AMSTERDAM, 3 JULI 2017 AMERIKA FED-bestuurders positief over Amerikaanse economie EUROZONE Draghi zet koers euro flink hoger JAPAN IMF positief over Abenomics OPKOMENDE LANDEN Chinese A-aandelen opgenomen in MSCI Emerging Markets Index PORTEFEUILLE Aandelenbelang Europa uitgebreid
Na een aantal zeer rustige maanden op de financiële markten kwam de beweeglijkheid de afgelopen week weer terug. De toespraak van ECB-voorzitter Mario Draghi tijdens de jaarlijkse conferentie van de ECB zette de financiële markten in beweging. De euro steeg fors ten opzichte van andere valuta; tegenover de Amerikaanse dollar werd zelfs het hoogste niveau in veertien maanden bereikt. Ook de 10-jaars rente in Europa en in de Verenigde Staten liep flink op, waarmee obligatiebeleggers het jaarrendement grotendeels zagen verdampen. De olieprijs zette afgelopen maand de daling verder voort. Deze tendens wordt vooral gedreven door het grote aantal nieuwe bronnen in de VS. Het bekende Amerikaanse oliebedrijf Baker & Hughes publiceert maandelijks een overzicht van het aantal boorinstallaties (RIGS). Hierin komt naar voren dat al voor de 23ste week op rij het aantal boorinstallaties in de VS toeneemt. Daarnaast is de winning van schalie-olie in de VS nog efficiënter geworden. De kostprijs van deze olie begint in toenemende mate een bepalende factor te worden in de markt. Deze schaliebedrijven en haar toeleveranciers zijn vooral gefinancierd met Amerikaanse hoogrentende obligaties. Gezien de lage olieprijs zien we in deze sector op dit moment de hoogste risico opslag. Ontwikkeling olieprijs verhoogd, waarmee de bandbreedte uitkomt op 1,00 tot 1,25%. Naast de renteverhoging, die half juni werd aangekondigd, is er ook in de VS volop speculatie over wanneer begonnen wordt met het afbouwen van de balans. De afgelopen jaren kocht de FED iedere maand voor vele miljarden aan obligaties op om zo de economie te stimuleren en de inflatie naar een hoger niveau te brengen. Voorzitter Yanet Yellen gaf aan dit jaar met de afbouw van de balans van de FED te beginnen. Afgelopen week bezochten wij het congres van Pimco in Frankfurt waar de oud-voorzitter van de FED dr. Ben Bernanke één van de sprekers was. Hij gaf aan dat het belangrijk is, gezien de huidige economische situatie in de VS, dat de FED weer munitie gaat creëren om bij een calamiteit of een recessie weer voldoende budget te hebben om de economie te helpen. Hiervoor is het rentewapen en de verschaffing van liquiditeit in de markt via de balans van de centrale bank essentieel. Bankaandelen hadden afgelopen week de wind in de rug. Uit de jaarlijkse stresstest door de FED blijken de kapitaalbuffers van de 34 grootste Amerikaanse banken sterk genoeg te zijn om zware economische schokken op te vangen. Hiermee komt ruimte vrij voor de banken om miljarden aan aandeelhouders te geven en aandeleninkoopprogramma s te starten of te hervatten. Europa In Portugal sprak ECB-voorzitter Mario Draghi tijdens de jaarlijkse conferentie zijn vertrouwen uit in de economie van de eurozone. Het stimulerende beleid van de ECB werkt en de economische groei ligt boven de trend. Ook verwacht hij dat de inflatie op termijn weer aantrekt en Bron: Bloomberg Verenigde Staten Ook de Amerikaanse centrale bank, de Federal Reserve (FED), was afgelopen maand in het nieuws met een rentebesluit. De rente werd zoals verwacht met 0.25% Mario Draghi 2/7
richting de doelstelling van onder, maar dicht bij 2% gaat. De markt vertaalde zijn woorden als een vooraankondiging dat de ECB mogelijk later dit jaar bekend zal maken in 2018 te starten met geleidelijke afbouw van de monetaire verruiming. De euro veerde op tot ruim boven 1,14 ten opzichte van de dollar. Begin juni, na het rentebesluit van de ECB, werd al een eerste stap gezet naar een vorm van normalisering door in elk geval een verdere renteverlaging uit te sluiten. Mario Draghi is ervan overtuigd dat de economische groei uiteindelijk ertoe zal leiden dat de inflatie op middellange termijn oploopt richting de beoogde doelstelling. Nu is daarvoor de werkloosheid nog te hoog, maar Draghi herhaalde dat de arbeidsmarkt krapper wordt. Dit zal leiden tot hogere lonen en de inflatie moeten aanjagen. Het Britse pond maakte het verlies van de afgelopen verkiezingen weer helemaal goed. Een extra zetje kreeg het pond afgelopen week door Mark Carney van de centrale bank. Hij suggereerde dat de rente misschien omhoog moet, ook al verzwakt de Britse economie. Japan Het IMF heeft zich positief uitgelaten over Abenomics, de stimuleringsmaatregelen van premier Shinzo Abe. Japan heeft voldoende gedaan om de economie te stimuleren en zou een ruim monetair beleid moeten continueren totdat de inflatie structureel aantrekt. Waar het IMF vorig jaar nog niet overtuigd was van het succes, wijzigden zij hun mening nu de Japanse economie de langste aaneengesloten periode van groei in tien jaar laat zien, met een werkloosheid van slechts 2,8%. Het IMF adviseerde ook voorzichtig te zijn met het verkrappen van het begrotingsbeleid. De notulen van de Bank of Japan bevestigden vorige week dat de trend voor de groei intact blijft, maar de inflatieverwachting onder druk staat, Vooral de export trok aan, mede op basis van een opleving in opkomende markten. Opkomende landen Langzaam lijkt de altijd zo gesloten Chinese aandelenmarkt open te gaan. Na drie eerdere afwijzingen kondigde indexbeheerder MSCI aan 222 Chinese A-aandelen op te nemen in de aandelenindex van opkomende landen (MSCI Emerging Market Index). A-aandelen zijn stukken van bedrijven die worden verhandeld op de beurzen van Shanghai en Shenzhen. In eerste instantie is de weging nog klein maar de komende jaren groeit dat belang naar circa 14%. Als we daar ook de H-aandelen uit Hong Kong bij optellen, dan maakt China straks 40% van de MSCI opkomende landen index uit. Hierdoor zal deze verandering op lange termijn een beter beeld geven van de regionale verdeling van de wereldwijde aandelenmarkten. Tevens wordt hiermee het beleid beloond van de Chinese overheid om de financiële markten door meer regulering volwassen te krijgen. Afgelopen maand stonden beleggers in de rij om een Argentijnse staatslening aan te kopen met een looptijd van maar liefst 100 jaar. Deze methusalemlening (een verwijzing naar de bijbelfiguur die 969 jaar zou zijn geworden) in Amerikaanse dollars en een omvang van 2,75 miljard geeft een rendement van circa 8%. Beleggers waarderen het beleid van president Mauricio Macri en zijn graag bereid om het land weer geld te lenen ondanks het feit dat het land op haar internationale schuld al zeven keer in de historie niet aan haar verplichtingen kon voldoen. Rendementen aandelenmarkten dit jaar in euro Bron: Bloomberg 3/7
Portefeuillebericht Nu we de bevestiging krijgen dat de macro economische cijfers in Europa sterk blijven, hebben we het aandelenbelang voor Europa binnen de beheerportefeuilles van Nobel Individueel Beheer en Nobel Optimaal Beheer verder vergroot. We hebben ervoor gekozen om de bestaande positie in de ETF Ishares Stoxx Europe 600 uit te breiden. Hierdoor hebben we een forse overweging in Europese aandelen ten opzichte van het referentiekader. De gelden zijn vrijgemaakt uit het obligatiegedeelte van de portefeuilles door de verkoop van (een deel van) de positie in het Neuberger Berman Emerging Markets Corporate Debt Fund. De kredietkwaliteit van het obligatiegedeelte van de portefeuille is hierdoor verder toegenomen. Binnen de Nobel Cashflow Portefeuille hebben we aandelen Ahold Delhaize gekocht. Door de recente overname van Whole Foods door het Amerikaanse Amazon voor 13,7 miljard dollar zijn de beurskoersen van retailers fors onder druk komen te staan. Ook de koers van Ahold, qua beurswaarde (circa 21 miljard euro) de grootste supermarktketen van Europa, kreeg het zwaar te verduren en zakte met ruim 13% naar circa 16. Wij vinden deze reactie overdreven en verwachten dat de overname in de VS door Amazon geen directe invloed heeft op het operationele resultaat van Ahold in de komende periode. Om budget vrij te maken voor de aankoop van Ahold is de positie van het Nordea Covered Bond Fund afgebouwd. Visie De komende maand zal nog meer in het teken staan van de macro economische cijfers in de VS en Europa. Deze cijfers geven een indicatie hoe de economie er voorstaat en of dit voor de centrale bankiers in Europa en de VS aanleiding geeft om het rente- en verruimingsbeleid aan te passen. Daarnaast rapporteren in de VS tegen het einde van de maand de eerste bedrijven de cijfers over het tweede kwartaal. De verwachtingen van analisten voor de tweede kwartaalcijfers zijn positief met uitschieters voor de sectoren gezondheidszorg en technologie. Samenstelling portefeuille Met het afsluiten van het eerste halfjaar geven wij u inzicht in de middelenverdeling van onze beheerportefeuille. Eerder dit jaar verlaagden wij ons belang in Amerikaanse aandelen en brachten onze overweging in Japanse aandelen terug naar neutraal. Met de recente uitbreiding van de positie in Europese aandelen ziet de regioverdeling voor aandelen er als volgt uit: Middelenverdeling aandelenmarkten ten opzichte van de referentie-index 60% Aandelenportefeuille Nobel Wereldwijde aandelen-benchmark 50% 40% 30% 20% 10% 0% Verenigde Staten Europa (ex VK) Japan Verenigd Koninkrijk Opkomende Landen Overig 4/7
Binnen obligaties hebben wij al geruime tijd een substantiële onderweging in staatsgerelateerde obligaties, omdat wij deze te duur vinden. Hoogrentende obligaties en bedrijfsobligaties genieten onze voorkeur. De positie in obligaties in opkomende landen hebben wij onlangs teruggebracht. Dat belang is aangewend om de weging in aandelen te vergroten. Middelenverdeling obligaties ten opzichte van de referentie-index 80% 70% Obligatieportefeuille Nobel Wereldwijde obligatie-benchmark 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Overheids (gerelateerde) obligaties Hypotheeken gedekte obligaties Hoogwaardige bedrijfsobligaties Hoogrentende bedrijfsobligaties Obligaties opkomende landen Overig/ liquiditeiten Onderstaand overzicht geeft de actuele samenstelling van de totale portefeuiile op basis van een neutraal profiel weer. Samenstelling portefeuille, profiel neutraal 5/7
Marktreferentiekoersen 31-dec-16 30-jun-17 Verandering Aandelen MSCI Wereld Index EUR 169,54 171,58 1,20% AEX Index (Nederland) EUR 483,17 507,15 4,96% S&P 500 Index (Verenigde Staten) USD 2238,83 2423,41 8,24% MSCI Europe Index (Europa) EUR 122,50 128,08 4,56% NIKKEI 225 Index (Japan) JPY 19114,37 20033,43 4,81% MSCI Opkomende Markten Index EUR 321,09 348,08 8,41% Obligaties Barclays Wereldwijde Obligatie Index EUR 21,51 21,61 0,46% Nederlandse Staat 10 jaar EUR 0,36% 0,66% Nederlandse Staat 2 jaar EUR -0,74% -0,56% Liquiditeiten Tarief 3-maand Euribor EUR -0,31% -0,33% Euro Overnight Index Average (EONIA) EUR -0,35% -0,35% Grondstoffen Goud USD 1147,50 1241,61 8,20% Olie (Brent) USD 56,13 48,77-13,11% Valuta EUR-USD 1,05 1,14 8,64% EUR-JPY 122,97 128,40 4,42% Bron: Bloomberg Nobel Vermogensbeheer N.V. is geregistreerd als beleggingsonderneming bij de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam. Deze nieuwsbrief wordt u louter ter informatie toegestuurd. Hoewel de informatie afkomstig is van betrouwbare bronnen, kunnen we noch de volledigheid noch de juistheid ervan garanderen. Deze nieuwsbrief mag in geen geval beschouwd worden als een uitnodiging of aanbeveling om de vermelde roerende waarden te kopen of verkopen. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. 6/7
MEERWAARDE DOOR MAATWERK BURGEMEESTER STRAMANWEG 101, 1101 AA AMSTERDAM NOBEL VERMOGENSBEHEER IS EEN HANDELSNAAM VAN NOBEL VERMOGENSBEHEER N.V. WWW.NOBELVERMOGENSBEHEER.NL NOBEL VERMOGENSBEHEER STEUNT: