INDIVIDUEEL VERMOGENSBEHEER

KEIJSER CAPITAL INDIVIDUEEL VERMOGENSBEHEER Keijser Capital N.V. Keizersgracht 410 1016 GC Amsterdam www.keijsercapital.nl Vermogensbeheer MKB Advies & Financiering Effectenhandel

Keijser Capital, vertrouwd advies sinds 1903 Keijser Capital N.V. Keizersgracht 410 1016 GC Amsterdam www.keijsercapital.nl

Inhoudsopgave Over Keijser Capital... 3 1 Individueel Vermogensbeheer: drie vormen... 4 2 Keijser Modelportefeuilles & Performance... 5 3 Fundamentele research als basis voor beleggingsbeslissingen... 8 4 Snapshot Keijser Modelportefeuilles... 12 Contact... 18 2

Over Keijser Capital De financiële adviseur voor de ondernemende belegger en groeiende MKB onderneming Keijser Capital is ruim 100 jaar actief als onafhankelijke financiële instelling en onderscheidt zich in deze markt door haar onafhankelijkheid aan te wenden ten gunste van haar klanten. Het onafhankelijke karakter biedt de ruimte om klanten dienstverlening op maat te kunnen bieden en stimuleert het ontplooien van beleggingsideeën en ontwikkelen van innovatieve financieringsoplossingen. Op basis van deze visie biedt Keijser Capital de volgende diensten aan: Vermogensbeheer, MKB Advies en Financiering en Effectenhandel. Deze activiteiten worden ondersteund door onze afdeling Research. Als middelgroot huis heeft Keijser Capital specifieke expertise op het gebied van obligaties en financieringsoplossingen voor het MKB. Ook is Keijser Capital Asset Management beheerder van het beursgenoteerde Add Value Fund, een fonds dat belegt in beursgenoteerde Nederlandse Small- en Midcap aandelen. Keijser Capital staat onder toezicht van De Nederlandsche Bank (DNB) en de Autoriteit Financiële Markten (AFM) en beschikt over alle vergunningen om genoemde diensten te mogen uitvoeren. Onze vermogensadviseurs- en beheerders en analist zijn daarnaast DSI geregistreerd. 3

1 Individueel Vermogensbeheer: drie vormen De reden om te willen beleggen kan voor iedereen verschillen. Als onderdeel van de opbouw van uw pensioen, het op peil houden van uw vermogen ten behoeve van uw kinderen, óf wellicht omdat u gefascineerd bent door financiële markten en beleggen als interesse heeft. Wat er ook aan ten grondslag ligt, wij gaan graag met u aan tafel om uw wensen, doelstellingen en prioriteiten vast te stellen en gezamenlijk een passende beleggingsstrategie te ontwikkelen dat kan resulteren in een beheer- of adviesovereenkomst. U kunt ook zelf beleggen via ons met een execution only overeenkomst. Meer specifieke informatie inzake de te volgen intake procedure en overige relevante informatie kunt u vinden op onze website: www.keijsercapital.nl. Samengevat bieden wij onze klanten binnen individueel vermogensbeheer de keuze tussen: Beheer; Advies; en Execution only. Beheer In tegenstelling tot veel andere partijen bieden wij onze klanten wél de mogelijkheid om een portefeuille op te bouwen uit individuele vermogenstitels. Onafhankelijkheid en vrijheid in het maken van eigen keuzes zijn voor ons dan ook belangrijke waarden. Bij ons vindt u geen mandjes vol met huisfondsen en massaproducten, maar een afgewogen portefeuille toegespitst op uw persoonlijke wensen en risicobereidheid. Mede vanwege deze karaktereigenschappen kiezen veel (oud-) ondernemers en beoefenaars van vrije beroepen om bij Keijser Capital klant te worden en hun vermogen in Beheer te geven. Vanwege onze specifieke expertise op het gebied van obligaties bieden wij ook voor de meer conservatievere belegger met een defensiever beleggingsprofiel de mogelijkheid om een beleggingsportefeuille op te bouwen die goed aansluit bij uw persoonlijke doelstellingen en wensen. Advies Voor beleggers die er de voorkeur aan geven om zelf de beleggingsbeslissing te nemen bieden wij Advies, waarbij onze klanten onze beleggingsadviseurs op ieder gewenst moment kunnen raadplegen en als klankbord kunnen gebruiken. Naast het delen van beleggingsideeën attenderen wij u tevens op kansen en bedreigingen in de markt. Execution only Voor beleggers die zelf analyseren en op basis daarvan zelf de beleggingsbeslissing willen nemen, maar er zeker van willen zijn dat orders tegen adequate voorwaarden worden uitgevoerd bieden wij Execution Only. U maakt dan gebruik van onze handelsplatformen en ervaren effectenhandelaren voor een optimale uitvoer van effectenorders. Om klanten zo goed mogelijk van dienst te kunnen zijn is het belangrijk om zowel sterktes als zwaktes te onderkennen. De kracht van ónze dienstverlening zit voornamelijk in de volgende aandachtsgebieden: Aandelen Europa, met bijzondere expertise in Nederlandse aandelen; Obligaties Europa, inclusief convertibles, high yield obligaties en MKB-Obligaties; en Financiële derivaten, als opties, warrants, futures en soortgelijke instrumenten. 4

2 Keijser Modelportefeuilles & Performance Persoonlijk Beleggingsprofiel Alvorens u bij Keijser Capital begint met beleggen wordt uw persoonlijk beleggingsprofiel vastgesteld. Samen met één van onze vermogensbeheerders of beleggingsadviseurs brengen wij uw financiële situatie en doelstellingen in kaart om daarmee het juiste risicoprofiel te bepalen. Vanuit uw doelstellingen en risicoprofiel wordt de strategische asset allocatie bepaald. Hierbij wordt onderscheid gemaakt tussen het deel van uw vermogen dat in zakelijke waarden zal worden belegd en het deel dat in vastrentende waarden zal worden belegd. Zakelijke waarden zijn aandelen, maar ook financiële derivaten. Onder vastrentende waarden vallen (diverse soorten) obligaties. Als basis voor uw beleggingsportefeuille werken wij met de Keijser Modelportefeuille Aandelen en de Keijser Modelportefeuille Obligaties. Er is echter ruimte om uw portefeuille op basis van uw persoonlijke wensen en doelstellingen te personaliseren; er zijn in principe geen beperkingen met betrekking tot het universum van aandelen en obligaties, valuta s en financiële markten waarin u bij Keijser Capital kan beleggen. Een en ander hangt natuurlijk af van het uiteindelijk vastgestelde profiel. Uw vermogen in de vorm van liquiditeiten en effecten wordt namens u aangehouden bij een gerenommeerde Nederlandse depotbank. Het effectenbezit is voor u gewaarborgd door Nederlandse wetgeving (Wet giraal effectenverkeer) en uw liquiditeiten (tot euro 100.000) vallen derhalve onder het Depositogarantiestelsel. Keijser Modelportefeuilles Voor het inrichten van de Keijser Modelportefeuilles, zowel voor Modelportefeuille Aandelen als Modelportefeuille Obligaties, volgen wij een top-down benadering, waarbij een gedegen spreiding over landen en sectoren wordt aangehouden. Tevens bepalen wij welke landen en sectoren eventueel een overgewicht of ondergewicht krijgen, afhankelijk van het financiële klimaat en macro-economische omstandigheden. Een goede verdeling over sectoren en landen maakt de beleggingsportefeuille minder afhankelijk van de performance van één specifieke sector of regio. Binnen de sectoren en landen worden díe aandelen en obligaties geselecteerd die naar ons oordeel op dat moment aantrekkelijke rendementsverwachtingen hebben. Hierbij wordt onder andere gekeken naar het verwachte dividendrendement en koerswinsten op korte en/of lange termijn. Er wordt geen specifiek onderscheid gemaakt tussen waarde en groei aandelen. Aan het selectieproces ligt fundamentele analyse ten grondslag, technische analyse heeft slechts een ondersteunende rol. De vermogensbeheerders en beleggingsadviseur zijn belast met het regelmatig monitoren van de portefeuilles en marktomstandigheden. Het beleggingscomité komt wekelijks samen om de resultaten te evalueren en, indien nodig, gepaste maatregelen te nemen om de portefeuilles af te stemmen op de huidige situatie. Vanzelfsprekend en afhankelijk van de omvang van de portefeuille, streven wij naar een goede spreiding in de portefeuille. Wanneer sectoren in Europa ondervertegenwoordigd zijn kan daarom tevens buiten de regio worden geselecteerd. Voor zover aantrekkelijk worden regio s als Noord-Amerika, Japan of Azië vooral bestreken met geselecteerde beleggingsfondsen. De Emerging Markets hoeven hierbij uiteraard niet te ontbreken. 5

Keijser Modelportefeuille Aandelen (zoals toegepast medio 2012) Het beleggingsbeleid ten aanzien van zakelijke waarden is gericht op individuele aandelen. Daarbij wordt er voornamelijk belegd in aandelen waarbij minimaal een 3% bruto dividendrendement te realiseren is. Zo bevat de modelportefeuille nauwelijks niet-dividendgerechtigde aandelen. Uit spreidingsoverweging wordt er ook in een kleine selectie van beleggingsfondsen geparticipeerd, zij het beperkt. De samenstelling van de modelportefeuille aandelen is voornamelijk gestoeld op de volgende vier thema s, welke periodiek worden geëvalueerd: I. Moderne consument Waaronder inbegrepen, luxe artikelen, mobiele (ICT) apparatuur, lifestyle en convenience, online Retail en domotica. II. 100 jaar mooi & gezond Waaronder inbegrepen, cosmetica, farmacie, domotica, flexibel werken, medische apparatuur, diagnostiek en gezonde voeding. III. (Innovatieve) Energie Waaronder inbegrepen, vernieuwbare energie, olie, (schalie-)gas, LNG, GTL, opslag en transport. IV. Global movement Waaronder inbegrepen, toename wereldhandel, transportmiddelen, infrastructuur, schaarste grondstoffen en urbanisatie. Vanwege de long only aandelen strategie wordt er in de Keijser Modelportefeuille Aandelen, zoals al genoemd, circa 10-20% cash aangehouden, of belegd in kortlopende obligaties. Dit is vanwege de risicopariteit die wij nastreven (zie verder). 140 Keijser Modelportefeuille Aandelen 130 120 110 100 90 80 70 60 Keijser Modelport. AEX DJEUROSTOXX50 Figuur 1: Keijser Modelportefeuille Aandelen, performance versus benchmark (op maandbasis) De benchmark voor de Keijser Modelportefeuille Aandelen is de DJ EURO STOXX50 index, hoewel wij ook wel beleggen in aandelen in de VS en Zwitserland. 6

Keijser Modelportefeuille Obligaties Het beleggingsbeleid ten aanzien van vastrentende beleggingen is gericht op bedrijfsobligaties en nauwelijks op staatsobligaties. In het volgende hoofdstuk wordt nader ingegaan op selectiemethode van obligaties. Voor de obligatie model portefeuille hanteren wij als benchmark de Citi EURO Broad Investmentgrade index. Hierbij verdient het de vermelding dat de index een investment grade index betreft; de Keijser Modelportefeuille Obligaties bevat ook non-investment grade titels. 130 Keijser Modelportefeuille Obligaties 120 110 100 90 Keijser Model Obligatieportefeuille Citi Euro Broad Investmentgrade Index Figuur 2: Keijser Modelportefeuille Obligaties, performance versus benchmark (op kwartaalbasis) De performance van de beide modelportefeuilles is gebaseerd op een gemiddeld beleggersprofiel. Bij zeer offensieve of zeer defensieve beleggersprofielen kan het werkelijk rendement afwijken van de getoonde modelportefeuille rendementen. Deze rendementen zijn na aan- en verkoopkosten, maar exclusief beheerskosten. Aangezien de door ons berekende rendementen niet door derden zijn gecontroleerd kunnen hier geen rechten aan worden ontleend. 7

3 Fundamentele research als basis voor beleggingsbeslissingen Als onafhankelijk huis bieden wij beleggers een scala aan mogelijkheden, wat ons in staat stelt om beleggingsdiensten te leveren die zijn toegespitst op persoonlijke doelstellingen en risicobereidheid. Belangrijk is de zogenaamde risicopariteit : een gezonde verhouding tussen aandelen- en obligatiebeleggingen. Het gaat tenslotte niet alleen om rendement maar om rendement bij een gegeven risico. Hierbij dient rekening te worden gehouden met het gegeven dat sommige aandelen vastrentende karakteristieken hebben en sommige obligaties qua koersvorming kunnen reageren als aandelen. Een traditionele portefeuille leunt vaak zwaar op aandelen en speculeert daarmee op een groei die hoger ligt dan de verwachtingen. Een lager gewicht voor deze categorie verkleint het risico en biedt meer ruimte voor obligaties, die qua koersontwikkeling vaak tegengesteld reageren op het deflatoire scenario. Onder leiding van de afdeling Research wordt in samenspraak met de vermogensbeheerders het beleggingsbeleid geformuleerd en fundamentele analyses gemaakt en wordt ten behoeve van vermogensbeheer aandelen en obligaties geanalyseerd en macro-economische en sector ontwikkelingen gemonitord. Hoewel de research voornamelijk is gericht op intern gebruik, publiceert de afdeling regelmatig analyses en opiniestukken in verschillende media (zoals VEB Effect en IEX.nl). Deze informatie is ook te vinden op onze eigen website: www.keijsercapital.nl. Identificeren van aandelen: Piotroski s F-Score Voor het screenen van aandelen wordt gebruik gemaakt van de zogenaamde F-score. Deze score is ontwikkeld door Professor Joseph Piotroski van de Amerikaanse universiteit Stanford. De aandelen worden gescand op basis van drie maatstaven: winstgevendheid, funding (inclusief het gebruik van schulden) en kapitaalefficiëntie. De Piotroski F-Score is een goed startpunt voor verder onderzoek naar de bedrijven die uit de selectie komen. De kwaliteit van de winstgevendheid wordt getest op 4 punten: Rendement op Activa (ROA); Cashflow rendement op activa (CFROI); Of er sprake is van een hoger rendement ten opzichte van vorig jaar; Of CFROI groter is dan ROA. De kwaliteit van funding (liquiditeit, de herkomst van de middelen en het gebruik van schulden) wordt getest op 3 punten: Of er sprake is van een lagere schuldratio ten opzichte van vorig jaar (i.e. lange termijnschulden ten opzichte van de activa); Of er sprake is van verbetering werkkapitaal/liquiditeit. Dit wordt gemeten met de current ratio (verhouding tussen de vlottende activa en kortlopende schulden); Of er sprake is van een toename van het aantal uitstaande aandelen (i.e. verwatering van de winst per aandeel). De kapitaalefficiëntie wordt getest op 2 punten: Of er sprake is van een hogere bruto marge ten opzichte van vorig jaar; Of er sprake is van een hogere omloopsnelheid van de activa ten opzichte van vorig jaar. 8

De met behulp van de Piotroski F-Score geïdentificeerde bedrijven worden vervolgens onderworpen aan een uitvoerige analyse. Voor het vormen van het beleggingsbeleid maakt Keijser Capital Research naast intern gegenereerde dataanalyses tevens gebruik van externe bronnen. De besluitvorming aangaande beleggingen en het beleggingsbeleid vindt plaats door een afweging op basis van verschillende invalshoeken. Met onze ervaren professionals en diepgaande kennis van beleggingsinstrumenten, ondernemingen en sectoren helpen wij onze klanten beleggingsdoelstellingen te verwezenlijken. Structureel wordt er overlegd in het Private Office Belegging comité over het beleggingsbeleid waarin alle accountmanagers en de research afdeling in vertegenwoordigd is. Dagelijks kan worden beslist over aan- en verkopen in de portefeuilles. Identificeren van Obligaties: Credit research Het beleggingsbeleid ten aanzien van vastrentende beleggingen is gericht op bedrijfsobligaties en daarmee op credit research en minder op staatsobligaties. Wanneer obligaties geen rating hebben wordt door de Research afdeling een rating exercitie uitgevoerd en worden deze obligaties voorzien van een Keijser Rating. Afhankelijk van het beleggingsprofiel wordt er in bijpassende obligaties (zowel qua rating als looptijd) belegd. Bedrijfsobligaties kunnen worden opgesplitst in verschillende groepen: Converteerbare obligaties; Perpetuele obligaties; Obligaties uitgegeven door financiële instellingen en vastgoedfondsen; MKB-Obligaties; Investment grade vs non-investment grade bedrijfsobligaties; en Floaters (variabele rente) en steepeners (rente gebaseerd op verschillen in de rente curve ). Binnen deze zes categorieën zijn weer diverse onderverdelingen te maken, zoals gedekte obligaties (zogenaamde covered bonds ), maar ook bijvoorbeeld ten aanzien van convertibles. Is er sprake van een gedwongen conversie van de emittent of is het ter keuze van de obligatiehouder? Wanneer we het hebben over perpetuele obligaties is het van belang om te weten of er een vervroegde aflossingsmogelijkheid is en de kans in te schatten of de uitgevende onderneming daarvan gebruik zal of kan maken. Ook bedrijfsobligaties zonder rating kunnen interessant zijn want dan moet je als adviseur en belegger zelf je huiswerk doen en kan afhankelijk van gekozen beleggingsprofiel wellicht nog een voordeel behaald worden. Bij het analyseren van obligaties speelt de kredietwaardigheid van de uitgevende instelling een belangrijke rol. Voor veel beursgenoteerde ondernemingen is een credit rating voorhanden, welke wordt afgegeven door de zogenaamde credit rating agencies. Bekende credit rating agencies zijn S&P, Moody s en Fitch. Echter, niet elke onderneming is in het bezit van een credit rating, en zeker voor de kleinere ondernemingen is het aanvragen van een rating een (te) dure procedure. Bovendien gaat het niet alleen om de rating van de onderneming maar om een rating van de betreffende obligatie van die onderneming. Keijser Capital Research heeft de Keijser Rating methodiek ontwikkeld wanneer er geen officiële obligatierating is. Bij het beoordelen van het risico van een obligatie wordt een opinie gevormd van de kredietwaardigheid van de uitgevende instelling. 9

De desbetreffende uitgevende instelling wordt onder andere getoetst op de volgende zeven financiële indicatoren: 1. De (verwachte) rentedekking; 2. De (verwachte) netto schuld t.o.v. het bedrijfsresultaat inclusief afschrijvingen en amortisatie (netto schuld/ebitda); 3. Uitsplitsing van bruto schuld naar looptijd en het bedrag aan liquide middelen; 4. Verhouding uitgegeven obligaties en totale bruto schuld; 5. Dividend pay-out ratio (hoe lager hoe beter voor de obligatiehouder); 6. Verhouding eigen vermogen t.o.v. de schuld en de immateriële activa; 7. Juridische aspecten (covered, positief/negatief hypotheek verklaring, change of control, etc). Bij de eerste twee criteria zijn de grenzen bij de (verwachte) minimale rentedekking van 3x en bij de netto schuld/ebitda ratio van maximaal 3x Worden deze grenzen overschreden dan is in ieder geval een verdere analyse noodzakelijk. Indien de ondernemingen minimaal aan deze ratio s voldoen dan hanteren wij een I rating en anders een II of III rating, afhankelijk van de overige genoemde criteria, landenrisico s en juridische aspecten. Moody's Standard & Poor's Fitch Keijser Risicoklasse Risicosubklasse Investment Grade Aaa AAA AAA Keijser I High Grade Prime Non-investment Grade Aa1 AA+ AA+ Keijser I High Grade High Grade Aa2 AA AA Keijser I High Grade High Grade Aa3 AA- AA- Keijser I High Grade High Grade A1 A+ A+ Keijser I High Grade Upper Medium Grade A2 A A Keijser I High Grade Upper Medium Grade A3 A- A- Keijser I High Grade Upper Medium Grade Baa1 BBB+ BBB+ Keijser II Medium Grade Lower Medium Grade Baa2 BBB BBB Keijser II Medium Grade Lower Medium Grade Baa3 BBB- BBB- Keijser II Medium Grade Lower Medium Grade Ba1 BB+ BB+ Keijser III Speculative Non-investment Grade Speculative Ba2 BB BB Keijser III Speculative Non-investment Grade Speculative Ba3 BB- BB- Keijser III Speculative Non-investment Grade Speculative B1 B+ B+ Keijser III Speculative Highly Speculative B2 B B Keijser III Speculative Highly Speculative B3 B- B- Keijser III Speculative Highly Speculative Caa1 CCC+ CCC Keijser IV Speculative Substantial Risk Caa2 CCC CCC Keijser IV Speculative Extremely Speculative Caa3 CCC- CCC Keijser IV Low Grade In default with little prospect of recovery Ca CC CCC Keijser IV Low Grade In default with little prospect of recovery Ca C CCC Keijser IV Low Grade In default with little prospect of recovery C D DDD Keijser IV Low Grade In default C D DD Keijser IV Low Grade In default C D D Keijser IV Low Grade In default Special NR NR NR NR Not rated Not rated WR Withdrawn Withdrawn P P Provisional Provisional Figuur 3: Ratings overzicht (bron: rating agencies en Keijser Capital Research) 10

In het bijzonder is de verhouding eigen vermogen ten opzichte van de immateriële activa van belang. Wanneer een onderneming in het verleden bijvoorbeeld veel heeft geacquireerd en daardoor goodwill op de balans heeft staan moet rekening worden gehouden met afschrijvingen ( impairments ). Dit leidt niet tot hogere schulden maar wel tot een daling van de buffer: het eigen vermogen. Er wordt daarom vaak gekeken naar de zogenaamde tangible bookvalue : het eigen vermogen na aftrek van immateriële activa. 11

4 Snapshot Keijser Modelportefeuilles Keijser Modelportefeuille Aandelen Figuur 4 toont een snapshot van de Keijser Modelportefeuille per 30 maart 2013, alsmede een voorbeeld van een gematigd offensief obligatievoorstel. Voor iedere klant wordt op individuele wijze desgewenst een maatwerkvoorstel op soortgelijke wijze vervaardigd. Hierbij houden wordt rekening gehouden met de persoonlijke risicobereidheid, looptijd, inkomstenwensen en specifieke wensen. Keijser Modelportefeuille Aandelen 30/3/2013 31/12/2012¹ Waarde in Weging in Aantal Koers Koers Performance² Portefeuille Portefeuille Naam fonds: % % Aegon 4500 4.69 4.80-2.3 21,110 5.5 Delta Lloyd 1150 13.38 12.34 8.5 15,387 4.0 ING 2750 5.54 7.06-21.6 15,227 4.0 Financials weging (%) 13.5 Ahold 1250 11.96 10.14 18.0 14,950 3.9 Unilever 900 31.96 28.84 10.8 28,764 7.5 Food Manufacturing / Retail weging (%) 11.4 Aalberts Industries 1000 17.45 15.70 11.1 17,450 4.6 BASF 350 68.70 71.15-3.4 24,045 6.3 Philips 1000 23.09 19.90 16.1 23,090 6.0 Industrials weging (%) 16.9 Corning (USD 13.33) 1250 10.41 9.68 7.6 13,018 3.4 Google (USD 794.88) 30 621.00 536.14 15.8 18,630 4.9 British Airways 6,75 cumpref 1250 19.50 18.00 8.3 24,375 6.4 Zakelijke dienstverlening weging (%) 14.7 Royal Dutch 1200 25.19 25.98-3.0 30,228 7.9 SMB Offshore 1350 12.91 10.52 22.8 17,429 4.6 Energie weging (%) 12.5 Arcelor Mittal 1250 10.05 12.94-22.3 12,563 3.3 Grondstoffen weging (%) 3.3 L'Oreal 225 123.70 104.90 17.9 27,833 7.3 Roche (CHF 221.00) 75 181.64 152.44 19.2 13,623 3.6 Cash 34,741 Dividenden 29,802 Totaal Cash (inclusief cash dividend) 64,543 16.9 Totaal generaal 5.20% 382,262 100.0 ¹ Koers ult 2012 of (gemiddelde) aankoopkoers ² Year-to-date of sinds opname in de modelportefeuille Figuur 4: Keijser Model aandelenmodel portefeuille individuele titels Het rendement van de Modelportefeuille Aandelen is gebaseerd op 0,7% aan- en verkoopkosten en exclusief beheerskosten. Deze fictieve portefeuille kent relatief een hoog cash percentage. 12

Keijser Modelportefeuille Obligaties Uitgevende Instelling Coupon Aflosdatum Beurswaarde incl. opgelopen rente Beurswaarde Opgelopen rente Coupon opbrengst Effectief Rendement ABN Amro 7.125% 6/6/2022 36,006 33,915 2,091 2,138 5.27% Dell 5.785% 6/15/2019 49,170 46,688 2,482 2,603 5.05% Merril Lynch 6.500% 5/18/2037 49,733 49,635 98 3,250 6.56% Hochtief 3.785% 3/20/2020 24,994 24,813 181 946 3.91% British Airways CUM PREF 6.750% 5/12/2099 29,926 29,800 126 2,700 9.06% Rabobank 3.750% 11/9/2020 79,699 78,150 1,549 2,813 3.11% CE Credit Management 8.000% 5/31/2017 31,484 30,300 1,184 2,400 7.70% Delta Lloyd 9.000% 8/29/2042 29,033 27,350 1,683 2,250 8.14% Hannover Finance 5.750% 2/26/2024 51,300 50,575 725 2,875 5.60% ING Groep 6.125% 5/29/2023 31,920 31,920-1,838 5.28% Nokia 6.750% 2/4/2019 24,777 24,250 527 1,688 7.40% Enterprise Inns 6.500% 6/12/2018 26,088 24,525 1,563 1,625 6.96% Thomas Cook 6.750% 6/22/2015 26,452 24,875 1,577 1,688 7.01% Casino Guichard Perrach 2.758% 8/9/2099 38,888 37,560 1,328 1,655 4.47% Aegon 5.000% 5/23/2019 43,159 43,110 49 3,000 11.82% Peugeot 5.625% 7/11/2017 31,429 29,940 1,489 1,688 5.68% Deutsche Postbank 4.652% 12/23/2099 40,250 39,250 1,000 2,326 5.93% KPN 3.750% 9/21/2020 54,434 53,150 1,284 1,875 2.78% ABN Amro 6.375% 4/27/2021 27,902 27,763 140 1,594 4.67% Gazprom 4.364% 3/21/2025 40,234 39,904 330 1,746 4.39% Lexmark 5.125% 3/15/2020 51,502 50,975 527 2,563 4.78% Xstrata 4.000% 10/25/2022 51,384 50,200 1,184 2,000 3.95% Man Group 6.000% 2/18/2015 53,947 53,125 822 3,000 2.26% Levi Strauss 7.750% 5/15/2018 26,599 26,525 74 1,938 6.28% Achmea 6.000% 1/11/2099 49,634 48,500 1,134 3,000 6.18% Natural Gas 3.785% 4/11/2023 49,974 49,725 249 1,893 3.85% Figuur 5: Voorbeeld van gematigd actief obligatievoorstel 13

Illustratief: voorbeeldanalyse Obligatieportefeuille De portefeuille kan aan de hand van verschillende indicatoren en parameters worden geanalyseerd. Portefeuille analyse Effectief rendement 5.5% Portefeuille duration 7.7 Modified duration 7.3 Opgelopen rente (EUR) 33,816 Coupon opbrengst portefeuille op jaarbasis (EUR) 59,837 Beurswaarde portefeuille (EUR) 1,066,522 Beurswaarde portefeuille inclusief opgelopen rente (EUR) 1,100,337 Figuur 6: Voorbeeldanalyse Obligatieportefeuille Een risicoperceptie van de portefeuille kan worden gevormd met behulp van de weging in de verschillende risicoklassen, zoals weergegeven in onderstaande tabel en taartdiagram. Risicoklasse Waarde Gewicht High Grade 179,827 16.3% Medium Grade 658,607 59.9% Speculative 205,562 18.7% Low Grade - 0.0% Not Rated 56,340 5.1% Totaal 1,100,337 100.0% Figuur 7: Weging naar risicoklasse Not Rated 5% Low Grade 0% Risicoverdeling Obligatieportefeuille Speculative 19% High Grade 16% Figuur 8: Risicoverdeling Obligatieportefeuille Medium Grade 60% 14

Risicoklasse Waarde Gewicht NR - 0.0% Keijser I - 0.0% Keijser II 24,955 44.3% Keijser III 31,385 55.7% Keijser IV - 0.0% Totaal 56,340 100.00% Figuur 9: Weging naar risicoklasse op basis van Keijser Ratings Sectorverdeling Waarde Gewicht Energy / Utilities - 0.00% Consumer Products 151,647 13.8% Banking 270,024 24.5% Oil & Gas 90,058 8.2% Investment Companies 53,824 4.9% Assurance 175,669 16.0% Consumer Services 91,223 8.3% Technology 51,396 4.7% Metals / Mining 51,301 4.7% Automotive 31,359 2.9% Health Care - 0.0% Telecommunication Services 79,065 7.2% Industrials (Other) 54,770 5.0% Totaal 1,100,337 100.00% Figuur 10: Sectorverdeling van uitgevende instellingen Banking 24.54% Sectorverdeling uitgevende instellingen Consumer Products 13.78% Energy / Utilities 0.00% Industrials (Other) 4.98% Telecomunication Services 7.19% Health Care 0.00% Automotive 2.85% Metals / Mining 4.66% Technology 4.67% Oil & Gas 8.18% Assurance 15.97% Consumer Services 8.29% Investment Companies 4.89% Figuur 11: Sectorverdeling uitgevende instellingen 15

Voorbeeld kasstroomprognose (illustratief) 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Kasstroomprognose (per maand) Aflossing Coupon Figuur 12: Voorbeeld kasstroomprognose (op maandbasis) 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 Kasstroomoverzicht (per jaar) Aflossing Coupon Figuur 13: Voorbeeld kasstroomprognose (op jaarbasis) 16

Appendix: Overzicht kerncijfers Financiële markten 2008 1e kw.2013 Keijser Capital Research Overzicht financiële markten Q1 2013 Aandelen indices 2008 2009 2010 2011 Mar'12 June'12 Sept'12 2012 Mar'13 vs. YE '12 (%) AEX 245.9 335.3 354.6 312.5 323.5 307.3 323.2 342.7 348.1 1.6 AMX 312.2 510.8 638.8 467.9 543.5 504.6 518.9 534.1 526.9-1.3 AScX 315.8 457.4 507.9 384.3 427.4 380.8 379.6 411.2 442.1 7.5 DAX 4810 5957 6914 5898 6947 6416 7216 7612 7795 2.4 CAC40 3218 3936 3805 3160 3424 3197 3355 3641 3731 2.5 London FT index 4434 5413 5900 5572 5768 5571 5742 5898 6412 8.7 DJ EURO Stoxx 50 2448 2966 2793 2317 2477 2265 2454 2636 2624-0.5 S&P 500 903 1115 1258 1258 1408 1362 1441 1426 1569 10.0 Nasdaq Composite 1577 2269 2653 2605 3092 2935 3116 3020 3268 8.2 DJ Industrial 8776 10428 11578 12218 13212 12880 13437 13104 14579 11.3 Tokyo Nikkei 225 8747 10546 10229 8455 10084 9007 8870 10395 12336 18.7 China Shanghai B 1821 3277 2808 2199 2263 2225 2086 2269 2236-1.4 Hong Kong HSE 14387 21873 23035 18432 20556 19441 20840 22657 22300-1.6 RTS Moskou 625 1427 1770 1382 1638 1327 1486 1527 1455-4.7 Bombay BSE India 9647 17465 20509 15455 17404 17430 18763 19445 18836-3.1 Sao Paulo BOVESPA 37550 68588 69304 56754 65267 54355 59176 60952 56352-7.5 Valuta's en rentestanden Ult. 2008 Ult. 2009 Ult' 10 Ult.'11 Mar'12 June'12 Sept'12 Ult.'12 Mar'13 vs. YE '12 (%) EUR/USD 1.39 1.44 1.34 1.29 1.34 1.26 1.29 1.32 1.28-2.9 EUR/GBP 0.95 0.89 0.86 0.84 0.83 0.81 0.80 0.82 0.85 3.6 EUR/CHF 1.485 1.484 1.250 1.220 1.205 1.203 1.210 1.207 1.220 1.0 EUR/JPY 126.1 133.2 108.7 100.2 109.6 100.1 100.4 113.6 120.9 6.4 EUR/Yuan Renminbi 9.5 9.8 8.82 8.16 8.41 8.00 8.13 8.22 7.96-3.2 EUR/AUD 2.03 1.60 1.31 1.29 1.34 1.23 1.29 1.27 1.23-3.2 EUR/NOK 9.94 8.33 7.74 7.75 7.60 7.53 7.37 7.35 7.51 2.2 EUR/SEK 10.60 10.28 8.85 8.95 8.85 8.77 8.45 8.58 8.36-2.6 EUR/Lira 2.15 2.15 2.07 2.44 2.38 2.28 2.32 2.36 2.33-1.3 USD/Yuan Renminbi 6.82 6.83 6.60 6.33 6.30 6.36 6.28 6.23 6.22-0.2 Bps vs. YE'12 EURIBOR 3 mnds in % 2.89 0.70 1.01 1.36 0.78 0.65 0.22 0.19 0.21 2 EURIBOR 12 mnds in % 3.05 1.25 1.51 1.95 1.42 1.21 0.69 0.54 0.55 1 10-jaars Duitse rente in % 3.55 3.39 2.96 1.84 1.82 1.58 1.46 1.32 1.26-6 10-jaars Ned. Staat in % 3.54 3.56 3.15 2.22 2.32 2.09 1.75 1.54 1.68 14 10-jaars VS overheid in % 2.10 3.82 3.32 1.90 2.17 1.63 1.64 1.71 1.84 13 Grondstoffen en overige Ult. 2008 Ult. 2009 Ult' 10 Ult.'11 Mar'12 June'12 Sept'12 Ult.'12 Mar'13 vs. YE '12 (%) Baltic DryFreightindex (200daags) 6460 3230 2350 1738 1396 1265 1070 1044 919-11.9 EPRA (EUR. Real estate Index) 975 1257 1403 1218 1329 1326 1398 1493 1504 0.8 Gold (troy ounce) in USD 870 1093 1406 1566 1663 1598 1776 1659 1598-3.7 Aluminum (spot) in USD 1445 2236 2456 1970 2098 1835 2094 2040 1882-7.8 Copper (spot ton grade) in USD 2811 7294 9740 7554 8480 7605 8267 7915 7583-4.2 Oil (Brent blend spot) in USD 38 77 93 107 123 98 112 111 110-0.9 Oil (WTI) in USD 46 82 92 103 104 85 92 92 97 5.7 Soy oil (USD cnts/bushel/lb) 33 39 58 52 54 51 53 49 50 2.3 Figuur 14: Cijfers Financiële markten 2008-1kw 2013 17

Contact Adriaan van der Peijl Adriaan van der Peijl (DSI Senior Vermogensbeheerder & Senior Beleggingsadviseur) is sinds 1987 werkzaam in het bank- en effectenwezen en sedert 1989 als Vermogensbeheerder. De afgelopen 25 jaar heeft hij o.a. specifieke expertise ontwikkeld op het gebied van obligaties. Sinds 2007 vervult Adriaan de rol van Directeur Vermogensbeheer & Advies bij Keijser Capital. Voordat Adriaan bij Keijser Capital in dienst trad werkte hij onder meer bij Rabobank (Kantoordirecteur en Manager Vermogensbeheer & Beleggingsadvies) en het Amsterdamse AFS Capital Management (Vermogensbeheerder). @ Adriaan.vanderpeijl@keijsercapital.nl T 020-531 2113 Maurice Mureau Maurice Mureau (DSI Beleggingsadviseur) is sinds 1999 werkzaam als Beleggingsadviseur en trad in 2007 in dienst bij Keijser Capital. Maurice combineert brede marktkennis op macro-economisch niveau met uitgebreide productkennis en past dit toe om cliënten te ondersteunen op het gebied van vermogensgroei, inkomensaanvulling en pensioenopbouw. Voorafgaand aan Keijser Capital werkte Maurice als Beleggingsadviseur bij AFS Capital Management en Nieuwe Doelen Effecten. Harm Schut Harm Schut is sinds 1982 werkzaam in de financiële wereld en werkt sinds 2010 binnen het Vermogensbeheer & Advies team van Keijser Capital. Harm heeft jarenlange ervaring binnen effectenhandel voor voornamelijk Engelse en Amerikaanse investment banks. Voorafgaand aan Keijser Capital werkte Harm als Managing Partner bij Van der Wolk & Co (later verkocht aan Bank Labouchère, 100% Aegon), en op de effectenhandel afdelingen van Philips & de Graaff, Eduard de Graaff & Co en Banque de Paris et des Pays-Bas. @ Maurice.mureau@keijsercapital.nl @ Harm.schut@keijsercapital.nl T 020-531 2113 T 020-531 2116 Over Nico van Geest Nico van Geest (RBA) is sinds 1978 werkzaam in de financiële wereld en sedert 1985 als analist binnen het effectenbedrijf. Sinds 2007 is Nico van Geest werkzaam als Hoofd Research bij Keijser Capital. Daarvoor werkte hij onder meer bij Credit Suisse First Boston (Vice-President Research), SNS Securities (Director of Research) en Theodoor Gilissen (Head of Research). Disclaimer Deze publicatie is samengesteld door de researchafdeling van Keijser Capital. De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Keijser Capital betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk beschikbare en bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Keijser Capital niet instaan. Keijser Capital geeft geen garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid. Keijser Capital aanvaardt dan ook geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. De inhoud van deze publicatie is generiek van aard en houdt derhalve geen rekening met de specifieke beleggings-doelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de inhoud van deze publicatie dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies. 18