4/05/2015 4/06/2015 4/07/2015 4/08/2015 4/09/2015 4/10/2015 4/11/2015 4/12/2015 4/01/2016 4/02/2016 4/03/2016 4/04/2016 UMICORE CHEMIE MATERIAALTECHNOLOGIE UMI BE0003884047 BRUSSEL Analyse op 3 Mei 2016 Koers op moment van de analyse: 43.23 Umicore is een Belgische onderneming met meer dan 14.000 medewerkers in 37 landen. Ze is actief sinds 1906 onder de naam Union Minière. Fundamentele analyse Risicoanalyse Heet aandeel van Umicore is de afgelopen 3 maanden 32,97% gestegen. Dit is significant beter dan de BEL20 (waarin Umicore noteert), die over dezelfde periode slechts 0,15% steeg. De afgelopen 52 weken daalde het aandeel 4,4%. Het hoogste punt was 46,15 en bereikte ze op 22 April 2016. Het laagste punt was 32,37 en bereikte ze op 2 Februari 2016. De koers op het moment van deze analyse ligt op 6,75% van het hoogste punt en 33,55% van het laagste punt. 50 40 30 20 10 0 Fundamenteel sterk Aanzienlijk Risico Aangezien Umicore winsten behaalt uit het verwerken van deze grondstoffen, is het dan ook vrij vanzelfsprekend dat de prijs van het Umicore-aandeel afhankelijk zal zijn van de prijs van deze grondstoffen. Schommelingen in deze prijzen zullen dan ook vaak een hoofdrol spelen in de prijs van het aandeel van Umicore. Umicore is hierdoor een bedrijf dat vaak de kleinere krantenkoppen haalt door stijgingen en dalingen van de metaalprijzen, alsook door kleine beleidswijzigingen. Het beleid van Umicore kende de afgelopen maanden echter geen sterke wijzigingen. Umicore Mei 15 Mei 16 BEDRIJFSACTIVITEITEN Het bedrijf is voornamelijk actief in wat men noemt materiaaltechnologie. Dit is een subdivisie die voornamelijk in de chemische sector thuishoort. Onder deze noemer heeft Umicore drie bedrijfsdivisies: Catalysis (het uitvoeren van allerlei katalyses), Energie & Oppervlaktetechnologieën (coatings en energietoepassingen) en Recycling (recycleren van grondstoffen). Haar expertise reikt van materiaalkunde tot scheikunde en metallurgie. Daarnaast heeft ze nog de nevenactiviteit Zinc Chemicals, waarmee ze zink transformeren tot hoge kwaliteitsproducten voor industrieel en particulier gebruik. In bijlage 1 vindt u een grafisch overzicht van alle industrieën waarin Umicore actief is, en welke diensten en producten ze in deze industrieën leveren. De grootste activiteiten bevinden zich in het recycleren en recupereren van allerhande grondstoffen en het verwerken en behandelen van de grondstoffen om ze bruikbaar te maken voor verdere industriële verwerking. Onder deze grondstoffen vallen onder andere Koper, Zink, Kobalt, Ruthenium, Nikkel, Tin, Zilver, Platinum, Goud en Lood.
SECTOR- EN MACRO-OMGEVING Zoals eerder vermeld, is de winst en het omzetcijfer van Umicore sterk afhankelijk van grondstofprijzen. Zo merkten we dat de metaalprijzen (voornamelijk Kobalt en Nikkel) in het eerste kwartaal van 2016 licht daalden. Dit had een duidelijke impact op de verschillende recyclageactiviteiten, waarvan de inkomsten in Q1 van 2016 daalden met 8%. Ook de inkomsten van de Energy & Surface Technologies-divisies kregen hierdoor een behoorlijke klap van 4%. Dit werd echter grotendeels goedgemaakt door de hogere inkomsten bij de herlaadbare batterij-materialen divisie. Bovenstaande cijfers doen vermoeden dat een grote factor in de prijs van het Umicore-aandeel dan ook de metaalprijzen zijn. MARKTEN MARKTEN Wanneer we kijken naar de S&P 500 Chemicals Industry Index, een index van de grootste aandelen in de Chemische sector, zien we dat deze markt de afgelopen jaren behoorlijk goed heeft gepresteerd. Enkel het afgelopen jaar kende de index een vrij hoge volatiliteit, zowel opwaarts als neerwaarts. Dit stemt echter overeen met de algemene trend op de beurs vandaag de dag. Op de grafiek hieronder zien we dat de index van aandelen uit de Chemische industrie (blauw) ongeveer gelijkloopt met de markt (hier vertegenwoordigd in het rood door de S&P 500). Grafieken: Yahoo Finance Op basis van deze vaststelling verwachten we dan ook dat de prijsfluctuaties van Umicore in grote lijnen zullen samenvallen met die van de markt waarin ze noteert. Voor Umicore is de markt waarmee ze samen zal lopen dus de Brusselse beurs. En inderdaad zien we op onderstaande grafiek dat het koersverloop van Umicore (rood) grotendeels gelijk valt met dat van de BEL 20 (blauw). Hierboven vergelijken we de prijs van het Umicore-aandeel (blauw) met de Londen Metal Exchange-indexprijs (rood) over de afgelopen zes maanden. En inderdaad valt er, met het blote oog, een gelijkenis te spotten tussen het verloop van de twee prijzen. Vooral de daling in januari, gevolgd door een sterke stijging de maanden daarna, is goed te zien op beide grafieken. Door de daling van de metaalprijzen zag niet enkel Umicore, maar ook de volledige metaalverwerkings- en materiaaltechnologie-industrie af. Zo kregen ook de aandelen van de voornaamste concurrenten van Umicore, Johnson Matthey en Recyclex, rake klappen door de dalende metaalprijzen in januari. Grafieken: Yahoo Finance We kunnen onze verwachtingen voor Umicore dus medebaseren op de notering van de BEL20. Wel merken we op dat de koers van Umicore vanaf 2009 veel volatieler is dan de BEL20. Dit kan deels verklaard worden door het feit dat de BEL20-portefeuille als het ware gediversifieerd is over 20 aandelen.
Anderzijds kan de volatiele koers van Umicore ook deel uitmaken van de aard van het beestje, daar Umicore gevoelig is voor wijzigingen in de prijs. Wij willen dan ook opmerken dat door deze volatiele koers, het Umicore aandeel niet geschikt is voor de eerder defensievere belegger. SECTOR-ANALYSE Om verder te kunnen vergelijken met de sector, mogen we niet enkel afgaan op de verhouding van de prijs ten opzichte van de boekwaarde. Ook andere parameters spelen mee. Zo is een van de meest gebruikte parameters de inkomsten. De inkomsten zeggen namelijk hoe goed een bedrijf het in z n essentie doet. Om de inkomsten te vergelijken met de sector gebruiken we de Price/Earnings (P/E)-ratio. De P/E van Umicore schommelt rond de 30. Dit betekent dat de prijs van het aandeel ongeveer dertig keer groter is dan de inkomsten van Umicore. Wanneer we dit vergelijken met de Chemische sector, zien we dat de P/E hier meestal tussen de 7 en 15 zit. In combinatie met de hoge P/BWPA stellen we ons hier dus lichte vragen over een eventuele overwaardering. Wel merken we op dat de inkomsten in deze sector zeer volatiel kunnen zijn, afhankelijk van de grondstof- en metaalprijzen. Het kan dus zijn het geval zijn dat de inkomsten van Umicore slechts in een tijdelijke dip zitten door de daling van de staalprijzen. VALUTA Het Umicore aandeel noteert in Euro. Inherent aan valuta (en zeker de Euro) is dat ze nogal volatiel kunnen zijn. Wanneer u echter in het dagelijkse leven met euro betaalt vormt zich hier niet meteen een groot probleem voor uw investering bij het stijgen of dalen van de Euro. Op middellange termijn verwachten wij geen sterke wijzigingen in de Eurodollar verhouding. Op langere termijn, verwachten we echter wel een stijging van de EUR/USD verhouding. Dit kan betekenen dat we een daling mogen verwachten in het aantal buitenlandse investeringen, aangezien de Euro op langere termijn hoger zal noteren.
FUNDAMENTELE ANALYSE Op het moment van deze analyse noteert het aandeel van Umicore aan 43,23 euro per aandeel. Historisch gezien is deze waardering behoorlijk hoog. Umicore kende haar hoogtepunt slechts een maand geleden op 22 april 2016, toen ze aan 46,12 euro per aandeel noteerde. Ook in mei van 2015 scheerde het aandeel reeds hoge toppen, met een limiet van ongeveer 45 à 46 euro per aandeel. Het feit dat de hoogste top die het aandeel in haar geschiedenis heeft bereikt slechts een maand geleden is behaald, kan een eerste indicatie zijn dat we aan een maximum zijn gekomen. De vraag die we moeten stellen is of deze notering te hoog of te laag is, op basis van de boekwaarde van het bedrijf. Om deze berekening te maken, gebruiken we de volgende ratio s: Prijs/Boekwaarde per aandeel en Prijs/Materiele boekwaarde per aandeel. Op basis van de jaarrekeningen van Umicore komen we aan de volgende waarden: 2015 2,698 3,157 2014 2,351 2,579 2013 2,077 2,689 2012 2,450 2,783 2011 2,361 2,553 We zien voor 2015 waardes die om en bij 3 liggen. Dit houdt in dat de prijs van het aandeel ongeveer 3 keer zo groot is als de effectieve waarde van het vermogen van het bedrijf. We mogen dit getal echter niet in absolutie beschouwen, maar eerder relatief ten opzichte van sectorgenoten. Wanneer we kijken naar deze sectorgenoten, zien we dat een P/BWPA van 3 zeker niet abnormaal is, hoewel een lagere (en dus betere waarde) zeker hier en daar voorkomt. In vergelijking met haar concurrenten is Umicore volgens deze waarderingsmethode correct-, maar niet overgewaardeerd. Indien we deze waarden vergelijken met de waarden uit vorige jaren zien we dat de prijs-boekwaarde verhouding meestal rond de 2 à 2,5 zit. Dit kan betekenen dat de P/BWPA van 2.698 die we uitkomen voor 2015 aan de hoge kant zit, en dat de prijs van het aandeel sterker is gestegen dan de eigenlijke waarde van de onderneming. In dit geval moeten we oppassen voor een overwaardering van het aandeel. JAARREKENING In 2015 rapporteerde Umicore voor het eerst sinds jaren terug een stijgende omzet. Ook in het eerste kwartaal van 2016 rapporteerde het bedrijf een omzetstijging van 1%. De netto winst nam in 2015 echter wel opnieuw af, zoals reeds meerdere jaren de trend was. Deze afname is voornamelijk te wijten aan de stijgende investeringen in onderzoek en ontwikkeling en Capex. De meest waarschijnlijke verklaring hiervoor is de horizon 2020 strategie die in september van vorig jaar werd aangekondigd. In deze strategie werden als belangrijkste doelstelling de verdubbeling van de winst (t.o.v. 2014) geformuleerd. Hiervoor plant Umicore om verschillende uitbreidingen te doen en fors te investeren in onderzoek en ontwikkeling. Zo staat de verdrievoudiging van de capaciteit voor kathodematerialen voor herlaadbare batterijen reeds gepland tegen 2018. Deze investering heeft een prijskaartje van om en bij de 160 miljoen euro. Daarnaast is er ook de dialoog geopend over een nieuwe fabriek voor kobaltraffinage en -recyclage in Olen, voor een investering van ongeveer 25 miljoen euro. Verder merken we op dat de netto financiële schuld in 2015 opnieuw steeg van 298 miljoen in 2014 naar 321 miljoen euro. De verklaring hiervoor kan zowel opnieuw de grote hoeveelheid aan investeringen zijn, maar ook de sterk dalende interestvoet die het aantrekkelijker maakt om te lenen en zo sterke groeimogelijkheden biedt. Umicore schat in haar laatste kwartaalupdate dat haar recurrente EBIT (recurrente inkomsten voor interest- en belasting-afrekening) tussen de 335 miljoen euro en 360 miljoen euro zullen zitten, op voorwaarde dat de huidige markcondities blijven standhouden. Dit is een stijging van tussen de 1.4% en 8.25% ten opzichte van 2015. Indien de metaalprijzen terug stijgen, lijkt deze prognose ons behoorlijk voorzichtig. RATIO-ANALYSE Onze ratio s worden berekend op basis van drie criteria: liquiditeit, solvabiliteit en rentabiliteit. Door gebruik te maken van deze criteria en ratio s, kunnen we een inschatting maken van de financiële situatie van het bedrijf. Zo kunnen we bijvoorbeeld zien of de huidige financiële situatie gezond is, of dat er enen eventueel probleem dreigt. Dit doen we door de berekende ratio s te vergelijken met een algemene norm.
Liquiditeit Current ratio De current ratio (ook wel liquiditeitsratio) is een maat van financiële sterkte. Het aantal keer dat de vlottende (current) activa groter zijn dan de vlottende passiva is een waardevolle uitdrukking voor de solvabiliteit van een bedrijf. De current ratio beantwoordt de vraag: Heeft het bedrijf genoeg vlottende activa om de terugbetaling van de vlottende passiva te financieren met een zekere veiligheidsmarge?. Een sterke current ratio heeft een waarde van ongeveer 2, afhankelijk van de types van schuld die het bedrijf heeft opgenomen. De current ratio van Umicore heeft voor 2015 een waarde van 1,31. Dit betekent dat er 1,3 keer zoveel vlottende activa zijn, dan dat er vlottende schulden zijn. Dit is een goede ratio en toont aan dat Umicore stevig in haar schoenen staat op vlak van liquiditeit. Quick ratio De Quick ratio wordt ook wel de acid test ratio genoemd en meet, net zoals de current ratio, de liquiditeit van een bedrijf. De Quick ratio bekijkt enkel de meest liquide activa van een bedrijf en deelt ze door de vlottende passiva. De activa die als zeer liquide worden beschouwd zijn cash, aandelen en obligaties, accounts receivables (al de vlottende activa in de jaarrekening, in mindering gebracht van de voorraad). De acid test ratio bekijkt of een bedrijf zijn verplichtingen (lees: schulden) kan nakomen wanneer het plots bergaf gaat. In het algemeen spreken we van een voldoende ratio tussen 0.5 en 1, zolang het totaalbedrag van te ontvangen bedragen niet lijkt te verkleinen. De Quick ratio van Umicore bedraagt 0,62. Aangezien dit genoeg boven de ondergrens van 0,5 zit, slaagt Umicore ook voor de Quick ratio test en spreken we dus van een voldoende liquiditeit. Werkkapitaal Werkkapitaal zou altijd een positief getal moeten zijn. Dit getal wordt gebruikt door lenende partijen om de durabiliteit van een bedrijf te bepalen. Meestal moet er bij leningen een bepaald aantal werkkapitaal worden aangehouden. Het werkkapitaal van Umicore bedraagt 470 603 000 euro. Dit is een zeer goed bedrag dat ervoor zorgt dat Umicore in slechtere dagen een reserve heeft aan meteen opneembaar kapitaal. Wanneer we hierbij ook de goede Current- en Quick ratio s in beschouwing nemen, kunnen we alleen maar besluiten dat Umicore het zeer goed doet op vlak van liquiditeit. Solvabiliteit Leverage ratio De Leverage ratio is een indicator van solvabiliteit. Het duidt aan hoe afhankelijk een bedrijf is van schuldfinanciering (geleende bedragen), vergeleken met het eigen vermogen. Het toont hoeveel van het bedrijf verschuldigd is, ten opzichte van hoeveel van het bedrijf deel uitmaakt van het eigen vermogen. Voor Umicore is de Leverage ratio 1.16. Dit houdt dat er ongeveer 16% meer schuld is dan eigen vermogen. Dit getal is niet extreem hoog, maar is best onder de 1 te houden. Op deze manier is er nooit meer vreemd vermogen dan dat er eigen vermogen is. Gezien de toekomst-investeringsplannen lijkt het ons echter niet vreemd dat het vreemd vermogen wat hoger is dan het eigen vermogen. Als deze ratio niet stijgt in 2016, moeten we ons hierover geen zorgen maken. Rentabiliteit Rentabiliteitsratio s tonen het vermogen om winst te maken. Ze vergelijken prestaties van een bedrijf met (initieel) geïnvesteerde bedragen. ROA Dit is de rentabiliteit van het totaal vermogen, of ook wel hoe winstgevend het totaal vermogen van het bedrijf is. Er wordt naar deze ratio ook vaak gerefereerd als de return on assets. Deze waarde is bij Umicore 6.27%, wat betekent dat het bedrijf in 2015 een return behaalde van 6.27% ten opzichte van haar totaal geïnvesteerde bedrag (bestaande uit zowel eigen- als vreemd vermogen). We moeten benadrukken dat deze ROA sterk sector-gevoelig is. Voor de chemische sector in 2015 zijn 5% à 10% zeer gezonde en normale waarden, waar Umicore dus mooi binnen valt. ROE Dit is de rentabiliteit van het eigen vermogen, of ook wel hoe winstgevend het eigen vermogen van het bedrijf is. Voor Umicore is dit 14.59%, wat betekent dat uit de investering van het eigen vermogen (dus exclusief geleende bedragen) een opbrengst van bijna 15% voortkwam. Ook de ROE is echter afhankelijke van de sector. In 2015 nam dit kengetal ongeveer waarden aan tussen de 15% en 30% voor de chemische sector. Umicore behaalde in 2015 hiervoor dus net de ondergrens.
Winstmarge De winstmarge toont hoeveel Euro er netto winst is per Euro die er in het algemeen binnenkomt. Zo bedraagt de winstmarge van Umicore 0.0961. Dit wil zeggen dat per euro omzet die Umicore maakt, er 9,6 cent winst wordt gemaakt. Deze score is behoorlijk, en strookt met haar sectorgenoten. RISICOGRAAD Inherent aan investeren is het verbonden risico. Meestal geldt er hoe hoger het risico, hoe hoger de mogelijke return. Maar ook het omgekeerde is waar; hoe hoger het risico, hoe groter de kans op een eventueel groot verlies. Daarom analyseren we hier het risico en raten we het aandeel op een score van 1-5, met 1 zijnde een lage risicograad en 5 zijnde een zeer hoge risicograad. We doen dit op basis van een aantal maatstaven: Alfa: Meet hoeveel procent het aandeel beter presteert dan de markt of een benchmark index. Bèta: Meet de volatiliteit van het aandeel vergeleken met de markt of een benchmark index. Bijvoorbeeld: een Bèta van 1.5 duidt aan dat het aandeel anderhalf keer volatieler zal zijn dan de markt. R-kwadraat: Meet het percentage van de beweging van een investering dat men kan toeschrijven aan het bewegen van de markt of een benchmark index. Deze gegevens tonen aan dat Umicore in 2016 een behoorlijk volatiel aandeel is (standaarddeviatie van 11,66%). We zien echter dat het aandeel nog altijd minder volatiel is dan de markt (BEL20) met een Bèta onder 1. Dit kan te maken hebben met het feit dat de R² van Umicore en de BEL20 zeer laag ligt. Verder vinden we een alfa van 3.8%, een waarde die zeer hoog is(!). De Sharpe Ratio toont vervolgens wel aan dat de hoge return waarschijnlijk meer te maken heeft het hoge risico dat gepaard ging bij de volatiliteit van Umicore. Op basis van de bovenstaande gegevens, geven wij een risicowaardering van 4. Dit houdt in dat Umicore zeer volatiel kan zijn en deze investering dus niet zonder risico is. DIVIDENDBELEID Umicore reikt normaliter 2 keer per jaar een dividend uit. Rond eind april is dit in de vorm van een gewoon dividend, en rond de eerste week van september in de vorm van een interim-dividend (dit is een soort van voorschot op het eigenlijke dividend). Dit jaar keerde Umicore reeds een gewoon bruto-dividend van 0.7 euro per aandeel uit voor boekjaar 2015. Dit betekende dat Umicore voor het eerst sinds 2010 het bruto-dividend opnieuw deed stijgen van 1 euro per aandeel naar 1,2 euro per aandeel. De verwachtingen voor de volgende periode zijn dat dit brutodividend in stand wordt gehouden. Op basis van de huidige koers betekent het bruto-dividend dus een extra return van 2,8%. Standaarddeviatie: Meet hoeveel van de return van een investering afwijkt van de verwachte normale/gemiddelde return. Sharpe Ratio: Duidt aan of de return van een bepaalde investering voortvloeit uit slim investeren of uit het ondergaan van extreme hoeveelheden risico. Onze berekeningen gaven de volgende waarden voor deze maatstaven, met als benchmark-index de BEL20, aangezien Umicore op deze beurs noteert: Maatstaven Waarden Alfa 3,86% Bèta 0,902 R² 18,85% Standaard Deviatie 11,66% Sharpe Ratio 0,1079
ANALISTEN OPINIES Analist-opinies zijn onder te verdelen in 5 categorieën: kopen, vermeerderen, houden, verminderen, verkopen. Wij verzamelden de waarderingen die het aandeel van Umicore heeft gekregen over het afgelopen kwartaal: Deze stijging werd vooral veroorzaakt door Pascal Reymondet (Executive Vice-president Catalysis), Marc Van Sande (Executive Vice-president Energy & Surface Technologies), Denis Goffaux (Chief Technology Officer Umicore Group) die samen voor een totaal aan 95000 aandelen verkochten in de afgelopen 2 maanden. kopen (4) accumuleren (1) houden (7) verminderen (0) verkopen (2) De algemene indruk voor het aandeel is dus nog steeds eerder positief dan negatief. Een grote meerderheid van de analisten gaat voor houden en verkopen. Ook wij zien het aandeel van Umicore nog steeds als één met zeer veel potentieel. EXTRA OPMERKINGEN - Het is duidelijk dat Umicore werkt aan haar Corporate Social Responsibility. Dit blijkt uit hun inzet voor recyclage, één van hun voornaamste business units. In hun beleidsverklaring vinden we dan ook terug: materials for a better life. Het merendeel van Umicore s inkomsten is namelijk afkomstig uit wat zij noemen schone technologieën. Hierdoor wonnen ze in 2014 zo de Sustainable Partnership award in samenwerking met onder andere Worldloop en Recupel. - Op 29 Juli 2015 werd Umicore wederom opgenomen in de FTSE4Good, een index van de aandelen van bedrijven met de meest verantwoorde ethische code. Wat opvalt is het aantal analisten dat steeds minder aanraadt te kopen. Dit duidt op een mogelijke ommekeer in opinie, waardoor er een negatief sentiment voor Umicore kan komen. INSIDER-TRADING ANALYSE Er zijn heel wat redenen om aandelen te verkopen. Wanneer we echter zien dat aandelen verkocht worden door de spilfiguren van het bedrijf, houden we best een extra oogje in het zeil. Vandaar dat wij het belangrijk achten om te kijken naar de insider handelsactiviteit te kijken. Wij vonden dat de activiteit resulteerde in een netto-verkoop in de afgelopen maanden: Bron: Trivano.om
WAARDERING ONS ADVIES HOUDEN KOERSDOEL: 48,50 Op basis van alle bovenstaande beschouwingen, zien wij Umicore als een gezond bedrijf. Zowel qua liquiditeit, als qua solvabiliteit en rentabiliteit staat Umicore in goede schoenen. Met de stevige investeringen in het horizon 2020-plan en de onderschatting van de winst voor 2016, zal een eventuele daling van de koers volgens ons niet veroorzaakt worden door het bedrijf zelf. Echter, gebaseerd op een hoog risicocijfer van 4, de volatiele metaalprijzen die momenteel een sterk dalende trend kennen en de koers die met een stijging van 17% in het laatste jaar reeds het merendeel van haar groeipotentieel heeft behaald, adviseren wij niet om dit aandeel te kopen. Ons advies: houden. Dit geldt voor de korte termijn (3 tot 6 maanden). Op korte tot middellange termijn lijkt Umicore nog groeipotentieel te bevatten. Desalniettemin raden wij af om op (middel)lange termijn het aandeel te kopen aan de huidige koers van 43,23 Euro. Indien de metaalprijzen verder dalen, en het aandeel van Umicore zich corrigeert, kunnen er zich eventueel terug kansen voordoen. Voorlopig vinden wij het aandeel voor middellange- tot lange termijn echter licht overgewaardeerd en raden wij aan het aandeel te houden.