Value Management 2017 S.P.P. (Bas) van Soest RV & Drs. M.J.M. (Maurice) Koopmans
Fields of Expertise Bedrijfswaardering Aan- en verkoop Debt Advisory Value Management
Facts & Figures Aeternus Oprichting Aantal transacties / deals Aantal klanten Aantal medewerkers Waarvan HBO / WO Waarvan RV Aantal kantoren Positie Nederland (#medewerkers) Groei in 2013 / 2014 / 2015 1 januari 2006 300+ 500+ 19 100% 7 2 Top 5 +18% / +16% / +20%
Waarom bezig zijn met de waarde van je bedrijf?
Beoordelen performance Herijken businessmodel Verkopen (exit) Verkoopklaar maken Vermogen Vaststellen strategie Investeringsbeleid Borgen continuïteit
Hoe bepaal je de waarde?
Volgens de kenners Wat de gek er voor geeft Wat de bank wil financieren Een moeilijke rekensom X keer de (gemiddelde) winst Wat nodig is voor een goed pensioen De brancheorganisatie bepaalt
De uitdaging van waarderen
Veel gehoorde waarderingsmethoden Intrinsieke waarde: Rentabiliteitswaarde: X keer de omzet: X keer EBIT(DA), cash & debt free: Intrinsieke waarde + X keer de winst: Een gemiddelde van bovenstaande: Verbeterde rentabiliteitsmethode: waarde van alle bezittingen X keer de winst veronderstelt dat omzet in kwaliteit hetzelfde is veel gebruikt in dealmaking alles optellen? wat het beste uitkomt? rekening houdend met een branchenormale financieringsstructuur Discounted Cash Flow: gebaseerd toekomstige vrije kasstromen Liquidatiewaarde: Executiewaarde: waarde bezittingen + of cashflow bij beëindiging opbrengst bij gedwongen verkoop
Welk bedrijf is meer waard? Winst & Verlies BEDRIJF A BEDRIJF B Omzet 6.000 6.000 Inkopen 4.200 4.200 Brutowinst 1.800 1.800 Personeelskosten 800 700 Overige kosten 700 700 EBITDA 300 400 Afschrijvingen 150 300 EBIT 150 100 Rentelasten 50 0 Winst voor belasting 100 100 Balans BEDRIJF A BEDRIJF B Materiële vaste activa 500 1.000 Eigen vermogen 0 1.000 Schuld 500 0
Welk bedrijf is meer waard Winst & Verlies BEDRIJF A BEDRIJF B Omzet 6.000 6.000 Inkopen 4.200 4.200 Brutowinst 1.800 1.800 Personeelskosten 800 700 Overige kosten 700 700 EBITDA 300 400 Afschrijvingen 150 300 EBIT 150 100 Rentelasten 50 0 Winst voor belasting 100 100 X maal de omzet: X maal de EBITDA: X maal de EBIT: X maal de winst: A en B gelijk Bedrijf B Bedrijf A A en B gelijk Balans BEDRIJF A BEDRIJF B Materiële vaste activa 500 1.000 Eigen vermogen 0 1.000 Schuld 500 0 Intrinsiek: Bedrijf B
Profit is like a box of chocolates
Discounted Cash Flow is het enige juiste alternatief
Discounted Cash Flow Kwalitatieve en kwantitatieve analyse van het verleden en het heden Geld genererend vermogen in de toekomst Waarde
DCF in het kort Cash Flow T = 1 BEDRIJF A BEDRIJF B EBIT 150 100 Adjusted tax 30 20 NOPLAT 120 80 Prognose W&V Afschrijving 150 300 Investeringen NWK -/- 50 -/- 50 Investeringen MVA -/- 125 -/- 250 Prognose Balans Operationele Cash Flow 95 80
DCF in het kort Cash Flow T = 1 BEDRIJF A BEDRIJF B EBIT 150 100 Adjusted tax 30 20 NOPLAT 120 80 Afschrijving 150 300 Investeringen NWK -/- 50 -/- 50 Investeringen MVA -/- 125 -/- 250 Operationele Cash Flow 95 80 Waarde op T = 0 Cash Flow op T = 1 Vermogenskostenvoet (risico rendementseis)
DCF in het kort Cash Flow T = 1 BEDRIJF A BEDRIJF B EBIT 150 100 Adjusted tax 30 20 NOPLAT 120 80 Afschrijving 150 300 Investeringen NWK -/- 50 -/- 50 Investeringen MVA -/- 125 -/- 250 Operationele Cash Flow 95 80 Contante waarde: EUR 73 Contante waarde: EUR 73 Vermogenskostenvoet: 30% Vermogenskostenvoet: 10%
Build up methode Vermogenskostenvoet Risico vrije premie (R F ) (11 april 2017) 0,48% Marktpremie (RP M ) 6,00% Industriepremie (RP i ) Opslag bedrijfsgrootte (RP S ) Opslag bedrijfsspecifieke risico s (RP U ) Totaal 10 30%
DCF samengevat (exclusief tax-shield waardering) 1. Opstellen prognoses: winst- en verliesrekening én balans 2. Berekenen Operationele Cash Flows (OCF) en Restwaarde (RW) 3. Vaststellen vermogenskostenvoet 4. Berekenen contante waarde OCF en contante waarde RW Waarde Onderneming = contante waarde OCF + contante waarde RW 1. Berekenen economische waarde schuld (D) 2. Berekenen economische waarde zelfstandige vruchtendragers (bijvoorbeeld overtollige liquide middelen, pand) (ZV) Waarde Aandelen = Waarde Onderneming + / - Schuld + Zelfstandige Vruchtendragers
Wat zien wij
Praktijkvoorbeeld Investering EUR 6 mn Holding Omzet EUR 38 mn EUR 20 mn Machines Werkmaatschappij Target Huur EUR 6 mn
Vraagprijs verkoper Balans Machines 20.000 Cash Flow Bedrijf B T = 1 T = 2 RW Brutomarge 10.000 10.000 Huur machines 6.000 6.000 Overige bedrijfskosten 2.000 2.000 Afschrijving 0 0 EBIT 2.000 2.000 Adjusted tax 500 500 NOPLAT 1.500 1.500 Afschrijving 0 0 Investeringen NWK -/- 250 -/- 250 Investeringen MVA -/- 0 -/- 0 Operationele Cash Flow 1.250 1.250 CW: EUR 5 mn Vraagprijs: 20 mn + 5 mn = 25 mn
Analyse en bieding Aeternus Balans Machines 20.000 Cash Flow T = 1 T = 2 RW Huur 6.000 6.000 Afschrijving 6.000 6.000 EBIT 0 0 Adjusted tax 0 0 NOPLAT 0 0 Afschrijving 6.000 6.000 Investeringen NWK +/- 0 +/- 0 Investeringen MVA -/- 6.000 -/- 6.000 Operationele Cash Flow 0 0 CW: EUR 0 mn Cash Flow Bedrijf B T = 1 T = 2 RW Brutomarge 10.000 10.000 Huur machines 6.000 6.000 Overige bedrijfskosten 2.000 2.000 Afschrijving 0 0 EBIT 2.000 2.000 Adjusted tax 500 500 NOPLAT 1.500 1.500 Afschrijving 0 0 Investeringen NWK -/- 250 -/- 250 Investeringen MVA -/- 0 -/- 0 Operationele Cash Flow 1.250 1.250 CW: EUR 5 mn Bieding: 0 mn + 5 mn = 5 mn
DCF samengevat Valuedrivers Valuedrivers
Hoe vergroot je de waarde van je bedrijf? focus@value
Wat zijn value drivers in een bedrijf?
Management Innovatie Technologie Klantrelaties Merkwaarde Leveranciersrelaties Werknemersrelaties Samenwerkingsverbanden Wij onderscheiden er 8
Valuedrivers
Welke zijn het belangrijkste bij jullie bedrijf?
Poortvragen Innovatie 100% Werknemersrelaties 75% 50% Merkwaarde 25% 0% Leveranciersrelaties Technologie Klantrelaties Samenwerking
Een voorbeeld Management (40%) In functie sinds 2006 Geen strategisch plan Cijfermatige prestaties onvoldoende Slechte match manager en bedrijfstype Bedrijf is voor klantcontact, strategie en innovatie afhankelijk van eigenaar Klantrelaties (25%) Spreiding klantenbestand onvoldoende Klantbehoud hoog Klantrelatie lang Innovatie in persoonlijke klantrelaties laag Technologie (53%) Technologie grotendeels ingekocht Eigen ontwikkeling in productie-efficiency Onderhoudskosten gemiddeld Te veel downtime, stilstand Innovatie (35%) Innovatie beperkt tot eigen ontwikkeling Productie op klantspecificatie Innovatief karakter bedrijf beperkt Veel onderdelen samenhangend met bewegende onderdelen en machines
Focus@Value Business Analyse Bepalen Valuedrivers Waardering (Goingconcern) Scenarioanalyse Strategische Keuze KPI s en monitoring Ontwikkelen scenario s (of businessmodellen) Strategische keuze: alternatief met de hoogste waarde wint Keuze KPI s Evaluatie en monitoring
Beoogd Resultaat : Waardegroei!