei. De donkere wolken die nog boven de beurs hangen worden even vergeten. Het is lente dus de zon zal wel weer gaan schijnen! Oekraïne, China, vergrijzing, inflatie, rente en begrotingstekorten? Beleggers leven tussen hoop en vrees in. Maar als we elkaar moed in praten, dan komt het wel goed, is de gedachte. De nieuwste columns Beursweetjes Volg ons op twitter Visie Tielkemeijer & Partners
gestort. Maar dat is het wel. Ik vind het prachtig om elke dag met Kamera Express bezig te zijn. Geld is feitelijk geen onderwerp voor Merceij en status lijkt hem vreemd. In de winkel in Capelle aan den IJssel is hij in dezelfde polo gekleed als de rest van het personeel. Toen ik het bedrijf had verkocht, ben ik ook niet opeens veranderd. Alleen de wereld om mij heen veranderde. Het leek wel alsof ik op de voorpagina van de Telegraaf had gestaan. Iedereen wilde mij graag helpen of iets met mijn vermogen doen. "Ik vind het prachtig om dagelijks met dit bedrijf bezig te zijn. Ik ben geen man voor speculeren op de beurs of allerlei wilde investeringen." Betrouwbaarheid geeft Peter Merceij gemoedsrust Peter Merceij is Kamera Express. Maar nog belangrijker, Kamera Express is Peter Merceij gebleken. De som der delen is niet te splitsen. In december 2012 kocht de Rotterdammer het bedrijf terug dat hij in de garage van zijn huis was begonnen en dat uitgroeide tot de grootste fotospeciaalzaak van ons land. En ja, ik heb ook fouten en verkeerde keuzes gemaakt. Ik begon bij Optimix, een bedrijf waar maar liefst zeven Aston Martins voor de deur stonden. Die moesten het dan wel goed doen: ja, voor zichzelf. Ze stuurden hun rekeningen altijd keurig op tijd. Bij ING hadden ze een geweldig plan om te investeren in een medicijn tegen een koortslip. De afloop van dat geweldige plan was dramatisch en bij Schretlen en Van Lanschot had ik nooit het gevoel dat ik er werd geholpen. Terwijl het toch mijn geld was waarmee ze speculeerden. Man, ik kan er nu om lachen, maar het heeft me natuurlijk allemaal geld gekost. Het verhaal van een bedrijf dat in 2009 werd verkocht aan investeerders (met op dat moment een omzet van bijna 50 miljoen) en drie jaar later op de rand van een faillissement door Merceij werd terug gekocht. Sindsdien heeft hij de onderneming, met intussen meerdere vestigingen in ons land, met dezelfde passie en geestdrift opnieuw opgebouwd. Nota bene in een markt die het afgelopen jaar twintig procent is gekrompen. Merceij doet niet ingewikkeld over zijn succesformule. Met termen als de Klant is Koning kan ik niet zo veel. Wij doen bij Kamera Express gewoon wat we zeggen. We helpen de klant goed en geven de laagste prijs. En zoals we met de klanten omgaan, gaan we ook met leveranciers om. Natuurlijk liggen we daar wel eens mee in de heg, maar uiteindelijk komen we daar samen ook weer uit. Echt, het is niet veel ingewikkelder dan dit. Van een bedrijf dat in de branche aanvankelijk werd omschreven als de luis in de pels van de fotovakhandel zijn we uitgegroeid tot een respectabel bedrijf. Een bedrijf dat sinds de rentree van Merceij in de directie inmiddels weer groeit. En ik doe nog precies hetzelfde als toen ik in 1995, nergens voor doorgeleerd en LTS-diploma op zak, in de garage begon als een soort veredeld postorderbedrijf. Binnen negen maanden had ik een omzet van een miljoen gulden. Op grootspraak valt de 55-jarige Rotterdammer niet te betrappen. Evenmin op rancune over de manier waarop de investeerders na de verkoop van Kamera Express met het bedrijf om gingen. Ik vind het prachtig om dagelijks met dit bedrijf bezig te zijn. Ik ben geen man voor speculeren op de beurs of allerlei wilde investeringen. Mijn enige zwakke punt is alles waar benzine in gaat. Ik ben gek op snelheid. Auto s, boten en motoren, maar ook daarmee kun je niet de hele dag bezig zijn. Ik kan drie maanden praten over wat ik bezit en tien seconden over wat ik er mee doe. Ik heb mij ook nog op de bouw van een eigen huis op een eiland in een buitenwijk van Rotterdam Uiteindelijk koos Merceij vier jaar geleden voor beleggen via Tielkemeijer & Partners, nadat hij op het terras van zijn huis in Spanje in een krant, speciaal voor Nederlanders, een artikel van Hans Tielkemeijer had gelezen. Ik heb vervolgens op hun website gekeken en daarna een afspraak gemaakt. De rest van het verhaal is snel verteld. Een platte organisatie met een overzichtelijke kostenstructuur. Indien nodig leggen ze zaken in Jip-en Janneke taal uit. Ze zijn altijd bereikbaar, doen hun werk goed en halen hun doelstellingen. Het klinkt zonder Aston Martins en duur kantoor niet spannend, maar het werkt wel. Bovendien heb ik van Hans Tielkemeijer geleerd dat je als belegger met een beperkt risico, niet te gulzig moet zijn. Dus laat ik mij geregeld bijpraten en heb ik vertrouwen. Dat geeft een grote mate van rust. Ik heb het bovendien weer heel druk met Kamera Express, dus eigenlijk ook geen tijd om met mijn vermogen bezig te zijn. Daar heb ik dus Tielkemeijer & Partners voor en zoals al gezegd, dat werkt prima.
Vergelijking performance Tielkemeijer & Partners, MSCI World index in euro's en de AEX-index vanaf 1 januari 2014 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% jan. '14 feb. '14 mrt. '14 AEX-Index MSCI World in EUR T&P apr. '14 Grote koersverliezen zijn lastig in te lopen, daarom besteden wij bij Tielkemeijer & Partners veel aandacht aan het beperken van koersrisico. Beleggers kunnen vaak niet goed inschatten welke risico s ze lopen. Er wordt alleen gekeken naar het resultaat. Echter, rendement meten zonder het risico in beeld te hebben is veel te beperkt. In de grafiek hiernaast is goed te zien dat een gespreide belegging, zoals wij die maken, veel minder heftig op slecht nieuws reageert dan een aandelenbelegging. In de grafiek wordt de koersontwikkeling van collectief vermogensbeheer (T&P Allegretto Fund) vergeleken met die van de AEX-index en de MSCI World index. Goed beleggen is alle risico's in beeld krijgen Gelukkig wegen niet alle risico s even zwaar en sommige beleggingen zijn minder gevoelig voor risico. Ook kan het zijn dat een nadelig risico voor de ene soort belegging juist voordelig is voor een andere soort. Veel beleggers kijken alleen naar het koersrisico, maar dat is slechts een afgeleide van een aantal overige risico s. Risico s voor beleggers: Koersrisico Renterisico Liquiditeitsrisico Tegenpartijrisico Valutarisico Waarderingsrisico Leveragerisico Kredietrisico Leegstandsrisico Marktrisico Volatiliteitsrisico De vraag aan Peter Merceij of Kamera Express iets extra s wilde doen voor cliënten en relaties van Tielkemeijer & Partners werd door hem met enthousiasme begroet. Het resultaat vindt u hiernaast. KAMERA-EXPRESS.NL LEICA D-LUX 6 G-STAR EXCLUSIVE 849 * *Prijs na aftrek speciale relatie korting! Beleggen zonder risico bestaat niet Nassim Nicholas Taleb schreef in zijn bestseller De Zwarte Zwaan dat juist de risico s die we nog niet kennen de meeste impact hebben (en achteraf worden verklaard). Daarom is beleggen met inleggarantie niet zo zeker als het lijkt. Er kan altijd iets onverwachts gebeuren, bijvoorbeeld een faillissement van de borgsteller, waardoor de inleggarantie niet meer werkt. Beleggen zonder risico bestaat nu eenmaal niet. Risicospreiding zorgt ervoor dat de impact van het onverwachte wordt gedempt en daarmee schade kan worden beperkt.
Verwisseling fondsen Meestal is veel handelen in een evenwichtige beleggingsportefeuille niet nodig. Dat doen we dan ook niet, al was het maar om onnodige transactiekosten te besparen. Nu waren er echter twee aanleidingen om schoon schip te maken. Het beleggingsresultaat in het vorige jaar bleef nogal achter bij dat van de aandelenmarkt. Weliswaar bij een lager risico, maar uiteindelijk gaat het toch om het rendement. Daarom vond het beleggingsteam van Tielkemeijer & Partners dat de verdeling over de zes door ons geselecteerde beleggingscategorieën beter kon. Dat vraagt om een herbalancering dus moesten beleggingen worden verkocht en andere weer worden aangekocht. Tevens konden we dan gelijk een aantal beleggingsfondsen ruilen. Dit was noodzakelijk, omdat de AFM sinds dit jaar niet meer toestaat dat vermogensbeheerders een zogenoemde distributievergoeding kregen van de beleggingsfondsen die zij voor hun cliënten aanschaften. Van een groot aantal fondsen, de indextrackers, kregen wij dat al niet, maar er waren nog beleggingsfondsen die wel een vergoeding gaven voor het werk dat wij ze uit handen namen. Omdat zo n vergoeding niet meer is toegestaan hebben we deze fondsen geruild voor soortgelijke fondsen die geen distributievergoeding uitkeren. Daarmee is beleggen voor onze cliënten goedkoper geworden, omdat een kostencomponent is weggevallen. Belangrijkste wijzigingen in het beleggingsbeleid In januari is besloten om het percentage in de allocatie Aandelen uit traditionele markten (Europa, Amerika en Japan) te verhogen. De allocaties Grondstoffen en Alternatieve Beleggingen worden verlaagd. In het beleggingsprofiel Allegro zijn callopties verkocht. Hiervoor in de plaats volgen we de AEX-index op de voet. Op zich zijn wij niet zo weg van de AEX-index, maar de indextracker die we hiervoor gebruiken leent zich erg goed voor een bescherming door middel van een putoptie. Zo creëren we een clickfonds, waarmee koersverlies grotendeels kan worden beperkt en koerswinst kan worden vastgeclickt. MAN AHL verwisseld Een fonds wat wij al vele jaren voor onze cliënten in portefeuille hadden is MAN AHL Diversified Markets Fund. Dit hedge fund had jarenlang uitstekende resultaten, met name in het slechte beursjaar 2008, maar bleef daarna achter qua koersontwikkeling. Het fonds volgt trends op aandelen, rente, valuta en grondstoffen. Die trends werden echter steeds korter en lastiger om te volgen. Trends worden sinds het uitbreken van de crisis met name beïnvloed door onvoorspelbare beslissingen van Centrale Banken en van de politiek. Daarom hebben we besloten MAN AHL te verkopen. Wij hebben gelukkig een goed alternatief gevonden; het Windmill Trend Evolution Fund. Dit fonds volgt eveneens trends, door aan- en verkoop van termijncontracten (futures), echter doet dit op markten die minder worden bepaald door overheidsingrijpen. Het heeft een lage correlatie (samenhang) ten opzichte van andere beleggingscategorieën en een aantrekkelijk verwacht rendement. Wilt u meer weten over onze beleggingsfilosofie, neemt u dan gerust contact met ons op. Wij zullen u graag te woord staan! Hardlopers bij Tielkemeijer Ook dit jaar liepen een aantal medewerkers van Tielkemeijer & Partners mee met de marathon van Rotterdam. Beleggingsspecialist Charles van der Hoeven liep zijn eerste marathon succesvol uit. Bente liep een sponsorloop van 10 kilometer over het marathonparcours, ten behoeve van stichting Zwerfkatten Rijnmond. De vijf meiden hebben 2.506 euro bij elkaar gelopen! Hans liep een kwart marathon als onderdeel van de business-estafette georganiseerd door Peak Value. Hiermee werd geld opgehaald voor Stichting DaDa, die ziekenhuizen helpt een kindvriendelijke omgeving te creëren. De verschillende bedrijventeams hebben dit jaar een recordbedrag opgehaald van maar liefst 72.000 euro. De opbrengst gaat naar het Sophia kinderziekenhuis in Den Haag. Bente Tielkemeijer (links) en haar teamgenotes
INTERVIEW Hans Tielkemeijer Tielkemeijer blijft overtuigd van investeren in opkomende markten Zijn recente verblijf in Brazilië heeft Hans Tielkemeijer nog meer overtuigd van het beleggen in opkomende markten. Eenmaal daar groeide wederom het besef dat dit soort landen een prima mogelijkheid bieden om in te investeren. Landen als China, Zuid-Korea, Vietnam en dus ook Brazilië hebben het in 2013 moeilijk gehad door de renteontwikkeling, maar deze landen zijn nog steeds interessant om in te beleggen, aldus de commercieel-directeur van Tielkemeijer & Partners. Vorig jaar zaten opkomende markten nog in het verdomhoekje. Tielkemeijer & Partners belegt eveneens in veiligere opties als Japan, Europa en Amerika. Die hebben de koersdalingen in opkomende markten gecompenseerd. Wij houden vertrouwen in de toekomst van Brazilië. De real is er weliswaar gedevalueerd in waarde en er is een overschot aan grondstoffen ontstaan, maar dat neemt niet weg dat beleggen in het land interessant blijft. Er zijn argumenten om dat te onderbouwen. Om te beginnen bestaat er in Brazilië nauwelijks werkloosheid. Er is werk genoeg voor iedereen. Dat is een belangrijke graadmeter voor de ontwikkeling van de economie. Een ander argument is dat in Brazilië de oude Volkswagen busjes, die hier zeer gewild zijn, als vervoermiddel in de afgelopen tien jaar bijna allemaal zijn vervangen door Japanse minibusjes. De economische groei is misschien minder groot als in voorgaande jaren, maar over het geheel bezien blijven landen als China en Brazilië interessant om er te beleggen. Tegelijkertijd maakte Hans Tielkemeijer in Brazilië kennis met de keerzijde van economische groei. In Fortaleza (één van de WK-voetbalsteden) wordt het vliegveld helemaal gerenoveerd, maar er is geen ruimte voor een extra start- en landingsbaan. Dat is bijna kenmerkend voor een snel ontwikkelend land. Tegenover organisatorische pluspunten staan dus altijd logistieke minpunten, aldus Tielkemeijer. tweemaal wordt verdeeld, om zo het risico in de portefeuille van de beleggers optimaal te spreiden. We verdelen eerst wereldwijd en vervolgens nog eens over zes beleggingscategorieën. Afhankelijk van het risicoprofiel wordt gekozen voor een bepaalde verhouding en voor defensieve of minder defensieve fondsen. Opkomende markten zijn in het algemeen een meer risicovolle belegging. De ontwikkelingen in die landen gaan vaak sneller dan we vanuit Nederland kunnen inschatten. Dat heb ik met eigen ogen kunnen zien, aldus Tielkemeijer. Wij zijn een vermogensbeheerder die blijft kijken naar de lange termijn" Wij zijn een vermogensbeheerder die blijft kijken naar de lange termijn. We kunnen daardoor misschien wel eens een slag missen, maar over meerdere jaren bezien lopen onze klanten minder risico en zullen ze naar verwachting een fatsoenlijk rendement behalen. We selecteren voortdurend de beste beleggingsfondsen in hun categorie. Die vinden we overal, maar met name in Amerika en het Verenigd Koninkrijk. Dit zijn grote, competitieve markten, met een erg interessant en groot aanbod van beleggingsfondsen. Beleggen was vroeger een relatief simpele keuze tussen de aanschaf van aandelen of obligaties, maar ook onze wereld is de laatste tien jaar ingrijpend veranderd. Kort na de eeuwwisseling was het voor particulieren nauwelijks mogelijk om te beleggen in landen als Vietnam of China, of bijvoorbeeld in grondstoffen. Inmiddels zijn investeringen in alle delen van de wereld en in grondstoffen heel normaal. Dat gegeven betekent overigens ook dat de beleggingswereld veel complexer is geworden. CV Hans Tielkemeijer (1958) Geboren in Dordrecht Opgegroeid in Maassluis SG Professor Casimir Vlaardingen Belegt sinds 1983 Professioneel sinds 1986 1975: ABN Rotterdam, ambulant kassier hoofd retail 1983: Nutsspaarbank / VSB Den Haag, kantoordirecteur 1986: Nutsspaarbank / VSB Den Haag, beleggingsspecialist 1993: ING Capelle aan den IJssel, hoofd afdeling effecten 1997: Tielkemeijer & Partners Vermogensbeheer, Directeur Hobby s Motorrijden, paardrijden, wandelsport, (het lezen van boeken over) economie en psychologie Relativeren is één van de sterke kanten van Tielkemeijer & Partners. Het bedrijf in Capelle aan den IJssel hanteert voor haar klanten steevast de regel dat elke geïnvesteerde euro Wie naast aandelen, obligaties en vastgoed ook op andere manieren wil beleggen, moet daarover meer kennis vergaren. Weten waarover je praat is in elk vak van het grootste belang.
1 e KWARTAAL 2014 MSCI World index in EUR T&P Allegretto Fund 31 december 2013 1.208,67 8,42 31 maart 2014 1.215,33 8,49 10% 5% 0% vergelijking performance T&P Allegretto Fund en diverse beleggingscategorieën vanaf 1 januari 2014 VERSCHIL 0,55% VERSCHIL 0,83% -5% -10% jan. '14 feb. '14 mrt. '14 apr. '14 Toelichting beleggingsbeleid De beurskoers van het Allegretto Fund is afgelopen kwartaal met 0,8% gestegen. De categorie grondstoffen heeft daaraan de grootste bijdrage geleverd, nota bene de slechtst presterende categorie in 2013. Grondstofprijzen zijn over een breed front gestegen, profiterend van een wereldwijd verwacht economisch herstel. Andere beleggingscategorieën lieten kleinere koersbewegingen zien. De wereld werd begin maart opgeschrikt door de Russische militaire bezetting van de Krim. Daarna is het relatief rustig gebleven, want alle betrokken partijen hebben er belang bij dat deze situatie niet uit de hand gaat lopen. De beleggingscategorie opkomende markten liet het afgelopen kwartaal een wisselend beeld zien. Opkomende markten zoals Brazilië, Rusland, China en India noteerden een fractie lager, terwijl nieuwe opkomende markten, ook wel Frontier Markets genoemd, beduidend hogere koersen lieten zien. Voorbeelden hiervan zijn Saudi Arabië, Nigeria, Quatar en Kazakhstan. onroerend goed 10,0% aandelen wereldwijd T&P Allegretto Fund grondstoffen aandelen opkomende markten alternatieve beleggingen onroerend goed vastrentende waarden verdeling T&P Allegretto Fund per ultimo maart 2014 alternatieve beleggingen 15,5% vastrentende waarden 20,0% liquiditeiten (minus verplichtingen) 4,1% grondstoffen 5,0% traditionele aandelen 27,4% aandelen opkomende markten 18,0% De rente is afgelopen kwartaal nog wat verder gedaald. De rente op de 10 jaars Nederlandse staatslening ging van 2,23% naar 1,91%. Door die daling was het rendement van de beleggingscategorie vastrentende waarden zo n 1,5% in het afgelopen kwartaal, tegen de algemene verwachting in. Bij Tielkemeijer & Partners doen we niet zoveel met algemene verwachtingen, dus hielden we het belang in vastrentende waarden vast, met positief gevolg. De sector onroerend goed heeft afgelopen kwartaal een prima performance laten zien. Na het slechte jaar 2013 stegen de koersen dit kwartaal gemiddeld ruim 3%, mede geholpen door de licht dalende rentes. 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% performance beleggingscategorieën 1e kwartaal 2014-0,67% aandelen opkomende markten 0,55% aandelen traditionele markten 0,66% alternatieve beleggingen 1,47% vastrentende waarden 3,13% onroerend goed 6,74% grondstoffen De categorie traditionele aandelen herstelde zich in de maanden februari en maart van de slechte januari maand. Per saldo noteerden de traditionele aandelen aan het einde van het eerste kwartaal een klein plusje. De Europese aandelen deden het gemiddeld genomen beter dan de aandelen uit Amerika. Japan was het afgelopen kwartaal het zwakke broertje. De Nikkei daalde dit kwartaal zo n 9% van 16.291 naar 14.828. De aangekondigde aanpassing van de beleggingsportefeuille van Allegretto Fund ligt op schema. De verwachting is dat alle mutaties zullen zijn doorgevoerd voor het einde van het tweede kwartaal. De portefeuille wordt geherbalanceerd om beter te kunnen profiteren van de huidige ontwikkelingen op de financiële markten. Loop geen onnodig risico. Lees de Essentiële Beleggersinformatie. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Door veranderende marktomstandigheden kunnen aan- of verkoopargumenten of posities wijzigen. Beleggingsbeslissingen zijn gebaseerd op door Tielkemeijer & Partners Vermogensbeheer geselecteerde informatie, maar geven geen garantie op een positief resultaat. De in deze nieuwsbrief genoemde rendementsdoelstellingen en cijfers zijn niet gecontroleerd door een deskundige (externe accountant) als bedoeld in artikel 2:393 BW. De opgenomen gegevens zijn ontleend aan voor het publiek toegankelijke informatie. Er wordt slechts een beperkt beeld geschetst. Deze nieuwsbrief dient daarom niet als basis te dienen voor een eventuele beleggingsbeslissing, hiervoor wordt verwezen naar het prospectus. Het prospectus van T&P Allegretto Fund is gratis verkrijgbaar bij Tielkemeijer & Partners Vermogensbeheer. Tielkemeijer & Partners Vermogensbeheer is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam. T&P Allegretto Fund N.V. beschikt over een vergunning van de Autoriteit Financiële Markten als bedoeld in artikel 2:68 van de Wet op het financieel toezicht. Deze nieuwsbrief is een uitgave van: Tielkemeijer & Partners Vermogensbeheer Rivium Westlaan 17 2909 LD Capelle a /d IJssel Telefoon 010-20 40 560 Fax 010-20 25 933 mail@tielkemeijer.nl www.tielkemeijer.nl