Beleggen in valuta dr Ronald Huisman Erasmus Universiteit Rotterdam RiskTec Currency Management ronaldhuisman@risktec.nl
Valutamarkten zijn voorspelbaar In een efficiënte markt - is alle informatie in de prijs van een goed verwerkt. - leveren koers voorspellingen geen systematisch voordeel op. Eugene Fama noemt drie voorwaarden voor efficiëntie. 1. de markt moet liquide zijn (dit gaat op voor valutamarkten) 2. geen/weinig handelsbarrieres (dit gaat op voor valutamarkten) 3. iedere handelaar handelt vanuit het uitgangspunt om winst te maximaliseren (dit gaat niet op voor valutamarkten) Implicatie: Valutabewegingen zijn (in zekere mate) voorspelbaar. 2
Dec-07 Jun-07 Dec-06 Jun-06 Dec-05 Jun-05 Dec-04 Jun-04 Dec-03 Jun-03 Dec-02 Jun-02 Dec-01 Jun-01 Dec-00 Jun-00 Dec-99 Jun-99 Dec-98 Jun-98 Dec-97 Jun-97 Dec-96 Jun-96 Dec-95 Jun-95 Dec-94 Jun-94 Dec-93 Jun-93 Dec-92 Jul-92 Jan-92 EURUSD 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 EURUSD 3
Dec-07 Jun-07 Dec-06 Jun-06 Dec-05 Jun-05 Dec-04 Jun-04 Dec-03 Jun-03 Dec-02 Jun-02 Dec-01 Jun-01 Dec-00 Jun-00 Dec-99 Jun-99 Dec-98 Jun-98 Dec-97 Jun-97 Dec-96 Jun-96 Dec-95 Jun-95 Dec-94 Jun-94 Dec-93 Jun-93 Dec-92 Jul-92 Jan-92 EURJPY 180.0 170.0 160.0 150.0 140.0 130.0 120.0 110.0 100.0 90.0 80.0 EURJPY 4
Kenmerken wisselkoersen Trendmatig Geen verwacht rendement op de lange termijn (buy/hold) Volatiliteit: rondom 10%; (door de trends zijn er wel significante bewegingen) 5
Valuta managers Zij behalen rendement door voorspelmodellen te gebruiken: Technisch Fundamenteel Volatiliteit Flow Producten: Direct management van valuta exposure (currency overlay) Beleggingsportefeuille (voordeel: diversificatie) In het vervolg van de presentatie ligt de focus op beleggingen. 6
Resultaat van valuta benchmarks Jan 2000 Oct 2007 Nov 2006 Oct 2007 Annual Return St. Dev I-ratio* Annual Return St. Dev I-ratio* Parker FX** 3.97 6.36 0.62 5.31 4.07 1.31 Barclay BTOP FX N.A. N.A. N.A. 7.94 4.56 1.74 AEX -2.32 20.09-0.12 6.68 11.69 0.57 All figures are based on monthly data *I-ratio is defined as (annualized return)/(annualized standard deviation) **Parker figures are based on data up to end of Sep 2007 7
Diversificatiepotentieel van valuta Parker FX Index Barclay BTOP FX Index Credit Suisse/Tremont Hedge Fund Index 0.22 0.34 Credit Suisse/Tremont Managed Futures 0.60 0.62 Credit Suisse/Tremont Global Macro 0.30 0.15 Credit Suisse/Tremont Emerging Markets 0.04 0.25 Credit Suisse/Tremont Event Driven 0.10 0.22 Credit Suisse/Tremont Fixed Income Arbitrage 0.17 0.05 Credit Suisse/Tremont Long/Short Equity 0.16 0.36 AEX -0.16 0.08 Analyzed period for Parker FX Index is Jan 2000 Sep 2007 Analyzed period for Barclay BTOP FX Index is Jan 2005 Sep 2007 All numbers are correlations between monthly returns 8
Parker FX cumulatief rendement (geen herbelegging) Based on monthly data 9
De kracht van diversificatie Een artikel in FT Fund Management van 13 Augustus 2007, Foreign exchange funds fail to fly vermeldt conclusies over de resultaten van valuta managers: FX fondsen hebben minder rendement laten zien over de afgelopen jaren dan voorheen De rendementen van de gepresenteerde portefeuille / index heeft 77% samenhang met een 8 weekse moving average strategie op de EURUSD. De conclusie wordt dus voornamelijk beinvloed door een focus op de EURUSD. Dit heeft te maken met de samenstelling van de index: veel kleine managers hebben een dollar focus (dit geldt ook voor Parker FX). Als men spreidt over meerdere valutaparen, dan ontstaat een ander beeld (hierover later meer). 10
Financial Times index versus EURUSD 8 weeks MA strategie 11
Voorbeeld van diversificatie RiskTec hanteert een technisch model om valuta bewegingen te voorspellen en belegt in het Developed Market Universe (DMU) programma op basis van de uitkomsten van dit model. Universum: AUD, CAD, CHF, EUR, GBP, JPY, USD, NOK en SEK Het DMU programma heeft een live track record sinds 15 november 2006. 12
Resultaten DMU Jan 2000 Oct 2007 Nov 2006 Oct 2007 Annual Return St. Dev I-ratio* Annual Return St. Dev I-ratio* DMU 8.88 4.76 1.86 10.32 4.22 2.44 Parker FX** 3.97 6.36 0.62 5.31 4.07 1.31 Barclay BTOP FX N.A. N.A. N.A. 7.94 4.56 1.74 AEX -2.32 20.09-0.12 6.68 11.69 0.57 From Jan 2000 until Nov 2006 DMU returns are an out-of-sample backtest. The DMU data for Nov 2006 Oct 2007 is based on real track record All figures are based on monthly data *I-ratio is defined as (annualized return)/(annualized standard deviation) **Parker figures are based on data up to end of Sep 2007 13
Geen negatief rendement sinds 2000 Year Return St. Dev. I-ratio Max. Drawdown Peak Valley Recovery 2000 5.56 5.89 0.94-5.70 3 May 23 Jun 91 days 2001 13.69 5.04 2.72-2.28 5 Jul 20 Sep 27 days 2002 12.31 4.42 2.78-1.75 20 Jun 24 Jul 21 days 2003 12.30 5.16 2.38-4.36 3 Jul 30 Sep 56 days 2004 3.90 5.57 0.70-3.18 17 Feb 18 Mar 86 days 2005 7.99 5.19 1.54-3.84 11 Feb 23 Mar 58 days 2006 5.36 3.96 1.35-2.79 2 Jan 24 Apr 78 days 2007* 8.34 5.10 1.63-4.47 24 Jul 12 Sep 39 days From Jan 2000 until Nov 2006 DMU returns are an out-of-sample backtest. The DMU data for Nov 2006 to date is based on real track record All figures are based on daily data Recovery days are the number trading days from valley to next peak *The figures for 2007 represent year-to-date performance up to and including Nov 9 th, 2007 14
Beleggen in valuta Valuta markt is zeer liquide, maar niet efficient Belangrijk is om te spreiden over verschillende valuta Hoe kan een belegger investeren in valuta beleggingen? Het DMU programma wordt aangeboden door Rabobank in de volgende drie structuren. 15
DMU Structuur 1 managed account Rabobank is de tegenpartij. Prijs transparantie: de transacties worden uitgevoerd tegen de ECB prijs van 14:00 CET. Leverage is mogelijk afhankelijk van de wens van de belegger. 16
DMU Structuur 2 internal fund Dit heeft dezelfde karakteristieken als de vorige structuur, maar biedt de belegger administratieve voordelen. De transacties worden niet gedaan met de belegger, maar Rabobank houdt ze in haar boeken. Elke drie maanden worden de winsten en verliezen verrekend. De belegger kan altijd de gedane transacties inzien. 17
DMU Structuur 3 CPPI Een obligatie, uitgegeven door Rabobank, gebaseerd op het Constant Proportion Portfolio Insurance, waarbij de performance afhangt van het DMU resultaat. 7 jaar looptijd met 100% inleggarantie 18